文章核心观点 - 成都高新区通过打造高效的政务服务体系、构建成熟的产业生态圈以及完善的政策培育体系，显著提升了区域营商环境吸引力，从而成功吸引了大量市场主体入驻，并推动了新经济产业的快速发展 [2][4][6][7][8][9] 高效的政务服务体系 - 成都高新区推行“首证通”行政审批改革，企业办理多项关联审批时，只需在办“首证”时提交材料，后续部门仅做合规性审查，解决了“办照容易办证难”等问题 [4] - “首证通”模式大幅降低了企业时间成本，将原本需要2-3个月甚至更长时间才能办齐的证照，压缩至最快1天办好 [4] - 成都高新区推出智能导航导办政务服务平台，利用地理位置、服务点忙闲和交通数据智能推荐办事地点，实现“数据跑腿”，进一步便利企业和群众 [5] 产业生态与市场主体活力 - 2018年成都高新区新增企业28827户，在全国主要高新区中排名第二，仅次于北京中关村科技园区 [2] - 2018年成都高新区新增注册资本（金）超过2700亿元，在成都主城区中排名第一 [2] - 2018年成都高新区新登记新经济企业11139家，增速达25%以上，新经济产值达4000亿元，同比增长超20% [6] - 2018年成都高新区诞生了壹玖壹玖、医云科技、新潮传媒3家新经济独角兽企业 [6] - 成都高新区新经济产业是区内现有主导产业中获风险投资金额最高的产业 [7] - 成都高新区出台《成都新经济活力区高质量发展三年行动方案（2018—2020年）》，聚焦5G通信、数字文创、人工智能等方向，旨在打造中国独角兽新摇篮 [7] 政策与金融培育体系 - 在《2018年成都国际化营商环境研究报告》中，成都高新区“获得信贷”指标在所有区（市）县排位第一 [8] - 通过盈创动力科技金融服务平台，企业可申请“成长贷”、“壮大贷”、“新创贷”等贷款产品，例如成都中科大旗软件有限公司成功申请合计1200万元贷款，从申请到获批仅用1个多月 [8] - 成都高新区构建了以种子期雏鹰企业、瞪羚企业、独角兽企业、平台生态型龙头企业为重点的企业全生命周期梯度培育体系 [9] - 围绕细分产业领域构建次级产业生态圈，并探索业界共治新模式，成立“业界共治理事会”，并为每个理事会最高匹配1000万元业界共治发展基金 [9]

公司参展概况与行业地位 - TCL将以2453平方米展位亮相CES 2026，成为该展会上参展面积最大的中国企业，也是首个占据核心展区的中国展商[1] - 本届展会是TCL第33次参加CES[1] - 2026年正值TCL成立45周年，公司正持续强化其产业纵深与全球布局[2] 核心展示主题与战略方向 - TCL将围绕“屏宇宙”与“AI生活”两大主线，系统展示其在显示科技与人工智能融合领域的创新成果[1] - 基于“屏显+AI”深度融合的趋势，TCL以“AI向实”为方向，呈现其在人、车、家生态协同中的前沿解决方案[2] - 在TCL创始人、董事长李东生“在海外再造五个TCL”的目标引领下，公司持续深化全球化实践[2] - TCL北美区域经营中心正成为其拓展全球高端市场、实现品牌再升级的重要战略支点[2] “屏宇宙”创新生态与产品 - 在展区入口，TCL全方位展示了全尺寸、多品类显示产品与技术构筑的“屏宇宙”创新生态[1] - 重点展品包括首次在CES亮相的TCL“机皇”系列电视，搭载领先的SQD-Mini LED显示技术[1] - 展示全球首款基于印刷OLED屏幕的前瞻性车载显示方案[1] - 展示应用护眼显示技术的NXTPAPER系列智能手机与平板产品[1] - TCL华星在LCD技术已形成全球领先竞争力，在印刷OLED、QLED以及Micro LED等领域进入无人区，实现了从跟跑、并跑到部分领跑的跨越[1] “AI生活”全场景布局与产品 - TCL展示其在“AI生活”领域的全场景布局，推出多款AI智能终端产品[2] - 产品涵盖雷鸟AI/AR眼镜、TCL AiMe陪伴机器人、AI空调、AI冰箱、AI洗衣机、智能门锁及智能投影等[2]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（首次） [3] 报告的核心观点 - 内销方面，行业正从“增量竞争”转向“存量整合”，龙头企业凭借产品力、渠道效率和品牌溢价能力，在需求低迷期加速提升市场份额和定价权，盈利有望保持增长 [4] - 外销方面，尽管面临宏观挑战，但优秀公司可通过“重新定义产品”在新场景、新品类中实现非线性突破，掌握新品类定价权 [4] - 建议关注三条投资主线：1）内销格局出清、经营周期有望底部反转的公司；2）出海重新定义产品的公司；3）低估值、高股息的质量红利公司 [4] 2025年家电股价与基本面复盘 - 股价表现：截至2025年11月30日，家电板块全年涨幅9.7%，跑输沪深300指数7.8个百分点，主要受国补退坡和关税影响 [9] - 资金面：行业增量资金主要来自被动ETF基金和保险资金，白电龙头因盈利稳健、高分红特征持续受益 [24] - 基本面：2026年内销预计承压，外销保持韧性，增速预计前低后高 [38][43] - 成本：运价重心下移，FBX全球集装箱指数较年初下降55%；但铜价同比上涨22%，汇率及原材料涨价压力增大 [48][57] 主线一：寻找格局出清，经营周期反转的机会 - 智能投影内销：行业进入出清整合阶段，2025年前三季度销量390万台，同比下滑6.2%，但产品结构改善，DLP份额及高端市场占比提升，行业集中度（CR4）快速回升 [61] - 智能投影外销：海外市场仍以低端产品为主，2024年全球出货量2016.7万台，中国厂商凭借“高亮度+智能化”产品重新定义形态，极米科技新品优势明显，外销有望加速增长 [68][73] - 厨电行业：在弱需求及国补退坡下，龙头老板电器业绩展现韧性，2025年前三季度营收同比微降1.1%，但其核心品类线下市占率超31%，且估值已至历史低位（PE为12.28X，处于2020年以来15%分位点） [76][77] - 厨电长期空间：城镇化率（2024年中国为67%）及农村油烟机保有量（2018-2024年CAGR达10.1%）仍有提升空间，驱动行业增长 [82] 主线二：出海重新定义产品，掌握新品类定价权 - 扫地机器人：全球渗透率仍低，长期成长空间广阔，全能基站产品驱动了2023-2024年海外市场量价齐升，但2025年以来行业增速放缓，竞争加剧导致均价下行，德国亚马逊国产龙头均价约为2024年10月的6-7折 [86][92][101] - 割草机器人：2024年全球销量38.35万台，预计2024-2029年销量CAGR达54.7%，中国厂商凭借高性价比产品快速迭代，在德国亚马逊销售额Top10中占据8席，欧盟反倾销调查长期或利好九号公司等头部企业 [104][107] - 智能影像设备：全景相机2023年全球出货量约196万台，AI技术大幅降低剪辑门槛，有望驱动行业加速渗透；全景无人机通过沉浸式体验和低门槛操作重构飞行方式，影石创新凭借算法和产品优势有望受益 [112][117][119] 主线三：低估值、高分红的质量红利 - 白电内销：2025年需求前高后低，国补退坡后承压，但行业格局有望加速优化，龙头企业通过降本增效有望开启新一轮份额提升 [123] - 白电外销：2025年欧洲市场结构性升级，新兴市场渗透率快速提升；2026年短期受关税扰动，中长期品牌出海与份额提升是主要驱动力 [132] - 黑电：2025年全球出货量平稳略降，但产品结构升级趋势延续，中国市场Mini LED电视销量快速增长，平均销售尺寸提升；全球格局向TCL、海信等中国龙头加速集中，面板价格维持低位为盈利提供支撑 [138][146]

上市申请概况 - 安克创新科技股份有限公司于12月2日向港交所主板递交上市申请 [1] - 本次发行的联席保荐人为中金公司、高盛和摩根大通 [1] 公司业务定位与产品线 - 公司定位为全球智能硬件科技行业极致创新产品的创造者 [1] - 业务致力于为全球消费者提供多品类、值得信赖的产品和极致用户体验 [1] - 产品覆盖三大核心产品线：智能充电储能、智能家居及创新、智能影音 [1] - 具体产品范围广泛，包括移动充电、消费级储能、智能安防、智能清洁、创意打印、智能音频以及智能投影等 [1]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 25Q3中国客厅智能设备线上销额同比增长，但品类表现分化 [1][12] - 行业整体线上销额为225.9亿元，同比增长3.4%，销量为1561.6万台，同比微降0.7% [1][12] - 销量微降主要受国补资金额度紧缺及前期政策部分透支需求影响，但产品中高端升级带动销额个位数增长 [1][12] 周专题：25Q3中国客厅智能设备线上市场表现 - **智能投影**：线上销额10.2亿元，同比下降9.9%，销量同比下降14.9% [1][13]；DLP技术线上销量份额为27.3%，同比提升5.0个百分点 [1][13] - **智能电视**：线上销额84.1亿元，同比下降8.3%，销量同比下降15.8% [2][13]；Mini LED产品份额达27.9%，同比提升11.3个百分点，销量同比增长61% [2][13]；平均尺寸为63.1英寸，同比增加1.9英寸 [14] - **移动智慧屏**：线上销额1.6亿元，同比增长31.7%，销量同比增长29.5% [2][14]；产品结构升级，头部品牌集中布局32寸4K高端机型 [2][14] - **智能门锁**：线上销额13.4亿元，同比增长19.0%，销量同比增长15.4%，延续量价双升趋势 [2][14]；线上市场聚焦性价比，均价保持在千元以下 [2][14] - **其他品类**：智能平板销额95.8亿元，同比增长14.3% [13]；智能音箱销额2.6亿元，同比增长10.0% [13]；XR设备销量同比增长96.5%，销额同比增长91.6% [13] 公司重点公告 - **极米科技**：2025年员工持股计划完成股票购买，通过大宗交易买入公司股票182.36万股，占总股本的2.61%，成交金额1.51亿元 [3][13]；股票分四期解锁，每期解锁比例25% [3][15] - **科沃斯**：2024年激励计划首次授予限制性股票第一个解除限售期解锁，854名激励对象符合条件，解除限售股票数量134.13万股，约占公司总股本的0.2316% [4][7][16] - **公牛集团**：持股5%以上股东阮学平于2025年10月31日至11月3日通过大宗交易减持公司股份2193.77万股，占总股本的1.21% [16]；权益变动后，阮学平及其一致行动人合计持有公司股份15.11亿股，占总股本的83.55% [16] 数据跟踪 - **原材料数据**：LME铜现货结算价（2025.11.07）环比上周下降1.7% [17]；LME铝现货结算价环比上周下降1.5% [17]；DCE塑料结算价环比上周下降2.0% [17]；钢材综合价格指数环比上周下降1.2% [17] - **海运运价及汇率**：CCFI综合指数（2025.11.07）环比上周上升3.60% [20]；美东、美西、欧洲航线运价指数环比上周分别上升6.23%、5.37%、3.25% [20]；美元兑人民币即期汇率环比上周上升0.13% [20] - **地产数据**：25年1-9月商品房销售面积累计同比下降5.50% [23]；房屋竣工面积累计同比下降15.30% [23]；房屋新开工面积累计同比下降18.90% [23] - **美国房屋销量**：25年7月美国成屋销量（季调:折年数）同比下降1% [25]；25年9月美国新建住房销量（季调:折年数）同比上升12% [25]

行业核心观点 - 智能投影市场正经历结构性拐点，连续第三个季度出现双位数下滑，2025年第三季度销量为112.4万台，同比下降11.5%，销售额为16.9亿元，同比下降10.6% [3] - 市场下滑的主要驱动力是大尺寸MiniLED电视价格快速下降，对智能投影的“低价大屏”核心卖点构成直接冲击，行业竞争格局发生根本性转变 [4][9] - 智能投影市场内部出现显著的两极分化，中端价位产品受冲击最大，而入门级和高端价位段则显示出增长韧性，行业从增量市场进入存量竞争阶段 [12][16] 市场竞争态势 - 大屏电视通过技术成熟和成本下降实现价格普惠，例如REDMI新款98英寸MiniLED电视售价仅为7599元，85英寸版本为4799元，极大削弱了投影的价格优势 [4][8] - 电视在画面清晰度、色彩表现、亮度等核心体验维度上全面领先投影，并提供更稳定的画质和更完整的家庭影音生态，使得消费者权衡天平向电视倾斜 [9][11] - 投影产品在过去近20年缺乏结构性技术革新，其光效转换率、屏幕反射率和功耗等物理瓶颈难以突破，创新多集中于体验优化层面 [9] 市场格局演变 - 智能投影市场呈现两极分化格局：0-499元和3000-3999元价位段销量同比下跌接近40%，而500-999元、2000-2999元、4000-4999元价位段仍有接近5%的增长，万元级投影销量同比增长33% [12] - 入门级投影（500-999元）凭借极致性价比和便携性，在学生、租客等预算有限人群中维持需求，其价值在于提供远超同价位电视尺寸的显示面积 [14] - 高端投影（万元级）与电视形成场景互补关系，在专门影音室等特定场景中保持不可替代的灵活性，服务于小众市场 [14] 行业未来发展方向 - 投影品牌需重新定位，专注于传统电视无法触及的新场景，如卧室、露营、公司活动等非传统观影场景，从“家电”属性转向“生活设备”属性 [17] - 品牌必须在差异化上下功夫，超越参数内卷，强调便携性、续航时间等特有优势，并探索投影之外的附加价值，寻找新的生态位 [18] - 行业成功案例如“闺蜜机”表明，技术表现并非决定产品生死的唯一因素，找到独特生态位是投影行业在电视冲击下的突围关键 [18]

市场整体表现 - 2025年第三季度中国智能投影市场（不含激光电视）销量为112.4万台，同比下降11.5% [1] - 2025年第三季度市场销额为16.9亿元，同比下降10.6% [1] 价格段市场份额变化 - 5000元以上价格段市场份额为5.0%，同比上涨0.5个百分点 [1] - 万元以上超高端市场销量占比从2024年第三季度的0.6%增长至2025年第三季度的0.9%，销量同比涨幅为33% [1] - 500-999元价格段销量同比上涨4%，反超500元以下成为占比最高的价格段 [4] - 2000-2999元价格段销量上涨5% [4] - 4000-4999元价格段销量同比上涨7% [4] 主要厂商战略与产品动态 - 头部品牌如极米、坚果、当贝、Vidda等选择以“技术升维”和“体验升级”为核心的高端化路径 [1] - 2000-2999元价格段市场增长得益于极米、当贝等品牌的高性价比机型 [4] - 4000-4999元价格段增长随着Vidda、坚果、小米等新品的上量而实现 [4] - 500-999元价格段增长由大眼橙、哈趣等品牌贡献较大 [4]

行业市场地位与规模 - 中国已成为全球投影产业最重要的区域，2024年其投影机在全球市场中的出货量占比达到34.2%，位居第一 [1] - 中国不仅是全球最大的消费市场，同时也是重要的生产基地，约三成的全球投影产品通过中国企业出口海外 [1][4] - 2024年，中国智能投影销量从2019年的325万台增长至604.2万台，销售额从2019年的78.1亿元增长至100.1亿元 [1][4] - 预计2025年中国智能投影销量将增长至633.1万台，销售额将增长至110.8亿元 [1][4] 行业定义与技术趋势 - 智能投影是集成了智能操作系统、音频系统，并支持自动对焦、自动梯形校正等功能的投影仪，已从单纯的显示设备转变为"all-in-one"的智能娱乐终端 [3][8] - 技术是推动行业发展的核心动力，以3LCoS为代表的显示技术、以星闪为代表的交互技术、以GPMI为代表的连接技术等多项创新正在加速融合 [3][8] - 在技术融合推动下，投影产品正突破传统定位，向集高品质显示、丰富交互、智能连接于一体的综合性娱乐中心发展 [3][8] - 5G与AI技术的融入使得智能投影能提供更精准的语音控制和个性化服务，物联网技术则使其能与智能家居设备联动 [9] 产业链与政策环境 - 产业链上游主要包括显示芯片、光学镜头、光源及处理芯片等核心零部件，中游为智能投影制造，下游通过线上线下渠道销售 [4][10] - 终端应用场景正从家庭娱乐向AR/VR、车载HUD、3D打印等新兴领域扩展 [4][10] - 行业受到"中国制造2025"、"文化强国"等国家战略支持，政府出台了多项产业政策和促消费政策，推动产品普及和换新 [3][10][11] - 具体政策包括2023年财政部推动新型智能终端发展，2023年12月七部门指导意见提升投影等终端产品性能，以及2024年至2025年的多项以旧换新补贴政策 [11] 市场竞争格局 - 市场低端产品占主导，处于价格竞争阶段，2024年1000元以下产品占比最高，达54% [5] - 2025年上半年，1000元以下产品占比升至55%，其中500元以下占比22%，500-999元占比33% [5] - 市场吸引了大批跨界品牌进入，包括家电厂商、传统投影厂商、互联网厂商、初创企业、内容商等 [5] - 市场呈现"三级梯队"格局：头部品牌如极米、坚果占据高端市场；互联网品牌如小米、当贝冲击大众市场；传统厂商如明基、爱普生构建差异化竞争力 [5] 市场发展趋势 - 消费者需求多元化和对产品体验要求提升，推动产品微创新，核心指标仍待升级 [6] - 智能投影从早前的玩具变成了如今的家居设备、智能载体，其氛围营造能力成为新的追求 [6] - 行业未来呈现出产品高端化、应用场景多元化、一体化、电动化等发展趋势 [6]

港交所市场表现 - 2025年8月底证券市场市价总值达46.6万亿港元 较去年同期31.8万亿港元上升47% [1] - 2025年8月平均每日成交金额为2791亿港元 较去年同期955亿港元上升192% [1] 机构对港交所的评估 - 高盛将港交所目标价从509港元上调至524港元 维持买入评级 [2] - 港交所通过简化交易及结算费率和扩大衍生品持股限额提升市场效率 [2] - 高盛下调港交所今年 明年及2027年保证金收益率预测 但上调同期每股盈利预测 [2] 企业赴港上市动态 - 金晟新能于9月3日向港交所递交招股书 为全球第二大锂电池回收及再生利用解决方案提供商 [3] - 极米科技于9月2日公告拟在港交所主板挂牌上市 专注于智能投影和激光电视产品 [4] - 金晟新能业务涵盖三元锂电池和磷酸铁锂电池回收 产品用于电动汽车及储能系统 [3] 港股市场行情 - 恒生指数9月4日收报25058.51点 单日下跌1.12% [5] - 恒生科技指数9月4日收报5578.86点 单日下跌1.85% [5] - 国企指数9月4日收报8937.09点 单日下跌1.25% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][12] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入9.61亿元，同比下滑11.09% [2][5] - 归母净利润-1.31亿元，扣非归母净利润-0.46亿元 [2][5] - 单二季度营业收入5.00亿元，同比下滑21.41% [2][5] - 单二季度归母净利润-1.10亿元，扣非归母净利润-0.22亿元 [2][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.96亿元、1.27亿元、1.40亿元 [12] 业务表现分析 - 影院业务营收2.88亿元，同比增长7.48% [12] - 累计安装41块LED屏幕，新增屏幕市占率行业领先 [12] - 车载业务聚焦智能座舱、动态地面投影（DGP）、ALL-in-ONE全能彩色激光大灯三大核心业务线 [12] - 消费电子市场需求放缓，公司主动调整优化C端业务以实现减亏 [12] 研发与专利进展 - 2025年上半年毛利率26.91%，同比下滑3.39个百分点 [12] - 单二季度毛利率28.49%，同比下滑1.14个百分点，环比有所好转 [12] - 研发费用率12.98%，同比上升2.66个百分点 [12] - 新增AR及AI相关专利41项，累计266项，同比增长33% [12] - 新增车载光学技术专利60项，累计291项，同比增长18.78% [12] 行业前景与公司展望 - 激光显示作为新兴产业有望保持较好增长趋势 [12] - 座舱智能化市场前景较为可观 [12] - 公司已获得多家车企高质量定点，车载业务逐步步入收获期 [12] - 当前处于转型关键期，研发投入预计可实现较优转换 [12]