文章核心观点 - 1月进口木浆现货市场多空因素并存，结构性差异导致价格走势分化，预计木浆市场供应先降后增，需求跟进不足，白纸价格逐步传导，黑纸价格承压 [1] 文化纸市场 - 1月70g木浆高白双胶纸市场均价为4725元/吨，环比微降0.08%，同比大幅下降12.66% [2] - 价格走势主要受纸企出货政策延续、经销商谨慎拿货优先去库、下游出版订单提货但社会新单有限、上游木浆成本支撑有限等因素影响 [2] - 纸厂稳定终端价格，但行业盈利承压 [1][2] 白纸板市场 - 1月250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价为4268元/吨，环比上涨0.73%，同比微降0.74% [3] - 价格上涨主要受规模纸厂继续发函促涨推动，但贸易商因售价与成本倒挂而拉涨谨慎，且终端订单放量有限导致出货欠佳 [3] - 经销商补库意向弱，以走货降库为主 [3] 箱板瓦楞纸市场 - 1月中国AA级瓦楞纸120g市场月均价为2751元/吨，环比大幅下降11.60%，同比上涨5.82% [4] - 价格下跌主因规模纸厂月初涨价函未能落实并转为降价，中小纸厂库存高位主动让利出货，同时主要原料废纸延续跌势导致成本支撑不足 [4] - 尽管终端春节订单放量带动下游包装厂订单增加，但纸厂盈利仍承压 [1][4] 废纸市场 - 1月废黄板纸市场月均价为1574元/吨，环比大幅下降10.29%，同比上涨2.13% [5] - 价格整体下跌因成品纸销售转淡纸厂看空采购价下调、临近春节打包站出货意向升温到货量增加、龙头纸企采购价先跌后稳带动市场跟跌 [5] - 国废消费量下降 [5] 木浆市场 - 进口木浆现货市场走势分化，针叶浆价格小幅下跌，阔叶浆外盘报价继续上涨 [6] - 针叶浆下跌受纸浆期货主力合约震荡走弱拖累 [6] - 阔叶浆外盘延续涨势，成本走强对冲了现货价格下滑速度，驱动其月均价环比微涨 [6] - 进口本色浆因供应增加需求疲软而价格承压，进口化机浆则因流通货源偏紧实现窄幅提涨 [6]

行业价格动态 - 2024年2月初，中国废纸回收行业出现大范围价格下调，东北、华北、华东、华中、华南、西南及西北地区的主要纸企普遍下调收购价，下调幅度集中在每吨10元至50元人民币，其中河北唐山乐亭张氏纸业下调幅度最大，为每吨50-30元 [1][3][5][6][10][12][36][40] - 同期，少数地区出现零星价格上调，如安徽宣城万里纸业于2月4日将T级、A级、B级、C级各上调20元/吨，D级上调30元/吨，江西上饶三禾纸业于同日将废纸价格上调20元/吨 [9][10] - 不同纸种价格调整出现分化，白废类（如书本纸、页子纸）价格在部分区域表现坚挺甚至上调，例如江苏太仓玖龙纸业于1月31日将白纸类上调30元/吨，湖北长江汇丰纸业于1月26日将白废类价格上调30元/吨，而黄废类（箱板纸等）价格则以下调为主 [7][16][19][48] 主要企业调价行动 - 玖龙纸业在各基地同步下调黄废价格，辽宁沈阳、天津、河北、湖北荆州及重庆基地于2月2日至4日期间，普遍将黄废纸价格下调20元/吨，其中湖北荆州基地对A级及以上纸种下调20元/吨，B级及以下纸种下调10元/吨 [1][2][6][36][47] - 山鹰纸业旗下基地价格调整不一，湖北荆州公安山鹰华中纸业于1月10日下调价格，一区下调30元/吨，二区、三区下调20元/吨，而安徽马鞍山山鹰纸业于1月28日将白废类价格上调30元/吨 [6][19] - 理文纸业部分基地跟进下调，江苏常熟理文于1月31日将一级价格上调30元/吨，而江西九江理文于2月3日将黄废类价格下调10元/吨，重庆理文于同日将黄废类下调20元/吨 [16][20][36] 区域价格水平 - 华北地区价格普遍承压，河北多家纸企如保定泽裕、鼎泰、邢台宝石及华兴、秦皇岛金茂源等在1月底至2月初多次下调价格，单次下调幅度在10元至40元/吨之间，调整后AA级黄板纸到厂价区间约为1500元至1580元/吨 [3][4][5][45] - 华南地区龙头纸企价格走低，广东东莞金田纸业于2月4日将多数品类下调20元/吨，调整后一级纸价格为1590元/吨，东莞玖龙纸业虽于1月25日上调白废价格，但其黄废A级价格稳定在1630元/吨 [26][27] - 华东地区价格表现分化，山东、江苏、安徽等地纸企调价方向不一致，山东多家纸企下调，而安徽宣城、江西上饶部分纸企上调，调整后各地AA级或同级黄板纸价格区间广泛，从山东威海龙港的1560元/吨到安徽宿州鑫光的1610元/吨不等 [8][9][10][12][49][50][61] 产品等级与价差 - 废纸收购价格严格依据黄板含量分级，高等级纸种价格显著高于低等级，例如河北唐山乐亭张氏纸业A级（黄板90%以上）为1560元/吨，而D级仅为1340元/吨，价差达220元/吨 [3] - 特种纸种如甲级牛皮纸价格远高于普通箱板纸，江苏太仓玖龙纸业甲级牛皮纸二类价格为1890元/吨，而国废箱板纸A级为1570元/吨，价差为320元/吨，广东东莞玖龙纸业甲级牛皮纸价格达1920元/吨 [16][27] - 白废与黄废价差明显，在同时收购两类废纸的纸企中，白废价格通常更高，如山东泰安泰和石膏纸业页子纸价格为1910元/吨，而箱板纸A级为1760元/吨，价差为150元/吨 [12] 质量要求与验收标准 - 各纸企普遍强调对废纸质量的严格要求，明确禁止掺水、掺杂使假、夹带生活垃圾及危险品，并警告将采取重罚、降级、扣点加重甚至整车没收等措施 [1][3][4][5][18][30][35][45] - 具体验收标准与扣点规则被多次提及，例如黄板含量不达标会遭降级处理，水分含量超出约定标准将按比例累进制扣重，杂质超出部分也按比例扣重 [4][12][30][34] - 部分纸企对送货形式有额外规定，如散料价格低于打包料，高栏车送货价格有额外下调，小包或重量低于一定吨位的货物价格也较低 [1][8][48]

瓦楞及箱板纸市场价格走势 - 近期市场价格延续下行走势 [1] - 预计市场价格跌幅或收窄 [1] 行业供需与库存状况 - 规模纸厂继续执行保价政策 [1] - 上游纸厂库存压力仍较大 [1] - 部分中小纸厂受库存压力影响，多让利出货 [1] - 终端春节订单陆续放量 [1] - 下游包装厂观望情绪犹存，整体按需采购为主 [1] 成本端支撑因素 - 主要原料废纸价格多数企稳 [1] - 成本端对纸价支撑有所增加 [1] 未来市场展望 - 在节前订单增加叠加成本面支撑下，预计市场价格跌幅或收窄 [1]

政策方向与目标 - 国务院印发《固体废物综合治理行动计划》，要求加强工业固体废物源头减量与规范化管理 [1] - 工业和信息化部将持续推动工业固体废物综合利用工作，着力实现“一降一升” [1] “一降”：降低工业固废产生强度 - 在生产前端推行绿色设计，在生产过程中推行绿色制造，从源头减少工业固废产生 [1] - 聚焦钢铁、有色、石化化工等重点产废行业，引导开展“无废园区”和“无废企业”改造 [1] - 目标是通过改造降低工业生产过程固废产生强度，并提升固废的易利用性 [1] “一升”：提升综合利用水平 - 强化大宗工业固废综合利用，围绕冶炼渣、磷石膏、赤泥等典型品类推动先进技术研发和产业化 [2] - 强化再生资源循环利用，聚焦废钢铁、废铜铝、废纸、废塑料、废旧轮胎等重点领域 [2] - 对相关再生资源领域持续实施行业规范管理，引导企业加强技术创新和产品质量管控 [2] 行业现状与进展 - “十四五”期间，赤泥、磷石膏等复杂难用固废的综合利用取得积极进展 [2] - 根据相关行业协会统计，中国大宗工业固废综合利用率已达到57% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 废纸前期受龙头纸厂提价带动止跌反弹，但下游需求未实质改善，节后价格震荡偏弱；箱板纸供强需弱、库存高企，价格持稳但盈利承压，供给收缩预期增强但短期难改宽松，春节后若停机落地叠加需求回暖，或迎来价格修复窗口；双胶纸预计价格区间震荡，期货中长期上方空间相对有限，延续逢高空思路；纸浆去库压力未根本缓解建议以区间震荡思路对待，港口库存跌破200万吨且连续5周去库，可低位尝试多单 [5][12][20][29] 根据相关目录分别总结 废纸基本面分析 - 价格：1月9日生意社全国基准价1622元/吨，日跌幅1.1%，延续下行趋势，全国多处纸厂下调 [4] - 供需：供给端相对充足，部分地区受天气影响回收量略有波动；需求疲软，下游包装厂多刚需采购，节前备货意愿不强，交投清淡，华南地区需求端承压明显 [4] - 库存：纸厂与打包站库存中等，部分纸厂因价格波动控制入库量，华南、华东部分纸厂库存压力略增，整体去库节奏放缓 [4] - 利润：打包站利润微薄，废纸箱回收环节利润处于低位，整体盈利水平偏弱 [4] 箱板纸基本面分析 - 价格：1月9日国内包装箱板纸整体保持稳定，玖龙纸业140g箱板纸报价4600 [12] - 供给：供给端充裕，部分纸厂有停机检修、转产计划，龙头纸企集中宣布2026年初停机计划，供给收缩预期增强，但短期整体供应仍充足 [12] - 需求：下游需求依旧不振，包装行业订单不足，交投清淡，沿海地区出货情况相对较好，内陆地区出货缓慢，终端客户采购谨慎 [12] - 库存：纸厂库存持续攀升，行业库存水平处于年内较高位置，库存去化压力较大 [12] - 利润：利润空间有限，受原料成本、库存高企影响，箱板纸企业盈利水平偏低，部分小型纸厂处于盈亏平衡线附近，大型纸厂盈利状况相对较好，但整体行业利润承压 [12] - 建议：价格以稳为主，部分地区小幅优惠去库，春节后若停机落地叠加需求回暖，或迎来价格修复窗口 [12] 双胶纸期货基本面分析 - 价格：双胶纸价格维稳，山东市场高白双胶纸主流成交价格4650 - 4750元/吨，本白双胶纸4300 - 4500元/吨 [20] - 供需：货源充足，纸厂开工率提升，产能充裕，部分纸厂为维持市场份额，以价换量，供给端整体宽松 [20] - 预测：预计价格区间震荡，小厂或继续以价换量，规模厂挺价意愿强，春节前难有明显上涨，期货中长期上方空间相对有限，延续逢高空思路 [20] 纸浆期货基本面分析 - 价格：1月9日山东地区针叶浆报价上涨50元 [29] - 供需：下游纸厂利润低位走弱，按需采购为主，双胶纸、白卡纸等开工率环比下滑，现货成交清淡，但期货市场多头氛围浓厚 [29] - 建议：去库压力未根本缓解建议以区间震荡思路对待，逢高可轻仓试空；港口库存跌破200万吨且连续5周去库，可低位尝试多单 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 前期废纸受龙头纸厂提价带动止跌反弹，但下游需求未实质改善，节后价格震荡偏弱；箱板纸供强需弱、库存高企，价格持稳但盈利承压，供给收缩预期增强但短期难改宽松，春节后若停机落地叠加需求回暖，或迎来价格修复窗口；双胶纸价格预计区间震荡，春节前难有明显上涨，期货中长期上方空间相对有限，延续逢高空思路；纸浆期货以区间震荡思路对待，逢高可轻仓试空，港口库存跌破200万吨且连续5周去库，可低位尝试多单 [5][13][20][29] 根据相关目录分别进行总结 废纸基本面分析 - 价格：1月8日中国再生资源废纸价格指数为1598.24，日环比 - 0.44%，全国多处纸厂下调20 - 30元 [4] - 供需：供给端相对充足，部分地区回收量受天气影响略有波动；需求疲软，下游包装厂多刚需采购，节前备货意愿不强，华南地区需求端承压明显 [4] - 库存：纸厂与打包站库存中等，部分纸厂因价格波动控制入库量，华南、华东部分纸厂库存压力略增，整体去库节奏放缓 [4] - 利润：打包站利润微薄，废纸箱回收环节利润处于低位，整体盈利水平偏弱 [4] 箱板纸基本面分析 - 价格：1月8日国内包装箱板纸整体稳中偏弱、小幅下行，江苏太仓、天津等地玖龙纸业下调20元/吨 [13] - 供给：供给端充裕，部分纸厂有停机检修、转产计划，龙头纸企宣布2026年初停机计划，供给收缩预期增强，但短期整体供应仍充足 [13] - 需求：下游需求不振，包装行业订单不足，沿海地区出货情况相对较好，内陆地区出货缓慢，终端客户采购谨慎 [13] - 库存：纸厂库存持续攀升，行业库存水平处于年内较高位置，库存去化压力较大 [13] - 利润：利润空间有限，箱板纸企业盈利水平偏低，部分小型纸厂处于盈亏平衡线附近，大型纸厂盈利状况相对较好，但整体行业利润承压 [13] 双胶纸期货基本面分析 - 价格：山东市场高白双胶纸主流成交价格4650 - 4750元/吨，本白双胶纸4300 - 4500元/吨，价格维稳 [20] - 供给：货源充足，纸厂开工率提升，产能充裕，部分纸厂以价换量，供给端整体宽松 [20] - 建议：预计价格区间震荡，小厂或继续以价换量，规模厂挺价意愿强，春节前难有明显上涨，期货中长期上方空间相对有限，延续逢高空思路 [20] 纸浆期货基本面分析 - 价格：1月8日山东地区针叶浆报价下跌50元 [29] - 供需：下游纸厂利润低位走弱，按需采购为主，双胶纸、白卡纸等开工率环比下滑，现货成交清淡，但期货市场多头氛围浓厚 [29] - 建议：去库压力未根本缓解，以区间震荡思路对待，逢高可轻仓试空；港口库存跌破200万吨且连续5周去库，可低位尝试多单 [29]

政策核心目标 - 国家发展改革委等部门印发《再生材料应用推广行动方案》 明确到2030年废弃物循环利用体系进一步健全 再生材料推广应用等标准和认证体系逐步建立 [1] - 应用推广再生材料是完善废弃物循环利用体系、大力发展循环经济的重要手段 对保障我国资源安全、增强产业链供应链韧性、推动实现碳达峰碳中和具有重要意义 [1] 具体量化目标 - 到2030年 废钢铁年回收利用量超过3亿吨 [1] - 到2030年 废纸年回收利用量超过8000万吨 [1] - 到2030年 再生有色金属年产量超过2500万吨 [1] - 到2030年 再生塑料年产量超过1950万吨 [1] - 到2030年 汽车、电器电子产品、纺织、包装等领域再生材料替代使用比例稳步提升 [1] 重点行业与领域举措 - 鼓励在电炉钢产能集中区域建设大型废钢加工配送中心 推动废钢铁回收、拆解、加工、配送一体化发展 提高废钢铁分类分级水平 [1] - 支持建设废纸分拣加工中心 加强箱板纸、书本纸、新闻纸等主要品类废纸供应 [1] - 支持动力电池、储能电池生产企业加快建立完善废旧电池回收利用体系 [1]

核心事件与价格变动 - 2025年12月24日 江苏太仓玖龙纸业将A级箱板纸废纸收购价格上调30元/吨 调整后执行到厂价格为1680元/吨 [1][4] 市场分析与解读 - 废纸收购价格上调表明市场需求强劲 可能源于纸制品生产需求增加 [2][5] - 价格上调对现货价格构成利好 将直接推高废纸现货市场交易价格 并刺激供应端积极性 [2][5] - 第三方机构PriceSeek对废纸的多空评分为1分 [2][5] 定价机制说明 - 生意社基准价是基于价格大数据与价格模型产生的交易指导价 可用于确定指定日期或指定周期的平均结算价 [2][5] - 大宗商品公式定价原理为：结算价 = 生意社基准价 × K + C [2][5] - 公式中K为调整系数 包括账期成本等因素 [2][5] - 公式中C为升贴水 包括物流成本、品牌价差、区域价差等因素 [3][6]

行业近况：浆纸系 - 截至11月28日，针叶浆、阔叶浆价格分别为5,453元/吨和4,394元/吨，周环比变化为-124元/吨和+47元/吨，同比变化为-56元/吨和+152元/吨 [2] - 双胶纸、铜版纸、白卡纸价格分别为4,733元/吨、4,742元/吨和4,214元/吨，周环比变化为+2元/吨、-28元/吨和+0元/吨，同比变化为-379元/吨、-598元/吨和+447元/吨 [1][2] - 10月双胶纸社会库存环比增加8万吨，企业库存环比增加3万吨，社会及企业库存均处于偏高水平 [2] 行业近况：废纸系 - 截至11月28日，废黄板纸价格为1,906元/吨，周环比上涨12元/吨，同比上涨371元/吨；箱板纸、瓦楞纸价格分别为3,892元/吨和3,216元/吨，周环比上涨10元/吨和9元/吨，同比上涨257元/吨和494元/吨 [2] - 1-10月箱板瓦楞纸进口量为555万吨，同比减少143万吨 [2] - 10月瓦楞纸社会库存环比微增0.1万吨，处于偏高水平；企业库存环比分别减少16万吨和15万吨，均处于偏低水平 [2] 箱板瓦楞纸展望 - 本轮箱板瓦楞纸和废纸提价始于7月，前期涨幅由国废原料端带动，后期由旺季需求驱动，同时龙头企业配合基地停产检修及发布涨价函 [1][3] - 看好2025年第四季度企业吨利润改善，但考虑到原料和能源成本亦在上涨，预计吨利润改善空间在100元以内 [3] - 各企业利润改善差异主要取决于产品结构，例如拥有自制纤维的高端牛卡纸预期改善空间更大 [3] 浆纸系纸种展望 - 文化纸行业今年新增供给集中，同时教材教辅订单整体偏弱，1-10月双胶纸产量同比下滑10% [4] - 判断2026年文化纸行业价格及吨利润将面临明显压力，主要考验龙头企业自制浆的成本控制能力 [4] - 白卡纸在本轮产能扩张中供给压力最为集中，10月产能利用率约为63%，最新日度毛利率估算为-5%，供需矛盾尚未缓和，后续提价可持续性低 [4] 投资标的 - 短期重点推荐玖龙纸业(02689) [5] - 中长期继续看好太阳纸业(002078.SZ) [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆市场供需宽松格局未变，短期浆厂停产、包装纸提价等因素对价格有小幅支撑，但文化纸需求疲软、港口持续累库制约上行空间，纸浆期货01合约进一步上涨空间有限，后续大概率呈震荡态势 [6] - 双胶纸市场供大于求格局未改，短期纸企挺价意愿虽强，但需求疲软难以支撑价格大幅上行，叠加木浆成本上涨压力传导不畅，双胶纸期货大概率维持区间偏弱震荡，需关注出版招标集中放量情况对市场的带动作用 [17] - 废纸市场需求释放力度下滑，供应区域分化，库存结构性分化，行业利润分化明显 [26][27] - 包装纸箱板纸市场需求补库需求释放乏力，供应收缩，库存延续低位去库态势，盈利修复态势显著，市场行情稳中偏强运行 [37] 根据相关目录分别进行总结 纸浆 - 需求：结构性分化持续，白卡纸提价落地情况好，包装纸头部企业引领涨价潮，箱板纸、瓦楞纸均价周环比均涨80元/吨，文化纸需求依旧疲软，双胶纸提价下游接受度低，整体需求未全面放量 [5] - 供给：宽松中现短期扰动，国内10月纸浆产量环比涨10.2%，智利针叶浆外盘报价下跌、阔叶浆报价上涨，美国木兰浆厂11月20日起临时停产带来短期小幅扰动，但难改整体宽松格局 [5] - 库存：延续高位累库态势，截至11月20日，国内主流港口纸浆样本库存量达217.3万吨，较上期累库6.3万吨，环比涨3.0%，整体库存处于年内中位水平 [5] - 利润：纸企利润分化，包装纸企业利润修复态势明确，依赖文化纸的企业仍承压，毛利维持低位 [5] 双胶纸 - 需求：刚需为主，支撑有限，出版招标对市价带动不明显，社会面订单无显著改善，下游印厂按需采买，经销商消化前期货源，新增订单跟进不足，整体需求未放量 [16] - 供给：供应充裕，压力微缓，本周开工负荷率环比微降0.33个百分点至52.20%，江苏个别产线检修、山东部分中小厂开工不足，但多数规模纸企按计划排产，且华南新产能持续放量 [16] - 库存：呈现累库态势，本周库存天数环比上升0.54%，下游采买积极性不高、新增订单有限，纸厂出货节奏放缓，库存承压，维持在相对高位 [16] - 利润：利润亏损持续扩大，纸企盈利压力显著，木浆价格上涨推高原料成本，双胶纸提价难被下游接受，无法转嫁成本 [16] 废纸 - 需求：刚需支撑但力度减弱，电商备货对废纸有刚需补库需求，但整体需求释放力度下滑，瓦楞纸、箱板纸等废纸系纸品销量分别下降10.8%、17.9%，部分区域纸厂废纸采购价格回调，成交偏淡 [26] - 供给：区域供应分化，整体紧张缓解，华东、华北等地废纸到货量增加，流通货源紧张局面改善，华南地区供应依旧偏紧，全国废纸价格涨跌互现 [26] - 库存：呈现结构性分化，纸厂端废纸系原纸库存下降，环比降幅在1.0% - 1.1%，废品回收端压力较大，打包站库存积压 [26] - 利润：行业利润分化明显，废纸系纸企利润有所修复，废纸回收企业深陷亏损，部分打包站每吨亏损达四百多元 [27] 包装纸箱板纸 - 需求：补库需求仍在但释放乏力，电商大促后补货需求有一定支撑，但整体需求力度下滑，本周销量达63.9万吨，环比下降17.9%，纸企成交偏淡，部分区域采购价格回调 [37] - 供给：供应收缩态势明显，本周产能利用率降至67.5%，环比下降3.3%，产量降至63.1万吨，头部纸企推进停机检修计划，再生浆进口政策变化进一步收缩供给 [37] - 库存：延续低位去库态势，纸厂端库存环比下降1.0%，整体库存处于低位水平，减少市场供应压力，支撑价格上涨 [37] - 利润：盈利修复态势显著，本周价格随行业提价潮上涨，涨价幅度高于原材料成本涨幅，毛利率上涨7.2%，头部企业盈利优势进一步拉大 [37]