公司近期动态 - 公司于2025年10月27日在广西南宁市青秀区桂雅路13号绿城水务调度检测中心1519会议室召开第五届第二十八次董事会会议 [1] - 会议审议了《关于变更2025年度财务报表及内部控制审计机构的议案》等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：污水处理占比64.06%，供水占比33.88%，工程施工占比1.39%，其他业务占比0.46%，检测业务占比0.21% [1] - 截至发稿时，公司市值为45亿元 [1]

投资评级 - 报告对粤海投资给予"买入"评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年前三季度归母净利润同比增长13.2%，水务主业表现稳健，并通过降费增效提升盈利能力 [7] - 东深供水项目实现收入与利润双增长，显示对香港供水市场化调价顺畅，盈利能力良好 [7] - 物业投资板块中的粤海天河城税前利润同比增长11.3%，百货店业务税前利润同比增长37.3% [7] - 基于降费增效超预期，报告将2025-2027年归母净利润预测上调，对应市盈率分别为10.3倍、10.0倍和9.9倍，假设65%分红比例下2025年预期股息率为6.3% [1][7] 财务业绩总结 - 2025年前三季度持续经营业务收入为142.81亿港元，同比增长1.3%；持续经营业务税前利润为62.41亿港元，同比增长9.5% [7] - 2025年前三季度归母净利润为40.67亿港元，同比增长13.2%，主要得益于财务费用同比下降52.9%至2.63亿港元以及行政费用节省 [7] 业务分部表现 - **水资源业务**：东深供水项目2025年前三季度收入52.42亿港元（+1.6%），税前利润35.96亿港元（+3.9%）；对香港供水收入43.03亿港元（+2.6%） [7] - **其他水资源项目**：2025年前三季度收入56.11亿港元（+5.8%），税前利润16.01亿港元（-2.6%）；截至2025年9月30日，已投运供水产能1083.68万吨/日（+0.9%），污水处理产能229.79万吨/日（+12.09%） [7] - **物业投资与百货运营**：粤海天河城收入12.62亿港元（+4.8%），税前利润7.67亿港元（+11.3%）；五间百货店税前利润0.64亿港元（+37.3%） [7] - **其他分部**：酒店分部收入5.05亿港元（+57.8%），道路及桥梁分部收入4.46亿港元（-7.0%），能源分部中粤海能源收入11.73亿港元（-3.5%）但税前利润增长17.1% [7] 盈利预测与估值 - 营业总收入预测：2025E为187.94亿港元（+1.56%），2026E为189.82亿港元（+1.00%），2027E为191.03亿港元（+0.64%） [1] - 归母净利润预测：2025E为45.36亿港元（+44.35%），2026E为46.49亿港元（+2.51%），2027E为47.41亿港元（+1.97%） [1] - 每股收益预测：2025E为0.69港元，2026E为0.71港元，2027E为0.73港元 [1] - 市盈率预测：2025E为10.29倍，2026E为10.04倍，2027E为9.85倍 [1]

收购交易概述 - 公司通过全资附属公司收购阳江粤海清源环保有限公司51%股权，对价为人民币1.56亿元 [1] - 公司通过另一全资附属公司收购汕头市粤海水务有限公司2%股权，对价为人民币7087.64万元 [1] - 两项收购均以现金支付，交割后标的公司将成为公司的附属公司 [1][3] 业务战略聚焦 - 继2025年1月完成粤海置地股份的实物分派后，公司不再将其作为附属公司，旨在集中资源发展和拓展水资源业务 [1] - 收购事项符合公司进一步加强“以水资源为核心业务”发展的长远目标 [2] - 收购使公司取得对标的公司的法定控股权，可实现更有效的管理、营运和发展方向控制 [3] 运营规模与市场影响 - 收购后集团已投产并表水处理规模将从11,184,700吨/日提升至12,104,700吨/日，提升幅度为8.2% [2] - 收购能够提升集团的水资源业务规模及市场影响力 [2][4] - 标的公司（阳江）主要从事广东省阳江市水资源项目的污水截流及排水管道改造工程 [2] - 标的公司（汕头）主要从事自来水的生产及供应 [2] 行业环境与协同效应 - 2025年广东省部分城市（如广州、深圳和东莞）的水价已出现上调迹象 [3] - 标的公司的加入将使集团在定价商业谈判中获得更有利的地位 [3] - 公司认为收购将在品牌建设、成本效益及营运效率提升方面与现有业务产生协同效应 [4] - 集团整体能力的提升将加强其在竞投水务工程及建设项目方面的竞争力，带动收入及盈利能力提升 [4] 财务与资本管理 - 通过对标的公司股权的法定控制，集团将能够优化其资本结构及资产负债表，以提高投资回报率 [3] - 控股权使集团在获得借贷及降低借贷成本方面有更多选择 [3]

公司财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为10.39亿元，同比增长1.27% [1] - 2025年前三季度归属母公司股东净利润为2.75亿元，同比增长1.43% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.2946元 [1]

公司治理与运营 - 公司于2025年10月28日以通讯表决方式召开第十届第三十次董事会会议 [1] - 会议审议了《关于公司高级管理人员薪酬标准的议案》等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为污水处理占比44.64% 自来水行业占比34.04% 垃圾渗滤液处理占比18.98% 其他行业占比2.34% [1] - 截至新闻发稿时公司市值为207亿元 [1]

第三季度财务表现 - 第三季度营收为23.56亿元，同比增长6.85% [1] - 第三季度净利润为7.89亿元，同比增长13.09% [1] - 净利润增速显著高于营收增速 [1] 前三季度累计财务表现 - 前三季度累计营收为65.48亿元，同比增长5.39% [1] - 前三季度累计净利润为17.64亿元，同比增长8.49% [1] - 累计净利润增速亦高于累计营收增速 [1]

财务表现 - 2025年第三季度营业收入为9.61亿元，同比下降7.94% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为-584.00万元 [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-1329.68万元 [1]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“优于大市”并维持 [1][5] 报告核心观点 - 在碳中和背景下，投资策略聚焦新能源产业链与综合能源管理，推荐新能源发电、核电、水电等细分领域龙头，并关注环保板块的“类公用事业投资机会” [4][23][24] - 电力行业数据显示结构性变化，火电、风电发电量同比转降，而水电、太阳能发电量增长显著，能源结构持续优化 [2][16][46] - 绿色甲醇产业获国家及地方政策大力支持，被视为能源转型和船用燃料替代的重要方向，相关技术研发与项目示范加快推进 [3][18][19][20][21][22] 市场表现回顾 - 本周沪深300指数上涨3.24%，公用事业指数上涨1.08%，环保指数上涨1.44%，公用事业和环保板块相对收益率分别为-2.16%和-1.80%，在申万31个一级行业中涨幅排名第23和第19 [1][15][25] - 公用事业子板块中，火电上涨2.00%，水电上涨0.23%，新能源发电上涨0.55%，水务板块上涨1.52%，燃气板块上涨1.82% [1][26] 行业重要数据与事件 - 1-9月全社会用电量累计77,675亿千瓦时，同比增长4.6% [3][17]；9月当月全社会用电量8,886亿千瓦时，同比增长4.5% [3][17] - 1-9月规上工业发电量72,557亿千瓦时，同比增长1.6% [2][16]；9月当月规上工业发电量8,262亿千瓦时，同比增长1.5% [2][16] - 9月发电结构分化明显：规上工业火电同比下降5.4%（8月为增长1.7%），水电增长31.9%（8月为下降10.1%），核电增长1.6%（增速较8月放缓4.3个百分点），风电下降7.6%（8月为增长20.2%），太阳能发电增长21.1%（增速较8月加快5.2个百分点） [2][16][46] - 1-8月全国市场交易电量43,442亿千瓦时，同比增长7.0%，占全社会用电量比重为63.2% [67] 专题研究：绿色甲醇政策 - 国家层面政策明确支持绿色甲醇作为替代燃料和工业原料，鼓励技术攻关和示范项目建设，并将其纳入可再生能源非电消费考核体系 [19][20] - 地方政策积极跟进，上海、浙江、山东、辽宁等多个省份出台文件支持绿色甲醇在航运、化工等领域的应用，并布局相关基础设施 [21][22] 重点公司推荐 - 电力领域推荐华电国际、上海电力、龙源电力、三峡能源、中国核电、中国广核、长江电力等 [4][9] - 环保及新兴领域推荐九丰能源、西子洁能、光大环境、聚光科技、山高环能、长青集团等 [4][9]

污水处理业务 - 武汉市污水处理单价1.96元/立方米，2025年7 - 9月结算量29030.71万m³，同比增1.13%，1 - 9月累计80990.78万m³，同比增0.46%[1] - 湖北省其他地区污水处理单价3.14元/立方米，2025年7 - 9月结算量567.18万m³，同比减7.53%，1 - 9月累计1687.95万m³，同比减5.18%[1] 海南项目 - 公司海南项目本报告期委托运营费共2141.86万元[3] 工程业务 - 2025年7 - 9月自来水相关业务工程新签合同107个，金额5929.36万元，1 - 9月累计新签124个，金额21477.24万元[4] - 2025年7 - 9月污水相关业务工程新签合同207个，金额46626.62万元，1 - 9月累计新签1208个，金额97106.39万元[4] - 2025年7 - 9月其他业务工程新签合同2个，金额2322.31万元，1 - 9月累计新签11个，金额17709.50万元[4] - 2025年7 - 9月各类业务工程新签合同合计316个，金额54878.29万元，1 - 9月累计新签1343个，金额136293.13万元[4] 自来水业务 - 武汉市自来水平均水价0.6元，2025年7 - 9月供水量7701.75万m³，同比减8.72%，1 - 9月累计21964.22万m³，同比减6.44%[4]

公司第三季度业绩 - 第三季度营收为9.61亿元，同比下降7.94% [1] - 第三季度净利润亏损584万元 [1] 公司前三季度累计业绩 - 前三季度累计营收为30.37亿元，同比增长6.45% [1] - 前三季度累计净利润为8292.9万元，同比增长14.10% [1]