涉及的行业与公司 * 行业：AI服务器、AI PC、智能手机、游戏PC、液冷技术、服务器ODM/OEM、笔记本制造[1] * 公司：鸿海（Hon Hai）、广达（Quanta）、华硕（Asus）、纬创（Wistron）、仁宝（Compal）、英业达（Inventec）、和硕（Pegatron）、纬颖（Wiwynn）、技嘉（Gigabyte）、AVC（奇鋐）[2] 核心观点与论据 * 对苹果供应链持积极看法，因新机型量产以及连续两年的外形变化（如Air和折叠手机）支持终端需求[1] * 看好AI服务器组件如液冷技术，受益于液冷渗透率提升和规格升级[1] * AI服务器月度增长因机型转换而受到影响，但鸿海作为市场份额增益者将保持强劲增长，其他公司可能受机型转换影响，但在下一代机架级AI服务器于2025年第四季度开始出货后增长将逐步恢复[3] * 预计10家公司平均营收同比增长在2025年9月/10月/11月分别为+31% / +29% / +32%，驱动力包括机架级AI服务器量产、ASIC AI服务器增长、液冷渗透率提升以及AI PC渗透[4] * 纬颖预计在2025年9月同比增长+100%，支持纬创的高双位数增长（9月+53% YoY），得益于ASIC AI服务器增长[4] * AVC在2025年9月保持高双位数营收增长（+86% YoY），受益于液冷渗透率提升和产品线扩张[4] * 仁宝和英业达预计在2025年9月营收同比增长较慢，因仁宝服务器业务曝光度小且PC竞争加剧，英业达在2025年下半年对服务器主板的更高曝光度可能影响其同比增长[4] * 投资建议：买入鸿海、纬颖、纬创、技嘉、华硕、AVC；中性广达、英业达、仁宝；卖出和硕[2] 其他重要内容 * 鸿海2025年第三季度营收预计同比增长9%环比增长13%至2.0万亿新台币，受AI服务器量产和主要客户新智能手机发布支持，9月营收预计环比增长33%同比增长10%[17] * 广达2025年8月营收低于预期，受AI服务器机型转换影响，但预计从9月开始随着下一代全机架AI服务器开始交付，月度营收将再次回升[25] * AVC的液冷营收贡献预计在2025E/2026E达到30%/40%，2025E-27E平均毛利率为26%[39] * 纬颖2025年8月营收为959.79亿新台币（+198% YoY, +14% MoM），比预期高24%，反映ASIC AI服务器和通用服务器在新产品周期中的需求增长[50] * 纬创受机架级AI服务器机型转换影响，预计影响主要在2025年第三季度，营收在2025年第四季度随新机型量产逐步恢复增长[56] * 技嘉2025年8月营收因客户服务器发货延迟而受影响，但预计延迟订单将在9月确认，推动9月环比增长48%[69] * 华硕2025年8月营收为628.15亿新台币（+10% YoY, +14% MoM），比预期高4%，受游戏产品强劲增长和AI服务器营收贡献增加推动[75] * 英业达2025年8月营收超出预期10%，环比增长13%，主要因PC出货量增加（8月180万台对比7月170万台）[83] * 仁宝正从笔记本业务多元化至服务器业务（包括通用服务器和AI服务器）和汽车电子，但其服务器业务曝光度仍低于ODM同行[90] * 和硕2025年7月/8月营收持续环比下降，比预期低10%/21%，反映消费电子市场疲软和主要智能手机品牌客户机型转换，AI服务器营收曝光度小不足以抵消影响[104] 财务数据与预测 * 鸿海2025年9月预估营收为8074.55亿新台币，环比增长33%同比增长10%[18] * 广达2025年9月预估营收为1953.43亿新台币，同比增长26%环比增长28%[26] * AVC 2025年9月预估营收为117.84亿新台币，同比增长86%环比下降7%[40] * 纬颖2025年9月预估营收为689.25亿新台币，同比增长100%环比下降28%[51] * 纬创2025年9月预估营收为1478.73亿新台币，同比增长53%环比下降14%[57] * 技嘉2025年9月预估营收为354.18亿新台币，同比增长32%环比增长48%[70] * 华硕2025年9月预估营收为737.78亿新台币，同比增长19%环比增长17%[76] * 英业达2025年9月预估营收为515.24亿新台币，同比下降8%环比下降16%[84] * 仁宝2025年9月预估营收为750.67亿新台币，同比下降10%环比增长28%[91] * 和硕2025年9月预估营收为1158.38亿新台币，同比增长6%环比增长76%[105]

人工智能行业 - 英伟达股价上涨 公司首席执行官表示人工智能需求今年已大幅增长[1][2][5] - 超微半导体成为标普500指数中涨幅领先的股票 此前与OpenAI达成一项大规模协议[2][5] - 戴尔科技公司上调其业绩展望 认为人工智能领域存在巨大的增长机会[2] 电信与卫星通信行业 - AST SpaceMobile股价飙升至创纪录高位 公司与威瑞森通信就提供美国本土直连客户宽带服务达成合作伙伴关系[3] 金融数据服务行业 - Fair Isaac公司股价表现不佳 此前竞争对手益博睿因Fair Isaac直接向抵押贷款公司提供信用报告信息而大幅降价[3] 医疗保健服务行业 - DaVita公司股价下跌 巴克莱银行因8月发生的网络攻击事件扰乱其运营而下调该肾脏透析服务提供商的目标股价[4] 整体市场表现 - 美国主要股指周三均上涨 对人工智能股票的热情提振了科技板块[1][5]

产品发布与核心配置 - 人工智能基础设施供应商SuperX推出最新旗舰产品XN9160-B300AI服务器，搭载NVIDIA Blackwell GPU(B300)，旨在满足AI训练、机器学习和高性能计算工作负载的需求 [1] - 服务器核心是搭载8颗NVIDIA Blackwell B300 GPU的NVIDIA HGX B300模组，专为加速大规模分布式AI训练和AI推理工作负载而打造 [1] - Blackwell B300 GPU基于Blackwell Ultra架构，与Blackwell相比，每块芯片的NVFP4计算能力提升50%，HBM容量也增加50% [1] 性能与适用场景 - 服务器适用于构建和运营万亿参数基础模型，能够执行百亿亿次(Exascale)级科学计算 [1] - 在基础模型训练与推理、强化学习、蒸馏技术和多模态AI模型等领域表现出色，同时为气候建模、药物发现等HPC工作负载提供高性能 [2] - 服务器提供2304GB的统一HBM3E显存（每颗GPU 288GB），高容量显存池对消除内存卸载、支持更大模型驻留及管理生成式AI的海量键/值缓存至关重要 [2] 扩展性与互连技术 - 为解决大规模模型需求，服务器通过8个用于InfiniBand的800Gb/s OSFP端口或双400Gb/s以太网实现便捷系统扩展 [2] - 通过第五代NVLink互连技术确保板载的8颗GPU无缝通信，满足超大规模模型训练和分布式推理的需求 [2]

公司财务表现与股价 - 公司股价在2025年迄今上涨超过27% [1][7] 但较去年约175美元的高点仍有差距 [1][7] - 公司公布乐观业绩后 股价周二早盘一度跳涨超过6%至约155美元 随后回吐涨幅 [4] - 花旗分析师重申“买入”评级 目标价160美元 略高于Visible Alpha调查分析师153美元的平均目标 [6] 公司战略与增长前景 - 公司将其年度营收增长预期从3%-4%上调至7%-9% [2] 每股收益增长预期从8%或以上提升至15%或更好 [2] - 公司致力于通过2023财年实现10%或更高的年度股息增长 比之前的承诺延长两年 [3] - 公司认为其“在从数据中心基础设施到个人电脑的领先产品组合方面处于有利地位” [8] 行业动态与市场机遇 - 公司指出人工智能带来“巨大”机遇 增长由新兴技术驱动 [2] - 首席执行官表示客户对人工智能以及大规模部署智能所需的计算、存储和网络需求旺盛 [3] - 与英特尔等一些传统科技巨头在人工智能领域挣扎不同 戴尔、甲骨文和IBM等在满足人工智能需求方面显示出强劲的成功迹象 [4] - 公司8月录得创纪录的季度营收 超出分析师预期 主要归因于强劲的人工智能需求 [5] - 摩根大通分析师认为 服务器制造商可能从合作伙伴AMD与ChatGPT制造商OpenAI昨日宣布的交易中受益 [6]

公司业务与增长驱动力 - 公司主要增长驱动力来自提供服务器、混合云和网络服务的硬件业务 [1] 市场估值与交易状况 - 公司股票交易价格处于较低溢价水平 与大多数服务器行业公司情况类似 [1] 作者背景与投资策略 - 作者专注于成长型股票 特别是那些将人工智能应用于运营的公司 [1] - 作者投资策略核心是寻找具有高增长潜力且市场估值偏低的股票 [1]

产品发布与技术创新 - 浪潮信息发布超扩展AI服务器元脑HC1000 显著降低AI推理成本[2] - 推出元脑SD200超节点AI服务器 将DeepSeek-R1的Token生成时间缩短至毫秒级[3] - 元脑SD200采用多主机3D Mesh系统架构 显存统一地址空间扩增8倍 支持单机64路纵向扩展[19] - 元脑SD200通过极简三层协议栈实现百纳秒级通信延迟 并支持硬件级链路层重传[21][22] - 元脑HC1000通过计算流程解耦设计 将推理Prefill和Decode阶段分离 提升资源利用效率[38][39] - 元脑HC1000采用16卡计算模组设计 实现单卡成本降低60% 系统均摊成本降低50%[27][40] 性能突破与效率提升 - 元脑SD200将大模型端到端推理延迟控制在10ms以内 DeepSeek-R1的TPOT仅8.9ms[10] - 元脑SD200实现DeepSeek-R1 671B推理最高16.3倍超线性扩展率[10][25] - 元脑HC1000推理性能相比传统RoCE提升1.75倍 单卡算力利用率最高提升5.7倍[41] - 元脑HC1000将每百万Token输出成本降至1元人民币[27] 行业趋势与应用场景 - AI竞赛进入智能体产业化阶段 能力/速度/成本成为核心竞争要素[5] - 智能体时代Token消耗量暴增 辅助编程场景月消耗量同比增长50倍[30] - 企业部署单个智能体月均Token成本达5000美元 未来5年将呈指数级增长[31][32] - 金融交易等场景对响应时效要求苛刻 反欺诈算法需在10毫秒内完成风险识别[16] 架构演进与未来方向 - 通用GPGPU架构面临系统规模/电力压力/算效不平衡三大挑战[46][47] - 行业需从规模导向转向效率导向 发展AI专用计算系统[48] - 专用架构效率高但应用面窄 通用架构易推广但效率低 需协同发展[49] - 公司将针对核心算法算子进行硬件化设计 实现性能数量级提升[52]

涉及的行业或公司 * 全球服务器市场，特别是AI服务器细分领域（包括训练服务器和推理服务器）[1] * 原始设计制造商（ODM）：Wiwynn、Wistron、Hon Hai、FII [2] * 供应链公司：涉及硅光子公司（LandMark、VPEC）、液冷公司（AVC、Fositek、Auras）、导轨套件公司（King Slide）、机箱公司（Chenbro）、CCL公司（EMC）、PCB公司（GCE）[2] * 半导体公司：晶圆代工厂（TSMC）、无晶圆厂公司（Mediatek、Aspeed）、探针卡公司（MPI）、插座公司（WinWay）[2] * 云服务提供商（CSP）：美国主要CSP（如Microsoft、Amazon、Meta、Alphabet、Oracle）和中国主要云平台（如Bytedance、Alibaba、Tencent、Baidu）[8] 核心观点和论据 * **全球服务器总体市场规模增长**：预计全球服务器总收入在2025-27E将同比增长42%、32%、19%，达到3590亿美元、4740亿美元、5630亿美元 [14] * **AI服务器是增长核心驱动力**： * AI训练服务器收入预计在2025-27E同比增长47%、55%、26% [11] * 全机架级AI服务器（如GB200/GB300配置）开始出货，预计2025-27E出货量为19k、50k、67k机架（以144-GPU当量计），TAM规模为540亿美元、1570亿美元、2320亿美元 [11] * 高功率AI服务器（单芯片算力>500 TFlops，如H200/B200）出货量预计2025-27E为637k、732k、819k单位（以8-GPU当量计），同比增长7%、15%、12% [11] * AI推理服务器（单芯片算力<500 TFlops，如L40S/L20）出货量预计2025-27E为441k、522k、646k单位，同比增长10%、18%、24% [11] * **ASIC在AI芯片中渗透率提升**：全球AI服务器出货量预示2025-27E需要1000万、1400万、1700万颗AI芯片，其中ASIC的出货贡献度将从38%上升至40%、45% [1] * **云服务提供商资本支出强劲增长**： * 美国主要CSP的资本支出预算在2025-27E预计同比增长67%、23%、15%（较2024年6月预测的51%、15%、9%上调）[8] * 中国主要云平台的资本支出在2025-27E预计同比增长55%、8%、6%（较2024年6月预测的31%、1%、3%上调）[8] * **通用服务器市场逐步复苏**：预计通用服务器出货量在2025-27E同比增长9%、4%、3%，收入同比增长35%、5%、4%，受更换周期复苏和新CPU平台推出支持 [11] 其他重要内容 * **高盛研究团队上调了部分AI服务器预测**：将高功率AI服务器2025/26E出货量预测上调21%/39%，将推理AI服务器2025/26E出货量预测上调3%/5%，主要依据是云资本支出增加和全球AI应用使用增长（例如OpenAI周活跃用户达7亿，为去年四倍）[3] * **对基于基板的AI服务器需求前景持积极看法**：因其定制化空间更大且客户预算负担更低，高功率ASIC芯片的推广也支持对该细分市场的更积极看法 [11] * **报告还简要提及了个人电脑（PC）和智能手机市场的预测**： * 全球PC出货量预计2025E/26E同比增长3%/3% [33] * 全球智能手机出货量预计2025E/26E同比增长0%/1% [35]

These stocks are trading at low multiples of their future earnings power.It might seem impossible to find fast-growing companies in the artificial intelligence (AI) market that are undervalued, but they are out there if you look in the right places. While chips and software companies are trading at high multiples of their earnings, the companies meeting the demand for AI infrastructure like data centers trade at attractive valuations.Here are two undervalued stocks that could potentially double within three ...

行业与公司 * 涉及的行业为AI服务器产业及相关供应链 包括互联网云厂商 AI服务器整机厂商 国产GPU芯片厂商等[1] * 涉及的公司包括 * AI服务器厂商：浪潮信息 华勤技术 中兴通讯 华三 超聚变 英业达 富士康 宁畅 联想等[1][4][5][10][18] * 互联网云厂商：阿里巴巴 腾讯 字节跳动等[1][4][5][9][13] * 国产GPU芯片厂商：华为升腾 阿里平头哥 寒武纪 海光 随缘科技 木兮 摩尔线程 天数智芯等[9][13][18][21] 核心观点与论据 * **市场竞争格局** * 国内AI服务器市场呈现"一超多强"格局 浪潮信息占据绝对领先地位 在三大云厂商中份额接近35%至40%[1][4] * 具体到各云厂商份额存在差异：在阿里巴巴方面浪潮占35%左右份额 在腾讯方面华勤成为头部供应商占40%左右份额浪潮降至25% 在字节跳动方面以浪潮 明畅 华三及联想为主[4][5] * **合作模式与盈利能力** * 互联网大厂与AI服务器厂商主要采用ODM合作模式 云厂商提出解决方案 服务器厂商参与研发和代工 商务 技术和质量是竞争关键[1][6] * AI服务器毛利率高于传统服务器但竞争激烈 头部企业如浪潮信息毛利率约5%-6% 净利润2%-3% 二线企业毛利率约3%-4% 净利润仅1%左右[1][7] * **技术发展趋势与要求** * 计算架构从以CPU为中心转向CPU+加速芯片的异构计算架构 散热方式从传统风冷逐渐被液冷取代[3] * 服务器结构从传统单节点演变为AI Rank 超级点等以满足更高算力需求[3] * 云厂商选择GPU方案时关注性能 单卡算力 功耗 架构灵活性 价格和兼容性[11] * **国产化替代与出海影响** * 受贸易影响国内厂商寻求国产GPU替代 但高端算力仍依赖NVIDIA 国产GPU在单芯片算力 显存互联技术和功耗控制方面存在差距[1][9][19][20] * 云厂商加速出海 字节跳动目前国内外部署比例为8:2 预计到2026年变为6:4 阿里巴巴目前海外比例较小 预计到2026年国内外需求比例达到7:3[9] * 出海过程中具备海外交付能力的服务器厂商将受益 浪潮信息因早期布局和强大交付能力在全球排名第三 具有优势[10] * **核心厂商优势与竞争壁垒** * 浪潮信息具备技术 交付整合 行业积累和大规模集群部署能力等核心优势[1][8] * AI服务器厂商需构建全栈技术整合能力 高效散热技术 高交付能力 高性价比解决方案和高质量标准等综合能力以构筑竞争壁垒[2][15] * **资本支出与未来规划** * 阿里巴巴2026年总体资本支出预计约为1500亿元 其中用于AI服务器部分占60%左右 专门用于高端AI算力部分预计占45%左右[16] * 阿里巴巴资本支出中国内和海外比例大致为60%对40%[17] * **特定技术与方案进展** * 超级点方案目前多处于样机阶段 预计2026年第二季度开始批量量产 国家级超算中心和大型互联网公司会率先使用[24][25] * 量产阶段超级点方案性能将进一步提升 设计目标可达800G 性价比有望提升[26][27] * 国内液冷技术中 静默式液冷方案目前仅阿里巴巴一家使用[12] 其他重要内容 * **供应链细节** * 国产芯片转型后 不同GPU厂商与服务器代工厂商有特定合作关系 例如寒武纪主要与浪潮和中兴合作 海光系主要与浪潮 中兴 联想及华三合作[18] * 国内AI服务器高功率电源主要供应商包括长城 台达和新兴的欧陆通 欧陆通为阿里巴巴超级点方案提供静默式液冷电源[22] * AI服务器电源毛利率取决于产品类型 超级电源毛利率较高可达7%到8%[23] * **提升毛利率的途径** * AI服务器厂商可通过压缩上游采购成本 提供高附加值软件模型方案 增加自控物料比例（例如从8卡机的10%提高到超节点的22%）来提升毛利率[19]

行业投资评级 - 报告对台湾市场维持超配评级 对韩国和日本市场维持中性评级 将中国市场下调至低配评级[4] - 在细分行业中 超配领先代工、内存半导体、MLCC、OSAT、服务器ODM、智能手机和晶圆厂设备 对模拟半导体/MCU和硅片维持中性权重 低配后端设备、显示面板、PC OEM/ODM和成熟制程代工[8] 核心观点 - 智能手机、PC和服务器行业需求均呈现上行态势 将2025/2026年智能手机出货量预测上调至+3%/+1%（原为+1%/持平） PC出货量上调至+4%/+3%（原为+2%/+2%） 服务器出货量上调至+6%/+4%（原为+4%/+3%）[1] - AI需求保持强劲 预计2025年Nvidia GB200/300 NVL72机架数量为28-29k 2026年初步保守预期为50-60k[1] - 内存行业前景积极 DRAM涨价周期可能延长至2026年第四季度 NAND闪存至2026年第三季度 且DDR可能出现"售罄"情况直至2027年[2] - 晶圆厂设备支出趋势向上 预计2025年全球WFE达1090亿美元（+12%） 2026年达1180亿美元（+8%） 中国本土WFE 2025年为370亿美元（+3%） 2026年为390亿美元（+3%）[3] 智能手机市场 - iPhone 17系列下半年生产量预计较iPhone 16同期持平至高个位数增长 预计2026年9月将推出可折叠iPhone 初期12个月产量预期为1000-2000万台[1][11] - 智能手机组件持续升级 iPhone 17系列前摄分辨率提升至18MP（原12MP） Pro/Pro Max长焦相机升级至48MP（原12MP） 超广角相机升级至48MP（原12MP）[12] - 小米2025年智能手机出货量预计为1.72亿台（+2%） 传音控股第三季度出货量追踪接近2600-2700万台（第二季度为2400万台） 2025年目标1亿台（同比持平）[15] PC市场 - 将2025年全球PC出货量预测上调至2.584亿台（+4.4% YoY） 2026年上调至2.672亿台（+3.4% YoY）[16] - 商用PC领域保持韧性 预计2025年增长+6.6% 消费级PC预计2025年增长0.5%[17] - 8月份五大台湾ODM笔记本出货量环比+4% 同比-2%至1120万台 占第三季度预测的67%（季节性为63%）[19] 服务器市场 - 传统服务器采购继续改善 预计2025年增长7.1% 2026年增长5.4%[21] - 超大规模企业推动升级周期 可能持续到2026年 将旧平台整合到更高效的多核平台[21] - AMD在部署方面继续领先 客户持续转向AMD的Turin周期并进入Venice周期[21] AI服务器 - AI供应商前景强劲 2025年资本支出同比增长超过50% 2026年可能从当前+15-20%的预期进一步上调[23] - GB200机架需求符合预期 2025年预计28-29k机架 2026年可能翻倍增长至50-60k机架[23] - ASIC需求也在增长 3nm产品在今年逐步上量 2nm更多用于2027-28年[23] - 电源和液冷内容价值增加 机架中电源单元价值从Hopper的约1% BOM占比升至Rubin的2% GB200机架电源价值约6万美元 Rubin可能达到15-20万美元[24] 芯片设计 - 下半年消费需求温和 瑞昱表示今年业务因上半年提前拉货而前重后轻 联发科对下半年保持保守看法 但维持全年美元收入中十位数增长目标[30] - 联发科云ASIC业务前景积极 关键项目收入指引保持不变 预计2026年第四季度达10亿美元[30] - 汽车和连接领域是关键驱动因素 联发科智能座舱解决方案获得关注 预计汽车收入在2-3年内增至10亿美元规模 瑞昱预计汽车以太网渗透率和每辆车端口数增加[34] 晶圆代工 - 台积电N3需求趋势强劲至2026年 N2将为多年增长路径[2] - 成熟制程代工下半年需求和定价前景稳定 世界先进预计第四季度利用率持平或略降至80%左右[39] - 联电与英特尔合作按计划进行 预计2026年初提供12nm工艺设计套件 2027年客户流片 2028年量产[39] 内存半导体 - DRAM需求超预期 所有美国四大超大规模企业都在上调DDR5采购预测 并讨论可能延长至2026年后的长期协议[38] - HBM合同谈判仍在进行 但定价语气改善 预计HBM4每比特价格比HBM3E 12-Hi溢价30% 2026年HBM3E 12-Hi每比特价格同比下降20%[43] - 三星相信使用1c nm工艺可满足Nvidia的10Gbps要求 正在准备很快发送生产样品 mass production预计2026年初开始[43] - NAND闪存需求继续上行 iPhone生产爬坡支持嵌入式需求 企业SSD需求继续走强 一些合同谈判可能导向第四季度环比>10%的涨价[43] 设备与制造 - 2026年内存WFE继续上行 特别是韩国内存制造商和DRAM 中国WFE也有上行空间 台积电WFE预计2026年同比增长[3] - 测试复杂性增加利好测试供应商和探针卡供应商 AI和HPC推动更先进复杂芯片设计 可能推高测试时间[34] - 日月光重申积极指引 2025年先进封装和测试收入目标16亿美元 总资本支出50亿美元以捕捉AI和非AI机会[34]