香港《稳定币条例》实施影响 - 《稳定币条例》正式实施标志着香港在虚拟资产发展与监管方面迈出重要一步 进一步巩固香港作为国际金融中心的地位 [1] - 条例提高了虚拟资产生态系统的确定性和合规基础 为香港吸引全球大型稳定币发行商及潜在投资者提供法律框架和金融基础设施优势 [1] - 监管制度明确要求持牌人遵守资产管理及风险控制规定 有助于提升市场透明度并增强投资者与消费者对稳定币的信心 [1] 香港虚拟资产发展机遇 - 条例推动香港成为Web3 0及数字资产创新枢纽 通过合规监管促进稳定币在跨境支付 资金流通及交易结算等场景的发展潜力 [1] - 监管框架有助于推动代币化交易进程 为香港在数字金融领域建立先行优势 [1] - 香港政府可借此机会向全球推介其稳健的金融基础设施和国际化人才优势 吸引更多相关企业落户 [1]

发布会核心主题 - 发布会核心观点为OSL集团试图以“合规基建”塑造未来加密金融格局的战略宣言，标志着香港虚拟资产行业野蛮生长时代落幕，持牌合规正规军开始扛起大旗 [1][2][6] - 贯穿全场的高频词是“合规”，OSL管理层将即将生效的稳定币监管条例称为全球数字资产监管史上的重要里程碑，并反复强调以合规为基石、持牌平台优势及全链路透明高效 [2] - 此次产品发布是香港凭借明确牌照体系和即将落地的稳定币规管，试图以“合规高地”姿态吸引国际资本和项目，重建其在虚拟资产领域全球地位背景下的顺势而为与主动布局 [6] 三大核心产品战略 - **StableX稳定币发行平台**：作为专为金融机构设计的稳定币发行管理平台，提供从合规发行、安全托管（强调冷钱包隔离、持牌信托托管、10亿美元保险）到通过OSL自有全球VATP牌照网络进行分发交易及利用OSL Pay进行跨境支付的一站式解决方案 [3] - **Tokenworks资产代币化服务**：依托OSL的持牌托管和交易场所，为想入局RWA的资产管理机构及券商提供从智能合约部署、监管对接到分销和二级市场流动性支持的服务，旨在降低资产代币化的技术和合规门槛 [4][5] - **OSL Biz Pay企业级加密支付方案**：为企业提供接入主流稳定币（如USDT, USDC）进行加密收款、打款的能力，主打点对点即时支付、规避拒付欺诈、汇率锁定、T+1银行结算及简化对账流程，是将前两个产品落地的关键环节 [5] 市场定位与竞争格局 - OSL的产品组合旨在打造覆盖从资产“诞生”（稳定币发行、资产代币化）到“流通”（交易所交易）再到“使用”（企业支付）的全链条合规基础设施，目标明确服务于持牌金融机构和有合规需求的传统企业 [3][5] - 在强监管时代，持牌平台的核心竞争力将从单纯交易体验向监管理解力、合规方案输出能力及机构级服务生态构建能力转变，OSL试图利用其稀缺的香港全面牌照（包括1号牌和7号牌）构筑护城河 [7] - 产品市场接受度最终取决于监管机构对模型的认可度，以及是否有更具实力的传统金融巨头（如大型银行）选择亲自下场，同时面临企业接受度培育、用户体验优化及传统支付巨头竞争等挑战 [3][5] 行业前景与挑战 - 香港虚拟资产生态目前最缺的是“活水”，牌照和基建具备后，金融机构和大企业是否采用、市场是否有真实需求驱动是决定这套合规基建能否跑通的关键 [7] - 行业成功转型需要真实的机构资金大规模入场、活跃的二级市场交易量以及企业和用户习惯的逐步改变，真正的考验随着8月1日新规的生效拉开序幕 [7]

香港《稳定币条例》生效与监管框架 - 香港《稳定币条例》于2025年8月1日正式生效 [1] - 香港金管局于条例生效前发布《持牌稳定币发行人监管指引》及《打击洗钱及恐怖分子资金筹集指引（持牌稳定币发行人适用）》两套指引，并于8月1日刊宪 [4] - 条例明确规定，未获发牌不得进行或显示自己进行受规管稳定币活动 [6] 过渡期安排与发牌流程 - 条例生效前已在香港进行受规管稳定币活动的原有发行人，享有6个月过渡期（至2026年1月31日）[1][5] - 已提出申请并获确认的原有发行人，可在2026年2月1日前获得临时牌照 [1][6] - 原有发行人若未在2025年10月31日或之前申请牌照或完成相关步骤，将于2025年11月1日进入结业期 [6] - 香港金管局鼓励有意申请机构在2025年8月31日前联系该局，并建议准备充分的机构在2025年9月30日前提交申请 [5] - 发牌是一个持续进行的过程，香港金管局目前尚未发出任何牌照 [5] 市场参与者准备进展 - 圆币创新科技有限公司（圆币创新）作为香港金管局稳定币发行人“沙盒”参与者之一，已完成多项牌照申请相关准备 [1][2] - 圆币创新已建立符合监管的1:1法币储备机制，采用高流动性、优质资产作为储备 [3] - 公司已与数字资产托管供应商及持牌虚拟资产交易平台HashKey Exchange等深化合作，确保赎回流程透明高效 [3] - 圆币创新的风险管理及反洗钱框架已进一步完善，满足监管标准 [3] - 公司正积极探索稳定币在以太坊等区块链上的发行计划，并推动在跨境贸易结算及Web3生态金融创新等场景的应用 [1][3] - 虚拟资产交易平台HashKey Exchange表示已为条例实施做好充分准备，预计法案在反洗钱、金融风险管控上非常严格 [1][3] - HashKey Exchange已具备稳定币的入账、清算和合规托管能力，并与多家金融机构建立战略合作 [3] 行业影响与展望 - 随着《稳定币条例》生效，香港将吸引全球优质发行机构和金融机构入驻，推动亚洲稳定币市场规范化发展 [3] - 稳定币发行被视为第一步，未来将在跨境电商支付、金融科技创新等应用场景持续深耕 [3] - 在明确监管指引下，香港有望成为稳定币创新和应用的重要试验田，为数字经济发展注入新活力 [3] 公司融资动态 - 圆币创新母公司圆币科技集团（RD Technologies）已成功完成接近4000万美元的A2轮融资 [2] - 本轮融资由众安国际、中湾国际、璀璨投资及Hivemind Capital等共同领投，其他投资人包括红杉中国、恒久数字资本、君实投资与国泰君安国际私募股权基金等 [2] - 此次融资有望进一步巩固圆币科技在香港构建合规稳定币基础设施领域的地位 [2]

香港稳定币监管发展历程 - 香港自2022年起系统探索稳定币监管，旨在连接传统金融与数字资产，重塑跨境支付与资产交易逻辑 [1] - 2022年1月，香港金管局关注稳定币对金融稳定与创新的双重影响，并依据"相同风险，相同监管"原则审视监管框架调整 [2] - 2022年4月，香港金管局明确数字货币发展路径，探索"数码港元"可行性，为稳定币监管体系建立埋下伏笔 [2] - 2023年12月，香港金管局首次提出要求：在香港发行法币稳定币必须申请牌照，且只有持牌发行人发行的稳定币可售予零售投资者 [3] - 2024年7月，香港金管局与财经事务及库务局联合发布咨询总结报告，确立监管框架设计原则，咨询期内收到108份意见书 [4] - 2024年12月刊宪的《稳定币条例草案》明确了发牌要求、储备资产标准及风险保护机制，将监管逻辑制度化 [6] - 2025年5月21日，《稳定币条例》获香港立法会正式通过，为香港引入稳定币发行人发牌制度 [8] 监管原则与框架设计 - 监管原则从2022年的"相同风险，相同监管"发展为"相同活动、相同风险、相同监管" [7] - 监管框架旨在维持安全高效金融体系与支持金融创新之间的平衡，着重风险为本，缔造稳健监管环境 [2][6] - 根据《条例》，在香港发行法币稳定币或宣称锚定港元价值的稳定币，必须向金融管理专员申领牌照 [8] - 只容许指定的持牌机构在香港销售法币稳定币，且只有持牌发行人所发行的法币稳定币方可销售予零售投资者 [8] 沙盒机制与市场参与 - 香港金管局设立"沙盒"作为可控环境下的监管实验场，为企业提供试水空间，为监管积累经验 [4] - 2024年发布的"沙盒"参与者名单包括传统银行、科技公司、电信企业等五家企业，体现鼓励"跨界融合"的务实尝试 [4] - 沙盒测试参与者认为，受法律法规约束的稳定币是市场所需，以解决传统金融对稳定币安全性的担忧 [4][5] - 已有数十家机构主动接触香港金管局，部分明确表示有意申请稳定币牌照，部分属于初步探路性质 [9] 监管态度与市场预期 - 面对市场高度关注及热炒，香港金管局表态发牌设有相当高门槛，初期只会批出数个牌照，旨在为市场降温 [9] - 监管者强调稳定币是运用区块链技术的支付工具，并非投资或投机的工具，本身没有升值空间 [9] - 监管策略为先严后稳，按照实践经验再适度放松，以利于市场和发行机构的持续健康发展 [10] - 香港金管局预计首个稳定币发行人牌照将于明年初发出，批出的牌照数目会是个位数 [10][11] - 业内人士指出，稳定币条例细则要求比预想更严，对发行商是很大考验，可能增加市场推广难度 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 香港虚拟资产监管政策持续完善，将激活市场需求并拓展应用场景，港元挂钩稳定币推出有助于跨境资金流转和拓展应用场景 [3][12] - 取得牌照先发优势的公司，如稳定币发行人牌照和 VATP 牌照持有者，更可能成为稳定币行业主要受益者，网络券商富途等凸显竞争优势 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 金管局实施稳定币发行人监管制度 - 《稳定币条例》8 月 1 日生效，金管局 7 月 29 日发布相关文件和指引，8 月 1 日刊宪 [1][7] - 申请时间线为 8 月 31 日前提交意向，9 月 30 日截止申请，专责小组审核后公布获牌名单 [7] - 币种及规模不设限，可发行单一或一篮子币种，规模视使用场景和市场需求 [7] - 首批牌照预计最快明年初发出，无时限，违规撤销，晚于市场预期 [7] - 指引围绕全流程提出监管要求，涵盖储备资产、发行赎回分销、业务财务、风险管理与合规、信息披露和消费者保护等内容 [2][7] 金管局稳定币发行人沙盒参与者及主要应用场景 - 2024 年 7 月公布三家“沙盒”参与机构，分别为京东币链科技、圆币科技、渣打香港、安拟集团及香港电讯的合资公司 [3][8] - 京东币链科技稳定币进入沙盒测试第二阶段，应用场景包括跨境支付、投资交易、零售支付等 [11] - 圆币科技有意发行港元稳定币 HKDR，应用场景聚焦跨境贸易、虚拟资产交易和 RWA [11] - 渣打香港等合资公司应用场景包括游戏生态内虚拟资产交易、跨境贸易与金融结算等 [11] “沙盒”测试过程监管聚焦问题 - 储备资产的管理，需足额、高流动性，涉存放形式、信息披露和审计流程 [12] - 稳定币的铸造与销毁机制，需遵循规定程序确保安全 [12] - 反洗钱和风控，金管局进行行业咨询 [12] - 商业模式和应用场景，发行方需与监管探讨 [12] 香港虚拟资产监管政策持续完善 - 监管框架不断优化，4 月开放虚拟资产质押服务，证监会考虑引入虚拟资产衍生品交易 [3][12] - 完善的监管政策将激活市场需求，拓展应用场景，港元挂钩稳定币有助于跨境资金流转和拓展领域 [3][12] 牌照或成稳定币布局中构筑优势的关键 - 取得牌照先发优势的公司更可能成为主要受益者，稳定币发行人牌照初期或只批核个位数，VATP 牌照申请复杂 [14][15] - 网络券商如富途有庞大客户基础、VATP 牌照和优质用户体验，凸显竞争优势 [3][15] 稳定币产业链和相关标的 - 产业链参与者包括托管人、发行商、分销商、支付及企业服务商、现实世界资产等 [16] - 列举了多家相关标的公司，如 Circle、Coinbase、富途、老虎证券等，介绍其业务及牌照情况 [18]

香港稳定币监管制度生效 - 香港《稳定币条例》将于2025年8月1日正式生效 金管局尚未发出任何牌照 鼓励机构于2025年8月31日前联系 并于2025年9月30日前提交申请[1] - 金管局预计初期仅发放数个稳定币牌照 要求申请人具备具体商业理据和应用场景 跨境贸易是重要应用领域之一[5] - 监管框架要求严格 包括储备资产管理 赎回政策及反洗钱法规 标准与电子钱包及银行监管看齐[5] 牌照申请与机构动态 - 蚂蚁集团计划在条例生效后尽快提交稳定币牌照申请 正在全球财资管理方面加速投资和拓展合作[7] - 参与香港稳定币沙盒测试的机构包括京东集团旗下京东币链科技 圆币创新科技 以及渣打银行(香港) 安拟集团 香港电讯(HKT)的联合申请[6] - 民生证券和国金证券预测 蚂蚁集团 京东等科技巨头凭借区块链技术积累和应用场景 有望成为首批牌照获得者[2] 监管框架与市场影响 - 香港通过牌照制度监管稳定币发行方 交易所和中介机构 建立全球领先的稳定币监管框架 为跨境贸易支付和现实世界资产代币化(RWA)提供基础[1] - 香港证监会发布"ASPIRe"监管路线图 包含连接 保障 产品 基建和联系五大支柱 虚拟资产监管框架已基本成形[8] - 虚拟资产相关牌照分为三类 证券型虚拟资产需传统金融"升级"牌照 非证券型需VASP牌照 法币挂钩稳定币需稳定币发行牌照[8] 金融机构布局虚拟资产 - 招银国际证券成为首家获香港证监会批准虚拟资产交易服务牌照的中资银行系券商 将探索虚拟资产纳入投资组合和创新交易策略[9] - 哈富证券 天风国际证券已获准通过综合账户提供虚拟资产交易服务 财通香港获准开展虚拟资产ETF代客交易资格[9] - 中资券商如长城证券 国投证券正积极关注虚拟资产交易监管政策和市场动态 牌照申请进程明显加快[9]

稳定币概念炒作与市场反应 - 香港金管局总裁余伟文指出稳定币市场存在过度概念化和泡沫化趋势，上市公司宣称涉足稳定币业务后股价应声上涨[2][4] - 7月23日东方财富港股稳定币指数上涨2.49%，众安在线、京东集团、联易融科技分别上涨7.50%、2.76%、5.13%[2] - 普星能量宣布认购HashKey Holdings优先股后单日涨幅达141.38%，五日内累计涨幅275.86%[5][6] 上市公司涉足稳定币案例 - 德林控股与Asseto合作RWA代币化项目，计划代币化5亿港元实体资产并分派6000万港元，股价单日盘中涨幅超70%[6] - 德林控股通过股份互换投资富龙6000万港元，后者将申请稳定币牌照，推动股价上涨6.23%[6] - A股市场出现数十家公司被误认为稳定币概念股后发布澄清公告，如御银股份、汇金股份等[6] 香港稳定币监管动态 - 香港金管局明确初期仅批出数个稳定币牌照，要求发行人具备实际应用场景，但已有数十家机构主动接触[4][8][9] - 申请机构分为两类：一类停留在概念阶段缺乏实施方案，另一类有场景但缺乏风控能力[9][10] - 已官宣申请主体包括京东币链科技、圆币创新科技、渣打银行-安拟集团-香港电讯联合体及蚂蚁集团旗下公司[10] 政策推进与市场预期 - 香港《稳定币条例》将于8月1日生效，金管局将于下周公布发牌制度摘要说明[10] - 金管局强调稳定币发展需以稳健和可持续方式运营，并与市场建立信任[9][10]

稳定币概念炒作 - 香港金管局总裁余伟文指出市场对稳定币概念存在过度亢奋情绪，上市公司宣称涉足稳定币业务后股价即大幅上涨[1][2] - 7月23日东方财富港股稳定币指数上涨2.49%，众安在线、京东集团、联易融科技分别上涨7.50%、2.76%、5.13%[1] - 普星能源因认购HashKey Holdings股权单日涨141.38%，五日内累计涨幅达275.86%[3] - 德林控股宣布RWA代币化项目后单日盘中涨超70%，后续通过股份互换投资富龙再涨6.23%[3][4] 牌照申请与监管动态 - 香港金管局明确初期仅批出数个稳定币牌照，但已有数十家机构主动接触，包括京东币链科技、圆币创新科技、渣打银行联合体等[1][5][8] - 申请机构分为两类：一类仅停留在概念阶段缺乏实际方案，另一类有应用场景但缺乏风控能力[7][8] - 蚂蚁集团旗下蚂蚁数科和蚂蚁国际已官宣将在香港申请稳定币牌照[8] - 《稳定币条例》将于8月1日生效，金管局下周将公布发牌制度摘要说明[8] 上市公司业务动向 - 普星能源作为清洁能源供应商跨界投资虚拟资产领域，持股HashKey Holdings不超过5%[3] - 德林控股计划代币化最高5亿港元实体资产，并向股东分派最多6000万港元[3] - 多家A股公司如御银股份、汇金股份因被误列为稳定币概念股后发布澄清公告[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对港股维持乐观预期，新股 IPO 优化港股资产，稳定币等板块带来“赚钱效应”，港股和美股中概风险偏好提升且向新概念、中小盘蔓延，活跃资金寻找低 PB 个股重估逻辑 [3][10] - 持续看多虚拟资产发展，新增传统虚拟资产回归和基建类资产投资逻辑 [3][10] - 海外中国资产潜在风险是中美关税问题，需跟踪美国与全球关税谈判进度，警惕中报数据证伪风险 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 港股互联网资产方面，看多港交所，中长期关注耀才证券金融，新增关注香港传统虚拟资产公司；市场监管总局约谈外卖平台后竞争环境或边际减缓；推荐腾讯控股，关注二梯队互联网龙头 [10] - 港股消费类资产方面，关注瑞幸，警惕部分咖啡茶饮品牌单量下滑风险；关注高鑫零售和非凡领越；关注优质 IPO 消费新股 [10] - 关注港股 IPO 部分公司，本周首次递表的有挚达科技、奥克斯电气、麦济生物 [10] - 美股中概资产方面，持续关注富途、老虎交易平台资产，保持对瑞幸咖啡的长期关注，关注跌出深度价值的个股 [10] - 其他方面，A股传媒看多分众传媒，关注鸿合科技；纯美股关注 Robinhood、Coinbase 等交易平台 [10] 行业情况跟踪 消费&互联网 - 教育：K12 教培机构供给增加，竞争加剧，景气承压；AI 教育方面，粉笔升级 AI 刷题班产品，作业帮推出学习机新品并上线 AI 超级老师；全球消费级 AI 市场达 120 亿美元，用户超 18 亿，但付费用户仅占 3%，营收潜力未充分挖掘 [5][11][19] - 奢侈品：宏观经济影响奢侈品销售，景气承压；历峰集团 Q2 营收略低于预期，核心珠宝部门同比增长 11%，腕表部门同比下跌 7% [5][31] - 消费&连锁咖啡茶饮：咖啡高景气维持，茶饮拐点向上；暑期是旺季，外卖补贴使咖啡茶饮显著受益 [5] - 电商&互联网：电商大盘增速放缓，行业竞争激烈，即时零售/外卖成新战场，头部平台竞争激进补贴影响利润端；市场监管总局约谈外卖平台要求理性竞争 [5][37] 平台&科技 - 流媒体平台：音乐流媒体平台为内需驱动的优质互联网资产，规模效应驱动盈利杠杆释放；Netflix Q2 财报业绩超指引，全年指引上调 [5][40] - 虚拟资产&互联网券商：美国《GENIUS 法案》通过，监管框架完善，虚拟资产趋势向好；比特币价格新高，以太坊涨幅较大；嘉信理财、盈透证券 Q2 财报业绩超预期 [5][40][51] - 车后连锁：2025 上半年后市场累计产值和进厂台次同比下滑，传统汽车产值及台次下滑，新能源汽车逆势上扬；7 月开启新一轮轮胎降价潮 [5][55]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 全球虚拟资产牌照监管已构建起系统化区域规则体系，不同地区牌照差异反映区域监管逻辑与战略重心分化，形成本币锚定、资产托管与反洗钱合规三大协同趋势，“持牌运营”“透明披露”“托管审计”为核心要求，跨地区持牌、适配多种监管的合规平台与基础设施企业将成全球资金青睐的配置重点 [3] - 以中国香港、新加坡、欧洲和美国为代表的市场，正通过设立牌照制度、引入创新机制和统一监管标准，将虚拟资产纳入传统金融体系，带来持牌平台或服务商成主流、RWA等真实资产上链成监管重点、牌照成估值重要支撑因素三点启示 [3] 根据相关目录分别进行总结 全球虚拟资产牌照体系已基本成型 中国香港虚拟资产牌照的双层监管框架 - 稳定币发行人牌照由香港金融管理局依据《稳定币条例》颁发，监管发行与一种或多种法定货币挂钩的稳定币的实体；VASP牌照由香港证券及期货事务监察委员会依据《打击洗钱条例》下的虚拟资产服务提供者发牌制度颁发，监管虚拟资产交易平台运营等活动 [8] - 稳定币发行人牌照允许持牌机构发行、管理和赎回法币稳定币，需确保及时赎回、储备金和业务运营定期审计等；VASP牌照允许持牌机构运营虚拟资产交易所，提供交易服务，需证明交易平台稳健性等，有全面内部监控程序和清晰资产上架标准 [8] 新加坡虚拟资产牌照的创新监管路径 - 新加坡对虚拟资产服务提供商的监管由新加坡金融管理局负责，监管框架以风险为本，区分不同类型数字资产实施针对性监管，强调与国际标准一致 [11] - 主要监管法规包括《支付服务法》《金融服务与市场法》等，牌照制度分标准支付机构牌照和主要支付机构牌照，市场实践中对不同类型代币有不同监管差异，有创新促进措施和最新监管发展 [12] 欧洲虚拟资产牌照的统一监管框架 - MiCA是全球政策最全面的加密资产监管法规，对加密资产界定和使用等做出详细规定，将监管的加密资产分为电子货币代币、资产参考代币、实用型代币等其他加密资产 [13] - 欧洲虚拟资产牌照有申请资格、文件、审核过程等要求，牌照持有者有合规运营、跨境服务等义务，不同类型加密资产服务提供商和发行方有相应要求 [13][14] 美国虚拟资产牌照的多层合规网络 - 美国虚拟货币监管体系复杂，涵盖多个联邦和州级监管机构，联邦层面证券交易委员会、商品期货交易委员会等负责不同方面监管，州级态度和规定有差异 [17] - 主要牌照类型有MSB、BitLicense、MTL等，不同类型虚拟资产如稳定币、证券型虚拟资产、商品型虚拟资产受不同法规监管 [19] - Circle为确保USDC在美国境内合规流通，构建多层合规路径，以MSB注册为基础，叠加州牌照，结合非证券化设计和银行托管机制 [20] 跨地区虚拟资产牌照的差异与协同 全球虚拟资产牌照的核心要素对比 - 各地区虚拟资产牌照在监管机构、核心牌照类型、牌照覆盖范围、关键申请要求、审批难度、战略锚点等方面存在差异 [25] - 中国香港与新加坡、欧盟、美国在发展路径、监管架构、适用对象、构建意图等方面存在不同 [26] 投资建议与风险提示 投资建议 - 受益标的包括牌照相关的中油资本、中银香港等，稳定币相关的宇信科技、中科金财等，RWA相关的朗新集团、协鑫能科等，美股的CIRCLE、COINBASE GLOBAL等 [4][28]