美联储独立性危机 - 美联储面临政治干预压力 美国总统特朗普要求降息并威胁解雇美联储主席鲍威尔 以减轻政府债务负担[2] - 政治干预打破民选官员不干预货币政策的长期惯例 并可能使美联储无视其追求充分就业和稳定通胀的法定职责[2] - 若特朗普政府成功以涉嫌抵押贷款欺诈为由解雇美联储理事丽莎·库克 美联储的独立性将终结[3] - 政策不确定性导致企业感到束手无策 寒蝉效应使得企业和个人害怕表达对当前局势和总统的负面看法[3] AI投资热潮 - AI相关科技热潮对美国经济增长产生显著积极影响 2025年上半年信息处理设备和软件投资年化增长率达20%至40% 为互联网时代以来最快增速[4] - 2025年上半年科技行业投资贡献了美国固定投资的全部增长 而其他行业投资实际上有所下降[4] - 风险在于可能重蹈2001至2002年科技泡沫破裂覆辙 当时科技股下跌约70% 商业投资下降且科技行业表现最糟糕[4] - 对AI生产力提升的估值差异巨大构成风险 微观层面的生产力提升能否带来持续总体增长尚不明确[4] 经济潜在风险 - AI投资热潮掩盖了真正的美国经济风险[1][3] - 美国开始流失科学家和研究人员 经济增长很大部分依赖于新技术领域的领先地位以及创办新企业并利用技术的能力[4] - 美元汇率出现紧张迹象 自特朗普关税宣布以来 美元兑一篮子主要货币下跌约4%[4] - 即使没有出现从美国直接撤资的情况 以美元计价的投资也出现更多对冲行为[5]

2026年全球宏观与政策展望 - 政策三重刺激（财政政策、货币政策、放松监管）将在2026年形成罕见的顺周期组合，为风险资产营造有利环境[1][4] - 财政政策方面，美国《OBBBA》法案预计在2026-27年为企业减税1290亿美元[4] - 货币政策方面，预计美联储将在2026年上半年进一步降息50个基点[4] - 监管政策方面，美国政府将优先放松能源和金融领域的监管[4] - 这种政策组合上一次出现是在1980年代末期，将共同提振市场情绪和“动物精神”[5] 全球股票市场展望 - 摩根士丹利将2026年定义为“风险重启之年”，市场焦点将从宏观不确定性转向微观基本面[1] - 标普500指数2026年末目标价设定为7800点，较当前6851点水平上涨约15%[1][2] - 预测标普500指数每股收益2025年为272美元（增长12%），2026年为317美元（增长17%），2027年为356美元（增长12%）[9] - 美股领跑全球的逻辑基于企业定价能力改善、AI驱动效率提升、宽松的税收监管政策及稳定的利率环境[9] - 日本TOPIX指数目标价设定为3600点，较当前3359点上涨约7%，受益于通胀回升、企业治理改革及国内资金流入[13] - 对欧洲股市相对谨慎，认为其老经济占比较高，盈利增长前景黯淡，增长主要依赖估值扩张[18] - 对新兴市场整体持中性态度，但看好印度、巴西和阿联酋等特定市场[18] 人工智能投资周期 - AI相关资本支出是长期且不受商业周期影响的主题，预计总规模近3万亿美元的数据中心相关资本支出目前部署不足20%[7] - 近3万亿美元投资中约一半资金来自科技巨头经营现金流，但仍存在高达1.5万亿美元的融资缺口[7] - 巨大的AI融资需求将推动投资级债券和数据中心ABS的供给增加，导致其信用利差温和扩大[9][12][20] 固定收益市场展望 - 预计美国国债收益率曲线将在2026年上半年出现显著的“牛市陡峭化”[2][14] - 到2026年底，美国2年期国债收益率预计降至2.60%，10年期收益率预计收于4.05%，利差扩大至145个基点，为2021年以来最陡峭水平[15] - 预计2026年信用债市场将显著分化，高收益债券有望跑赢投资级债券[2][20] - 美国投资级债券净发行量预计增长60%，利差可能走阔至95个基点；美国高收益债利差预计温和走阔至300个基点[20][22] - 欧洲信用债市场表现预计优于美国，因供应压力较小且有稳定GDP增长等因素支撑[22] 外汇市场展望 - 对美元看法发生重大转变，不再极端看空，预计上半年走弱下半年反弹[3][17] - 美元指数预计上半年走弱至94，下半年反弹至99，全年基本持平[17] - 欧元兑美元预计先升至1.23后回落至1.16；美元兑日元预计先跌至140后反弹至147[17][20] - 澳元等风险货币上半年预计表现良好[20] 大宗商品市场展望 - 偏好金属而非能源，黄金仍是首选品种，目标价设定为4500美元/盎司，较当前4137美元有约9%上涨空间[3][23] - 黄金需求结构改善，ETF资金流入扭转四年净流出趋势，央行购金持续且珠宝需求企稳[23] - 铜市预计在2025年转为小幅短缺，2026年缺口扩大至60万吨，目标价设定为10600美元/吨[26] - 布伦特原油面临需求疲软等多重压力，预计维持在60美元/桶左右区间震荡[26]

文章核心观点 - 多家资产管理机构警告，部分热门新兴市场交易因过度拥挤和估值过高而暗藏风险，投资者自满情绪可能导致市场回调 [1][3] 新兴市场整体表现与风险 - MSCI新兴市场指数在前10个月每月均上涨，累计涨幅近30%，创二十多年来最长连涨纪录，但2018年曾因外部冲击暴跌17% [3] - 汇丰银行9月调查显示，61%管理4230亿美元资产的投资者超配新兴市场本币债券，而6月份为净低配15% [3] - 美联储降息、美元走软和AI热潮推动市场上涨后，资金流可能引发突然回撤并冲击全球市场情绪 [3] 亚洲科技股与AI概念股 - 亚洲科技股在11月初遭遇4月以来最严重抛售，因板块在部分市场指数中权重较高，风险更为突出 [1][4] - 韩国综合股价指数2025年一度暴涨近70%，但波动率飙升时单日暴跌逾6%，AI存储芯片相关交易持仓极为集中 [4] - Lazard新兴市场股票投资组合经理指出，低质公司表现持续优于优质公司，这种历史背离难以持续 [5] 拉美货币与套息交易 - 巴西雷亚尔今年带来约30%的套息交易回报，但期权风险逆转指标升至四年高位，持仓拥挤且面临财政担忧 [6] - 智利比索、墨西哥比索和哥伦比亚比索等拉美货币估值偏高，哥伦比亚比索贸易加权汇率处于七年来最高水平，较十年均值高出一个标准差 [6] - 墨西哥比索贸易加权汇率较均值高出1.4个标准差 [6] 前沿市场债券 - 投资者广泛撤离美国资产趋势加速使部分前沿市场债券受益，但流动性较差的市场可能面临波动性上升风险 [7] - 埃及、科特迪瓦或加纳等市场在波动性上升时可能面临流动性不足问题，天然买家难以承接集中抛售 [7]

市场表现 - 美股主要指数在上周四出现一个多月来的最差单日表现 [1] - 全周美国三大股指涨跌不一，纳斯达克指数下跌0.45%，道琼斯指数上涨0.34%，标普500指数微涨0.08% [1] 行业动态 - 科技股纷纷下跌，市场对科技股估值过高存在担忧 [1] 宏观环境 - 美国政府结束“停摆”提振了市场风险偏好 [1] - 美国货币政策路径的不确定性加剧了市场波动 [1]

行业与公司 * 涉及全球宏观经济、大宗商品市场（铜、铝、黄金）、债券市场（美债、中国国债）、股票市场（美股、中国股市）、外汇市场（美元、人民币、日元、欧元）以及中美科技竞争和中国的房地产市场[1][2][4][5][6][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][22][23][24][25] 核心观点与论据 全球宏观与资产展望 * 2026年全球经济主线或转向复苏 复苏情景下最看好有色金属 特别是铜和铝 铜将表现最佳 而黄金面临回调风险 金价可能从当前点位回落至3,500美元[1][2][5] * 美国科技企业资本开支是关键宏观变量 决定全球经济走向复苏或衰退 若资本开支持续增长 将利好铜、美股 反之则利好美债和黄金 2026年科技资本开支大概率不会崩溃 从而支持整体经济复苏[1][2][5][13] * 在复苏情景下 美债利率预计维持在10年期水平之上 10年期国债利率估计在4%以上 美元指数将在100至105之间波动 美股尤其是科技股仍具吸引力[1][2][5][13][18][19] * 若全球经济走向衰退 则美债和黄金会成为最佳选择 美股会崩盘 美元指数可能跌破90甚至85[2][3] * 美联储政策核心在于大环境下的经济需求 而非主席个人风格 即使更换主席也难以改变整体趋势[2][19][20] 中美关系与贸易博弈 * 中美贸易博弈逐渐转向科技和安全领域竞争 关税博弈将在2025年底结束[1][4][7] * 美国试图通过构建差序化关税格局重塑全球供应链 以实现美国、中国及第三方承接国的三方共赢[4][24] * 投资者需密切关注中美在科技和安全领域的政策变化及其影响 美国若能稳住科技产业 将推动整体经济复苏并带动相关行业发展[1][7][11] 中国市场与资产配置 * 2026年中国房地产市场跌势收敛 但对经济和资产定价的影响减弱 需关注金融端不良资产处理问题 但大规模出清可能推迟[1][8][9][12] * 中国经济需摆脱对地产的依赖 解决存量不良资产问题 这涉及房地产企业、地方政府城投以及居民信贷三大业务部门[1][9][10] * 中国股票市场能否迎来全面牛市取决于流动性宽松、产业逻辑支持以及基本面稳定 PPI同比增速大于0是重要指标 预计2026年四季度左右实现 股市风格将从依赖流动性的板块转向基本面驱动的板块[1][14] * 若海外确定复苏 中国国内债券市场存在较大熊市风险 10年期国债利率可能上升至2%以上 若海外走向衰退 则国内债券方向无问题[6][12][13] * 家电、汽车补贴退坡将对2026年经济增长产生负面影响 但其对于大类资产定价的重要性相对有限[16][17] 特定资产观点 * 未来半年内 科技股仍具投资机会 除非美国科技资本开支崩溃或货币政策大幅收紧 目前科技板块依然最具潜力[1][2][15] * 2026年 美元和人民币将是最强货币 而日元和欧元则相对较弱[13] * 黄金价格在2025年从2,600美元上涨至4,300美元 主要受贸易战引发美元信用危机等因素推动 预计2026年将回落至3,500美元左右[22][23] 其他重要内容 * 中国与其他国家在地产依赖上的差异主要体现在居民部门对地产的高度依赖、土地财政的重要性以及房地产投资对经济增长贡献巨大[10] * 2025年中国房地产市场并未出现明显反弹 如果2026年不处理存量资产问题 中国经济将继续受到拖累 但如果全球衰退 中国可能会提前启动不良资产处理[12] * 最新CPI数据显示食品价格季节性波动较大 而核心通胀保持平稳 对资本市场影响有限 消费最差时期已过 但难现非常强劲表现[17] * 明年的财政和货币政策预计不会引起大的波澜 重点仍然是科技领域的发展与投资[25]

限制性股票激励计划归属概况 - 2024年限制性股票激励计划第一个归属期已完成股份归属登记，归属股票数量为6,302,998股 [2] - 本次归属股票来源为公司从二级市场回购的人民币A股普通股股票 [3] - 本次归属涉及激励对象共计203人 [8] 激励计划决策与实施流程 - 公司于2024年9月28日召开董事会审议通过激励计划相关议案，并于2024年10月15日经股东大会审议通过 [3][5] - 公司于2024年10月21日召开董事会调整激励对象名单并完成授予，于2025年10月24日召开董事会确认第一个归属期符合归属条件 [6] - 激励计划履行了公示程序，公示期内未收到异议，并完成了内幕信息自查 [4][5] 股份归属的具体细节 - 公司回购专用证券账户股数由9,954,615股变为3,651,617股，本次归属未导致公司股本总数及控股股东变更 [9] - 董事及高级管理人员所获股票有转让限制，每年转让股份不得超过其持有本公司股份总数的25% [8] - 天健会计师事务所对出资情况进行审验，公司实际收到203名激励对象缴纳的行权股款共计人民币50,424,564.08元 [10] 股份登记完成情况 - 中国证券登记结算有限责任公司上海分公司已于2025年11月13日完成股份登记手续，并出具《过户登记确认书》 [10] - 公司于2025年11月14日收到过户登记确认书，标志着第一个归属期归属登记工作正式完成 [3]

智通财经APP注意到，美国股市近期的抛售动摇了这轮三年牛市的大部分支柱。然而，迄今为止，企业利润基础的支撑依然稳固无损。 人工智能热潮正面临首次持久考验，因为投资者对为AI基础设施建设而进行的大规模借贷持谨慎态度。根据私营数据和一系列裁员公告，劳动力市场看起 来依然不稳定。美联储官员暗示今年可能不再降息，因为关税对通胀的威胁持续存在。 盈利势头改善 这些乐观的预测将在下周面临初步考验，届时一些全球最大的零售商将公布最新财报。随着沃尔玛(WMT.US)和塔吉特(TGT.US)发布业绩，投资者将能近距 离观察美国消费者在特朗普总统的关税制度下的表现。消费者支出约占美国国内生产总值的三分之二。过去几年，其韧性也帮助推动标普500指数接连创下 纪录。 对多头而言，市场的摇摆不定使财务报告变得更加重要。随着又一个财报季进入尾声，这一点很清楚：尽管存在诸多不确定性，企业高管们对未来盈利表达 了乐观态度。 数据显示，在第三季度利润增长15%之后，利润指引动能(即上调盈利预期的标普500成分公司数量与维持或下调预期公司数量的比例)已升至2021年以来的最 高水平。 Horizon Investment 首席投资官 Scott ...

| 标普500期货小型 | 6701.25d -58.75 -0.87% | | --- | --- | | 纳斯达克100期货微型 | 24750.25d -344.50 -1.37% | | 道琼斯期货小型 | 47287.00d -260.00 -0.55% | 同时，美股部分明星科技股盘前大幅走低， 特斯拉跌5%， 英伟达、台积电跌超3%，谷歌跌2.7%，博通跌2.5%。 现货黄金持续回落，截至发稿，跌幅达1.35%，报4114.731美元/盎司，较日高回落近100美元。 11月14日晚间，美股期货跌幅扩大，道琼斯指数期货跌0.55%，标普500指数期货跌0.87%，纳斯达克100指数期货跌1.37%。 编辑丨钉钉 | 20:48 | | | | | ::! さ (12) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | W | | | 伦敦金现 SPTAUUSDOZ.IDC | | | | | 4114.731 FS | | | 4171.150 | 总量 | | 0 | | -56.419 | -1.35% 开盘 | | 4170.138 | 现手 ...

政策核心与导向 - 国家金融监督管理总局发布《商业银行并购贷款管理办法（征求意见稿）》，并购贷款将迎来新规 [1] - 监管层明确表态支持上市公司并购重组，致力于打通“科技—产业—金融”的良性循环 [1] - 政策引导金融资源安全高效地流向符合国家战略方向的产业整合与升级 [1] - 《办法》是2024年4月新“国九条”的延伸，与科创板并购重组分类审核等政策形成从非上市公司到上市公司、从债务资金到权益资金的全面支持体系 [3] - 贷款用途被限制于支持具有“较高产业相关度或战略协同性”的并购，并首次提及“向新质生产力转型升级” [5] 并购贷款规则“扩容” - 《办法》首次明确增设“参股型并购贷款”，支持企业以单次收购目标公司股权比例不低于20%进行战略参股 [3] - 此前仅“控股型收购”（通常为50%以上股权）可进行商业贷款，新规为企业产业链上下游战略性布局打开新融资通道 [3] - 对于控股型并购，可贷款比例提升至交易价款的70%，贷款期限放宽至最长10年 [4] - 参股型并购（单次取得股权比例20%及以上，或已持有20%及以上继续增持且单次不低于5%），最高60%交易金额可使用贷款，期限不超过7年 [4] 对科技企业的政策倾斜 - 科技企业参股型并购贷款占交易价款比例可放宽至80% [5] - 科技企业贷款期限从7年延长至10年，多出3年缓冲期 [5] - 政策覆盖18个试点城市，旨在形成示范效应 [5] - 中国工商银行浙江省分行10月份成功发放浙江省国有大行首笔参股型科技企业并购贷款 [5] 市场实践与规模 - 财务顾问已开展相关业务，综合费率为3%~6%，融资额度可达2亿~10亿元，融资期限一般为3~5年，最多可做并购交易价款的60% [5] - 业务要求收购方与被收购方均不能是地产行业 [5] - 2025年3月15日至9月15日半年间，沪深两市已有17家上市公司发布18则向银行申请并购贷款的公告 [6] - 2025年至今，上市公司重大资产重组项目受理数量已达去年的2倍，截至8月底批文数量已超去年 [6] 市场趋势与影响 - 专家分析指出，并购贷款新规在控制风险后，对投新、投长期的战略投资作了补充 [6] - 未来国内并购案例会更多，规模可能会超过IPO，并购重组很可能是资本市场业务主线 [6] - IPO逻辑改变，企业更冷静评估自身条件，投资行业将目光转向并购作为退出方式 [7] - 市场需客观冷静评估企业现状是否适合并购，警惕投机心态，因并购失败可能导致致命损失 [7]

深圳城市发展模式转型 - 深圳将于2026年11月举办亚太经合组织第三十三次领导人非正式会议，成为中国"APEC第三城" [1] - APEC会议的举办是深圳从"产业型城市"向"综合功能型城市"转型的重要节点，类似上海已完成从工业重镇向"五个中心"的转型 [1][4] - 深圳具备航运、金融、科创等元素，发展到一定阶段必然朝功能更齐全的"五个中心"转型 [4] 深圳创新生态的差异化特征 - 深圳比北京、上海更早探索市场经济，形成了以企业为创新主体的自主创新模式，催生了腾讯、比亚迪、大疆等头部科技企业 [1][3] - 深圳的创新需求来自企业，从自主经营、自主投资自然发展到自主创新、垂直创新 [2][3] - 移民文化为深圳带来城市活力并形成务实文化，同时其区位与香港形成互补，香港的高端服务业支撑深圳的先进制造业 [3] 金融对创新的赋能作用 - 深圳在综合金融竞争力上稍逊于上海，但科技金融指标已形成突出优势 [2][6] - 金融是促进创新的关键变量，纽约凭借纳斯达克等成熟机制实现金融资本与科技创业的相互成就 [5][6] - 深圳已设立规模100亿元的天使母基金，彰显"耐心资本"的培育决心，未来应着力发展相关资本市场，打通资本与科技结合的通道 [2][7] 先进制造业与创新体系发展 - 先进制造业具有高技术含量、高附加值，涵盖人工智能、新能源、生物制造等重要赛道，依赖研发投入、设计、人力资源、金融支持等多要素协同 [4] - 创新是一种中间投入，需让传统产业、新兴产业和未来产业的不同阶段技术创新形成互补、匹配的体系 [5] - 未来产业涉及大量"从0到1"的创新，需要普惠金融等宽容试错的金融服务支持以保持源头活力 [6]