医院合作 - 烟台毓璜顶医院与烟台市北海医院签署普外科专科联盟协议并举行揭牌仪式 标志着两家医院在普外专科领域深度协作正式启动 [1][3] - 合作将通过技术帮扶 人才培养 资源共享等方式全面提升北海医院普外科专科建设水平 [3] - 未来两家医院将在普外科学科建设 医疗技术 人才培养 科研教学等方面开展全方位合作 [4] 合作目标 - 有效提升北海医院普外科的诊疗水平和服务能力 为患者提供更加专业的医疗服务 [3] - 让龙口市居民在家门口就能享受到三甲医院的优质医疗服务 进一步缓解群众看病难看病贵问题 [1][3][4] - 促进优质医疗资源下沉 提升基层医疗服务能力 为健康烟台建设注入新的活力 [4] 合作形式 - 毓璜顶医院专家团队到北海医院普外科病房进行参观指导 双方就具体病例诊疗 技术创新等方面进行深入交流与探讨 [4] - 搭建两家医院之间学术交流 技术合作的桥梁 是烟台市医疗资源整合优化的重要举措 [4] - 合作将共同推动烟台普外科医疗服务水平的整体提升 为港城居民健康福祉作出更大贡献 [4]

股价表现与资金流向 - 9月12日盘中股价下跌2.06%至12.85元/股 成交额7.39亿元 换手率0.72% 总市值1198.31亿元 [1] - 主力资金净流出1.40亿元 其中特大单买入2991.98万元(占比4.05%) 卖出7374.63万元(占比9.98%) 大单买入1.51亿元(占比20.42%) 卖出2.47亿元(占比33.44%) [1] - 年内股价下跌1.84% 近5日跌0.54% 近20日跌1.53% 近60日上涨8.35% [1] 主营业务与行业属性 - 主营业务为眼科疾病诊断治疗及医学验光配镜 收入构成:屈光项目40.13% 视光服务23.64% 白内障15.48% 眼前段8.96% 眼后段6.82% 其他4.67% 补充0.30% [1] - 所属申万行业为医药生物-医疗服务-医院 概念板块包括智慧医疗 民营医院 医疗美容 医疗器械 DeepSeek概念等 [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数34.39万户 较上期减少1.00% 人均流通股23064股 较上期增加1.01% [2] - 香港中央结算持股1.93亿股(第三大股东) 较上期减少1799.76万股 华宝中证医疗ETF持股1.55亿股(第四大股东) 增加304.68万股 [2] - 易方达创业板ETF持股1.08亿股(第五大股东) 减少214.63万股 华泰柏瑞沪深300ETF持股8298.11万股(第七大股东) 增加661.66万股 [2] - 易方达沪深300医药ETF持股7659.65万股(第九大股东) 减少603.49万股 中欧医疗健康混合A退出十大股东行列 [2] 财务表现与分红情况 - 2025年上半年营业收入115.07亿元 同比增长9.12% 归母净利润20.51亿元 同比增长0.05% [2] - A股上市后累计派现71.20亿元 近三年累计派现36.00亿元 [2]

医院床位总量与结构问题 - 中国医疗机构床位数从2013年底618.2万张增长至1017.4万张，十年间增长64%，年均新增39.92万张 [1] - 床位存在区域布局不合理、结构不合理、科室不合理等问题，表现为三甲医院床位紧张与县级医院近半床位空置并存 [1] - 业内人士指出医院床位总量已过剩，但资源配置不均衡问题突出 [1] 医院破产与经营压力 - 2024年全年涉及医院破产审查、强制清算等案件达1158件，2025年前7个月同类案件已达766件 [5][6] - 全国2.35万家非公立医疗机构2021年总计亏损1300亿元，平均每家亏损553万元 [11] - 公立医院2021年总收入4.39万亿元，收支盈余不足0.2万亿元，债务规模近2万亿元 [12] 医疗行业政策转型方向 - 国家卫健委2025年7月发布通知，引导二级及以下医疗机构转型康复医院、护理院及开展医养结合服务 [3] - 2023年六部委已提出鼓励医疗资源丰富地区二级医院转型康复医院、护理院 [4] - 政策推动医院过剩资源转型，明确创建全国医养结合示范县（市、区）和示范机构，每两年评估一次，每次命名100个左右，2030年完成创建工作 [21] 医院运营成本与盈利挑战 - 二级医院需配备符合等级要求的设备及高级职称人员，民营二级医院需投入数百万至上千万元成本 [11] - 药品加成取消、带量采购等改革终结"以药养医"模式，医疗反腐力度加大导致灰色收入消失 [13][14] - 财政拨款增长滞后于医院扩张速度，收入锐减而运营成本居高不下 [14] 人口与技术变革影响 - 人口出生率持续下降导致多地医院关停产科，2024年多家医院即便在"龙宝宝"年仍关闭产科 [16][17] - 医疗技术进步缩短住院天数，如美国70%髋关节置换患者可当日或次日出院，而中国同类手术平均住院天数曾达12天 [18][19] - 日间手术模式推广减少住院需求，加剧床位过剩问题 [19] 行业转型与结构调整 - 部分二级医院主动申请降级，如宝鸡高新中医医院从二级降为一级，床位数从80张缩减至20张 [9] - 社会办医被期待主导解决床位区域与结构不合理问题 [2] - 行业进入资源整合阶段，淘汰不适应时代的医院，推动医疗服务精准匹配需求 [24]

**Universal Health Services (UHS) 2025年9月电话会议纪要关键要点** **1 公司业务与行业背景** * 公司是急症护理医院和行为健康设施的运营商 业务分为急症护理和行为健康两大板块 [2] **2 政策影响与应对策略** * 医疗补助计划（Medicaid）的工作要求（work requirements）预计2027年才开始实施 具体影响尚不明确 估计受影响人数在700万至1300万之间 但公司认为受影响者可能多为年轻健康男性 其对医院系统的使用率不高 因此影响可能有限 [7][8] * 公司急症护理业务约15%收入来自Medicaid 扩张人群占比更小 该板块对政策变化反应空间有限 因其有法律和道德义务通过急诊室收治Medicaid及未参保患者 [6][9] * 行为健康业务则拥有更多选择性 可决定收治哪些患者 因此其未补偿护理（uncompensated care）水平远低于急症护理板块 约为后者的20% [9] * 定向支付计划（DPP）削减被视为最坏情况 预计到2032年将造成3.6亿至4亿美元的影响 但削减从2028年开始并分10年逐步实施 国会延迟削减旨在为未来修改或减轻削减留出空间 [12][13][14][15] * 公司正计划通过转移收入来源和成本削减计划来应对潜在的DPP削减 参考了2020年新冠疫情初期采取的敏捷应对措施（如冻结招聘、裁员、冻结薪资、削减资本支出等） 但尚未承诺能完全抵消3.6亿至4亿美元的影响 [16][17] * 在行为健康板块 由于存在产能限制（主要由劳动力短缺驱动） 公司拥有管理患者构成的灵活性 可减少对利润率较低的Medicaid患者的依赖 转向更多以Medicare或商业保险为中心的项目 [18] **3 各州医疗补助计划与具体项目更新** * 各州预算面临压力 一些州已开始探索降低提供者税率或费率 行业正与各州协会沟通寻求救济 但各州目前多采取观望态度 [20][22][23] * 华盛顿特区的DPP申请（preprint）已获批准 预计从2024年10月起生效 公司预计其第三季度将确认全年收益 此前在SEC文件中估计的净收益（已扣除提供者税）在8500万至9000万美元之间 [21][24][26][27] * 位于华盛顿特区的Cedar Hill医院已于9月4日获得联合委员会的认可信 预计将获得CMS的认证状态（deem status） 公司指导中包含了该设施在下半年带来2500万美元的负面EBITDA 主要集中在下半年 [29][30] * 加利福尼亚州的35号提案（Prop 35）旨在为行为健康医院提供增量资金 但具体细节不明 目前尚无明确进展 预计2025年不会有显著影响 2026年是否有实质性影响也尚不确定 [31] **4 业务量趋势与展望** * 急症护理业务的目标是维持中个位数收入增长（约5%-7%） 其中约3%来自调整后入院量（adjusted admission）增长 第三季度趋势符合该可持续增长预期 [34] * 行为健康业务的调整后患者日（adjusted patient day）增长多年来低于预期 原定2025年全年增长目标为2.5%至3% 但目前看难以达到 但预计到年底增速能接近该水平 [35] * 行为健康量增长放缓的主要原因是劳动力短缺 约四分之一到三分之一的设施仍存在职位空缺 涉及护士、治疗师、心理咨询师和精神健康技师等多个岗位 [36] * 行为健康需求增长很大部分来自门诊和替代治疗 settings 公司过去在此领域参与度不高 但未来将加大关注 包括为出院患者提供持续门诊护理以及接收直接从门诊入组的患者 以获取应有的市场份额 助力回归2.5%-3%的增长目标 [37] **5 劳动力挑战与 retention 策略** * 员工流失率（turnover rate）在疫情期间曾高达50% 目前虽已显著改善 但仍保持在40%以上 高流失率导致运营效率低下 [39][41] * 员工（尤其是护士）在入职第一年的流失率最高 一旦度过第一年 保留率会呈指数级增长 [42] * 公司正采取多项措施改善保留率 包括与护理学校合作提供行为健康实习经验以更好匹配人才 以及改进新员工（尤其无行为健康经验者）的入职培训和导师指导体系 确保其做好充分准备 提高留存率 [42][43][44] **6 行为健康门诊扩张计划** * 公司计划每年新增10至15家全新的独立门诊设施（de novo） 目前在全国拥有约70-75家门诊设施 但多为阶梯式护理设施（step-down facilities） [46] * 扩张的主要限制并非资本支出（开设一家独立门诊设施仅需100万至200万美元） 而是能否找到足够数量的合格治疗师 [47] * 公司在此领域拥有优势 包括已建立的转诊来源、支付方关系以及作为网络内提供者的地位 而支付方目前正面临行为健康 out-of-network 护理成本上升的问题 [48]

公司业务运营 - 西安国际医学中心医院整体医疗业务保持稳定发展态势 [1] - 医院床位使用量稳步提升 [1] - 公司根据患者需求持续提升现有医疗机构服务质量和服务能力 [1] 公司治理结构 - 西安圣心医疗管理有限公司为国际医学控股子公司 [1] - 该公司实行独立核算 [1] - 国际医学按照出资比例承担损益 [1]

股份回购 - 公司于2025年9月10日斥资13.41万港元回购股份 [1] - 回购数量为1.23万股 [1] - 每股回购价格区间为10.78-11.03港元 [1]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [2][3] 核心观点 - 小核酸药物BD交易加速 诺华在一周内连续完成两笔小核酸方向BD交易 整体交易偏早期 布局在神经系统和心血管等慢病方向 MNC持续加注小核酸方向药物研发 国内小核酸药物有望迎来加速发展 看好差异化布局肝外递送技术等国内biotech公司 也看好小核酸药物在心血管慢病管理中的商业化应用 建议关注国内布局小核酸方向的创新药公司 [3] - 关注WCLC会议进展 国际肺癌研究学会举办的2025年世界肺癌大会在西班牙巴塞罗那举行 多项肺癌重磅研究进展正在发布 国内多个明星品种发布数据 建议关注今年参加的创新药公司 [3][11] 市场周度回顾 - 医药生物板块上周收涨1.4% 跑赢Wind全A（-1.37%）和沪深300（-0.81%） [3][8] - 其他生物制品（4.86%）、化学制剂（4.52%）和医疗研发外包（3.78%）涨幅居前 [3][8][9] - 医院（-2.31%）、疫苗（-2.08%）和医疗设备（-1.97%）跌幅居前 [3][8][9] - 个股涨幅前五：海辰药业（28.7%）、长春高新（24.2%）、百花医药（21.3%）、迈威生物-U（21.3%）、泽璟制药-U（18.5%） [3][8][11] - 个股跌幅前五：舒泰神（-24.0%）、广生堂（-15.8%）、塞力医疗（-15.6%）、华康医疗（-13.8%）、昂利康（-13.6%） [3][8][11] 行业重要事件 - WCLC大会发布依沃西单抗全球多中心Ⅲ期研究HARMONi数据 西方患者队列显示积极OS获益趋势 OS的HR缩小至0.78(95% CI: 0.62–0.98) P=0.0332 [11] 行业要闻 - 映恩生物与BioNTech联合开发的HER2 ADC药物DB-1303/BNT323 在头对头罗氏T-DM1的III期临床试验中期分析中达到BICR评估的PFS主要终点 [12] - 再鼎医药合作伙伴安进的贝玛妥珠单抗联合化疗用于一线胃癌治疗的FORTITUDE-101 III期临床完成最终分析 中期分析显示OS有显著统计学意义和临床意义改善 [12] - 舶望制药与诺华达成心血管产品战略合作 舶望授予诺华两款早研阶段分子的中国以外权益选择权 涉及sHTG和混合型血脂异常治疗 舶望将获得1.6亿美元预付款 潜在里程碑和期权付款总价值高达52亿美元 [12][13] - Arrowhead Pharmaceuticals与诺华就临床前阶段siRNA疗法ARO-SNCA达成协议 诺华支付2亿美元首付款 总包20亿美元和两位数销售分成 [15] - 诺和诺德司美格鲁肽在STEER真实世界研究中显示 对比替尔泊肽可使超重或肥胖且确诊心血管疾病无糖尿病患者的心脏病发作、卒中及心血管相关死亡或全因死亡风险降低57% [15] 公司公告 - 翰森制药伊奈利珠单抗注射液新适应症获批上市 用于治疗免疫球蛋白G4相关性疾病 [15] - 君实生物抗IL-17A单抗Ⅲ期临床达主要终点 [15] - 恒瑞医药将HRS-1893项目许可给Braveheart Bio 获得6500万美元首付款（含3250万美元现金和等值股权）和1000万美元近期里程碑款 总潜在里程碑付款最高达10.13亿美元 [15] - 海思科创新药HSK47388片新适应症获临床试验批准 [15] - 奥赛康ASKC202联合利厄替尼用于非小细胞肺癌的III期研究完成首例患者给药 [16] - 复宏汉霖地舒单抗获FDA双规格批准 [16] - 恒瑞医药泽美妥司他片获批上市 用于复发或难治外周T细胞淋巴瘤成人患者 [16] - 海思科新药HSK47977片获得FDA药物临床试验批准 [16]

事件概述 - 云南普洱市孟连县人民医院发布退费公告 经自查自纠退还患者个人自付部分费用 退费金额最高67.18元 最低0.03元[1] 违规行为细节 - 医院在2022年1月至2024年6月期间存在多项医保违规行为：对透析患者同时开展"血液透析"和"血清胱抑素测定"的过度检查[2] - 单次检查收取多个"彩色多普勒超声检查"费用 持续有创血压监测时重复收取"心电监测"费用[2] - 同一患者同一时间收取两次及以上"新生儿经皮胆红素测定"费用 将非医保支付范围费用纳入医保结算[2] - 违规行为造成医保基金损失共计27,883.46元 目前违规资金已全部退回 罚款已全部上缴[2] 行业监管趋势 - 国家持续加强医保基金使用监管力度 智能审核系统全面铺开[3] - 大数据分析和实时监控等技术手段广泛应用 显著提升监管精准性与威慑力[3] - 药品限支付疗程规则严格执行 异常就医数据筛查能力增强[3] - 国家加快推进医保基金智能审核和监管体系建设 通过知识库与规则库动态更新实现全流程监控[4] 医疗机构治理 - 事件暴露医疗机构内部治理机制存在失灵 负责人因涉嫌严重违纪违法被查[3] - 医疗行为被异化为创收工具 诊疗决策偏离以患者为中心的轨道[3] - 需建立透明收费公示制度 完善内部审计与合规审查机制[4] - 改革绩效考核体系 切断医务人员收入与药品检查收入直接联系[4] 行业发展方向 - 各地应加快智能监管系统落地 提升数据分析与风险预警能力[4] - 构建防止违规问题发生的长效机制比事后退费更重要[4] - 医疗行为需要回归公益性 遏制重复收费和过度医疗等乱象[3][4]

美国8月非农就业数据表现 - 8月新增非农就业2.2万人，显著低于预期的7.7万人，3个月平均增长2.9万人 [1][7] - 私人部门新增就业3.8万人，低于预期的7.8万人，政府部门减少1.6万人 [1][7] - 6月和7月数据合计下修2.1万人，其中6月从1.4万人下修至-1.3万人，7月从7.3万人上修至7.9万人 [1][7] 行业就业结构分化 - 医疗保健（+3.1万人）、休闲酒店（+2.8万人）和社会援助（+1.6万人）是主要贡献行业 [1][8] - 制造业（-1.2万人）、专业和商业服务（-1.7万人）、批发贸易（-1.2万人）是主要拖累项 [1][9] - 医疗保健行业增幅低于过去12个月平均的4.2万人，门诊医疗服务、护理机构和医院分别贡献1.3万、0.9万和0.9万个岗位 [8] - 联邦政府就业自1月高点累计下降9.7万人，采矿和油气开采行业减少0.6万人 [8] 失业率与劳动力市场质量 - 失业率（U3）从4.25%升至4.32%，为本轮周期高点，就业人口上升28.8万人，失业人口上升14.8万人 [3][12] - 长期失业人口（失业超过27周）达190万人，同比增加38.5万人，占比达25.7% [3][12][13] - 劳动参与率维持在62.3%，就业人口比率保持在59.6%，较去年同期均下降0.4个百分点 [13] 薪资与工时表现 - 时薪同比增长3.7%，低于前值的3.9%，环比增长0.3%至36.53美元 [3][16] - 工资总额指数同比5.0%，环比0.4%较前值0.6%弱化 [3][17] - 平均每周工时维持在34.2小时，连续三个月不变，制造业工时微降至40.0小时 [3][16][17] 非农数据统计方法问题 - 企业生死模型（NBD）因宏观环境复杂化出现技术性失真 [2][11] - 季节调整技术落后导致数据偏差和后续大幅修正 [2][11] - BLS调查问卷收集率低的问题持续存在 [2][11] - 移民政策、关税政策等经济政策方差较大，对就业统计造成扰动 [2][11] 经济周期定位与历史回溯 - 就业市场呈现典型经济后周期特征，新增非农转负与衰退相关性达67% [4][18][20] - 1980年以来9次新增非农显著转负情形中，6次对应NBER定义的衰退期 [4][20] - 当前阶段尚未达到衰退阈值，但初显脆弱性 [4][18] 货币政策路径与资产影响 - 市场预期美联储9月、10月、12月降息概率分别为92%、72.6%、67.9% [6][28] - 10年期美债收益率跌至4.07%，美元指数回落，黄金价格上涨 [6][28] - 软着陆情景下（类似1995年），权益资产受益，黄金温和回升，利率曲线陡峭化 [5][22][24] - 硬着陆情景下（类似2001年、2008年），风险资产下跌，黄金和美债表现最佳 [5][24] 行业与市场细分表现 - 美股三大指数多数收跌，S&P500下跌0.3%，道指跌0.5%，纳指持平，Russell 2000小盘股上涨0.5% [6][28] - 生产和非管理人员时薪环比增长0.4%至31.46美元，基层劳动力议价能力仍存 [16] - 因经济原因的兼职就业人数达470万，非劳动力人口中想要工作的人达640万，同比增加72.2万 [14]

核心观点 - 滨医附院通过全面托管和共建联建模式实现优质医疗资源下沉 显著提升北海医院急诊响应能力和诊疗水平 为沿海边防地区提供可复制的医疗保障样本 [1][5][7] 医疗资源整合 - 滨医附院派驻百余名常驻专家 每月另安排150余人次坐诊专家 实现两个院区人才资源全面整合 [4] - 创新实施"专家领衔+骨干医师"双轨派驻机制 系统性构筑人才梯队 确保各科室均有经验丰富的骨干力量常驻一线 [5] - 两地严格执行统一质控体系 涵盖病历书写 诊疗规范 护理服务和药品管理 实现医疗服务同质化和标准化 [5] 运营协同效能 - 采用统一诊疗标准 操作规程和医嘱系统 使不同科室专家能够无缝协作 抢救过程"像精心排练过的演示" [3][4] - 建立绿色转诊通道 实现检查互认和顺畅沟通 患者从抢救到转院"像在医院内部转科一样高效" [5] - 常态化共建机制使多学科联合救治成为常态 心内科与消化内科专家可第一时间协同处理急腹症病例 [1][3] 社会价值体现 - 彻底改变当地"缺医少药"历史 使边防地区从"医疗服务的苦海沿边"转变为"渤海沿边的医疗服务高地" [2][7] - 让群众在家门口享受三甲医院诊疗服务 老边防战士表示"现在心里特别踏实" [5][6] - 为沿海边防地区医疗保障工作提供可复制 可推广的成功样本 成为守护基层军民健康的重要屏障 [7]