公司概况与财务表现 * 拓邦股份上半年营收55亿元 同比增长约10%[2] * 净利润3.3亿元 同比下降15.1% 若加回股权激励费用则净利润为3.83亿元 与去年同期基本持平[2][8] * 股权激励费用影响净利润表现[2][8] 业务板块表现 家电板块 * 收入44亿元左右 同比增长16.15%[2][9] * 家电控制器业务增速接近30%[10][17] * 上半年家电板块收入23亿元 同比增长28%[10][12] * 与全球头部客户深度合作 受益于市场头部集中趋势[17][18] * 主要市场在海外 包括商用空调 洗衣机等大客户开始放量[18] * 智能家居产品如吸尘器 卫浴设备实现显著增长[18] 工具板块 * 增速约5.7% 主要集中在海外市场[10][11] * 竞争激烈 公司巩固专业高价值领域份额和盈利能力[11] * 受美国关税政策影响较大 基数高导致增速放缓[26] 数字能源业务 * 收入下降33% 影响整体收入表现[2][13] * 主动调整优化低毛利同质化品类订单[13] * 重心转向创新引领 构建云光储充全面产品生态[2][13] * 具备从核心组件到系统集成的完整解决方案能力[2][13] * 上半年储能部门下降33% 因放弃通讯基站等低毛利订单[26] 智能汽车业务 * 布局高压低压全系列产品[5][13] * 激光雷达电机市场份额领先 2024年生产约42万台 2025年预计突破100万台[5][15] * 充电桩业务显著增长 搭建直流充电全场景产品平台[5][15] * 上半年收入不到3亿元 增速达百分之八九十[19] * 客户包括国内外头部新能源汽车企业[5][19] * 毛利率有所提升[29] 机器人业务 * 服务机器人实现翻倍成长 毛利水平较好[16] * 工业机器人增长较慢[16] * 人形机器人以方案为主 整机尚未出货[16] 技术发展与创新 * 加大研发投入 融合AI技术在家电 智能汽车及机器人领域进行战略布局[5][20] * 深耕控制器底层核心技术 构建硬件设计 底层软件 云服务及AI算法全栈技术能力[12] * 通过数字化机件库提升研发效率[12] * 在智能液冷热管理系统中优化散热技术和环境适应性[14] * 补全PCS产品线 从无到有进入该市场[13] * 自研云平台实现远程自控与多能协同[13] 市场策略与竞争优势 * 采取产品创新和结构优化应对全球贸易冲突和金融波动[2][6] * 海外布局降低关税壁垒影响[2][6] * 在全球市场占据较好的龙头地位[2][6] * 客户和品类双拓展 利用全球化运营和头部优势进入前五大客户群体[11] * 家电板块采取"守"与"攻"策略 巩固传统优势同时扩大AI化和智能家居份额[10][12] * 工具板块依托电动化 无绳化趋势提升渗透率[10][11] * 国内市场竞争激烈 公司采取选择性策略 放弃低毛利订单[24][26] * 海外经营成本较高 订单转移需要时间 未来逐步实现海外工厂接单[26] 行业趋势与未来展望 * 未来三年科技行业将迎来显著发展机遇 TMT板块估值较低具备增长潜力[3] * 正处于20年一遇的技术变革时期 2025年至2027年可能是科技股牛市期[3] * AI技术推动从基础设施到端侧设备智能化大势所趋[4] * 智能化率和AI化率不断提升带来广阔市场空间[4] * AI技术推动电源业务和相关解决方案发展 小型算力中心对电源有较高需求[21][22] * 智能控制器 电源管理和散热等领域更好结合 带来增量机会[22] * 海外客户开始融入AI技术进行主动管理 市场对智能化解决方案有强烈需求[23] * 公司期待新老业务共同推动业绩回升[30][31] 风险与挑战 * 全球贸易冲突和金融波动带来不确定性[2][6] * 数字能源业务经历产能过剩和去库存压力[13] * 传统业务因需求疲软 竞争激烈及关税影响导致毛利率下降[29] * 海外经营成本较高 短期内处于投入期可能出现利润波动[26] * 新业务如数字能源和智能汽车增速快但体量不大[25] 财务指标与运营效率 * 智能控制器业务毛利率为22%[10] * 传统业务毛利率下降 部分因订单转移至成本较高的海外生产[29] * 数字能源和智能汽车板块毛利率有所提升[29] * 通过内部降本增效 新产品推向市场及规模效应 下半年及未来毛利率有望稳中恢复并逐步提升[29] * 公司注重现金流和利润流的安全健康 在扩张与健康发展之间取得平衡[25]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入54.46亿元，同比增长19.21% [1][3] - 归母净利润3.54亿元，同比增长78.65%，接近2024年全年3.64亿元水平 [1][3] - 扣非净利润3.47亿元，同比增长97.24%，超越2024年全年3.42亿元 [3] - 经营活动现金流净额1.47亿元，同比由负转正（2024年同期为-1.19亿元）[1][3] 业务板块表现 - 家电控制器业务收入35.63亿元，同比增长22.14%，为核心基本盘 [5] - 电动工具业务收入5.35亿元，同比增长8.32%，主要服务TTI、HILTI等核心客户 [5] - 智能化产品控制器收入6.18亿元，同比增长9.92%，定位"新型智能控制器+人工智能服务平台" [6] - 汽车电子控制器收入4.15亿元，同比增长5.20%，聚焦智能座舱与能量管理方向 [6] 研发与创新 - 2025年上半年研发费用3.09亿元，同比增长16.81%，创半年度历史新高 [1][6] - 2020-2024年累计研发投入19.26亿元，2024年末累计申请专利超2000项 [6] - 通过平台化、模块化技术体系形成核心技术积累 [6] 全球化运营 - 在深圳、青岛、越南、意大利等全球20多国设立研发中心及生产基地 [7] - 国外业务收入36.08亿元，同比增长22.13%，增速高于国内业务（国内收入18.38亿元，同比增13.86%）[7] - "多区域制造+属地交付"模式提升供应链韧性 [7] 增长驱动因素 - 新客户与新项目交付增加带动市场份额提升 [1][3] - 加强经营现金流管理，提升回款效率，控制器业务现金流净额同比增长643.79% [3][4] - 积极推动库存消耗优化资金使用效率 [4]

行业与公司 - 行业涉及家电控制器、汽车电子、电动工具、智能化产品及AI业务[1][2] - 公司为和而泰（合尔泰），2025年上半年财务表现显著改善，现金流转正，盈利能力提升[2][3] 财务表现 - 2025年上半年销售收入54.46亿元（同比+19.21%），归母净利润+78.65%，扣非净利润+97.24%[3] - 经营性现金流由负转正至十几亿元，费用率下降约2个百分点，毛利率提升超1个百分点[2][3] - 晨昌科技收入同比+180%，净利润5600万元（去年同期亏损2400万元），毛利率从54%升至68%[5][8] 业务板块表现 **家电控制器** - 同比增长22.14%，上半年规模35亿元，全年预计77-80亿元[2][4] - 前五大客户结构变化：阿斯利康成第一大客户，西门子第二，伊莱克斯第三[17] - 新客户占比达30%-40%，腰部客户（如沙皮高、城北）贡献显著[6][18] **汽车电子** - 上半年增长缓慢（交付延迟），全年目标10-12亿元（2024年为8亿元）[9][14] - ODM项目收入占比近40%，交付博可华纳订单，研发智能座舱（单车价值1万+元）[10][11] - 与小米、华为系车企合作初期，小米仅样品收入[12] **电动工具** - TTI份额提升但毛利率下降，新客户（喜利得、百德等）占比约20%，未来放量可期[21][22] **智能化产品** - 毛利率提升3个百分点（技术积累+交付量增加），附加值最高[9][25] - AI业务布局加速，高端产品（如智能座舱设备）单价3000-4000元，毛利率30%-40%[28][29] 战略与布局 - **海外产能**：欧洲、东南亚、北美设厂应对关税，越南厂已盈利，墨西哥/罗马尼亚待改善[7][16] - **研发投入**：重点投向汽车电子、智能化及AI领域，费用率持续下降但研发不受削减[15] - **光明区基地**：2027年投产，30%产能用于汽车产线，不受关税影响[23] 风险与展望 - **关税影响**：二季度收入增速受关税拖累，但境外工厂调整缓解压力（直供美国产品<10%）[15] - **汽车电子**：下半年交付加速，需求集中释放，毛利率或小幅提升（1个百分点内）[20][24] - **AI业务**：算力芯片模组毛利率达38%-40%，未来整机解决方案或进一步提升盈利[25][27] 其他要点 - **回款稳定性**：汽车电子回款账期约100天（博可华纳为主），国内品牌占比30%+，影响有限[13] - **Arcelik份额**：已成为其第一大供应商，但具体份额未披露[19]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年公司各业务板块稳步发展，市场份额持续提升，经营业绩稳定增长，2025年一季度新项目、新客户订单进一步增长 [7] - 基本盘业务稳步发展，新增长曲线持续突破，各业务领域板块向好 [7] - 上调公司2025年、2026年业绩预测，新增2027年业绩预测，公司经营业绩有望稳定增长 [10] 公司基本信息 - 行业为电子，公司网址为www.szhittech.com，大股东为刘建伟，持股16.05%，实际控制人是刘建伟 [1] - 总股本925百万股，流通A股801百万股，总市值178亿元，流通A股市值154亿元，每股净资产5.25元，资产负债率53.7% [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营收96.59亿元，同比+28.66%，归母净利润3.64亿元，同比+9.91%；2025年第一季度，营收25.85亿元，同比+30.44%，归母净利润1.69亿元，同比+75.41% [2] - 2024年销售毛利率和销售净利率分别达18.27%和3.46%，同比略降；25Q1销售毛利率同比+2.69pcts至19.53%，销售净利率同比+2.76pcts至7.02% [7] 业务板块情况 - 家电控制器领域：作为行业领先者，客户覆盖广泛且产品矩阵丰富，2024年业务营收同比+33.08%至60.94亿元 [7] - 电动工具及工业自动化业务：为海内外头部客户合格供应商，2024年获主要客户多个大型新项目，突破BMS业务平台，营收同比+24.26%至10.08亿元 [7] - 汽车电子业务：智能座舱及车身电子领域部分产品成明星产品，加大能量管理领域布局，2024年在产品和客户层面均实现重要突破，营收同比+47.97%至8.16亿元 [7][8] - 智能产品业务领域：围绕多领域多维度布局，部分产品及平台已应用落地与批量交付，与多个优质客户合作，2024年该板块业务营收同比+26.29%至12.2亿元 [8] 财务预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.17亿元、9.66亿元和12.1亿元，对应2025年4月25日收盘价PE分别为24.8倍、18.4倍和14.7倍 [10] 财务报表情况 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为7364、10087、12296、14847百万元，非流动资产分别为4606、4159、3703、3281百万元 [11] - 2024 - 2027E负债合计分别为6578、8266、9225、10361百万元，归属母公司股东权益分别为4682、5248、6010、6964百万元 [11] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为9659、12113、14767、17834百万元，净利润分别为334、740、997、1249百万元 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为581、241、956、1088百万元，投资活动现金流分别为 - 1094、 - 12、 - 12、 - 12百万元，筹资活动现金流分别为381、344、 - 545、 - 616百万元 [13] 主要财务比率 成长能力 - 2024 - 2027E营业收入同比分别为28.7%、25.4%、21.9%、20.8%，营业利润同比分别为1.3%、122.2%、34.7%、25.2%，归属于母公司净利润同比分别为9.9%、96.9%、34.7%、25.2% [12] 获利能力 - 2024 - 2027E毛利率分别为18.3%、19.1%、19.1%、19.2%，净利率分别为3.8%、5.9%、6.5%、6.8%，ROE分别为7.8%、13.7%、16.1%、17.4% [12] 偿债能力 - 2024 - 2027E资产负债率分别为55.0%、58.0%、57.7%、57.2%，净负债比率分别为7.2%、5.3%、 - 6.2%、 - 16.0% [12] 营运能力 - 2024 - 2027E总资产周转率分别为0.8、0.9、0.9、1.0，应收账款周转率均为3.0，应付账款周转率分别为3.3、3.1、3.1、3.1 [12] 每股指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为0.39、0.78、1.04、1.31元，每股经营现金流分别为0.63、0.26、1.03、1.18元，每股净资产分别为5.06、5.67、6.50、7.53元 [12] 估值比率 - 2024 - 2027E P/E分别为48.8、24.8、18.4、14.7倍，P/B分别为3.8、3.4、3.0、2.6倍，EV/EBITDA分别为26.6、15.5、12.5、10.6倍 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司各业务板块稳步发展，市场份额持续提升，经营业绩稳定增长，2025年一季度新项目、新客户订单进一步增长，得益于产能利用率提高以及产品结构优化，利润率提升 [7] - 基本盘业务稳步发展，新增长曲线持续突破，各业务领域板块向好 [7] - 上调公司2025年、2026年业绩预测，并新增2027年业绩预测，考虑到公司在控制器领域的竞争优势和行业地位，随着新项目、新产品的有序开拓，市场份额不断提升，公司经营业绩有望实现稳定增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司名称为和而泰，股票代码002402.SZ，行业为电子，大股东是刘建伟，持股16.05%，实际控制人也是刘建伟，总股本925百万股，流通A股801百万股，总市值178亿元，流通A股市值154亿元，每股净资产5.25元，资产负债率53.7% [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营收96.59亿元，同比+28.66%，实现归母净利润3.64亿元，同比+9.91%；2025年第一季度，公司实现营收25.85亿元，同比+30.44%，实现归母净利润1.69亿元，同比+75.41% [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.17亿元、9.66亿元和12.1亿元，对应2025年4月25日收盘价PE分别为24.8倍、18.4倍和14.7倍 [8] 业务板块 - 家电控制器领域：作为行业领先者，客户覆盖广泛且产品矩阵丰富，随着家电市场需求逐步复苏，海外大客户订单需求稳步提升，2024年营收同比+33.08%至60.94亿元 [7] - 电动工具及工业自动化业务：为海内外头部客户的合格供应商，2024年获得主要客户多个大型新项目，并突破BMS业务平台，新客户、新项目产品交付持续增加，2024年营收同比+24.26%至10.08亿元 [7] - 汽车电子业务：智能座舱及车身电子领域部分产品成明星产品，持续加大能量管理领域布局，2024年在产品和客户层面均实现重要突破，营收同比+47.97%至8.16亿元 [7][8] - 智能产品业务：围绕智能家居、个护游戏和鞋服体育领域多维度布局，部分产品及平台已实现应用落地与批量交付，与多个行业优质客户形成业务合作，2024年营收同比+26.29%至12.2亿元 [8] 财务数据 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|7364|10087|12296|14847| |非流动资产（百万元）|4606|4159|3703|3281| |资产总计（百万元）|11971|14247|15999|18128| |流动负债（百万元）|5798|7646|8766|10061| |非流动负债（百万元）|780|620|458|300| |负债合计（百万元）|6578|8266|9225|10361| |归属母公司股东权益（百万元）|4682|5248|6010|6964|[9] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9659|12113|14767|17834| |营业成本（百万元）|7895|9797|11940|14412| |净利润（百万元）|334|740|997|1249| |归属母公司净利润（百万元）|364|717|966|1210| |EPS（元）|0.39|0.78|1.04|1.31|[9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|28.7|25.4|21.9|20.8| |营业利润增长率(%)|1.3|122.2|34.7|25.2| |归属于母公司净利润增长率(%)|9.9|96.9|34.7|25.2| |毛利率(%)|18.3|19.1|19.1|19.2| |净利率(%)|3.8|5.9|6.5|6.8| |ROE(%)|7.8|13.7|16.1|17.4| |资产负债率(%)|55.0|58.0|57.7|57.2| |每股收益(元)|0.39|0.78|1.04|1.31| |P/E|48.8|24.8|18.4|14.7| |P/B|3.8|3.4|3.0|2.6| |EV/EBITDA|26.6|15.5|12.5|10.6|[10] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|581|241|956|1088| |投资活动现金流（百万元）|-1094|-12|-12|-12| |筹资活动现金流（百万元）|381|344|-545|-616| |现金净增加额（百万元）|-135|572|398|460|[11]