板块表现 - 航天装备板块当日下跌5.13%，显著跑输大盘，上证指数上涨0.46%，深证成指上涨1.05% [1] - 板块内个股普跌，中国卫星领跌，跌幅达7.34%，中国卫通下跌5.69%，航天电子下跌3.07% [1] - 板块成交活跃，中国卫星成交额38.67亿元，中国卫通成交额36.92亿元，航天电子成交额17.87亿元 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出11.01亿元，游资资金净流入2.16亿元，散户资金净流入8.85亿元 [1] - 中国卫星主力净流出4.10亿元（净占比-10.59%），中国卫通主力净流出4.01亿元（净占比-10.85%） [2] - 航天电子主力净流出1.68亿元（净占比-9.42%），星网宇达主力净流出5730.98万元（净占比-9.35%） [2] - 游资资金主要流入中国卫通（9980.03万元）和航天电子（6639.14万元） [2] 个股表现 - 跌幅较小的个股包括理工导航（-0.37%）、星网宇达（-1.50%）和新余国科（-2.03%） [1] - 中天火箭下跌2.67%，成交额3.27亿元；航天环宇下跌3.24%，成交额2.64亿元 [1] - 新余国科成交额2.68亿元，星网宇达成交额6.13亿元，理工导航成交额2106.21万元 [1]

董事会人事变动 - 王亚军因工作变动辞去公司第十三届董事会董事、副董事长及专业委员会委员等全部职务 [1] - 董事会以8票同意0票反对0票弃权通过补选董事议案 提名王海涛为第十三届董事会非独立董事候选人 [1] - 新任董事候选人任期自股东会审议通过之日起至第十三届董事会任期届满止 [1] 新任董事候选人背景 - 王海涛现任中国航天电子技术研究院党委书记兼副院长 1970年4月出生 中共党员 博士学历 研究员职称 [2] - 曾历任航天恒星科技有限公司总经理 北京卫星信息工程研究所所长 中国空间技术研究院副院长 东方红卫星移动通信有限公司董事长兼党委书记等职务 [2] - 与公司现董事及高级管理人员无关联关系 未持有公司股份 符合法律法规规定的董事任职条件 [2] 提名审核程序 - 董事会提名委员会根据公司法及公司章程规定 结合控股股东中国航天时代电子有限公司推荐进行提名 [1] - 提名委员会已审核确认候选人任职资格 认定其符合董事条件且具备履职能力 [2] - 该议案尚需提交公司股东会审议通过后方可生效 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入19.88亿元 同比增长80.04% [1] - 净利润9686.56万元 同比增长6.70% [1] 股东回报 - 拟每10股派发现金红利0.55元（含税） [1] - 拟派发现金红利总额2947.95万元（含税） [1]

航天装备板块市场表现 - 航天装备板块单日上涨5.31%，显著跑赢上证指数（涨0.37%）和深证成指（涨0.99%）[1] - 中国卫通以8.82%涨幅领涨板块，收盘价25.30元，成交227.07万手，成交额56.48亿元[1] - 航天电子涨3.17%至12.05元，成交208.89万手，成交额24.77亿元；中天火箭涨2.52%至66.09元，新余国科涨1.91%至38.39元[1] - 理工导航下跌0.75%至48.71元，航天环宇下跌1.79%至26.82元[1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流入7.59亿元，游资净流出3.74亿元，散户净流出3.85亿元[1] - 中国卫通获主力资金净流入7.62亿元（净占比13.5%），游资净流出4.23亿元，散户净流出3.39亿元[2] - 航天电子获主力净流入2.16亿元（占比8.72%），但遭散户净流出1.77亿元[2] - 中国卫星遭主力净流出1.67亿元（占比-3.07%），但获散户净流入1.64亿元（占比3.03%）[2] - 星网宇达主力净流出8267.55万元（占比-6.59%），但游资净流入6164.20万元[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司聚焦大互连、大电机+专精特新产业布局 在手订单饱满 伴随订单逐步交付 产业应用领域不断拓展 下半年有望实现恢复性增长 [3] 核心观点 - 25H1公司营收29.35亿元 同比微增0.47% 但归母净利润8669.52万元 同比大幅下降77.49% 业绩下滑主要受客户产品验收周期延长影响 导致营收与订单增长不同步 [1][2] - 毛利率承压明显 25H1毛利率31.94% 同比下降15.58个百分点 净利率3.91% 同比下降11.16个百分点 主因贵重金属材料价格上涨 部分产品价格下降及产品结构变化 [2] - 费用管控成效显著 销售费用率2.4% 研发费用率9.21% 管理费用率11.26% 分别同比下降0.86、2.02和1.41个百分点 [2] - 产出能力快速提升 公司制定《2025年重点任务交付保障实施方案》 优化订单排产和产线扩能 有效保障重点用户需求 [3] - 订单饱满且快速增长 25H1防务领域、新能源、数据通信等领域订单同比快速增长 战新产业订货同比增长超30% 3个重点新项目获得研制配套机会和批量订货 [3] 财务表现 - 营收预测：2025E预测589.6亿元 同比增长17.33% 2026E预测707.9亿元 同比增长20.06% 2027E预测861.2亿元 同比增长21.67% [5] - 盈利预测：下调2025年归母净利润预测51%至4.42亿元 下调2026年预测37%至7.13亿元 新增2027年预测9.88亿元 [3] - EPS预测：2025E为0.97元 2026E为1.56元 2027E为2.17元 对应PE分别为56倍、34倍和25倍 [3][5] - 盈利能力指标：预计毛利率2025E为32.6% 2026E为33.5% 2027E为33.7% ROE（摊薄）2025E为6.5% 2026E为9.6% 2027E为12.1% [13] 业务进展 - 研发投入聚焦：25H1研发费用3.31亿元 重点开展高速、光电、传输一体化、毛纽扣集成互连、微波组件、大功率互连及组件、芯片测试组件、液冷系统、伺服电机、高速电机等产品研发 [2] - 产业化项目：确定15个重大产业化项目 重大产业化项目订货实现较快增长 [3] - 产能提升：持续优化供应链资源拓展 进一步提升产能和客户保障能力 [3] 市场数据 - 当前股价53.84元 总股本4.55亿股 总市值245.20亿元 [6] - 近一年股价区间41.44-65.39元 近3月换手率89.67% [6] - 相对收益表现：近1月相对收益-6.90% 近3月相对收益-3.84% 近1年相对收益-15.36% [9]

核心财务表现 - 营业总收入7.38亿元，同比下降16.52% [1] - 归母净利润亏损8448.43万元，但亏损幅度同比收窄31.4% [1] - 第二季度单季度营收4.68亿元（同比下降11.03%），净利润亏损1227.59万元（亏损同比收窄73.51%） [1] 盈利能力指标 - 毛利率7.98%，同比下滑26.01个百分点 [1] - 净利率-13.16%，较去年同期提升7.49个百分点 [1] - 扣非净利润亏损8953.38万元，同比改善32.24% [1] 成本与费用结构 - 三费总额（销售/管理/财务费用）1.34亿元，占营收比重18.09%，同比上升24.34% [1] - 财务费用压力显著，有息负债6.29亿元，同比激增441.26% [1] 资产质量与现金流 - 应收账款规模达20.94亿元，同比增长14.43%，占年报营收比重86.54% [1] - 货币资金1.29亿元，同比下降38.62% [1] - 每股经营性现金流-0.71元，同比改善64.61% [1] - 每股净资产4.12元，同比下降17.06% [1] 历史经营表现 - 近10年中位数ROIC为2.29%，投资回报表现偏弱 [1] - 2024年ROIC低至-14.63%，为历史最差水平 [1] - 上市以来23份年报中出现2次亏损，业务模式存在脆弱性 [1] 风险警示指标 - 货币资金/流动负债比率仅9.18% [2] - 近3年经营性现金流净额均值/流动负债为-15.33% [2] - 连续多年经营活动现金流净额为负值 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入58.22亿元同比下降24.51% 归母净利润1.74亿元同比下降30.37% 主要受航天产品交付节奏放缓影响 [1][7] - 无人系统装备海外布局优化 无人机、精确制导系统等产品需求旺盛 收入占比提升至30%以上 成为第二增长极 [7] - 毛利率20.51%保持稳定 期间费用率12.16%同比上升1.35个百分点 经营活动现金流净额-33.71亿元 同比流出扩大9.69% [7] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为5.82/7.89/8.98亿元 对应PE分别为65/48/42倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年航天产品收入占比降至约55% 无人系统装备收入占比提升至30%以上 [7] - 合同负债9.94亿元较年初增长12.3% 存货规模占流动资产比例约45% 存货周转天数降至180天以内 [7] - 预测2025年营业收入148.1亿元同比增长3.71% 2026年161.85亿元同比增长9.28% 2027年180.43亿元同比增长11.48% [1][7] - 预测2025年归母净利润5.82亿元同比增长6.27% 2026年7.89亿元同比增长35.54% 2027年8.98亿元同比增长13.71% [1][7] 业务发展 - 圆满完成神舟二十号等6次重大发射保障任务 巩固航天配套龙头地位 [7] - 无人系统领域中标多个新型号 延庆无人机产业基地二期启动建设 投资额4.2亿元 [7] - 技术突破包括低边驱动器芯片通过车规认证 激光雷达首次获取高原气象数据 申请专利128项 [7] 估值指标 - 当前股价11.41元 市净率1.82倍 流通市值376.45亿元 [5] - 每股净资产6.28元 资产负债率49.44% 总股本3.299亿股 [6] - 预测2025年EPS 0.18元 对应PE 64.64倍 2026年EPS 0.24元 对应PE 47.69倍 [1][7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 2Q25归母净利润同比增长35.3%至1.4亿元 显示单季度业绩显著改善 [1] - 航天飞鸿下半年将集中确认收入 多型无人系统装备成功中标巩固产业链链长地位 [2] - 公司在航天电子信息领域保持高配套比例 市场份额稳中有升 [4] 财务表现 - 1H25营收58.2亿元（YOY -24.5%） 归母净利润1.7亿元（YOY -30.4%） [1] - 2Q25营收41.2亿元（YOY +5.7%） 毛利率18.0%（同比下滑1.7ppt） 净利率3.6%（同比提升0.3ppt） [1] - 1H25毛利率20.5%（同比提升1.1ppt） 净利率2.7%（同比下滑1.0ppt） [1] - 期间费用率16.9%（同比增加1.1ppt） 其中管理费用率9.3%（同比增加1.8ppt） 研发费用率4.8%（同比减少0.2ppt） [3] - 应收账款及票据103.7亿元（较年初+32.3%） 存货222.7亿元（较年初+10.0%） 合同负债17.9亿元（较年初-5.5%） [3] - 经营活动净现金流-33.7亿元（去年同期-30.7亿元） [3] 业务构成 - 军品营收57.8亿元（YOY +0.6%） 占总营收99% [2] - 民品营收0.2亿元（YOY -98.8%） [2] - 航天飞鸿实现营收1.50亿元（YOY -75.8%） 净利润-0.80亿元 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.82/6.89/8.07亿元 [4] - 对应PE估值66x/56x/48x [4] - 预计2025-2027年营收增长率分别为2.5%/15.3%/15.1% [5] - 预计毛利率稳定在20.6%-21.0%区间 [12] 战略布局 - 投资建设延庆无人机装备产业基地二期项目 [2] - 圆满完成神舟二十号、长征八号改进型运载火箭首飞等重大航天保障任务 [4] - 积极布局商业航天、低空经济等新兴领域 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入8.11亿元，同比下降20.43% [2] - 归母净利润-48.96万元，同比由盈转亏，下降幅度达100.74% [2] - 扣非净利润-1221.74万元，同比下降122.76% [2] - 第二季度归母净利润3039.52万元，同比下降52.1%，但环比增长198.41% [2][3] - 毛利率23.15%，同比减少6.5个百分点；净利率-0.15%，同比减少102.35个百分点 [4] - 每股经营性现金流-0.73元，同比减少68.41% [4] 业务板块表现 - 无人机及相关产品收入3.05亿元，同比下滑44.39%，毛利率39.04%，同比减少1.48个百分点 [5] - 技术服务收入1.22亿元，同比增长13622.60%，毛利率40.30%，同比提升13.59个百分点 [5] - 新材料业务收入3.61亿元，同比下滑17.82%，毛利率4.17%，同比减少1.43个百分点 [5] - 航空航天产品制造收入占主营收入52.61%，塑料薄膜制造占44.49% [6] 成本与费用结构 - 三费（财务/销售/管理费用）总和占总营收比例16.17%，同比增幅37.89% [3] - 财务费用变动幅度127.49%，主因人民币对美元汇率波动 [4] - 有息负债3.91亿元，同比增加471.06% [4] 运营与资产状况 - 合同负债1.69亿元，较年初大增392%，同比增长350.52% [6] - 存货12.05亿元，较年初增长15.38%；预付款项2.62亿元，较年初增长67.17% [6] - 经营活动现金流量净额变动幅度-67.47%，主因到期票据增加及现金支付力度加大 [4] 产品与技术布局 - 成熟产品包括CH-3D、CH-4、CH-5、CH-9、CH-817A及AR系列导弹，大部分获出口立项批复 [7] - 在研产品包括CH-7高空隐身无人机、CH-10A大型无人倾转旋翼机等，部分达国际领先水平 [7] 行业与市场前景 - 国际冲突持续与全球军费开支高企推动军用无人机需求显著增长 [2] - 全球军贸市场预计进入实质性上行周期，三/四季度为收入确认高峰期 [9] - 公司为国内军用无人机产品型谱最全企业，出口量最大 [6][9] 机构观点与估值 - 华泰证券维持"买入"评级，下调2025-2027年归母净利润至2.35/3.66/5.21亿元，目标价33.78元 [9] - 国投证券首次给予"买入-A"评级，预计2025-2027年净利润2.68/3.79/4.57亿元，目标价32.5元 [9] - 总市值249.02亿元，在航天装备行业中排名靠前 [7][8]

板块整体表现 - 航天装备板块单日上涨4.95%，显著跑赢上证指数1.14%和深证成指2.25%的涨幅 [1] - 板块内8只个股全部实现上涨，其中航天环宇以10.43%涨幅领涨，星网宇达以9.99%涨幅紧随其后 [1] - 中国卫星成交量达151.15万手，为板块最高，成交额59.22亿元同样位居榜首 [1] 个股价格表现 - 航天环宇收盘价27.31元，单日涨幅10.43%，成交量20.03万手，成交额5.32亿元 [1] - 星网宇达收盘价23.78元，涨停9.99%，成交量34.43万手，成交额8.16亿元 [1] - 中国卫星收盘价38.90元，上涨6.72%，成交量和成交额均居板块首位 [1] - 中国卫通上涨5.68%，收盘价23.25元，成交量149.10万手，成交额34.41亿元 [1] 资金流向特征 - 板块整体呈现主力资金净流出2.23亿元，游资资金净流出2.08亿元，但散户资金净流入4.3亿元 [1] - 星网宇达获得主力资金净流入2.08亿元，主力净占比达25.46%，为板块唯一获得主力大幅净流入的个股 [2] - 中国卫通遭遇主力资金净流出1.68亿元，主力净占比-4.88%，为板块流出最多个股 [2] - 中国卫星主力资金净流出1.48亿元，但散户资金净流入2.16亿元，散户净占比3.65% [2]