报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 6月市场主要指数估值全部上调，沪深300、中证全指估值历史分位数涨幅靠前，创业板指仍处历史低位；31个申万一级行业中23个上涨，通信、国防军工等涨幅居前，食品饮料、美容护理等跌幅居前 [1] - 6月新发行基金70只，规模627.28亿元；主动权益型基金发行份额大幅上升，市场火热，被动权益型基金发行份额小幅下降；仅商品型基金下跌，偏股型基金涨幅最大；成长风格跑赢价值风格，中盘成长风格表现突出；多数情况下权益市场规模较小的基金表现更好；主动权益基金仓位较上月下降3.76pct [2] - 6月ETF资金净流入596.05亿元，债券型ETF净流入超900亿元，股票型ETF净流出315.40亿元；除中证A500指数外宽基指数标的多数净流出，部分ETF涨幅或跌幅居前，资金流向有差异 [3][4] - 6月风险平价模型上涨1.59%，风险预算模型上涨2.34%；2015年以来，风险平价模型年化收益4.64%，最大回撤2.31%；风险预算模型年化收益4.45%，最大回撤9.80% [5][63] 根据相关目录分别进行总结 上月市场回顾 国内市场情况 - 6月沪深市场主要指数全部上涨，创业板指涨幅超8%，深证成指、中证500涨幅超4%；31个申万一级行业中23个上涨，通信、国防军工等涨幅前5，食品饮料、美容护理等跌幅前5；债券市场各指数上涨0.13% - 3.34%不等，商品市场南华商品指数上涨4.03% [13] 欧美及亚太市场情况 - 6月欧美及亚太市场多数上涨，美股标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别上涨4.89%、4.21%、6.57%；欧洲市场法国CAC40下跌1.11%，德国DAX下跌0.37%；亚太市场恒生指数上涨3.36%，日经225上涨6.64% [21] 市场估值情况 - 6月市场主要指数估值全部上调，沪深300、中证全指估值历史分位数涨幅靠前，创业板指仍处历史低位；申万一级指数市盈率估值历史分位数最高的五个行业为房地产、银行等，最低的五个行业为农林牧渔、非银金融等 [24] 公募基金整体情况 基金发行情况 - 6月新发行基金70只，规模627.28亿元；主动权益型基金17只，规模67.38亿元；指数型基金36只，规模284.72亿元；主动权益型基金发行份额大幅上升，市场火热，被动权益型基金发行份额小幅下降 [2][32] 基金市场收益情况 - 6月仅商品型基金下跌1.66%，偏股型基金涨幅最大为2.68%，正收益占比97.63%；成长风格跑赢价值风格，中盘成长风格表现突出上涨5.83%，大盘价值风格涨幅最小约2.52%；多数情况下权益市场规模较小的基金表现更好，40亿 - 100亿大型基金平均涨幅最大为2.80%，100亿以上超大型基金涨幅最小为2.16% [2][40] 主动权益基金仓位情况 - 2025/6/30主动权益基金仓位是75.44%，较上月下降3.76pct [47] ETF基金情况 - 6月ETF资金净流入596.05亿元，债券型ETF净流入超900亿元，股票型ETF净流出315.40亿元，资金从沪深300等宽基指数流入债基；整体ETF市场日均成交额2657.60亿元，日均成交量1268.08亿份，日均换手率8.59%；除中证A500指数外宽基指数标的多数净流出，部分ETF涨幅或跌幅居前，资金流向有差异 [3][51][52] 模型运行情况 - 选择股票、债券、商品、QDII四类资产构建4种大类资产配置模型，6月风险平价模型上涨1.59%，风险预算模型上涨2.34%；2015年以来，风险平价模型年化收益4.64%，最大回撤2.31%；风险预算模型年化收益4.45%，最大回撤9.80%；下月模型资产配置权重不变 [62][63]

报告核心观点 - 上月权益、商品和债券上涨，黄金下跌；上月未加入货币资产的策略收益 0.48%，表现差于风险平价和等权配置策略；最新建议增配权益和商品，平配债券和黄金，调整后权益、国债、商品、黄金权重分别为 7.01%、75.01%、10.90%、7.08% [2][3][4] 上一期各资产表现 - 上月权益、商品和债券净价上涨，涨幅分别为 2.50%、4.03%，黄金下跌 0.57% [2][10] - 报告使用的 ETF 中，沪深 300ETF、有色 ETF 和能源化工 ETF 分别上涨 2.85%、3.08%和 4.37%，黄金 ETF 下跌 0.75% [2][13] 宏观经济指标走势 - 从经济增长、通货膨胀、信用和货币四个大类选取 18 个因子对宏观资产配置进行指引，展示了季调后指标走势 [17] 大类资产配置策略表现 - 根据经济指标走势决策大类资产配置，融入风险预算模型，用下行波动率计算风险权重 [25] - 2014 年 1 月 1 日到上月末，策略年化收益 7.71%，年化波动率 3.53%，最大回撤 3.17%，夏普比率和卡玛比率分别为 2.19 和 2.44，优于风险平价和等权配置策略；加入货币资产可使回撤更低，夏普比率和卡玛比率提升 [3][25] - 上月未加入货币资产的策略收益 0.48%，表现差于风险平价和等权配置策略 [3][27] 最新配置建议 - 权益经济因子 1 分，信用因子 3 分，建议增配；债券货币因子宽松，但经济、通胀上行，建议平配；商品通胀因子总分 4 分，建议增配；黄金经济和通胀因子得分大于 0，建议平配 [4] - 调整后权益、国债、商品、黄金的风险权重分别为 7.01%、75.01%、10.90%、7.08% [4][32]

资产配置策略 - 风险平价模型对不同资产分配相同的风险权重 [1] - 风险预算模型允许根据风险偏好设定各资产风险权重 风险平价模型是风险预算模型的特例 [1] - 大类资产（权益、债券、商品）相关性较低 债券与权益/商品长期相关性在0至-30%之间 [1] 资产组合构建 - 权益部分可选取沪深300ETF、中证500ETF、创业板ETF、国证2000ETF等宽基指数 [2] - 债券部分可选取国债ETF、政策性金融债ETF、地方政府债ETF [2] - 商品部分可选取黄金ETF、商品期货ETF [2] - 进阶构建可采用核心—卫星方式或行业轮动策略 [2] 市场动态分析 - "股债跷跷板"模式长期存在 因利率逆周期调节与实体经济热度预期差异 [1] - 短期可能出现"股债双杀" 此时贵金属（黄金）避险价值凸显 对冲效应明显 [1]

根据提供的研报内容，以下是量化模型和因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：人工智能全球大类资产配置模型** - **模型构建思路**：基于机器学习模型和因子投资的思路，对各资产进行打分排序，构建月频量化等权配置策略[30] - **模型具体构建过程**： 1. 使用历史数据统计和建模，生成资产打分 2. 根据打分结果分配权重，形成可投资组合 3. 每月动态调整权重[30] - **模型评价**：在各维度上表现优于基准，具有较好的超额收益能力[30] 2. **模型名称：动态宏观事件因子的股债轮动策略** - **模型构建思路**：基于宏观择时模块和风险预算模型框架，构建不同风险偏好的配置策略[37] - **模型具体构建过程**： 1. 使用经济增长和货币流动性指标生成信号 2. 根据信号强度分配股票和债券权重 3. 输出进取型、稳健型和保守型三种配置方案[37][38] - **模型评价**：长期表现优于基准，风险调整后收益较好[37] 3. **模型名称：红利风格择时策略** - **模型构建思路**：使用经济增长和货币流动性指标构建动态事件因子体系，对红利指数进行择时[45] - **模型具体构建过程**： 1. 选取10个宏观经济指标 2. 通过因子体系合成最终信号 3. 根据信号决定仓位[45][48] - **模型评价**：相较于基准指数有显著稳定性提升[45] 模型的回测效果 1. **人工智能全球大类资产配置模型** - 年化收益率：13.76% - 年化波动率：18.28% - 最大回撤：16.53% - 夏普比率：0.75 - 超额年化收益率：9.02%[30][36] 2. **动态宏观事件因子的股债轮动策略** - 进取型年化收益率：19.93% - 稳健型年化收益率：11.00% - 保守型年化收益率：6.06% - 进取型最大回撤：-13.72% - 稳健型夏普比率：1.18[37][44] 3. **红利风格择时策略** - 年化收益率：15.84% - 年化波动率：17.68% - 最大回撤：-21.70% - 夏普比率：0.89[45][49] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：经济增长因子** - **因子构建思路**：通过工业增加值、PMI等指标衡量经济增长状况[37][40] - **因子具体构建过程**： 1. 收集工业增加值同比、PMI新订单等数据 2. 标准化处理后加权合成[40] 2. **因子名称：货币流动性因子** - **因子构建思路**：通过国债利率、银行间利率等指标衡量流动性状况[37][40] - **因子具体构建过程**： 1. 收集DR007、M1-M2剪刀差等数据 2. 标准化处理后加权合成[40] 3. **因子名称：红利风格因子** - **因子构建思路**：通过消费者信心指数、PPI等指标判断红利风格机会[48] - **因子具体构建过程**： 1. 选取10个宏观经济指标 2. 通过动态事件因子体系合成信号[48] 因子的回测效果 1. **经济增长因子** - 4月份信号强度：50%[38] - 对配置权重影响显著[37] 2. **货币流动性因子** - 4月份信号强度：40%[38] - 对短期配置调整有指导作用[37] 3. **红利风格因子** - 4月份合成信号：0%[48] - 有效控制回撤[45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上月市场主要指数估值多数下调，创业板指、沪深300市盈率估值历史分位数分别降至4.5%和44.4%，仅科创50市净率估值分位数上涨至36.1%；31个申万一级行业中仅4个行业上涨，涨幅居前的为美容护理、农林牧渔等，跌幅居前的为电气设备、通信等 [1] - 4月新发行基金76只，规模583.80亿元，主动权益型基金份额下降、发行遇冷，被动权益型基金发行份额小幅上升；仅商品型、纯债型基金上涨，分别涨4.53%和0.52%，纯债型基金正收益占比98.30%；成长风格跑输价值风格，大盘风格不及小盘风格，小盘成长风格相对抗跌；权益市场规模较大基金表现更好，100亿以上超大型基金平均跌幅最小；主动权益基金仓位81.17%，较上月降0.69pct. [2] - ETF方面，股票型ETF净流入1829.28亿元居前，整体ETF市场日均成交额2587.12亿元、成交量1632.90亿份、换手率9.72%；宽基指数多数大幅净流入，华泰柏瑞沪深300ETF净流入超400亿元，华泰柏瑞中证A500ETF净流出43.1亿元；金ETF等涨幅居前，标普油气ETF等跌幅居前 [3] - 4月风险平价模型下跌0.09%，风险预算模型下跌0.61% [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 上月市场回顾 1.1 国内市场情况 - 4月沪深市场主要指数震荡回撤，创业板指跌幅超7%，科创50跌幅最小为1.01%；31个申万一级行业仅4个上涨，涨幅居前为美容护理、农林牧渔等，跌幅居前为电气设备、通信等；债券市场中，中债综合全价指数涨0.95%，中证转债指数跌1.31%，商品市场南华商品指数跌5.01% [12] 1.2 欧美及亚太市场情况 - 4月欧美及亚太市场涨跌不一，美股标普500跌0.37%、道琼斯工业指数跌3.22%、纳斯达克指数涨0.85%；欧洲市场法国CAC40跌2.53%、德国DAX涨1.50%；亚太市场恒生指数跌4.33%、日经225涨1.20% [17] 1.3 市场估值情况 - 上月市场主要指数估值多数下调，创业板指、沪深300市盈率估值历史分位数分别环比降11.5pct.和8.0pct.至4.5%和44.4%；仅科创50市净率估值分位数涨0.2pct.至36.1%，创业板指市盈率和市净率估值历史分位数均处历史低位；申万一级指数市盈率估值历史分位数最高的五个行业为房地产、钢铁等，最低的五个行业为非银金融、农林牧渔等 [20] 2. 公募基金整体情况 2.1 基金发行情况 - 4月新发行基金76只，规模583.80亿元，其中股票型51只、规模204.40亿元，混合型5只、规模10.27亿元，债券型17只、规模298.16亿元，FOF基金2只、规模65.97亿元，REITs基金1只、规模5.00亿元；主动权益型基金6只、规模14.76亿元，指数型基金53只、规模282.19亿元；主动权益型基金份额下降、发行遇冷，被动权益型基金发行份额小幅上升 [28] 2.2 基金市场收益情况 - 4月仅商品型、纯债型基金上涨，分别涨4.53%和0.52%，纯债型基金正收益占比98.30%；成长风格跑输价值风格，大盘风格不及小盘风格，小盘成长风格相对抗跌；权益市场规模较大基金表现更好，100亿以上超大型基金平均跌幅最小 [31][35][37] 2.3 主动权益基金仓位情况 - 2025/4/30主动权益基金仓位81.17%，较上月降0.69pct. [40] 3. ETF基金情况 - 股票型ETF净流入1829.28亿元居前，整体ETF市场日均成交额2587.12亿元、成交量1632.90亿份、换手率9.72%；宽基指数多数大幅净流入，华泰柏瑞沪深300ETF净流入超400亿元，华泰柏瑞中证A500ETF净流出43.1亿元；金ETF等涨幅居前，标普油气ETF等跌幅居前；资金净流入靠前的有沪深300ETF华夏等，资金净流出靠前的有科创50ETF等 [44][45] 4. 模型运行情况 - 选择股票、债券、商品、QDII四类资产构建4种大类资产配置模型，前两种为固定比例，后两种比例根据24个月数据月度调整；4月风险平价模型下跌0.09%，风险预算模型下跌0.61%；2015年以来，风险平价模型年化收益4.46%、最大回撤2.31%，风险预算模型年化收益3.99%、最大回撤9.80%；下月模型资产配置权重不变，风险平价模型股票：债券：商品：QDII =6%：71%：11%：12%，风险预算模型股票：债券：商品：QDII=13%：53%：8%：26% [54][55][56]

海外政策 - 4月将是特朗普关税政策落地最密集时间点，关键节点包括4月初《美国优先贸易政策备忘录》调查结果和"对等关税"出台 [1] - "对等关税"存在预期差，落地节奏或较缓和，本质目标是通过施压谈判推动贸易伙伴降低对美关税 [1] - 对华20%关税更多是美国内政延伸，4月1日贸易备忘录调查结果或意味特朗普对华经贸谈判策略成型 [1] - 4月后中美或实质性开启谈判，产业政策等"结构性改革"成为交换条件协调难度可能大于上一任期 [1] 深海科技 - 深海科技首次写入2025年政府工作报告，后续地方产业支持政策预计陆续出台 [3] - 深海科技产业链涉及上游核心零部件、中游整机装备和下游运营服务，建议优先关注核心参与厂商 [3] - 深海科技战略定位与商业航天、低空经济并列，板块整体位置较低，后市有望持续演绎 [4] 大类资产配置 - 将经济周期框架与风险预算模型结合可保证组合稳健表现并增厚收益 [7] - 高风险偏好投资者适合采用客观评分体系和风险预算模型结合的方式 [7] 货币政策 - MLF改革采用"固定数量、利率招标、多重价位中标"模式，实现630亿元净投放 [8] - MLF多重价位中标或为商业银行负债成本减压，长端利率中枢较中旬或存下行空间 [8] - MLF改革是央行淡化其政策利率的举措，银行或参照同业存单利率报价，中标利率可能下降 [10] 基金销售 - 权益基金指数化进程加速影响代销格局，头部机构保有规模上升而主动权益规模下降 [11] - 银行渠道受主动权益基金规模下滑冲击较大，券商渠道或将受益 [11] 固态电池 - 珠海发布首个地方性固态电池发展行动方案，明确2027年形成产业集群、2030年批量交付目标 [12] - 重点发展半固态电池量产和全固态电池研发等关键技术，相关公司有望受益 [12] 公用事业 - 深圳水价改革听证会拟于4月11日召开，两方案综合供水涨幅均为13% [14] - 改革落地将极大疏导供水企业成本压力，各地市理顺供水价格机制有望提速 [14] 白酒行业 - 春糖会反馈平稳符合预期，白酒动销同比降幅收窄，行业筑底阶段共识度提升 [16] - 茅台、五粮液等大单品批价平稳提振产业信心，建议在行业底部增加优质资产配置 [16]

文章核心观点 - 以全天候策略和风险平价模型为代表的配置模型运用从风险角度配置思想，能控制组合整体波动，结合不同经济周期框架和风险预算模型可保证组合稳健并增厚收益，高风险偏好投资者可结合客观评分体系和风险预算模型 [1] 全天候模型 - 较早引入从宏观环境映射资产价格变化思想，根据经济增长、通货膨胀与投资者预期差异划分宏观环境象限，寻找不同环境下最优资产，通过均衡配置实现穿越周期目标 [2] - 优点是开创从风险角度配置资产思想，相对被动配置确保组合稳健，但组合权重集中在低波动资产，投资者无法融入主观观点 [2] - 给出不同宏观环境下资产配置比例及对应资产，如经济增长上升时股票、商品等占25%风险 [3] - 展示全天候策略（债券加杠杆和不加杠杆）与沪深300、南华工业品等资产的年化收益率、年化波动率、夏普比率对比数据 [4] 风险平价模型 - 弥补全天候策略未给出普适性风险均衡配置解法的缺陷，是接近最优夏普比例的模型，被动化配置特点适合作为优质底层策略 [5][6] - 给出风险平价模型（债券加杠杆和不加杠杆）与全天候策略的年化收益率、年化波动率、夏普比率对比数据，以及不同资产在加杠杆和不加杠杆情况下的最大、最小、平均权重 [7] 基于经济周期轮动的动态风险预算模型 美林时钟 - 原理简单直接，对资产价格有较好指示作用，认为宏观周期经历复苏、过热、滞涨、衰退阶段，大类资产表现相应切换，可据此进行资产配置 [8] - 在中国市场应用时因选择指标“水土不服”，如用GDP表征经济增长效果欠佳，用CPI表征通胀解释能力不足，用PPI可弥补部分缺陷 [8] - 2015年以来，基于中国版美林时钟的风险预算年化收益率和年化波动率分别为5.59%和2.99% [9] 债务 - 通胀周期 - 借鉴美林时钟思路，用债务 - 通胀周期划分宏观环境并指示资产配置，通胀周期对实体经济和资产价格有较好指示作用 [12] - 理想状态下根据债务周期和通胀周期错位划分四个象限，不同阶段资产表现不同，如周期早期股票表现好，中场商品表现好，晚期债券表现好 [12] - 相较于风险平价模型和美林时钟模型，收益和模型整体效果有进一步提升 [12] 货币 - 信用周期 - 降低对经济景气度关注，更关注货币供需与流通，货币周期变化取决于央行货币政策基调，难以提前预判，依赖投资者主观判断 [22] - 是最适用于中国市场、综合效果最佳的模型 [22] 基于评分体系的风险预算模型 - 基于经济周期的风险预算模型利用经济周期增厚收益，用风险预算模型控制波动，债券在组合中权重较高 [23] - 股债性价比适合用作动量指标调整股债仓位，可结合评分体系与风险预算模型确定大类资产内部细分资产权重 [23]