资料图。 霸王茶姬奇谭 谢露茜 12 月 15 日对霸王茶姬来说是个好日子，这是距 8 个月前霸王茶姬美股上市后的第二桩喜事 —— 霸王茶姬创始人张俊杰与天合光能股份有限公司联席董事长高海纯，在常州举办婚宴。 在 2025 年 10 月 28 日发布的《胡润百富榜》中，新郎张俊杰以 135 亿元财富首次上榜，成为 榜单最年轻的新人；新娘则是光伏行业领军人物高纪凡的女儿。一边是新消费，一边是新能 源，在外界看来这场婚姻像新贵和老钱的强强联姻。 01. 枭雄 从坊间流出的信息拼凑，可以看出，张俊杰的人生是典型的草莽逆袭的故事，霸道总裁迎娶白 富美，从奶茶店打工仔变身资本宠儿。 连他的投资人都说： " 如果不是跟他相识于微末，见了面肯定会觉得他不是枭雄就是骗子 " 。 这种感觉可能从他的身世传闻可以看到端倪。关于他的身世、背景、人设，短视频里充满了各 种各样版本，不论哪个都过于传奇，典型的草根成功，带着令人同情的悲惨气息，像短视频平 台上拍摄的爽文短剧。 碎片的元素大致是这些：张俊杰 10 岁父母离世成为孤儿、独自流浪了 7 年、睡过昆明桥洞、翻 垃圾桶吃剩饭、没上过学、 18 岁学识字，然后为自己改名、上户口；甚 ...

茶饮从未像今天这样拥挤。 在过去五年里，这个行业经历了一场罕见的加速。一二线城市的主干商圈占满招牌，下沉市场也在迅速跑马圈地。各品牌从设计到供应链都彻底地连锁化， 速度、规模成为关键词，也让加盟商都误以为，增长会一直持续。但好景不长。 张丽霞是第一批体会到寒意的人。 最近几个月，她经常看着系统后台的数字陷入茫然。作为霸王茶姬最早的加盟商之一，张丽霞见证了这一品牌如何借轻乳茶杀出重围。 2020年她在华南的店开出来，月营业额在第二年涨到10万元。新冠防疫政策调整后，伴随霸王茶姬势能的释放，张丽霞的业绩水涨船高，最高的时候可以冲 到60万。 但到了今年，她赚钱却越发困难，当地的霸王茶姬逐渐增多，而自己店里净利率下降了超过一半。 今年前三个季度，霸王茶姬在中国市场（包含中国香港）新增门店数量分别是228家、318家、246家，与前两年狂飙期动辄一季度新开600—800家已相径甚 远，门店增速从20%-49%滑落至个位数。 霸王茶姬位于上海白玉兰广场一楼的门店 门店趋于饱和显露疲态的不仅仅是霸王茶姬。 消费行业数据追踪平台壹览商业发布的《2025现制茶饮行业研究报告》显示，2025年为止国内现制茶饮相关企业累计总数已 ...

海报制作：智通财经/李耀琪 智通财经记者 | 李烨 智通财经编辑 | 牙韩翔 茶饮从未像今天这样拥挤。 在过去五年里，这个行业经历了一场罕见的加速。一二线城市的主干商圈占满招牌，下沉市场也在迅速 跑马圈地。各品牌从设计到供应链都彻底地连锁化，速度、规模成为关键词，也让加盟商都误以为，增 长会一直持续。但好景不长。 张丽霞是第一批体会到寒意的人。 最近几个月，她经常看着系统后台的数字陷入茫然。作为霸王茶姬最早的加盟商之一，张丽霞见证了这 一品牌如何借轻乳茶杀出重围。 茶饮市场的供给平衡正在被打破，最为直接的表现是扩张失速。 古茗在今年上半年营收、利润及门店总GMV均实现同比增长，可首席执行官王云安仍在财报会上表达 了对补贴退潮的忧虑与谨慎——财报数据上，上半年古茗单加盟商开店数从2.2锐减到1.9，这代表着老 加盟商再开店的意愿下降明显。 茶百道2025年上半年财报也显示，中国市场的门店数量增速也到了近年最低，同比仅增加0.7%。喜茶 方面，据极海品牌监测的数据，截至2025年10月的过去12个月，它的门店净减少680家。 艾媒咨询一份报告显示，新式茶饮市场规模在2024年达到3500亿元，同比增长，但增速已从 ...

智通财经记者 | 李烨 智通财经编辑 | 牙韩翔 茶饮从未像今天这样拥挤。 在过去五年里，这个行业经历了一场罕见的加速。一二线城市的主干商圈占满招牌，下沉市场也在迅速 跑马圈地。各品牌从设计到供应链都彻底地连锁化，速度、规模成为关键词，也让加盟商都误以为，增 长会一直持续。但好景不长。 张丽霞是第一批体会到寒意的人。 霸王茶姬位于上海白玉兰广场一楼的门店 门店趋于饱和显露疲态的不仅仅是霸王茶姬。 消费行业数据追踪平台壹览商业发布的《2025现制茶饮行业研究报告》显示，2025年为止国内现制茶饮 相关企业累计总数已超110万家，截至9月，全国30个代表性现制茶饮品牌门店总量已突破13.1万家。 茶饮市场的供给平衡正在被打破，最为直接的表现是扩张失速。 古茗在今年上半年营收、利润及门店总GMV均实现同比增长，可首席执行官王云安仍在财报会上表达 了对补贴退潮的忧虑与谨慎——财报数据上，上半年古茗单加盟商开店数从2.2锐减到1.9，这代表着老 加盟商再开店的意愿下降明显。 茶百道2025年上半年财报也显示，中国市场的门店数量增速也到了近年最低，同比仅增加0.7%。喜茶 方面，据极海品牌监测的数据，截至2025年10月 ...

12月18日，近日，霸王茶姬在北京启动"暖冬'骑'遇"公益行动。霸王茶姬在北京指定的84家门店，为骑 手们提供了近3000杯精心制作的免费热饮。 自2022年起，霸王茶姬就在全国积极关怀"城市守护者"。今年8月，霸王茶姬在北京、上海、重庆、成 都和长沙五座城市共送出近万杯茶饮和同等数量的防暑包。为外卖骑手、环卫工人、交警等高温工作者 免费提供"伯牙绝弦"茶饮与防暑包，其中北京区域单店当日便派发2000余份物资，全国累计送出近万杯 茶饮及同等数量防暑包。 12月18日，近日，霸王茶姬在北京启动"暖冬'骑'遇"公益行动。霸王茶姬在北京指定的84家门店，为骑 手们提供了近3000杯精心制作的免费热饮。 自2022年起，霸王茶姬就在全国积极关怀"城市守护者"。今年8月，霸王茶姬在北京、上海、重庆、成 都和长沙五座城市共送出近万杯茶饮和同等数量的防暑包。为外卖骑手、环卫工人、交警等高温工作者 免费提供"伯牙绝弦"茶饮与防暑包，其中北京区域单店当日便派发2000余份物资，全国累计送出近万杯 茶饮及同等数量防暑包。 2024年全年，霸王茶姬共在全国开展了83场关怀"城市守护者"公益活动，向环卫工人、外卖骑手、快递 小哥等赠 ...

12月15日，江苏常州中吴宾馆高朋满座。一场备受瞩目的婚礼正在这里举行。 新郎是张俊杰，新中式茶饮品牌"霸王茶姬"的创始人兼CEO；新娘是高海纯，全球光伏巨头"天合光 能"的联席董事长。此前，尽管双方公司都默契地表示这"属于个人事务，不涉及商业合作"，但资本市 场早已嗅到了不一样的气息。 一位是带领奶茶大军南征北战、将东方文化织入杯盏的青年才俊；一位是继承父辈衣钵、在周期低谷中 执掌光伏航母的实业公主。他们的结合，被外界解读为新消费与新能源的跨界融合，甚至是一场"心照 不宣"的品牌营销。 这场联姻的象征意义，远远超出了两个年轻企业家的个人范畴。它折射出中国商业版图上两条截然不 同、却又开始交汇的路径：一条是轻资产、高增长、流量驱动的消费"新贵"之路；另一条是重资产、强 周期、技术驱动的制造"老钱"之路。 当狂飙突进的"新贵"遇上正在艰难转型的"老钱"，当代表着未来的消费模式与代表着国之基石的制造业 家族结合。 一个深刻的问题摆在了所有众多中国企业家面前：在新旧动能转换的时代，企业该如何在实控人家族的 纵横捭阖和起伏变动之间，从组织层面实现稳定发展乃至做大做强。诸如一批霸王茶姬和天合光能样的 家族联合，或许是一 ...

公司概况与市场定位 - 公司为安徽茶饮品牌“甜啦啦”，其门店数量超过8000家，其中高达80%的门店位于县城及乡镇[4] - 公司采取独特的市场进入策略，避开一二线城市，专注于在三四线及以下低线城市扎根发展[4] - 公司瞄准国内三线以下城市约10亿人口的市场，该人口规模占总人口的70%[5] - 公司核心战场在均价10元以下的茶饮市场，并在此价格带内建立了竞争优势[6] 增长策略与商业模式 - 公司实现了快速扩张，从零发展到7000家门店仅用了9年时间，速度快于行业头部品牌“蜜雪冰城”（23年）[7] - 公司采取“贴身跟随”策略，主动将门店开设在主要竞争对手“蜜雪冰城”旁边，以争夺市场份额[7] - 公司创始人曾是蜜雪冰城的早期加盟商，自立门户后采取了坚定的产品跟随策略，模仿并微调竞争对手的畅销产品[9] - 公司产品策略为“平替一切”，通过推出价格显著低于高端品牌同类产品的“高仿饮品”来吸引消费者[11] - 公司成功打造了爆款产品，例如定价10元的“一桶水果茶”年销量达1.1亿杯，并推动了其门店数量突破5000家[12] - 公司扩张模式的核心在于极致压缩成本，尤其是在租金方面，通过利用乡镇市场几百至千元的低廉房租，甚至鼓励加盟商使用自有房产开店，构建了成本壁垒[16] - 公司不依赖高毛利率，通过极低的固定成本结构，使其产品定价能够适配下沉市场的消费能力，并支撑门店盈利[16] 竞争格局与挑战 - 公司在与蜜雪冰城的正面竞争中，实现了年收入超过20亿元[8] - 公司通过低价策略建立了价格带壁垒，使得从高线市场下沉的品牌，即使进入同一区域，因其全国统一定价，也难以击穿该壁垒[17] - 公司在品牌声量和形象方面存在短板，这是其未来发展的主要挑战之一[17] - 公司面临增长瓶颈，在存量竞争时代，仅依靠“超下沉+平替”模式难以持续增长，但若尝试品牌升级以打开溢价空间，又可能失去原有的价格敏感客户群体[17]

核心观点 - 公司正处于规模扩张与单店盈利压力、大单品依赖与新品创新瓶颈、以及创始人管理与职业经理人制度化转型等多重挑战并存的关键发展阶段 [6][10][40][41] 财务与运营表现 - **规模高速扩张**：截至2025年第三季度，全球门店数达7338家，季度GMV为79.3亿元 [4] - **利润显著承压**：净利润3.98亿元，同比下滑38.5%；归母净利润3.94亿元，同比下滑35.8%；净利润率12.4%，上年同期为18.3% [4] - **大中华区增长乏力**：大中华区GMV同比下降6.2%至76.3亿元，单店月均GMV同比下降28.3%至37.85万元 [5][13] - **海外成为增长引擎**：海外GMV同比大涨75.3%，连续两个季度同比增长超75% [6] - **门店稳定性高**：门店闭店率连续三个季度保持在0.3%，远优于行业2%～10%的水平 [7] 加盟商生态与挑战 - **单店盈利能力下滑**：单店月均GMV从2023年的57.4万元持续下降至2025年第三季度的37.85万元，加盟商回本周期拉长至一年起步 [13][15] - **外部竞争加剧**：行业价格战激烈，外卖大战影响实收率，公司未参与外卖大战对加盟商业绩冲击更大 [15] - **内部点位竞争**：加盟商通过率低，优质点位有限，部分城市门店过于密集 [16] - **推出新合作模式**：计划自2026年1月1日起，将加盟模式从固定加盟费改为抽成制，品牌方抽取GMV的10%作为固定折扣和17%作为品牌服务费，加盟商分成73%，旨在通过供应链让利和风险共担提升门店生存能力 [17][18][19] - **运营标准与成本高**：公司对门店卫生、服务及原料使用频次等有严格督导标准，同时要求加盟商具备较强的财务和管理能力，部分区域因流水标准高（如一年至少300万）而难以获批新点位 [21] 产品策略与创新困境 - **大单品依赖严重**：核心产品“伯牙绝弦”自2022年初至2025年中累计销售超12.5亿杯，贡献收入约200亿元，占公司销售额40%以上 [25] - **新品推出缓慢**：2025年3月至6月仅少数新品上市，全年新品未超两位数，远低于竞争对手（如沪上阿姨、茶百道等半年上新30-45款） [2][29] - **创新尝试遇阻**：团队曾尝试开发如“牛肉汤”、“凤凰单从茶叶”等新品，但市场反响不佳，未能成功复制爆款 [27][28] - **供应链模式偏轻**：主要原料（茶叶、奶）以合作为主，不同于部分友商自建上游基地的重模式，水果类产品很少 [28] - **转向区域限定与加速上新**：在不同地区推出城市限定产品（价格多在18-22元区间），并计划在2026年新商业模式中通过增设门店类型、4.0设备及每月上多个新品来提升市场新鲜感与店效 [30][32] 公司治理与战略转型 - **创始人领导风格**：创始人张俊杰擅长人情世故与管理，早期是凝聚团队与加盟商的关键，其对产品和品牌有极致追求，要求总部员工去门店一线试岗 [34][38] - **引入职业经理人**：引入麦当劳中国前CFO黄鸿飞，为公司注入财务纪律与上市经验，推动赴港上市、建立严谨财务模型并宣布派发约1.77亿美元的特别现金股息 [6][34][37] - **组织架构与战略共创调整**：公司内部组织架构仍在调整，明年重点为“产品创新上市和人才组织调整”，战略制定从创始人自上而下部署转向团队共创模式 [38][39] - **明确高质量发展战略**：从品牌、产品、体验、渠道四个维度推进，具体包括推进体验门店、产品升级、拓展早餐/晚间场景、加速全球化等 [6]

文章核心观点 - 过去六个月，美团、京东与阿里在外卖/即时零售领域展开激烈竞争，投入巨额补贴，导致三家公司的利润出现严重下滑，合计打没了近千亿利润[2][6] - 这场竞争以天量投入换来了有限的业务增长与公司的巨额亏损，市场竞争格局出现松动，但并未有真正的赢家[6][11][27] - 对于阿里和京东而言，进入外卖市场的主要战略目的是“围魏救赵”，试图通过这一高频业务为其增长放缓的核心电商业务导流，但协同效应目前更多体现在流量层面，对核心电商交易的带动作用有限[8][11] - 美团作为市场领导者，在竞争中付出了惨痛代价，但其凭借丰富的“战斗”经验，守住了关键的业务指标，并且单均亏损低于新入局的竞争对手[13][16][18] - 目前，激烈的价格战已被证明不可持续，各大平台已开始释放调整信号，竞争强度有望在后续季度减弱[20][22] 竞争态势与财务影响 - **竞争激烈程度**：外卖大战堪称中国互联网史上最烧钱的一仗，平台补贴激进，“满城尽是零元购与免单券”，商户与用户均深度参与[2] - **利润损失规模**：阿里、京东、美团因参与竞争，息税前利润大幅减少。阿里三季度减少约240亿元，京东两个季度减少175亿元，美团两个季度减少448亿元[6] - **公司财务表现**：三季度，美团录得上市以来单季最大亏损；阿里中国电商业务经营利润同比下降85%；京东整体经营利润同比下跌108%[2] - **营销开支暴涨**：为支持竞争，阿里与京东的营销开支分别同比大增106%和110%，美团也同比增加了91%[6] - **实际亏损超预期**：高盛曾预测大战将导致三大平台合计减少250亿元的息税前利润，但实际损失远超该预测[6] 市场竞争格局变化 - **美团市占率下滑**：外卖市场多年的寡头格局开始松动，2024年美团外卖市占率在65%左右，今年下滑近两成[6] - **订单量激增**：在竞争刺激下，美团的外卖单量从2024年底的9000万单突破到了1.5亿单[16] - **品类贡献突出**：茶饮咖啡成为冲单利器，立秋三天大促中，两大外卖平台6亿订单里过半是茶饮咖啡[16] - **商户业绩分化**：上半年，古茗、茶百道等茶饮上市公司录得双位数增长，但在“零元购”白热化的七月，古茗同店GMV增长可达20%以上，每笔订单到手收益仅四到五块钱[16] 各公司战略动机与业务表现 - **阿里与京东的战略动机**：两大平台下场做外卖，核心是“围魏救赵”，企图用外卖这一高频入口，为增长放缓的电商业务输血导流[8] - **京东外卖业务表现**：京东外卖GMV实现三位数增长，外卖新用户转化率接近50%，带动季度活跃用户数和购物频次同比增长40%以上[9] - **阿里闪购业务表现**：淘宝闪购在八月前三周带动淘宝APP月活同比增长25%，三季度带动盒马和天猫超市闪购订单环比上涨30%[9] - **美团用户增长**：竞争也带动了美团APP日活用户数同比增长超过20%[9] - **协同效应有限**：据中信证券测算，闪购带来的新用户在双11期间的电商订单数，占同期电商总GMV的比重在1%左右，协同效应更多体现在流量层，而非成交层[11] 美团的具体状况与策略 - **业务亏损加剧**：美团外卖从单均赚1块钱变为亏2块6，闪购单均亏1块1[13] - **关键指标坚守**：美团在竞争中守住了单量和客单价两个关键指标，并强调客单价15元以上的订单GTV占比超三分之二，30元以上订单占比约70%，意在表明守住了高利润的正餐订单[16][18] - **单均亏损对比**：同样是亏钱送外卖，美团的单均亏损远低于阿里与京东[18] - **战略态度转变**：半年前美团创始人王兴的说法是“不惜代价赢得这场竞争”，半年后变为呼吁“外卖价格战没有为行业创造价值，不可持续”[20] - **未来投入预期**：美团预计四季度闪购亏损环比还要扩大，号称不惜以“更高投入效率维持领导地位”[11] 行业趋势与未来展望 - **竞争不可持续性成为共识**：激烈的价格战已被证明不可持续，未能为行业创造价值[20] - **平台策略出现调整信号**：京东外卖提出要改善单位经济成本（UE），阿里表示将在下一季度“显著收窄”闪购投入[22] - **行业进入下行周期**：增量时代确已远去，下行周期也已开启，但平台陷入“补贴游戏”难以主动彻底停下[25] - **市场格局未定**：这场竞争没有产生明确的赢家，且同样不会是最后一个没有赢家的战场[27]

核心事件与市场反应 - 公司创始人张俊杰与天合光能联席董事长高海纯结婚，被称为市值600亿的“双霸总联姻” [2] - 公司公布2025年第三季度财报，并宣布上市以来首次现金分红，总额约1.77亿美元（约12.6亿元人民币） [2][4] - 创始人张俊杰持股53.8%，预计将获得约0.95亿美元（约6.7亿元人民币）分红，占总分红额大半 [4][11] - 此次分红被定义为“特别现金股息”，即一次性突击分红 [6][7] - 分红消息公布后，公司股价连涨数日，市值从24亿美元低点短暂回升至29亿美元，但随后在12月3日收盘时回落至28亿美元 [9] 财务业绩表现 - 2025年第三季度净收入为32.08亿元，同比下滑9.4% [21] - 2025年第三季度净利润为3.98亿元，同比下滑38.5% [10][21] - 2025年前三季度营业收入为99.33亿元，同比增长9.5%，增速已降至个位数 [22] - 2025年前三季度净利润为11.52亿元，同比下滑38.39% [23] - 公司营业收入同比增速呈现急剧下滑趋势：从2023年的843.79%降至2025年前三季度的9.5% [22] - 第三季度总GMV达79.30亿元，据计算同比下降4.5% [24] - 第三季度大中华区总GMV为76.3亿元，据计算同比下降6.2% [24] - 第三季度大中华区单店月均GMV为37.85万元，同比下滑28.3%，且该指标已连续七个季度下降 [24] 分红与业绩的对比及市场评价 - 本次分红总额12.6亿元，是第三季度净利润3.98亿元的3.2倍 [10] - 市场有观点认为此次分红本质上是“信心营销” [8] - 花旗分析师在财报发布后，虽称业绩“强于预期的惊喜”，但仍将公司未来三年盈利预测下调了近四分之一 [18] - 普通投资者在股价高位接盘后本金已遭腰斩，与创始人获得大额分红形成强烈反差 [12][13] - 公司上市首日市值曾逼近60亿美元，但在210天后市值惨遭腰斩，超过200亿人民币蒸发 [15][16] 公司面临的困境与挑战 - **行业价格战压力**：新茶饮行业卷入由外卖平台驱动的价格战，竞争对手推出“9.9元”等活动，但公司坚持15-18元的中高端定位，不参与价格战 [25][27] - **加盟商成本压力**：有县城加盟商表示，其近200平米门店每月固定成本达十几万，无参与价格战的利润空间 [30] - **门店过度扩张与内耗**：公司门店数量从千余家猛增至近7000家，新店围绕老店加密导致同门竞争，有加盟商称其门店周边开了6家霸王茶姬，最近距离仅200米 [31][32] - **产品创新乏力与单品依赖**：核心产品“伯牙绝弦”曾贡献超过三成、一度近五成GMV，累计卖出超12亿杯，但导致品牌被单一产品深度绑定 [35] - **新品推出缓慢**：2025年上半年，当同行推出三四十款新品时，公司仅上新4款，且多为季节限定 [37] - **新业务尝试效果不佳**：尝试打造“第三空间”大店、提升包装设计、跨界零售（如毛绒玩具、墨镜、服饰）等，均未激起太大水花 [39] 增长策略与海外业务 - **海外业务增长**：第三季度海外GMV实现超75%的增长，被管理层视为亮点 [40] - **海外业务规模尚小**：截至2025年第三季度末，海外门店总数为262家，在超7000家总门店中占比极小 [43][44] - **出海成为重要方向**：在面临国内市场增长瓶颈的背景下，“出海”被视为公司最后的希望 [40]