报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1极米科技营收8.10亿元同比降2%，归母净利润0.63亿元同比增337%，扣非归母净利润0.55亿元同比增583%，业绩超预期 [4][8] - 国内投影行业回暖，海外市场拓展，车载业务推进，产品矩阵优化，预计2025年车载业务带来收入增量 [8] - 2025Q1毛利率34.01%同比提升5.96个pcts，销售费用率14.52%同比降2.75个pcts，净利率7.70%同比提升5.98个pcts，盈利能力大幅改善 [8] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测为3.38、4.47、5.43亿元，同比分别+181.1%、+32.3%、+21.5%，对应市盈率分别为27倍、20倍和17倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月29日收盘价128.32元，一年内最高/最低136.98/50.71元，市净率3.1，股息率0.23%，流通A股市值89.82亿元，上证指数3286.65，深证成指9849.80 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产42.77元，资产负债率44.03%，总股本/流通A股70百万股，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3405|810|4065|4814|5189| |同比增长率（%）|-4.3|-1.9|19.4|18.4|7.8| |归母净利润（百万元）|120|63|338|447|543| |同比增长率（%）|-0.3|337.5|181.1|32.3|21.5| |每股收益（元/股）|1.75|0.92|4.82|6.38|7.76| |毛利率（%）|31.2|34.0|33.1|33.5|34.9| |ROE（%）|4.1|2.1|10.4|12.1|12.8| |市盈率|75|/|27|20|17| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|3557|3405|4065|4814|5189| |营业成本|2442|2343|2719|3201|3378| |税金及附加|27|24|29|34|37| |主营业务利润|1088|1038|1317|1579|1774| |销售费用|648|598|589|674|727| |管理费用|150|116|114|125|135| |研发费用|381|368|366|409|441| |财务费用|-32|-50|-13|-16|-20| |经营性利润|-59|6|261|387|491| |信用减值损失|1|-3|-2|0|0| |资产减值损失|-42|-18|0|0|0| |投资收益及其他|115|90|102|102|102| |营业利润|33|84|360|488|593| |营业外净收入|-2|1|2|2|2| |利润总额|30|86|362|490|595| |所得税|-90|-34|25|44|53| |净利润|120|120|337|446|542| |少数股东损益|-1|0|-1|-1|-1| |归属于母公司所有者的净利润|121|120|338|447|543| [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收34.05亿元，同比降4.27%，归母净利润1.20亿元，同比降0.30%，扣非归母净利润0.92亿元，同比增34.94%；2025Q1营收8.10亿元，同比降1.89%，归母净利润0.63亿元，同比增337.45%，扣非归母净利润0.55亿元，同比增583.28% [7] - 外销保持高增速，内销有望受益于国补；成本费用管控良好，盈利能力持续提升；期待车载及商用业务落地，带来业绩增量 [7] - 维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为6.14/8.04/9.71元，对应当前股价PE分别为21/16/13倍，看好公司内销企稳，外销继续增长，车载有望年内放量，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,557|3,405|4,258|4,784|5,133| |同比（%）|(15.77)|(4.27)|25.06|12.37|7.29| |归母净利润（百万元）|120.50|120.14|429.61|563.05|679.75| |同比（%）|(75.97)|(0.30)|257.58|31.06|20.73| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.72|1.72|6.14|8.04|9.71| |P/E（现价&最新摊薄）|74.54|74.76|20.91|15.95|13.21| [1] 市场数据 - 收盘价128.32元，一年最低/最高价50.71/136.98元，市净率3.00倍，流通A股市值8,982.40百万元，总市值8,982.40百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产42.77元，资产负债率44.03%，总股本70.00百万股，流通A股70.00百万股 [6] 分地区、销售模式、行业、产品情况 - 分地区：2024年境内/境外收入22.29、10.86亿元，同比-14.80%、+18.94%，毛利率23.88%、45.44%，同比-2.91pct、+0.81pct [7] - 分销售模式：2024年线上/线下销售收入21.70、11.45亿元，同比-13.51%、+12.14%，毛利率27.15%、38.12%，同比-1.32pct、-0.50pct [7] - 分行业：投影整机/配件产品/互联网增值服务收入29.99、1.70、1.46亿元，同比-6.63%、+0.32%、-1.20%，毛利率26.59%、52.15%、95.52%，同比-0.99pct、+2.16pct、+2.39pct [7] - 分产品：长焦投影/创新产品/超短焦投影收入27.68、1.22、10.78亿元，同比-3.67%、-35.80%、-26.75%，毛利率26.12%、31.36%、33.11%，同比-0.30pct、-13.57pct、+5.40pct [7] 成本费用与盈利情况 - 2024年及2025Q1公司毛利率为31.19%、34.01%，同比-0.06pct、+5.96pct；归母净利率3.53%、7.73%，同比+0.14pct、+6.00pct [7] - 2024年销售/管理/研发费用率17.56%、3.42%、10.80%，同比-0.57pct、-0.80pct、+0.08pct；2025Q1为14.52%、4.46%、11.06%，同比-2.74pct、+0.90pct、+0.57pct [7] 创新业务情况 - 截至2025年4月，已累计获得8个车载业务定点，涵盖智能座舱、智能大灯领域，客户包括国内外知名汽车产业链企业；计划推出商用投影产品，涵盖文旅、教育、会议等商用场景 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|3,912|4,120|4,874|5,707| |非流动资产|1,406|1,309|1,207|1,100| |资产总计|5,319|5,429|6,081|6,807| |流动负债|1,567|1,540|1,626|1,668| |非流动负债|806|806|806|806| |负债合计|2,373|2,347|2,432|2,475| |归属母公司股东权益|2,943|3,078|3,641|4,321| |少数股东权益|3|4|7|12| |所有者权益合计|2,946|3,082|3,649|4,333| |负债和股东权益|5,319|5,429|6,081|6,807| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|3,405|4,258|4,784|5,133| |营业成本(含金融类)|2,343|2,800|2,956|3,056| |税金及附加|24|26|33|36| |销售费用|598|595|718|770| |管理费用|116|128|144|154| |研发费用|368|362|431|462| |财务费用|(50)|(48)|(70)|(103)| |加:其他收益|88|119|72|31| |投资净收益|2|9|10|10| |公允价值变动|11|0|0|0| |减值损失|(22)|(30)|(25)|(22)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|84|494|629|777| |营业外净收支|1|1|0|0| |利润总额|86|495|629|777| |减:所得税|(34)|64|63|93| |净利润|120|430|566|684| |减:少数股东损益|0|1|3|4| |归属母公司净利润|120|430|563|680| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.72|6.14|8.04|9.71| |EBIT|22|348|503|655| |EBITDA|165|485|644|803| |毛利率(%)|31.19|34.24|38.21|40.47| |归母净利率(%)|3.53|10.09|11.77|13.24| |收入增长率(%)|(4.27)|25.06|12.37|7.29| |归母净利润增长率(%)|(0.30)|257.58|31.06|20.73| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|230|849|774|868| |投资活动现金流|(1,076)|(31)|(30)|(30)| |筹资活动现金流|(321)|(293)|(24)|(9)| |现金净增加额|(1,165)|525|720|829| |折旧和摊销|143|137|142|147| |资本开支|(71)|(39)|(40)|(40)| |营运资本变动|17|248|37|12| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|42.04|43.98|52.02|61.73| |最新发行在外股份（百万股）|70|70|70|70| |ROIC(%)|0.86|8.43|11.47|12.63| |ROE - 摊薄(%)|4.08|13.96|15.46|15.73| |资产负债率(%)|44.62|43.22|40.00|36.35| |P/E（现价&最新股本摊薄）|74.76|20.91|15.95|13.21| |P/B（现价）|3.05|2.92|2.47|2.08| [8]

公司动态 - 极米科技携全系列车载光影产品及解决方案亮相第二十一届上海国际汽车工业展览会 涵盖车内与车外两大领域 [2] - 公司2024年成立车载事业部 正式进军车载投影业务 涵盖智能座舱和智能大灯领域 已获得8个车载业务定点 [3] - 极米科技是国内唯一实现从镜片到镜头、光机到整机全链路交付的企业 在宜宾建立车载投影产品生产线 [4] 市场地位与技术优势 - 极米科技连续七年保持中国投影机市场出货量第一 连续五年出货量和销售额"双第一" 2023-2024年蝉联全球家用投影市场出货量冠军 [3] - 公司具备四大车载业务优势：市场感知能力、软件创新、硬件积累（累计投影仪出货量超700万台）、全闭环生产能力 [3][4] - 公司在光学、结构、散热材料、电子技术等领域有深厚积累 软件功能革新包括全自动校正、自动避障等 [3] 行业前景与市场预测 - 车载投影技术成为提升驾驶体验和车辆智能化的重要工具 未来或成投影光学产品最大独立细分市场 [5] - 2025年车载HUD、智能大灯、车载投影市场规模预计分别为192亿元、108亿元、240亿元 [6] - 全球车载HUD市场规模2024年达18.4亿美元 预计2030年达47.6亿美元 CAGR为17.17% [6] - L3级自动驾驶普及将推动车载投影升级为智能座舱核心交互终端 市场空间有望突破千亿元级 [6] 战略布局与竞争壁垒 - 公司聚焦"硬件+软件+服务"融合 通过全链条自研能力实现光学镜头、光机、整机一体化交付 缩短主机厂开发周期 [7] - 头部企业与整车厂、供应商深度绑定 极米科技凭借技术深度和生态整合广度构建竞争壁垒 [7] - 公司计划在海外和国内市场同步发力 目标实现车载业务"从1到100"的跨越 [6]

行业活动与倡议 - 2025年第五届中国智能投影产业高峰论坛(CSPC)在北京举办，由中国电子视像行业协会指导，京东3C数码联合主办 [1] - 京东发布"真亮度不虚标"倡议，并宣布未来三年投入2500万元专项资金推动行业生态建设 [1] - 京东联合行业协会及核心品牌厂商启动"京东亮度认证"项目，承诺对亮度虚标产品提供"十倍赔付" [2] 京东在投影行业的参与与创新 - 京东自2006年设立投影仪品类以来持续推动行业发展 [1] - 产品创新方面：与当贝推出首款激光光源智能投影，与极米打造亿元爆款单品，与坚果推出集成云台机型，通过C2M模式与瑞格尔推出299元低价产品 [1] - 模式创新方面：开创4K超高清趋势品类实现100%增速，联合小米打造行业爆款 [2] - 标准制定方面：参与制定游戏投影标准和CVIA亮度标准 [2] 行业现状与未来计划 - 投影仪行业快速发展但存在亮度虚标等问题 [2] - 未来京东自营投影产品必须通过专业检测认证才能上架 [3] - 京东计划未来三年投入2500万元专项资金和亿元流量扶持，推动技术创新和产品升级 [3]

财务表现 - 2024年营业总收入34.05亿元，同比下降4.27% [1] - 归属于母公司所有者的净利润1.20亿元，同比微降0.30% [1] - 扣非净利润9206.11万元，同比增长34.94% [1] 研发创新 - 全年研发费用3.68亿元，新增授权发明专利80项，累计发明专利402项 [4] - 与长春理工大学、重庆大学、电子科技大学等高校开展联合研发及人才培养 [4] - 推出DualLight2.0护眼三色激光、Eagle-Eye鹰眼计算光学、全自动云台等创新技术 [4] - 发布便携投影Play5、家用旗舰RS10系列、轻薄投影Z7X高亮版及Z6X第五代等新品 [4] 海外市场拓展 - 产品进入欧洲、日本等区域主要线下渠道，包括BestBuy、Sam's Club、Walmart等 [5] - 首次推出搭载Google TV（含正版Netflix）系统的海外产品 [5] - 海外新品AURA2、MoGo3 Pro荣获欧洲影音协会EISA大奖 [6] - 在日本VGP2025评选中荣获14项大奖 [6] - 《西瓜游戏》2024年下载量540万，累计下载量突破1100万 [6] 车载业务 - 宜宾极米生产基地占地280亩，获IATF16949汽车行业质量管理体系认证 [7] - 布局智能座舱、智能大灯等车载投影新业务，组建车载投影产品生产线 [7] - 累计获得8个车载业务定点，客户包括国内外知名汽车产业链企业 [7]

黄仁勋与扎克伯格对话 - 扎克伯格认为大模型与具体应用场景结合是未来方向，即使基础模型停止发展，现有技术也足够支撑5年产品创新 [2] - Meta开源策略部分源于竞争考量，因计算设施建设较晚失去先发优势，通过开源可借助生态反哺自身 [2][30] - 双方认为开源生态将主导下一代计算平台，Meta推出Horizon OS开放操作系统对标Android模式 [31] - Llama 2开源激活全行业AI开发，4050亿参数版本推理成本仅为GPT-4o一半 [30][40] - Meta人工智能Studio计划让用户创建个性化AI代理，解决社交难题模拟等需求 [9][10] 瑞幸咖啡 - 二季度营收创新高达84亿元但净利润同比下滑超10%至87亿元，自营门店同店销售额暴跌209% [71] - 价格战导致行业整体承压，星巴克中国同店销售额下降11%，独立咖啡馆批量倒闭 [71] - 上半年净增2600家门店占行业总量25%，但二季度新开店环比减少41%，加盟商盈利压力显现 [71] 科技行业动态 - 比亚迪方程豹5全系降价5万元，月销不足3000辆拟转向主流市场 [72] - 特斯拉FSD被测试者指出存在危险变道行为，对Robotaxi计划持怀疑态度 [79] - 苹果首次在印度生产iPhone 16 Pro系列，生产周期已与中国同步 [80] - CapCut月活突破3亿占据移动视频剪辑80%份额，字节跳动重点投入 [81] 医药与消费 - 默沙东抗肿瘤药Keytruda季度销售额727亿美元，推动全年营收预期上调至644亿美元 [85] - 辉瑞实现2023年来首次营收增长达133亿美元，成本削减计划目标节省15亿美元 [86] - 宝洁二季度美容部门下滑1%，SK-II与大中华区表现疲软致股价下跌6% [84] 硬件与技术 - 苹果AI模型训练疑似采用Google定制TPU，未使用英伟达GPU或因历史纠纷 [82] - Meta智能眼镜聚焦AI交互功能，预计300美元价位产品将覆盖数亿用户 [51][52] - 极米科技净利润暴跌96%至367万元，投影仪市场需求持续承压 [77]