公司概况 - Neonode Inc 是一家总部位于瑞典的技术公司 专注于光学传感和手势识别技术 [1] - 公司已转型为纯技术授权模式 核心围绕其zForce和MultiSensing技术 [1] 业务模式 - 公司放弃硬件业务 重新定位为技术授权商 [1] - 通过zForce和MultiSensing技术实现差异化竞争 [1] 市场定位 - 主要关注中小市值公司 这些公司通常被多数投资者忽视 [1] - 偶尔也会研究大市值公司 以提供更全面的市场视角 [1]

市场表现 - 6月16日A股光模块、光芯片概念股强势领涨 5G通信ETF(515050)涨幅超2% [1] - 持仓股东山精密涨停 太辰光、新易盛、源杰科技、沪电股份、光库科技等跟涨 [1] 公司动态 - 东山精密全资子公司超毅集团拟收购索尔思光电100%股份 投资金额不超过59.35亿元人民币 [1] - 索尔思光电专注于光通信领域 产品覆盖10G至800G及以上速率光模块 [1] - 索尔思光电客户包括全球知名互联网数据中心运营商、电信设备制造商和通信服务提供商 [1] 行业分析 - 光模块是光纤通信系统核心部件 完成光电信号转换功能 [2] - AI算力爆发带动数据中心算力设备需求激增 光模块行业有望长期受益 [2] - 5G通信ETF(515050)跟踪中证5G通信主题指数 覆盖AI算力、6G、光模块等多个细分行业龙头 [2] - 该ETF英伟达产业链和光通信概念股权重均超过33% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计CPO采用比预期更临近，众多供应商投资CPO动力增强，但对现有光学公司的冲击有限 [6][9] - CPO优势已超过权衡因素，性能和功耗优势明显，克服了热管理、可靠性和可维护性方面的挑战 [9] - 到2030年CPO市场规模将达50亿美元，2025年下半年开始出货，2027年出现实质性拐点，2028年超10亿美元 [9] - 与投资者担忧相反，现有光学供应商在CPO中仍起关键作用，传统市场和供应商受影响较小，可插拔收发器市场规模将从2025年的110亿美元增至2030年的230亿美元，复合年增长率为17% [9] - 上调COHR和LITE的盈利预测和目标价至100美元，因电信需求改善和公司预公告积极，且对其在CPO领域的定位更有信心 [7][9] - NVIDIA在AI/加速计算领域处于领先地位，欧洲AI基础设施建设将带来增量收入机会，未来几年预计有1.5万亿美元的AI基础设施建设投入，欧洲市场有望增长10倍 [12] 根据相关目录分别总结 光学网络 - 因CPO相关性确立和需求驱动增强，上调COHR和LITE的盈利预测和目标价，COHR目标价上调16%至100美元，LITE上调15%至100美元 [7] NVDA - GTC巴黎大会凸显欧洲AI部署机会和NVIDIA的领先地位，预计未来几年欧洲有1.5万亿美元的AI基础设施建设投入，AI计算能力将增长10倍，GB200 NVL 72每周产量达1000台，GB300进展顺利，其他产品也在生产中，预计2026年需求可见性强，在中国市场预计无收入，在边缘用例有机会，还推出了CUDA - Q量子开发平台 [12] 宏观 - SPX、NDX、RTY下跌，WTI油价下跌125个基点至67.30美元，天然气价格上涨，黄金上涨17个基点至3361美元，白银下跌99个基点至35.90美元，10年期国债收益率为4.395%，VIX指数为18.29 [13] - 美国期货下跌，SPX试图守住6000点，CPI数据鸽派，10年期国债拍卖表现好于预期但股市下跌，原因包括美中协议令人失望、油价上涨和大型科技股未能守住涨幅，特朗普将在未来两周确定关税水平，盘前小盘股表现不佳，美元下跌，大宗商品抛售，今日关注PPI和30年期国债拍卖 [14] - 欧盟/英国主要市场下跌，英国领跌，德国/意大利表现滞后，亚太市场表现较弱，香港表现不佳，动量股领涨，周期性股滞后，价值股优于成长股 [15] TMT头条 - Evercore ISI将Microchip目标价从69美元上调至83美元，Mizuho Securities将其从68美元上调至78美元 [16] J.P. Morgan TMT活动 - 6月12日下午12:30有AMD推进AI主题演讲 [3] - 今日上午8点有关于CPO和行业格局的讨论，参与者包括Samik Chatterjee、Harlan Sur和Gokul Hariharan [5] - 周四上午11点有HPQ CEO Enrique Lores的活动 [5] - 周五上午10点有与前META数据科学家Sri Kanajan关于超大规模AI数据中心架构的讨论 [5] - 6月23日周一上午9点有关于半导体测试市场以及Teradyne和Advantest比较的讨论，参与者包括Samik Chatterjee、Mio Shikanai和Gokul Hariharan [5] - 6月24日周二上午11点有CIEN CSO David Rothenstein和IR Gregg Lampf关于长期增长驱动因素的讨论 [5] 其他资讯 - 苹果Lisa和Mac的共同创造者Bill Atkinson去世 [20] - 三星第三次Nvidia HBM3E测试失败，计划9月重新认证 [20] - 高通Snapdragon 8 Elite Gen 3首次泄露消息对2027年旗舰手机不利 [20] - 苹果将Siri改版推迟到2026年 [20] - 对iOS 26的Liquid Glass重新设计有积极评价但也有担忧 [20] - 苹果新研究挑战AI模型是否真能“推理”问题 [20] - 苹果的Craig Federighi谈iPad实现类似Mac多任务处理的漫长道路 [20] - AMD有望在2026年使服务器CPU市场份额与英特尔持平 [20] - NVIDIA将在欧洲建设20个AI工厂，押注量子计算和主权AI [20] - CoreWeave被选中为谷歌与OpenAI的新云合作提供计算能力 [20] - BE Semiconductor上调长期目标后在欧洲交易中表现出色 [20] - 英伟达的Jensen Huang警告若美国限制严格，华为将主导中国AI市场 [20] - Mattel与OpenAI合作设计玩具和其他产品 [20] - OpenAI与沙特阿拉伯、印度和阿联酋的投资者就融资进行了谈判 [20] - BE Semiconductor投资者日上调长期财务目标 [20] - 盘后有ADBE财报公布 [20] - JPM有R.Choe营销活动（虚拟）和DT NDR活动（纽约） [20] - 还有ADP投资者日、Oppenheimer半导体巴士之旅（旧金山）和BofA C - Suite TMT会议（伦敦）等活动 [20]

报告行业投资评级 - 维持中性评级 [1][8][12] 报告的核心观点 - 5月出货量环比增长乏力，手机镜头、车载镜头、摄像头模组出货量环比分别下降5%、7%、4%，同比分别下降5%、增长28%、下降17% [1] - 5M25出货量方面，手机镜头、车载镜头、摄像头模组同比分别下降5%、增长18%、下降25%，分别达到此前1H25E估计的81%、86%、81% [1][7][8] - 继续通过近期市盈率得出目标价，目标价维持在83.1港元不变，目标市盈率倍数21.0倍与公司历史交易区间相符 [8][11][12] 根据相关目录分别进行总结 出货量情况 - 5月手机镜头出货量9800万件，环比和同比均下降5%，5M25出货量4.98亿件，同比下降5%，达到此前1H25E估计的81% [7] - 5月车载镜头出货量1100万件，环比下降7%，同比增长28%，5M25出货量5400万件，同比增长18%，达到此前1H25E估计的86% [7][8] - 5月摄像头模组出货量3800万件，环比下降4%，同比下降17%，5M25出货量1.86亿件，同比下降25%，达到此前1H25E估计的81% [8] 财务数据 |项目|1H24|2H24|1H25E|2H25E|2020|2021|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |Revenues（百万元）|18,860|19,434|18,509|25,043|38,002|37,497|33,197|31,681|38,294|43,553|50,272|56,464| |Gross profits（百万元）|3,246|3,760|3,596|4,832|8,698|8,736|6,605|4,590|7,006|8,428|9,978|11,254| |Operating income（百万元）|989|1,255|1,393|2,077|5,167|5,062|2,520|599|2,243|3,471|4,384|5,172| |Pretax income（百万元）|1,249|1,895|1,618|2,302|5,643|5,635|2,715|1,358|3,144|3,920|4,767|5,680| |Net income（百万元）|1,079|1,620|1,372|1,952|4,872|4,988|2,408|1,099|2,699|3,324|4,043|4,817| |EPS（元）|0.99|1.49|1.26|1.79|4.46|4.57|2.20|1.01|2.47|3.05|3.70|4.41| |GM（%）|17.2|19.3|19.4|19.3|22.9|23.3|19.9|14.5|18.3|19.4|19.8|19.9| |OPM（%）|5.2|6.5|7.5|8.3|13.6|13.5|7.6|1.9|5.9|8.0|8.7|9.2| |NM（%）|5.7|8.3|7.4|7.8|12.8|13.3|7.3|3.5|7.0|7.6|8.0|8.5| |Revenues YoY（%）|32|12|-2|29|0|-1|-11|-5|21|14|15|12| |Gross profits YoY（%）|52|53|11|29|12|0|-24|-31|53|20|18|13| |Operating income YoY（%）|334|238|41|66|12|-2|-50|-76|275|55|26|18| |Pretax income YoY（%）|111|147|30|21|24|0|-52|-50|131|25|22|19| |Net income YoY（%）|147|144|27|20|22|2|-52|-54|146|23|22|19| |EPS YoY（%）|148|145|27|20|22|2|-52|-54|146|23|22|19| [9] 估值与目标价 - 12个月目标价83.1港元，基于2026E市盈率21.0倍得出，目标市盈率倍数与公司5年交易区间相符 [11][12] 其他指标 |指标|数值| |----|----| |Market cap（十亿港元/十亿美元）|73.1 / 9.3| |Enterprise value（十亿港元/十亿美元）|71.4 / 9.1| |3m ADTV（十亿港元/百万美元）|1.0 / 129.2| |EPS（元）（12/24）|2.47| |EPS（元）（12/25E）|3.05| |EPS（元）（12/26E）|3.70| |EPS（元）（12/27E）|4.41| |P/E（X）（12/24）|18.7| |P/E（X）（12/25E）|20.1| |P/E（X）（12/26E）|16.5| |P/E（X）（12/27E）|13.9| |P/B（X）（12/24）|2.0| |P/B（X）（12/25E）|2.4| |P/B（X）（12/26E）|2.2| |P/B（X）（12/27E）|1.9| |Dividend yield（%）（12/24）|1.1| |Dividend yield（%）（12/25E）|1.0| |Dividend yield（%）（12/26E）|1.2| |Dividend yield（%）（12/27E）|1.5| |N debt/EBITDA（ex lease,X）（12/24）|0.4| |N debt/EBITDA（ex lease,X）（12/25E）|-0.4| |N debt/EBITDA（ex lease,X）（12/26E）|-0.5| |N debt/EBITDA（ex lease,X）（12/27E）|-0.9| |CROCI（%）（12/24）|15.4| |CROCI（%）（12/25E）|13.4| |CROCI（%）（12/26E）|14.7| |CROCI（%）（12/27E）|15.3| |FCF yield（%）（12/24）|2.3| |FCF yield（%）（12/25E）|6.1| |FCF yield（%）（12/26E）|3.1| |FCF yield（%）（12/27E）|6.0| |EPS（元）（12/24）|1.49| |EPS（元）（6/25E）|1.26| |EPS（元）（12/25E）|1.79| |EPS（元）（6/26E）|1.62| [13]

公司动态 - 公司与上海博物馆等IP合作开发系列文创产品 设立合资企业主要生产军工消音材料 涉及谷子经济 算力 军工 多模态AI 国产芯片领域 [1] - 公司产品已集成抗量子密码算法和量子随机数芯片 涉及军工 量子科技 云计算 数字货币 区块链 AI智能体 芯片 华为鸿蒙领域 [1] - 公司豪掷近60亿元押注光通信赛道 涉及机器人 新能源汽车 光模块领域 [1] 行业热点 - 军工行业与消音材料 量子科技 云计算 数字货币 区块链等技术结合 呈现多元化发展趋势 [1] - 光通信赛道获近60亿元投资 显示行业在机器人 新能源汽车等领域的应用潜力 [1] - 文创产品开发与博物馆IP合作 体现谷子经济与科技融合的新模式 [1]

CPO技术发展前景 - CPO产业链接近爆发临界点，2025年下半年即将量产，2027年进入规模化转折期[1][2] - CPO技术带来显著性能优势：功耗降低30%以上，端口密度翻倍，支撑AI集群数据流动需求[7][9] - 数据中心硬件总功耗将从2023年的50GW暴增至2029年的150GW，CPO是解决功耗问题的关键技术[6] CPO商业化进程 - 2025年下半年CPO交换机开始小批量出货，2027年3.2T CPO解决方案开始规模化[12] - 2030年CPO市场规模预计达到50亿美元以上[13] - 英伟达等巨头强力推动下，CPO商业化进程远快于行业预期[11] 传统光模块市场 - 可插拔收发器市场仍将是绝对主力，预计从2025年的110亿美元增长至2030年的230亿美元，复合年增长率17%[16] - CPO并非要取代现有供应链，而是创造增量市场，现有光学供应商仍扮演不可或缺角色[19] 核心供应商分析 - Coherent预计2026-2027财年收入增长10%，毛利率达39-40%，2027财年EPS预计5.70美元[22] - Lumentum通过收购Cloud Light强化数据中心布局，2026-2027财年EPS预期上调至4.20和5.90美元[24] - 两家公司CPO业务毛利率预计可达50%以上，显著高于传统可插拔收发器的30%[19] 产业链相关企业 - Broadcom是CPO技术市场领导者，已推出第三代产品线[26] - 英伟达推出基于CPO的Quantum-X800和Spectrum-X平台[26] - 台积电通过COUPE平台成为CPO关键技术推动者[31]

行业前景 - 光学组件行业经历半年低迷后迎来转机，摩根大通研报指出CPO产业链接近爆发临界点 [1] - 数据中心硬件总功耗将从2023年的50GW暴增至2029年的150GW，光学收发器功耗预计增长近10倍，推动CPO技术成为行业突破口 [1] - CPO技术通过共封装光学引擎和交换芯片实现性能优势，热管理和可靠性问题正因可插拔外置激光器及液冷技术成熟而加速解决 [1] 技术发展 - CPO预计2025年下半年量产，2027年进入规模化转折期，发展速度远超过去光通信产业技术转型 [2] - 传统可插拔光模块不会因CPO崛起而消亡，其市场规模预计从2025年的110亿美元增长至2030年的230亿美元，复合年增长率达17% [2] 公司表现 - 摩根大通看好光学组件龙头Coherent与Lumentum基本面，认为行业已化解CPO带来的"去中介化"威胁 [1] - Coherent和Lumentum表示CPO业务毛利率将显著高于公司平均水平，预计超50%，而传统可插拔收发器毛利率仅30% [2]

产品研发进展 - 公司1.6T产品处于样品测试阶段 [1] 关税政策影响 - 半导体分类下的通讯设备、光模块等产品豁免对等关税 [1] - 关税费用承担与贸易条款相关 [1] - 公司持续关注关税政策变化并加强与客户沟通以减少影响 [1] 经营状况 - 公司目前生产经营情况正常 [1] - 市场需求及订单情况未发生重大变化 [1]

业务发展战略 - 公司通过降本增效与全产业链协同巩固园林主业优势，以光模块业务为抓手加大前沿技术研究，推进武汉、合肥及海外产能布局释放业绩增长动能 [2] - 公司战略方向向光通讯领域发展，2025 年初完成对武汉钧恒科技有限公司 51%股权的收购 [4] 光模块与 AI 业务 - 随着 AI 市场应用面广泛，光模块市场增长趋势显著，公司深耕该领域，重点投入高速产品，国内外市场并进拓展客户 [1] - 钧恒科技目前在手订单呈上升趋势，马来和合肥产能利用率高且持续扩产 [2] - 武汉钧恒高速铜缆业务是未来重要战略方向，产品逐步推出市场，业务占比呈上升趋势 [3] 海外布局 - AI 光通讯业务面向全球，马来是国际发展基点，若客户需求和业务明确，会考虑其他布局 [2] 订单与客户 - 公司目前订单趋势良好，下游客户涉及互联网、设备厂商、生态合作伙伴等 [2] 公司更名与股权 - 管理层将根据武汉钧恒光通讯业务发展和公司发展需要，审慎考虑更名问题 [2] - 公司将根据武汉钧恒业务开展和市场展望等综合情况，考虑收购余下股权 [4] 园林业务 - 公司园林业务多为市政配套园林工程，极少涉足房地产相关园林建设 [4] 市值管理 - 公司将根据相关法律法规制定市值管理制度 [4]

光模块行业表现 - 光模块股票强势上涨，天孚通信、中际旭创、联特科技等多股高涨，通信ETF（515880）涨超3% [1] - 2025年4月光模块出口总量同比增长13.5%，1-4月出口总额132.0亿元同比下降1.2% [1] - 四川省光模块出口额31.73亿元同比增长83.7%，湖北省13.41亿元同比增长84.6%，上海市9.2亿元同比增长427.2% [1] 市场需求与资本开支 - 2025Q1北美四大云厂商资本开支合计765亿美元同比增长64% [1] - Cignal AI预计2025年数据中心光器件市场增长超60%，主要得益于400G和800G产品持续放量 [1] - 运营商将于2025H2开始向1.6T光模块和800ZR相干模块大规模过渡 [1] 技术发展趋势 - 800G数据中心光模块将成为2025年市场增长最快的领域 [1] - AI发展和大型数据中心建设拉动光器件产品需求持续稳定增长 [1] - 头部云厂商2025年资本开支展望乐观，海外算力市场回暖 [1]