核心观点 - 华西证券首次覆盖古茗给予“买入”评级，认为公司通过高质价比产品、区域加密门店网络和自建冷链供应链，形成了规模与效率的正向循环，业绩增长稳健，未来单店销售和门店数量具备增长潜力 [1] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.16元、1.21元、1.45元，对应市盈率（PE）分别为17.4倍、16.7倍、14.0倍 [1][4] 市场规模与财务表现 - 公司为茶饮行业头部品牌之一，历经15年发展，截至2025年6月底全国门店总数达11,179家，覆盖超过200个城市 [1] - 公司以加盟模式为主，2025年上半年实现收入56.63亿元人民币，同比增长41.2%，经调整净利润为10.86亿元人民币，同比增长42.4%，经调整净利率为19.2%，同比提升0.2个百分点 [1] 竞争壁垒与商业模式 - 公司采用货架型高频上新产品策略和区域加密扩张门店策略，并自建冷链物流体系打造供应链壁垒 [2] - 区域加密策略有利于缩短运输半径，降低仓储物流成本，并实现业内领先的“两日一配”食材配送服务，支撑品牌“新鲜”承诺 [2] - 供应链效率提升带来的成本节约转化为定价优势，支撑高质价比策略，提升加盟商盈利，从而促进门店数量增加，进一步摊薄成本，形成正向循环 [2] 未来增长驱动力 - 公司收入与加盟店GMV紧密相关，单店销售提升和门店数量增加是业绩核心驱动力 [3] - 单店销售方面，短期受益于外卖大战实现快速增长，长期可通过品类场景拓展和品牌力提升提供支撑 [3] - 门店数量方面，2025年2月加盟政策调整后开店速度加快，通过存量区域加密和空白区域渗透，公司在中国内地的开店空间预计超过3.5万家，较当前有翻倍以上增长空间 [3] 财务预测 - 预计2025年至2027年公司收入分别为124.58亿元、156.77亿元、184.34亿元人民币，同比增速分别为41.7%、25.8%、17.6% [4] - 预计同期归母净利润分别为27.68亿元、28.88亿元、34.50亿元人民币，同比增速分别为87.3%、4.3%、19.5% [4]

核心观点 - 华西证券首次覆盖古茗并给予“买入”评级，认为公司通过高质价比产品策略、区域加密门店网络和自建冷链供应链，形成了规模与效率的正向循环，业绩增长稳健，未来门店规模有翻倍以上增长空间 [1] 市场规模 - 公司为茶饮行业头部品牌之一，截至2025年6月底全国门店总数达11,179家，覆盖200余个城市 [1] - 公司以加盟模式为主，2025年上半年实现收入56.63亿元，同比增长41.2%，经调整净利润10.86亿元，同比增长42.4%，经调整净利率为19.2%，同比提升0.2个百分点 [1] 竞争壁垒 - 公司采用货架型高频上新产品策略和区域加密扩张门店策略，并自建冷链物流体系打造供应链壁垒 [2] - 区域加密策略缩短运输半径，降低仓储物流成本，实现业内领先的“两日一配”高频食材配送，保障产品新鲜度 [2] - 供应链效率提升带来的成本节约转化为定价优势，支撑高质价比策略，提升加盟商盈利，促进门店数量增加，进一步摊薄成本，形成正向循环 [2] 未来增长驱动力 - 公司业绩增长核心驱动力为单店销售提升和门店数量增加 [3] - 单店销售短期受益于外卖大战实现快速增长，长期可通过品类及场景拓展、品牌力提升获得支撑 [3] - 加盟政策优化后开店速度加快，通过存量区域加密和空白区域渗透，公司在中国内地开店空间预计超过3.5万家，较目前有翻倍以上增长空间 [3] 财务预测与估值 - 预计2025年至2027年公司收入分别为124.58亿元、156.77亿元、184.34亿元，同比增长率分别为41.7%、25.8%、17.6% [4] - 预计同期归母净利润分别为27.68亿元、28.88亿元、34.50亿元，同比增长率分别为87.3%、4.3%、19.5% [4] - 预计同期每股收益（EPS）分别为1.16元、1.21元、1.45元，以2025年11月14日收盘价22.3港元（汇率1港元=0.91人民币）计算，对应市盈率（PE）分别为17.4倍、16.7倍、14.0倍 [4]

公司发展里程碑 - 霸王茶姬于11月17日迎来创立8周年日 [1] - 公司全球门店数量已超过7000家 [1] - 从昆明出发，业务已扩展至成都、广西、天津、河北、福建、北京、上海、杭州等全国多个省市 [1] - 2018年成立海外事业部，2019年在马来西亚开设首家海外门店 [1] - 目前海外门店覆盖马来西亚、美国、泰国、新加坡、印尼、越南、菲律宾等国家和地区 [1] 核心产品动态 - 在公司8周年之际正式推出升级产品“伯牙绝弦·花香款” [1] - 新品采用福建、四川、云南三地的烘青绿茶茶坯，配以广西横州的优质茉莉鲜花 [1] - 茶叶平均经过六次传统手工窨制工艺 [1] - 此次推出是“伯牙绝弦”产品持续迭代的重要里程碑 [1] - 根据沙利文数据，从2022年1月1日至2025年6月30日，“伯牙绝弦”系列产品累计销售超过12.5亿杯 [1]

产品热度与市场表现 - “固体杨枝甘露”成为立冬后首个奶茶爆品，热度席卷茶饮圈 [1] - 茶百道于12日在全国8000家门店上架，新品上市首日全国总销量接近25万杯，多店售罄 [3][5] - 7分甜于7日率先在江浙沪门店上新，3天售出一万多份，生意好的门店一天卖出近300份 [1] - 内蒙品牌鲜芒多上架后一开市就爆单，一天卖出350份，因原料售罄提前下架 [3] - 产品相关话题在抖音平台的播放量已超6亿次，并衍生出多种创新版本 [7] 行业参与与供应链影响 - 多个品牌迅速跟进，包括酸奶罐罐、佐敦道、萃茶师等，YOMOO酸奶碗、切果NOW等连锁品牌也趁势上架，其中切果NOW在某电商平台单个产品链接售出超6000件 [5][8] - 线下甜品店、炒货店、火锅店以及盒马、叮咚买菜等生鲜电商平台均参与其中 [10] - 市场需求激增导致部分地区的芒果出现断货，茶百道多家门店反馈芒果告急并涨价，有供应商指出运输环节出现短暂瓶颈 [10] 品牌策略与市场观点 - 部分品牌持观望态度，认为话题度产品的真实需求有限，担心热度消散速度快，盲目跟风可能浪费成本 [12][13] - 积极派如7分甜认为，对于菜单已有杨枝甘露的品牌，上架该产品无需增加新原料，是低成本攫取流量的机会，并考虑将其发展为季节性经典款 [15] - 听劝派如莫沫南路因顾客呼声高而选择上新，先在部分直营店上架观察销量 [17] - 产品爆火被解读为消费者对传统杨枝甘露审美疲劳后，对创新形式和“确定性价值”的追求，符合经济下行期“冰淇淋经济学”现象 [19][20]

事件概述 - 网友发现茶颜悦色"习惯茶(茉莉春芽)"茶包与古茗茶饮口味相似 受委托生产商均为浙江水仓食品科技有限公司 [1] - 茶颜悦色客服确认该款茶叶为重新贴标的代工产品 与古茗无直接合作关系 属于行业正常情况 产品质量合规 [6] - 古茗客服确认浙江水仓食品科技有限公司为其相关业务公司 除自用外也为其他品牌提供代加工服务 同类茶叶口感相似属正常现象 [6] 代工工厂信息 - 浙江水仓食品科技有限公司是古茗数字化轻食饮品原材料加工基地的重要组成部分 [6] - 2024年该企业茶饮及茶叶产量共计7000余吨 产值达7亿元 同比增长约37% [6] - 该公司由古茗科技集团有限公司和徐州琨行企业管理合伙企业(有限合伙)共同持股 [6] 行业普遍现象 - 网友热议指出很多茶饮品牌都会找代工厂 在行业中很普遍 [4] - 部分网友认为应理性看待代工 只要产品质量有保障就没问题 [4]

中式新茶饮行业 - 霸王茶姬、蜜雪冰城、奈雪的茶、喜茶等中国新式茶饮品牌通过“文化+产品”模式在海外市场脱颖而出，推动中国文化的柔性传播[2] - 霸王茶姬在马来西亚门店以木色家具、水墨壁饰与竹影设计打造“中国美学意境”，蜜雪冰城则以清新可爱的卡通形象和欢乐主题吸引年轻消费者[2] - 马来西亚《星报》评论指出中国茶饮品牌正迅速扩大在马来西亚的市场份额，中国品牌从被动追随转为主动出海，展现出强劲的文化吸引力[2] - 研究指出将汉字、传统图纹和东方意象等中国特色视觉元素纳入品牌形象，有助于增强品牌辨识度与消费者忠诚度，形成情感共鸣[3] 中国影视剧行业 - 《西游记》、《甄嬛传》、《琅琊榜》、《梦华录》、《长相思》等中国热播古装剧在越南迅速积累大量观众[4] - 越南观众被剧中人物的服饰、礼仪以及传承千年的忠孝节义、家国情怀等价值观念所吸引，认为这些精神内涵能触动不同文化背景观众的心灵深处[4][5] - 越南河内师范大学有学生组建“中国古装剧迷”社团，通过剧集欣赏精美画面并理解中国人对历史的尊重与传统文化传承[5] - 持续深化的文化艺术交流为越中关系注入活力，巩固两国人民的理解与友谊[5] 中国潮玩行业 - 泡泡玛特在英国伦敦、剑桥、伯明翰等主要城市已开设10家门店，并计划2025年底前新增4家，2026年再追加8家门店[6] - 名创优品的盲盒在英国每3分钟售出一个，推动该品牌过去一年在英销售额增长63%[6] - 52TOYS以国宝熊猫为原型创作的“胖哒幼”和基于青龙、白虎、玄武等瑞兽形象的变形机甲系列在泰国热销，泰国限定款“萨瓦迪卡胖哒幼”一经推出便售罄[6] - 潮玩品牌融合中国故事与东方美学的文化创意产品在海外具有广阔市场潜力，精准击中目标受众的情感需求，掀起时尚风潮[7]

中式新茶饮行业海外市场表现 - 霸王茶姬、蜜雪冰城、奈雪的茶、喜茶等中国新式茶饮品牌凭借“文化+产品”模式在海外市场脱颖而出 [2] - 霸王茶姬在马来西亚门店采用木色家具、水墨壁饰与竹影设计打造“中国美学意境” [2] - 蜜雪冰城以独特旋律主题曲和清新可爱的卡通形象吸引年轻消费者 [2] - 马来西亚《星报》评论指出中国茶饮品牌正迅速扩大在马来西亚的市场份额 展现出强劲的文化吸引力 [2] - 将汉字、传统图纹和东方意象等中国特色视觉元素纳入品牌形象 有助于增强品牌辨识度与消费者忠诚度 [3] 中国影视剧在海外的影响力 - 《西游记》《甄嬛传》《琅琊榜》《梦华录》《长相思》等中国热播古装剧在越南迅速积累大量观众 [4] - 越南观众被中国影视剧中人物的服饰、礼仪以及忠孝节义、家国情怀等传承千年的价值观念所吸引 [4][5] - 《甄嬛传》的宫廷礼仪、《知否知否应是绿肥红瘦》的宋代美学、《庆余年》的诗词运用让越南观众着迷 [5] - 持续深化的文化艺术交流为越中关系注入活力 巩固两国人民的理解与友谊 [5] 中国潮玩行业海外扩张 - 泡泡玛特在英国伦敦、剑桥、伯明翰等主要城市已开设10家门店 计划2025年底前新增4家 2026年再追加8家 [6] - 名创优品的盲盒在英国每3分钟售出一个 推动该品牌过去一年在英销售额增长63% [6] - 52TOYS以国宝熊猫为原型创作的“胖哒幼”和基于青龙、白虎、玄武等瑞兽形象的变形机甲系列在泰国热销 [6] - 泰国限定款“萨瓦迪卡胖哒幼”一经推出便售罄 [6] - 泡泡玛特等中国潮玩品牌的成功彰显了中国文化自信的力量 体现了打造全球符号的能力 [7]

行业竞争格局与市场动态 - 茶饮行业连锁化率持续提升，2024年茶饮连锁化率达到51%，但行业整体门店数量在减少，显示独立创业者正在被淘汰[19][20] - 2025年国内连锁茶咖品牌净增门店数量快速攀升，仅三季度便开出新店2.6万家，同比去年几乎翻番[5] - 行业面临低价反噬消费心智和同行激烈竞争的局面，新一轮"大逃杀"已经拉开帷幕[7][8] 商业模式与盈利能力分析 - 茶饮行业已进化成标准化的"快消工业"，试错成本较低，是一门低价高频的好生意[14][15] - 咖啡茶饮赛道收入和利润增速总体领先其他餐饮品类，2023年上半年收入增速71%，利润增速567%[16] - 茶饮的价值弹性远胜许多品类，原创饮品价格上限可能望不到边，而传统餐饮如土豆丝价格透明度高[15] - 外卖大战导致实收和利润降低，平台抽佣和包材支出增加，卖一杯奶茶一半都是广告费的情况出现[26] 成功案例与经营策略 - 部分咖啡店靠工作日消费日均能卖出200杯，每月净赚2万多，有望一年回本[11] - 连锁品牌利用集中采购的成本优势，在补贴期间通过简单产品做低价快速提升单量，有商家从亏损变成月赚3万[26][27] - 选对品牌和点位是关键，高速扩张期的新品牌提供加盟费打折、免服务费等优惠，降低创业风险[37] 消费趋势与市场变化 - 茶咖可能正从"可选消费"蜕变为替代瓶装水的解渴"新刚需"，上班族和外卖小哥消费频次增加[11][12] - 消费观念转向"10元以内"新时代，尝过1.69元的库迪、3块9的古茗后，9.9元成为心理钱包天花板[22] - 消费者即使在场也倾向于点外卖或自提，从"周末有"变成"天天有"，从"一两人"变成"五六人"[22] 挑战与风险因素 - 自营商家靠产品和体验立足，但价格敏感导致新品难以推广，收入有时不及外出打工[21] - 外卖大战中，不参与活动的商家单量稀少，参与则面临赔本赚吆喝的困境[25] - 点位选择失误会导致严重亏损，有案例因周围社区老年人居多，开业3个月几乎没有营业额，最终亏损10万[38]

公司成立与基本信息 - 深圳市芊旴茶饮有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为金鑫钰 [1] - 公司注册资本为1万人民币 [1] 经营范围与业务许可 - 一般经营项目包括食品销售（仅销售预包装食品）、食品互联网销售（仅销售预包装食品）、保健食品（预包装）销售及互联网销售（除销售需要许可的商品） [1] - 许可经营项目包括餐饮服务（不产生油烟、异味、废气）、餐饮服务、小餐饮、小食杂、食品小作坊经营、食品互联网销售、互联网直播技术服务、出版物互联网销售及酒类经营 [1]

文章核心观点 - 茶百道在固体杨枝甘露新品推广中因捆绑销售、饥饿营销和产品涨价等操作引发争议，这些举措背后反映了公司面临业绩压力，并通过降本增效、调整门店网络和拓展海外市场来寻求复苏 [2][5][10] 新品运营问题 - 固体杨枝甘露上市首日全国总销量接近25万杯，但外卖平台存在“单点不配送”设置，被质疑为捆绑销售，部分门店出现选单杯售罄而双杯套餐有货的情况 [4][5][6] - 多家门店显示产品售罄，被指饥饿营销，公司客服解释为物料不足或未上架，原因包括原材料最佳赏味期和物流配送时效问题 [6][7] - 产品价格从19元上调至22元，实际售价21元，公司解释为核心原料凯特芒市场价格快速上涨，有店主表示当前价格无法覆盖成本 [9] 公司财务与运营策略 - 2024年上半年公司营收同比减少10.0%，净利润同比减少59.7%，而今年上半年总营收25亿元，同比增长4%，期内利润3.33亿元，同比增长40% [11] - 公司采取降本增效措施，今年上半年研发费用1410万元，较去年同期的1450万元减少2.8%，员工数从2319名降至2133名，半年减少186人 [11] - 国内门店扩张大幅放缓，今年上半年门店总数从8385家增至8444家，仅新增59家，同比增长0.7%，远低于去年同期20.6%的增速 [11] - 门店结构持续优化，一线城市减少68家，新一线城市减少45家，二线城市减少22家，重点向三线及以下城市和海外市场扩张 [12] 市场扩张重点 - 公司门店以加盟为主，直营店仅14家，今年上半年新增加盟商596个，终止505个，新增加盟店466家，终止418家 [12] - 海外业务成为发展重点，上半年已在海外开设21家门店，分布在韩国、马来西亚、泰国、澳大利亚等7个国家和地区 [12]