报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PP短期跟随市场情绪偏强震荡，但供需格局改善有限，现货跟进有限，基差走低，反弹可持续性需谨慎对待，预计L - PP价差回落[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 截至1月23日当周，PP下游开工率环比回升0.34个百分点至52.87%，处于历年农历同期中性水平，拉丝主力下游塑编开工率环比下跌0.56个百分点至42.04%，塑编订单环比继续小幅下降，略低于去年同期[1] - 1月27日，新增检修装置，PP企业开工率下跌至79.5%左右，处于偏低水平，标品拉丝生产比例下跌至27%左右[1][4] - 临近月底，石化去库较快，目前石化库存处于近年同期偏低水平[1][4] - 成本端，寒冷天气推动柴油取暖需求，需求担忧缓解，加上伊朗地缘局势升温，原油价格上涨[1] - 近期检修装置略有增加，下游BOPP膜价格继续反弹，但临近春节放假，下游塑编开工率持续下降，新增订单有限[1] - 低估值、寒冷天气及伊朗地缘局势推动下，化工板块情绪好转，PP短期跟随市场情绪偏强震荡，但供需格局改善有限，现货跟进有限，基差走低，反弹可持续性需谨慎对待[1] - 由于塑料近日有新增产能投产，开工率较PP高，叠加地膜集中需求尚未开启，预计L - PP价差回落[1] 期现行情 期货方面 - PP2605合约低开后增仓震荡运行，最低价6653元/吨，最高价6728元/吨，最终收盘于6709元/吨，在20日均线上方，涨幅0.04%，持仓量增加4800手至525931手[2] 现货方面 - PP各地区现货价格多数下跌，拉丝报6350 - 6830元/吨[3] 基本面跟踪 - 供应端，1月27日新增检修装置，PP企业开工率下跌至79.5%左右，处于偏低水平，标品拉丝生产比例下跌至27%左右[4] - 需求方面，截至1月23日当周，PP下游开工率环比回升0.34个百分点至52.87%，处于历年农历同期中性水平，拉丝主力下游塑编开工率环比下跌0.56个百分点至42.04%，塑编订单环比继续小幅下降，略低于去年同期[4] - 周二石化早库环比下降6万吨至49万吨，较去年同期高2万吨，临近月底，石化去库较快，目前石化库存处于近年同期偏低水平[4] - 原料端原油，布伦特原油03合约下跌至65美元/桶，中国CFR丙烯价格环比上涨15美元/吨至820美元/吨[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PP基本面中成本端价格偏强，但利润修复有限，供应端在2605合约前无新投产，需求端偏弱，年底整体基本面支撑有限，需重点关注PDH装置边际变化 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - PP2605合约昨日收盘价6737，日涨跌1.22%，昨日成交609818，持仓变动22199 [1] - 05合约基差昨日为 -147，前日为 -176；05 - 09合约价差昨日为 -41，前日为 -32 [1] - 华北、华东、华南重要现货昨日价格分别为6530元/吨、6590元/吨、6630元/吨，前日价格分别为6460元/吨、6480元/吨、6560元/吨 [1] 现货消息 - 盘面反弹，上游预售压力不大，中游开单，基差走弱，成交氛围改善，以中游成交为主 [1] - 下游随终端涨价利润修复，上周开工及订单回升，但年底需求难持续有弹性，买盘持续性存疑，仓单维持高位 [1] - PP美金市场价格持稳，海外供应商报盘热情不高，出口因汇率及内盘因素，下游刚需采购，交投难改善 [1] 市场状况分析 - 成本端原油、丙烷价格偏强，烯烃内部估值分化，PE内外及上游利润端估值高于PP [2] - 供应端2605合约前无新投产，存量供需博弈加剧 [2] - 需求端下游新单跟进转弱，采购谨慎，需求偏弱 [2] - 年底基本面支撑有限，成本端PDH利润维持低位，华南多套PDH装置有检修预期，苏北一套PP计划重启，需关注PDH装置边际变化 [2] 趋势强度 PP趋势强度为 -1 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 塑料和PP先抑后扬 低估值、寒冷天气及伊朗地缘局势推动下化工板块情绪好转 塑料短期跟随市场情绪偏强震荡 但塑料供需格局改善有限 现货跟进有限 基差走低 塑料反弹可持续性需谨慎对待 因塑料近日有新增产能投产 开工率较PP高 叠加地膜集中需求尚未开启 预计L - PP价差回落 [4][5] 根据相关目录分别总结 塑料和PP开工率 - 塑料开工率上涨5个百分点至90%左右 处于中性偏高水平 原因是上海石化全密度等检修装置重启开车 [13] - PP开工率下降1个百分点至80%左右 处于中性偏低水平 因新增巨正源一期一线、二线等检修装置 [13] 塑料和PP下游开工率 - 截至1月23日当周 PE下游开工率环比下降1.4个百分点至39.53% 农膜订单基本稳定 处于近年同期中性水平 农膜原料库存基本稳定 包装膜订单小幅回升 整体PE下游开工率仍处于近年农历同期偏低位水平 [4][19] - 截至1月23日当周 PP下游开工率环比回升0.34个百分点至52.87% 处于历年农历同期中性水平 其中拉丝主力下游塑编开工率环比下跌0.56个百分点至42.04% 塑编订单环比继续小幅下降 略低于去年同期 [4][19] 塑料基差 - 现货价格下跌 期货价格上涨 05合约基差下跌至 - 85元/吨 处于偏低水平 [23] 塑料和PP库存 - 周五石化早库环比下降4万吨至50万吨 较去年同期高了3.5万吨 1月上中旬去库较好 近日去库一般 目前石化库存处于近年同期中性水平 [26]

报告行业投资评级 - 短期PVC暂无明显驱动，预计震荡为主；中长期看，PVC全球投产较少，产能陆续退出，中长期偏多 [3] 报告的核心观点 - 本周国内PVC现货市场窄幅调整，供大于求格局短期难改，供给压力偏大，下游需求进入淡季，社会库存增加，但价格处于历史低位，估值偏低，两种工艺PVC利润有差异性，宏观情绪暂时退却 [3] - 交易策略建议单边逢低做多，暂无套利建议 [3] 根据相关目录分别总结 主要观点及策略概述 - 供给偏空，国内PVC现货市场窄幅调整，产能未退出，供大于求，生产企业产能利用率环比减少，检修损失量增加 [3] - 需求偏空，下游需求进入淡季，开工下滑，出口接单转弱，但2025年12月出口量环比和同比均增加 [3] - 库存偏空，社会库存环比和同比均增加，生产企业厂库库存可产天数环比减少 [3] - 基差中性，基差走弱，当前为 -371元/吨 [3] - 利润偏多，电石法成本增加利润下降，乙烯法因乙烷价格下调利润增加 [3] - 估值偏多，价格处于历史低位，估值偏低 [3] - 宏观政策中性，宏观情绪暂时退却 [3] 期货及现货行情回顾 - 本周PVC粉市场周中震荡偏强，供应端压力增加，需求端延续走低，出口接单转弱，后续关注港口库存变动 [6] - 盘面价差扩大，PVC维持远月升水 [8] PVC供需基本面数据 - 主产区产量方面，检修结束，西北产量高企 [34] - 国内库存方面，厂内库存累库，社会库存去库 [44] - 需求端下游需求进入淡季，下游平均开工率、管材开工率、型材开工率等数据有相应表现 [64] - 出口处于季节性淡季，有所放缓，4月份出口补贴取消可能出现抢出口行为，印度相关政策使我国出口接单向好，后续出口有增长潜力 [77][84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC基本面较差，企业综合利润中性偏低，供给端减量少、产量高，内需步入淡季、需求承压，出口短期因退税取消抢出口，中期有压力，成本端电石持稳、烧碱偏弱，国内供强需弱，短期电价预期、抢出口和商品情绪支撑，中期行业未大幅减产前逢高空配 [11] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 成本利润：乌海电石2500元/吨、周同比涨100元，山东电石2855元/吨、周同比涨50元，兰炭陕西中料820元/吨、周同比持平；氯碱综合一体化利润降至低位，乙烯制利润上升，估值中性偏低 [11] - 供应：PVC产能利用率78.7%、环比降0.9%，电石法80%、环比持平，乙烯法75.7%、环比降3.1%；上周供应端负荷下滑，因福建万华等负荷下降，下周预期进一步下降，1月整体负荷仍在高位、减产幅度小，供应压力大 [11] - 需求：出口处淡季，但4月1日出口退税取消，短期进入抢出口阶段；三大下游开工持稳，管材负荷37%、环比升1.6%，薄膜负荷66.1%、环比降0.4%，型材负荷31.5%、环比升1.6%，整体下游负荷44.9%、环比升1%；上周预售量88.4万吨、环比降4.2万吨 [11] - 库存：上周厂内库存30.8万吨、环比去库0.3万吨，社会库存117.8万吨、环比累库3.3万吨，整体库存148.6万吨、环比累库3.1万吨，仓单数量回升；库存转累库，供强需弱，内需入淡季，短期出口或冲高，中期难消化高产量 [11] 期现市场 - 展示了PVC期限结构、华东SG - 5价格、现货基差、5 - 9价差、活跃合约持仓、活跃合约成交量、总持仓、总成交量等数据图表 [15][16][25] 利润库存 - 展示了PVC厂内库存、乙烯法厂内库存、电石法厂内库存、社会库存、厂库 + 社库、仓单、山东外购电石氯碱一体化综合利润、电石法利润、乙烯法利润、内蒙电石利润等数据图表 [32][34][41] 成本端 - 电石反弹，展示了乌海电石、山东电石价格、电石库存、开工率、兰炭中料陕西市场主流价、32%液碱山东自提价、液氯山东市场价、东北亚乙烯CFR现货价等数据图表 [47][48][55] 供给端 - 展示了PVC产能历史走势、2025年PVC投产产能、投产情况、投产所耗原料、开工率、周度产量等数据图表，2025年合计投产250万吨 [59][61][63] 需求端 - 三大下游负荷持稳，展示了PVC下游、型材、薄膜、管材开工率、出口量、出口印度数量、预售量、中国房屋竣工面积滚动累计同比等数据图表 [73][75][81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至1月23日当周PP下游开工率环比回升但拉丝主力下游塑编开工率下降、订单减少，PP企业开工率维持在80%左右，标品拉丝生产比例下降，石化库存处于近年同期中性水平，原油价格下跌，供应新增产能且检修装置略有减少，下游BOPP膜价格反弹但临近春节塑编开工率下降、订单有限，化工板块情绪好转但PP供需格局改善有限，预计PP区间震荡，L - PP价差回落 [1] 根据相关目录分别总结 行情分析 - 截至1月23日当周PP下游开工率环比回升0.34个百分点至52.87%，处于历年农历同期中性水平，拉丝主力下游塑编开工率环比下跌0.56个百分点至42.04%，塑编订单环比继续小幅下降，略低于去年同期 [1] - 1月23日检修装置变动不大，PP企业开工率维持在80%左右，处于中性偏低水平，标品拉丝生产比例下降至28%左右 [1][4] - 石化1月上中旬去库较好，但近日去库一般，目前石化库存处于近年同期中性水平 [1] - 成本端美国能源部长呼吁提高全球石油产量，美国原油库存和汽油库存累库幅度超预期，整体油品库存增加，原油价格下跌 [1] - 供应上新增产能40万吨/年的中石油广西石化10月中旬投产，近期检修装置略有减少 [1] - 下游BOPP膜价格继续反弹，但临近春节放假，下游塑编开工率持续下降，新增订单有限 [1] - 化工板块情绪好转，但PP供需格局改善有限，下游订单周期缩短，下游制品利润缩小，预计PP区间震荡，因塑料有新增产能投产、开工率较高且地膜集中需求未开启，预计L - PP价差回落 [1] 期现行情 期货 - PP2605合约增仓震荡上行，最低价6584元/吨，最高价6687元/吨，最终收盘于6656元/吨，在20日均线上方，涨幅1.48%，持仓量增加12150手至498932手 [2] 现货 - PP各地区现货价格多数上涨，拉丝报6250 - 6730元/吨 [3] 基本面跟踪 - 供应端1月23日检修装置变动不大，PP企业开工率维持在80%左右，处于中性偏低水平，标品拉丝生产比例下降至28%左右 [4] - 需求方面截至1月23日当周PP下游开工率环比回升0.34个百分点至52.87%，处于历年农历同期中性水平，拉丝主力下游塑编开工率环比下跌0.56个百分点至42.04%，塑编订单环比继续小幅下降，略低于去年同期 [4] - 周五石化早库环比下降4万吨至50万吨，较去年同期高了3.5万吨，1月上中旬去库较好，但近日去库一般，目前石化库存处于近年同期中性水平 [4] - 原料端布伦特原油03合约下跌至65美元/桶下方，中国CFR丙烯价格环比上涨15美元/吨至800美元/吨 [4]

文章核心观点 - 2025年底宏观氛围回暖及政策支持曾提振PVC市场情绪 但2026年以来受看多情绪降温、出口退税政策取消及基本面偏弱等多重因素影响 PVC期价震荡回调 行业面临供应充足、需求疲软、库存高企及成本支撑与上行动能不足的复杂局面 [1][5][6] 产能与供应 - 2025年PVC行业产能扩张显著 实际产能增加208万吨至2962万吨 创历史新高 产能增速达7.55% 新增产能中乙烯法装置占比72% [2] - 2026年全球PVC产能扩张速度明显放缓 国内仅有一套30万吨/年新装置计划投产 海外新增产能也有限 同时国内外均有老旧装置面临淘汰压力 预计产能过剩压力将显著缓解 [2] - 尽管行业综合毛利承压 但当前PVC装置检修意愿不高 开工率整体维持在80%左右 市场供应充足 [2] 需求与库存 - 房地产行业复苏缓慢 2025年投资、新开工、施工、竣工面积同比降幅较大 且多项数据同比增速进一步下降 与房地产相关的PVC硬制品型材开工率下降 [3] - PVC下游进入季节性淡季 下游制品订单不佳且主动备货意愿偏低 春节前需求预计继续走弱 [3] - 需求疲软导致国内社会库存持续攀升 截至1月15日当周 PVC社会库存环比增加2.70%至114.41万吨 同比大幅增加48.60% 去库压力较大 [3] 出口市场 - 2025年中国PVC出口量达382.32万吨 同比大幅增加46.09% 创历史新高 出口量占产量的15.6% 印度是最大出口目的地 占比40% [4] - 2026年1月9日政策公告取消PVC产品13%的增值税出口退税 自2026年4月1日起执行 按当时价格计算 出口成本将增加约520元/吨 削弱国内产品在亚洲市场的价格优势 [4] - 政策变化导致近期出现“抢出口”现象 出口签单量大幅增加至近年来高位 尽管成本优势减弱 但海外产能不足 国内PVC出口仍有增长空间 [4] 成本与估值 - 山东地区PVC和烧碱综合毛利处于亏损状态 近期烧碱价格持续下跌使得PVC成本支撑力度逐步增强 未来估值存在较大的修复空间 [5] - 但当前基差偏低 期货仓单数量处于高位 国际油价下跌也难以提供有力成本支持 PVC上行动能不足 [6]

报告行业投资评级 - LLDPE中性，PP中性 [5] 报告的核心观点 - 宏观扰动减弱，市场情绪降温，市场重新回归基本面交易，短期或偏弱震荡为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、聚烯烃基差结构 - L主力合约收盘价为6640元/吨（-27），PP主力合约收盘价为6461元/吨（-21） [1] - LL华北现货为6540元/吨（-120），LL华东现货为6700元/吨（-30），PP华东现货为6410元/吨（+0） [1] - LL华北基差为-100元/吨（-93），LL华东基差为60元/吨（-3），PP华东基差为-51元/吨（+21） [1] 二、生产利润与开工率 - PE开工率为81.6%（-2.1%），PP开工率为75.6%（+0.1%） [1] - PE油制生产利润为186.2元/吨（-103.7），PP油制生产利润为 -373.8元/吨（-103.7），PDH制PP生产利润为 -628.5元/吨（-46.1） [1] 三、聚烯烃非标价差 无具体数据总结 四、聚烯烃进出口利润 - LL进口利润为122.9元/吨（-117.3），PP进口利润为 -406.7元/吨（-153.0），PP出口利润为 -57.9美元/吨（+3.5） [1] 五、聚烯烃下游开工与下游利润 - PE下游农膜开工率为36.9%（-1.0%），PE下游包装膜开工率为48.2%（-0.8%） [2] - PP下游塑编开工率为42.6%（-0.3%），PP下游BOPP膜开工率为63.6%（+0.3%） [2] 六、聚烯烃库存 - 近期两油石化库存去化明显，生产企业年前去库压力下积极加速库存去化，库存向中游贸易商转移，下游买涨补库但开始抵触高价，后期高供应下PE去库压力仍存 [3] - PP价格上涨阶段上游积极去库为主，下游备货积极性提升，上中游库存均有所去化，但整体库存水平仍偏高 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PP排产处于低位，利润修复有限，年底基本面支撑不足，需重点关注PDH装置边际变化 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - PP2605合约昨日收盘价为6461，日跌0.32%，昨日成交358242，持仓变动-4253 [1] - 05合约基差昨日为-131，前日为-152；05 - 09合约价差昨日为-31，前日为-33 [1] - 重要现货价格方面，华北、东华昨日价格与前日均分别为6300元/吨、6330元/吨，华南均为6450元/吨 [1] 现货消息 - 盘面回落，上游预售压力不大，贸易商以出货为主，基差持稳，上周后期成交氛围转弱，年底需求难持续有弹性，买盘持续性存疑，仓单维持高位 [1] - PP美金市场价格持稳，海外供应商对华报盘热情不高，出口因汇率走强及内盘上涨，下游刚需采购，交投难改善 [1] 市场状况分析 - 成本端原油、丙烷价格偏强，烯烃内部估值分化，PE 内外及上游利润端估值高于PP [2] - 供应端2605合约前无新投产，存量供需博弈加剧 [2] - 需求端下游新单跟进转弱，采购谨慎，需求偏弱 [2] - 年底基本面支撑有限，成本端PDH利润维持低位，华南多套PDH装置有检修预期，苏北一套PP计划重启，需关注PDH装置边际变化 [2] 趋势强度 PP趋势强度为 -1 [2]

报告行业投资评级 - 短期PVC暂无明显驱动，预计震荡为主，中长期偏多[3] 报告的核心观点 - 本周国内PVC现货市场窄幅调整，供大于求格局短期难改，供给压力偏大，下游需求进入淡季，下游开工下滑，社会库存环比增加，基差走强，两种工艺PVC利润有差异，价格处于历史低位，宏观情绪暂时退却，短期震荡，中长期因全球投产少、产能退出而偏多，交易策略为单边逢低做多，暂无套利建议[3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏空，国内PVC现货市场窄幅调整，产能未退出，供大于求，产能利用率79.63%环比降0.04%、同比降2.3%，检修损失量3.585万吨较上期增0.48万吨[3] - 需求偏空，下游需求进入淡季，开工下滑，管材样本企业开工35.40%环比降0.20%，型材企业开工环比有提升，手套行业产能利用率43.47%需求平稳，2025年11月出口量27.53万吨，单月环比降11.78%、同比增29.64%，累计同比增47.17%[3] - 库存偏空，社会库存环比增2.70%至114.41万吨，同比增48.60%，生产企业厂库库存可产天数5.2天环比减3.70%[3] - 基差中性，当前基差为 -183元/吨[3] - 利润偏多，电石法成本增加利润环比下降，乙烯法乙烷价格下调利润环比增加，截止1月15日，电石法毛利 -663元/吨环比降29元/吨，乙烯法毛利 -138元/吨环比增54元/吨[3] - 估值偏多，价格处于历史低位，估值偏低[3] - 宏观政策中性，宏观情绪暂时退却[3] - 投资观点偏多，短期震荡，中长期偏多[3] - 交易策略为单边逢低做多，暂无套利建议[3] PVC周度数据 - 主力价格4803元/吨，较上周跌1.92%，近月价格4510元/吨，较上周跌1.40%等多项价格数据有变动[4] - 中国产量48.75万吨，较上周降0.05%，电石法产量34.46万吨，较上周增0.33%等产量相关数据有变化[4] - 中国开工率79.63%，较上周降0.05%，电石开工率67.65%，较上周增2.76%等开工率数据有变动[4] - 社会库存56.16万吨，较上周增2.78%，厂内库存31.08万吨，较上周降5.31%等库存数据有变化[4] 期货及现货行情回顾 - 本周PVC粉市场周中震荡偏强，周末回调，供应端部分企业开工低位但产量小幅增加，需求端国内下游开工下降，出口接单转弱，后续可能抢出口，关注港口库存变动[6] - 盘面价差扩大，PVC维持远月升水[9] PVC供需基本面数据 - 主产区产量方面，检修结束，西北产量高企[35] - 国内库存方面，厂内库存累库，社会库存去库[43] - 需求端下游需求进入淡季[64] - 出口处于季节性淡季，有所放缓，4月出口补贴取消可能出现抢出口行为，印度相关政策使国内出口接单向好，后续出口有增长潜力[77][79][85]