晨会纪要 晨会纪要 核心观点： 一、宏观经济组： 事件： 美国货币政策框架调整包括：一是删除零利率下限（ELB）是经济决定性特征的表 述；二是取消 2020 年平均通胀目标制（FAIT），即补偿策略，回归灵活通胀目标 制框架（FIT）；三是删除了此前"决策将依据就业低于最大水平的评估"的表述； 四是在广泛经济环境下，即就业与通胀目标无法兼顾时，应采取平衡策略推进双 重目标，即最大就业和物价稳定。 8 月 22 日（星期五）22 点，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的讲话。 分析师：刘笑瑜 评论： 8 月 22 日，美联储主席鲍威尔在美国怀俄明州杰克逊霍尔央行年会上发表《货币 政策与美联储评估框架》（Monetary Policy and the Fed's Framework Review） 的演讲，这次讲话之所以备受市场关注，不仅是因为这是鲍威尔任期内最后一次 在全球央行年会上发表讲话，而且杰克逊霍尔央行年会通常是美联储发布新的货 币政策框架，并披露下一步行动线索的场所。 美联储主席鲍威尔在年会上，一是对于就业市场：鲍威尔认为虽然失业率未显著 上行，但贸易与移民政策变化使得就业供需共同走弱，特别是在劳 ...

人民财讯8月24日电，赣锋锂业（002460）近日在业绩说明会上表示，目前公司锂盐产品库存为一周左 右，处于极低水平；锂矿石库存也保持在相对安全的范围内。 ...

核心财务表现 - 营业总收入16.14亿元 同比下降37.42% 归母净利润-8.41亿元 同比下降349.88% [1] - 第二季度营业总收入9.28亿元 同比下降32.06% 第二季度归母净利润-6.86亿元 同比下降1486.59% [1] - 毛利率-3.72% 同比减235.27% 净利率-58.69% 同比减525.65% [1] 费用与现金流 - 三费总额3.96亿元 占营收比24.54% 同比增85.32% [1] - 每股经营性现金流0.19元 同比减56.42% 货币资金30.85亿元 同比增23.63% [1] - 财务费用同比增72.58% 主因汇率变动产生汇兑损失 [3] 资产负债结构 - 有息负债88.41亿元 同比增22.19% 有息资产负债率达38.01% [1][5] - 货币资金/流动负债比例为41% 短期借款同比增18.47% [3][5] - 每股净资产11.76元 同比减13.22% [1] 业务运营变动原因 - 营业收入下降37.42% 因锂盐产品销量及销售均价同比下降 [3] - 营业成本下降33.25% 因锂盐产品销量及单位成本同比下降 [3] - 存货同比减14.89% 因计提存货跌价准备增加 [3] 战略项目进展 - 木绒锂矿已于2024年10月取得采矿许可证 生产规模300万吨/年 折碳酸锂当量约7万吨 [6] - 矿山已查明Li2O资源量98.96万吨 平均品位1.62% 为四川品位最高矿山之一 [6] - 开发建设条件在川西地区相对较好 预计生产成本处于较低水平 [6] 机构持仓变动 - 长安鑫禧灵活配置混合A减持至135.29万股 该基金近一年下跌14.08% [5] - 泰信两只基金均出现减仓 华安新能源主题持仓23.11万股不变 [5] - 华安新材料主题股票为新进十大持仓 持有4.28万股 [5] 历史业绩表现 - 公司近10年中位数ROIC为2.52% 2015年最低为-7.45% [4] - 上市以来16份年报中出现5次亏损 净利率去年为-13.84% [4] - 商业模式主要依靠资本开支驱动 需关注资金压力 [4]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入9.75亿元，同比增长35.85%，但归母净利润亏损1.14亿元，同比下降78.24% [1] - 第二季度营业总收入4.74亿元，同比增长13.13%，归母净利润亏损7110.51万元，同比下降110.52% [1] - 毛利率4.3%，同比提升1.71个百分点，净利率-11.88%，同比下降27.84个百分点 [1] - 三费占营收比13.07%，同比下降9.04%，财务费用大幅增长247.19% [1][7] - 每股收益-0.07元，同比下降75%，每股经营性现金流-0.17元，同比下降7.73% [1] 资产负债状况 - 货币资金6.74亿元，同比下降3.85%，主要因回笼减少且付款增加 [1][1] - 有息负债15.17亿元，同比增长4.59%，有息资产负债率达24.62% [1][10] - 货币资金/流动负债比率仅为38.94%，现金流状况需关注 [10] - 在建工程因技改投入增加，同比大幅增长156.34% [2] - 长期借款因重分类至一年内到期，同比下降43.16% [4] 业务运营 - 营业收入增长主要因锂盐产品产销量增加 [5] - 营业成本同比增长35.75%，与收入增长基本同步 [6] - 合同负债因预收货款减少，同比下降53.21% [4] - 投资活动现金流因上年大额存单到期，同比下降53.76% [9] - 筹资活动现金流因银行借款减少，同比下降118.2% [10] 历史表现与机构持仓 - 公司近10年中位数ROIC为1.41%，2019年最低达-30.93% [10] - 上市以来17份年报中亏损4次，历史财报表现一般 [10] - 国泰中证机床ETF(159667)持有173.38万股，近期减持 [10] - 华夏中证机床ETF(159663)持有35.35万股，近期减持 [10]

股价表现 - 截至2025年8月20日15时最新股价为14.18元，较前一交易日上涨0.05元(涨幅0.35%) [1] - 当日开盘价13.98元，最高价14.18元，最低价13.81元 [1] - 成交量47.28万手，成交额6.63亿元 [1] 业务结构 - 主营业务分为锂业务和民爆业务两大板块 [1] - 锂业务拥有四川李家沟锂矿和津巴布韦卡玛蒂维锂矿资源 [1] - 锂业务拥有三个锂盐产品生产基地 [1] - 民爆业务炸药许可产能26余万吨，工业雷管产能近9000万发，规模行业领先 [1] 财务表现 - 2025半年报营业收入34.23亿元，归母净利润1.36亿元(同比增长32.87%) [1] - 民爆业务收入14.65亿元(同比增长3.7%)，净利润2.53亿元(同比增长2.4%) [1] - 锂业务收入17.64亿元 [1] 运营动态 - 津巴布韦卡玛蒂维锂矿产出锂精矿已用于产品生产 [1] - 锂矿自给率提升对锂盐产品成本端产生积极影响 [1] 资金流向 - 8月20日主力资金净流出7434.26万元(占流通市值0.5%) [1] - 近五日主力资金净流出39422.05万元(占流通市值2.63%) [1]

纪要涉及的公司 永山理研（前身吉祥股份）及其核心子公司湖南永山 [1] 纪要提到的核心观点和论据 - **公司业务格局与战略目标**：2022 年 1 月收购湖南永山后形成木业和理业实业业务格局，确立依托湖南永山进军理研行业战略目标 [1] - **业务发展成果** - **锂盐业务**：2025 年一季度实现一二期年产 4.5 万吨锂盐投产，2019 年 7 月布局规划，一期 2.5 万吨产能 2022 年 6 月投产并盈利，二期 2025 年一季度投产 [2] - **木业板块**：通过规模生产及多元化销售渠道优势位居国内第一方阵 [2] - **业绩回顾** - **2023 年**：锂盐及木产品价格腰斩，锂盐价格全年跌幅超 80%，公司采取快速出货及产能转嫁等措施，实现 75 亿营收，同比增长 6%，但因不利因素出现 3.37 亿净利润亏损 [3] - **2024 年**：行业低迷，公司调整经营策略，保持 13%毛利率 [4] - **未来展望** - **核心主业**：以锂盐业务为核心主业，围绕湖南永山解决锂矿供应链，提升产能利用率并扩产 [6] - **产线与产品**：深化改造柔性化产线，优化产品结构，匹配市场需求 [7] - **研发能力**：秉持工艺优化与技术创新双核驱动，应对固态电池等技术发展考验 [7] - **资源采购**：推进原料采购全球化多样化布局，执行年度锂矿采购长单和下游客户来料加工，保障锂矿供给 [8] - **销售策略**：以客户为中心，与下游头部大客户深度绑定，挖掘新兴细分市场潜力客户 [9] - **文化建设**：塑造绩效文化，增强员工认同感与归属感 [10] - **行业发展前景** - **新能源行业**：在双碳目标和新能源政策推动下，高速增长态势有望持续，新能源汽车和储能市场驱动锂产品需求增长 [11] - **木消费**：钢厂提升含木钢种生产，国内木消费总量创历史新高 [12] - **发行股票目的** - **资金需求**：补充流动资金，满足下游客户对深加工锂产品需求，提升运营效率和供应保障能力 [12] - **财务结构**：优化财务结构，满足营运资金需求 [12] - **市场信心**：控股股东支持，提升市场信心，稳定控制权 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年 11 月湖南永山获得准入湖南省第一批高新技术企业备案名单 [6] - 2024 年永山理业核心客户群包括当生科技、长源理科等多家公司 [9] - 本次发行前控股股东永荣制胜控股比例为 19.79%，发行后其及一致行动人持股比例将上升 [13]

业绩预告情况 - 公司预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润为-17,250万元至-11,600万元，与上年同期相比由盈转亏 [2][3] - 预计2025年半年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为-19,600万元至-13,200万元 [2][3] - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年6月30日 [3] 上年同期业绩对比 - 2024年同期归属于母公司所有者的净利润为6,681.62万元，利润总额为9,595.85万元 [5] - 2024年同期归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-830.28万元 [5] - 2024年同期每股收益为0.13元 [6] 业绩预亏原因 - 锂盐市场供大于求，产品价格持续下降，导致公司产品毛利降低、存货跌价风险增加，锂盐板块业务亏损 [7] - 非经常性损益预计为1,600万元至2,350万元，主要来自先进制造业增值税加计抵减政策收益、政府补助等 [8] - 会计处理对本期业绩预告无重大影响 [9] 行业与市场情况 - 锂盐市场延续2024年度的供大于求低迷行情，价格进一步下降 [7] - 公司通过提高产量、降本增效、优化产品结构、拓展客户等方式应对市场下行风险，但未能抵消价格下跌的不利影响 [7]

业绩预告情况 - 预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为8,500万元到12,000万元，与上年同期相比将实现扭亏为盈 [2][3] - 预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为1,000万元到4,500万元 [2][3] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为-50,129,607.57元，扣除非经常性损益后的净利润为-24,007,994.14元 [5] 业绩预盈原因 主营业务影响 - 越南基地战略优势转化为市场优势，产销率逐月提高，较上年同期贡献较大 [5] - 锂盐产品业务受行业需求低于预期影响，市场价格持续低迷，继续计提存货跌价准备，归母净利润继续亏损 [5] 非经营性损益影响 - 转让控股子公司美国GGS产生大额投资收益 [7] - 外汇衍生品交易业务对本期业绩未产生较大影响，因上年度亏损合约已完成交割 [7] 上年同期业绩 - 上年同期利润总额为-44,955,864.91元 [5] - 上年同期每股收益为-0.31元 [5]

雅化集团锂业务整合 - 雅化集团宣布组建雅化锂业集团整合锂业务，将5家子公司股权无偿划转至该平台，涉及锂矿勘探、采选、研发、生产、销售等全产业链环节 [1] - 整合的5家公司包括主要锂盐生产基地雅安锂业(2022年营收33.52亿元)和国理公司(营收5.29亿元)，合计占集团营收近50% [1] - 整合还包括持有37.25%股权的能投锂业，该公司拥有亚洲最大单体锂辉石矿李家沟锂矿(年产18万吨精矿) [1] - 整合目标是提升运营效率、降低协同成本，促进锂业务高质量发展，不改变合并报表范围 [2] 锂行业现状 - 2023年锂价持续探底，碳酸锂主力合约5月末跌破6万元/吨，最低报58760元/吨，较1月高点7.7万元/吨下跌约24% [2] - 锂价下跌主因锂矿资源大规模勘探开发和锂盐企业产能扩张 [2] - 行业当前主旋律是效率提升，企业普遍采取降本增效措施应对市场压力 [3] 企业应对策略 - 雅化集团采取三方面措施：拓展国内外客户、增加自有锂精矿供给(优化外购管理)、推动各环节降本 [3] - 天齐锂业设立"成本管理部"，引入六西格玛管理工具，强化成本控制和精细化运营 [3] - 赣锋锂业加速自有资源项目开发(阿根廷Cauchari-Olaroz、马里Goulamina等项目)，发挥上下游一体化协同优势 [4] 行业展望 - 碳酸锂价格近期在6.5万元/吨附近出现反弹迹象后再度回落 [4] - 预计锂价将在当前区间继续底部震荡，行业反转需等待矿山/锂盐厂减产或下游需求增长等催化剂 [4]

中国新能源产业链的矿业支撑 - 宁德时代、比亚迪代表中国新能源"面子"，紫金矿业、洛阳钼业、天齐锂业等矿业龙头构成"里子"，为动力电池提供锂、钴、镍等关键矿物[1] - 全球有色金属资源分布极不平衡，如刚果(金)钴产量占全球70%，中国钴资源相对欠缺[1] - 中资矿商通过海外并购获得卡莫阿铜矿、TFM铜钴矿、Greenbushes锂矿等世界级项目，增强资源保障和全球话语权[2] 天齐锂业的战略布局与成长 - 天齐锂业从2014年营收14亿元的中小企业成长为2022年周期高位时营收400亿元、净利润240亿元的行业巨头[3] - 公司2014年完成全球最大硬岩锂矿Greenbushes布局，该矿2023年产量占全球硬岩锂矿30%[4] - 2018年斥资40.66亿美元收购智利SQM公司23.77%股权，实现对全球顶级锂盐湖资源的战略参股[7] - 通过"一参一控"模式（Greenbushes控股+SQM参股）奠定全球锂行业头部地位，现与雅保、SQM形成核心圈层[9] 洛阳钼业的钴业霸主之路 - 2023年钴产量5.55万吨（全球占比23.32%），2024年激增至11.42万吨（全球占比39.38%），两年增量9.39万吨[10][11] - 通过收购刚果(金)TFM（80%权益）和KFM铜钴矿形成"非洲双子星"，2023年KFM投产后迅速成为全球第一、第二大钴矿山[10] - 公司钴产量全球占比从2017年13.67%跃升至2024年39.38%，对钴价形成显著影响力（MB钴价从2022年39美元/磅跌至2024年10美元/磅）[11][12] - 2023年超越嘉能可成为全球第一大钴生产商，吸引嘉能可前高管Kenny Ives加盟[9][14] 中资铜企的全球崛起 - 2024年9家中资铜企矿产铜产量304万吨（同比+16%），增速显著高于海外16家铜企的1.4%[16] - 紫金矿业2024年铜产量107万吨（全球第四），洛阳钼业65万吨（全球前十），五矿资源40万吨[18] - 紫金矿业目标2028年铜产量150-160万吨，洛阳钼业规划2028年铜产能80-100万吨[19] - 卡莫阿铜矿三期达产后年产铜将达60万吨（全球第三），塞尔维亚项目有望成为欧洲第一大铜企[20] 全球化挑战与应对策略 - 洛阳钼业TFM项目遭刚果(金)指控，最终支付8亿美元和解金解决特许权使用费争议[22] - 天齐锂业参股的SQM与智利国家铜业成立合资公司，可能影响其权益[24][25] - 紫金矿业布局16国多金属资源（铜、金、锌等），洛阳钼业覆盖铜钴钨钼铌磷等多品类，以多元化分散风险[25][26] - 全球前10大矿企中7家采用多元化业务模式，验证该策略的有效性[26]