基金投资策略调整 - 管理规模达30亿美元的Orbis国际股票基金将日本股票占比从去年底的10%激增至24% [1] - 该调仓推动基金今年以来收益率达16%，超越99%的全球非美股基金 [1] - 三至五年期业绩稳居同类前1% [1] 日本市场投资逻辑 - 日元兑美元汇率年内反弹近10%，成为全球表现最佳的主要货币 [1] - 日元升值带来"双重收益"：汇兑收益和企业盈利修复弹性 [1] - 过去十年日元贬值导致本土企业利润被侵蚀，形成"被低估的黄金坑" [1] 重点持仓行业与公司 - 日本药店行业获得4%资金配置，看好行业集中度提升带来的议价能力 [2] - 重仓鹤羽控股(年内上涨30%)、Sundrug、杉木控股和Welcia四家连锁药房 [2] - 持有鹤羽控股约10%股份，计划反对永旺公司的收购案 [2] - 朝日集团(40%股息支付率)和三菱地所(受益租金上涨)为另一重仓标的 [2] 其他市场配置 - 欧洲防务板块中清仓年内涨幅超150%的德国莱茵金属 [2] - 保留韩国韩华航空和日本三菱重工持仓，因亚洲军工股估值具吸引力 [2] - 对欧洲银行股采取谨慎策略，因欧央行降息预期 [2] 核心投资理念 - 坚守自由现金流收益率策略，寻找持续产生12%-14%现金流回报的企业 [3] - 重仓壳牌(SHELUS)和英美烟草(BTIUS)等现金流稳健标的 [3] - 日本逐步走出通缩，汇率周期与产业变革共振带来投资机会 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [3][11] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳步增长，矿服营收创新高，海外营收增速达44%占比持续提升，降本增效显成效盈利能力增强，积极整合民爆产能优化布局 [1][2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为217.13、247.09、282.19亿元，同比分别为+59.05%、+13.80%、+14.21%；归母净利润为12.01、14.45、16.10亿元，同比分别为+33.79%、+20.28%、+11.42% [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入136.5亿元，同比增长17.6%；归母净利润9.0亿元，同比增长25.4%；扣非归母净利润8.5亿元，同比增长26.1% [1] - 矿服板块实现营收108.1亿元，同比增长21.0%，民爆板块实现营收23.1亿元，同比增长1.2%，防务板块实现营收3.5亿元，同比增长47.7% [1] - 2024年公司海外业务实现营收13.6亿元，同比增长43.7%，占比提升8.1pct至9.9% [2] 业务发展 - 矿服业务持续加大富矿地区投入并加快国际化布局，截至2024年末在手订单超300亿元 [1] - 正在赞比亚投资建设炸药厂，完成收购秘鲁EXSUR公司51%股权 [2] - 2024年收购60%的阳生化工及51%的青岛盛世普天两家公司控股权，新增炸药产能8.2万吨/年，2025年2月完成收购雪峰科技21%控股权，炸药产能提升至69.75万吨/年 [2] 财务指标 - 2024年综合毛利率提升0.6pct至21.3%，期间费用率为11.0%，同比增长0.7pct，净利率为8.6%，同比增长0.16pct [2] - 预计2025 - 2027年营业收入增长率分别为59.0%、13.8%、14.2%，净利润增长率分别为33.8%、20.3%、11.4% [12] 市场表现 - 2025年4月28日收盘价30.69元，12个月股价区间17.82 - 32.00元，总市值23324.47百万元 [5] - 1M、3M、12M绝对收益分别为3%、16%、48%，相对收益分别为6%、17%、43% [8]

硅谷新势力与防务行业投资生态 - 帕兰提尔公司2024年股价上涨340%，成为标普500指数表现最佳公司，市值超越传统防务巨头 [3] - 帕兰提尔前高管创立或领导超170家新公司，形成"帕兰提尔帮"创业群体，类比"PayPal帮" [3] - 安杜里尔公司估值达280亿美元，高管团队中多名成员来自帕兰提尔，包括CEO、CFO等核心职位 [6][9] 核心人物与资本网络 - 彼得·蒂尔通过特殊投票权股票保留对帕兰提尔的绝对控制权，其创始人基金投资安杜里尔等公司 [8][9] - 风投机构8VC创始人乔·朗斯代尔为帕兰提尔联合创始人，投资Joby、伊庇鲁斯等防务企业 [15][17] - Y Combinator首席执行官陈嘉兴（帕兰提尔前员工）2024年首次投资防务行业，注资导弹制造商阿瑞斯工业 [17] 资本联动与行业趋势 - a16z为2021年以来防务行业投资次数最多风投，8VC紧随其后，两者均重仓安杜里尔公司 [25][28] - 卡斯特利昂公司由SpaceX前员工创立，获a16z投资，专注高超声速武器商业化 [30] - 硅谷风投机构通过"六人定律"和政治光谱构建紧密投资网络，形成防务创业生态系统 [4][15] 跨界资本与政治关联 - 埃隆·马斯克与彼得·蒂尔关系复杂，其密友安东尼奥·格拉西亚斯领投安杜里尔E轮融资 [20][25] - 彼得·蒂尔、马斯克、乔·朗斯代尔等共同支持特朗普竞选，推动科技政策宽松化 [30]

美股表现 - 美国股市1～3月下跌5%，为1年半来首次季度下跌，表现逊色于欧洲和香港市场[1][3] - 标普500指数在特朗普就任后创出高点，随后下跌10%进入调整局面[2] - 此前2年内标普500指数上涨50%以上，显示过热迹象[3] 特斯拉案例 - 丹麦养老基金AkademikerPension宣布出售全部特斯拉股份并排除未来投资，管理规模达3.4万亿日元[1] - 基金批评马斯克政治干预破坏品牌价值，特斯拉股价从选举后高点回落至选举前水平[2] - 抵制特斯拉汽车运动在多国蔓延，因CEO公开支持极右翼政党引发舆论反对[2] 特朗普政策影响 - 市场最初将关税视为谈判筹码，但实际执行速度和规模超预期导致乐观情绪消退[3] - 特朗普计划通过关税墙重构全球供应链，目标将关税占联邦税收比例从2%提升为主要收入来源[4] - 企业面临选择：在美国设厂创造就业或支付高额关税创造税收[5] 市场反应与预测 - 高盛等机构下调标普500指数年末目标股价[2] - 对冲基金创始人预测美股可能再跌10%，质疑V型复苏可能性[6] - 加拿大修改F35战斗机采购合同，洛克希德马丁股价年内下跌9%[6] 国际比较 - 1～3月德国股市受益于财政扩张预期，香港科技股受追捧，两地涨幅均超两位数[3] - 日本股市受美股拖累表现低迷，长期下跌或对日股形成逆风[3]