合资公司设立 - 中国铝业与控股股东中铝集团及其附属公司云南铜业、驰宏锌锗、中铝资本共同出资设立注册资本15亿元的合资公司 [1] - 中国铝业以货币资金及实物资产出资3亿元，持有合资公司20%股权 [1] - 该交易构成关联交易但不构成重大资产重组 [1] 业务布局 - 合资公司主营业务涵盖关键稀有金属高纯化、化合物化、终端产品化研制、生产和销售 [1] - 通过合资形式整合多方资源布局稀有金属深加工产业链 [1]

稀土永磁概念板块整体表现 - 截至8月27日收盘，稀土永磁概念板块上涨0.10%，位居概念板块涨幅第四位 [1] - 板块内26只个股上涨，北矿科技涨停，大地熊、北方稀土、立中集团涨幅居前，分别上涨10.36%、8.86%、7.07% [1] - 跌幅居前的个股包括科隆股份、瑞晨环保、金田股份，分别下跌5.65%、5.63%、5.05% [1] 板块资金流动情况 - 稀土永磁概念板块整体获主力资金净流出0.96亿元 [2] - 21只个股获主力资金净流入，其中6只个股净流入超亿元 [2] - 北方稀土主力资金净流入32.68亿元，盛和资源、北矿科技、有研新材分别净流入3.91亿元、2.51亿元、1.73亿元 [2] 个股资金流入比率排名 - 北矿科技主力资金净流入率最高达31.97%，北方稀土和有研新材分别为11.76%和7.48% [3] - 盛和资源主力资金净流入3.91亿元，净流入率为7.09% [3] - 格林美主力资金净流入1.59亿元，净流入率为4.97% [3] 概念板块相对表现 - F5G概念涨幅0.46%位居榜首，中国AI 50和共封装光学(CPO)分别上涨0.36%和0.18% [2] - 钛白粉概念跌幅最大达-3.88%，兵装重组概念和天津自贸区分别下跌-3.63%和-3.49% [2] - 稀土永磁概念在涨幅榜中排名第四，表现优于多数科技类概念板块 [2] 重点个股市场表现 - 北方稀土涨幅8.86%，换手率14.71%，主力资金净流入32.68亿元 [3] - 大地熊涨幅10.36%，换手率16.93%，主力资金净流入1766.90万元 [4] - 立中集团涨幅7.07%，换手率10.35%，主力资金净流出1.36亿元 [6] - 金力永磁涨幅6.63%，换手率15.95%，主力资金净流出1.51亿元 [6]

财务表现 - 上半年归母净利润1.45亿元，同比增长29.08% [1] - 二季度扣非归母净利润0.84亿元，同比增长47.37%，环比增长55.56% [1] - 业绩超预期，主要因募投项目产能释放带动产品结构改善和销量增长 [1] 产能建设 - 钽铌板带、钽铌火法冶金、年产100支铌超导腔三个重点项目已投产 [1] - 钽铌高端制品、火法熔铸、火法熔炼、年产400支超导腔和钽铌湿法数字化五大项目加速建设 [1] - 火法项目陆续投产，湿法项目持续赋能 [1] 未来展望 - Q2募投项目仍处爬产期，下半年产能充分释放后业绩有望继续增长 [1] - 远期湿法募投项目及半导体、军工周期景气度回升将提供新动能 [1]

公司业务范围 - 公司主要从事稀有金属钽、铌及合金等的研发、生产、销售和进出口业务 [1] - 公司明确表示不涉及钨产业相关业务 [1] 公司声明性质 - 该声明通过互动平台对外发布 [1] - 声明时间为8月27日 [1]

投资评级 - 维持增持评级 [1][7] 核心观点 - 公司业绩同比大幅增长，2025年H1实现营收188.66亿元（yoy+45.24%），归母净利9.31亿元（yoy+1951.52%），扣非净利8.97亿元（yoy+5644.93%）[1] - 稀土价格中枢有望持续上行，预期25-26年全球氧化镨钕供需平衡/需求分别为-5.8%/-4.6%，供不应求态势明显[4] - 稀土战略资源地位凸显，美国国防部收购MP Materials公司15%股权，中国实施出口管制打击非法出口，均强化资源价值[4] 财务表现 - 2025年H1营收188.66亿元（yoy+45.24%），Q2营收95.79亿元（yoy+32.53%，qoq+3.14%）[1] - 归母净利9.31亿元（yoy+1951.52%），Q2归母净利5.01亿元（yoy+7622.51%，qoq+16.27%）[1] - 上调25-27年归母净利润至26.23/36.85/46.18亿元，对应EPS为0.73/1.02/1.28元[5] - 毛利率从2024年10.25%提升至2025E的17.34%，净利率从4.82%提升至10.07%[12] 产销数据 - 稀土氧化物产量1.52万吨（yoy+111.2%），销量2.02万吨（yoy+15.71%）[2] - 稀土金属产量2.41万吨（yoy+28.1%），销量2.24万吨（yoy+32.33%）[2] - 磁性材料产量3.46万吨（yoy+24.13%），销量3.47万吨（yoy+25.39%）[2] - 氧化镨钕上半年均价同比上涨12.5%，推动业绩增长[2] 产能建设 - 华星稀土8000吨、甘肃稀土12000吨金属项目已完工投产[3] - 中鑫安泰8000吨金属项目完成立项及能评环评[3] - 金蒙稀土二次资源回收项目预计年底完工，北方磁材50000吨磁材合金项目开工[3] - 天骄清美9000吨抛光粉改扩建一期完工，二期推进调试[3] 估值与目标 - 基于25年77.36倍PE（可比公司Wind一致预期均值），上调目标价至56.47元（前值49.06元）[5][13] - 当前股价49.11元（截至8月26日），市值1775.36亿元[9] - 2025E PE为67.68倍，PB为7.12倍，EV/EBITDA为31.76倍[12] 行业趋势 - 稀土价格于24Q1触周期性底部，25-26年供需缺口支撑价格上行[4] - 金属镨钕竞拍活跃，市场看涨情绪浓烈[4] - 逆全球化背景下稀土战略意义提升，全球资源竞争加剧[4]

公司股价与融资融券交易 - 8月26日公司股价下跌0.25% 成交额28.72亿元 [1] - 当日融资买入2.91亿元 融资偿还2.58亿元 融资净买入3246.80万元 [1] - 融资融券余额合计19.81亿元 其中融资余额19.61亿元占流通市值0.93% 处于近一年30%分位低位水平 [1] - 融券余量164.70万股 融券余额1984.63万元 处于近一年90%分位高位水平 [1] 公司基本情况与业务构成 - 公司成立于1999年12月22日 2012年10月9日上市 总部位于河南省洛阳市栾川县 [2] - 主营业务为钼、钨及黄金等稀贵金属的开采、选冶、深加工、贸易和科研 [2] - 收入构成：精炼金属产品贸易48.56% 精矿产品贸易38.31% 铜27.14% 钴6.04% 钼3.12% 磷2.23% 铌1.88% 钨1.17% 其他0.11% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数23.75万户 较上期减少15.95% [2] - 香港中央结算有限公司持股6.48亿股 较上期增加6940.89万股 位列第四大流通股东 [3] - 华夏上证50ETF持股1.38亿股 较上期增加852.53万股 位列第五大流通股东 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股1.25亿股 较上期增加919.78万股 位列第七大流通股东 [3] - 易方达沪深300ETF退出十大流通股东行列 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入947.73亿元 同比减少7.83% [2] - 归母净利润86.71亿元 同比增长60.07% [2] 分红情况 - A股上市后累计派现215.62亿元 [3] - 近三年累计派现105.76亿元 [3]

行业出口数据 - 2025年6月中国钨品出口数量0.11万吨 同比下降23.9% [1] - 同期出口金额0.53亿美元 同比下降16.1% [1] 重点上市公司 - 涉及企业包括中钨高新(000657) 章源钨业(002378) 翔鹭钨业(002842) 厦门钨业(600549) 厦钨新能(688778) [1] 研究支持 - 数据来源为中国海关及智研咨询整理 [1] - 相关报告参考《2025-2031年中国钨矿行业市场全景调研及产业需求研判报告》 [1]

磷化铟衬底市场需求 - 下游光通信市场景气度提升推动磷化铟晶片市场需求进一步增长 [1] - AI高速运算核心材料磷化铟出现大缺货现象 下游买家采取"有多少收多少 价格不是问题"的采购策略 [1] 出口管制政策 - 根据2025年2月4日商务部 海关总署公告 磷化铟被列入出口管制物项清单 [1] - 公司涉及出口管制类产品时按照国家法律法规申请办理相关出口许可 [1] - 子公司鑫耀公司部分订单按规定报批后获得出口许可 [1] 公司行业地位 - 公司为国内磷化铟衬底龙头企业 [1]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入7.97亿元，同比增长34.45%，归母净利润1.45亿元，同比增长29.08% [1] - 第二季度单季度营业总收入4.59亿元，同比增长37.24%，归母净利润8824.11万元，同比增长41.39% [1] - 扣非净利润1.38亿元，同比增长34.93%，增速高于净利润整体增幅 [1] - 每股收益0.29元，同比增长30%，每股净资产5.37元，同比增长7.78% [1] 盈利能力指标 - 毛利率18.47%，同比下降4.87个百分点，净利率18.22%，同比下降4.12个百分点 [1] - 三费占营收比5.11%，同比下降13.18%，费用控制效果显著 [1] - 公司净利率16.75%（去年年报），产品或服务附加值较高 [1] 资产质量与现金流 - 应收账款4.58亿元，同比增长28.71%，占最新年报归母净利润比例高达214.76% [1][3] - 货币资金3.96亿元，同比下降24.77% [1] - 有息负债6252.76万元，同比大幅增长220.2% [1] - 每股经营性现金流-0.12元，同比改善70.19%，但仍为负值 [1] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为10.04%，现金流状况需关注 [3] 投资回报与历史表现 - 去年ROIC为8.44%，资本回报率一般 [1] - 近10年中位数ROIC为3.59%，投资回报较弱，2015年最低为-16.46% [1] - 上市以来25份年报中亏损3次，生意模式相对脆弱 [1] 资本结构与商业模式 - 业绩主要依靠资本开支驱动，需关注资本开支项目效益及资金压力 [2] - 实际控制人中国有色集团已完成收购巴西Taboca公司股权，并与公司签署铁铌钽合金原材料采购合同 [5] 机构持仓情况 - 南方智锐混合A（007733）新进持仓116.69万股，为最大持仓基金，规模7.37亿元，近一年上涨35.98% [4] - 共9只基金新进或增持公司股票，包括混合型、债券型和指数型基金 [4]

政策核心变化 - 稀土年度配额不再向社会公开 仅通报省级主管部门 体现政策收紧倾向 [4] - 稀土开采冶炼定义和适用范围拓宽 删除"境内从事"限制 概括稀土矿产品范围 强化全域管控 [5] - 分解指标工作由工信部直接执行 删除"稀土集团"参与表述 强化中央集权管理 [6] - 稀土产品流向制度新增时间要求 每月10日前需录入追溯系统 加强资源监控精度 [7] - 问责惩罚机制新增"刑事责任"条款 构成犯罪将依法追究 提升法律威慑力 [9] 行业供需影响 - 2025年包钢稀土精矿预计增产3.4% 但结合中重稀土出口管制及钨配额同比下降6.45% 预示稀土配额增量有限 [4] - 政策调整强化稀土资源保护 通过流向追溯和严格问责机制 支撑行业平稳发展 [7][9] 政策演变背景 - 工信部于2025年8月22日发布正式《管理暂行办法》 对比2月19日《征求意见稿》进行多处关键修订 [3]