投资评级与估值 - 首次覆盖叮咚买菜给予"增持"评级 目标价2 77美元 对应2025年11倍调整后PE [1] - 预计2025-2027年非GAAP归母净利润为4 0/5 1/6 1亿元 同比-4%/+27%/+21% [5] - 当前市值4 74亿美元 52周价格区间1 87-4 79美元 [8] 行业前景与竞争格局 - 生鲜电商行业规模从2020年3641亿元增至2024年7368亿元 CAGR19 3% 2024年线上渗透率14 9% [2] - 前置仓/店仓一体模式在满足"多快好"需求上优势明显 已有多家平台实现盈利 [2] - 叮咚买菜在长三角地区建立用户心智 与美团/淘宝用户重合率分别为41 3%/64 6% [21] - 小象超市等竞对加速扩张 但定位全品类商超与叮咚买菜专注生鲜形成差异化 [22] 公司战略与运营亮点 - 2025年初启动4G战略 聚焦"好用户 好商品 好服务 好心智" [1][19] - 组织架构调整为10个独立事业部 由高管直接负责各品类全流程管理 [19] - APP新增"品质之爱"专区和AI饮食管家功能 提升用户体验 [19] - 源头直采比例达85% 拥有1600家供应商和12家自建加工厂 [62] - 首创"7+1"品控体系 2023年获BRC和IFS双认证 [64] 财务与业务表现 - 2024年收入231亿元(+15 5%) 毛利率稳定在30-31% [29] - 连续10个季度非GAAP盈利 2024年经营性现金流9 3亿元 [33][35] - 自有品牌GMV渗透率突破20% 前置仓数量达1000+个 [29][53] - 江浙沪地区连续4个季度实现区域整体盈利 [29] 增长潜力与催化剂 - 江浙地区前置仓仍有加密空间 单仓订单密度提升可改善UE [3][20] - B端市场和线下门店布局有望形成第二增长曲线 [3] - 即时零售补贴退坡后 用户需求可能回流至专业生鲜平台 [24] - 成熟的供应链和运营经验可复制至海外等新市场 [1]

股价表现 - 8月18日开盘上涨3.17%至2.28美元/股 成交额1.66万美元 总市值4.94亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年3月31日收入总额54.79亿人民币 同比增长9.06% [1] - 同期归母净利润561.5万人民币 同比减少43.98% [1] 公司运营 - 通过境内子公司上海壹佰米网络科技有限公司运营"叮咚买菜"平台 [2] - 采用产地直采与前置仓配货模式 提供29分钟配送到家服务 [2] - 服务覆盖上海 北京 深圳 杭州 苏州等城市 [2] 信息披露 - 预计8月20日披露2025财年中报（美国当地时间） [2]

亚马逊生鲜电商扩张计划 - 公司计划在2026年前将生鲜当日达服务覆盖范围从1000多个城市扩展至全美2300多个城市 [1] - 生鲜服务允许顾客将海鲜、肉类等与其他商品一同下单，实现数小时内快速配送 [1] - Prime会员订单满25美元免运费，未达标收取2.99美元，非会员统一收取12.99美元运费 [1] - Prime会员月费14.99美元，年费139美元 [1] 物流基础设施投资 - 公司将在2026年底前投资40亿美元扩大美国乡镇物流体系 [2] - 物流布局将提升偏远地区服务效率，巩固生鲜电商市场地位 [2] 市场竞争格局 - Instacart和DoorDash等新兴平台以快速配送服务加剧行业竞争 [5] - Instacart提供"一小时达"服务，DoorDash凭借外卖市场优势吸引用户 [5] - 沃尔玛计划为95%美国人提供3小时内配送服务，形成直接竞争 [5] 资本市场反应 - 亚马逊股价上涨1.39%至224.54美元，市值达2.39万亿美元 [5] - Instacart股价暴跌超11%，DoorDash下跌近4%，沃尔玛下跌近3% [5] 行业盈利挑战 - 生鲜产品利润有限，仓储、损耗、人工等成本居高不下 [5] - 产品易腐烂特性增加运输难度和成本 [5] 行业发展趋势 - 具备快速适应能力、优质服务和成本控制优势的平台将脱颖而出 [6] - 无法跟上市场节奏的平台面临淘汰风险 [6]

餐饮拼购新模式 - 莲菜拼购平台（苏锡常站）在东北塘街道正式运营 这是该平台在河南省外的首个站点 [3] - 平台整合"集采竞价、爆款拼拼、特价甩货"三大功能 为中小餐饮企业提供"拼多多"式采购解决方案 [5] - 集采竞价功能可实现60分钟完成需求提报、报价、开标全流程 采购成本降低8%-10% [7] 行业背景与市场潜力 - 锡山是江苏省重要农副产品集散地 年交易额突破600亿元 拥有两家一级批发市场和数十家冷链物流企业 [5] - 团餐、外卖快速崛起催生"多品种、小批量、快周转"的餐饮食材刚性需求 [14] - 平台连接上游数百家超大型基地、中游58辆冷链车和下游两万余家餐厅 打造全国蔬菜生鲜年销售百亿级平台 [10] 数字化与供应链创新 - 平台采用数字化系统实现农产品从田间到餐桌全程可溯源、全链可监管 [12] - 推进"数字农业+智能制造+智慧物流"三大应用场景 建设区级农产品大数据中心和智能化分拣线 [12] - 通过源头直采的规模优势 实现"农村增收益、城市降成本、产业提效率"的多赢格局 [5] 政府支持与区域发展 - 项目从洽谈到落地仅用82天 体现"锡山速度" [14] - 东北塘街道实施"现代服务业集聚行动" 落地了一批重点服务业领军企业包括禾饴信息科技 [8] - 锡山区政府提供"店小二"式服务 包括资金保障、审批绿色通道和产学研合作对接 [14]

盒马X会员店关停 - 盒马X会员店北京世界之花、苏州相城、南京燕子矶门店于7月31日停止营业，上海七宝店已关停，全国仅剩的上海森兰店也计划于8月31日停业，届时盒马X会员店将全部关闭 [2] - 盒马X会员店曾被定位为对标山姆、Costco的会员制业务，是盒马的"第二增长曲线"，但最终因阿里零售版图收缩及赛道竞争加剧成为战略调整的牺牲品 [5] - 会员店关闭后阿里股价出现波动，7月29日至8月5日股价从122.49美元跌至117.04美元，年内涨幅仍达48%，但较3月高点下跌16.4% [5] 阿里新零售战略与盒马定位 - 2014年马云提出新零售构想，阿里通过入股银泰百货、合资成立逸刻新零售等布局线下，盒马作为新零售标杆项目于2016年成立，获阿里1.5亿美元投资 [6][7] - 盒马承载阿里"五新战略"中新零售的探索使命，马云亲自参与早期定位，2017年公开造访盒马上海金桥店被视为阿里正式认可其核心地位 [7][9] - 2022年盒马鲜生主力业态实现盈利，门店约300家年销售额610亿元，但X会员店等新业态扩张受阻 [9][14] 盒马管理层变动与战略调整 - 创始人侯毅于2024年3月突然退休，联合创始人沈丽及原CEO赵家钰相继离职，创始团队全面退出，管理权移交财务背景的严筱磊 [10][11] - 新管理层推翻侯毅的"三横三纵"架构实行扁平化，X会员店关闭恰逢高层换帅 [11] - 阿里推进淘宝大会员体系整合，关闭盒马独立会员店或为统一生态资源，提供免费盒马会员等权益 [17] 盒马商业模式与IPO挑战 - 盒马8年内尝试12种业态，X会员店关闭暴露定位不清问题，低线城市扩张受阻，成都计划50家门店未达标 [14] - 2023年盒马IPO因估值从100亿美元暴跌至不足40亿美元被暂缓，资本市场对消费类企业持谨慎态度 [13] - 高成本模式盈利存疑，业态反复调整导致估值逻辑崩塌，即便阶段性盈利仍被质疑长期竞争力 [15] 行业竞争与市场表现 - 盒马通过供应链数字化降低成本，2020年X会员店开业时对标Costco，会员费258-658元/年针对中产群体 [10] - 面临临期折扣店、量贩零食等新业态分流，缺货、配送延迟等问题导致中产用户黏性下降 [14] - 传统商超低谷期盒马未抓住红利，差异化优势被稀释，阿里资源倾斜减弱进一步限制其融资能力 [14]

股价表现 - 8月14日盘中上涨5.41%至2.34美元/股 成交额25.97万美元 总市值5.07亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年3月31日收入总额54.79亿人民币 同比增长9.06% [1] - 归母净利润561.5万人民币 同比减少43.98% [1] 公司运营 - 通过境内子公司上海壹佰米网络科技有限公司运营"叮咚买菜"平台 [2] - 采用产地直采+前置仓模式 提供29分钟配送到家服务 [2] - 服务覆盖上海 北京 深圳 杭州 苏州等城市 [2] 信息披露 - 预计8月20日披露2025财年中报（美国当地时间） [2] 公司背景 - 注册于开曼群岛的境外控股母公司 创立于2017年5月 [2] - 定位为技术驱动的民生互联网企业 [2]

资料显示，叮咚(开曼)有限公司是一家在开曼群岛注册成立的境外控股母公司,主要通过其境内实体子公 司上海壹佰米网络科技有限公司运营。公司旗下平台"叮咚买菜",创立于2017年5月,致力于通过产地直 采、前置仓配货和最快29分钟配送到家的服务模式,通过技术驱动产业链升级,为用户提供品质确定、时 间确定、品类确定的生鲜消费体验。服务范围覆盖上海、北京、深圳、杭州、苏州等城市,是用户信赖 的民生互联网企业。 本文源自：金融界 作者：行情君 大事提醒： 8月13日，叮咚买菜将披露2025财年中报（数据来源于纳斯达克官网，预计披露日期为美国当地时间， 实际披露日期以公司公告为准）。 8月13日，叮咚买菜(DDL)开盘上涨3.38%，截至21:30，报2.14美元/股，成交3.11万美元，总市值4.64亿 美元。 财务数据显示，截至2025年03月31日，叮咚买菜收入总额54.79亿人民币，同比增长9.06%；归母净利润 561.5万人民币，同比减少43.98%。 ...

品牌授权纠纷 - 北京汇源指控北京每日优鲜品牌管理有限公司未经授权以"汇源"名义开展招商、销售及宣传活动[1][6] - 北京每日优鲜品牌管理有限公司违规拆分转授区域经销权并在未授权区域开展服务引发大量投诉导致汇源品牌信誉严重受损[1] - 汇源官方客服确认曾与该公司签订合作协议给予部分区域经销权但授权已到期且合作已于近期结束[6][7] 涉事公司背景 - 北京每日优鲜品牌管理有限公司成立于2023年11月法定代表人为池家辉注册资本1000万元人民币由池家辉全资持股[7] - 该公司经营范围包括日用品销售、新鲜蔬菜零售、新鲜水果零售等与生鲜电商每日优鲜主体公司北京每日优鲜电子商务有限公司无任何关联[7] - 北京每日优鲜电子商务有限公司成立于2014年10月注册资本约31.9亿元人民币由Missfresh HK Limited全资持股[7] 法律与商业影响 - 汇源声明强调每日优鲜品牌管理公司与其客户之间的合同纠纷均与北京汇源无关[6] - 汇源建议交易主体仔细甄别或向公司核实冒用名义经营收款行为必要时就欺诈行为向公安机关报案[6] - 该纠纷暴露汇源在品牌授权与经销商管理体系中的深层问题[6]

行业背景与演变 - 即时零售经历了长期迭代过程 从20多年前淘宝 京东创立开始 电子商务逐渐改变用户消费习惯[2] - 生鲜品类早期因非标特性 高损耗 低毛利率和物流限制 成为电商禁区 但因其需求量大 复购率高 被零售市场视为绝佳引流品 永辉超市曾靠此策略成为中国连锁超市之王[2] - 生鲜电商领域形成多流派竞争格局 包括平台电商 O2O 前置仓 店仓一体和社区团购等模式[4] - 前置仓模式成为即时零售早期形态 通过将生鲜产品搬到消费者附近 借助配送体系实现即时满足 兼顾丰富性 接近性与方便性 甚至能提供比传统生鲜超市更好的产品和更优惠价格[5] 前置仓模式发展 - 每日优鲜 叮咚买菜和朴朴超市以前置仓模式脱颖而出 早期以规模为首要导向集体狂奔[5] - 2021年前置仓双巨头每日优鲜和叮咚买菜先后上市 被视为模式成功立足的标志性事件[5] - 2021年后资本减少对前置仓模式加注 且美团 京东等巨头重点布局小象超市 京东到家 市场竞争加剧导致模式转向"效率优先 兼顾规模"[5] - 每日优鲜因资金链断裂破产出局 行业巨震后叮咚买菜深度布局长三角 朴朴超市专注于福州 厦门 广州 深圳 武汉等重点城市 打造区域业务模型[5] - 最近几年叮咚买菜和朴朴超市均传出阶段性盈利信号[5] 竞争格局变化 - 2025年美团闪购 淘宝闪购 京东秒送加入即时零售大战 拼多多 抖音入局也成为大概率事件[6] - 即时零售巨头通过广告和补贴影响用户认知 构建半小时即时零售生活圈 其中生鲜 酒水等前置仓核心品类成为战火最汹涌的地方[6] - 前置仓玩家的短期盈利变得毫无意义 成长空间被彻底锁死[6] - 叮咚买菜已入驻淘宝闪购和京东秒送 朴朴超市也出现在平台代买服务中[7] 战略调整与核心竞争力 - 叮咚买菜不参与行业内卷 专注于"一寸窄 一公里深"战略 即专注生鲜 食品赛道 深耕供应链和产品开发环节[9] - 前置仓玩家通过供应链模式寻找有竞争力商品 用自有品牌实现盈利 叮咚买菜推出良芯匠人 禾花田 黑钻世家 蔡长青 朴朴超市推出优赐等自有品牌[9] - 零售行业核心竞争力体现在"多 快 好 省"的相对平衡 前置仓选择突出"好"作为未来核心竞争力[11] - 中小型平台通过做头部互联网平台暂时没干 短期也干不好的重资产业务 仍可获得一定生存空间 类似途虎 货拉拉在广域互联网市场的成功案例[11]

财务数据显示，截至2025年03月31日，叮咚买菜收入总额54.79亿人民币，同比增长9.06%；归母净利润 561.5万人民币，同比减少43.98%。 大事提醒： 8月12日，叮咚买菜(DDL)盘中上涨2.38%，截至21:40，报2.15美元/股，成交9690.0美元，总市值4.66亿 美元。 本文源自：金融界 作者：行情君 8月13日，叮咚买菜将披露2025财年中报（数据来源于纳斯达克官网，预计披露日期为美国当地时间， 实际披露日期以公司公告为准）。 资料显示，叮咚(开曼)有限公司是一家在开曼群岛注册成立的境外控股母公司,主要通过其境内实体子公 司上海壹佰米网络科技有限公司运营。公司旗下平台"叮咚买菜",创立于2017年5月,致力于通过产地直 采、前置仓配货和最快29分钟配送到家的服务模式,通过技术驱动产业链升级,为用户提供品质确定、时 间确定、品类确定的生鲜消费体验。服务范围覆盖上海、北京、深圳、杭州、苏州等城市,是用户信赖 的民生互联网企业。 ...