报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价23.19元/股 [4][6][15] 报告的核心观点 - 公司2024/1Q25营收和归母净利润同比增长，业绩亮眼，得益于客户拓展、产品覆盖及子公司扭亏为盈，国内AI发展为公司带来机遇，盈利能力有望改善 [1] - 看好智能控制器行业长期需求和公司汽车电子板块前景，预计智能控制器业务稳健增长，子公司射频芯片业务应用场景扩展 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入96.59亿元，同比增长28.66%，归母净利润3.64亿元，同比增长9.91%；1Q25实现营业收入25.85亿元，同比增长30.44%，归母净利润1.69亿元，同比增长75.41% [1] 分业务情况 - 2024年家电业务收入60.94亿元，同比增长33.08%，受益于海外大客户需求和优势产品线突破 [2] - 电动工具及工业自动化业务收入10.08亿元，同比增长24.26%，突破BMS业务平台获新订单 [2] - 汽车电子业务收入8.16亿元，同比增长47.97%，Tier1客户交付扩大且自研产品线起量 [2] - 智能化业务收入12.20亿元，同比增长26.29%，AI时代终端智能化升级带来发展窗口期 [2] 盈利能力与运营效率 - 1Q25毛利率/归母净利率分别为19.53%/6.55%，同比提升2.68/1.68pct [3] - 子公司铖昌科技扭亏为盈，聚焦高价值客户优化产品结构，费用率有效控制，运营效率有望持续提升 [3] 盈利预测 - 预计25 - 27年归母净利润为7.04/9.04/12.04亿元，较25/26年前值分别上调2%/2% [4][15] 估值情况 - 采用分部估值法，给予铖昌科技2025年PE 70x，控制器业务2025年PE 30x，合计市值214.70亿元，对应目标价23.19元/股 [4][15] 基本数据 - 截至4月28日收盘价19.00元，市值175.77亿元，6个月平均日成交额2.158亿元，52周价格范围8.79 - 24.01元，BVPS 5.25元 [7] 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|7,507|9,659|12,111|14,977|18,206| |+/-%|25.85|28.66|25.39|23.66|21.56| |归属母公司净利润(人民币百万)|331.43|364.29|703.76|904.23|1,204| |+/-%|(24.25)|9.91|93.19|28.49|33.13| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.36|0.39|0.76|0.98|1.30| |ROE(%)|6.58|6.19|10.85|12.40|14.34| |PE(倍)|53.03|48.25|24.98|19.44|14.60| |PB(倍)|3.87|3.75|3.32|2.88|2.44| |EV EBITDA(倍)|27.69|26.22|17.70|13.72|11.24|[5][24]

公司财务表现 - 24A实现收入35.73亿元(同比-7.45%)，归母净利润2.52亿元(同比-44.17%)，扣非归母净利润2.38亿元(同比-38.43%) [1] - 24Q4收入10.34亿元(同比+14.90%)，归母净利润0.80亿元(同比-32.01%)，扣非归母净利润0.94亿元(同比-8.40%) [1] - 25Q1收入8.59亿元(同比+12.45%)，归母净利润0.77亿元(同比+37.81%)，扣非归母净利润0.74亿元(同比+71.30%) [1] - 24A毛利率28.36%(同比-2.33pct)，25Q1毛利率28.82%(同比+1.24pct) [5] - 24A期间费用率18.66%(同比+2.94%)，其中销售/管理与研发/财务费用率分别为2.79%/16.42%/-0.55% [5] - 24A净经营现金流4.31亿元(同比-37%) [6] 行业市场数据 - 2023年全球智能控制器市场规模1.89万亿美元，2024年预计达1.98万亿美元，中国市场规模2023年3.44万亿元，2024年预计3.87万亿元(CAGR 13.01%) [1] - 家用雕刻机客户2024年末付费用户296万(同比+7%)，但收入受终端需求减弱影响下滑 [2] - 2024年全球新型烟草市场规模预计同比增长12.7%至388.5亿美元，加热烟草产品增长显著 [2] - 2023年中国汽车电子市场规模10,973亿元(同比+12.16%)，2024年预计11,585亿元 [2] 产品业务表现 - 智能控制部件24A收入11.45亿元(同比-13.96%)，24H2收入5.59亿元(同比-20.59%)，主要因家用雕刻机项目放量滞后 [2] - 创新消费电子产品24A收入11.37亿元(同比-1.55%)，24H2收入6.60亿元(同比+3.30%)，电子烟销售占比达31.82% [3] - 汽车电子产品24A收入6.14亿元(同比+19.43%)，24H2收入3.47亿元(同比+17.68%)，受益于汽车消费政策及明星产品增长 [3] - 健康环境产品24A收入1.77亿元(同比-53.14%)，24H2收入1.15亿元(同比-3.28%)，因跨境电商竞争加剧 [3] - 技术研发服务24A收入1.56亿元(同比+37.96%)，24H2收入0.82亿元(同比+82.05%)，因客户项目集中交付 [3] - 其他产品24A收入3.44亿元(同比-6.90%)，24H2收入2.34亿元(同比+9.18%) [3] 电子烟业务进展 - 公司与PMI深度合作，从二级塑胶件供应商升级为整机一级供应商，核心加热组件价值量提升 [4] - 23年实现电子烟核心部件及整机量产，构建"零件+部件+整机"业务体系 [4] - PMI的HNB烟弹25Q1全球份额5.7%(同比+0.6pct)，日本市场达32.2%(24Q4为30.6%)，公司作为核心供应商受益 [4] 未来展望 - 预计25-27年营收44.94/53.66/60.31亿元(同比+25.77%/+19.41%/+12.39%)，归母净利4.58/5.77/7.10亿元(同比+81.97%/+26.06%/+23.05%) [7] - 雕刻机去库影响减弱，电子烟、汽车电子、健康环境产品等多业务放量驱动业绩改善 [7]

财务表现 - 2024年实现营业收入12.62亿元，2025年一季度营业收入3.33亿元，同比增长37.22% [1] - 2025年一季度扣非净利润637.30万元，同比增长440.99% [1] - 2025年一季度经营活动产生的现金流净额304.22万元，同比增长107.38% [1] 战略执行 - 围绕"结构升级、创新驱动、数智融合、精敏运营、全球布局"五大战略主轴推进改革 [1] - 通过组织架构优化、人才梯队升级和运营效率提升强化核心竞争力 [1] - 2025年将以"智能化、绿色化、全球化"为核心发展方向 [4] 业务发展 - 巩固家电智能控制器领域领先地位，同时提升高附加值产品业务占比 [2] - 汽车电子、电机电动、数智能源等新赛道业务表现突出 [2] - 滑板车、交流充电桩等智能控制器产品增长强劲 [2] - 智能鱼缸、宠物喂食器等新兴领域布局取得阶段性成果 [2] 技术创新 - 掌握高效能低功耗RISC芯片应用方案，多款搭载该芯片的控制器已量产 [2] - 与国内芯片厂商联合研发"瑞德芯"系列定制芯片 [2] - 引入大数据、人工智能、物联网技术优化生产流程 [3] - 研发中心接入DeepSeek R1，构建SCH、PCB、BOM等方案库提升研发效率 [3] 运营优化 - 大数据模型应用提升决策效率与管理效能 [3] - 数字化营销手段优化客户服务体验和市场响应速度 [3] - 越南生产基地产能利用率稳步提升，拓展优质客户群 [3] - 优化供应链布局应对国际贸易摩擦，加强本地化运营 [3] 国际化发展 - 设立海外生产基地完善全球营销网络 [3] - 提升海外客户服务响应速度与质量 [3] - 计划构建"一带一路"区域竞争力的技术研发与产品服务体系 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 公司家电与电动工具业务基本盘优势稳固，汽车电子、智能化等新兴业务受益技术迭代与客户突破快速放量，“技术 + 产能 + 客户”三位一体布局清晰，业绩有望持续释放，中长期成长动能充沛 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024 年，报告研究的具体公司实现营业收入 96.59 亿元，同比增长 28.66%；实现归母净利润 3.64 亿元，同比增长 9.91% [5] - 2025 年 Q1，公司实现营业收入 25.85 亿元，同比增长 30.44%；实现归母净利润 1.69 亿元，同比增长 75.41% [5] 各业务板块情况 - **家电业务**：在行业端具备强劲竞争实力，全球大客户覆盖率高、产品线丰富，有完善技术研发体系，与客户形成高粘性战略合作关系；海外大客户需求订单稳定提升，新项目、新客户开拓顺利，创新产品不断涌现；当前家电市场消费需求逐步复苏，智能控制器市场份额向头部企业集中 [10] - **电动工具业务**：凭借对客户需求的深入理解及伙伴式服务体系，成为海内外头部客户供应商；突破 BMS 业务平台，开拓多个国内外头部客户资源；行业呈“存量稳增、增量爆发”格局，公司以低压大功率电驱动平台为基座构建“三电一体”全栈式解决方案，依托海外生产基地全球化产能布局，技术层面强化平台化研发能力，为拓展工业控制、低速交通领域奠定基础 [10] - **汽车电子业务**：重点突破智能座舱及能量管理领域，HOD 方向盘离手检测单品收入大幅成长，智能座舱域控项目进入预定点阶段；构建“技术驱动价值创造”战略，完成专业认证，形成多项核心技术专利 [10] - **智能化业务**：明确全栈式解决能力平台定位，创新产品实现量产，与恒林家居等建立深度合作；强化前沿技术研发，构建“人 - 车 - 家”全场景交互能力，未来有望加速 AI 大模型与硬件融合，开拓新兴市场 [10] 投资建议 - 预计公司 25 - 27 年归母净利润为 7.0 亿元、9.1 亿元、11.7 亿元，同比增长 92%、30%、28%，对应 PE 为 25、19 和 15 倍，维持“买入”评级 [10] 财务报表及预测指标 - **利润表**：2024 - 2027 年预计营业总收入分别为 96.59 亿元、120.96 亿元、151.57 亿元、189.76 亿元等 [15] - **资产负债表**：2024 - 2027 年预计资产总计分别为 119.71 亿元、136.30 亿元、158.44 亿元、185.62 亿元等 [15] - **现金流量表**：2024 - 2027 年预计经营活动现金流净额分别为 6.30 亿元、10.56 亿元、7.80 亿元、8.61 亿元等 [15] - **基本指标**：2024 - 2027 年预计每股收益分别为 0.40 元、0.76 元、0.99 元、1.27 元等 [15]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入8.51亿元，同比减少1.78% [1] - 2024年净利润5525.16万元，同比增长16.06% [1] - 2024年年度权益分派预案拟每10股派1元，合计派发现金红利3099.58万元 [1] - 2025年一季度营业收入2.16亿元，同比增长6.57% [1] - 2025年一季度净利润1057.91万元，同比减少36.68% [1] 业务布局与战略 - 主营业务为智能控制器及智能产品的研发、生产和销售 [1] - 公司在广东深圳、广东河源、江苏苏州、越南平阳设立四大生产基地 [2] - 通过外延式并购延伸产业链，重注投入智能产品新赛道 [2] - 未来将以产品创新为核心驱动力，围绕自主品牌及智能产品打造第二增长曲线 [2] - 聚焦新兴赛道，以自主品牌"皮克方"宠物摄影产品为切入点实现差异化竞争 [2] 行业趋势与竞争策略 - 智能家居行业线上红利趋于饱和，公司将主动拥抱线下场景 [2] - 深入社区、医院、养老院等渠道场景提供智能家居解决方案 [2] - 凭借制造能力和供应链体系加速构建全球竞争力 [2] - 强化与跨境电商协同战略，推动电商品牌出海 [2] 研发与客户优势 - 深耕智能控制器行业逾十年，与全球知名客户建立长期稳定合作关系 [1] - 拥有专业的自动化设备自主研发团队，聚焦前沿科技创新与传统产业升级 [1] - 致力于成为智能控制领域全球领先企业 [1]