报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆油主力01合约短期上行驱动不足但预期向好，不建议追空，关注8100 - 8130元/吨支撑位和8400 - 8450元/吨压力位，关注中美贸易谈判结果[3] - 菜油主力01合约短期可观望，等待市场明确方向信号，参考支撑位9700 - 9740，压力位9980 - 10000[4] - 棕榈油主力01合约短线或测试9000 - 9050区间支撑，压力位关注9350 - 9400，连盘棕榈油短期暂时观望[4] - 豆粕主力01合约单边暂时观望，关注2960 - 2970元/吨压力位与2800 - 2830元/吨支撑位，关注中美贸易谈判结果[5] - 菜粕主力01合约当前基本面供需两弱，期价预计震荡调整，操作上建议做多01合约油粕比，支撑2250 - 2270，压力2400 - 2430[6] - 玉米01合约维持低位震荡预期，操作上建议空单逢低减持，期权考虑卖出虚值看涨期权[6] - 玉米淀粉01合约上方压力仍存，操作上空单逢低减持，期权考虑卖出虚值看涨期权[6] - 豆一01合约多单离场观望，关注4150 - 4200元/吨区间压力位和4000 - 4030元/吨支撑位[7] - 花生01合约多单暂时持有，关注压榨厂收购动态及新作收获情况，支撑7900 - 7550，压力位8020 - 8160[7] - 生猪2601合约参考区间12000 - 12800点，中期等待产能去化逐步确认后，择机逢低买入2607合约，谨慎投资者暂时单边观望[9] - 鸡蛋期价已跌破2016年以来历史低位，谨慎追空，单边观望为主，激进投资者逢低于养殖户现金成本后逢低买入2512合约，参考区间2850 - 3200点[9] 根据相关目录分别进行总结 第一部分板块策略推荐 行情研判 - 油料、油脂、蛋白、能量及副产品、养殖等板块多个品种行情预计震荡调整或低位震荡、震荡寻底，各品种给出相应支撑位、压力位及参考策略[12] 商品套利 - 各版块跨期、跨品种套利给出当前值、前值、涨跌情况及参考策略、参考目标位等[13] 基差与期现策略 - 展示油料、油脂、蛋白、能量及副产品、养殖等版块各品种现货价、涨跌、主力合约基差及涨跌情况[14] 第二部分重点数据跟踪表 油脂油料 - 日度数据展示大豆、菜籽、棕榈油不同船期的进口成本相关数据[15][16] - 周度数据展示豆类、菜籽、棕榈油、花生等品种的库存和开机率情况[17] 饲料 - 日度数据展示阿根廷、巴西不同月份进口玉米的CNF及到岸完税成本[18] - 周度数据展示玉米及玉米淀粉的深加工企业消耗量、库存、开机率等情况[18] 养殖 - 日度数据展示生猪、仔猪、猪肉批发价等价格及较昨日、上周、上月、同比的变化情况，以及鸡蛋现货价格、淘汰鸡价格等日度变化[19][20] - 周度数据展示生猪市场的现货价格、养殖成本及利润、出栏体重、屠宰数据等情况，以及鸡蛋市场的供应端、需求端、利润、相关现货价格等情况[21][23] 第三部分基本面跟踪图 养殖端（生猪、鸡蛋） - 展示生猪主力合约收盘价、现货价格、仔猪价格、白条价格，鸡蛋主力合约收盘价、现货价格、鸡苗价格、淘鸡价格等相关图表[25][27][28][32] 油脂油料 - 展示棕榈油、豆油、花生相关的产量、出口数量、库存、开机率、成交情况、价差、基差等图表[36][44][49] 饲料端 - 展示玉米、玉米淀粉、菜系、豆粕相关的收盘价、现货价、基差、库存、进口量、加工利润、价差等图表[53][63][65][71] 第四部分饲料养殖油脂期权情况 - 展示菜粕、菜油、豆油、棕榈油、花生、玉米等的波动率、期权成交量、持仓量、认沽认购比率等图表[87][88] 第五部分饲料养殖油脂仓单情况 - 展示菜粕、菜油、豆油、棕榈油、花生、玉米、玉米淀粉、生猪、鸡蛋等的仓单数量及指数持仓量图表[91][92][94]

券商目标价涨幅排名 - 10月23日券商目标价涨幅排名前三的公司为乖宝宠物、星网锐捷、威胜信息，目标涨幅分别为61.09%、50.73%、43.78% [1][2] - 乖宝宠物所属行业为饲料，星网锐捷所属行业为通信设备，威胜信息所属行业为通信设备 [1][2] - 中国联通目标价为7.41元，目标涨幅为36.22% [2] - 温氏股份目标价为24.15元，目标涨幅为33.28% [2] - 梅花生物目标价为14.38元，目标涨幅为33.27% [2] 券商推荐家数排名 - 10月23日有59家上市公司获得券商推荐，同花顺获得5家推荐，乖宝宠物获得4家推荐，梅花生物获得3家推荐 [3][4] - 同花顺收盘价为356.29元，所属行业为软件开发 [4] - 乖宝宠物收盘价为73.25元，所属行业为饲料 [4] - 梅花生物收盘价为10.79元，所属行业为化学制品 [4] - 温氏股份、保利发展等公司均获得2家券商推荐 [4] 评级调高情况 - 10月23日券商调高评级公司为1家，华源证券将华友钴业评级从“增持”调高至“买入” [4][5] - 华友钴业所属行业为能源金属 [5] 首次覆盖情况 - 10月23日券商共给出9次首次覆盖，创新新材获得华源证券“买入”评级 [5][6] - 云图控股、梅花生物获得环球富盛理财“买入”评级 [5][6] - 巴比食品获得长江证券“买入”评级，圣泉集团获得中银国际证券“买入”评级 [5][6] - 其他被首次覆盖的公司包括广东宏大、科威尔、视源股份、热景生物 [6]

股价与融资交易表现 - 10月23日公司股价下跌0.64%，成交额为1.12亿元 [1] - 当日融资买入额为801.04万元，融资偿还额为878.69万元，融资净流出77.65万元 [1] - 截至10月23日，融资融券余额合计2.09亿元，其中融资余额2.09亿元，占流通市值的5.61%，该融资余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] - 10月23日融券交易量为0，融券余额为0元，低于近一年40%分位水平，处于较低位 [1] 公司基本概况 - 公司全称为深圳市金新农科技股份有限公司，成立于1999年11月6日，于2011年2月18日上市 [1] - 公司主营业务为猪用饲料产品研发、生产和销售以及信息技术服务 [1] - 主营业务收入构成为：猪用配合料49.43%，生猪32.10%，其他饲料9.29%，猪用浓缩料5.43%，猪用预混料2.82%，其他0.58%，饲料原材料0.35% [1] 股东结构与变化 - 截至9月30日，公司股东户数为4.34万户，较上期减少13.57% [2] - 同期人均流通股为18530股，较上期增加15.70% [2] - 截至2025年6月30日，国泰中证畜牧养殖ETF（159865）为公司第二大流通股东，持股800.51万股，较上期增加30.79万股 [2] - 中信保诚多策略混合(LOF)A（165531）已退出十大流通股东之列 [2] 财务业绩与分红 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入23.76亿元，同比增长10.38% [2] - 2025年上半年归母净利润为-2350.70万元，亏损额同比收窄43.74% [2] - 公司A股上市后累计派发现金分红3.68亿元，但近三年累计派现为0.00元 [2]

券商评级概览 - 10月23日券商共发布32次上市公司目标价 [1] - 当日有59家上市公司获得券商推荐 [1] 目标价涨幅领先公司 - 乖宝宠物目标价涨幅达61.09%，属于饲料行业 [1] - 星网锐捷目标价涨幅达50.73%，属于通信设备行业 [1] - 威胜信息目标价涨幅达43.78%，属于通信设备行业 [1] 券商推荐家数领先公司 - 同花顺获得5家券商推荐，数量最多 [1] - 乖宝宠物获得4家券商推荐 [1] - 梅花生物获得3家券商推荐 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并调整后EBITDA为2.45亿美元，高于2024年同期的2.37亿美元，但低于上一季度的2.5亿美元 [5][10] - 剔除DGD业务后，核心成分业务EBITDA为2.48亿美元，显著高于2024年同期的1.98亿美元和上一季度的2.07亿美元 [5][10] - 总净销售额为16亿美元，高于2024年同期的14亿美元 [10] - 原材料量保持稳定在380万公吨，毛利率提升至24.7%，高于去年同期的22.1% [10] - 公司第三季度净利润为1940万美元，摊薄后每股收益为0.12美元，高于2024年同期的1690万美元和每股0.11美元 [16] - 截至2025年9月27日，净债务为40.1亿美元，较2024年底的39.7亿美元略有增加 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 饲料成分业务EBITDA改善至1.74亿美元，高于2024年同期的1.32亿美元；销售额为10亿美元，高于2024年同期的9.28亿美元；原材料量约为320万吨，高于2024年同期的310万吨；毛利率提升至24.3%，高于2024年同期的21.5% [10][11] - 食品业务销售额为3.81亿美元，高于2024年同期的3.57亿美元；毛利率为27.5%，高于2024年同期的23.9%；原材料量增至31.4万公吨，高于2024年同期的30.6万公吨；EBITDA为7200万美元，显著高于2024年同期的5700万美元 [10][11] - 燃料业务（Diamond Green Diesel）中，公司应占DGD EBITDA为负300万美元，远低于2024年同期的正3900万美元；其他燃料业务（不含DGD）销售额为1.54亿美元，高于2024年同期的1.37亿美元，但销量降至35.1万公吨，低于2024年同期的39.1万公吨；整个燃料板块合并调整后EBITDA为2200万美元，低于2024年同期的6000万美元 [11][12][14] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场对国内油脂需求强劲，受国家农业和能源政策支持，提升了收入和利润 [8] - 全球蒸制业务，特别是巴西、加拿大和欧洲，表现较去年同期更强 [8] - 出口蛋白需求出现复苏迹象，价格趋势略有走强，但中国和亚太国家的关税影响了增值禽蛋白产品 [8] - 欧洲业务受到动物疾病影响，导致燃料业务销量下降 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司对其一体化模式充满信心，认为这是行业无可匹敌的竞争优势 [5] - 可再生能源市场面临短期不确定性，主要等待可再生体积义务（RVO）的最终裁决，但公司相信政策将转向支持美国农业和能源领导力，从而显著提升DGD的盈利潜力 [5][9] - 在食品领域，公司继续看到其NexTIDA葡萄糖控制产品的重复订单，新配方研究前景乐观，预计在2026年下半年推出新产品NexTIDA Brain [8][83] - 公司专注于可控因素，鉴于公共政策的不确定性，仅提供核心成分业务的财务指引 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为可再生燃料业务面临的挑战是暂时的，包括较高的原料成本、较低的RINs和LCFS价格，以及DGD-3的计划性停产导致产量减少 [6][9] - 与特朗普政府的对话显示，其承诺的RVO旨在支持美国农业和能源领导力，预计将成为DGD的主要催化剂 [17] - 生产税收抵免（PTC）的货币化市场发展良好，需求强劲，预计2025年将产生约3亿美元的PTC，并将在第四季度和2026年初实现货币化 [13][59][60] - 行业面临政策延迟的挑战，包括RVO执行日期、小炼厂豁免（SRE）的明确性以及最终RVO裁决，但EPA在9月18日的补充提案被认为是建设性的 [12] 其他重要信息 - 第三季度资本支出为9000万美元，2025年前九个月总计2.24亿美元 [15] - 公司银行契约初步比率在第三季度末为3.65倍，低于2024年底的3.93倍，循环信贷额度约有11.7亿美元可用 [15] - 公司记录了120万美元的所得税收益，有效税率为-6.3%，这主要是由于确认了生产税收抵免的收入 [16] - 公司在第三季度向DGD贡献了2亿美元，2025年至今总计2.45亿美元，这部分被第一季度收到的1.3亿美元股息和预计第四季度通过PTC销售获得的约2.5亿美元所抵消 [13] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于监管项目（如RVO、豁免、重新分配）明确时间表的最可能时间线 [21] - 尽管政府停摆，但RVO被视为必要流程，EPA有人员正在推进，预计在12月内结束评论期或提交给管理预算办公室，并在年底前获得批准 [22] 问题: 第四季度饲料业务展望，以及价格是否需要反弹才能与第三季度持平 [23] - 核心成分业务EBITDA指引范围考虑了政策不确定性导致的废油脂价格小幅下跌，北美大部分材料流向DGD，但巴西和加拿大价格保持强劲，预计食品业务在第四季度会略强，饲料业务持平，总体接近指引范围 [24] 问题: 关于REMS供需表中预测的至2027年大量生物质基柴油饲料进口，以及政策保护主义对饲料侧的好处及其在美国燃料和饲料业务中的净影响 [27] - EPA将如何对待外国饲料原料尚不完全清楚，取决于许多因素，北美有大量作物和作物油可用作生物燃料原料，但考虑到拟议的RVO，可能需要一些外国饲料原料来满足要求，具体处理方式尚不明确 [28][29] 问题: 第三季度DGD利润捕获率好于预期的驱动因素 [32] - Valero报告的捕获率较好是因为其将LCM抵销在其他业务部门，而非可再生能源或DGD部门，这使捕获率看起来更好 [34][36] 问题: 第四季度DGD利润展望及影响因素 [37] - DGD两大装置（Port Arthur和Norco）将以满负荷运行，SAF也将满负荷，捕获指标当前更强，但挑战在于RINs价值尚未反映行业重启，公司是低成本运营商，有足够原料，SAF利润优于传统可再生柴油，本季度迄今利润有所改善，但在最终RVO裁决前难以确定 [37][38][39] 问题: 饲料部门利润改善的因素及2026年展望 [41] - 饲料价格回升，蛋白质价格全球改善，中国需要购买禽蛋白喂养水产，关税时有时无导致交易窗口开启时交易活跃，脂肪价格大幅上涨，蛋白质价格上涨10%，预计强劲价格将延续至第四季度，明年有望保持类似势头 [42][43] 问题: 如果严重依赖进口原料的设施因仅获50% REMS而决定关闭，REMS平衡是否会更具吸引力 [44] - 进入2025年时预计DGD利润不低于2024年，但错误估计了大石油公司为生产自身RINs而承受重大亏损的意愿，相信这种情况在2026/2027年正在改变，那些工厂亏损严重，显示了DGD的效率和运营有效性，如果人们行为理性，RINs平衡将更具建设性 [45] - 拟议的2026/2027年RVO远大于2025年，即使产量相似，2026/2027年也将出现赤字，问题在于利润需要改善多少才能增加产量以满足授权，加上进口原料的复杂性，如果进口原料仅产生半个RIN，则取决于原产地关税，进口原料可能以折扣价进入美国，这对饲料业务和核心蒸制业务具有建设性，并表明可再生柴油利润需要大幅提高 [46][47] 问题: 在当前条件下（无PTC，进口原料半个RIN），为满足2026年授权，RINs应处于什么范围 [49] - 考虑到许多变动因素，如果假设能获得无显著关税的原产地原料，主要惩罚是半个RIN和无法获得PTC，那么可能需要RINs上涨约0.40美元才能激励足够生产以满足2026年授权（假设SRE重新分配仅为50%） [50] 问题: 偿还债务的计划及债务契约限制触发的杠杆比率 [51] - 远未违反任何契约，致力于减少债务，循环信贷额度有大量空间，由于出售PTC将获得更多现金，预计到年底债务覆盖率将降至约3倍，长期财务政策目标是降至2.5倍，DGD重启后不难实现，未对全球任何工厂进行资本剥夺或短缺 [51][52] 问题: 最终RVO裁决中可能被讨论的其他话题，如外国生物燃料进口方法、国内原料的碳强度/土地使用惩罚等潜在风险或积极因素 [54] - 美国农业是当前华盛顿讨论的重点，失去大豆最大客户、牛肉价格高企使得许多人提出解决方案，简单方法是大幅RVO配合100%重新分配，EPA给出了多选题（50%或100%），PTC不鼓励外国原料，加上关税更困难，讨论指出如果不允许外国原料进入（因无法产生信用），这些原料将流向其他处理器（如新加坡、鹿特丹、芬兰）， finished RD将冲击美国，这与目标相悖，美国贸易和EPA正合作解决以实现能源生产和支持美国农业社区 [55][56] - EPA已提议外国生物燃料仅产生50% RIN，且无法获得PTC，这使其更难参与，有势头阻止外国生物燃料参与美国支持计划，对此结果充满信心，关于饲料原料，仍在等待明确是否会强制执行50% RIN概念或仅通过原产地关税限制 [57] 问题: PTC货币化市场的运作情况，折扣稳定性，以及是否已进入可预测的货币化阶段 [58] - 年初难以销售PTC因许多交易对手不熟悉信用细节，且因"大美丽法案"等许多公司2025年底纳税义务不明确，现在这两方面清晰很多，有信心在2025年出售大部分产生的信用，2026年应是一个相当可预测的过程 [59][60] - 环境特征是有比年初更多的感兴趣方，现在有机会定义条款、完善条款并选择交易对手及现金收取时间，环境非常建设性 [61] 问题: 鉴于当前饲料利润改善，DGD是否可能在2025年第四季度表现最佳 [63] - 政策不确定性及其对利润的影响存在，但对第四季度改善和明年展望非常乐观，市场在相信预估前需要证据，受本季度迄今所见鼓舞，展望良好，但因政策缺乏明确性而不愿精确界定 [64] - 直到2026/2027年RVO最终裁决明确及2025年执行日期明确前，义务方缺乏激励购买RINs并收紧RIN供需，难以预测，本季度迄今利润有所改善，展望更好，对2026年非常乐观 [65][66] 问题: 欧洲RD市场走强，在考虑价差、运输和关税后，公司可在多大程度上进入该市场 [67] - 可以进入该市场但需支付关税（通常超过1美元/加仑），DGD持续向该市场销售，但会权衡关税净额与其他可用市场 [67] 问题: DGD的饲料原料组合是否已转向更多植物油，还是仍主要为低CIPs [70] - DGD原料组合未发生重大变化，DGD1仍停产，若重启则组合将更多转向豆油，目前最佳利润来自UCO、黄 grease和动物脂肪，将最大化使用这些产品的机会 [71] - Q1/Q2在弄清PTC和45Z规则、重新国内化供应链方面面临巨大挑战，DGD现在严重依赖Darling的UCO、黄 grease和动物脂肪供应，现已全速运行，这体现在核心成分业务盈利中，最终将转化为DGD内更好的销售价值 [72] 问题: Darling向DGD出资的原因（资助DGD3停产或其他） [73] - 部分原因是时间安排，部分原因是停产，部分原因是利润结构，Darling获得的PTC收入直接流向合作伙伴，不留在DGD内部，此外2025年完成了三个催化剂停产，维护性资本支出高于正常水平，所有这些的时间安排导致了出资 [73] 问题: 公司遵守RIN义务的时间线及12月1日截止日期是否会成为RIN价格上涨的催化剂 [75] - 预计截止日期会维持，但因2025年已有很长时间获取RINs以满足2024年义务，预计不会对RIN价格产生显著推动，如果2025年执行日期明确（如恢复正常在2026年3月31日），届时预计RIN价值可能上涨 [76] 问题: 重启DGD1所需的信心条件 [78] - DGD1在2025年初因催化剂停产而关闭，鉴于PTC和许多原料原产地关税的变化，在当前环境、当前RVO和规则下，只有当豆油可盈利时重启DGD1才有意义，盈利意味着利润足够好、前景足够长以证明消耗催化剂合理，目前比几个月前更接近，可能达到 [79] 问题: 食品业务第三季度末至第四季度的前景 [81] - 关税时有时无，芬太尼关税高达50%，导致客户在Q3供应链混乱，选择降低国内库存，大部分巴西生产（水解胶原蛋白肽）进入美国，该产品非常成功，但订单有所延迟，预计第四季度会回升并更强，水解胶原蛋白业务持续复苏，新NexTIDA产品在行业中立足但仍占该板块贡献较小部分，获得重复订单，明年夏季将推出NexTIDA Brain（脑健康产品），前景很好 [82][83] 问题: 加州LCFS信用价值预期上涨的触发时间线 [84] - 加州温室气体减排义务逐步提高的实施延迟导致信用库存积累巨大，义务方有足够信用，即使规则变更也无需立即购买，预计他们正在消耗这些信用，2026年某时供需将更平衡，LCFS信用溢价将稳步上升，更可能是稳步而非阶梯式上涨 [84] 问题: 美国饲料业务蛋白质定价是否设置了类似脂肪定价的最低水平合约 [86] - 每份合约独特，旨在满足供应商需求，有些合约中Darling收取最低加工费，若价格超过阈值则参与部分价值，蛋白质价格有时也包含在内，但脂肪价格波动更大且时有上行，更关注脂肪价格波动 [87] - 美国严重依赖向亚洲国家（主要中国）出口低灰分禽肉粉用于水产养殖，抵消因素是美国国内宠物食品需求强劲，但中国和越南关税时有时无使其无法承担购买风险，产品需寻找次优市场，宠物食品方面，后疫情时代宠物回归收容所，宠物食品增长不显著，CPG公司大幅提价使含肉品牌产品昂贵，谷物替代品（如Old Roy）增长强劲，目前是颠覆 scenario，传统高端低灰分禽产品交易价偏离但正在回归，特朗普解除越南关税期间（如30天）有大宗 shipments，主要是依赖这些产品的东海岸工厂，当前展望良好，已改善且季度环比增长，对明年谨慎但认为一切看起来好很多 [88][89] 问题: 欧洲将RD和生物柴油进口关税扩展至SAF，第四季度满负荷生产SAF及欧洲SAF价格强劲，满负荷生产是否足以抵消关税影响 [90] - 关税影响将在稍后显现，目前生产的SAF是很久前售出的，2026年将生产的大部分SAF已售出，关税影响将体现在新合约上，需观察市场供需，仍可进入美国自愿市场，对SAF和SAF销售现状乐观 [91] 问题: 核心EBITDA指引下调至8.75-9亿美元的原因，以及2026年增长是否与今年12-13%增长可比 [93] - 8.75-9亿美元是三大业务板块（不含DGD）的综合结果，10月已过三分之二但日度 visibility 不足，业务在价格销量稳定时可给指引，目前难以为DGD的Q4或明年给出数字，核心成分业务2026年看起来相似或更强，但需待RVO发布后（可能2月财报电话时）才能给出指引 [94] 问题: 燃料成分业务（不含DGD）利润率季度环比和上半年相比更高的驱动因素 [95] - 该业务主要由欧洲的疾病（主要是死亡动物处理）构成，是绿色气体业务（欧洲大型绿色气体/绿色认证生产商之一，消化池业务），最近在波兰增加一个小型厂，主要是RENDAQ业务（欧洲七个专注于死亡动物处理的蒸制厂），该业务随投入成本变化而波动，销售的能源价格保持强劲，这推动了毛利率 [95][96]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 报告维持对乖宝宠物的“买入”评级，认为公司营收延续增长，股票激励落地将支撑其持续成长 [4] - 公司2025年三季报显示营收保持高速增长，但销售推广投入加大导致净利润短期承压 [4][5] - 公司产能逐步释放，核心团队激励计划完成，为未来成长提供动力 [6] 财务表现 - 2025年前三季度营收47.37亿元，同比增长29.03%；归母净利润5.13亿元，同比增长9.05% [4] - 2025年第三季度单季营收15.17亿元，同比增长21.85%；归母净利润1.35亿元，同比下降16.65% [4] - 2025年前三季度毛利率为42.83%，同比提升0.85个百分点；净利率为10.84%，同比下降2.00个百分点 [5] - 2025年前三季度销售费用达10.34亿元，同比大幅增长48.86% [5] - 经营活动产生的现金流量净额为4.98亿元，同比增长25.58% [5] 费用与盈利预测 - 2025年前三季度期间费用率为27.28%，同比上升3.06个百分点 [4] - 销售/管理/财务费用率分别为21.82%/5.68%/-0.23%，销售费用率同比上升2.91个百分点 [4] - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.16亿元/8.98亿元/11.25亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS分别为1.79元/2.24元/2.81元，当前股价对应PE分别为41.0倍/32.7倍/26.1倍 [4][7] 产能与运营 - 2025年第三季度末固定资产达14.92亿元，同比增长47.19%，主要系泰国工厂及国内部分产线转固 [6] - 在建工程余额为1.18亿元，较年初下降62.54%，显示产能逐步释放 [6] - 公司于2025年10月完成第一期限制性股票激励计划的首批归属，9名核心高管合计获得42.83万股 [6] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业收入分别为68.01亿元/84.36亿元/101.94亿元，同比增长29.7%/24.0%/20.8% [7] - 预计2025-2027年毛利率稳定在42.3%-42.5%之间，净利率预计从10.5%逐步提升至11.0% [7] - 预计2025-2027年ROE分别为15.0%/15.9%/16.6% [7]

证券之星消息，10月23日饲料板块较上一交易日下跌1.05%，乖宝宠物领跌。当日上证指数报收于 3922.41，上涨0.22%。深证成指报收于13025.45，上涨0.22%。饲料板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | | 成交额(元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000702 | 正虹科技 | 7.38 | 1.23% | | 7.92万 | 5798.99万 | | 603151 | 邦墓科技 | 25.85 | 1.10% | | 8724.04 | 2237.96万 | | 603609 | 末丰股份 | 8.04 | 1.01% | | 5.07万 | 4050.92万 | | 001313 | 都是與國 | 7.22 | 0.98% | | 4.06万 | 2908.75万 | | 002311 | 海大集团 | 57.64 | 0.75% | | 5.33万 | 3.07亿 | | 002385 | 大北农 | 4.13 | 0.73% | | 61.00万 | 2.51亿 | | ...

调研机构概况 - 泉果基金于2025年10月18日至10月19日对海大集团进行了调研[1] - 泉果基金管理资产规模为221.70亿元，管理基金数量为6个，旗下基金经理共5位[1] - 旗下最近一年表现最佳的基金产品为泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益录得41.61%[1] - 泉果基金近1年回报前9非货币基金中，多只基金近一年收益超过20%，其中泉果旭源三年持有期混合A和C收益分别为41.61%和41.05%[2] 公司经营业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入960.94亿元，同比增长13.24%[2] - 2025年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润41.42亿元，同比增长14.31%[2] 分拆上市计划 - 公司拟将控股子公司海大控股分拆至香港联交所主板上市[3] - 分拆实施前，公司拟将下属境外与饲料、种苗和动保产品生产经营相关的子公司股权重组至海大控股旗下[3] - 分拆上市是公司积极响应国家"一带一路"倡议及农业"走出去"发展战略、优化全球化布局的关键举措[3] - 分拆上市有助于提升公司的国际影响力和全球市场竞争力，进一步促进上市公司高质量发展[3] - 海大控股将通过登陆香港资本市场拓宽公司融资渠道，有利于借助国际资本市场的资源与机制优势，加快境外业务的发展[3] - 分拆上市有助于公司达成原规划2030年海外饲料销量720万吨的目标并挑战更高目标[10] - 分拆上市的出发点包括提升国际影响力、拓宽融资渠道、提升公司整体价值水平、理顺境内外架构、建立专业管理团队等[11] 饲料业务发展 - 公司三季度饲料销量延续上半年良好的增长态势[4] - 公司战略目标是2030年达到5,150万吨销售总量[4] - 公司稳步提升国内产能利用率和市场份额，进一步加快海外饲料业务的拓展[4] - 得益于饲料销量的良好增长，公司饲料产能利用率同比提升[5] - 海外地区上半年饲料外销量同比增长约为40%，已有布局区域发展稳健，积极开拓新区域[6] - 三季度海外饲料销量延续上半年良好的增长态势[6] 产能扩张与业务模式 - 目前公司畜禽料产能布局较为完善[8] - 未来公司倾向于以轻资产模式进行畜禽料产能扩张[8] - 公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，总体养殖成本持续进步[9] 行业景气度与分红规划 - 今年除个别品种受外部冲击影响外，大部分水产养殖品种略有盈利或盈亏平衡[9] - 预计明年水产养殖行业延续当前态势[9] - 截至目前，公司资产负债率按计划逐步下降[9] - 未来公司将根据实际经营情况以更丰富的利润分配方式回馈股东[9]

板块市场表现 - 农牧渔板块于10月23日继续回调，全市场唯一跟踪中证全指农牧渔指数的ETF（159275）场内价格下跌0.51% [1] - 板块内部分个股跌幅显著，其中生物股份下跌超过4%，瑞普生物、天马科技、索宝蛋白下跌超过3%，兄弟科技、星湖科技等跟跌超过2% [1] - 农牧渔ETF（159275）当日交易价格最低至0.975，开盘价为0.981 [2] 行业基本面与政策动态 - 自2025年7月起，生猪养殖行业步入去产能阶段，农业农村部数据显示7-8月能繁母猪存栏量累计下降5万头 [3] - 国家在5月至9月期间数次召开生猪会议，调控政策持续加码，要求头部猪企在年底前减产100万头 [2] - 当前猪肉价格和仔猪价格出现波动，同时生猪屠宰开工率上升，出栏重量稳定 [4] - 全国能繁母猪存栏量下降，自繁自养亏损加剧，且受雨季影响非洲猪瘟风险上升 [4] 板块估值水平 - 截至10月22日收盘，农牧渔ETF标的指数——中证全指农牧渔指数的市净率为2.53倍，位于近10年来25%分位点的位置，显示估值处于相对低位 [3] - 养殖上市公司的估值处于历史低位，长期投资价值显现 [4] 相关投资工具概况 - 农牧渔ETF（159275）被动跟踪中证全指农牧渔指数，其权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团、新希望、梅花生物等细分行业龙头 [4] - 该指数“含猪量”约40%，持仓行业集中度高，前十大行业权重超过90%，聚焦于农业养殖、饲料、种植行业 [4] - 场外投资者可通过农牧渔ETF联接基金（A类013471/C类013472）进行布局 [4]

饲料行业总体生产形势 - 2025年9月全国工业饲料产量为3036万吨，环比增长3.4%，同比增长5.0% [1] - 2025年第三季度全国工业饲料总产量为24653万吨，同比增长6.6% [1] - 2025年9月配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产量同比分别增长5.1%、0.3%、6.5% [1] 主要饲料品类生产表现 - 2025年第三季度配合饲料产量为23029万吨，同比增长6.8% [1] - 2025年第三季度浓缩饲料产量为954万吨，同比增长0.2% [1] - 2025年第三季度添加剂预混合饲料产量为536万吨，同比增长7.5% [1] 饲料原料使用结构 - 2025年9月饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为33.6%，同比下降2.4个百分点 [1] - 2025年9月配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为14.3% [1] 饲料产品价格走势 - 2025年9月主要饲料产品出厂价格同比下降，畜禽配合饲料、添加剂预混合饲料出厂价格环比以增为主，浓缩饲料出厂价格环比小幅下降 [1] - 2025年9月育肥猪浓缩饲料价格为4.95元/公斤，环比下降0.1%，同比下降1.4% [3] - 2025年9月蛋鸡高峰浓缩饲料价格为3.57元/公斤，环比下降0.5%，同比上升1.3% [3] - 2025年9月4%大猪添加剂预混合饲料价格为4.67元/公斤，环比上升1.5%，同比下降3.0% [3] 年度累计价格表现 - 2025年1-9月育肥猪浓缩饲料平均价格为4.98元/公斤，累计同比下降3.7% [3] - 2025年1-9月蛋鸡高峰浓缩饲料平均价格为3.55元/公斤，累计同比下降2.9% [3] - 2025年1-9月5%肉大鸡添加剂预混合饲料平均价格为5.20元/公斤 [3]