市场整体展望 - 当前市场风险提前释放，为年末重新增配A股/港股、布局2026年提供了契机 [2] - 市场调整是“怀疑牛市级别”的调整，但牛市基础依然坚实，调整后春季行情更值得期待 [11] - 中国资产已调整出性价比，有望凭借自身独立逻辑迎来修复，系统性“慢”牛在调整后有望进入第二阶段 [9][12] AI与科技板块观点 - AI主线处于“至暗时刻”，但长期信心坚定不移，短期回调是布局良机，本轮科技行情远未结束 [4][8] - AI硬件基础设施行情已充分演绎，应用层面刚刚起步，资金主线有望向AI应用等方向切换 [8][14] - 美股AI龙头业绩增长仍然强势，大规模回购对冲机构减持压力，为A股对标公司提供估值空间 [8] 行业配置策略 - 应关注资源/传统制造业机会，包括化工、有色、新能源，以及企业出海相关的工程机械、创新药、电力设备和军工 [3][5] - 风格切换可能加强，建议关注低位价值板块，如金融、电力设备、机械设备和周期行业 [6][7] - 短期可均衡配置补涨的成长和低估值价值行业，包括传媒、计算机、医药、食品饮料等 [10] - 受益于实物资产消耗提升的上游资源（铜、铝、锂、油、煤炭）以及PPI回升下的中游行业（基础化工、钢铁）值得关注 [5] 投资策略与信号 - 切勿盲目杀跌，可持仓静待调整结束，以回调至年线上方的券商板块作为增配操作的“信号弹” [12][13] - 未来市场可能更多呈现“急跌慢涨”特征，在增量资金以左侧稳健型资金为主的生态下，市场内在稳定性增强 [2] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，上半年以科技创新与现代化产业体系为核心的政策主线有望强化 [14]

市场开盘表现 - A股三大指数11月20日集体高开，沪指涨0.35%，深成指涨1.03%，创业板指涨1.79% [1] - CPO、水产、证券等板块指数涨幅居前 [1] 华泰证券行业观点 - 航空行业10月票价延续改善趋势，供给低增速、行业反内卷及低基数推动行业收益水平回暖 [2] - 油运板块受OPEC+/美洲增产、跨区域油价差套利、低油价补库及地缘事件扰动多重利好共振，高景气有望延续 [2] - 公路板块因保险资金年末配置"开门红"、市场风险偏好震荡及AH股息率有吸引力，板块仍有上行空间 [2] 中信建投行业观点 - 中药行业短期基数压力缓解，渠道库存加速出清，看好年底需求回暖及后续基本面和估值改善机会 [3] - 中药行业创新领域有助构建第二增长曲线，消费品公司品牌延展空间广阔 [3] - 血制品行业关注"十五五"浆站建设规划及行业并购整合，需求端看好静丙、因子类产品需求提升及新品研发 [3] - 疫苗行业关注重磅产品销售改善及创新管线研发，政策出台及疫苗出海有望推动企业发展 [3] - 医药零售行业转型变革稳步推进，关注后续多元催化 [3] - 医药流通行业收入端稳健向好，关注回款及"十五五"规划 [3]

市场整体表现 - 市场窄幅震荡，沪指上涨0.18%，创业板指上涨0.25% [1] - 沪深两市成交额1.73万亿元，较上一交易日缩量2002亿元 [1] - 贵金属、军工、养殖业板块涨幅居前，海南、燃气、影视院线等板块跌幅居前 [1] 航空行业观点 - 行业收益水平回暖有望延续，受益于供给低增速、行业反内卷及低基数 [2] - 10月航空票价延续改善趋势 [2] 油运行业观点 - 油运板块高景气有望延续，受多重利好共振 [2] - 利好因素包括OPEC+/美洲增产、跨区域油价差套利、低油价带动补库及地缘事件扰动 [2] 公路行业观点 - 公路板块仍有上行空间，因保险资金年末开启配置"开门红"及市场风险偏好震荡 [2] - AH公路股息率具有吸引力 [2] 中药行业观点 - 看好年底需求回暖及后续基本面和估值改善机会，因短期基数压力缓解、渠道库存加速出清 [3] - 创新领域有助构建第二增长曲线，中药消费品公司品牌延展空间广阔 [3] 血制品行业观点 - 关注"十五五"浆站建设规划及行业并购整合进展 [3] - 需求端看好静丙、因子类产品需求提升及新品研发 [3] 疫苗行业观点 - 关注重磅产品销售改善情况及创新管线研发进展 [3] - 政策出台及疫苗出海有望推动企业发展 [3] 医药零售与流通行业观点 - 医药零售行业转型变革稳步推进，关注后续多元催化 [3] - 医药流通行业收入端稳健向好，关注回款及"十五五"规划 [3] 白酒行业观点 - 双十一期间行业呈现"量增价跌"分化，传统电商平台名酒价格击穿底线，如飞天茅台补贴价跌破1700元 [4] - 价格压力主因经销商库存压力下的抛货行为与平台补贴引流 [4] - 即时零售、抖音等新兴渠道逆势增长，反映消费场景向"即买即饮"转变 [4] - 酒企通过公布授权"白名单"与非授权"黑名单"启动打假行动以维稳价盘 [4] - 中长期行业需从价格战转向价值重塑，聚焦高质价比产品与渠道精细化运营 [4] - 当前龙头酒企股息回报已较为可观，大众消费有望逐步恢复，建议关注板块修复机会 [4] - 看好三大主线：强β标的、大众酒价位带修复概念标的、强α标的 [4]

宏观经济环境 - 近期外部不确定性落地 [1] - 工业生产及出口景气度回升 [1] - 消费数据温和回暖 [1] 航空行业 - 10月票价延续改善趋势 [1] - 行业收益水平回暖有望延续 因供给低增速 行业反内卷 低基数 [1] 油运行业 - 油运板块高景气有望延续 [1] - 多重利好共振 包括OPEC+及美洲增产 跨区域油价差套利 低油价带动补库 地缘事件扰动 [1] 公路行业 - 板块仍有上行空间 [1] - 保险资金年末开启配置开门红 市场风险偏好有所震荡 AH公路股息率均有吸引力 [1] 个股推荐 - 持续推荐具备自身Alpha的部分个股 [1]

航空行业 - 外部不确定性落地 工业生产及出口景气度回升 消费数据温和回暖 [1] - 10月票价延续改善趋势 供给低增速叠加行业反内卷及低基数 行业收益水平回暖有望延续 [1] 油运行业 - OPEC+及美洲增产 跨区域油价差套利 低油价带动补库 地缘事件扰动等多重利好共振 [1] - 油运板块高景气有望延续 [1] 公路行业 - 保险资金年末开启配置开门红 市场风险偏好有所震荡 [1] - AH公路股息率均有吸引力 板块仍有上行空间 [1] 白酒行业 - 2025年双十一期间行业呈现量增价跌分化态势 传统电商平台名酒价格击穿底线 如飞天茅台补贴价跌破1700元 [2] - 价格下跌主因经销商库存压力下的抛货行为与平台补贴引流 [2] - 即时零售及抖音等新兴渠道逆势增长 反映消费场景向即买即饮转变 [2] - 酒企密集启动打假行动 通过公布授权白名单与非授权黑名单维稳价盘 旨在平衡线上流量与线下渠道利益 [2] - 中长期行业需从价格战转向价值重塑 聚焦高质价比产品与渠道精细化运营 [2] - 当前龙头酒企股息回报已较为可观 大众消费有望逐步恢复 [2] - 看好三大主线 强β标的 大众酒价位带修复概念标的 强α标的 [2] 中药行业 - 短期基数压力有望缓解 渠道库存加速出清 [3] - 看好年底需求回暖 及后续基本面和估值改善机会 [3] - 创新领域有助构建第二增长曲线 中药消费品公司品牌延展空间广阔 [3] 血制品行业 - 关注十五五浆站建设规划及行业并购整合进展 [3] - 需求端看好静丙及因子类产品需求端提升及新品研发 [3] 疫苗行业 - 关注重磅产品销售改善情况及创新管线研发进展 [3] - 政策出台及疫苗出海有望推动企业进一步发展 [3] 医药零售行业 - 行业转型变革稳步推进 关注后续多元催化 [3] 医药流通行业 - 行业收入端稳健向好 关注回款及十五五规划 [3]

航空行业 - 外部不确定性落地，工业生产及出口景气度回升，消费数据温和回暖 [1] - 10月票价延续改善趋势，行业收益水平回暖有望延续，因供给低增速、行业反内卷及低基数 [1] 油运行业 - 多重利好共振下油运板块高景气有望延续，包括OPEC+及美洲增产、跨区域油价差套利、低油价带动补库和地缘事件扰动 [1] 公路行业 - 保险资金年末开启配置"开门红"，市场风险偏好有所震荡，AH公路股息率均有吸引力，板块仍有上行空间 [1] 白酒行业 - 2025年双十一期间行业呈现"量增价跌"分化态势，传统电商平台名酒价格击穿底线，如飞天茅台补贴价跌破1700元，主因经销商库存压力下的抛货行为与平台补贴引流 [2] - 即时零售、抖音等新兴渠道逆势增长，反映消费场景向"即买即饮"转变 [2] - 酒企密集启动打假行动，通过公布授权"白名单"与非授权"黑名单"维稳价盘，旨在平衡线上流量与线下渠道利益 [2] - 中长期行业需从价格战转向价值重塑，聚焦高质价比产品与渠道精细化运营，龙头酒企股息回报已较为可观 [2] 中药行业 - 短期基数压力有望缓解，渠道库存加速出清，看好年底需求回暖及后续基本面和估值改善机会 [3] - 创新领域有助构建第二增长曲线，中药消费品公司品牌延展空间广阔 [3] 血制品行业 - 关注"十五五"浆站建设规划及行业并购整合进展 [3] - 需求端看好静丙、因子类产品需求端提升及新品研发 [3] 疫苗行业 - 关注重磅产品销售改善情况及创新管线研发进展 [3] - 政策出台及疫苗出海有望推动企业进一步发展 [3] 医药零售行业 - 行业转型变革稳步推进，关注后续多元催化 [3] 医药流通行业 - 收入端稳健向好，关注回款及"十五五"规划 [3]

行业观点 - 近期外部不确定性落地 工业生产及出口景气度回升 消费数据温和回暖 [1] 航空行业 - 10月票价延续改善趋势 [1] - 行业收益水平回暖有望延续 主要因供给低增速 行业反内卷及低基数 [1] 油运行业 - 油运板块高景气有望延续 [1] - 多重利好共振 包括OPEC+及美洲增产 跨区域油价差套利 低油价带动补库 地缘事件扰动 [1] 公路行业 - 公路板块仍有上行空间 [1] - 因保险资金年末开启配置"开门红" 市场风险偏好有所震荡 AH公路股息率均有吸引力 [1] 个股推荐 - 持续推荐具备自身Alpha的部分个股 [1]

航空业 - 行业维持“增持”评级，预计将开启超级周期，客座率创新高而票价处于低位，票价市场化且供给低增长 [1] - 10月底换季影响弱于往年，客座率维持高位、票价维持同比上升，国内公商保持活跃，国际航线量价两旺 [1] - 9-10月国际航线客座率或超80%，同比提升超3个百分点，驱动票价同比大增并超市场预期 [1] - 免签政策红利持续体现，外籍旅客支付能力提升，国际中转枢纽建设助力票价向国际水平拉升，东南亚市场（除泰国）受益于对等免签与社交媒体推广而量价回升 [1] - 预计2025年第四季度将大幅减亏并全年扭亏，需求稳健增长与客源结构优化将驱动2026年航司盈利中枢开启上升 [1] - 推荐中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [1] 油运业 - 过去两个月中东与南美原油增产效应显现，美国加码对俄制裁导致印度缩减俄油进口转向中东美湾，直接利好合规VLCC并成就运价飙升 [2] - 近期中东集中出货成交，船东情绪高涨对后市乐观，受台风影响部分港口周转效率下降，上周中东-中国航线VLCC-TCE再次跳升至超12万美元，再创新高 [2] - 预计2025年第四季度原油轮盈利将创十年新高，原油增产将保障油运需求超预期增长，而合规市场有效运力供给增长将显著低于预期 [2] - 油运景气有望继续上行并迎来超级牛市 [2] - 推荐中远海能、招商轮船、招商南油 [2] 快递业 - 2025年电商双十一大促期间（10月21日至11月11日）全国快递件量超139亿件，同比增长9%，较2024年日均件量21%的增速放缓 [3] - 日均件量6.34亿件，是日常的1.18倍，单日件量峰值7.77亿件，同比增长6.6%，倍数和峰值增速均连续三年收窄 [3] - 双十一大促对消费拉动的边际效应继续减弱，源于日常促销与直播带货分散全年消费，以及以旧换新政策分散以往大促集中大件消费 [3] - 大促周期内全网电商GMV同比增长14%，其中综合电商同比增长12%，即时零售同比增长138% [3] - 即时零售对传统电商快递产生一定分流，但主要聚焦生鲜、日用、3C类等时效性本地商品，未对异地快递核心盘形成冲击 [3]

固定收益市场观点 - 10月主要经济指标走弱，支撑经济的“三驾马车”均面临压力，消费、投资、出口增长均承压[2] - 1-10月基建和房地产累计同比增速均负增长，房地产开发投资累计同比增速加速下滑[2] - 央行在《2025年第三季度中国货币政策执行报告》中提及逆周期和跨周期调节，未来半年降准降息可期，政策利率下调与增量工具落地或成支撑经济的关键手段[2] - 10月社会消费品零售总额4.6万亿元，同比+2.9%，较上月-0.1个百分点，已连续五个月回落；1-10月固定资产投资同比-1.7%，较前9个月-1.2个百分点[8] - 投资建议明确看多债市，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%[10] 医药行业：小核酸药物 - 小核酸药物是继小分子药物、抗体药物之后的第三大类药物，具有靶向性强、作用长效等核心优势[11] - GalNAc递送技术已成功推动多款肝靶向小核酸药物商业化落地，从罕见病领域逐步向心血管等常见病领域延伸[11] - 新型递送技术（如AOC）正持续突破肝外递送瓶颈，未来有望在肌肉、中枢神经系统等肝外组织实现突破[11] - 全球小核酸药物市场增长势头强劲，2024年市场规模约62亿美元，预计2033年将达到467亿美元，期间复合年增长率达25%[12] - 全球在售小核酸药物共18款，进入临床阶段的小核酸药物超300个；2018年至2025年11月14日，siRNA领域累计交易额超450亿美元[12] - Alnylam稳居siRNA领域全球龙头，2025年前三季度总营收达26.17亿美元，同比增长58%；产品净收入达19.92亿美元，同比增长67%[13] 北交所消费服务产业 - 2025年“双十一”全网电商销售总额为16950亿元，同比增长14.2%；综合电商销售总额16191亿元，同比增长12.3%；即时零售销售额为670亿元，同比增长138.4%[14] - 家电品类是双十一销售额第一的品类，销售总额2668亿元，占比16.5%，同比增长38.2%[14] - 在AI技术普及与“以旧换新”政策推动下，家电行业展现出韧性增长与结构升级趋势[14] - 本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值为+1.68%，其中上涨公司达32家（占比80%）[16] - 北交所家电行业相关公司包括海达尔、鑫汇科、合肥高科等，其中海达尔是江苏省专精特新“小巨人”企业，与海尔、美的等主流家电厂商保持长期合作[15] 交通运输行业 - 2025年“双11”旺季快递业务量再创新高，10月21日至11月11日全国邮政快递企业共揽收快递包裹139.38亿件，日均揽收量达6.34亿件，是日常业务量的117.8%[20] - 旺季单日业务量峰值达7.77亿件，刷新单日业务量纪录；国家邮政局预计10月快递业务量将同比增长7%左右[20][21] - 油运市场旺季启动，VLCC运价大涨，日均收益达到12.4万美元/日，达到2020年第二季度以来的新高，预计12月市场有望进一步走强[22] - 乌克兰袭击俄罗斯黑海港口新罗西斯克，导致220万桶/日原油出口受阻，占全球供应量的约2%[22] - 投资建议关注快递行业的圆通速递、申通快递、中通快递、顺丰控股；航运行业的招商轮船、中远海能；航空行业的华夏航空、中国国航等[30][31][32] 金属新材料：贵金属 - 近期金银价格反弹后回落，伦敦现货黄金上涨1.49%至4071.10美元/盎司，伦敦现货白银上涨6.23%至52.01美元/盎司[35] - 价格未突破前高的原因包括美国政府最长停摆结束、多位美联储官员鹰派发声打压降息预期、特朗普计划扩大食品关税豁免等[36][37] - 中期看，“降息交易”将为黄金价格上涨提供较强动能；未来两周需重点关注9月非农就业报告、9月实际薪资数据、美国第三季度GDP修正值等关键事件[38] - 长期看，“降息交易”+“特朗普2.0”双主线将持续催化，央行增储将对金价形成强有力底部支撑；2024年全球黄金需求达到4974吨，创历史新高[39] - 中国央行连续12个月增持黄金，10月末黄金储备报7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨）[39] 公用环保：大能源行业 - 新能源在电力系统中重要性日益凸显，截至2025年9月底我国新能源装机超17亿千瓦，已跃升为第一大电源，占总装机的46%[41] - 2025年前三季度全国光伏新增装机240GW，其中集中式112GW，分布式128GW，分布式光伏新增装机超过集中式[42] - 储能招投标数据维持高景气，2025年10月储能EPC/PC、储能系统和储能电芯新增招标项目共计12.7GW/38.7GWh，容量规模同比增长85%[43] - 2025年10月磷酸铁锂电池储能系统（不含工商业储能柜）中标加权均价0.5248元/Wh，环比+10%[43] - 受储能行业景气影响，电池上游材料价格上涨，六氟磷酸锂11月14日价格达到13.5万元/吨，周环比上升13.45%，较年初上升116.0%[44][45]

行业与公司概览 * 纪要涉及的行业广泛，包括航空、油运、化工、金属（工业金属、贵金属、能源金属）、钢铁、煤炭、电力、建材、建筑、新能源、快递及消费品等多个领域 [1][5][10][11][13][18][22][24][25][26][28][29][32][34] * 纪要核心聚焦于中国市场（尤其是A股）在未来数月（2025年12月至2026年2月）的投资机会与风险 [1][3][4] 核心观点与论据 **1 市场整体展望** * 非常看好2025年12月至2026年2月的跨年行情，预计主要指数将上涨至4,200-4,300点 [1][3] * 看涨论据包括：产品结构调整加速、增量资金重新流入、以及2026年3月“十五”规划具体政策和促消费举措出台形成的政策、流动性、基本面共振窗口期 [1][3][4] * 认为中国市场正处于估值扩张周期，支撑因素包括：中美关系认知转变降低制裁担忧、经济政策合理化降低宏观尾部风险、资产负债收缩走向结束 [1][4] * 当前市场调整被视为买入机会，因绝对收益机构的保收益行为导致的仓位调整已大部分完成 [2] **2 重点推荐板块与逻辑** * **科技板块**：推荐AI、互联网、新能源汽车、电子半导体、传媒通信等，受益于新兴产业需求和资产配置转移 [1][5][6] * **制造业全球扩张**：看好电力设备、机械设备、汽车零部件等领域的全球竞争力 [1][5] * **周期品反内卷与新材料**：看好有色金属、化工、钢铁、建材等，逻辑在于供给端优化、新增产能压力下降及龙头企业的成本优势 [1][5][13][14][15] * **消费品机会**：经过四年下跌后尾部风险下降，可能出现个股交易机会，建议关注股价低、持仓低、基本面好（库存低、动销快）的公司，如食品、部分饮料、白酒等 [7] * **券商板块**：预计将在未来市场上涨中扮演重要进攻角色，类似于此前推动市场上攻3,700点时的表现 [8] **3 细分行业深度分析** * **航空板块**：基本面进入强劲正反馈阶段，客座率创历史新高，票价处于20年低点，供需恢复良好，国际航线受益于出境需求恢复和免签政策，预计迎来超级周期，推荐中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [10] * **油运板块**：运价创新高，四季度盈利预计创10年新高，驱动因素包括OPEC增产、南美增产、美国制裁导致印度缩减合规原油运输，老旧船只有效运力减少，明年景气度预计稳中向上，推荐中远海能、招商轮船、招商南油 [11] * **化工行业**：经历供给端优化，资本开支连续两年下降，2025年在建工程逐季减少，龙头企业成本优势显著，推荐华鲁恒升、华峰化学、博源化工、巨化股份等龙头，同时关注磷化工、有机硅等涨价方向的公司如兴发集团、云天化 [13][14][15][16][17][25] * **金属行业**：对工业金属（铜、铝）持乐观态度，预计明年板块扩散，受益于全球流动性、美联储降息预期、国内宽松政策及AI基建、新能源车等新兴需求，供给端面临刚性约束，价格预计震荡偏强，推荐紫金矿业、中国铝业等，黄金长期配置价值明显，能源金属碳酸锂未来2-3年价格乐观 [18][19][20][21][23] * **煤炭市场**：价格自9月中旬以来上涨超过150元/吨至830元/吨以上，核心原因是供需格局发生根本性逆转，2026年火电需求有望步入上行周期，供给端全国产量预计47.9亿吨与去年持平，进口量同比减少约8,000万吨，判断中长期价格维持在800元/吨以上 [26][27] * **电力与新能源**：新政旨在促进新能源消纳，如推动沙戈荒基地就地消纳（制氢、制氨等），但消纳与电价存在压力，煤价上涨压缩电厂盈利，售电公司压低电价可能使电厂明年面临亏损，内蒙古储能补贴新政（0.28元/千瓦时）仍具吸引力 [34][35][36][38] 其他重要内容 * **快递行业**：双十一快递件量增速放缓，三季度盈利开始修复，四季度在反内卷政策下持续改善，但明年政策持续性存疑 [12] * **地产与建材**：宏观经济数据回落，处于降价放量阶段，需横盘整理等待政策引导，10月水泥产量下滑15%，建材行业整体弱势，但部分消费建材公司（如东方雨虹、三棵树）和股息率高的公司（如北新建材）仍有机会 [28][29][30][31] * **建筑行业**：投资增速加速下行，但跨年时通常有行情，建议关注运营业务占比高、股息率约5%的公司（中材国际、隧道股份）及估值便宜的传统基建公司（中国铁建、中国交建） [32][33] * **原油市场**：当前供需宽松，OPEC 10月产量仅增3.3万桶/天低于公告，同意2026年第一季度暂停进一步增产，维持中长期油价55~65美元/桶判断 [24]