造纸板块整体表现 - 10月27日造纸板块整体微涨0.04%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨1.18%，深证成指上涨1.51% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 青山纸业领涨板块，收盘价3.71元，涨幅2.20%，成交量为219.07万手，成交额达8.10亿元 [1] - 恒达新材涨幅2.13%，收盘价29.26元，成交额4167.85万元 [1] - 松炀资源涨幅1.28%，收盘价20.51元，成交额2.05亿元 [1] 领跌个股表现 - 民丰特纸跌幅最大，为-3.40%，收盘价7.11元，成交额1.01亿元 [2] - 岳阳林纸跌幅-2.61%，收盘价4.47元，成交额1.88亿元 [2] - 五洲特纸跌幅-0.93%，收盘价11.75元，成交额2321.99万元 [2] 板块资金流向 - 当日造纸板块主力资金净流出4900.36万元，游资资金净流入1.06亿元，散户资金净流出5692.92万元 [2] - 太阳纸业主力资金净流出最多，达-2342.42万元，主力净占比-7.28% [3] - 岳阳林纸主力资金净流入最多，为2281.89万元，主力净占比12.14% [3] - 青山纸业游资净流入金额最高，达5223.07万元，游资净占比6.45% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 造纸板块供需宽松，处于底部震荡状态；纸浆维持“针弱阔稳”震荡格局，短期难现趋势性突破；双胶纸短期低位僵持，关注11月出版招标能否带来去库拐点 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 综合分析与交易策略 - 单边策略方面，SP2501观望，若港口库存跌破200万吨且基差走强，可反手做多；OP2501观望为主，背靠现货下沿做空 [8] - 套利策略方面，关注SP11 - 1反套机会 [8] - 期权策略方面，SP期权观望，卖出OP2601 - C - 4300 [8] 第二部分 核心逻辑分析 - 纸浆方面，针叶供需矛盾突出，外盘下调与期货反弹无力共同压制现货；阔叶在540美元成本及局部检修支撑下相对抗跌，但港口200万吨以上库存限制上行空间，预计维持“针弱阔稳”震荡格局，短期难现趋势性突破 [9] - 双胶纸方面，价格已贴近现金成本，工厂挺价意愿增强，且亏损扩大或倒逼进一步转产/检修，供应增量有限；然而社会需求低迷、库存高企，涨价缺乏成交量配合，短期仍低位僵持，关注11月出版招标能否带来去库拐点 [9] 第三部分 周度数据跟踪 供应数据 - 双胶纸本期产量20.3万吨，环比增加1.3万吨，增幅6.8%；产能利用率53.0%，环比上升3.6个百分点；纸价偏弱，纸浆原料小幅震荡，毛利率继续下行 [16] - 铜版纸本期产量8.5万吨，环比增加0.6万吨，增幅7.6%；产能利用率63.1%，较上期上升4.8个百分点；纸浆原料小幅震荡，毛利率整体依旧偏低 [23] - 国产阔叶浆本周样本产量23.5万吨，环比增加0.3万吨；新增产能投产抵消头部企业检修影响，整体供应延续小幅增产态势；阔叶浆周均生产毛利约110元/吨，环比再增1元，涨幅0.9% [32] - 白卡纸本期产量36.0万吨，环比增加1.5万吨，增幅4.35%；产能利用率79.65%，环比升3.32个百分点，无新增停机且大厂转产高克重，供应快速恢复 [41] 库存数据 - 双胶纸生产企业库存133.1万吨，环比增幅1.2%；场内库存继续小幅反弹，处于近几年高位 [20] - 铜版纸生产企业库存36.8万吨，环比增幅1.7%；目前铜版纸场内库存小幅反弹 [28] - 截至10月23日，五大主流港口纸浆库存总量205.5万吨，周环比去库1.9万吨，降幅0.9%，绝对库存仍处年内高位 [35] - 白卡纸生产厂库库存108.0万吨，环比增加0.5万吨，增幅0.47%，节后产销两旺但销量增幅不及产量，库存延续小幅累积 [41] 价格数据 - 双胶纸70g企业含税均价4642.9元/吨，环比持平；市场主流品牌本白4400 - 4500元/吨、高白4700 - 4900元/吨，实单可谈；下游刚需定采，工厂挺价意愿增强，价格低位盘整 [51] - 铜版纸157g企业含税均价4975元/吨，环比持平；市场主流品牌平张4650 - 4850元/吨，实单可议；电子媒体冲击需求，成交清淡，业者观望情绪浓郁，价格弱势维稳 [51] - 针叶浆山东银星现货5444元/吨，环比跌67元，跌幅1.22%；外盘10月报盘下调至680美元/吨，期货反弹乏力，现货跟跌，短期延续弱势 [57] - 阔叶浆山东金鱼现货4257元/吨，环比涨7元，涨幅0.16%；外盘540美元/吨持稳，港口部分品牌现货紧俏，成本支撑下价格相对坚挺 [57] - 本色浆山东金星现货4864元/吨，环比涨14元，涨幅0.29%；外盘590美元/吨持平，国内可流通货源有限，报价小幅上移但成交一般 [57] - 化机浆山东昆河现货3700元/吨，连续三周持平；国产化机浆均价2493元/吨，实单商谈空间扩大，需求疲软制约价格变动 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆市场供给偏空，九月南美三国出口量增加，预计供应维持宽松状态；需求偏空，除白卡纸外其他木浆用纸产量和价格未明显上涨，成品纸库存高，纸厂刚需补库；库存偏空，中国纸浆主流港口样本库存量窄幅去库；投资建议为12 - 1反套，纸浆期货达绝对低位但暂无上涨驱动且老仓单压力大，建议观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，Suzano宣布2025年9月亚洲价格上涨20美元/吨，欧美价格上涨80美元/吨；智利Arauco公司9月针叶浆银星报价700美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨，上涨20美元/吨；阔叶浆外盘连续两期报价上涨，但针叶浆外盘报价下降；九月南美三国出口量增加，供应预计维持宽松 [4] - 需求方面，除白卡纸外其他木浆用纸产量和价格未明显上涨，成品纸库存较高，纸厂维持刚需补库，未对浆价有提振作用 [4] - 库存方面，截至2025年10月16日，中国纸浆主流港口样本库存量207.4万吨，较上期去库0.3万吨，环比下降0.1%，呈现窄幅去库走势 [4] - 投资观点为12 - 1反套，纸浆期货到达绝对低位，但暂无上涨驱动且老仓单压力较大，建议观望；交易策略为单边无，套利为12 - 1反套，需关注纸浆仓单去化情况 [4] 期货及现货行情回顾 - 纸浆本周低位震荡，基本面维持稳定，盘面价格低位震荡，部分现货价格基差略有上涨；老仓单问题未解决，预计下游盘面维持老仓单交易，近月合约盘面受压制 [8] - 现货市场阔叶浆价格稳定，针叶浆价格阴跌，针叶浆银星价格为5520元/吨，周环比下降50元/吨，月环比下降150元/吨；针叶浆布针价格为4830元/吨，周环比上涨10元/吨，月环比下降250元/吨；阔叶浆金鱼价格为4250元/吨，周环比持平，月环比上涨70元/吨 [17] - 九月阔叶浆价格上涨，针叶浆外盘报价下降，智利Arauco通知8月报价，针叶浆银星价格720美元/吨，阔叶浆明星价格520美元/吨，供应量减少50%，本色浆金星590美元/吨；9月针叶浆银星报价700美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨，上涨20美元/吨，本色浆金星报价持平590美元/吨；Suzano宣布2025年9月亚洲价格上涨20美元/吨，欧美价格上涨80美元/吨 [20] - 纸浆期货总持仓量下降，截至2025年10月24日，纸浆期货合约总持仓量为352922手，较上周下降10.45%；纸浆期货主力合约持仓量为158408手，较上周下降11.98% [23] 纸浆供需基本面数据 - 九月纸浆木片进口量上涨，纸浆总进口量为295.20万吨，较上期上涨11.27%；针叶浆进口量为69.10万吨，较上期上涨12.54%；阔叶浆进口量为135.60万吨，较上期上涨7.79%；阔叶木片进口量为147.10万吨，较上期上涨16.84% [5] - 库存方面，纸浆港口略有下降，仓单数量稳定，截至2025年10月16日，中国纸浆主流港口样本库存量207.4万吨，较上期去库0.3万吨，环比下降0.1%；交割库库存22.60万吨，较上期下降0.45% [4][5] - 海外库存方面，海外针叶浆厂库存上涨，阔叶浆厂库存稳定，据PPPC，世界20国商品浆供应商库存7月底为47天，漂白软木浆库存天数为50天，漂白硬木浆库存天数较上期为45天 [39] - 下游需求方面，白卡纸价格上涨，其余纸种稳定，截至2025年10月24日，双胶纸价格为4731元/吨，月环比下降1.2%；铜版纸价格为4770元/吨，月环比下降2.6%；生活用纸价格为5583元/吨，月环比持平；白卡纸价格为4081元/吨，月环比上涨2.8% [43] - 2025年9月纸品产量环比上涨，双胶纸产量为72.9万吨，环比上涨0.7%，同比下降7.4%；铜版纸产量为38.5万吨，环比上涨2.7%，同比上涨10.5%；生活用纸产量为84万吨，环比上涨14.8%，同比上涨18.3%；白卡纸产量为98.4万吨，月环比上涨2.8%，同比上涨8.9% [50] - 下游需求方面，白卡纸库存下降，其他纸种稳定，截至2025年9月，双胶纸库存量为183万吨，月环比上涨3.8%，同比上涨3.7%；铜版纸库存量121.4万吨，月环比上涨2.7%，同比下降3.4%；生活用纸库存量为35.9万吨，月环比上涨1%，同比上涨14.5%；白卡纸库存量为214.9万吨，月环比下降6.1%，同比下降10% [57] - 双胶纸方面，库存上涨，可用天数下降，截至2025年10月24日，双胶纸总库存186.4万吨，周环比上涨0.7%，其中厂库库存133.1万吨，社会库存53.3万吨；双胶纸厂内库存可用天数为29.38天，周环比下降1.01天 [65] - 双胶纸产量为20.71万吨，周环比下降0.63万吨；产能利用率为53.94%，周环比上涨0.96% [68] - 双胶纸生产成本基本稳定，毛利润基本稳定，截至2025年10月24日，双胶纸生产成本为4887元/吨，周环比略有下降；生产毛利润为 - 244元/吨，周环比上涨3元/吨 [72] - 欧洲纸浆需求修复，2025年9月欧洲针叶浆库存可用天数为26.5，环比下降3.7；阔叶浆库存可用天数26.7，环比下降4.2天；美国需求稳定，截至2025年8月，美国纸制品产能利用率为82.52%，环比下降0.29%，2025年7月纸制品库存销售比为1.02，环比下降0.04 [75] 纸浆期货估值 - 纸浆基差走弱，截至2025年10月24日，山东俄针基差为 - 390元/吨，较上周下降142元/吨；山东银星基差为280元/吨，较上周下降162元/吨 [84] - 11 - 1月差走缩，截至2025年10月24日，纸浆11 - 1月差为 - 388元/吨，较上周下降104元/吨 [84] - 纸浆进口利润稳定，截至2025年10月24日，针叶浆的进口利润为160元/吨，较上周下降2元/吨；阔叶浆进口利润为32元/吨，较上周上涨1元/吨 [88]

宏观与策略观点 - 二十届四中全会公报强化“产业科技+提振内需”双政策主线，现代产业体系建设重要性提升至第一位，高水平对外开放位次亦有所提前 [2] - 9月美国通胀数据表现温和不及预期，主要受住房和二手车价格回落影响，为美联储后续降息铺平道路，市场已提前锁定年内两次降息空间 [3] - 多重利好因素支持市场短期强势表现，包括“十五五”规划建议提振信心、中美经贸磋商举行以及美联储10月有望继续降息 [4] 债券市场表现 - 截至2025年9月末，债券市场托管量合计为175.46万亿元，环比净增加0.92万亿元，但增量为较8月少增0.58万亿元 [5] - 2025年10月20日至24日，公募REITs二级市场价格波动上涨，加权指数收于181.5，本周回报率为0.11%，表现逊于原油、A股及可转债等主流资产 [6] - 同期信用债发行规模总计5782.80亿元，环比大幅增加33.45%，各行业信用利差整体呈下行趋势 [7] - 可转债市场本周再次转涨，中证转债指数上涨1.5%，2025年开年以来累计上涨16.1%，但表现逊于上涨23.0%的中证全指 [8][9] A股市场与风格观察 - 主要宽基指数本周普遍上涨，创业板指领涨3.57%，上证综指、沪深300和深证成指分别上涨0.71%、1.18%和2.02% [8][10] - 市场风格方面，成长风格再度走强，动量效应占优，小市值风格延续，红利风格在波动控制方面或具优势 [10][11] - 股票型ETF整体呈现净流出，市场量能略有修复但情绪未达乐观，后市看好“红利+科技”投资主线 [10] 高端制造行业动态 - 9月国内工程机械内销持续增长，非挖品类景气度显著复苏，出口销量表现亮眼，行业被给予买入评级 [12] - 9月机械行业出口数据亮眼，机床、挖掘机、拖拉机出口金额同比增速分别达43%、42%、51%，较8月显著提升 [13] 银行与金融行业观察 - 2025年前三季度新增人民币贷款14.75万亿元，同比少增1.27万亿元，对公贷款在制造业、科技、绿色等重点领域维持高投放强度 [14] - 平安银行2025年1-3季度营收和归母净利润分别同比下降9.8%和3.5%，但降幅较上半年有所收窄，财富管理中收表现亮眼 [18] 环保与医药行业展望 - “十五五”规划有望推动氢能和核聚变能成为新经济增长点，技术进步推动氢能降本，核聚变技术频现突破，行业获买入评级 [16] - 医药生物行业2026年投资策略看好创新药及上游CXO、高端医疗器械等方向，国内政策结构性转向支持创新，行业评级为增持 [17] 公司业绩与表现 - 哔哩哔哩自研游戏《逃离鸭科夫》销量超预期，公司上修2025-2027年经调整净利润预测至24.4/37.7/48.3亿元，评级增持 [19] - 汇聚科技作为“立讯系”线缆供应商，数据中心与汽车线束业务需求高增，预测2025-2027年归母净利润为6.58亿、11.12亿、14.12亿港元，评级买入 [20] - 伟思医疗2025年前三季度营收3.26亿元，同比增长11.58%，归母净利润1.02亿元，同比增长30.68%，评级增持 [21] - 涪陵榨菜2025年第三季度营收6.9亿元，同比增长4.5%，归母净利润2.3亿元，同比增长4.3%，评级买入 [22] - 天润乳业2025年前三季度营收20.74亿元，同比减少3.81%，出现净亏损0.11亿元，但第三季度实现净利润0.11亿元，评级买入 [23] - 洽洽食品2025年前三季度营收45.01亿元，同比减少5.38%，归母净利润1.68亿元，同比减少73.17%，评级买入 [24] - 五洲特纸因市场竞争加剧下调2025-2027年利润预测，预计归母净利润分别为2.5/3.0/4.1亿元，评级买入 [25] - 永新股份预计2025-2027年归母净利润为4.8/5.4/6.0亿元，当前动态股息率达7.9%，评级买入 [26]

纪要涉及的行业或公司 * 金属包装行业（特别是两片罐）和造纸行业（特别是箱板瓦楞纸）[1] * 金属包装行业核心公司：奥瑞金、宝钢包装、升兴股份[3] * 造纸行业核心公司：玖龙纸业、太阳纸业[1][4][12] 核心观点和论据 金属包装行业：供给侧改善，盈利有望触底修复 * 行业经历2012-2016年和2022年两轮资本开支后，资本开支已回落到低位并盘整约3年，当前供给侧状况较为健康[3] * 行业盈利能力从2010年约20%的毛利率大幅下降至目前的约5%，三家头部公司均处于盈亏平衡线以下[3] * 市场集中度高，CR3（前三家公司份额）达到75%-80%，龙头企业利益和口径一致，议价能力增强[3][4][5] * 预计行业盈利能力将在2025年一季度触底，随后逐步修复，年底的年度谈价是关键催化因素[1][3][4][7] * 铝罐因玻璃价格上涨而具备性价比优势，啤酒厂转向铝罐灌装，提升了冠化率[5] * 金属罐行业每提价1分钱，国内（按超过200亿罐计）可能带来超过1.5亿元的盈利弹性[3][8] * 在温和提价情景下（提价幅度在3分钱以内），奥瑞金受益最大、弹性最大[1][3]；若2025年底提价2分，奥瑞金预计利润接近11亿元，宝钢包装约为4亿元[9] * 奥瑞金海外市场布局（如沙特、泰国、哈萨克斯坦）值得期待，计划将国内产能迁移至海外，项目进展可能快于预期[3][8][9] 造纸行业（箱板瓦楞纸）：产能利用率提升，吨盈利开始修复 * 行业处于深度亏损状态，广东省造纸业协会已发布倡议书，希望定价和盈利回归合理水平[1][4] * 小厂深度亏损导致退出，以及进口减少，改善了产能利用率，从67%提高到72%[4] * 废纸涨价带动箱板纸价格上涨约300元/吨，使吨盈利开始修复[1][4] * 新增产能投入减少，大厂布局基本结束（如太阳纸业2025年底还有100万吨增量），预计未来三年产能利用率环比改善显著[1][4] * 2025年7月份箱板纸和瓦楞纸价格分别上涨290多元和520多元，同期国废价格上涨288元，但箱板纸盈利未明显改善，产业盈利能力仅逐步向一季度中枢靠近[10][13] * 瓦楞纸库存处于历史14%分位，情况优于箱板纸（54%分位），且因产品迭代升级导致中小厂设备淘汰，供需平衡表现优于箱板纸[10] * 大宗纸（如白卡纸、文化纸）价格已有安全边际，不太可能继续下降，但因大厂激进扩展需要更长时间消化[6] 其他重要内容 具体价格预测与事件影响 * 提及“皮可乐谈价事件”使行业预期提前，四季度年度谈价预计带来价格改善[7] * 预测金属包装价格：2024年底降价约4分钱，到2026年底提价1-2分，到2027年底综合提到3-4分钱，使价格恢复到2025年底水平[2][7] * 短期内（23-24年集中投产后）金属包装总产能达到700亿罐以上，总需求约550亿罐，供需关系仍然偏弱[5][6] 重点公司投资价值分析 * **太阳纸业**：凭借2025年底新项目及2026年盐店60万吨化学浆、70万吨箱板项目投产奠定增长基础；林木端布局优势明显，有助于长期利润中枢抬升；当前估值约10倍，处于相对底部[11][12][13] * **玖龙纸业**：随着广西产能投产，自建浆线成本优势显著，每吨成本3000元以内，而市场售价4200-4300元，单吨利润贡献明确；预计26财年保守利润预估为35亿元，在6.8倍估值体系下具有性价比[12][13] * 需求端明确修复后，行业盈利改善才会更加明显，目前上行持续力不足，双十一后可能进入平稳状态[10][13]

银行业整体贷款投向 - 2025年前三季度新增人民币贷款14.75万亿元，同比少增1.27万亿元，截至三季度末贷款余额同比增速为6.6% [4] - 对公贷款发挥“压舱石”作用，制造业、科技、绿色等重点领域维持较高投放强度，房地产领域贷款延续负增长，按揭负增规模低于去年同期 [4] - 经营类贷款支撑居民信用扩张，但非房消费贷增长相对缓慢 [4] 平安银行 - 平安银行前三季度营收和归母净利润分别同比下降9.8%和3.5%，降幅较上半年分别收窄0.3和0.4个百分点 [4] - 三季度末资产规模保持稳定，零售业务转型带来阶段性“阵痛”，未来其盈利贡献占比有望从低位逐步修复 [4] - 财富管理业务中收表现亮眼 [4] 五洲特纸 - 公司前三季度营收64.6亿元，同比增长18.1%，但归母净利润1.8亿元，同比下降44.7% [5] - 第三季度单季营收23.4亿元，同比增长14.8%，环比增长9.5%，单季归母净利润5928万元，同比下降37.3%，环比增长4.0% [5] - 公司面临市场竞争加剧，毛利率尚待修复 [5] 涪陵榨菜 - 公司第三季度实现营业收入6.9亿元，同比增长4.5%，归母净利润2.3亿元，同比增长4.3% [7] - 第三季度投资收益增加，抵消了成本和费用压力 [7] - 公司正夯实榨菜主业，同时发力新品类与新渠道 [7] 天润乳业 - 公司前三季度营业收入20.74亿元，同比减少3.81%，归母净亏损0.11亿元，上年同期为净利润0.22亿元 [8] - 前三季度扣非归母净利润0.77亿元，同比增长3.12% [8] - 公司需关注需求恢复，静待经营改善 [8] 伟思医疗 - 公司前三季度营业收入3.26亿元，同比增长11.58%，归母净利润1.02亿元，同比增长30.68%，扣非归母净利润0.94亿元，同比增长37.35% [8] - 第三季度单季营收1.15亿元，同比增长14.87%，归母净利润0.33亿元，同比增长14.99% [8] - 公司业务呈现基石与新兴业务双轮驱动格局 [8] 其他行业策略观点 - 策略观点认为多重利好叠加，市场或持续强势表现 [9] - 金工量化分析显示市场小市值风格延续，成长风格再度走强，红利风格在波动方面或占优 [9] - 有色金属中钴各品类价格均上涨，六氟磷酸锂价格创近2年新高 [9] - 石油化工与基础化工行业强调加快科技自立自强，确保能源安全及产业链供应链韧性 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周胶版印刷纸关注涨价函落地情况，价格走势震荡为主，建议区间操作；当前行业整体估值偏低，需求端北方出版社招标但业者预期谨慎，供给端华南新产能放量、北方中小纸厂生产灵活，部分纸厂发布涨价函或提振盘面 [53] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 本周四双胶纸库存天数较上周四上升1.34%，增幅环比收窄0.03个百分点，行业开工回升但需求未好转，纸厂延续累库 [5] - 本周双胶纸开工负荷率51.24%，环比上升2.63个百分点，趋势由降转升，因上周复产规模产线恢复正常开工 [5] 行情走势 - 10月24日，70g高白双胶纸均价4430元/吨，与昨日持平，较上周降10元/吨 [9] - 多个市场不同品牌70g双胶纸本周价格环比无变化；成本利润方面，含税收入、含税成本、税前毛利、不含税收入、不含税成本、税后毛利环比均降6元；期货方面，OP2601.SHF收盘价降10元，OP2603.SHF降24元，1 - 3价差升14元；基差方面，多地天阳、牡丹与01合约基差升10元 [10] 供需数据 产能产量 - 2024年国内双胶纸行业产能约1652万吨，同比增7%；产量约947.8万吨，产能利用率57% [19] - 本周国内双胶纸行业产量175.0千吨，产能利用率51.2% [25] 销量库存 - 本周国内双胶纸行业销量170.0千吨，周度企业库存374.0千吨 [30] - 8月国内双胶纸进口量约1.1万吨，出口量约5.6万吨 [37] - 9月双胶纸社会库存和企业库存延续累库 [43] 终端消费 近年书报杂志类商品零售额增速逐步放缓 [49] 行情研判 - 供应上国产本周产量175千吨、产能利用率51.2%，进口9月约1.1万吨；需求上内需本周销量174千吨，出口9月约5.6万吨 [53] - 上周双胶纸期货修复下跌，本周重回4200元/吨一线，反弹是盘面正常修复；后续需求端北方出版社招标但业者预期谨慎，供给端华南新产能放量、北方中小纸厂生产灵活，部分纸厂发布100 - 200元涨价函或提振盘面 [53] - 估值上基差显示现货升水盘面，纸厂卖交割预期收益无法覆盖现货机会成本，企业生产有利润但贴近高边际成本，整体估值偏低 [53] - 策略上价格走势震荡，建议区间操作 [53]

投资评级 - 报告未给予五洲特纸明确投资评级 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点为“产能稳步扩张，盈利修复可期” [1] - 2025年前三季度公司实现营业收入64.57亿元，同比增长18.1%；归母净利润1.81亿元，同比下降44.7% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入23.35亿元，同比增长14.8%；归母净利润0.59亿元，同比下降37.6% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.5亿元、4.0亿元、5.3亿元，对应市盈率（PE）为22.6倍、14.3倍、10.8倍 [3] 经营状况分析 - 2025年第三季度销量预计环比提升约6万吨，整体均价环比小幅回落约60元/吨 [2] - 价格呈现分化趋势：热转印等纸种底部回暖、格拉辛纸高位略承压、食品卡平稳、包装纸提升、文化纸压力仍存 [2] - 受益于前期低价浆入库，成本得到优化，吨盈利环比保持稳定 [2] - 2025年第三季度毛利率为7.6%，同比下降3.1个百分点，环比基本稳定（下降0.04个百分点）；归母净利率为2.5%，同比下降2.1个百分点，环比下降0.13个百分点 [3] 产能与成本结构 - 截至2025年上半年，公司设计总产能达244.4万吨，其中食品卡78万吨、日用消费系列33.9万吨、文化纸30万吨、工业配套材料4.5万吨、包装纸98万吨 [2] - 公司近期新增7万吨特种纸和25万吨格拉辛纸产能，未来仍有文化纸投产规划 [2] - 30万吨化机浆已开始优化成本结构，60万吨化学浆产线准备土建施工，中长期自制浆比例提升明确 [2] 财务指标与现金流 - 2025年第三季度期间费用率为5.0%，同比上升0.5个百分点 [3] - 营运能力优化：存货周转天数为47.85天（同比增加7.9天），应收账款周转天数为42.98天（同比减少12.13天） [3] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额为2.55亿元，同比增加1.30亿元 [3] - 预测2025年营业收入为88.09亿元，同比增长15.1%；预测毛利率为8.1%，净资产收益率（ROE）为6.8% [3]

公司近期动态 - 公司于2025年10月24日召开第九届第三十次董事会会议，审议了包括2025年第三季度报告在内的议案 [1] - 公司当前市值为85亿元 [1] 公司业务收入构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于互联网数据中心业务，占比达92.68% [1] - 光伏发电业务收入占比为5.92% [1] - 造纸业收入占比为1.23% [1] - 其他业务收入占比为0.17% [1]

投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”（维持）[3] 核心观点 - 金属包装行业“反内卷”趋势明确，提倡抵制无序竞争，推动竞争方式由价格战转向价值战，关注格局改善后的盈利修复预期[5] - 白卡纸企发布11月提价函，龙头企业挺价意愿强烈，行业盈利有望迎来修复[5] - 美国9月CPI低于预期，成屋交易趋势改善，降息预期升温，看好美国地产链需求回暖，为相关出口型企业订单带来支撑[5] 板块周度行情 - 轻工制造板块（2025年10月20日至10月24日）指数上涨2.62%，跑输沪深300指数（+3.24%）[16] - 细分板块中，包装印刷指数上涨3.27%，造纸指数上涨2.65%，家居用品指数上涨2.30%，文娱用品指数上涨2.06%[16] - 纺织服饰板块（2025年10月30日至10月24日）指数上涨0.37%，跑输沪深300指数（+3.24%）[26] 家居 - 9月限额以上企业家具零售额同比增长16.2%，增速环比8月下降2.4个百分点[5] - 9月住宅竣工面积同比下降5.1%，降幅较8月收窄23.3个百分点；住宅销售面积同比下降12.5%，降幅较8月扩大2.5个百分点[5] - 1-9月规模以上家具制造业营业收入累计同比下降6.0%[42] - 9月家具及其零件出口金额（美元计）同比增长0.4%，增速环比8月提升3.6个百分点[42] - 家居板块估值处于历史低位，龙头股息率价值凸显，建议关注软体龙头、定制龙头及智能家居相关公司[5] 造纸包装 - 截至2025年10月24日，白卡纸价格4081元/吨，周环比上涨37元/吨；箱板纸价格3737.8元/吨，周环比上涨55.4元/吨；瓦楞纸价格3030元/吨，周环比上涨81.25元/吨[57] - 白卡纸龙头企业宣布自11月1日起价格上调200元/吨[5] - 1-8月造纸及纸制品业营业收入累计同比下降1.9%，累计销售利润率2.5%，同比下降0.55个百分点[70] - 1-9月造纸行业固定资产投资累计同比增速为0%，工业增加值同比增长3.1%[71] - 9月白卡纸社会库存169.5万吨，环比8月下降1.5万吨；双胶纸社会库存127万吨，环比8月增加4万吨[76] - 金属包装行业发布自律倡议书，推荐奥瑞金、昇兴股份；可降解环保包装建议关注众鑫股份等[5][9] 轻工消费 - 登康口腔2025年前三季度营收12.3亿元，同比增长16.7%；归母净利润1.36亿元，同比增长15.2%[5] - 建议关注口腔护理龙头登康口腔、稳健医疗、百亚股份、晨光股份等[5][7] - 创源股份出资5000万元参与设立股权投资基金，目标规模5亿元，出资比例预计10%[5] - AI眼镜建议关注康耐特光学、明月镜片等[5] 出口链 - 美国9月成屋销售量按年率计算为406万套，环比上涨1.5%，同比上涨4.1%，创7个月新高[5] - 市场预期美联储降息概率为96.7%，海外需求回暖[5] - 截至10月24日，海运费CCFI、SCFI综合指数周环比分别上涨2.0%、7.1%[5] - 建议关注匠心家居、梦百合、致欧科技等拥有美国产能或受益于地产链需求的公司[5] 新型烟草 - 英美烟草在意大利发布全新加热烟草设备glo Hilo，欧洲市场潜力较大[10] - 国际烟草龙头HNB产品登陆主流市场，建议关注思摩尔国际[10] 纺织服装 - 天猫双11服装行业尾款首日战报显示，女装前三为优衣库、波司登、雪中飞；运动服前三为FILA、迪桑特、lululemon[10] - 受线上大促及降温天气影响，保暖及运动鞋服类需求提升，建议关注安踏、李宁等相关公司[10] 文娱用品 - 9月限额以上体育、娱乐用品类零售额同比增长11.9%，增速环比8月提升5.9个百分点[113] - 1-8月文教、工美、体育和娱乐用品制造业营业收入累计同比增长7.2%[109]