市场整体表现 - 2025年1月21日，非白酒板块整体下跌0.99%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.08%，深证成指上涨0.7% [1] - 板块内多数个股下跌，燕京啤酒领跌，跌幅为2.24% [1][2] - 从资金流向看，当日非白酒板块主力资金净流出9345.66万元，而游资资金净流入6479.72万元，散户资金净流入2865.94万元 [2] 个股价格与交易表现 - 在统计的20只个股中，仅3只上涨，17只下跌，显示板块整体疲软 [1][2] - *ST兰黄涨幅最大，为3.41%，收盘价10.60元，成交额5173.81万元 [1] - 燕京啤酒跌幅最大，为2.24%，收盘价12.23元，成交额高达4.99亿元 [2] - 青岛啤酒（代码600600，表中为“顾思明如”）下跌1.10%，收盘价61.85元，成交额3.33亿元，是板块中成交额最高的个股之一 [2] - 重庆啤酒微跌0.17%，收盘价52.70元，成交额1.02亿元 [1] 个股资金流向分析 - 古越龙山获得主力资金净流入960.45万元，主力净占比8.59%，同时游资净流入1571.30万元，但散户资金净流出2531.75万元 [3] - 金枫酒业主力资金净流入190.81万元，主力净占比3.29% [3] - 青岛啤酒主力资金净流出518.97万元，但获得了大规模的游资净流入3825.73万元，游资净占比达11.50% [3] - 重庆啤酒主力资金和游资均呈净流出，分别为538.21万元和633.73万元，但散户资金净流入1171.93万元 [3] - *ST兰黄主力资金净流出195.86万元，但游资净流入736.54万元，游资净占比高达14.24% [3] - 中信尼雅主力资金净流出454.45万元，主力净流出占比达11.13%，为统计个股中主力净流出占比最高 [3]

核心观点 - 蜜雪冰城旗下鲜啤品牌鲜啤福鹿家通过推出冬季新品矩阵，成功打破了“冬天卖不动啤酒”的行业季节性困境，实现了产品销量、门店客流及单店营收的显著增长 [2][7] 冬季新品表现 - 推出三款冬季新品：“桂花气泡冬酿鲜米酒”、“红枣小奶啤”及“冰糖福鹿鲜米酒”，均取得较好成绩 [2][7] - “桂花气泡冬酿鲜米酒”定价9.9元/斤，上市三天销量突破35万斤，带动市场中心实现冬季业绩两连增 [2][7] - “桂花气泡冬酿鲜米酒”在抖音平台GMV突破777万元，其中新品单品GMV达483万元，全网总曝光量超3亿次 [2][7] - “红枣小奶啤”为与好想你的联名款，主打温润养生、清甜不齁，深受消费者欢迎 [2][7] - “冰糖福鹿鲜米酒”以冰糖葫芦为灵感，上线三天年轻用户订单占比超60% [2][7] 经营与财务数据 - 冬季产品矩阵使鲜啤福鹿家全国门店冬季客流同比提升28% [2][7] - 2025年门店数量增长至1800家，在寒冬季节仍保持每月新增签约门店超100家的拓展速度 [2][7] - 2025年10月推出“桂花气泡冬酿鲜米酒”后，大多数门店单店月营收较10月提升超30% [2][7] - 推出新品后，门店工作日销售额稳定在1000元以上，周末突破3000元 [2][7] 渠道与场景拓展 - 福鹿家门店深入社区便利店、写字楼周边等冬季高频消费场景 [3][8] - 杭州某社区门店数据显示，家庭消费与即时性消费占比显著提升 [3][8] 供应链与竞争优势 - 鲜啤福鹿家依托蜜雪集团五大生产基地与全球化采购网络 [3][8] - 通过垂直整合与规模化效应，将供应链优势转化为产品力与价格竞争力 [3][8]

2025年度业绩预告核心数据 - 公司预计2025年归属净利润为15.83亿至17.42亿元人民币，同比增长50%至65% [1] 业绩增长驱动因素 - 公司坚定推进大单品战略，燕京U8产品继续保持稳健增长态势 [1] - 围绕产品力、品牌力、渠道力积极探寻创新路径 [1] - 深化卓越管理体系建设，推行品牌年轻化、时尚化、高端化建设 [1] - 实施梯度化市场开发策略 [1] 公司战略与管理举措 - 持续攻坚生产、营销、市场和供应链等关键业务领域变革 [1] - 扎实推进各项战略举措，强健组织机制保障 [1] - 通过产品升级、市场升级和管理升级，全面提升管理质效 [1] - 系统激活运营效率和增长潜力，企业经营效益持续向好 [1]

公司产品动态 - 华润雪花啤酒通过其贵州官方公众号发布了黄果树瀑布啤酒新品上市的消息 [1] - 新品主打640ML大容量包装，宣传“大瓶价更值”的卖点 [1] - 新品原麦汁浓度为8.0P，酒精度不低于2.5%vol [1] 行业产品趋势 - 公司推出大容量（640ML）包装产品，可能反映了啤酒行业迎合消费者对高性价比产品需求或特定消费场景（如餐饮、聚会）的趋势 [1]

核心观点 - 燕京啤酒2025年业绩表现亮眼，2026年有望持续突破，大单品持续放量，利润率稳步提升 [1] 收入端表现与驱动因素 - 公司大单品U8系列矩阵完善，保持快速增长 [1] - 推行“啤酒+饮料”组合营销，倍思特汽水、纳豆等非啤酒产品有望成为新的营收来源 [1] 利润端表现与驱动因素 - 高端化持续加速，叠加生产、市场、供应链等九大变革的推进，利润弹性有望进一步释放 [1] - 在数字化赋能和管理体系优化的背景下，利润率稳步提升 [1] 未来业绩预测 - 预计公司2025年归母净利润同比增长60.6%至17.0亿元 [1] - 预计公司2026年归母净利润同比增长18.3%至20.1亿元 [1] - 预计公司2027年归母净利润同比增长15.0%至23.1亿元 [1]

投资评级 - 报告对燕京啤酒（000729.SZ）给予“买入”评级 [7] 核心观点 - 报告核心观点认为燕京啤酒业绩持续高增，并期待其在“十五五”期间实现新发展 [2] - 公司2025年业绩预告显示归母净利润同比预增50%-65%，利润中值符合报告预期、高于市场一致预期，全年保持高增长，是改革举措的持续兑现 [7] - 公司近年深化全面改革，收入端由大单品燕京U8引领产品结构升级与全国化，利润端通过降本增效实现强劲兑现，当前净利率相比行业龙头仍有提升空间 [7] - 展望2026年，公司看点仍多，包括燕京U8以“小度酒、大滋味”特点迅速全国化，引领消费习惯，且当前吨酒价低于其他啤酒龙头，产品结构有较大提升空间；此外，公司2025年推出饮料业务尝试复用渠道，并重视纳豆业务作为健康食品的重要性 [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.5亿元、20.3亿元、23.7亿元，同比增长率分别为56.3%、22.9%、16.9% [3][7] - **营业收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为153.19亿元、162.64亿元、170.20亿元，增长率分别为4.4%、6.2%、4.6% [3][10] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2024年的40.7%持续提升至2027年的45.7%；净利率将从2024年的9.0%提升至2027年的16.6%；ROE将从2024年的7.2%提升至2027年的14.5% [10] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年EPS分别为0.59元、0.72元、0.84元 [3][10] - **估值水平**：基于盈利预测，当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为21.4倍、17.4倍、14.9倍；EV/EBITDA分别为10.1倍、7.9倍、6.7倍 [3][10] - **目标价**：考虑可比公司估值及成长性，给予2026年23倍PE，对应合理价值为16.55元/股 [7] 近期业绩与事件 - 公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润15.8-17.4亿元，同比+50-65%；扣非归母净利润14.6-15.6亿元，同比+40-50% [7] - 2025年业绩预告中值对应归母净利润16.6亿元，同比增长57.5%；扣非归母净利润15.1亿元，同比增长45% [7] - 2025年第四季度单季度归母净利润为-1.1亿元，同比减亏1.2亿元；非经常性损益主要来自土地收储，贡献归母净利润约1.32亿元 [7] 历史财务表现 - **2024年业绩**：营业收入为146.67亿元，同比增长3.2%；归母净利润为10.56亿元，同比增长63.7% [3][10] - **2023年业绩**：营业收入为142.13亿元，同比增长7.7%；归母净利润为6.45亿元，同比增长83.0% [3][10]

公司2025年业绩预告核心数据 - 2025年预计实现归母净利润15.8至17.4亿元，同比增长50%至65% [1] - 2025年预计实现扣非归母净利润14.6至15.6亿元，同比增长40%至50% [1] - 按预告上下限平均数计算，2025年归母净利润为16.6亿元，同比增长58%，扣非归母净利润为15.1亿元，同比增长45% [1] 业绩增长驱动因素 - 子公司土地收储增厚利润，2025年确认土地收储款增加归母净利润约1.32亿元 [1] - 公司内部改革成效持续兑现，带动利润率持续提升 [1] - 核心产品U8增长势能强劲，有望持续带动产品结构优化 [1] 分季度业绩表现 - 2025年第四季度单季实现归母净利润-1.1亿元，同比减亏1.2亿元 [1] - 2025年第四季度单季实现扣非归母净利润-1.8亿元，同比减亏4458万元 [1] - 2025年第四季度子公司土地收储款增加利润5764万元 [1] 未来业务展望与盈利预测 - 展望2026年，公司内部改革势能强劲，U8增长势能仍有望延续 [1] - 除啤酒业务外，公司布局纳豆、饮料等多元化业务，看好后续利润率持续提升 [1] - 预计2025至2027年收入分别为153.4亿元、159.7亿元、165.6亿元，同比增长4.6%、4.1%、3.7% [2] - 预计2025至2027年归母净利润分别为16.0亿元、18.5亿元、21.2亿元，同比增长51.7%、15.6%、14.4% [2]

投资评级与核心观点 - 报告维持对燕京啤酒的“买入”评级，并给出目标价17.25元人民币 [1] - 报告核心观点认为，公司2025年业绩高增，2026年增长空间与动能依然充足，看好其利润继续释放 [1][6] 业绩表现与预测 - 公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润为15.8亿至17.4亿元人民币，同比增长50.00%至65.00% [6] - 预告对应2025年第四季度归母净利润亏损0.3亿至1.9亿元人民币，较2024年同期亏损2.3亿元实现减亏 [6] - 2025年非经常性损益主要来自子公司土地收储，增加归母净利润约1.32亿元人民币 [6] - 报告上调盈利预测，预计2025至2027年每股收益（EPS）分别为0.60元、0.69元、0.80元人民币，较前次预测上调6%、4%、4% [9] - 预计公司2025至2027年归属母公司净利润年复合增长率（CAGR）为29%，显著高于可比公司8%的均值 [9][10] 产品与市场策略 - 核心产品U8在2025年延续较快增长，在华北基地市场提升非现饮覆盖率，在非基地市场通过“百城工程”实现点状破局 [7] - U8在东三省、山东、四川、两湖、华东等竞争对手核心市场亦实现较多增量 [7] - 公司坚持渠道健康发展，保持库存健康与价差合理，驱动吨酒收入持续提升 [7] - 展望未来，U8全国化及10元价位带新品推广有望继续带动产品结构升级 [6][7] - 饮料业务有望在基地市场持续铺货贡献增量，纳豆业务受益健康化趋势有较大景气空间 [7] 盈利能力与效率提升 - 2025年前三季度，公司归母净利率同比提升3.2个百分点，得益于成本红利、结构升级、减员提效及子公司减亏 [8] - 按业绩预告中枢测算，2025年扣非净利率约为10%，对比华润啤酒（15%）和青岛啤酒（14%）仍有较大提升空间 [8] - 未来利润率提升的核心抓手在于：U8、白啤、精酿等带动结构继续升级；内部产效、人效提升及子公司减亏仍有空间；纳豆等利润业务持续发展 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025至2027年营业收入分别为151.43亿元、154.83亿元、158.41亿元人民币，同比增长率分别为3.24%、2.25%、2.32% [5] - 预测同期归属母公司净利润分别为16.82亿元、19.52亿元、22.47亿元人民币 [5] - 参考2026年可比公司平均市盈率（PE）18倍，鉴于公司更高的净利润增速，给予公司2026年25倍PE估值，对应目标价17.25元人民币 [9] - 截至2026年1月20日，公司收盘价为12.51元人民币，总市值为352.60亿元人民币 [2]

纪要涉及的行业或者公司 * 公司：燕京啤酒 [1] * 行业：啤酒行业 [1] 核心观点和论据 * **2025年业绩表现强劲**：公司预计2025年实现归母净利润15.8-17.4亿元，同比增长50%-65%，中值为16.6亿元，同比增长57.5% [1] 扣非归母净利润预计为14.6-15.6亿元，同比增长40%-50%，中值为15.1亿元，同比增长45% [1] * **2025年第四季度（25Q4）显著减亏**：25Q4单季度归母净利润为-1.1亿元，同比减亏1.2亿元 [1] 扣非归母净利润为-1.8亿元，同比减亏4458万元 [1] 减亏部分得益于土地收储贡献5700万元利润 [1] * **利润释放空间与2026年第一季度（26Q1）展望**：分析认为公司仍有较大利润释放空间，因24Q4营业外支出高达4342万元，而23Q4和22Q4分别仅为390万元和64万元 [1] 由于25Q4收入端未享受春节备货红利，对26Q1开门红表示期待，强调公司作为国企兼具开门红意愿与能力 [1] * **对2026年增长的信心**：市场普遍担心增长“降速”，但分析认为2026年将是“降速不失速” [1] 增长驱动力包括：U8产品全国化、新品推广、纳豆业务以及管理费用优化 [1] 公司“十五五”规划着眼于对标国内龙头啤酒企业的净利率水平 [1] 收入端餐饮复苏被视为加速增长的期权 [1] * **未来盈利预测与估值**：维持此前盈利预测，预计2026-2027年归母净利润同比增长22.5%和19.6%，分别达到20.2亿元和24.2亿元 [2] 当前股价对应2026年和2027年的市盈率（PE）分别为17倍和15倍 [2] 报告持续重点推荐该公司 [2] 其他重要内容 * **业绩预告数据重复**：文档中2025年业绩预告的相同数据被重复列出两次 [1] * **减亏的详细计算**：以中值计算，25Q4经营性利润/扣非归母减亏了6717万元/4458万元 [1]

公司财务投资决议 - 公司董事会审议通过全资子公司青岛啤酒财务有限责任公司使用自有资金开展2026年度固定收益类投资业务 [1] - 投资业务任一业务时点的投资余额合计不超过43.4亿元且不超过财务公司资本净额的70% [1] - 额度内资金可滚动使用，有效期自董事会审议通过之日起12个月内 [1] 投资业务具体安排 - 投资品种包括国债、地方政府债券、金融债券、AAA级企业债券、货币市场基金和固定收益类基金 [1] - 受托方为信誉佳的金融机构 [1] - 财务公司将通过建立投资台账、制定相关管理制度及接受内外部审计监督等方式控制风险 [1] 投资目的与公司经营 - 此举是为提高资金利用效率与现金资产收益，不影响主营业务发展 [1] - 公司主要业务为生产和销售啤酒等产品 [1] - 2025年前三季度，公司实现营业总收入293.67亿元，同比增长1.41% [1] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润52.74亿元，同比增长5.70% [1]