报告行业投资评级 - 尿素行业投资评级未明确提及，趋势强度为 -1，表明看空程度相对较弱，整体观点偏中性[4] 报告的核心观点 - 尿素基本面阶段性改善，驱动从向下转为中性，后续驱动能否向上取决于中游补库的连续性，目前基本面驱动偏中性，显性库存连续去库对价格形成支撑，政策压力或显现，01 合约上方 1700 元/吨有较强基本面压力位，下方 1580 - 1600 元/吨有支撑，短期驱动中性，盘面价格临近估值上沿，现货成交转弱，短期弱势回调，临近 01 合约交割，期货价格震荡承压，支撑点来自东北持续采买[3][4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：尿素主力收盘价 1673 元/吨，较前日降 15 元/吨；结算价 1682 元/吨，降 12 元/吨；成交量 110200 手，降 45792 手；持仓量 200353 手，降 8918 手；仓单数量 10485 吨，增 1132 吨；成交额 370685 万元，降 157806 万元；山东地区基差 47，较前日增 25；丰喜 - 盘面基差 -113，无变化；东光 - 盘面基差 37，无变化；UR01 - UR05 月差 -63，降 6[2] - 现货市场：河南心连心、兖矿新疆、山东瑞星、河北东光工厂价无变化，山西丰喜 1560 元/吨，较前日增 10 元/吨，江苏灵谷 1730 元/吨，增 10 元/吨；山东地区贸易商价格 1720 元/吨，增 10 元/吨，山西地区 1560 元/吨，降 10 元/吨；供应端开工率 79.60%，较前日增 1.00%，日产量 192480 吨，增 2420 吨[2] 行业新闻 - 2025 年 12 月 3 日中国尿素企业总库存量 129.05 万吨，较上周减 7.34 万吨，环比减 5.38%，部分省份库存减少，部分增加，储备及复合肥工业需求回升、部分出口需求推进使企业库存呈去库趋势[3] - 需求端储备及出口叠加使尿素基本面阶段性改善，驱动转中性，后续驱动向上取决于中游补库连续性，目前基本面驱动偏中性，显性库存去库支撑价格；估值方面，周四至周末现货成交放缓，部分工厂大颗粒售价临近指导价，政策压力或显现，01 合约上方 1700 元/吨有压力，下方 1580 - 1600 元/吨有支撑；短期驱动中性，盘面临近估值上沿，现货成交转弱，短期弱势回调，临近 01 合约交割期货价格震荡承压，支撑来自东北采买[3][4]

公司股权结构变更 - 中化化肥的直接控股股东先正达集团(香港)控股有限公司计划将其持有的全部36.99亿股普通股转让予中化香港(集团)有限公司 [1] - 拟转让股份占中化化肥已发行股本总额约52.65% [1] - 转让对价为名义代价，且交易需满足相关监管条件后方可生效 [1] 股权变更影响 - 交易完成后，中化香港将成为中化化肥的直接控股股东，持有36.99亿股股份 [1] - 中国中化将继续作为中化化肥的最终控股股东，公司最终控制权未发生变更 [1] - 此次股权转让是集团内部重组的一部分 [1]

特朗普政府政策动向 - 美国总统特朗普下令美国司法部和联邦贸易委员会成立专项工作组，调查美国食品供应链中可能存在的价格操纵及其他反竞争行为，尤其针对外国公司 [1][2] - 调查旨在确定反竞争行为是否增加了美国人的生活成本，并评估外国实体对食品相关行业的控制是否构成国家安全威胁 [2] - 此次命令出台的背景是回应美国民众对生活成本上涨的日益不满，该问题已影响近期选举结果 [2] 针对肉类加工行业的调查 - 特朗普此前已于11月7日下令美国司法部调查肉类加工公司可能在推高牛肉价格中所起的作用，重点在于潜在的违反反垄断法行为 [3] - 特朗普在社交媒体上指责该行业通过非法串通、操纵价格和控制价格导致美国消费者购买牛肉的成本高昂 [3] - 截至9月份的12个月内，牛肉末零售价格上涨12.9%，牛排上涨16.6%，一磅牛颈肩绞肉平均价格从5.58美元涨至6.33美元，涨幅显著超过3.1%的总体食品通胀率 [3] - 美国牛只存栏量已降至近75年来的最低水平，供应限制加上需求旺盛是价格高昂的主要原因 [3] 明尼苏达州社会福利诈骗案 - 美国明尼苏达州系列社会福利诈骗案涉案金额迅速扩大，白宫称相关案件涉案金额已超过10亿美元 [1][4] - 涉及的非营利组织“喂养我们的未来”在2020年至2022年间，以为儿童团体提供福利餐食为名，骗取“联邦儿童营养计划”超过2.5亿美元资金 [4] - 调查还发现另外两个关联的非政府组织通过提供虚假信息骗取巨额福利资金 [4] - 目前已有87人被起诉，其中61人被定罪，大多数涉案人员是居住在明尼苏达州的索马里移民 [5] - 案件引发对政府福利资金监管存在系统性漏洞的质疑，早在2019年州官员便发现问题但因组织威胁诉讼而未发起审查 [4] 政治影响与后续行动 - 特朗普借此案抨击明尼苏达州的索马里移民社区，并宣布取消该州所有索马里难民的临时庇护身份 [1][5] - 特朗普同时抨击明尼苏达州民主党籍州长蒂姆·沃尔兹和其他民主党官员失察并涉嫌腐败 [1][5] - 美国国会众议院监督与问责委员会已启动调查，要求州长提交相关文件，美国财政部、内政部和小企业管理局也将介入调查 [5] - 州长沃尔兹为州政府辩护，称已采取包括成立特别工作组、加强信息共享及利用人工智能审核等新的防诈骗措施 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周尿素观点为震荡回落，驱动中性，周中盘面价格临近估值上沿，现货成交转弱，短期弱势回调，临近01合约交割，仓单增量明显，预计期货价格震荡承压，支撑点主要来自于东北的持续采买 [2] - 需求端储备及出口叠加，尿素基本面阶段性改善，驱动从向下转为中性，后续驱动能否向上取决于中游补库的连续性，目前尿素基本面驱动偏中性，且尿素显性库存连续去库，基本面对价格形成支撑 [2] - 估值方面，周四至周末现货整体成交放缓，部分工厂大颗粒售价临近尿素销售指导价，尿素政策压力或有所显现，中期来看，01合约上方1700元/吨是较强的基本面压力位，下方政策底以及成本底共振，预计01合约下方支撑在1580 - 1600元/吨 [2] - 单边策略上周中价格临近估值上沿，伴随成交转弱，弱势回落，01上方压力1700 - 1720元/吨，01下方静态支撑1580 - 1600元/吨；跨期策略上1 - 5月差逐步进入震荡格局，05合约在升水被压缩后，建议5 - 9逢低正套；跨品种暂无策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 估值端：价格及价差 - 展示了尿素基差（正元、博大、晋开、东平）、月差（5 - 9、1 - 5、9 - 1）、仓单数量、国内现货价格（正元小颗粒、河北小颗粒、东光小颗粒、山东小颗粒）、国际现货价格（波罗的海大颗粒FOB、中国小颗粒FOB、巴西大颗粒CFR、中东小颗粒FOB）的历史数据图表 [5][9][15][19] 国内供应 - 产能方面，2025年尿素产能扩张格局延续，2024年全年新增产能392万吨，2025年全年新增产能664万吨，2026年仍有部分新增产能计划 [23] - 尿素生产企业有检修计划，涉及阳煤丰喜肥业、灵谷化工集团等多家企业，检修原因包括常规性检修和亏损（成本）性检修 [25] - 产量上生产利润在盈亏平衡线上，尿素日产仍维持高位 [26] - 成本上原料价格企稳，工厂现金流成本线抬升，展示了山西地区固定床工厂完全成本及现金流成本测算数据 [29] - 利润方面尿素现金流成本所对应利润目前在盈利状态，展示了尿素固定床装置现金流利润、气流床完全成本生产利润等数据图表 [34][35] - 净进口（出口）方面，储备期间出口政策收紧，给出了2018 - 2025年各月的净进口（出口）数据 [40] 国内需求 - 农业刚需方面，农业需求季节性走强，高标准农田建设导致玉米对尿素需求有增量，还给出了不同地区不同作物各月对尿素的需求情况以及复合肥生产成本、厂内库存、生产毛利等数据图表 [46][47][49] - 工业刚需方面，复合肥基本面展示了产能利用率数据图表；三聚氰胺基本面展示了生产毛利、市场主流价、产量、产能利用率等数据图表；房地产对于板材的需求支撑力度较为有限，板材出口具有韧性，给出了胶合板及类似多层板、木制定向刨花板出口数量，房屋竣工面积、施工面积等数据图表 [55][56][61] 库存 - 上游累库格局延续，2025年12月3日中国尿素企业总库存量129.05万吨，较上周减少7.34万吨，环比减少5.38%，部分省份库存有增有减；截止2025年12月04日（第49周），中国尿素港口样本库存量10.5万吨，环比增加0.5万吨，环比涨幅5%，集港节奏较慢 [66][67] 国际尿素 - 展示了国际尿素价格（中国大颗粒尿素FOB、波罗的海大颗粒尿素FOB、中东大颗粒尿素FOB、巴西大颗粒尿素CFR）的历史数据图表 [71]

公司战略与目标 - 重申2030年战略目标：将息税折旧摊销前利润提升至10亿美元以上[2] - 低碳氨项目“Harvest”正在建设中，与埃克森美孚评估“Baytown”项目，推迟“Rabdan”项目[2] 市场前景与供需 - 预计2026财年尿素市场将保持紧张，因年度需求持续超过供应[3] - 预计明年中国尿素出口量将达到400万吨[3] - 全球尿素工厂产能利用率将处于高位，供应端不利因素（如欧洲工厂关闭）将支撑2026年及以后的尿素价格前景[3] 竞争优势与成本 - 公司是全球氮肥产品成本最低的生产商之一，得益于主要生产地的低成本天然气原料[3] - 最大股东阿布扎比国家石油公司提供了极佳的战略契合点[3] 增长动力与风险 - 低碳氨项目是关键差异化因素，其产品将比传统氨享有更高价格优势，支撑利润率[3] - 主要风险包括：新增供应增加、肥料价格下降、项目延期及产能提升风险、低碳产品客户接受度下降、埃及天然气供应风险[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周尿素观点为震荡回落 驱动中性 周中盘面价格临近估值上沿 现货成交转弱 短期弱势回调 临近01合约交割 仓单增量明显 预计期货价格震荡承压 支撑点主要来自东北的持续采买 [2] - 需求端储备及出口叠加 尿素基本面阶段性改善 驱动从向下转为中性 后续驱动能否向上取决于中游补库的连续性 目前尿素基本面驱动偏中性 尿素显性库存连续去库 基本面对价格形成支撑 [2] - 估值方面 周四至周末现货整体成交放缓 部分工厂大颗粒售价临近尿素销售指导价 尿素政策压力或有所显现 中期来看 01合约上方1700元/吨是较强的基本面压力位 下方政策底以及成本底共振 预计01合约下方支撑在1580 - 1600元/吨 [2] 根据相关目录分别进行总结 估值端：价格及价差 - 展示了尿素基差（正元、晋开、博大、东平）、月差（5 - 9、1 - 5、9 - 1）及仓单数量的历史数据图表 [5][9][13] - 展示了尿素国内现货价格（正元小颗粒、河北小颗粒、东光小颗粒、山东小颗粒）和国际现货价格（波罗的海大颗粒、中国小颗粒、巴西大颗粒、中东小颗粒）的历史数据图表 [15][19] 国内供应 - 产能方面 2025年尿素产能扩张格局延续 2024年新增产能392万吨 2025年新增产能664万吨 2026年仍有部分企业计划新增产能 [23] - 列出了多家尿素生产企业的检修计划 包括停车日期、开车日期、停车原因等信息 [25] - 产量上 生产利润在盈亏平衡线上 尿素日产仍维持高位 [26] - 成本方面 原料价格企稳 工厂现金流成本线抬升 给出了山西地区固定床工厂完全成本及现金流成本测算数据 并展示了尿素气流床、固定床、天然气完全成本的历史数据图表 [29] - 利润方面 尿素现金流成本所对应利润目前在盈利状态 展示了尿素固定床装置现金流利润、气流床完全成本生产利润、固定床完全成本生产利润、天然气完全成本生产利润的历史数据图表 [35] - 净进口（出口）方面 储备期间 出口政策收紧 给出了2018 - 2025年各月尿素进出口数据 [41] 国内需求 - 农业刚需方面 农业需求季节性走强 年度总量上 高标准农田建设导致玉米对尿素需求有增量 2025年累计建成高标准农田10.75亿亩 改造提升1.05亿亩 [47][50] - 工业刚需方面 复合肥基本面展示了产能利用率、生产成本、厂内库存、生产毛利的历史数据图表 三聚氰胺基本面展示了生产毛利、市场主流价、产量、产能利用率的历史数据图表 房地产对于板材的需求支撑力度较为有限 板材出口具有韧性 给出了胶合板、定向刨花板出口数量及房地产竣工、施工面积相关数据 [56][57][62] 库存 - 2025年12月3日 中国尿素企业总库存量129.05万吨 较上周减少7.34万吨 环比减少5.38% 部分省份库存减少 部分省份库存增加 12月4日 中国尿素港口样本库存量10.5万吨 环比增加0.5万吨 环比涨幅5% 集港节奏较慢 [2] 国际尿素 - 展示了中国大颗粒、波罗的海大颗粒、中东大颗粒尿素FOB价格以及巴西大颗粒尿素CFR价格的历史数据图表 [72]

硫酸出口与原料供应动态 - 前期被忽略的硫酸出口情况近期受重视 2023年及2024年中国硫酸及发烟硫酸出口量均在250万吨以上 2025年1-10月硫酸出口量已达389万吨 较前两年同期高出至少100万吨以上 [1][5] - 硫磺价格大涨是核心变量 若硫磺价格未大涨则高出口量影响有限 但今年硫磺价格大涨 叠加硫酸出口量显著增加 必然对一铵、二铵生产造成影响 [1][5] - 近期政策出现变化 国内硫磺企业计划与磷酸铵企业建立长期贸易合作并适当增加产量 同时金属冶炼企业12月份硫酸出口已基本报关完毕 但明年1月份出口被暂时压下来 此举旨在缓解国内硫磺、硫酸供应偏紧及价格高企的问题 [1][5] 硫磺与硫酸价格走势 - 短期来看硫磺、硫酸价格可能不会明显下滑 主要因国际硫磺价格上涨幅度较大 [1][5] - 随着时间推移以及政策调整 预计将一定程度缓解一铵、二铵的生产压力 [1][5] - 近期市场受国际硫磺价格上涨主导 一铵、二铵市场涨价气氛浓厚 具体价格表现为：鲅鱼圈港55%粉铵成交价在3850-3900元/吨附近 64%二铵出港价格涨至4600元/吨附近 57%二铵出港价格涨至4250-4260元/吨 较上周上涨100-150元左右 [1][5] 磷酸铵企业面临的困境 - 一铵、二铵企业面临多重压力 包括受限价政策限制 上游原料涨价 以及下游不接受高价 形成多面夹击 [2][6] - 企业应对策略包括不愿报价、维持限价、不接新单 同时企业前期订单尚未全部发完 原料硫磺等库存已不多 后续将被迫采购高价原料 [2][6] - 企业正设法减缓原料库存消耗 部分企业仍在检修中 这在一定程度上缓解了市场供应压力 [2][6] 市场需求结构分析 - 当前需求暂时集中在工业方面 业内偏好使用64%二铵 但因缺货 55%粉铵和57%二铵等产品价格也在不断上行 [2][6] - 近期高价采购行为多集中在贸易商层面 贸易商采取背靠背销售策略 下游规模型复合肥企业进行分批次采购 [2][6] - 对于前期未采购的小型复合肥厂 目前面临硬性需求 不得不进行适当采购但量不大 而二铵企业放货较少 工业需求急促导致不得不采购高价二铵 [2][6] - 农业需求尚早 后期关键挑战在于基层农业用户能否接受高价 文章认为接受可能性不大 [2][6] 其他成本因素与未来展望 - 磷矿石处于冬季限采期 预计价格不会有大幅变化 液氨价格虽不高 但对一铵、二铵成本影响不大 [3][7] - 后期一铵、二铵行业面临诸多挑战 包括农业端对涨价的接受度 以及政策、原料、供需的多方压力 [3][7] - 短期内一铵、二铵企业报价预计将维持稳定 但可能附加一些条件 后续随着企业向东北、西北等地陆续发货 市场高价可能会有所松动 [3][7]

行业产能与供应分析 - 截至当前国内尿素企业总设计产能较去年增加约550万吨 但新项目投产时间集中于二季度至近期 实物产量增加尚不明显 [1] - 除已增加产能外 据不完全统计 基本确定在建的新产能还有400多万吨 行业本就过剩的供应面将面临更大压力 [1] - 今年前10个月尿素出口总量达401万吨 有效缓解了国内新增产能带来的供应压力 [1] - 近期供应压力有所缓解 部分气头尿素企业进入冬季检修期 个别煤头企业暂未复产 下旬或1月初剩余少数气头企业也将检修 [2] - 需关注山西晋城区域技改企业复产情况 若按原计划本月底复产 尿素日产量将在19万吨附近徘徊 整体供应压力尚可控 [2] - 液氨行情转弱价格回落 目前在生产上对尿素的支撑力度减弱 [2] 市场价格与行情表现 - 近期尿素整体行情表现较佳 大小颗粒报价均有上涨 大颗粒行情优于小颗粒 [2] - 截至统计周五 苏皖地区小颗粒尿素主流出厂报价在1650-1730元/吨左右 大颗粒主流出厂报价涨至1870-1880元/吨左右 [2] - 山西晋城区域大颗粒出厂参考价涨至1790-1820元/吨 市场批发价水涨船高 如苏北局部大颗粒批发价达1900元/吨以上 [2] - 短期内尿素市场仍有余温 企业待发订单较充足 行情尚佳 [3] 下游需求与市场动态 - 近期尿素企业待发订单比较充足 新单仍有推进 [3] - 农业目前处于淡季 但后期局部有适量的冬腊肥需求 [3] - 工业方面复合肥厂开工继续提升 据统计大厂整体开工率将近4成 成品肥价格上涨 对原料尿素有刚需采购 [3] - 大贸易商正有条不紊地进行承储储备 [3] - 因尿素价格持续上涨且下游已有较充足储备 新单跟进进度难免放缓 储备节奏也稍有放慢 但整体肥市气氛仍相对乐观 [3] - 国际方面对国内行情暂无明显影响 [3] 行业竞争与未来挑战 - 明年尿素市场将面临严峻考验 关键取决于出口表现及政策走向 以及新增产能的释放情况 [1] - 行业实际已出现一定程度的洗牌 如山西及河南地区少数企业进行技改 大颗粒项目投产一定程度上缓解了企业成本压力 但程度尚不明显 [1]

文章核心观点 中国化肥行业在过去十年成功实施“减量增效”转型，在保障粮食安全的同时显著降低了化肥施用量并提升了利用效率，该转型是政策、市场与技术协同作用的结果，并为全球农业可持续发展提供了重要案例，未来行业将向全生命周期绿色低碳方向迈进，面临平衡粮食安全、环境保护与经济效益的系统性挑战 [1][12][13][14][16] 根据相关目录分别进行总结 一、从粮食安全到减量增效:化肥行业新命题 - 化肥是现代农业基石，对作物单产的平均贡献率达40%以上，2015年全球约48%的人口（35.4亿）依赖氮肥增产的食物供养 [11][20] - 化肥不合理施用导致水体富营养化、土壤退化及温室气体排放等环境挑战，其中氮肥生产是能源和排放密集型产业，其碳排放强度超过粗钢和水泥，农用地排放的氧化亚氮占人为排放的1/3以上 [11][20][21][47] - 全球化肥生产与消费集中度高，2023年氮、磷、钾肥产量前五国家合计占比分别为66%、73%和81%，消费前五国家占比达62%，中国是最大氮肥和磷肥生产国，产量分别占全球26%和30%，养分施用量全球第一 [51] 二、化肥减量增效的国际视角 - 发达国家与发展中国家化肥施用特征存在差异，发展中国家施肥总量和单位面积施肥量持续增长并已超过发达国家，而发达国家在达到用量峰值后已进入减量提质阶段 [22] - 发达国家如欧盟、美国、日本较早开展化肥减量工作，目标集中于环境保护、农产品质量和农业可持续发展 [23] - 发展中国家如中国、印度及部分中东欧国家将化肥减量作为重点，通过构建政策体系、推广精准农业技术应对过量施肥问题，同时许多发展中国家仍以保障化肥供应和使用为政策重心 [23] 三、我国化肥减量增效的经验与成效 - 中国化肥减量增效由节本增效、绿色发展、农产品质量提升、行业转型等多方面现实需求共同驱动，其中单位耕地化肥投入量长期远高于国际平均水平 [26][28] - 自2015年启动“化肥使用量零增长行动”以来，构建了政策引导、市场调控、技术支撑的综合治理体系，明确了精准施肥、调整结构、改进方式、有机肥替代四条技术路径 [30][31][32] - 转型成效显著：全国农用化肥施用量从2015年6023万吨连续九年下降至2024年4988万吨，降幅17.2%；三大粮食作物化肥利用率从35%提升至42.6%；累计避免约1.26亿吨化肥施用 [1][13][35] - 在化肥减量背景下，粮食等重要农产品供给能力持续提升，2015至2024年粮食、油料、蔬菜和水果产量分别增长7%、17%、30%和38%，实现了增产与化肥用量的基本解耦 [39] 四、未来化肥行业转型的机遇和挑战 - 转型机遇广阔：化肥减量化行动将持续扩大新型肥料（如生物肥、水溶肥）和科学施肥技术的市场需求；在“双碳”目标下，氮肥产业迎来深度转型机遇，关键策略包括节能增效、原料替代、燃料替代和末端减排 [40][44] - 具体转型路径包括：生产端发展“绿电—绿氢—绿氨—低碳化肥”新产业链，推动产能布局向可再生能源富集区域转移；流通端拓展农化服务能力；使用端结合超1.7万个科学施肥服务组织与2000多个智能配肥服务点建立服务体系 [41][42] - 行业转型面临挑战：供给侧，部分新型肥料和低碳肥料生产成本高，缺乏市场竞争力，且新产品、新机具标准有待完善；需求侧，转型带来的额外成本消化路径不清晰，小农户对溢价产品接受度低，科学施肥技术推广仍具挑战 [45]

中巴农产品贸易格局变化 - 中巴两国农业“单向贸易”格局开始发生变化 中国是巴西农产品最大买家 同时中国产品也逐渐进入巴西市场 [1] 中国对巴西农产品相关商品出口 - 截至10月 巴西自中国进口的农产品相关商品达61亿美元 比2024年同期增长24% [1] - 变化最显著的是化肥供应 今年中国以977万吨的出口量首次超过俄罗斯的972万吨 成为巴西最大化肥供应国 [1] - 中国对巴西的化肥出口增速明显加快 今年前十月同比增加51% [1] - 中国主要向巴西出口硫酸铵（氮肥） [1] - 按进口量排名 巴西前五大化肥供应国依次为中国 俄罗斯 加拿大 摩洛哥和埃及 [1] 巴西化肥进口总体情况 - 今年前十个月 巴西化肥进口总量达到3830万吨 同比增长4.6% [1] - 今年前十个月 巴西化肥进口额达132亿美元 同比增长16% [1] - 俄罗斯是巴西氯化钾（钾肥）的重要战略供应国 [1] - 中国与俄罗斯两国合计占巴西化肥进口量的一半 [1]