产品价格 - 2025年前三季度牙刷均价1.155元/支，较2024年同期降2.78%[2] - 2025年前三季度湿巾均价0.072元/片，较2024年同期降4.00%[2] 产品产销及营收 - 2025年前三季度牙刷产量28088.36万支，销量32253.26万支，营收37257.73万元[3] - 2025年前三季度湿巾产量736600.62万片，销量375005.60万片，营收26988.95万元[3] 原材料采购价格 - 2025年前三季度刷丝采购均价较2024年同期降11113.51元/吨（不含税），降幅约7.69%[4] - 2025年前三季度塑料粒子采购均价较2024年同期增32.86元/吨（不含税），增幅约0.38%[4] - 2025年前三季度无纺布采购均价较2024年同期降480.13元/吨（不含税），降幅约3.9%[4]

业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营收12.28亿元，同比增长16.66% [1] - 2025年前三季度归母净利润为1.36亿元，同比增长15.21% [1] - 2025年第三季度单季营收3.86亿元，同比增长10.49%，归母净利润0.51亿元，同比增长11.43% [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为45.90%，同比下降8.02个百分点，环比下降3.68个百分点 [1] - 2025年第三季度销售费用率为25.51%，同比下降8.00个百分点 [1] - 毛利率与销售费用率同步大幅下滑，主要因公司主动收缩线上渠道投放，导致高毛利、高费用的线上业务收入占比降低 [1] 运营与现金流 - 2025年前三季度存货周转天数为90天，同比减少20天 [2] - 2025年前三季度应收账款周转天数为7天，同比减少1天 [2] - 2025年第三季度经营性现金流净额为1.11亿元，同比增长4.29% [2] 战略与产品进展 - 公司为追求高质量发展，主动调整抖音等线上渠道的投放节奏，致使第三季度增速相较上半年有所放缓 [1] - 公司于8月底推出的新品"角蛋白"牙膏表现强劲，预计有望接力"医研七天"牙膏成为第二大爆品 [1]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，产品高端化与渠道灵活调整是核心驱动力 [1][2] - 公司积极把握线上渠道变革红利，电商渠道为增长核心驱动力，并通过策略性调整保障盈利能力 [2] - 公司坚持技术创新，产品结构持续优化，以“医研”系列为代表的中高端产品占比提升带动毛利率改善 [2][3] - 预计公司2025-2027年归母净利润将保持增长，分别为1.9亿元、2.4亿元、2.9亿元 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入12.28亿元，同比增长16.66%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长15.21% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入3.86亿元，同比增长10.49%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长11.43% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为50.5%，同比稳步提升 [3] - 2025年前三季度销售费用率为33.04%，同比有所提升，主要系战略性投入线上渠道 [3] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.77亿元，同比增长10.48% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年营业收入为18.62亿元，同比增长19.4%；归母净利润为1.93亿元，同比增长20.0% [4] - 预计2026年营业收入为22.01亿元，同比增长18.2%；归母净利润为2.44亿元，同比增长26.4% [4] - 预计2027年营业收入为25.73亿元，同比增长16.9%；归母净利润为2.93亿元，同比增长20.0% [4] - 预计2025-2027年毛利率将持续提升，分别为57.6%、59.5%、61.1% [4] - 对应2025-2027年PE估值分别为35.4倍、28.0倍、23.4倍 [3] 渠道运营分析 - 电商渠道延续高增长，公司创新“兴趣内容场+货架场”协同模式，是增长核心驱动力 [2] - 为提升投资回报率，公司自2025年第二季度起策略性收缩抖音渠道流量投放，在保障盈利能力的同时维持线上业务稳健增长 [2] - 线下渠道作为公司基本盘，通过精细化管理与线上品牌势能反哺，保持个位数稳定增长 [2] 产品与研发分析 - 公司坚持“生产一代、研发一代、储备一代”的研发机制，聚焦抗敏感核心技术 [2] - 产品结构升级成效显著，以“医研”系列为代表的中高端产品占比持续提升 [2]

财务业绩摘要 - 前三季度实现收入12.3亿元，同比增长16.7%，归母净利润1.36亿元，同比增长15.2%，扣非净利润1.11亿元，同比增长19.78% [1] - 单第三季度实现营收3.86亿元，同比增长10.5%，归母净利润0.51亿元，同比增长11.4%，扣非净利润0.41亿元，同比增长11.0% [1] - 第三季度营收增速为10.5%，较前三季度整体增速16.7%有所放缓 [1] 盈利能力与费用分析 - 前三季度毛利率为50.5%，同比提升1.24个百分点，但单第三季度毛利率为45.9%，同比下降8个百分点 [2] - 单第三季度销售费用率同比显著优化8个百分点，管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.4、-0.1、-0.15个百分点 [2] - 前三季度归母净利率为11.06%，同比微降0.14个百分点，单第三季度归母净利率为13.13%，同比提升0.11个百分点 [2] 产品创新与市场表现 - 公司推出专研抗敏泵式牙膏、冷酸灵清火护龈牙膏等多款中高端新品，中高端产品占比大幅提升 [1] - 8月上市的冷酸灵医研重组蛋白牙膏市场反响热烈，迅速跻身并蝉联抖音商城抗敏感牙膏新品榜榜首 [1] - 公司产品研发与创新实力突出，新品储备完备 [1] 增长驱动与渠道动态 - 第三季度营收增长放缓预计主要由于电商渠道投入阶段性缩减、电商销售放缓所致 [1] - 随着第四季度消费大促开展，公司产品及品牌势能有望向上 [1] - 公司正在进行产品渠道升级以释放成长势能 [3] 未来展望与估值 - 预计2025至2027年归母净利润分别为1.9亿元、2.4亿元、2.9亿元，增速分别为19.5%、23.5%、23.2% [3] - 目前股价对应2025年、2026年市盈率分别为36倍和29倍 [3] - 品牌价值有望持续凸显 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司短期增长逻辑清晰，依托医研系列大单品迭代放量及线下渠道深耕，有望驱动市场份额提升 [5] - 中长期公司积极向口腔医疗、美容护理等高潜力领域延伸，有望打开第二增长曲线 [5] - 营销端不断优化，积极推动年轻化转型，费用管控优异，整体盈利表现有所改善 [4][5] 2025年第三季度业绩表现 - 3Q25收入3.86亿元，同比增长10.49% [2] - 3Q25归母净利润0.51亿元，同比增长11.43% [2] - 3Q25净利率13.13%，同比提升0.11个百分点，环比提升2.92个百分点 [2][4] - 冷酸灵“医研7天”系列持续放量，9月重组蛋白新品在抖音平台销额达489万元，位列单品第一 [3] - 3Q25牙膏品类线上GMV达1.1亿元，同比增长14.1%；分平台看，天猫/京东GMV分别为0.53/0.21亿元，同比增长60%/97%，抖音GMV为0.36亿元，同比下降32%，主因公司主动优化渠道投放策略 [3] 盈利能力与费用分析 - 25Q1-3毛利率为50.50%，同比提升1.24个百分点；但Q3单季毛利率为45.9%，同比下降8.03个百分点，预计主因促销力度加大导致单价降低 [4] - 25Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为33.04%/3.82%/3.27%/-0.66%，同比变动+1.77/-0.37/-0.37/+0.10个百分点 [4] - Q3单季销售费用率大幅优化至25.51%，同比下降8.00个百分点，彰显优异的费用管控能力 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.9亿元、2.3亿元、2.8亿元 [6][11] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.111元、1.342元、1.614元 [11] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为40倍、33倍、28倍 [6][11] - 预计营业收入将从2024年的15.60亿元增长至2027年的23.24亿元，年均复合增长率显著 [11] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的11.08%持续提升至2027年的15.65% [11]

公司财务表现 - 第三季度公司实现营业收入3.86亿元，同比增长10.49% [1] - 第三季度归母净利润5072.52万元，同比增长11.43% [1] - 1—9月公司累计营业收入12.28亿元，同比增长16.66% [1] - 1—9月公司累计归母净利润1.36亿元，同比增长15.21% [1] - 公司经营质量与效益稳中有进，为未来发展奠定坚实基础 [1] 核心品牌与市场地位 - 公司旗下核心品牌"冷酸灵"经过三十多年培育，已成为中国口腔护理行业知名品牌 [1] - "冷酸灵"是行业首批获得"中国名牌"和"中国驰名商标"认定的品牌 [1] - 今年品牌入选工信部首批"中国消费名品"名单，品牌影响力与美誉度进一步提升 [1] - 近三年"冷酸灵"牙膏在抗牙齿敏感领域零售额市场份额持续保持在60%以上 [1] - 品牌牢牢占据中国抗敏感牙膏细分市场领导地位 [1] 业务战略与发展方向 - 公司业务布局围绕口腔护理、智能口腔、口腔医疗、创新业务四大赛道 [1] - 公司发展紧扣高端化、专业化、国际化、数智化、精益化、资本化六大抓手 [1] - 公司持续壮大现有口腔护理业务，聚力打造智能口腔第二增长曲线 [1] - 公司持续强化口腔医疗专业背书和科技赋能，推动高质量发展 [1]

公司财务表现 - 2025年第三季度营业收入为3.86亿元，同比增长10.49% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为5072.52万元，同比增长11.43% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4131.81万元，同比增长11.03% [1]

公司核心产品与市场表现 - 公司主打产品为“参半专研清新美白牙膏”，其营销宣传重点包括“3天美白去渍提升271%”和“24小时清新口气”等承诺，并辅以限时降价、免费试用小样、7天无理由退货等促销策略[1] - 过去一年内，公司实现了20亿元人民币的销售额，在由国际巨头长期垄断的牙膏红海市场中成功突围，成为网红黑马品牌[1] - 公司于2022年进入牙膏市场，其差异化定位在于“口腔护肤”，推出美白、清新、抗敏等一系列产品，迎合年轻人对精细化护理的需求[24] 产品效果的用户反馈与争议 - 部分用户反馈产品效果显著，有用户称使用两天后即感受到明显效果，另有用户使用近三个月后发现牙齿整体变白[3][6] - 同时存在大量负面用户体验，有用户反映使用10天后美白去渍效果“毫无改变”，另有用户指出产品“一点用没有”甚至导致牙齿不适，还有用户投诉连续使用一个月未见宣传效果[10][14][16] - 争议核心围绕“3天美白提升271%”的宣传承诺，公司客服回应称该数据源自第三方权威机构检测，但效果因人而异[17] 公司的营销策略与增长动力 - 公司在渠道布局上线上线下并举，线上抓住直播电商风口，通过明星及KOL带货提升品牌知名度；线下自2022年起推进，用3年时间将产品铺货至超千座城市、近百万个销售点[24] - 根据线下零售监测机构数据，从2024年第四季度起公司跻身线下牙膏市场前十；今年上半年，其在国内线下牙膏前十品牌中，市场份额和销售额同比增速均位列第一，分别达到184%和291%[24] - 公司早期通过益生菌漱口水产品打开市场，该产品在2020年9月上线后，80天内销售额达到1亿元[22] 宣传合规性与潜在风险 - 公司在产品销售页面展示了第三方检测报告，但具体检测内容难以看清，报告称“使用一次后美白去渍提升170%，3天美白去渍提升271%”[17] - 产品网络销售页面上的“效果因人而异”提示使用浅色字体置于页面底部，容易被用户忽略；产品备案外包装上在“3天美白”宣传旁也标注了“该效果是在实验室条件下，实际效果因人而异”[18][19] - 法律观点认为，具体的量化功效宣称对消费者决策产生重大影响，需要有科学研究数据支撑，若无法充分证明功效真实性，即便标注“效果因人而异”也可能无法免除虚假宣传的责任[21] 公司发展历程与资本背景 - 公司创始人尹阔早年经历丰富，曾从事工人、帮厨等工作，后跨界创业涉足智能硬件与电动牙刷领域，最终于2018年3月创立口腔护理品牌“参半”[22] - 公司获得了创新工场、字节跳动、梅花创投等知名投资机构的青睐[26]

公司核心表现与市场地位 - 参半牙膏在过去一年实现销售额20亿元，在由国际巨头垄断的牙膏红海市场中成为网红黑马品牌[1] - 公司于2022年进入牙膏领域，通过定位“口腔护肤”的差异化策略避开传统牙膏的同质化竞争[22] - 根据线下零售监测机构数据，2024年第四季度参半跻身线下牙膏市场前十名，2025年上半年其市场份额和销售额同比增速分别为184%和291%，在TOP10品牌中双双位列第一[22] - 公司渠道覆盖广泛，线上利用直播电商风口，线下用3年时间将产品铺至超千座城市、近百万个销售点[23] - 公司曾获得创新工场、字节跳动、梅花创投等知名机构的投资[25] 产品功效宣传与用户反馈 - 产品宣传主打“3天美白去渍提升271%”和“24小时清新口气”等诱人承诺，并搭配限时降价、免费试用、7天无理由退货等福利[1] - 部分用户反馈积极，有用户称使用两天后即感觉效果明显，也有用户使用近三个月后发现牙齿整体变白[4][6] - 部分用户反馈负面，有用户称使用10天后美白效果“毫无改变”，另有用户表示产品“一点用没有”甚至导致牙齿不适，还有用户连续使用一个月未看到宣传效果[10][12][14] - 争议焦点集中在“3天美白提升217%”的宣传是否真实，客服回应称该效果基于第三方权威机构检测，但效果因人而异[15] 宣传合规性与检测报告 - 产品销售页面展示检测报告，称相较于对照组，使用一次后美白去渍提升170%，3天后提升271%[15] - 报告同时显示使用7天美白去渍提升475%，并具有预防外源性色斑沉积和24小时清新口气的效果[16] - 页面中“效果因人而异”的提示使用浅色字体置于下方，容易被用户忽略[16] - 产品在广东省药品监督管理局备案，外包装宣传旁标注“该效果是在实验室条件下，实际效果因人而异”[17] - 法律观点认为，具体的量化功效宣称需有科学研究数据支撑，仅备注“效果因人而异”可能无法免除虚假宣传责任[19] 公司发展历程与战略 - 创始人尹阔早年经历丰富，曾为工人、帮厨等，2018年3月创立参半品牌[20] - 2020年9月公司推出益生菌漱口水，80天内销售额达1亿元，迅速打开市场[21] - 公司战略成功关键在于选择“口腔护肤”细分赛道，推出美白、清新、抗敏等系列产品，契合年轻人精细化护理需求[23]

投资评级与目标价 - 投资评级为“推荐”（首次）[1] - 目标价为48.06元/股 [1][9] 核心财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为18.61亿元、21.99亿元、25.78亿元，同比增速分别为19.3%、18.1%、17.3% [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.03亿元、2.59亿元、3.24亿元，同比增速分别为26.2%、27.2%、25.3% [2] - 对应2025-2027年每股盈利分别为1.18元、1.50元、1.88元，市盈率分别为34倍、27倍、22倍 [2] - 估值基于2026年32倍市盈率 [9] 公司概况与市场地位 - 登康口腔是国内领先的抗敏牙膏赛道龙头，核心品牌“冷酸灵”2024年在抗敏感细分赛道零售市场份额为64.7% [6][14] - 2024年公司实现营收15.6亿元，同比增长13.4% [6][14] - 根据尼尔森数据，2024年公司牙膏产品在线下渠道零售份额位列行业第三、本土品牌第二 [14] 行业分析 - 口腔护理行业品类成熟度高，偏存量竞争，线上渠道重要性凸显 [6] - 2021年我国口腔护理行业CR5/CR10市场份额合计为48.5%/53.7%，较2015年（58.0%/72.3%）下滑，行业格局松动 [6] - 线上渠道份额稳步提升，兴趣电商平台成重要增长引擎；2024年1-11月，抖音平台口腔护理零售额同比增长33.2% [6][56] - 国货品牌凭借灵活市场动作和敏锐渠道洞察力快速崛起，细分赛道成竞争新焦点 [6] 公司核心竞争力 产品力 - 公司深耕抗敏细分赛道，形成“医研+专研+预护+基础”四大产品平台 [6][46] - 成功打造“医研”大单品，该产品经临床验证可在7天内使牙小管封堵率达到90.46% [100] - 研发费用率长期稳定在3%以上，高于行业平均水平，已形成260余项国内授权专利 [100] - 与外资舒适达品牌实现错位竞争，凭借价格带卡位（医研单品克单价约0.3元）、渠道深度下沉和本土化营销创新奠定国民品牌地位 [6][103] 渠道力 - 线下渠道依托独特的县域开发模式，成功布局下沉市场，覆盖全国数十万家零售终端 [6][116] - 线上渠道把握内容电商红利，2024年电商渠道收入占比提升至30.8%，2019-2024年该渠道收入复合年增长率达52.9% [6][28] - 在抖音渠道已形成成熟爆品孵化模式，通过内容营销和直播带货带动医研单品放量 [6][113] 品牌力 - “冷酸灵”为国民品牌，拥有超过三十年历史，“冷热酸甜，想吃就吃”的广告语深入人心，与“抗敏感”功能深度绑定 [6][95] - 通过签约新锐演员吴磊作为形象代言人，并与国家博物馆、小龙坎火锅等IP联名，推进品牌年轻化破圈 [6][127] 增长动力与未来展望 - 增长动力主要来自医研大单品势能延续、电商渠道高增长以及产品结构升级 [6][130] - 公司有望从口腔基础清洁向功能护理、口腔医疗、口腔美容等领域快速延伸，形成多元化增长动能 [6][9] - 预计公司盈利能力稳步提升，2025-2027年毛利率预计分别为52.7%、55.2%、56.6% [132]