电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 会议主题为节后金属与煤炭行情展望，由长江证券金属煤炭团队组织 [1] * 覆盖的行业板块包括：**贵金属**（黄金、白银）、**工业金属**（铜、铝、锡、镍、钴）、**能源金属**（碳酸锂、镍、钴）、**战略金属**（稀土、钨、钽）、**钢铁**及上游原料（铁矿石）、**煤炭**（动力煤、焦煤） [1][7][13][20][30] * 提及的海外公司包括：纽蒙特（Newmont，黄金矿业公司） [6] * 提及的A股上市公司（包括但不限于）：锡业股份、华锡有色、方大特钢、中润资源、华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份、多氟多（推断）、锡业股份（再次提及）、锡业股份（推断）、华阳股份、晋控煤业、潞安环能、兖矿能源、电投能源、中国神华、中煤能源、陕西煤业、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份 [23][24][28][34][36] * 提及的港股/海外上市标的包括：中国神华(H)、中煤能源(H)、兖矿能源(H)、力量发展、中国秦发、兖煤澳大利亚、印度煤炭、阿达罗能源、布米资源（推断） [32][33][34] 二、 贵金属（黄金、白银）核心观点与论据 核心观点 * 贵金属（以黄金为代表）正处于“震荡上行”的周期性格局中，未来2-3年大概率维持此形态 [3] * 1月下旬至2月上旬金价在**4600-4700**区间已构筑坚实底部，未来1-2个月将在**4800-5500**间宽幅震荡，等待催化 [3] * 当前是估值从极端谨慎转向中性乐观的增配时机，建议在震荡期底部增配 [5][6] 关键论据与催化剂 * **近期驱动（假期期间）**： * **避险情绪升温**：特朗普与最高法院的司法战及后续基于1974年贸易法第122条征收的**10%** 全球关税（有效期**150天**），导致美元和美债利率走弱，催生避险需求 [1] * **类滞胀担忧**：美国四季度GDP修正值仅为**1.4%**，远低于**3%** 的预期和Q3的**4.4%**；同时核心PCE物价同比上涨**3%**，高于联储**2%** 目标，形成经济下行与通胀高企的组合 [2] * 在上述因素下，黄金价格再度站上**5000-5100**，白银站上**85** [2] * **未来展望与催化剂**： * **贸易冲突线**：特朗普签署的关税**150天**窗口期覆盖整个一季度，3月美国与核心贸易伙伴的拉锯战将短期剧烈影响金价 [4] * **降息路径线**：3月17-18日的联储会议是重要观察点，若释放更明确的年内**两次甚至更多**降息路径，金价有望突破**5500**箱体上沿 [4] * **行业与市场动态**： * 对贵金属行情的认知正从短周期（3年）向中周期（5-10年）切换 [5] * 海外龙头纽蒙特Q4财报超预期，每股收益达**2.52美元**，超出预期的**2.03美元**，同比增长约**60%** [6] * A股龙头公司年报大概率有超预期可能，3-4月年报季是板块较好配置窗口 [6] 三、 工业金属（铜、铝等）核心观点与论据 核心观点 * 节后工业金属（以铜、铝为代表）商品价格大概率呈“易涨难跌”格局 [10] * 板块股票在二季度值得重点关注，建议以加重仓位的形式关注 [11][12] 关键论据与催化剂 * **近期表现**：假期期间铜铝商品价格微涨，源于节前下跌的情绪修复及假期事件影响 [7] * **短期因素（关税扰动）**： * 美国对**2027年**开始进口的铜加征关税预期，导致美国囤积铜库存 [8] * 当前呈现全球铜库存与价格同步上行的态势，关税情绪在**6月30日**最终确定前更多是催化和利好，不会造成重大负向冲击 [8][9] * **中期核心催化（降息）**： * 降息是未来一两年工业金属走势的核心催化因素，大概率延续原路径 [9] * **5月份**联储主席换届后，降息步伐可能比预期更快 [10] * **长期趋势性因素**： * 逆全球化、科技发展货币化、双碳等趋势在过去5年推动商品上行，未来仍将长期维持，利好铜、铝等资源品价格中枢 [10] * **股票端利好因素**： * 商品易涨难跌的格局 [11] * 年初/上半年保险类等中长期资金有流入倾向 [11] * **三、四月份**集中的年报和一季报披露，对商品价格强势的工业金属构成利好 [11] * **其他品种**：锡、镍等品种在相同环境下可能弹性更大 [12] 四、 能源金属（锂、镍、钴）与战略金属核心观点与论据 核心观点 * 春节后二季度是能源金属全年超额收益明显、实际配置较好的时间窗口 [13] * 随着商品价格反弹及下游开工旺季来临，权益端已调整至估值性价比极高的状态，建议重点关注**3月份**以来碳酸锂板块的配置窗口 [13][14] * 中国定价的战略金属（稀土、钨）是金属板块中最有望享受高估值溢价的细分领域，建议继续强配 [17][19] 关键论据 * **碳酸锂**： * **现状**：节前商品价格强势但权益端低迷，已反映负面因素；价格调整后已开启强势反弹 [13] * **展望**：价格刺激下游买货意愿，春节后进入开工旺季，补库意愿与采购情绪将水涨船高 [14] * **基本面**：今年行业供需确定性高。供应偏紧，且国内龙头复产预期推迟及海外地缘政治加大供给压力；需求端预计动力电池增长**15%**，储能增长**50%** 甚至以上 [15] * **镍**： * 印尼政府的政策配合强化了行业供需格局改善预期，可能演绎类似去年钴的行情 [16] * 在资源保护主义背景下，供应集中国家的政策扰动会引发价格强势上涨 [16] * 镍的权益端企业盈利弹性远大于商品价格弹性 [16] * **战略金属（钨、稀土）**： * **钨**：去年以来价格涨幅超预期，未来两年供需处于“无解”的紧缺状态，是板块内排序靠前的品种；头部公司有资产注入及资源自给率提升逻辑，盈利上修趋势确定 [17] * **稀土**：钨价上涨为国家稀土配额管控提供了参考系，本轮逻辑真实有望演绎，价格中枢有望抬升并维持高位；在经历长时间低迷后，又到较好配置时点；头部公司有资产整合与矿山注入预期 [17][18] 五、 钢铁与小金属（锡、钽）核心观点与论据 核心观点 * 钢铁板块当前预期低、库存压力小，钢价处于筑底状态，随着供需企稳及上游原料趋弱，利润将有明显弹性，是具备预期差的弹性板块 [20][23] * 小金属中看好供需紧缺的**锡**，以及受AI芯片需求驱动、供给收缩的**钽** [23][24][25] 关键论据 * **钢铁**： * **库存低位**：节前五大钢材品种库存仅**2000万吨**，远低于去年的**3000万吨**及前几年的**5000万吨**，节后库存压力不大 [20] * **需求企稳**：外需乐观（东南亚国家PMI处于**55**左右，发达国家政策宽松）；国内建筑需求（地产前端）在下跌**70%** 后有收敛企稳迹象 [20][21] * **供给压制**：今年减产概率更大，分级管理政策、买单及低价出口管制将压制低端出口 [21] * **原料端趋弱**：铁矿石港口库存达**1.7亿吨**历史高位，价格处于弱势下跌趋势（跌至**95美金**）。预计**3月份**后因主流矿山发运恢复及西芒杜项目增量，矿价下跌更顺畅，从而改善钢铁利润 [22][23] * **小金属-锡**： * **供需紧张**：印尼、缅甸供应减量，叠加半导体、AI需求放量，使上半年供需缺口明显 [24] * **高弹性**：锡铜比已跌至**3.5**（过去极值**4.9**），显示锡的涨跌弹性大 [24] * **未来催化**：2月大企业检修后，叠加3月下游消费电子/半导体开工率提升，供需矛盾可能进一步放大，配合春季涨价预期，弹性可观 [24] * **小金属-钽**： * **需求驱动**：AI芯片因功耗高、易生热，采用钽电容方案（英伟达已采用），导致钽电容供不应求，去年龙头企业涨价**30%-40%** [25] * **需求增长点**：高温合金（用于核聚变、燃气轮机、航天等）对钽的单耗提升，第五、六代合金单耗已达**5%-6%**，夯实中期需求 [26][27] * **供给脆弱**：全球**70%** 钽矿来自非洲，其中**56%** 来自刚果金，矿山管理混乱、基建差。**2024年1月**刚果金科坦矿区事故停产，导致**15%** 的全球供给收缩 [27][28] * **供需错配**：过去4年需求增速约**10%**，当前供给收缩**15%**，涨价弹性可观 [28] 六、 煤炭（动力煤、焦煤）核心观点与论据 核心观点 * 基于资源品普涨行情及外生性冲击，看好煤炭板块底部反转的投资机会 [30] * 板块具备低估值、筹码少的优势，上涨弹性可能超预期 [34] 关键论据 * **近期市场表现**： * **价格**：节前秦港动力煤价快速上涨至接近**720**元/吨，周涨幅**23**元，主要受印尼供给扰动导致进口煤涨价影响 [30] * **库存**：截至正月初六，北方四港库存同比降幅高达**23%**；秦皇岛港库存较节前下降约**9%**，同比降幅高达**30%**，显示供应偏紧 [30] * **进口倒挂**：印尼进口煤到岸价与国内内贸煤价格价差明显收敛甚至倒挂，提升内贸煤采购性价比 [31] * **权益市场**：假期期间，港股煤炭龙头（神华、中煤、兖矿）上涨约**1个点**，弹性标的（如兖煤澳大利亚）最高涨**7个点**；印度、印尼当地煤炭标的涨幅达**3-5个点**，反映全球市场在交易外生供需冲击逻辑 [32][33] * **核心逻辑**： * **外生冲击打开弹性空间**：全球市场供需扰动（如印尼RKA配额下降、美国缺电）为国内煤价带来外生冲击，打开价格弹性想象空间，并已在港口库存、国内外煤价共振上涨中看到实质性变化 [33][34] * **板块比较优势**：开年以来有色、化工等资源品板块涨幅明显，煤炭涨幅相对较少，处于低估值、筹码少的状态 [34] * **子板块观点**： * **动力煤**：节后秦港煤价大概率连续上涨 [35] * **焦煤**：**3-5月**宏观会议密集期可能带来情绪催化；自身供给偏紧，一旦情绪向好弹性可能强势；且会跟随动力煤涨价有一定表现 [36] 七、 其他重要内容 * **配置策略共性**：多个板块（贵金属、工业金属、能源金属、钢铁）强调“仓位重于个股”或“板块整体仓位大于个股”的配置思路 [5][12][16] * **宏观背景共识**：多个分析提及“资源保护主义抬头”、“逆全球化”作为支撑资源品价格的长期趋势 [10][16] * **时间窗口强调**：普遍将**3月份**（年报季、宏观会议期、开工旺季）视为重要的观察点或配置窗口 [4][6][11][14][36]

市场表现 - 截至发稿，香港市场有色股普遍上涨，洛阳钼业涨6.63%报23.16港元，灵宝黄金涨5.72%报25.12港元，江西铜业股份涨5.25%报44.88港元，山东黄金涨4.83%报40.36港元，中国有色矿业涨4.51%报15.07港元 [1] 宏观驱动因素 - 美国1月CPI同比回落至2.4%且低于预期，核心CPI同比降至2.5%，创2021年以来最低水平 [1] - 数据发布后，交易员对美联储的降息预期迅速升温，预计的今年合计降息幅度从58个基点升至63个基点，相当于有50%的几率在今年年底前降息三次 [1] - 高盛解读称，CPI数据并未如市场担忧那般强劲，美联储的“正常化”降息路径似乎更加清晰，预计美联储今年将降息两次，下一次降息或将在今年6月份进行 [1] 行业与品种投资逻辑 - 在百年大变局背景下，各国更加强调资源安全，收储一方面将增加金属额外需求，另一方面将提升相关金属股票的估值 [2] - 有望受益于收储的战略金属品种包括：（1）大国博弈背景下，黄金和白银的价值重估 [2]（2）AI、新能源发展所需的铜、铝、银、锡等 [2]（3）军工品种，稀土、钨、锑等 [2]（4）中美矿产量占比较低的必备金属，如铀、钽、镍等 [2]

纪要涉及的行业或公司 * 钽行业 包括上游钽矿开采、中游钽材料加工及下游钽电容、半导体靶材、高温合金、防腐材料等应用领域[1] * 公司提及 * 日本京瓷（AYX）、威世电子、国巨电子（收购KEMET）、日本松下 主导全球钽电容供应[1][12] * 江丰电子 在半导体靶材领域受益于国产替代，出货量增加[1][9] * 江门富祥 能够批量供应钽粉[11] * 新金路 其位于广西的栗木矿近年基本无产出[38] * 东方钛业 其大股东在巴西拥有伴生钽资源的矿山，主要满足自身对铌的需求[38][39] * 江西宜春414矿 中国主要钽产地，供应量占全球8%至10%[4][40] 核心观点与论据 * **价格上涨与驱动因素** * 钽矿价格自2025年第四季度开始上涨，2026年加速，当前价格已达每磅140美元，追平2011年高点[2] * 涨价主要驱动因素：AI服务器对聚合物电容器需求拉动（预计2026年增长30%）[1][2][9]；刚果金东部矿区重大坍塌事故导致开采停止（占供应量15%）[2][21] * 当前涨价由供给端主导，加工材环节（尤其是化工领域）溢价能力最强，涨幅最大[3][17][18] * 矿商报价有效期短（仅一天），价格动态调整，普遍涨幅约30%[3][19] * **供给格局与约束** * 全球钽资源供应高度集中于非洲（刚果金、卢旺达、埃塞俄比亚），但政局不稳和手工开采带来不确定性[1][3][4] * 澳大利亚虽有储量，但因成本高（早期成本约每磅120美元，现可能更高）基本停产，当前价格下也难恢复大规模开采[1][3][6] * 未来两三年内，全球不会有新的大型钽矿山投产，供应不会显著增长[1][5] * 刚果金事故矿山恢复难度大，预计需半年时间[21] * 中国江西宜春414矿供应稳定，占全球供应不到10%[4][40] * **需求结构与增长** * 钽材料年总需求量约2,400吨，主要应用：钽电容（800吨）、半导体靶材（300-400吨）、高温合金（300-400吨）、防腐材料（300-400吨）[9] * 未来需求增长最快领域是钽电容，主要由AI服务器拉动，预计2026年增长30%[1][9] * 半导体靶材领域受益于国产替代趋势[9] * 未来两三年需求复合增速预测约6%，主要由AI拉动，其他领域增长有限[22] * **价格展望与节奏** * 预计2026年价格高点可能在每磅160至170美元，对应下游产品价格至少上涨40%以上[3][23] * 预计2026年三季度到四季度（特别是10月或11月）矿石价格可能达高点，因消费电子产品需提前生产以应对圣诞旺季[3][28][29] * 未来三年价格中枢将保持高位，2026年底可能涨至170-180美元，之后虽会回落，但整体中枢预计维持在100-120美元以上[30][31] * **中美博弈与国产替代** * 美国对中国半导体及相关材料加征超过100%关税，加速了中国钽产业国产替代进程[1][10] * 中国企业在全球产业链中综合实力较强，国产替代将提升其国际市场地位，减少对外依赖[1][10][11] * 钽材料出口至美国未受实质性影响，因下游产业链高度依赖中国供应，去年底关税已从60%降至50%[1][12] * **市场动态与风险** * 当前矿石市场存在囤积现象，尤其在湿法处理产生的氧化物和氟碳酸钾环节，湿法能力不足加剧供应紧张[1][8] * 贸易商和下游厂商积极囤货，但具体库存数据难以统计，投机行为增加了市场不确定性[1][7] * 投机行为对市场有显著影响，当涨幅达30-40%时部分投机者可能抛货，但难以使价格跌回当前水平[32] * 价格上涨可能导致消费电子领域出现“design out”替代，如用陶瓷电容（MLCC）替代钽电容，但在AI服务器、航空航天等高技术领域替代性小[15][34][35] 其他重要内容 * **国家储备**：中国连续约十年进行钽资源国家战略储备，预计2026年招标总量约4亿元人民币，其中3亿元用于采购100多吨钽资源[13][14] * **战略地位**：钽在半导体、航空航天、芯片制造等领域有重要应用，被视为战略技术金属[13] * **认证与合规**：在钽电容、半导体等领域，对原料来源要求严格，需经过RMI认证体系认证，即使存在矿石“洗白”可能，合规采购仍是前提[37] * **历史价格**：最近一次大幅上涨在2010-2011年，高峰接近每磅140美元，主要由消费电子普及带动[33] * **区域需求**：美国市场预计仍是钽需求增长最快的地区之一[16]

地缘政治成为关键金属市场主导力量 - 决定关键金属价格的已不再是传统供需与市场规律，而是五角大楼的将军和外交大佬，经济工具如利率、关税已转变为战略博弈的武器[4] - 当前大国博弈的底层逻辑已从比拼经济效率转向比拼战略硬货储备与供应链控制能力，强调安全和控制胜过合作与效率[33] - 资源输出国正利用其战略地位，对出口加征“战争税”或要求使用人民币结算，全球化供应链正迅速转变为充满算计的战略棋盘[30] 美国国防战略驱动关键金属囤积与市场扭曲 - 美国国防部正斥资十亿美金在全球扫货，囤积钴、锑、钽、钪等“战争金属”，这些是F-35发动机叶片、战机骨架及穿甲弹引信等现代武器的命根子[6][7][8] - 美国自身关键金属资源匮乏，80%的钴依赖进口且大部分需经中国之手，锑矿已停产，因此采取近乎疯狂的囤货行为以保障战略安全[8][10] - 国防部通过签订远高于市场价的“霸王合同”锁定收购价，保障MP Materials公司利润，此举是国家队下场保送“亲儿子”，旨在垄断未来的非中国产能[17][19] 中国在稀土供应链中占据压倒性优势 - 中国在稀土提纯技术上已达到极高纯度，美国技术存在巨大差距，且中国冶炼成本远低于美国，使后者新建项目难以竞争[12][13] - 中国通过策略性定价压制稀土磁体出口价格，使其略低于西方国家新建项目的成本线，形成“资本死亡区”以阻止新玩家进入[14][16] - 尽管美国对中国永磁体加征25%关税，但本国工厂需一两年后才能量产，导致如福特等车企在空窗期内需自行消化额外成本，未伤对手先伤己[20][21] 战略储备行为扭曲基础金属市场 - 铜价飞涨主要驱动因素已非经济繁荣，而是各国为军事用途（如巡航导弹、先进战机）进行的疯狂战略囤积[26][27][28] - 各国央行应对通胀的同时，战略储备仓库正以前所未有的速度被填满，地缘政治已成为市场背后的主角[25][28] - 当前局面与上世纪美苏冷战时期相似，当时钨、钴等金属价格因军备竞赛和禁运而疯涨，地缘政治是核心推手[24] 大国金融与货币政策成为博弈延伸 - 美联储主席鲍威尔因货币政策分歧收到刑事传票，背后意图可能是施压美联储降息，以提供更便宜资金支撑美国的全球资源布局与军工扩张[1][31] - 中国持续减持美国国债，持仓已降至十几年前水平，此举被视为在感知风险时提前将金融资产转换为实体战略资产[3][31]

事件概述 - 刚果（金）东部北基伍省鲁巴亚钶钽矿发生大规模塌方事故 已造成至少300人遇难 100多人失踪 遇难者多为从事手工开采的矿工 也包括妇女和儿童 [3] - 事故发生于1月28日至29日两天内 当地多条矿井发生巷道坍塌 大量矿工被埋 [3] - 受交通不便和救援力量有限影响 现场搜救工作推进困难 [3] 事件背景与相关方 - 自2024年4月以来 反政府武装“M23运动”控制了鲁巴亚地区重要的钶钽矿区 [3] - “M23运动”一名发言人证实了此次矿难的发生 [3] 涉及的矿产资源与行业影响 - 事故矿区出产钶钽铁矿 是提取稀有金属钽的主要矿石 [3] - 金属钽因其优异的导电性和耐腐蚀性 被广泛应用于智能手机 电动汽车 战斗机 医疗植入物等高科技领域 [3] - 据联合国估算 仅鲁巴亚一地的钶钽铁矿产量就占全球钽供应总量的15%以上 [3]

事件概述 - 刚果(金)东部北基伍省鲁巴亚钶钽矿发生大规模塌方事故 已造成至少300人遇难 100多人失踪 遇难者多为从事手工开采的矿工 也包括妇女和儿童 [1] - 事故发生于1月28日至29日两天内 当地多条矿井发生巷道坍塌 大量矿工被埋 [1] - 现场搜救工作因交通不便和救援力量有限而推进困难 [1] 矿区控制与生产情况 - 自2024年4月以来 反政府武装"M23运动"控制了鲁巴亚地区重要的钶钽矿区 [1] - 鲁巴亚一地的钶钽铁矿产量占全球钽供应总量的15%以上 [1] 产品与应用 - 钶钽铁矿是提取稀有金属钽的主要矿石 [1] - 金属钽因其优异的导电性和耐腐蚀性 广泛应用于智能手机 电动汽车 战斗机 医疗植入物等高科技领域 [1]

事件概述 - 刚果（金）北基伍省鲁巴亚钶钽矿区发生大规模塌方事故 造成至少300人遇难 100多人失踪[1] - 事故发生于1月28日 遇难者多为从事手工开采的矿工 也包括妇女和儿童[1] - 自2024年4月以来 反政府武装“M23运动”控制该矿区 并纵容甚至组织非法采矿活动[1] 行业影响 - 钶钽铁矿是提取稀有金属钽的主要矿石 钽因其优异的导电性和耐腐蚀性 广泛应用于智能手机、电动汽车、战斗机、医疗植入物等高科技领域[1] - 据联合国估算 仅鲁巴亚一地的产量就占全球钽供应总量的15%以上[1] 事件背景与现状 - 自“M23运动”控制矿区以来 仅2025年 至少已有300名平民在该矿区丧生[1] - 受制于矿区交通不便、救援力量有限等因素 现场搜救面临较大困难[1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [1] 报告核心观点 - 金属板块经历大幅回调，建议逢低做多 [4] - 贵金属的调整并非牛市结束，长期去美元化进程不变，建议在回调中寻找低位筹码 [4] - 基本金属方面，铜、铝、锡等品种在短期波动后，因各自基本面支撑，建议关注逢低布局机会 [5][6][7][8] - 钽因突发供给冲击，预计价格将加速上涨，利好相关公司 [6] 板块行情总结 - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为2.6%，在所有一级行业中排名第5 [18] - 本周有色板块涨幅排名前5的股票是：湖南黄金、白银有色、豫光金铅、西部黄金、中金黄金 [16] - 本周有色板块跌幅排名前5的股票是：八一钢铁、博威合金、银邦股份、大中矿业、*ST利源 [16] 金属价格总结 - **基本金属**：本周LME铜价下跌0.85%，铝价下跌1.88%，锌价上涨0.57%，铅价下跌2.01%，锡价下跌7.15% [19] - **贵金属**：本周COMEX黄金价格下跌1.94%，白银价格大幅下跌17.94% [19] - **新能源金属**：本周LME镍价下跌0.56%，钴价持平，碳酸锂价格下跌11.57% [20] 库存情况总结 - **基本金属库存**：本周全球显性库存中，铜累库28,066吨，铝去库6,204吨，锌去库1,793吨，铅去库7,453吨，锡去库70吨，镍累库5,091吨 [32][34] 分品种投资要点总结 - **贵金属**：报告期内出现历史性暴跌行情，白银单日最大跌幅超过30%，黄金最大跌幅超过10%，主要因美联储主席提名事件引发降息缩表预期及多头踩踏 [4] 短期价格可能剧烈震荡，但伦敦金在每盎司4800-4900美元区间具备配置价值 [4] - **铜**：价格波动剧烈，周中一度涨至每吨14,000美元以上的历史新高，随后回调 [5] 因自由港、泰克资源及南方铜业等企业下调2026年产量预期，预计2026年将出现供需紧张局面 [5] 建议节后观察去库情况 [5] - **铝**：高铝价抑制下游需求，行业开工率存下滑预期，库存延续累库走势 [6] 在紧张的基本面前提下，逢低买入具有性价比 [6] - **钽**：刚果金鲁巴亚矿区发生塌方事故，该矿产量占全球供应15%以上，预计产量难以迅速恢复 [6] 五氧化二钽价格自1月以来从每公斤2,220元上涨至2,690元 [6] 本次供给冲击将加速钽价上涨 [6] - **锡**：锡价大幅回落主要受宏观事件影响 [7] 供给端因刚果金战乱、印尼政策等因素维持不确定性，而AI资本支出在2026年预计维持高增 [8] 锡价在每吨30-35万元区间具备基本面支撑，建议逢低做多 [8] 投资建议总结 - 报告建议关注的公司包括：东方钽业、新金路、锡业股份、华锡有色、大中矿业、国城矿业、中矿资源、盛达资源、赤峰黄金、紫金黄金国际、神火股份、紫金矿业等 [9]

事件概述 - 刚果（金）东部北基伍省鲁巴亚钶钽矿区发生大规模塌方事故 已造成200多人遇难 [1] - 事故发生于1月28日至29日 多条矿井发生巷道坍塌 大量矿工被埋 [1] - 遇难者多为从事手工开采的矿工 也包括妇女和儿童 [1] 矿区控制与生产状况 - 自2024年4月以来 反政府武装“M23运动”控制鲁巴亚地区重要的钶钽矿区 [1] - 鲁巴亚一地的钶钽铁矿产量占全球钽供应总量的15%以上 [1] 产品与应用 - 钶钽铁矿是提取稀有金属钽的主要矿石 [1] - 金属钽因其优异的导电性和耐腐蚀性 广泛应用于智能手机、电动汽车、战斗机、医疗植入物等高科技领域 [1]

贵金属与有色金属市场行情 - 近期国际金价突破5000美元大关，国际银价突破100美元历史性关口，有色矿业板块开启结构性行情 [1] - 矿业ETF（561330）大涨近5%，资金持续布局，近20日净流入超13亿元 [1] 黄金价格上涨的核心驱动因素 - 美联储降息周期持续、地缘冲突加剧以及全球去美元化趋势共同凸显黄金的避险属性 [2] - 全球秩序不确定性加剧，市场避险情绪高企，为金价带来支撑 [2] - 全球去美元化加速，例如波兰央行宣布增购150吨黄金，多国减少美元资产配置，推动贵金属成为替代性储备资产 [2] - 据世界银行数据，2024年全球央行储备中黄金储备占比约为22%，相较1990年冷战末期和1980年滞涨末期仍处于较低水平，即使连续3年显著增持后，央行持有黄金数量相比历史重要地缘政治转折点仍然偏低 [2] 有色金属价格上涨的核心驱动因素 - 市场对2026年美联储持续降息预期升温，在降息周期下有色金属价格有望呈现弹性 [2] - 铜、铝、锂等品种在需求走强的同时，供给端约束加剧，价格上涨或具有持续性，并对相关权益形成拉动 [2] 战略小金属的投资机会 - 战略小金属如钨、钽、锑等处于供需错配的风口期 [3] - 供给侧：小金属全球分布不均，受地缘因素影响大，且开采难度大、周期长 [3] - 需求侧：小金属是AI、军工、半导体等高科技产业的核心原材料，伴随新质生产力发展，需求大幅提升 [3] - 2026年美国关税博弈重点已落到关键战略资源抢夺，供需错配叠加关税扰动下，部分战略小金属有望迎来投资机会 [3] 矿业ETF（561330）的历史业绩与指数表现 - 矿业ETF（561330）跟踪的中证有色金属矿业主题指数自基日（2013/12/31）以来，累计涨幅296.64%，年化收益率12.52%，领先同类指数 [4] - 截至2025/12/26，有色矿业指数近三月涨幅为25.46%，近六月涨幅为77.34%，年初以来涨幅为103.55%，均领跑同类指数 [11] - 2025年第三季度，有色矿业指数成分股归母净利润同比增速为49.48%，营收同比增速为9.32%，盈利增长领先于其他主要有色指数 [12] 矿业ETF（561330）的产品结构与优势 - 该ETF跟踪的中证有色金属矿业主题指数成份数量为39只，前十大成分股占比55.56%，龙头股集中度高于全市场绝大多数有色类指数 [8] - 该指数聚焦上游资源品龙头，当资源品价格上涨时有望获得更高盈利弹性和估值空间带来的戴维斯双击机会 [10] - 矿业标的具有一定的杠杆效应，当有色资源价格上涨时，资源类标的的盈利弹性往往更大 [11] - 截至2025年1月23日，矿业ETF（561330）规模为26.33亿元，位居同类指数下ETF首位，流动性占优 [14] - 该ETF2025年涨幅为106.11%，在有色板块10只ETF中排名第一 [14] 主要金属品种后市展望 - **黄金**：美联储降息背景不改，在货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战，全球“去美元化”趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，具备上行动能 [13] - **铜**：品位降低和激励价格压制导致矿端供给刚性，供给紧平衡格局下，铜价对供给边际扰动的反应敏感度明显提升，去年以来美国对铜进口关税政策的不确定性进一步加剧供给紧张，此外，美联储降息周期开启，复盘历史，降息周期通常有望推动铜价进入上涨大周期 [13] - **铝**：供给端，国内已达产能上限，海外产能释放节奏缓慢且存在扰动，整体看2026年电解铝产能增长依然有限，需求端，新能源与电力等新需求推动强劲，叠加宏观流动性宽松，有望持续支撑铝价高位运行 [13]