填权行情的核心逻辑 - 填权行情指股票在除权除息后股价向上填补缺口的过程 其核心逻辑在于投资者对公司后期业绩的乐观预期 [1] - 具备良好发展前景 稳定盈利能力和可持续增长潜力的公司 除权后股价暂时降低吸引投资者 预期业绩释放将推动股价重回甚至超过除权前水平 [1] - 新兴科技行业公司处于快速发展期 拥有核心技术 庞大市场份额和强大创新能力 除权后市场对其未来业绩增长充满信心 推动股价填权上行 [1] 填权行情的市场表现 - 部分填权股存在单纯炒作情形 资金借填权概念进行短期炒作 制造股价波动吸引散户跟风 缺乏业绩支撑的上涨昙花一现 [2] - 缺乏基本面支撑的小盘股易被恶意炒作 除权后股价短期大幅上涨但随后暴跌 暴涨暴跌走势导致投资者损失 [2] 投资者应对策略 - 需深入分析公司基本面 重点关注业绩表现 行业地位和核心竞争力 只有具备真实业绩支撑和发展前景良好的公司填权行情才可持续 [2] - 应树立理性投资观念 避免盲目跟风炒作 坚持长期投资和价值投资理念 [2] 行业监管建议 - 监管部门需加强市场监管力度 严厉打击恶意炒作行为 维护市场秩序和保护投资者权益 [2] - 通过完善法律法规 加强信息披露监管和提高市场透明度 维护公平公正公开的投资环境 [2] 未来业绩的关键作用 - 未来业绩是填权行情的重要支撑 是市场运行的内在规律 投资者需理性看待填权行情以实现资产保值增值 [3]

北京市通商律师事务所 关于北京石头世纪科技股份有限公司 调整、第二个归属期归属条件成就暨 部分限制性股票作废事项的 法律意见书 二〇二五年六月 中国北京建国门外大街 1 号国贸写字楼 2 座 12 -14 层 100004 电话 Tel: +86 10 6563 7181 传真 Fax: +86 10 6569 3838 电邮 Email: beijing@tongshang.com 网址 Web: www.tongshang.com 北京市通商律师事务所 关于北京石头世纪科技股份有限公司 调整、第二个归属期归属条件成就暨 部分限制性股票作废事项的 法律意见书 致：北京石头世纪科技股份有限公司 北京市通商律师事务所（以下简称"本所"）接受北京石头世纪科技股份 有限公司（以下简称"石 头 科 技"或"公司"）的委托，根据《中华人民共和 国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《中华人民共和国证券法》、中国 证券监督管理委员会（以下简称"中国证监会"）《上市公司股权激励管理办 法》（以下简称"《管理办法》"）、《上海证券交易所科创板股票上市规 则》（以下简称"《上市规则》"）、《科创板上市公司自律监管指南第 4 号 ...

港股IPO市场概况 - 港交所一日接收16家内地企业IPO递表申请，其中5家已在A股上市（如石头科技、用友网络），13家首次递表 [1] - 递表企业行业分布：科技行业10家、医疗健康行业4家、食品行业1家、消费行业1家 [1] - 截至6月29日，申请港交所上市的递表企业达188家，11家已通过聆讯未上市 [1] 融资规模与历史对比 - 2025年以来香港股票市场融资额超440亿美元，40多家公司IPO上市，融资额近140亿美元，全球排名第一 [1] - 上半年40家企业IPO上市融资约1047亿元，171家企业配售融资1379亿元，均超去年全年 [1] - 上半年港股IPO融资总额超2022-2024年全年，创历史新高，主要因宁德时代、恒瑞医药等大额融资项目 [1] - 募资超100亿港元的IPO项目有5个，20-100亿港元的有7个 [1] 行业与市场特点 - "A+H"热潮是港股IPO井喷主因，超30家A股企业已递交H股上市申请，超20家宣布计划 [1] - 港股IPO活跃板块为消费零售、高科技、新能源和医疗四大板块 [1] - 香港市场能让上市公司接触到美欧投资者 [1]

G7税收协议核心内容 - G7达成协议豁免美国大型跨国企业缴纳更多海外税款 采用"并行"式税收解决方案 允许免于适用收入纳入规则(IIR)和低税利润规则(UTPR) [1] - 美国将在"大而美法案"中删除第899条款 该条款授权对实施"歧视性"税收政策国家实施报复性加税 [1] - 协议若实施将改变2021年全球最低企业税改协议 诺贝尔奖得主斯蒂格利茨批评该协议将跨国公司利益置于中小企业和公民之上 [1] OECD层面的程序要求 - OECD税务负责人表示G7声明不具约束力 任何提案需经147个成员批准 新安排将在未来几周内讨论 [2] 全球最低税改背景与变化 - 2021年OECD/G20达成"双支柱"税改协议 第二支柱要求年收入超7.5亿欧元跨国企业缴纳不低于15%有效税率 已自2024年在欧盟、英国等多国生效 [3] - G7新方案免除美国跨国企业对境内外利润适用UTPR和IIR的义务 承诺简化合规要求并调整税收抵免处理方式 [3] - 美国2021年同意15%全球最低税部分是为重塑多边体系领导地位 以美国标准引导国际税收规则制定 [3] 报复税条款影响 - 删除"大而美法案"第899条款是协议关键条件 未来十年将为美国企业节省约1000亿美元境外税负 [4] - 英国财政大臣认为税务改革应在"无报复性税收威胁"环境下进行 英国工业联合会称删除条款消除了英国企业主要不确定性 [4] 争议与批评 - 税收正义网络批评G7协议是"草率决定" 将使全球最低税"名存实亡" 美国豁免将造成协议失效 [5] - 特朗普时期对国际税收合作的态度导致美国经济萎缩超出预期 [5] 数字税争端 - G7称并行体系将促进数字税及税收主权对话 欧洲数字服务税税率2%-5%不等 英国预计今年从美国科技公司征收超10亿美元 [5] - 数字税长期是美欧摩擦点 特朗普政府曾退出OECD数字税谈判 授权对六国数字税政策调查并可能加征关税 [6] - 美国贸易代表要求欧盟在数字监管等领域让步 但欧盟强调主权决策权"不可触碰" [6][7] - 法国等欧盟国家曾将数字税作为反制美国工具 因美国科技巨头在该领域易受打击 [7]

美股市场情绪分析 核心观点 - 当前美股呈现散户乐观与机构悲观的分化格局，市场脆弱性凸显，短期反弹可能因新担忧出现而反转 [4][20] - 散户乐观情绪源于财政扩张预期、流动性宽松及缺乏优质替代资产，而机构悲观反映在期货持仓和配置倾向 [5][7][15] - 历史数据显示散户短期博弈胜率低，机构资金动向更具前瞻性，当前外资低配美股而超配欧股/新兴市场 [21][27][28] 市场参与者行为 **散户特征** - 6月12日当周散户看多比例达33.2%（1月底以来新高），看空比例33.6%（1月底以来新低） [5] - 股价<1美元的小市值股票成交量占比36.6%，较4月9日上升20个百分点，反映投机活跃 [7][11] - 持仓高度集中化、杠杆化，近三年多头占比上升后美股多走弱，但今年例外 [21][24] **机构动向** - E-mini标普500非商业期货净持仓-12.4万张，处于近一年4%分位极低水平 [7] - 57%全球基金经理认为未来5年非美股票表现最佳，仅24%选择美股 [28] - 机构当前超配欧股/新兴权益，低配美股/美元/能源商品 [21][27] 散户乐观驱动因素 **财政与政策预期** - DOGE削减支出1800亿美元仅完成2万亿美元目标的9%，按当前进度截止日仅能完成31% [13] - 4-5月关税收入大增但财政赤字未缓解，10%关税难以覆盖超万亿利息支出 [13][16] - 特朗普放松监管利好金融（SLR豁免）、能源（环保松绑）、科技行业 [13][14] **流动性环境** - 散户资金受情绪驱动快速回补美股，甲骨文将2026财年资本支出提至超250亿美元强化AI叙事 [14][15] - 美元/美债做空未传导至权益市场，美股因"难替代性"形成护城河 [15] **资产替代性不足** - 欧股（军工/奢侈品）和日股（汽车/电气）缺乏成长性，科技板块市值占比显著低于美股（美股35% vs 欧股20%、日股15%） [15][19][20] 市场前瞻指标 - 标普500预测EPS与硬数据背离，经济意外指数为负时美债美股正相关性增强 [17][31] - 机构净多头仓位与未来4周美股回报呈正相关，而散户多空强弱指标呈负相关 [23][25] - 当前ETF资金流向显示股票类净流入38.9亿美元，固收类9.9亿美元 [30]

标普500指数创历史新高 - 标普500指数周五上涨32 05点涨幅0 52%收报6 173 07点创历史收盘新高 [3] - 自4月8日低点4 982 77点(较2月高点下跌19%)以来累计反弹23 7% [3] - 此次反弹速度创下历次同级别调整后最快纪录 [1][3] 反弹驱动因素 - 特朗普政府对大规模关税政策态度软化降低贸易冲突担忧 [3] - 5月美国CPI数据低于预期强化美联储降息预期 [3] - 国际油价下跌及中东局势缓和提振市场情绪 [3] 行业表现分化 - 科技股领涨 纳斯达克100指数自4月8日以来上涨近32% [3] - 纳斯达克综合指数周五收涨0 52%报20 273 46点创2024年12月以来新高 [3] - 道琼斯工业指数表现滞后 自4月以来累计涨幅约16%仍较历史高点低2 7% [3] 市场关注焦点 - 投资者关注7月4日特朗普税收与支出法案最后期限 [4] - 7月9日"对等关税"政策谈判截止期显示政策可能仍有变化空间 [4] - 7月中旬开始的Q2财报季将检验企业应对关税不确定性的能力 [5] 市场情绪 - 负面因素未如预期发生 经济数据韧性超预期推动市场恢复理性 [4] - 尽管存在不确定性 美股在动荡中收高显示市场信心强劲 [5]

美股市场表现 - 2025年上半年美股经历"深V"反转 标普500指数较年内高位回调超17% 纳斯达克指数较高点下跌超22% [1] - 4月中旬以来持续反弹 截至6月26日标普500报6141点较4月低点涨24% 纳指报20167点较低点涨32% [1] - 本轮反弹主要由散户及零售投资者推动 市场受流动性和情绪影响 [1] 波动原因分析 - 核心因素包括科技股走势 美国财政和外贸双赤字恶化 关税政策反复冲击 [2] - VIX和MOVE指数大幅攀升显示市场波动加剧 [2] - 科技行业受DeepSeek冲击及市场对"科技股七巨头"资本开支持续性质疑 [2] - 2025财年前7个月美国累计赤字1.05万亿美元 同比增速13%超CBO预测 [2] 政策与债务风险 - 美债利率长期高位导致债务还本付息压力暴露 债务上限约束面临挑战 [3] - 关税政策反复导致"股债汇三杀" 政策自相矛盾加剧资产抛售压力 [3] - 减税法案博弈和美联储货币政策成为后续走势关键因素 [4] 下半年展望 - 短期最悲观情绪已过 上行动力来自企业盈利增速但估值难提升 [4] - 长期美元信用折价或降低美元资产吸引力 透支美股估值溢价 [4] - 三季度为债务上限问题关键窗口期 减税法案或加剧赤字担忧 [4] - 标普500一季度EPS同比增13.3%超预期 当前2025年EPS增速预期7.5% [5] 估值与盈利 - 美股PE估值回升至3月水平 绝对估值处于高位缺乏突破动能 [6] - 企业盈利韧性较强 头部公司盈利高增支撑业绩 [5] - 分析师预计盈利正增长仍可支撑美股后续走势 [5]

港股市场 - 6月25日恒生指数涨1.23%、国企指数涨1.13%、恒生科技指数涨1.15%，三者均4连涨，南向资金净买入95.74亿港元[3][9] - 券商、保险、教育、半导体、博彩、内房股上涨，医美、港口航运股下跌[9] 美股市场 - 6月25日标普500平收、纳指涨0.31%、道指跌0.25%，大型科技股多数收涨，中概股涨跌互现[3][9] 日股市场 - 6月25日日经225指数涨0.39%至四个多月最高，东证指数微涨0.03%，芯片股强，软银、奥林巴斯、丰田下跌[12] 政策与行业动态 - 美联储松绑大银行资本监管，鲍威尔称关税影响通胀，特朗普将选美联储主席[12] - 北约提高国防开支占比，特朗普威胁西班牙[12] - 一季度全球智能摄像头出货3386.6万台，同比增4.6%[12] - 美光科技对财季业绩展望乐观，中国央行投放中长期流动性[12] 企业动态 - 国泰君安国际获虚拟资产交易牌照，顺丰控股扩大配售和转债规模[9][13] - 小米将发布AI眼镜，特斯拉储能电站一期将建成，泡泡玛特进军家电[13]

市场表现 - 美股涨跌不一 纳指与标普500指数上涨 道指下跌 [1] - 美股科技七巨头多数上涨 英伟达盘中股价创五个月新高 超越微软成为全球市值最高公司 [1] - 特斯拉因欧洲销量断崖式下滑暴跌4.29%至325.88美元 [1][2] - 英伟达上涨2.84%至152.095美元 亚马逊微涨0.06%至212.908美元 谷歌-C上涨2.5%至171.93美元 [2] - Meta Platforms下跌0.38%至709.527美元 微软上涨0.32%至491.685美元 苹果上涨0.76%至201.823美元 [2] 美联储政策动向 - 美联储主席鲍威尔表示美元仍是全球储备货币 对是否高估不持看法 [3] - 美联储正在审查并撤回多项先前加密货币指引 [3] - 鲍威尔警告关税措施可能在未来几个月推高通胀 影响可能高于或低于预期 [3][4] - 美联储官员难以评估特朗普贸易政策影响 因缺乏现代经验 当前关税规模是特朗普第一任期六倍 [4] - 预算削减限制经济数据收集 但未影响美联储衡量经济能力 数据可用性下降趋势令人担忧 [5] - 若达成贸易协议可能让美联储考虑降息 但目前对降息持谨慎观望态度 [6][10] - 美联储将基准利率维持在4.25%至4.5%区间 鲍威尔驳回7月降息可能性 [14][16] 市场预期 - 市场普遍预期美联储将在9月或12月考虑降息 [17] - 摩根士丹利预计2026年进行七次降息 从3月开始 最终利率降至2.5%-2.75% [17] - 美联储6月点阵图显示2025年预计两次降息 大摩预期2025年无降息 [17] - 美联储预期2026年降息一次 大摩预期2026年降息七次 [18] 政治动态 - 特朗普多次催促鲍威尔降息 并公开批评其决策能力 [8][11] - 特朗普宣称已将美联储主席继任者名单缩小至3-4人 [12][13] - 鲍威尔任期2026年年中届满 特朗普可能提前撤换 [14] - 7月9日美国关税大限将至 政策走向不明影响降息决策 [7]

美股市场表现 - 美股三大指数开盘涨跌不一 道指跌0.01% 纳指涨0.55% 标普500指数涨0.25% [1] - 大型科技股普涨 英伟达 亚马逊 谷歌涨超1% [1] - 美股持续从4月初的重大回调中反弹 周二收高 [1] 市场驱动因素 - 油价下跌及通胀走低使今年降息可能性继续存在 [1] - 以-伊冲突风险缓解 停火协议为风险资产提供回升理由 [1] - 投资者担忧特朗普关税引发的通胀回升及消费者疲软等不确定性 [1] 美联储政策动向 - 美联储对利率采取观望态度 因关税导致价格压力显现 [2] - 低于预期的通胀数据或就业市场疲弱将促使央行更早降息 [2] 市场关注焦点 - 投资者关注新屋销售数据及鲍威尔在参议院银行委员会的证词 [1] - 交易员追踪通用磨坊 Paychex 美光科技的季度财报 [1]