报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 短期市场核心矛盾为供增需稳下的过剩压力持续，碳酸锂价格缺乏持续反弹动能，需重点关注6月下游排产修复进度及锂矿价格成本支撑强度 [7] 各部分总结 日度市场总结 - 6月6日碳酸锂主力合约价格收于60440元/吨，较前一交易日上涨0.57%，短期反弹但上方压力仍存，基差有所收敛 [2] - 6月6日主力合约持仓量降至218416手，环比减少5.69%，成交量扩大至256782手，环比增加4.98%，日内交易活跃度提升但缺乏持续增仓支撑 [3] - 锂盐供应预期宽松，原料成本支撑弱化，6月锂盐厂开工率存恢复性增量预期，产能利用率环比微升0.4个百分点至62.5%，中长期供应压力未减 [4] - 下游需求结构性分化但整体偏弱，5月新能源车零售同比增30%至105.6万辆，渗透率突破53.5%，但终端动力电池排产回落，正极材料订单疲软，新建电池产能释放节奏放缓，市场观望情绪浓厚 [5] - 碳酸锂库存环比增加0.65%至132432吨，延续累库趋势，现货成交清淡，库存压力源于供需错配，产业链库存消化缓慢 [6] 产业链价格监测 |项目|2025-06-06数据|较前一数据变化|变化率| | ---- | ---- | ---- | ---- | |碳酸锂主力合约|60440元/吨|340元/吨|0.57%| |基差|960元/吨|-240元/吨|-20.00%| |主力合约持仓|218416手|-13172手|-5.69%| |主力合约成交|256782手|12190手|4.98%| |电池级碳酸锂市场价|61400元/吨|100元/吨|0.16%| |碳酸锂产能利用率|62.50%|0.40%|0.64%| |碳酸锂库存|132432.00实物吨|861.00实物吨|0.65%| |钴酸锂电芯|5.53元/Ah|-0.02元/Ah|-0.36%| |锂辉石精矿市场价、锂云母精矿市场价、六氟磷酸锂、动力型三元材料、动力型磷酸铁锂、523圆柱三元电芯、523方形三元电芯、523软包三元电芯、方形磷酸铁锂电芯价格均无变化 [9] 产业动态及解读 - 现货市场碳酸锂成交价格重心暂时持稳，6月碳酸锂供增需稳，过剩格局持续，成本支撑弱化，市场维持下行趋势，现货市场采购意愿弱，成交清淡 [10] - 5月全国乘用车新能源市场零售105.6万辆，同比增长30%，较上月增长14%，零售渗透率53.5%；全国乘用车厂商新能源批发124万辆，同比增长37%，较上月增长9%，批发渗透率54.2% [11] 产业链数据图表 报告展示了碳酸锂期货主力与基差、电池级与工业级碳酸锂价格、锂精矿价格等产业链数据图表 [12][15][16]

公司基本信息 - 投资者关系活动时间为 2025 年 6 月 4 日至 6 月 5 日，地点在四川雅化实业集团股份有限公司会议室 [1] - 参与单位众多，包括长江证券、易方达、泉果基金等 [1] - 上市公司接待人员有董事会秘书郑璐、证券事务代表张龙艳、投资者关系管理黄国城 [1] 公司业务概况 业务介绍 - 介绍公司发展历程，锂业务和民爆业务的发展、应用、产能、布局、地位及未来发展 [2] 市场地位 - 是锂盐产品尤其是电池级氢氧化锂主要生产商，生产技术和装备行业领先，是行业头部企业核心供应商 [2] - 是中国民爆行业领先企业之一，2024 年民爆生产总值位于行业第四，电子雷管产销量连续多年位列行业第一 [2] 产能情况 - 正在推进雅安锂业三期项目，2024 年已投产 3 万吨碳酸锂产线，在建 3 万吨氢氧化锂产线，预计 2025 年底锂盐综合产能近 13 万吨 [3] 客户结构 - 锂盐客户以签长期协议为主，国外有 TESLA、LGES 等，国内有宁德时代、振华等，2024 年头部客户营收占比达 90%，国外客户订单占比仍较大 [4] 资源保障 - 形成自控矿+外购矿多元化渠道布局，自控矿方面，津巴布韦 Kamativi 锂矿年处理原矿 230 万吨，参股四川李家沟锂矿获优先供应权；外购矿通过长协获包销权，能满足生产所需 [5][6] 公司应对措施 锂盐市场应对 - 积极拓展国内外锂盐客户，优化客户结构 [7] - 增加自有锂精矿供给，优化采购管理和锂矿成本，动态调整生产节奏 [7] - 推动集团各环节降本，提升精细化运营效率 [7] 海外矿服业务 - 构建成熟海外平台，在新西兰、澳洲、非洲形成产业布局，未来将开拓津巴布韦和澳洲等区域市场 [8] 民爆业务未来 - 2027 年行业目标是形成 3 - 5 家国际竞争力龙头企业，推动跨区域深度整合 [9] - 公司将以政策为导向，发挥自身优势推动民爆业务高质量发展 [9]

库存方面：根据SMM最新统计数据，现货库存为13.16 万吨，其中冶炼厂库存为5.62 万吨，下游库存为4.16 万吨， 其他库存为3.37 万吨。 新能源及有色金属日报 | 2025-06-05 受情绪影响，碳酸锂盘面出现反弹 市场分析 2025年6月4日，碳酸锂主力合约2507开于60180元/吨，收于61080元/吨，当日收盘价较前一日结算价收涨2.55%。 当日成交量为413239手，持仓量为245650手，较前一交易日减少14008手，根据SMM现货报价，目前期货升水电碳 830元/吨。所有合约总持仓578740手，较前一交易日减少7135手。当日合约总成交量较前一交易日增加182316手， 成交量增加，整体投机度为1.09 。当日碳酸锂仓单51128手，较上个交易日减少220手。 碳酸锂现货：根据SMM数据，2025年6月4日电池级碳酸锂报价5.93-6.12万元/吨，较前一交易日下跌0.005万元/吨， 工业级碳酸锂报价5.815-5.915万元/吨，较前一交易日下跌0.005万元/吨。 跨品种：无 期现：无 期权：卖出虚值看涨或熊市价差期权 风险 1、 消费端不及预期， 2、 供应端增量超预期 ...

新能源及有色金属日报 | 2025-06-04 消费环比增长放缓，碳酸锂过剩压力仍在 市场分析 2025年6月3日，碳酸锂主力合约2507开于59800元/吨，收于59940元/吨，当日收盘价较昨日结算价收涨0.33%。当 日成交量为305161手，持仓量为259658手，较前一交易日减少1351手，根据SMM现货报价，目前期货贴水电碳360 元/吨。所有合约总持仓585875手，较前一交易日增加12174手。当日合约总成交量较前一交易日减少151836手，成 交量减少，整体投机度为0.76 。当日碳酸锂仓单33397手，较上个交易日减少60手。 碳酸锂现货：根据SMM数据，2025年6月3日电池级碳酸锂报价5.92-6.14万元/吨，较前一交易日下跌0.04万元/吨， 工业级碳酸锂报价5.82-5.92万元/吨，较前一交易日下跌0.04万元/吨。 库存方面：根据SMM最新统计数据，现货库存为13.16 万吨，其中冶炼厂库存为5.62 万吨，下游库存为4.16 万吨， 其他库存为3.37 万吨。 碳酸锂现货成交价格重心持续下移。根据SMM调研数据，从需求端来看，6月排产增幅极为有限，下游材料厂普遍 处于长协加 ...

碳酸锂价格走势 - 电池级碳酸锂指数价格为60456元/吨 环比下跌445元/吨 [1] - 碳酸锂市场短期内仍将维持弱势运行 价格预计将继续承压 [1] 需求端分析 - 6月排产增幅极为有限 [1] - 下游材料厂普遍采用长协加客供的方式提货 [1] 供应端分析 - 此前盘面价格的小幅反弹为部分非一体化锂盐厂提供了套保复产的机会 [1] - 市场供应存在增量预期 [1] 供需关系 - 碳酸锂市场处于供需过剩的背景下 [1]

报告行业投资评级 - 推荐 [5] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司锂盐销量同比增长但价格下跌，各业务销量、价格、成本和毛利有不同变化，整体业绩有降有升，锂盐项目有进展，钾肥产量预计下降 [1][2][3][4][6][16][17] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1生产经营情况 - 锂盐业务：销量5.5万吨同比增长20%环比减少5%，平均实现价格9144美元/吨同比下跌27%环比几乎持平，单位销售成本7083美元/吨同比下跌18%环比上涨4%，单位毛利2061美元/吨同比下降48%环比下降12% [1] - 特种植物营养（SNP）：销量21.72万吨同比增长6%环比下降9%，平均实现价格977美元/吨同比下跌4%环比上涨3%，单位销售成本806美元/吨同比几乎持平环比下降2%，单位毛利171美元/吨同比下降21%环比上涨36% [2] - 碘及其衍生物：销量3600吨同比下降4%环比增长13%，平均实现价格70833美元/吨同比上涨9%环比上涨3%，单位销售成本31815美元/吨同比上涨18%环比下降10%，单位毛利39019美元/吨同比增长3%环比增长11% [3] - 钾肥：销量10.08万吨同比下降38%环比下降39%，平均实现价格422美元/吨同比上涨8%环比上涨6%，单位销售成本373美元/吨同比上涨8%环比上涨5%，单位毛利48美元/吨同比上涨7%环比上涨22% [4] 2025Q1财务业绩情况 整体业绩 - 营业收入：10.366亿美元同比下降4%环比下降3% [6] - 销售成本：7.319亿美元同比增长2%环比下降6% [7] - 毛利：3.047亿美元同比下降17%环比增长4% [8] - 税前利润：2.117亿美元同比下降29%环比增长9% [9] - 所得税：7340万美元同比下降94%环比增长4% [10] - 税后归属净利：1.375亿美元同比下降116%环比下降9% [11] 分业务情况 - 锂盐：收入5.029亿美元同比减少8%环比减少5%，毛利1.13亿美元同比减少35%环比减少17% [12] - 特种植物营养（SPN）：收入2.122亿美元同比增长2%环比减少6%，毛利3717.34万美元同比减少16%环比增长25% [13] - 碘及其衍生物：收入2.55亿美元同比增长6%环比增长13%，毛利1.40亿美元同比几乎持平环比增长25% [14] - 钾肥：收入425万美元同比减少33%环比减少36%，毛利487.52万美元同比减少34%环比减少26% [15] 展望 - 锂盐：Mt Holland锂精矿产量达预期，计划2026年前达额定产能，精炼厂预计数月内产出首批产品 [16] - 钾肥：2025年公司维持产量大幅下降预测，预计销量低于2024年 [17]

报告行业投资评级 - 推荐 [5] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司锂盐、特种植物营养、碘及其衍生物、钾肥业务销量、价格、成本和毛利有不同表现，整体业绩中营收下降、成本上升、毛利和税前利润有降有升，税后归属净利大幅下降，未来Mt Holland锂精矿计划达额定产能，钾肥产量预计继续下降 [1][2][3][4][7][17][18] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1生产经营情况 - 锂盐业务：销量5.5万吨同比增20%、环比降5%，平均实现价格9144美元/吨同比跌27%、环比持平，单位销售成本7083美元/吨同比跌18%、环比涨4%，单位毛利2061美元/吨同比降48%、环比降12% [1] - 特种植物营养（SNP）：销量21.72万吨同比增6%、环比降9%，平均实现价格977美元/吨同比跌4%、环比涨3%，单位销售成本806美元/吨同比持平、环比降2%，单位毛利171美元/吨同比降21%、环比涨36% [2] - 碘及其衍生物：销量3600吨同比降4%、环比增13%，平均实现价格70833美元/吨同比涨9%、环比涨3%，单位销售成本31815美元/吨同比涨18%、环比降10%，单位毛利39019美元/吨同比增3%、环比增11% [3] - 钾肥：销量10.08万吨同比降38%、环比降39%，平均实现价格422美元/吨同比涨8%、环比涨6%，单位销售成本373美元/吨同比涨8%、环比涨5%，单位毛利48美元/吨同比涨7%、环比涨22% [4][6] 2025Q1财务业绩情况 整体业绩 - 营业收入：10.366亿美元同比降4%、环比降3% [7] - 销售成本：7.319亿美元同比增2%、环比降6% [8] - 毛利：3.047亿美元同比降17%、环比增4% [9] - 税前利润：2.117亿美元同比降29%、环比增9% [10] - 所得税：7340万美元同比降94%、环比增4%，2024年同期为11.688亿美元 [11] - 税后归属净利：1.375亿美元同比降116%、环比降9% [12] 分业务情况 - 锂盐：收入5.029亿美元同比减8%、环比减5%，毛利1.13亿美元同比减35%、环比减17% [13] - 特种植物营养（SPN）：收入2.122亿美元同比增2%、环比减6%，毛利3717.34万美元同比减16%、环比增25% [14] - 碘及其衍生物：收入2.55亿美元同比增6%、环比增13%，毛利1.40亿美元同比持平、环比增25% [15] - 钾肥：收入425万美元同比减33%、环比减36%，毛利487.52万美元同比减34%、环比减26% [15] 展望 - 锂盐：澳大利亚Mt Holland锂精矿产量达预期，计划2026年前达额定产能，精炼厂建设和调试顺利预计数月内产首批产品 [17] - 钾肥：2025年维持产量大幅下降预测，销量预计继续低于2024年，与公司战略一致 [18]

碳酸锂价格走势 - 电池级碳酸锂价格持续下跌 5月28日报6 12万元 吨 较前一日跌1 64% 5月29日降至6 02万元 吨 较前一日再跌1 63% 同比降幅达44 97% 年初价格为7 88万元 吨 [1] - 当前价格已跌破7万元 吨的盈亏平衡线 众多碳酸锂加工企业或陷入减产停产困境 [3] 供需格局与行业影响 - 电池级碳酸锂处于降产能阶段 矿端减产仅是止跌信号 供过于求格局将长期压制价格反弹 预计短期价格震荡运行 [3] - 中上游锂盐 锂矿企业高成本者可能被迫减产停产 加速低效产能出清 推动行业集中度提升 [3] - 下游企业因电池成本下降 车企毛利率有望修复 终端消费或被刺激 储能项目经济性提升 商业化落地进程有望加速 [3] - 短期锂价大跌源于海外锂矿成本支撑崩塌 长期需更彻底的供给市场出清 预计6-8月供应稳定增长但需求进入淡季 整体维持过剩格局 [3] 锂盐企业业绩与战略调整 - 2024年A股8家锂相关上市公司营收全线下滑 除锦州永杉锂业外其余7家净利润同比下滑 [4] - 锂盐企业加速布局国内外盐湖产能 盐湖股份拟申请不超过18亿元贷款用于4万吨 年基础锂盐一体化项目 依托察尔汗盐湖资源 现有碳酸锂产能4万吨 计划2025年生产4 3万吨 [4] - 赣锋锂业阿根廷Mariana锂盐湖项目一期投产 优化其锂资源供应及成本结构 [4] - 盐湖提锂成本低 长期盈利确定性更强 全球60%锂资源在盐湖 我国青藏盐湖开发潜力大但面临基础设施薄弱 政策风险 投资周期长等挑战 [4]

报告核心观点 报告涵盖多个行业与公司研究，认为中国债券 ETF 市场有较大发展空间，美国核能产业链或迎“政策预期”到“执行兑现”拐点，华润电力拟拆分新能源回 A 上市有望提升估值，盐湖股份钾锂双轮驱动发展良好，扬杰科技产品矩阵丰富且受益于行业复苏 [2][11][17][23][27]。 各报告总结 固定收益：美国债券 ETF 发展启示录 - 中国债券 ETF 历经三阶段，截至 2025/05/09 有 29 只，规模 2531.29 亿元，投资者以机构为主，不同资管机构和个人投资偏好有别 [2][6][7]。 - 美国债券 ETF 也历经三阶段，当前处于成熟增长期，以宽基为主，极端经济环境等因素助其发展，成熟机制和创新策略奠定基础 [8][9]。 - 借鉴美国经验，中国可丰富产品供给、推动养老金入市、吸引机构投资、创新策略应用 [9]。 海外/教育研究：从政策预期到执行兑现 - 美国核能制度重构落地，产业链或迎关键拐点，政策红利向企业基本面传导，未来产业有望上行 [11]。 - 2025 年 5 月 23 日特朗普三项行政令重塑产业规则，《重振核工业基础》推动资源端重估，《改革能源部核反应堆测试》加速新技术迭代，《改革核管理委员会》压缩项目监管不确定性 [12][13]。 - 三大板块分化，SMR 弹性领先，浓缩铀步入成长通道，铀矿中长期确定性大 [11][13][14]。 公用环保：华润电力公司专题 - 华润电力是华润集团唯一电力主体，市场化基因和优秀管理使其穿越周期，2004 - 2024 年摊薄 ROE 均值 11.49%，累计分红 544 亿港元 [17]。 - 2024 年底可再生能源权益装机占比近 50%，拟拆分回 A 股上市，新能源盈利能力和现金流优，回 A 后估值有望提升 [18][20]。 - 火电资产盈利能力领先，煤价下行助业绩释放，容量电价占比提升或改善业绩稳定性和估值 [20]。 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 152.7、158.5、166.4 亿港元，维持“买入”评级 [21]。 金属新材料：盐湖股份首次覆盖 - 盐湖股份依托盐湖资源，是钾肥和盐湖提锂龙头，2024 年氯化钾和碳酸锂营收占比 77%和 20% [23]。 - 五矿入主助力打造世界级产业基地，钾肥产销稳定，价格企稳回升或驱动盈利增长，锂盐产能扩张，成本优势支撑度过锂价下行期，预计 2025 年锂价底部震荡，26 年回升 [24][25]。 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 58.8、64.2、71.7 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [26]。 电子：扬杰科技首次覆盖 - 2025 年 3 月公司计划收购贝特电子，功率半导体行业或企稳回暖，公司产品矩阵丰富 [27]。 - 传统功率器件筑牢基本盘，汽车业务可期，小信号产品料号多，MOSFET 加速研发，IGBT 和第三代半导体新品不断推出 [28][29]。 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 12.15、14.74、17.32 亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [29][30]。

新能源及有色金属日报 | 2025-05-29 整体来看，近期6万元/吨附近盘面有所盘整，基本面方面，矿价回落成本支撑减弱，消费增速下滑，过剩格局未变， 07合约持仓较多，需关注减仓引发行情波动，若盘面出现反弹，仍可逢高卖出套保。 单边：逢高卖出套保 市场分析 2025年5月28日，碳酸锂主力合约2507开于61200元/吨，收于60380元/吨，当日收盘价较昨日结算价收跌0.59%。当 日成交量为388140手，持仓量为283607手，较前一交易日减少10088手，根据SMM现货报价，目前期货贴水电碳1120 元/吨。所有合约总持仓569527手，较前一交易日增加1755手。当日合约总成交量较前一交易日减少8870手，成交 量减少，整体投机度为0.49。当日碳酸锂仓单33854手，较上个交易日减少300手。 盘面：碳酸锂开盘时市场有所盘整，盘中震荡下行，尾盘虽有一定回升尝试，但整体仍呈收跌态势 ，最终收跌0.59%。 碳酸锂现货：根据SMM数据，2025年5月28日电池级碳酸锂报价6.03-6.27万元/吨，较前一交易日下跌0.05万元/吨， 工业级碳酸锂报价5.94-6.04万元/吨，较前一交易日下跌0. ...