报告核心观点 - 检修支撑与出口集港对冲农需淡季，但政策不确定性及高库存压制反弹，价格延续偏弱整理 [5] 基本面要点 - 8月计划检修增加，产量预计降至580万吨，供应压力环比缓解 [4] - 港口库存超50万吨，出口配额推动集港持续，需求托底 [4] - 玉米肥收尾，小麦备肥未启动，复合肥开工虽升但备货谨慎 [4] - 小包装出口受限传闻发酵，贸易商抵触高价，现货周跌0.9% [4] 尿素基本面数据 库存 - 包含中国尿素周度企业库存、两广库存、库存（港口 + 内地）等数据，以千吨或万吨为单位展示2021 - 2025年不同时间点情况 [7][8][9] 期货相关 - 尿素期货主力合约持仓量、成交量，以手为单位展示2021 - 2025年不同时间点情况 [10][11][12] - 尿素仓单数量合计、有效预报合计，以张为单位展示2021 - 2025年不同时间点情况 [13][14][15] 价格与价差 - 河南、山东小颗粒市场价及基差，以元/吨为单位展示2021 - 2025年不同时间点情况 [17][20] - 河南、山东大小颗粒价差，以元/吨为单位展示2021 - 2025年不同时间点情况 [18][19][21] - 尿素1 - 5、5 - 9、9 - 1价差季节性，以元/吨为单位展示2021 - 2025年不同时间点情况 [23][25][27] 生产成本与利润 - 尿素固定床、天然气制、水煤浆气化生产成本，以元/吨为单位展示2021 - 2025年不同时间点情况 [28][29] - 固定床、天然气制、水煤浆气化制尿素生产利润，以元/吨为单位展示2021 - 2025年不同时间点情况 [30][31][32] 生产相关 - 尿素生产企业待发订单天数，以天为单位展示2021 - 2025年不同时间点情况 [33][34] - 尿素产能利用率（周）、总日产量，分别以百分比和具体产量展示2021 - 2025年不同时间点情况 [35][36][37] 复合肥相关 - 复合肥产能利用率、库存，分别以百分比和万吨为单位展示2021 - 2025年不同时间点情况 [39] - 复合肥山东生产毛利，以元/吨为单位展示2021 - 2025年不同时间点情况 [41] 其他价格 - 中东小颗粒FOB价、中国小颗粒FOB价，以美元/吨为单位展示2021 - 2025年不同时间点情况 [43][47] - 动力煤现货价格（秦皇岛港煤价5500K、大同坑口煤价5500K等），以元/吨为单位展示2021 - 2025年不同时间点情况 [44][45] - 动力煤港口库存合计，以万吨为单位展示2014 - 2024年不同时间点情况 [48]

股价表现 - 藏格矿业最新股价报47 82元 较前一交易日上涨1 76元 涨幅3 82% [1] 主营业务 - 公司所属化肥行业板块 主营业务为钾肥和锂盐产品的生产和销售 [1] 生产成本优势 - 麻米错盐湖碳酸锂生产成本约为3 10万元/吨 显著低于行业平均水平 [1] 财务表现 - 上半年实现营业收入16 78亿元 净利润18 00亿元 同比增长38 80% [1] - 参股公司巨龙铜业贡献投资收益12 64亿元 占净利润比重达70 22% [1] 股东情况 - 全国社保基金一零三组合持有藏格矿业1812万股 占流通股比例1 15% [1] 分红计划 - 公司计划实施中期分红 拟每10股派发现金红利10元 合计派发金额15 69亿元 [1]

公司表现 - 8月4日收盘价为32.03元，上涨1.55%，总市值295.97亿元，滚动市盈率23.61倍 [1] - 2025年一季报显示营业收入12.13亿元，同比增长91.47%，净利润3.84亿元，同比增长373.53%，销售毛利率54.12% [1] - 股东户数24370户，较上次减少1088户，户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] 行业对比 - 化肥行业平均市盈率25.19倍，行业中值22.57倍，公司排名第16位 [1] - 公司PE(TTM)23.61倍低于行业平均25.19倍，但高于行业中值22.57倍 [2] - 公司市净率2.45倍略低于行业平均2.56倍，但显著高于行业中值1.78倍 [2] 同业数据 - 行业龙头盐湖股份总市值959.36亿元，PE(TTM)19.69倍 [2] - 云天化PE(TTM)最低为8.57倍，总市值442.26亿元 [2] - 新洋丰PE(TTM)11.93倍，总市值177.29亿元 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期尿素装置检修增加，供应环比减少，日均产量19 - 20万吨运行，农业用肥需求零散，复合肥开工连续提升，原料补库需求预计逐步增加，其他工业需求支撑维稳，尿素企业库存去库速率明显变缓，本周企业库存预计累库，港口库存累积速度加快，整体供需格局呈现中性，随着部分品种投机需求降温，预计尿素价格先弱后强运行，整体下有支撑，上有压力 [47] 根据相关目录分别进行总结 尿素行情回顾 - 7月初市场受淘汰落后产能和反内卷预期影响氛围偏强，尿素价格震荡上行，最高涨至1828元/吨，后市场情绪降温，投机需求减少，价格下调至月初水平，8月1日尿素09合约收盘于1709元/吨，较上月初下调12元/吨，现货价格先涨后跌，河南市场价格1760元/吨，接近上月初水平 [6] - 7月尿素主力基差（河南）窄幅震荡后随期货价格冲高走弱，月尾期货价格回落，主力基差随之走强，运行区间3 - 76元/吨，基差走弱受相关工业品连续上涨影响，月尾市场情绪降温，期货价格下调幅度大于现货，基差整体走强 [9] - 7月尿素9 - 1价格整体呈现走弱趋势，7月31日9 - 1收盘价差 - 22元/吨，较月初缩小61元/吨，价差运行区间为 - 28 - 44元/吨，受相关工业品强势上涨影响，尿素01合约涨幅大于09合约，价差由正转负 [13] 尿素产能产量分析 - 7月尿素生产装置检修增加，开工率先降后增，月底开工率84.93%，较上月底降低0.44个百分点，天然气制尿素开工率先降后增，月底开工率78.62%，较上月底提升1.58个百分点，新疆新冀能源等装置有投产计划 [16] - 7月尿素日均产量同比仍高于历史值，目前维持19 - 20万吨水平，环比上月下降近1万吨，7月尿素产量预计608.8万吨，同比增加65.6万吨，环比减少5.8万吨，1 - 6月尿素产量预计4209万吨，同比增加485万吨，供应增速13.02% [20] 尿素成本利润分析 - 7月无烟煤市场价格止跌上行，下游非电用煤企业原料煤采购需求以刚需为主，电煤消耗增加，煤企坑口长协煤发运好转，部分地方矿井阶段性停产或减产，影响局部市场煤供应，市场情绪坚挺，支撑煤价上行，截至7月31日，山西晋城地区无烟洗小块S0.4 - 0.5市场价格在830元/吨 [24] - 7月煤头尿素月均毛利率预估值为8.94%，环比上涨1.99个百分点，同比上涨0.24个百分点，7月气头月均毛利率预估值为 - 7.86%，环比下滑1.98百分点，同比下降16.32个百分点，本月原料价格涨跌互现，毛利率表现各异 [24] 尿素农业需求分析 - 2025年1 - 6月尿素表观消费量3593万吨，同比增加425万吨左右，同比增幅13.43%，7月尿素产销率维持在95.3% - 96.6%，处于相对偏高水平，一方面期货价格上中旬坚挺支撑现货价格，另一方面下游复合肥企业原料补库 [26] - 2024年全国粮食播种面积17.90亿亩，比上年增加525.8万亩，增长0.3%，连续5年保持增长，稻谷和玉米播种面积增加，小麦面积稳中略降，随着各地推进高标准农田建设，注重提升粮食单产水平，随着气温降雨条件变化，水稻、玉米等夏季肥需求释放 [29] 复合肥及工业需求分析 - 7月复合肥开工率从底部开始连续抬升，月底开工率38.68%，较月初提升9.43个百分点，预计复合肥月产量328万吨，同比增加34万吨，1 - 7月复合肥产量预计2886万吨，同比增加95万吨，同比增幅3.4%，中下旬经销商提货增量，肥企生产同步提升，7月复合肥秋季肥预收阶段，下旬肥企开工逐步提升，秋季肥排产展开，8月份是传统出货阶段 [32] - 建材家居卖场消费额先增后降，景气指数稍有恢复，板材市场国内需求改善有限，出口有一定支撑，7月份中国三聚氰胺企业平均开工负荷率为61.37%，较上月实际值提高1.18个百分点，月初部分企业装置停车检修，开工负荷率下滑至六成以下，中下旬部分检修装置恢复，再度回升至六成以上水平且持续至月底，下月装置复产及检修情况并存，且有新装置投产，预计8月份中国三聚氰胺企业平均开工负荷率或仍将维持在六成以上 [35] 尿素及肥料出口分析 - 2025年1 - 6月我国肥料总出口为1712.6万吨，同比增加452万吨，同比增幅35.89%，矿物氮肥及化学氮肥出口量为945万吨，同比增加243万吨，同比增幅34.72%，尿素出口量7.73万吨，同比减少6.1万吨，硫酸铵出口量883万吨，同比增加230万吨，其他含氮、磷两种元素二元肥出口量218万吨，同比增加173万吨，肥料用氯化铵出口量108.9万吨，同比增加40.77万吨 [39] 尿素库存水平分析 - 7月底尿素企业库存75.7万吨，较月初减少11.6万吨，整体保持去库趋势，一方面尿素日均产量较上月下降，供应环比减少，另一方面当月部分尿素货源继续集港，整体市场流通性尚可，8月尿素库存水平取决于出口订单执行情况，若按前期公布出口配额执行出口订单，尿素货源将进一步集中至港口，企业库存水平短期不会大幅度累库，若出口订单执行不及预期，则进入季节性累库周期 [41] - 7月底尿素港口库存52万吨，接近2023年9月出口高峰水平，7月底尿素注册仓单3373张，合计尿素6.746万吨 [44] 尿素后市展望 - 供给方面，尿素产能仍有持续投放预期，煤制尿素装置检修集中期已过，虽气制装置整体开工低于往年，但整体来看尿素供应同比或维持8 - 12%增速，尿素日均产量维持20 - 21万吨水平 [47] - 需求方面，农业需求为夏收夏种集中用肥结束，其他农业零散用肥；工业需求中复合肥秋季肥预收阶段，下旬肥企开工逐步提升，8月是传统出货阶段，中下旬经销商提货增量，肥企生产同步提升，三聚氰胺等工业需求窄幅波动；出口需求方面，6月尿素出口量同比接近，未见明显增量，预计出口船期多集中在7 - 8月 [47] - 重点关注尿素产能投放、尿素装置减产检修、复合肥开工、出口政策、煤炭价格、宏观环境 [47]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 需求临近尾声，出口预期好转，对尿素市场行情持震荡看法，单边和套利交易均建议观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给：尿素产量135.48万吨，较上周增加0.01吨，环比涨0.01%，周均日产19.35万吨，较上周基本持平；产能利用率83.60%，环比涨0.01%，宁夏、安徽、河北等省产量和开工率有增加，河南、内蒙古、山西等省则减少，整体驱动中性 [3] - 需求：山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量1130吨，较上周增加310吨，环比涨37.80%，复合肥开工小幅提升，原料逢低适量采购；尿素企业预收订单天数6.12日，较上周期增加0.18日，环比增加3.03%，国内需求走弱但部分企业降价后收单好转，整体驱动偏空 [3] - 库存：港口样本库存量49.3万吨，环比减少5万吨，环比跌幅9.21%，离港数量超过集港数量；中国尿素企业总库存量91.73万吨，较上周增加5.85万吨，环比增加6.81%，国内需求走弱、出口对接不及预期致工厂新单成交放缓，驱动偏空 [3] - 基差/价差：本周UR价差窄幅震荡，驱动中性 [3] - 利润：尿素样本企业理论利润窄幅波动，煤制固定床工艺理论利润为 -167元/吨，较上周下调40元/吨；煤制新型水煤浆工艺理论利润332元/吨，较上周下调20元/吨；气制工艺理论利润 -185元/吨，较上周下调20元/吨，驱动偏多 [3] - 估值：固定床完全成本大约1600 - 1700元/吨上下，新型煤气化完全成本1400 - 1500元/吨附近，驱动中性 [3] - 宏观及政策：宏观政策利多远期，出口政策预期好转，驱动偏多 [3] 期货及现货行情回顾 - 近期国内尿素需求走弱，农业多地追肥收尾，工业复合肥开工提升缓慢致需求量有限，出口对接不畅，企业库存由去库转为累库，行情承压下跌；山东主力尿素企业报价降至1700元/吨收单，下游跟单后周边市场暂时企稳，但工厂订单积累有限，若无明显利好刺激行情仍有下行趋势，需关注期货交易情绪和现货基本面消息引导 [5] 尿素供需基本面数据 - 供给数据：包含尿素日度产量、大颗粒和小颗粒周度产量、煤制和天然气制产量、开工率等数据图表 [24][26][28] - 下游农业需求：展示玉米、小麦、稻谷价格，以及预收天数、复合肥开工和价格等数据图表 [42][43][46] - 下游工业需求：呈现甲醛开工和产量、三聚氰胺产量和开工、全国建材家居指数、车用尿素价格等数据图表 [50][52][57] - 库存及出口情况：有工厂、港口、广西库存，下游企业和复合肥库存，以及出口数量等数据图表 [62][63][65] - 成本利润：包含固定床、水煤浆、天然气制成本和利润等数据图表 [70][74][81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应宽松预期与需求季节性偏淡形成共振，市场多空博弈下，短期价格或延续震荡偏弱走势，市场情绪易受消息面扰动，但上下空间均受限，建议投资者以波段思路谨慎应对当前市场环境 [57] 各部分总结 行情回顾 - 7月30日，山东尿素小颗粒基差为28元/吨，环比上周三下降19元/吨，同比近五年居于低位 [11] 尿素基本面 供给端 - 本周尿素生产企业开工率为84.93%，环比上升1.45%，同比上升5.79%，仍居于近5年高位 [16] - 尿素日均产量为19.35万吨，仍居于近5年高位区间 [17] - 本周尿素装置周度检修损失量为17.82万吨，环比持平，同比下降3.16% [19] - 2025年江苏双多、乌兰集团等企业有多套煤制尿素装置拟在建，涉及年产能超4800万吨 [20] - 当前煤头尿素周度产量为109万吨，环比持平；管道化肥用气制尿素周度产量为30万吨，环比上升3.45%，供应格局仍然宽松 [22] 需求端 - 复合肥企业产能运行率为31.09%，较上期上升6.24%，同比2024年上升5.79% [26] - 中国32家化工企业复合肥厂内库存为77.72万吨，环比上升4.73%，同比2024年上升18.80% [28] - 中国三聚氰胺企业平均开工负荷率为61.08%，环比下降2.31%，同比下降8.27% [33] 库存端 - 尿素企业库存为75.7万吨，环比上升2.16%；港口库存为56.5万吨，环比上升27.54% [36] 成本端 - 目前尿素固定床生产利润为 -127.00元/吨，气流床工艺生产利润为352.00元/吨；天然气制尿素生产利润为 -165.00元/吨 [42] - 7月31日，山东合成氨日度市场低端价为2440元/吨，环比7月24日上升180元/吨 [46] - 随着部分区域无烟煤低位价格的修复性反弹，煤头尿素装置成本支撑趋强，阳泉无烟末煤汇总价格为770元/吨，环比上期持平；晋城无烟洗小块汇总价格为900元/吨，环比上期持平 [48] 供需平衡表 - 展示了2024年9月至2025年9月各月尿素的期初库存、产量、总供应、消费量、出口量、总需求、期末库存、供需比及价格等数据 [52] 后市展望 供给端 - 本周尿素生产企业开工率处于近5年高位，在保供政策与技改效能释放推动下，尿素供应整体延续宽松格局，短期内高供给态势难有明显转向 [57] 需求端 - 当前正值传统需求淡季，下游市场观望情绪普遍，以刚需跟进为主，复合肥企业排产转向秋季配方肥，产能运行率上升；板材行业仍处淡季，三聚氰胺企业开工负荷率下降 [57] 库存端 - 整体库存压力仍存，尿素企业库存环比上升，预计先增后减；港口库存因出口窗口期货源集港，环比大幅上升 [57] 成本端 - 无烟煤市场供应或变动不大，价格随需求及市场情绪涨跌；天然气价格区间整理 [57] 操作建议 - 综合来看，短期价格或延续震荡偏弱走势，市场情绪易受消息面扰动，但上下空间均受限，建议投资者以波段思路谨慎应对 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周尿素观点震荡承压，短期弱势运行，中期进入震荡格局 [2] - 短期尿素期货或跟随大宗商品指数回调，现货市场期现货源流通性释放带来供应端抛压；中期受反内卷政策及二批次出口因素影响震荡运行 [2] - 单边短期偏弱，上方压力1800 - 1820元/吨，下方支撑1680 - 1700元/吨；9 - 1短期反套格局但下方空间收窄，预计8月上中旬9 - 1月差或走正套；跨品种暂无策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 估值端：价格及价差 - 展示了正元、晋开、博大、东平的尿素基差，5 - 9、1 - 5、9 - 1月差及仓单数量的时间序列数据，还有尿素国内和国际现货价格的时间序列数据 [5][8][14][19] 国内供应 - 产能方面，2025年尿素产能扩张格局延续，2024年新增产能427万吨，2025年预计新增产能346万吨 [23] - 尿素生产企业有相应的检修计划，涉及多家企业不同产能、原料和型号的装置 [27] - 产量上，生产利润在盈亏平衡线上，尿素日产仍维持高位 [28] - 成本方面，原料价格企稳，工厂现金流成本线稳定 [31] - 利润上，尿素现金流成本所对应利润目前在盈利状态 [32] - 净进口（出口）上，出口政策调整，后续出口量或有所增加 [37] 国内需求 - 农业刚需方面，农业需求季节性走强，高标准农田建设使玉米对尿素需求有增量 [43][46] - 工业刚需方面，复合肥基本面涉及产能利用率、生产成本、厂内库存和生产毛利等数据；三聚氰胺基本面涉及生产毛利、市场主流价、产量和产能利用率等数据；房地产对板材需求支撑有限，但板材出口有韧性 [52][53][56] 库存 - 工厂库存2025年7月30日中国尿素企业总库存量91.73万吨，较上周增加5.85万吨，环比增加6.81%；港口库存截止2025年7月31日中国尿素港口样本库存量49.3万吨，环比减少5万吨，环比跌幅9.21% [61] 国际尿素 - 展示了中国大颗粒、波罗的海大颗粒、中东大颗粒尿素FOB价格及巴西大颗粒尿素CFR价格的时间序列数据 [65][66][67][68]

氯化钾消费量趋势 - 2025年1—6月氯化钾消费量呈现先升后降态势 从1月130万吨攀升至3月171万吨峰值后回落至6月130万吨水平 [1] 氯化钾产量与进口依存度 - 2025年1—6月国内氯化钾总产量约25547万吨 同比减少949% [1] - 钾肥进口依存度超70% 凸显对外依存度高的特征 [1] 钾肥市场需求展望 - 下半年国内将进入秋冬用肥旺季 有望进一步刺激钾肥市场需求 [1]

报告行业投资评级 - 单边：中性；跨期：09 - 01反套；跨品种：无 [3][4] 报告的核心观点 市场分析 - 成本利润：尿素煤头企业利润尚可，短期装置检修少，煤头和气头成本稳定，因尿素价格下调利润收窄 [2] - 供应：7月产量605万吨，日均产量高，供应充足，预计8月装置产量与开工率高位运行 [2][15] - 进出口：出口政策放松出口量提升，7、8月是出口窗口期，预计年内出口量持稳，企业集港意愿提升，出口窗口打开，内外盘价差走低 [2][30] - 需求：复合肥开工率38.7%，三聚氰胺开工率63.5%，企业订单天数6.1天，复合肥开工缓慢复苏进入秋季肥生产，三聚氰胺开工偏弱，8月是需求淡季，农业需求走弱 [2][40] - 库存：企业库存91.7万吨，下旬需求走弱开始累库；港口库存49.3万吨，8月出口持续，库存提升至高位波动运行 [2][44] 策略 - 单边策略为中性，跨期策略为09 - 01反套，跨品种无策略 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 尿素基差结构 - 7月受宏观政策影响尿素期货盘面价涨，月底利好散去回落，回归基本面，受出口政策扰动，夏季农需旺季结束，需求转弱，库存累积，价格偏弱震荡 [9] 尿素产量 - 7月产量605万吨，与上月持平，8月预计达610万吨，计划检修装置少，日均产量高，供应充足 [15] 尿素生产利润与开工率 - 煤头企业利润尚可，短期检修少，成本稳定，因价格下调利润收窄；7月整体开工率84.3%，较上月降2.4%，煤制开工率84.4%，降3.6%，气制开工率81%，增2.4%，预计8月开工率高位运行 [20] 尿素进出口总量与出口利润 - 2025年6月进口27.9吨，环比跌87%，出口6.62万吨；出口政策放松出口量提升，7、8月是窗口期，预计年内出口量持稳，企业集港意愿提升，出口窗口打开，内外盘价差走低 [30] 尿素下游开工与订单 - 7月底复合肥开工率38.7%，较上月增8.6%，三聚氰胺开工率63.5%，增0.3%，企业订单天数6.1天，与上月持平，复合肥开工缓慢复苏进入秋季肥生产，三聚氰胺开工偏弱，8月是需求淡季，农业需求走弱 [40] 尿素库存与仓单 - 7月底企业库存91.7万吨，较上月去库17.9万吨，下旬需求走弱开始累库；港口库存49.3万吨，较上月累库11.2吨，8月出口持续，库存提升至高位波动运行 [44]

05 需求端 02 期现市场 06 期权相关 03 利润库存 07 产业结构图 情绪降温，价格走低 尿素周报 2025/08/02 0755-23375134 liujw@wkqh.cn 从业资格号：F03097315 交易咨询号：Z0020397 刘洁文（能源化工组） 目录 01 周度评估及策略推荐 04 供给端 周度评估及策略推荐 周度总结 | 行情回顾 | 受国内商品情绪降温叠加自身供需偏弱影响，尿素价格持续走弱，现货跌幅小于盘面，基差低位走高。国内农业需求进入扫 尾阶段，需求逐步走弱。目前尿素仍是低估值与弱供需的格局，后续需求仍主要集中在出口以及复合肥上，当前矛盾相对有 | | --- | --- | | | 限，受整体商品情绪影响较大。 | | 基本面 | 供应  国内开工83.6%，环比上周-0.1%，目前日产19.08万吨。   各工艺利润均处于中低位。 | | |  短停装置较多，短期开工延续震荡下行，但同比仍在高位。 | | | 短期出口对接不畅。利好提振有限。 | | | 需求  复合肥开工38.68%，环比+5.1%，开工有所提速，企业提前建仓，成品库存同比高位。 | | | ...