核心财务表现 - 2025年中报营业总收入7.24亿元，同比增长1.51%，但归母净利润亏损954.18万元，同比下降410.34% [1] - 第二季度营业总收入3.71亿元，同比增长1.43%，但归母净利润亏损1186.0万元，同比下降297.54% [1] - 毛利率21.55%，同比下降6.87%，净利率-1.32%，同比下降405.75% [1] 成本与费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计1.5亿元，三费占营收比20.76%，同比增长10.68% [1] - 有息负债2.93亿元，同比下降5.52%，但有息资产负债率达22.76% [1][3] 现金流与资产质量 - 货币资金1.02亿元，同比增长14.90%，但货币资金/流动负债比例仅24.16% [1][3] - 每股经营性现金流0.19元，同比增长137.31%，但近3年经营性现金流均值/流动负债仅6.08% [1][3] - 应收账款1.68亿元，同比下降19.65%，每股净资产4.14元，同比下降32.62% [1] 历史业绩与商业模式 - 公司上市以来6份年报中出现3次亏损，生意模式较脆弱 [3] - 历史中位数ROIC为10.26%，但2022年ROIC低至-4.92% [3] - 公司业绩主要依赖营销驱动，净利率去年为-2.61%，产品附加值不高 [3]

财务表现 - 营业总收入20.96亿元 同比下降11.84% 归母净利润3565.76万元 同比下降43.89% [1] - 第二季度营业总收入13.08亿元 同比下降9.71% 但归母净利润1.05亿元 同比上升5.9% [1] - 毛利率26.86% 同比提升3.75个百分点 净利率0.92% 同比下降61.85% [1] - 每股收益0.07元 同比下降41.67% 每股经营性现金流-0.06元 同比下降114.81% [1] 成本与费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计5.11亿元 三费占营收比达24.38% 同比上升16.07% [1] - 有息负债6716.61万元 同比下降10.22% 货币资金26.07亿元 同比微增0.83% [1] 资产质量与运营效率 - 应收账款15.29亿元 占最新年报归母净利润比例达1099.5% [1][5] - 每股净资产12.2元 同比微增0.1% [1] - 现金资产状况非常健康 偿债能力良好 [4] 历史业绩与投资回报 - 2024年ROIC为1.61% 净利率2.53% 资本回报率表现较弱 [3] - 近10年ROIC中位数为10.92% 2024年为历史最低水平 [3] - 公司业绩主要依赖研发及营销驱动 需关注驱动力可持续性 [4] 业务特征 - 公司产品或服务附加值不高 全部成本核算后盈利能力有限 [3] - 历史财报表现相对一般 投资回报水平处于行业中低位 [3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入31.45亿元，同比增长29.56%，主要由于海外仓业务发展推动营收增加 [1] - 归母净利润1.29亿元，同比下降19.47%，第二季度归母净利润7723.9万元，同比下降3.87% [1] - 毛利率25.69%，同比下降18.06个百分点，净利率4.1%，同比下降37.85个百分点 [1] - 每股收益0.38元，同比下降26.31%，每股经营性现金流0.77元，同比大幅增长50.71% [1] - 三费占营收比18.74%，同比下降14.95%，财务费用大幅下降96.89%主要因汇兑收益增加 [1] 资产负债结构 - 货币资金23.89亿元，同比增长34.3%，应收账款4.18亿元，同比增长13.66% [1] - 有息负债27.74亿元，同比增长19.51%，应收账款占最新年报归母净利润比达124.32% [1][4] - 在建工程大幅增长269.72%因海外仓库建设增加，长期借款增长39.39%因银行借款增加 [1] - 交易性金融资产下降76.8%因银行浮动利率理财减少，应收票据增长116.03%因应收电子承兑汇票增加 [1] 海外仓业务 - 海外仓收入同比增长66%，上半年发件量910万件，同比增幅超120%，全年预计超过2000万件 [2][3] - 累计服务客户1744家，去年下半年新开德、英、加三仓填仓速度好于预期 [3] - 海外仓业务规模经济特征显现，在仓库耗材、设备采购和尾程发货方面具有议价优势 [2] - 行业竞争激烈趋于集中化，但公司海外仓业务始终保持盈利 [2] 行业环境与展望 - 二季度受关税影响跨境电商卖家发货节奏被打乱，但美国消费需求仍具韧性 [3] - 通胀背景下电商性价比优势凸显，推动线上渗透率持续提升 [3] - 头部运营者尾程快递价格差距逐步缩小，未来竞争优势将来自运营效率和履约服务 [3] - 公司持续在自动化、信息化方面投入，未来盈利改善将主要来源于自建仓投用和效率提升 [3] 资本回报与商业模式 - 2024年ROIC为5.63%，净利率5.92%，公司上市以来中位数ROIC为12.17% [4] - 业绩主要依靠资本开支及营销驱动，需关注资本开支项目效益和资金压力 [4] - 有息资产负债率达26.96%，需关注债务状况 [4]

股东户数变化 - 截至8月20日股东户数为7970户 较8月10日减少918户 环比下降10.33% 连续第2期下降 [2] 股价表现 - 截至发稿收盘价为23.95元 当日上涨2.79% 本期筹码集中以来累计上涨4.59% [2] - 期间具体交易日表现：9次上涨 5次下跌 [2] 财务业绩 - 一季度营业收入3388.62万元 同比下降33.94% [2] - 一季度净利润-1367.08万元 同比下降13.96% 基本每股收益-0.0400元 [2] - 预计上半年净利润-3300万元至-2300万元 同比变动区间为-119.30%至-52.85% [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入16.81亿元，同比增长39.29% [1] - 2025年上半年净利润4.32亿元，同比增长51.38% [1] 股东回报 - 拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税） [1]

投资评级 - 维持买入评级 [10] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入21.89亿元，同比增长7%；归母净利润1.33亿元，同比增长5%；扣非净利润1.29亿元，同比增长3% [2][6] - 2025Q2营业总收入11.78亿元，同比下降1%；归母净利润0.75亿元，同比下降10%；扣非净利润0.75亿元，同比下降9% [2][6] - 2025H1内销收入5.41亿元，同比增长15%；外销收入16.42亿元，同比增长4%；内销占比25%，外销占比75% [13] - 2025H1办公椅收入21.47亿元，同比增长9%；沙发收入4.66亿元，同比增长36%；按摩椅椅身收入0.98亿元，同比下降3% [13] - 2025H1毛利率同比下降1.0个百分点；办公椅/沙发/按摩椅椅身毛利率分别同比下降1.1/4.5/3.9个百分点；外销毛利率同比下降2.4个百分点，内销毛利率同比上升12.9个百分点 [13] - 2025Q2毛利率同比下降0.6个百分点至22.8%；销售/管理/研发/财务费用率分别同比上升0.2/0.3/0.5/0.5个百分点；扣非净利率/归母净利率同比下降0.6个百分点 [13] 业务战略与运营 - 海外市场采取拓市场、拓品类、拓客户策略：加强对GDP前三十大国家及重点客户开拓，通过海外办事处贴近非美市场；欧洲市场开发适销产品，亚洲新兴市场同步推进；对大客户提供定制化服务，中小客户从明星产品库选择 [8] - 除办公椅和沙发外，大力发展升降桌品类，有望成为第三大核心品类；持续拓展美国大型零售商超客户及全球其他客户 [8] - 内销自主品牌线上线下齐头并进：产品创新升级，推出太极逍遥底盘技术应用于旗舰产品Flow 550T，Flow系列高端产品（含Flow 360、Flow 550、Flow 550T）销售占比提升，推动客单价上涨；线下凭借高端定位实现差异化增长 [8] - 线上聚焦天猫、京东、抖音平台，围绕主流价格带核心爆品运营；线下推进To B渠道建设及To C零售渠道建设，大中型城市零售旗舰店试点跑通，分层次分区域扩大范围 [8] 产能与分红 - 产能布局全球化：越南基地经验成熟，产能基本覆盖全部对美业务；罗马尼亚基地稀缺性显现，可进一步承接海外客户订单 [8] - 维持稳健分红：2025年中期分红计划每股股利0.16元（含税），对应分红率40%；若按50%+分红率计算（2024年分红率51.4%），对应股息率超4% [8] - 预计2025-2027年归母净利润3.3/4.0/4.8亿元，对应PE 12/10/8倍 [8] 市场与收入分析 - 2025Q2收入增速转负主因海外大客户下单节奏扰动，美国市场受关税政策不确定性影响，渠道商采购谨慎；非美市场增长较优 [13] - 内销收入实现稳健增长，主因中高端产品占比提升及部分产品提价 [13]

公司治理 - 第六届第十四次董事会会议于2025年8月27日在公司行政楼会议室召开 审议《2025年半年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告》议案 [1] 财务表现 - 2024年营业收入构成：装饰材料业占比76.9% 家具制造业占比19.72% 其他业务占比3.39% [1] - 公司当前市值达85亿元 [1] 业务结构 - 装饰材料业为核心业务 占营业收入76.9% [1] - 家具制造业为第二支柱业务 占营业收入19.72% [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入1.36亿元 同比增长13.83% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为-2692.92万元 亏损同比扩大79% [1] - 基本每股收益为-0.08元/股 [1] 同期对比 - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为-1504.77万元 [1] - 本期亏损较上年同期增加1188.15万元 [1]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入53.47亿元，同比增长11.30% [1] - 归母净利润1.81亿元 [1] - 第二季度营收26.94亿元，环比增长1.51% [3] - 第二季度归母净利润1.30亿元，环比大幅增长149.71% [3] 股东结构与资本回报 - 拟每10股派发现金红利5.50元(含税)，合计派发7648.69万元，占上半年净利润比例42.17% [1] - 北向资金新进持股45.09万股，占流通股比例0.32% [4][5] - 控股股东王江林持股8265.79万股（占比59.44%）未发生变动 [5] - 股东壬恒林增持12.99万股至57.6万股，持股比例上升29.12%至0.41% [5] 研发与创新能力 - 研发费用1.06亿元，同比增长4.04% [6] - 拥有有效专利1559项（境内1434项/境外125项），其中发明专利153项，较上年增加39项 [6] - 产品获德国红点奖、iF设计大奖等国际奖项 [6] - 设有省级博士后工作站、工匠创新工作室等产学研平台 [6] 经营与产品策略 - 主营产品包括人体工学椅、智能沙发、系统办公及新材料地板 [3] - 建立全球化销售网络，产品覆盖全球市场 [3] - 二季度业绩增长受益于汇兑收益增加及春节后生产恢复 [3]

核心观点 - 国金证券给予乐歌股份买入评级 新品类拓展表现优异 但短期盈利受多因素影响 [1][3][4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入31.45亿元 同比增长29.56% 归母净利润1.29亿元 同比下降19.47% 扣非归母净利润0.79亿元 同比下降26.58% [2] - 2025年第二季度营业收入16.00亿元 同比增长22.57% 归母净利润0.77亿元 同比下降3.87% 扣非归母净利润0.53亿元 同比下降19.70% [2] - 上半年毛利率25.69% 同比下降5.66个百分点 第二季度毛利率25.45% 同比下降5.94个百分点 [4] 业务板块表现 - 跨境电商收入10.00亿元 同比增长9.16% 其中独立站收入4.1亿元 同比增长11.22% 占跨境电商收入41% [3] - 人体工学系列产品收入13.83亿元 同比增长3.48% [3] - 电动沙发和人体工学椅等新品类收入占比约20% [3] - 海外仓收入15.59亿元 同比增长84.27% 累计服务出海企业1744家 [3] - 德国仓库利用率超过70% 已实现盈利 美国核心仓包裹发件量910万件 同比增长超120% [3] 盈利能力分析 - 人体工学系列产品毛利率41.46% 同比上升1.29个百分点 仓储物流服务毛利率9.69% 同比下降5.31个百分点 [4] - 销售费用率14.52% 同比下降2.05个百分点 管理费用率4.19% 同比下降0.16个百分点 研发费用率3.52% 同比上升0.38个百分点 财务费用率0.03% 同比下降1.08个百分点 [4] - 第二季度销售费用率14.72% 同比下降1.01个百分点 管理费用率4.04% 同比下降0.21个百分点 研发费用率3.25% 同比下降0.04个百分点 财务费用率-0.54% 同比下降1.36个百分点 [4] 未来展望 - 海外仓业务规模有望延续高增速 盈利能力或逐步提升 [5] - 自主品牌业务依托产品开发能力和海外运营经验 有望有效应对贸易摩擦 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.91/1.04/1.20元 对应PE为16.18/14.09/12.26倍 [6] 机构预测 - 多家机构预测2025年净利润区间为3.04-4.97亿元 [9] - 最近90天内1家机构给出买入评级 目标均价18.0元 [9]