市场行情与表现 - 市场午后大涨，沪深两市成交额达1.81万亿元，较上一交易日放量870亿元 [1] - 主要指数全线上涨，沪指涨1.19%，深成指涨2.4%，创业板指涨3.39% [1] - 算力板块表现突出，通信ETF上涨5.56%，创业板人工智能ETF上涨5.10% [1] 上涨驱动因素 - 谷歌发布Gemini3系列模型后，市场对2026年算力预期逐步走高 [2] - 上游计算芯片增量不仅限于GPU，ASIC成为重要增量，或持续带动光模块等配件加速放量 [2] - 日本货币政策担忧缓解，前日本央行副行长表示应避免过早加息和过度收紧货币政策 [2] 算力需求前景展望 - 训练端算力需求有望持续增长，谷歌Gemini3 Pro因预训练表现超预期，打破了关于预训练Scaling Laws边际效益已太低的认知 [3] - 视频类模型方面，谷歌创新性使用自回归生成图片和视频，使生成内容一致性更强，该做法可能在业界铺开 [3] - 推理端市场爆发可期，目前先进模型通过不同推理深度区分版本，显示推理端Scaling具备很大施展空间 [3] - 硬件进化或持续推动算力成本降低，促进大模型广泛推广和密集算力场景落地，加速推理市场放量 [3] 行业景气度与投资逻辑 - 展望2026年，算力依然是科技方向最为景气的方向之一，算力芯片整体仍处上涨通道 [4] - 谷歌全栈AI生态及数十年深耕或加速AI产业进展 [4] - A股光模块、服务器等“卖铲人”逻辑较强，或将持续受益 [4] - 尽管下游缺乏爆款AI应用，但大模型赋能云厂商传统业务，自2023年来云商业绩展现较高景气度，相关收入增长或可反哺资本开支 [4] - 光模块作为数据中心组网必须配件，2026年市场规模有望倍增，2027年后仍有望维持较高增速 [4] 通信ETF配置分析 - 通信ETF（515880）持仓海外算力产业链核心个股，光模块、服务器、光纤、铜连接等核心成分占比超过76% [4] - 具体持仓结构为：光模块占比48.26%，服务器占比20.04%，光纤占比8.24%，铜连接占比2.73%，合计76.83% [5] - 该ETF可较好代表与北美AI链条运力强相关的通信赛道基本面景气度 [4]

今年以来通信ETF（515880）在A股表现优异，在AI发展叙事的助力下，截至写稿，年内涨幅超110%，居全市场ETF涨幅第一。 消息面，海外云厂商在AI领域的资本开支及指引仍保持乐观，Oracle的财报资本开支远超彭博一致预期，并大幅上修FY2026的资本开支。算力板块受催化， 光模块占比超50%的通信ETF（515880）涨超2%。 海外云厂商资本开支乐观，可持续关注AI主线 海外云厂商在AI领域的资本开支及指引仍保持乐观，我们有理由相信明年的资本开支增长仍将得以延续。我们最新一次从科技巨头处听到资本开支的消息 是上周Oracle的财报，其120.3亿美元的资本开支远超彭博一致预期（82.5亿美元），并大幅上修FY2026的资本开支至500亿美元。 在这一基准情形（资本开支延续增长）下，看好通信ETF（515880）等深度参与海外算力产业链的A股相关标的（它们大都处于供应链的上游），该产品的 光模块含量超过54%，服务器含量超过19%，叠加光纤、铜连接等成分，核心环节成分占比超过80%。 此外，我们继续长期看好国产替代的广阔前景。一方面，尽管近期美国批准NVIDIA H200及同级AMD MI、Intel ...

| 代码 | 名称 | 两日图 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 ▼ | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 159516 | 半导体设备ETF | | 1.497 | -0.013 | -0.86% | | 159551 | 机器人产业ETF | man | 1.196 c | -0.023 | -1.89% | | 512760 | 芯片ETF | 11 12 | 1.524 c | -0.031 | -1.99% | | 159546 | 集成电路ETF | 1 | 1.714 c | -0.039 | -2.22% | | 515880 | 通信ETF | 2 | 2.826 c | -0.078 | -2.69% | | 159388 | 创业板人工智能ETF国泰 | f | 1.884 c | -0.058 | -2.99% | 来源：wind 临近年底，海外市场正对AI交易、科技巨头的资本开始进行新一轮的评估。昨日美股高开低走，科技走弱，博通下跌超过5%，Oracle也延续多日 的抛售行情。美国非农就业等重要宏观数据发布在即，可能也压制了市场的风险偏好。 ...

市场整体表现与宏观环境 - 今日市场全天震荡调整，三大指数集体低开低走，沪指跌1.11%，深成指跌1.51%，创业板指跌2.1%，中证A500指数跌1.37% [1][13] - 沪深两市成交额1.72万亿元，较上一个交易日缩量493亿元，全市场超4300只个股下跌，贵金属、影视、算力板块跌幅居前 [1][13] - 宏观层面，日本央行可能在12月货币政策会议上将政策利率从0.5%上调0.25个百分点至0.75%，这将是自1995年以来近30年来的最高利率水平，加息预期强化了全球流动性收紧的担忧 [1][13] - 海外市场对AI泡沫的担忧仍在延续，美股继续震荡调整，同时国内11月经济数据显示需求偏弱，共同影响了市场情绪 [1][13] - 展望后市，在全球流动性宽松、国内宏观政策积极及大国博弈背景下，市场在明年仍将有所表现，特别是以AI为代表的高景气或有政策支持的板块，建议以宽基产品打底，并关注科技+红利的哑铃型配置 [1][13] AI算力与半导体板块 - 今日半导体芯片等AI算力相关板块下跌，其中通信ETF下跌2.69%，创业板人工智能ETF下跌2.99%，可能受到海外市场AI交易脆弱性影响 [3][4][15][16] - 海外市场正对AI交易和科技巨头资本开支进行新一轮评估，美股科技股走弱，博通下跌超过5%，Oracle延续抛售行情，数据中心供应商CoreWeave昨日下跌近8% [5][16] - 数据显示，大型科技公司本季度的发债量已经超过除2017年以外的任何一年的全年发债量，市场担忧若AI投资不能产生相应收益，当前高杠杆模式恐难持续 [5][16] - 尽管如此，海外云厂商在AI领域的资本开支及指引仍保持乐观，Oracle最新财报显示其资本开支达120.3亿美元，远超彭博一致预期的82.5亿美元，并大幅上修FY26的资本开支指引至500亿美元 [5][17][18] - 在资本开支延续增长的基准情形下，仍看好深度参与海外算力产业链上游的A股标的，例如通信ETF，其光模块含量超过54%，服务器含量超过19%，核心环节成分占比超过80% [7][20] - 长期看好国产替代前景，尽管美国批准NVIDIA H200等对华出口，但更先进的Blackwell等芯片仍禁售，国产算力在中小模型、推理侧等场景不断缩小差距，国产GPU供应商摩尔线程、沐曦股份将上市引发关注 [7][20] 智能汽车与自动驾驶 - 今日智能汽车板块表现相对较好，智能汽车ETF上涨0.19% [8][21] - 国内方面，工信部正式公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，标志着L3级自动驾驶从测试阶段迈入商业化初期 [8][9][21] - 两款获准车型为深蓝SL03和极狐S6，将分别在北京、重庆指定区域开展上路试点，最高车速分别为50km/h和80km/h，为后续智驾商业化进程奠定了基础 [8][23] - 海外方面，特斯拉Robotaxi的无人监督已基本解决，大约三周后在奥斯汀进入无安全员陪同的无人驾驶测试阶段，证明了其L4无人化的技术能力，下一步将是规模化对外运营 [9][21] - 后续国内玩家有望对标特斯拉，逐步开启L4 Robotaxi的试运营 [9][21] 新能源板块 - 今日新能源板块回调明显，电网ETF下滑3.13%，光伏50ETF下滑3.05% [11][23] - 回调一方面受日本加息、AI泡沫担忧等外在宏观因素影响，另一方面因板块将逐步进入销售淡季，后续边际催化减少，市场对储能需求持续性有所质疑，对锂电池26年第一季度排产预期有所下滑 [11][24] - 展望后市，储能需求依旧较好，景气度预计可持续至明年上半年，第一季度因春节假期影响，锂电池排产环比下滑属于正常现象 [11][24] - 此外，北美AI数据中心缺电持续演绎，电网设备仍有较好发展机遇，同时中央经济工作会议定调26年继续推进反内卷，光伏板块依旧值得期待 [11][24]

行业竞争与产品发布动态 - OpenAI计划于12月9日推出GPT-5.2，作为对谷歌与Anthropic加速竞争的首次“应急式”回应 [1] - OpenAI CEO萨姆·奥特曼在内部宣布“红色警报”，要求团队快速推进应对策略 [1] - GPT-5.2预计将成为公司对谷歌Gemini 3的首轮反击 [1] 光模块市场需求预测 - 中金公司预测，在头部科技企业加速部署自研AI ASIC集群的背景下，光模块需求有望在2026年继续维持高增长 [1] - 预计2026年对800G光模块的需求有望达到4000万只以上，对1.6T光模块的需求有望达到2000万只以上 [1] - 2025年对800G和1.6T光模块的需求预计分别为2000万只和100万只 [1] 算力基础设施与市场景气度 - 在海内外算力基础设施持续投入的背景下，光模块市场有望维持高景气度 [1] - 通信ETF（515880）规模为118.81亿元，在同类15只产品中排名第一 [2] - 截至10月28日，通信ETF中光模块占比达52%，服务器占比达22%，叠加光纤、铜连接等环节合计占比超81% [1]

市场整体表现 - 今日市场震荡，三大指数涨跌不一，沪指跌0.37%，深成指跌0.39%，创业板指涨0.61%，中证A500指数跌0.56% [1][10] - 沪深两市成交额1.9万亿元，较上一个交易日缩量1327亿元 [1][10] - 算力硬件板块全面走强，多只股票涨停或创历史新高，煤炭、有色等板块跌幅居前 [1][10] AI算力与半导体行业 - 美国商务部计划批准许可，允许英伟达向中国出售其H200芯片，其性能据估计为之前获准销售的H20芯片的6倍，但弱于Blackwell及明年将推出的Rubin芯片 [3][12] - 此举被视为中美经贸关系缓和，有利于深度融入全球算力产业链的A股供应商 [3][12] - 光模块供不应求的现状预计将保持，随着Rubin架构落地，1.6T光模块有望放量，相关公司业绩将维持高速增长 [3][13] - 长期仍看好算力芯片领域的国产替代趋势，因AI已成为大国博弈的核心焦点 [3][4][12][13] - 国家“十五五规划建议”及近期重要会议均强调坚持创新驱动、科技自立自强，算力芯片投资是推动全要素生产率增长的重要抓手 [4][13] - 各地“十五五规划建议”普遍提出“人工智能+”，旨在通过AI与产业融合推动经济增长，作为基础设施的算力芯片是重中之重 [4][13] - 建议通过通信ETF（515880）、半导体设备ETF（159516）等产品布局AI算力产业链机会 [5][14] 光伏行业 - 光伏板块今日表现相对较好，光伏50ETF（159864）上涨0.32%，主要受收储平台设立传闻影响 [6][15] - 行业存在严重供给过剩，参与者多为民营企业，需通过渐进式政策组合拳、企业自律、产能整合和技术迭代等市场化举措协同解决 [6][15] - 近期发改委召开价格无序竞争座谈会，旨在治理企业价格无序竞争，维护市场价格秩序，助力行业可持续发展 [6][15] - 反内卷是光伏板块核心投资主线，积极成效已初步显现，2025年7月2日至12月3日产业链价格整体回升 [7][16] - 多晶硅致密料从35元/kg上涨至52元/kg - 182N硅片从0.88元/片上涨至1.18元/片 - 182N电池从0.23元/W上涨至0.285元/W - TOPCon组件价格从0.68元/W上涨至0.693元/W - 行业盈利自25Q3开始筑底修复，随着去产能举措落地，盈利修复有望形成明确趋势 [7][16] - 钙钛矿技术凭借高效率、低成本、柔性化及抗辐照特性，有望成为太空算力能源解决方案的核心技术，其产业化进展加速带来投资机会 [7][17] - 今年以来中国钙钛矿光伏产业迎来密集突破，寿命稳定性基本得到保障，技术规模化落地进入关键阶段 [8][17] - 建议关注光伏50ETF（159864），以把握反内卷与钙钛矿技术的投资机会 [8][17]

文章核心观点 - 英伟达H200 AI芯片获准向中国出口是通信ETF（515880）近期上涨的直接催化剂，该ETF年初至今涨幅超过120%，位列沪深两市第一 [1][2] - H200芯片在训练大模型方面相较于H100有显著优势，且在某些场景下比新一代B200更具使用价值，其解禁有望为英伟达带来显著收入增量，并带动上游产业链 [5][6][8] - AI产业革命远未结束，未来支出将高速增长，产业链景气度将从GPU向外全面扩散，光模块等环节确定性高，通信ETF因其高纯度成为配置海外算力的核心工具 [10][11][12][13] - 在关注海外算力的同时，也应同步布局国产算力及半导体设备等确定性方向，以全面捕捉AI趋势 [15] H200芯片解禁事件与影响 - 上涨直接原因：美国总统特朗普批准英伟达向中国出口H200 AI芯片 [2] - H200性能优势：基于Hopper架构，虽单卡算力与H100相近，不支持FP4精度，但其存储容量从H100的80GB提升至141GB，显存带宽达4800GB/s，提升43%，更高的存储容量和NVlink通信效率有助于降低训练过程中的通信开销，提升训练效率 [5][7] - 与B200对比：B200在FP4等低精度推理场景下性价比翻倍，但在用于训练的高精度计算上算力提升有限，导致部分租赁平台上H200价格甚至高于B200，显示其较强使用价值 [6][7] - 市场潜力：英伟达CEO黄仁勋曾表示中国有500亿美元的市场机会，并有望保持50%的复合年增长率，H200解禁后，若不考虑其他限制，英伟达单季度收入或增厚50亿至100亿美元，谨慎预期也有20亿至50亿美元 [8] - 宏观意义：标志中美关系进入缓和阶段，可能提升全球权益市场风险偏好 [9] AI产业前景与投资逻辑 - 产业规模与周期：AI是一场巨大的科技革命，北美四大云厂2025年第三季度资本开支总计达1133.22亿美元，同比增长78.34%，未来5年有望按约40%的复合年增长率成长，到2030年AI基础设施支出可能达到3万亿至4万亿美元，其生命周期和规模可能超过以往的云计算和智能手机革命 [10] - 渗透率与本质：AI并非单一行业，而是底层生产力的变革，其渗透率难以简单定义，想象空间巨大 [10] - 景气度外溢：2025年前最大瓶颈是台积电CoWoS产能，但到2026年，随着GPU和ASIC（如谷歌）出货激增，光模块、PCB、电子布、光芯片、激光器甚至电力等都可能出现全面缺货和涨价 [11] 算力产业链核心环节分析 - 光模块确定性高：在AI数据中心Scale out（横向扩展）市场中，光传输没有替代方案，确定性最强，在Scale up（纵向扩展）趋势下，铜连接和PCB虽受益，但局限性为CPO（共封装光学）等光技术应用带来想象空间，柜内用光趋势也较明显，2026年光模块供不应求几乎确定，2027年可插拔光模块保持高增长，CPO带来额外增量 [12] - 通信ETF（515880）构成：该ETF高度聚焦海外算力产业链，其中光模块含量占比55.93%，服务器占比18.51%，光纤占比6.61%，铜连接占比2.28%，核心环节合计占比81.51% [13][14] 其他投资方向建议 - 国产算力：国产GPU将高速发展，但短期可能面临冲击，可关注科创芯片ETF（589100）的布局机会 [15] - 半导体设备：AI驱动的先进制程和存储扩产需求将使半导体设备赛道受益，半导体设备ETF（159516）催化明确且相对安全 [15]

市场表现 - 12月8日算力板块表现强势，延续前期上涨势头 [1] - 创业板人工智能ETF（159388）收涨5.51% [1] - 通信ETF（515880）收涨5.49% [1] 行业驱动事件 - 谷歌全栈AI生态持续发酵，加速了产业链进展 [3] - 谷歌TPU的出货量预期持续上调 [3] - 谷歌的成长在硬件侧带来更多计算芯片出货增量，并在模型、应用等方面极大推动产业成长 [3] - 大模型持续迭代跃进，巨头的AI军备竞赛持续，将拉动整体算力需求进一步增长 [3] 产业链逻辑与需求 - A股光模块、服务器等厂商“卖铲人”逻辑较强，无论芯片端竞争谁获胜，板块都将受益 [3] - 市场预期2026年1.6T光模块出货量达2000-3000万只，相关公司产能紧缺较为严重 [3] - 2026年光模块物料紧缺，供不应求的状态几乎敲定 [3] - 2027年光入柜内预期开始发酵并预期开始导入 [3] 行业长期前景 - 人工智能是长坡厚雪赛道，到2030年人工智能基础设施支出预计将达到3万亿至4万亿美元 [3] - 当前人工智能产业加速成长，但仍然具有广阔空间 [3] 相关投资产品构成 - 通信ETF（515880）光模块含量占比超过54%，服务器含量超过19% [3] - 该ETF叠加光纤、铜连接等成分，核心环节成分占比超过80%，映射了海外算力产业链基本面 [3]

行业趋势与驱动力 - 海外云厂商资本开支屡创新高，并对2026年的投资口径保持乐观 [1] - AI已成为云业务加速成长的核心驱动力，微软、谷歌、亚马逊、阿里的云业务最新增速（YoY）分别达到40%、34%、20%+、34% [1] - AI的商业闭环正在逐步形成 [1] 光模块市场需求预测 - 在头部科技企业加速部署自研AI ASIC集群的背景下，有望驱动光模块需求在2026年继续维持高增长 [1] - 对800G光模块的需求在2026年有望达到4000万只以上，2025年预计为2000万只 [1] - 对1.6T光模块的需求在2026年有望达到2000万只以上，2025年预计为100万只 [1] 市场景气度与产品构成 - 在海内外算力基础设施持续投入的背景下，光模块市场有望维持高景气度 [1] - 通信ETF（515880）规模为118.40亿元，在同类15只产品中排名第一 [2] - 截至2025年10月28日，通信ETF中光模块占比达52%，服务器占比达22%，叠加光纤、铜连接等环节，合计占比超81% [1]

AI算力与半导体行业近期表现 - 12月2日半导体芯片板块出现调整，但行情分化，与海外算力产业链相关性高的通信板块逆势上涨 [1] - 海内外AI相关催化事件不断，相关产品渗透率提升 [1] - 继续看好AI算力领域的高景气及大国博弈与“十五五”背景下的国产替代趋势 [1] 云厂商资本开支与AI商业进展 - 海外云厂商资本开支屡创新高，并对2026年投资口径保持乐观 [1] - AI已成为云业务加速成长的核心驱动力，微软、谷歌、亚马逊、阿里的云业务最新同比增速分别达到40%、34%、20%+、34% [1] - AI的商业闭环正在逐步形成 [1] 光模块需求预测 - 头部科技企业加速部署自研AI ASIC集群，有望驱动光模块需求在2026年继续维持高增长 [4] - 预计2026年对800G和1.6T光模块的需求有望分别达到4000万只和2000万只以上，而2025年预计分别为2000万只和100万只 [4] 政策支持与国产替代趋势 - “十五五规划”建议明确提出要“适度超前建设新型基础设施，推进全国一体化算力网”以及“加快人工智能等数智技术创新，突破基础理论和核心技术，强化算力、算法、数据等高效供给” [4] - 在中美地缘政治博弈加剧背景下，算力领域竞争成为焦点，国产半导体设备及算力芯片有望得到更多政策及投资支持，有利于技术突破 [4] 投资布局建议 - 建议投资者同时关注国内和海外的AI算力产业链 [1] - 可通过通信ETF（515880）、半导体设备ETF（159516）等产品布局相关机会 [1]