报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - AI正处快速发展、广泛应用阶段，云厂商为占据领先地位需不断投入资本建设、升级AI算力基础设施，预计未来3 - 5年投入强度不减。25Q1公司云计算业务板块营业收入同比增长超50%，AI服务器、通用服务器营业收入同比超50%，云服务商服务器营业收入同比增长超60%，品牌客户服务器营业收入同比增长超30%；通讯及移动网络设备方面，公司贴合数字经济与AI发展趋势，推进战略布局，实现稳健出货，2025年全年订单增长强劲 [4] - 数据流量增长使交换器市场向高阶产品过渡，2025年800G交换机端口有望成主流配置。公司凭借优势提升市场份额，高速交换机产品组合多元，800G交换机陆续出货，高阶产品占比持续提升 [5] - 预计公司2025/2026/2027年收入分别为7682.8/9228.7/11125.7亿元，归母净利润分别为289.4/350.7/418.3亿元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年6月至2025年6月期间，工业富联个股表现从 - 40%逐步上升至50% [2] 公司基本情况 - 最新收盘价20.29元，总股本/流通股本198.59亿股/198.58亿股，总市值/流通市值4029亿元/4029亿元，52周内最高/最低价29.00元/15.44元，资产负债率51.8%，市盈率17.34，第一大股东为China Galaxy Enterprise Limited [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|609135|768280|922865|1112564| |增长率(%)|27.88|26.13|20.12|20.56| |EBITDA（百万元）|33250.53|45715.00|51830.41|47704.26| |归属母公司净利润（百万元）|23216.47|28936.42|35065.93|41830.26| |增长率(%)|10.34|24.64|21.18|19.29| |EPS(元/股)|1.17|1.46|1.77|2.11| |市盈率（P/E）|17.36|13.92|11.49|9.63| |市净率（P/B）|2.64|2.27|1.93|1.64| |EV/EBITDA|12.02|6.05|4.58|4.28| [8] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：营业收入增长率2024 - 2027年分别为27.9%、26.1%、20.1%、20.6%；营业利润增长率分别为12.4%、23.6%、21.4%、19.4%；归属于母公司净利润增长率分别为10.3%、24.6%、21.2%、19.3% [10] - 获利能力：毛利率分别为7.3%、7.1%、7.1%、7.4%；净利率皆为3.8%；ROE分别为15.2%、16.3%、16.8%、17.0%；ROIC分别为12.0%、13.3%、14.1%、14.6% [10] - 偿债能力：资产负债率分别为51.8%、55.9%、55.6%、55.0%；流动比率分别为1.72、1.69、1.76、1.78 [10] - 营运能力：应收账款周转率分别为6.66、11.84、23.43、23.36；存货周转率分别为6.98、6.78、6.25、6.37；总资产周转率分别为2.01、2.13、2.11、2.18 [10] - 每股指标：每股收益分别为1.17、1.46、1.77、2.11元；每股净资产分别为7.69、8.93、10.51、12.39元 [10] - 估值比率：PE分别为17.36、13.92、11.49、9.63；PB分别为2.64、2.27、1.93、1.64 [10] - 现金流量表：经营活动现金流净额分别为23820、105907、45859、40484百万元；投资活动现金流净额分别为 - 10898、 - 2717、 - 2157、 - 2376百万元；筹资活动现金流净额分别为 - 24432、 - 4679、 - 4454、 - 5175百万元 [10]

ESG行业 核心观点 ESG信息披露逐步强制化、标准化，投资策略可增加抗风险能力，政策改革有望促进ESG被动策略发展，不同策略收益表现各有亮点 [2][3] 政策情况 证监会、沪深北交易所、财政部、国资委等多部门推动ESG信息披露和绿色金融发展，各地出台特色ESG方案 [2] 投资策略 - 主要分为筛选、整合、参与类策略，评级考虑企业非财务表现，能增加策略抗风险能力 [2] - 公募基金行业配置未来更均衡，正加大指数增强与ESG策略布局，银行ESG评分上升超72%，有望促进ESG被动策略发展 [3] 策略收益表现 - 央国企ESG筛选策略近3个月总回报6%，相对沪深300超额收益7%，成立以来累计收益率76%，年化平均收益率26% [4] - 波动率策略（沪深300）成立以来累计收益率82%，年化平均收益28%；股息策略累计收益率99%，年化平均收益33% [4] - 股息ESG整合策略年化平均收益率35%，ESG舆情整合策略（沪深300）年化平均收益率36% [5] 北交所 核心观点 2025年上半年政策完善，北证50表现突出，未来并购频次或提升，进层公司注入优质动能，交投活跃度有望提升，具备长期投资价值 [7] 2025年上半年回顾 政策体系持续完善，发布IPO审核标准等，优化交易制度与指数编制规则，北证50指数表现优于同期其他指数 [7] 未来展望 - 政策松绑带动并购增长，多项重组案例落地，上市公司寻求扩张，地方国资成立并购基金，未来并购频次或提升 [7] - 2025年前三批进层公司共206家，“专精特新”企业占比近八成，盈利能力与科技投入优化 [8] - 2025Q1北交所机构持仓总市值上升，机构青睐绩优股，专精特新指数发布有望带来资金增量 [8] 投资建议 关注新兴行业且商业模式及产品具“稀缺”属性的公司，以及业绩增速高、研发投入强等成长性较强的公司 [10] 电子行业 核心观点 Meta与Oakley合作推出运动定制款AI眼镜，推动AI眼镜进入新阶段，产业竞争格局或重塑 [13][15] 产品情况 Oakley Meta HSTN定位运动性能工具，主打运动场景，功能包括3K摄像、AI数据提供等，标准版399美元，限量版499美元 [14] 行业影响 - 短期运动赛道成焦点，逼迫竞品加速垂类产品布局 [15] - 中期技术定制化推动供应链升级，光学、电池环节受益 [15] - 长期若用户粘性与复购率得到验证，可为多场景复制提供范式 [15] 市场表现 Ray - Ban Meta销量同比提升，大众对AI眼镜接受程度逐步提升，HSTN有望复刻其成功路径 [16] 有色金属行业 核心观点 市场行情有变动，中东冲突和刚果（金）钻禁令影响金属价格，黄金和钻价有望上涨 [19][21] 市场行情回顾 本周上证指数、沪深300指数、SW有色金属行业指数有不同程度变动，2025年以来有色金属行业指数表现优于部分指数 [19] 重点金属价格数据 本周多种金属价格较上周有不同幅度变动，如铜、铝等金属价格有涨有跌 [20] 投资建议 中东冲突升级或刺激金价上涨，刚果（金）延长钻禁令将进一步影响钻供应，驱动钻价上涨 [21] 社服行业 核心观点 京东酒旅对OTA行业格局实际影响较小，建议关注相关公司回调后的布局机会 [23][26] 板块表现 本周社服行业涨跌幅为 - 3.29%，细分板块酒店餐饮、专业服务等均有不同程度下跌 [23] 行业重点动态 京东进军酒旅市场推出0佣金政策，大连、湖北将实施境外旅客购物离境退税政策 [23] 细分板块跟踪及观点 - 京东酒旅零佣金政策对中小型住宿类商家有吸引力，中大型连锁酒店品牌进驻有待观察 [24][25] - 预计京东酒旅对OTA行业格局实际影响较小，建议关注携程集团、同程旅行回调后的布局机会 [26]

公司业务与市场地位 - 公司主营业务为液晶显示主控板卡和交互智能平板等显控产品的设计、研发与销售 [3] - 公司旗下教育品牌希沃的交互智能平板产品连续13年全国市占率第一 [3] - 希沃教学产品已覆盖全国280万间教室，服务了1000万名教师 [3] 产品与技术进展 - 希沃教学大模型的智能备课软件累计生成AI课件35万份，每份课件平均备课时间缩短1.5小时 [1] - 2023年发布教学大模型，开启AI在教育垂直领域的实践探索 [3] - 构建总量高达2200亿份的专业资料库，涵盖教材、教案、课件等 [3] 应用场景与数据 - 希沃教学大模型课堂智能反馈系统在全国已建成19个重点应用示范区，覆盖超2000所学校 [4] - 生成超150000份课堂智能反馈报告 [4] - 研究员和一线工程师深入教学场景进行实地观察，融合教研专家知识优化大模型 [3] 未来发展方向 - 计划将AI技术推广至偏远山区，让更多师生享受技术进步红利 [4]

公司全球化战略 - 品牌全球化是公司最重要的发展战略，产品和服务已覆盖140个国家和地区 [2] - 2024年出海营收近50亿元，同比增长达17% [2] - 已在海外6个国家布局子公司，在22个国家有本土团队 [4] - 依托全球子公司与本地化团队完善全球营销服务网络，加快与微软、英特尔等生态伙伴合作 [4] 行业地位与市场份额 - 公司是中国液晶显示主控板卡、交互智能平板领域的龙头高科技企业 [2] - 全球每3台电视中有1台使用公司的主控板卡 [2] - 约40%的交互智能平板来自公司 [2] 智能制造基地情况 - 基地位于广州市黄埔区，是海外整机业务研产销一体的综合性园区 [2] - 总投资20亿元，总建筑面积约32万平方米 [2] - 2023年9月开始陆续投产，2024年达到全面量产状态 [2] - 全面投产后产值可达50亿元以上 [2] 生产能力与自动化水平 - 每60秒生产一台交互智能平板，整机年产能达80万台 [3] - 部件年产能超1500万片 [3] - 量产线自动化覆盖率最高可达80%以上 [3] - 建设了中试线加快产品从研发到量产转换 [3] 供应链与物流管理 - 建设智能仓储物流系统，实现一体化园区智能仓储物流规划 [3] - 从来料预约到成品入库发货全流程系统和设备高效协同 [3] 业务发展策略 - 加速实施全球化战略，ODM业务持续强化产品竞争力 [3] - 加强与品牌客户合作，抓住欧洲部分国家及印度教育信息化设备需求增长机遇 [3] - 结合产业链优势和海外用户需求进行定制化研发，提供本地化服务 [4]

港股市场表现 - 6月25日早盘港股三大指数集体高开 恒生指数涨0 62%至24327 82点 恒生科指涨0 9% 国企指数涨0 74% [1] - 盘面呈现普涨格局 科网股 券商股 新能源车企及新消费概念股表现活跃 [1] - 恒生科技指数ETF（513180）持仓股中华虹 蔚来 中芯国际 阿里巴巴 地平线机器人涨幅居前 小米集团涨超0 5% [1] 小米集团动态 - 公司宣布将于6月26日发布全新AI眼镜 定位为"面向下一代的个人智能设备" 产品具备摄影录像 AI语音交互 音频播放等核心功能 [1] - 国金证券分析指出 小米AI眼镜采用双芯架构 技术对标雷朋Meta 通过镜头感知现实世界并融合AI交互 [1] - 小米集团为恒生科技指数ETF（513180）第一大权重股 权重占比达8 41% [1] 恒生科技指数ETF特征 - 该ETF在A股同赛道产品中规模与流动性领先 支持T+0交易机制 [2] - 标的指数覆盖软硬科技领域 包含A股稀缺的中国核心科技资产 [2] - 当前指数处于历史低估区间 具备高弹性 高成长特性 [2]

第一财经每日早间精选热点新闻，点击「听新闻」，一键收听。 【今日推荐】 北京市税务局回应：退休金无需缴纳个人所得税 北京市税务局12366纳税缴费服务热线回应纳税人咨询：大家退休后按月领取的基本养老金（也就是大 家所说的退休金），无需缴纳个人所得税。与基本养老金不同，个人养老金是政府政策支持、个人自 愿、市场化运营的补充养老保险，每年缴存上限为12000元，可按规定享受税收优惠：缴存时，可从工 资等收入中扣除，无需缴纳个人所得税；领取时，只需按照最低档3%税率缴税。 民用航空法修改拟设专章促进民航发展 民用航空法修订草案24日提请全国人大常委会会议二次审议。草案二审稿进一步充实促进民用航空事业 发展的举措内容，增加"发展促进"专章。据介绍，草案二审稿增加规定，国家完善以企业为主体、市场 为导向、产学研相结合的民用航空制造业创新体系，支持关键核心技术研发，提高大型飞机和先进发动 机等研发设计能力，推进科技创新成果产业化，促进民用航空制造业发展。 央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》 近日，中国人民银行、国家发展改革委、财政部、商务部、金融监管总局、中国证监会等六部门联合印 发《关于金融支 ...

股票期权激励计划核心内容 - 2023年股票期权激励计划预留授予部分第一个行权期可行权股票期权数量为694.275万份，占公司总股本0.20%，行权价格为17.97元/股，涉及905名激励对象 [1] - 预留授予部分第一个行权期可行权期限为自中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司手续办理完成之日起12个月，目前已办理完成自主行权相关手续 [1] - 本次行权若全部完成，公司总股本将增加6,942,750股，净资产增加约12,476.12万元，其中资本公积金增加约11,781.85万元，对每股收益影响较小 [5] 行权条件达成情况 - 公司层面业绩考核要求：2024年营业收入不低于1,063.82亿元或归母净利润较2023年增长不低于100%，实际2024年归母净利润26.65亿元，同比增长144.93%，满足条件 [2] - 激励对象个人绩效考核：893名激励对象年度考核结果对应可行权比例为100%，40名离职，12名因考核未达标部分行权 [2] - 公司未出现财务报告被出具否定意见、重大违法违规等禁止行权情形，激励对象均符合法律法规要求 [2] 激励计划调整历史 - 行权价格经历多次调整：从初始18.37元/股经利润分配后逐步下调至17.97元/股 [1][2][3] - 激励对象及数量变更：预留授予部分激励对象从945人调整至905人，股票期权数量从1,389.83万份调整为694.275万份 [3] - 首次授予部分调整：激励对象从5,704人减至5,002人，股票期权数量从21,000万份缩减至19,364.6042万份 [3] 行权实施安排 - 采用自主行权模式，激励对象通过国信证券系统申报行权，行权资金将全部用于补充流动资金 [3][5] - 禁行权期间包括定期报告公告前15日、重大事件决策至披露日等，未行权部分将在行权期结束后注销 [3] - 行权后公司股本结构变化：无限售流通股占比从88.34%微增至88.36%，总股本增至3,498,439,909股 [5] 会计处理及披露 - 采用Black-Scholes模型计算期权公允价值，行权模式选择不影响会计核算 [6] - 公司将在定期报告中披露激励对象变动、自主行权情况及股份变动信息 [6]

差异化分红原因 - 公司通过集中竞价交易方式回购股份213,143股并存放于专用账户，根据相关规定该部分股份不享有利润分配权利，导致2024年度利润分配存在差异化分红 [1][2] - 回购股份用途为员工持股计划或股权激励，相关回购方案已通过议案并披露于2025年3月26日及4月3日的公告 [1] 差异化分红方案 - 以扣除回购股份后的95,102,393股为基数分配利润，每10股派发现金红利2.1047元（含税），合计派发20,016,200.65元 [2][3] - 若分配期间总股本变动，将维持分配总额不变并调整每股分配比例 [2] 除权除息计算 - 除权除息参考价公式为（前收盘价-现金红利）÷（1+流通股份变动比例），因无送转股，流通股份变动比例为0 [3] - 虚拟分派现金红利经摊薄调整后为0.21000元/股，实际分派为0.21047元/股 [4] - 以2025年6月10日收盘价60.72元测算，实际与虚拟分派的除权除息参考价差异仅0.00078%，影响可忽略 [5] 保荐人核查结论 - 招商证券认为差异化分红符合法律法规，未损害股东利益 [5]

纪要涉及的公司 视源股份及其旗下希沃品牌 纪要提到的核心观点和论据 各业务板块表现 - **教育业务**：2024年收入50亿元同比下降，2025年一季度两位数恢复性增长，由传统产品稳定及教育PC、录播设备、软件、学习机等增长驱动[2][5] - **家用电器控制器业务**：2023年收入10亿元，2024年增至18亿元，预计2025年达28 - 30亿元，毛利率超液晶显示主控板卡，一季度增长趋势支持该预测[2][3] - **企业服务业务**：2024年收入约16亿元，因数字标牌大客户需求降低，2025年收入面临压力[6] - **海外ODM业务**：需求承压，尤其美国市场，但新产品线初步起量，有望对冲部分下行压力[2][6] - **海外自主品牌MAXHUB会议产品**：出海取得进展，完成本地化团队部署和Teams Rooms认证，形成完整产品矩阵，预计2025年快速增长，一季度数据已显现该趋势[2][6] AI教育相关 - **希沃AI备课系统**：2025年3月发布独立收费软件，每位老师每年费用100元，目标转化900万活跃教师用户，毛利率80% - 90%，净利润可观[4][12][23] - **希沃课堂智能反馈系统**：已覆盖国内2000多所学校的3000多间教室，2025年一季度新增2600多间教室，每间教室价值提升约7000 - 8000元，总价值提升约1780万元[2][10] 智能控制部件业务 - **液晶显示主控板卡**：2024年同比增长约10%，因韩国大客户增加订单份额，2025年预计与去年持平，一季度表现符合预期[3] - **家用电器控制器**：近年来亮点业务，2023 - 2024年快速增长，预计2025年继续高速增长，目标收入28 - 30亿元，毛利率超液晶显示主控板卡[3] - **汽车电子和电力电子等小型业务**：2025年一季度表现良好，电力电子显著增长[3] 学习机业务 今年进展良好，与高斯合作新产品2月上市，两三周内销量达约2万台，提升平均出货单价，整体销量和收入增长[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **希沃AI技术架构**：依托自研希沃教学大模型，基于希沃白板超10亿份课件和教案及教室音视频数据训练，还接入第三方大模型增强推理能力[13] - **希沃教学大模型功能**：可根据课程类型生成内容，内置提示词和知识库，能自动生成教学目标、设计课堂活动并优化内容[14][15] - **希沃AI备课系统提升效率情况**：据上海徐汇区教育局副局长介绍，帮助教师提高50%备课效率，课堂智能反馈系统使多项教育指标达75%以上[16] - **教育信息化资金到位情况**：2025年比2024年好转，设备采购经费增加，去年被推迟或抑制的采购需求今年无法延后[20] - **希沃AI教育产品推广和商业化策略目标**：依托国家政策，将范式应用接入国家中小学智慧教育平台，建立示范区、示范校合作推广；长期市场空间大，280万间教室算力升级是几百亿规模市场，900万活跃教师用户付费可带来9亿元软件收入[21][22] - **各业务板块毛利率**：智能控制部件中液晶显示主控板卡毛利率12% - 13%，新兴领域增速快且毛利率高；智能终端与应用中部分产品毛利率有差异；企业服务板块预计毛利率上升；海外ODM受影响或略降，自有品牌海外销售毛利率50% - 60%[25]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 碳酸锂市场供大于求，现货成交价格走低，供应端可流通货源充足、库存压力大，需求端疲软，下游按需采购，终端新能源市场需求未实质改善，产业链各环节库存仍处高位 [2] - 期权市场认购持仓占优，情绪偏多头，隐含波动率略升，技术面60分钟MACD双线位于0轴下方且红柱走扩，操作建议轻仓震荡交易并控制风险 [2] 各目录总结 期货市场 - 主力合约收盘价60,700元/吨，环比+1580元；前20名净持仓-26,827手，环比+170手；主力合约持仓量343,564手，环比-13390手；近远月合约价差440元/吨，环比-300元；广期所仓单26,779手/吨，环比-1014手 [2] 现货市场 - 电池级碳酸锂平均价59,900元/吨，环比-50元；工业级碳酸锂平均价58,300元/吨，环比-50元；Li₂CO₃主力合约基差-800元/吨，环比-1630元 [2] 上游情况 - 锂辉石精矿(6%CIF中国)平均价689美元/吨，环比无变化；磷锂铝石平均价6,075元/吨，环比-390元；锂云母（2 - 2.5%）1,548元/吨，环比无变化 [2] 产业情况 - 碳酸锂产量42,100吨，环比-5800吨；进口量21,145.78吨，环比-7190.11吨；出口量286.74吨，环比-447.55吨；企业开工率47%，环比-6% [2] - 动力电池产量123,500MWh，环比+5300MWh；锰酸锂28,000元/吨，环比无变化；六氟磷酸锂5.17万元/吨，环比无变化；钴酸锂213,000元/吨，环比无变化 [2] - 三元材料(811型):中国145,500元/吨，环比无变化；三元材料(622动力型):中国121,000元/吨，环比无变化；三元材料(523单晶型):中国124,000元/吨，环比无变化 [2] 下游及应用情况 - 三元正极材料开工率55%，环比+2%；磷酸铁锂3.03万元/吨，环比无变化；磷酸铁锂正极开工率49%，环比+2% [2] - 新能源汽车当月产量1,270,000辆，环比+19000辆；当月销量1,307,000辆，环比+81000辆；累销渗透率43.99%，环比+1.25% [2] - 新能源汽车累计销量5,608,000辆，环比+1713000辆；当月出口量21.2万辆，环比+1.2万辆；累计出口量85.5万辆，环比+33.6万辆 [2] - 标的20日均波动率22%，环比+1.68%；标的40日均波动率23.59%，环比+0.67% [2] 期权情况 - 认购总持仓129,888张，环比+6399张；认沽总持仓51,472张，环比+5389张；总持仓沽购比39.63%，环比+2.3105%；平值IV隐含波动率0.23%，环比+0.0048% [2] 行业消息 - 小米雷军将在6月26日晚7点发布首款SUV YU7汽车等多款新品 [2] - 比亚迪对经销商返利，单辆车666元，按前5个月超160万辆计算返利超10亿元，回应“固态电池将搭载海豹车型”为不实消息 [2] - 全国工商联汽车经销商商会呼吁汽车生产厂家优化返利政策、缩短兑现账期等 [2] - 2025年5月我国碳酸锂进口总量约21146吨，环比-25%、同比-14%，进口均价约9392美元/吨，环比-1.7%；出口287吨，环比-156%、同比+35% [2] 盘面走势 - 碳酸锂主力合约强势反弹，收盘+3.06%，持仓量环比减少，现货贴水，基差走弱 [2]