移动互联网行业整体发展 - 2025年6月全网月活跃用户规模达12.67亿，同比增长2.5%，用户人均单日使用时长7.97小时、使用次数117.9次，同比提升7.8%和2.6% [3][11][13] - 用户结构呈现年轻用户和银发群体持续增加的特点，且用户持续向一线城市流动，消费信心回升带动线上消费能力增强 [15] - 数字化娱乐场景使用时长增长显著，尤其是泛娱乐和AIGC领域，同时线下出游及购物金融等场景快速增长 [17] 头部互联网企业竞争格局 - 腾讯控股、阿里巴巴、抖音集团、百度集团构成第一梯队，去重用户规模分别达12.66亿、12.48亿、11.68亿、11.05亿 [3] - 拼多多、蚂蚁集团、美团、京东构成第二梯队，用户规模分别为9.52亿、9.35亿、8.94亿、8.76亿 [3] - 企业间增长分化明显，京东、抖音集团用户量同比增长13%、12%，而拼多多、百度集团仅增长0.2%、1.3%，美团同比下降0.7% [3] AIGC领域发展 - TOP30 AI应用中66.7%来自互联网第一梯队四大玩家，竞争激烈 [4] - AI原生APP增长前三为DeepSeek、豆包、腾讯元宝，2025年6月较1月用户增量分别达1.63亿、0.58亿、0.22亿 [4] - AI应用插件增长前三为微信AI搜索、百度AI、AI微博智搜，用户增量分别为1.63亿、0.89亿、0.50亿 [4] - PC网页端AI应用增长TOP3为百度AI助手、ima.copilot、腾讯元宝，增量分别为1306万、919万、759万 [4] 即时零售与在线旅游 - 淘宝、京东、美团三家APP6月份重合用户规模达3.88亿，同比增长22.8% [4] - 携程旅行APP、美团APP、京东APP重合用户规模6521万，同比增长20.4% [4] - 京东外卖相关内容在内容平台互动量超2000万次，5月京东APP中外卖入口获得超1.6亿用户 [46] 短视频与在线视频行业 - 抖音APP流量达9亿，短视频行业流量进一步向抖音、快手聚集 [76] - 优酷视频在热门剧集带动下流量显著提升，哔哩哔哩日均活跃用户接近7000万 [88] - 短剧市场快速增长，红果免费短剧和河马剧场APP渠道高度集中，微信小程序渠道流量相对均衡 [94] 文旅消费与线下场景 - 2025年6月在线旅游行业用户规模同比增长4.4%达1.56亿，平台GMV达1453.34亿元 [107] - 酒店以"住宿+"模式重构场景，华住会APP流量同比增长41%，洲际酒店微信小程序流量同比增188.5% [114] - "村超"、"村T"等草根赛事出圈，2025年6月"苏超"全网互动量达1.04亿，环比增长4225.4% [126][128] 电商与金融领域 - 2025年Q2中国互联网广告市场规模超2000亿元，同比增6.8% [53] - 支付宝通过泛娱乐功能转型生活服务超级APP，国有大行手机银行中农业银行流量达1.9亿 [154][157] - 股票交易平台自2024年9月起复苏，2025年行业月活稳定在1.2亿 [159] 行业TOP榜单 - 微信以11.01亿MAU居即时通讯榜首，抖音以9.04亿MAU领跑短视频 [163] - DeepSeek以16.30亿MAU成为AIGC赛道第一，豆包以14.05亿MAU位列第二 [175] - 比亚迪以971.43万辆活跃量居新能源厂商榜首，季度环比增长8.52% [187]

公司概况 - 公司2010年创立于浙江温岭，成长路径以供应链为核心驱动，2013年开始部署自配送体系，2017年启动冷链配送，2023年拥有冷库容积超6万立方米、冷链运输车辆超300台，构建行业领先的仓配网络 [1] - 2020年起供应链能力成熟后门店数量迅速扩张，形成先供应链、后规模化的复制模式 [1] - 2024年营收87.91亿元，同比增长14.54%，经调整净利润14.93亿元，同比增长5.69% [1] 行业现状 - 茶饮已成为新消费时代年轻人展现生活方式和寻求情绪价值的载体，叠加外卖大战和高温旺季，头部茶饮企业单店GMV同比加速增长 [2] - 2023年古茗以9%的GMV市场份额位列整体市场第二，以18%的份额位居大众市场第一 [2] - 2024年行业整体增速放缓，价格带向中端集中，头部品牌经营分化，古茗单店日均GMV达6500元（2023年为6800元），表现稳健 [2] 竞争优势 - 构建"供应链+密度+产品"效率闭环：拥有行业最大冷链仓储物流基础设施（97%门店实现两日一配），配送成本占GMV的0.9%（行业均值2%） [2] - 地域加密策略强化效率：平均季度复购率53%（行业均值30%），2024年累计推新超100款产品，上新数量行业第一 [2] - 研发团队由美食家+工程师构成，支撑产品质价比优势 [2] 未来成长性 - 当前已在8省达成单省500家门店的关键规模，占据大众现制茶饮市场25%份额，其中浙江/福建/江西三省市占率达25%（全价格带）和45%（大众市场） [3] - 截至2025年6月门店总数达10403家，覆盖20省，中性假设下未扩张城市的开店空间约9866家（5年CAGR 15%），若继续扩张至空白城市则空间约19314家（5年CAGR 25%） [3] - 咖啡业务开拓下沉市场新增量，长期开店空间明确，从区域走向全国潜力可观 [3]

论坛概况 - 第十七届"西湖・日月潭"两湖论坛于6月25日在杭州举办 主题为"文牵两岸 同心共融" [1] - 论坛设置开幕式暨主论坛 文化 教育 农业和观光四个分论坛 以及南投茶文化推广活动 两岸亲子文创展等配套活动 [1] 茶产业合作 - 杭州与南投因茶闻名 论坛聚集两岸茶商共话茶产业发展新机遇 [1] - 古茗茶饮多款饮品选用台湾茶产品作为原料 通过此次论坛与多家南投茶企业深入交流对接 并与南投县政府建立联系 计划未来开展更深度的开发合作 [1] - 龙井白茶品牌"白茗朴"计划引入台湾先进制茶工艺技术 融合两地特色打造优质茶产品 同时将更多杭州特色茶产品带到台湾展示推广 [1] 青年交流 - 今年论坛有更多南投青年创客参与 他们对杭州科技创新 文化艺术 产业发展充满兴趣 期待参观六小龙展厅和美院的黑神话悟空展 [2] - 这些年轻力量将为推动两岸合作与融合发展注入强劲动力 [2] 合作领域拓展 - 论坛在深化既有成果基础上 不断创新形式 拓展深度 [2] - 南投副县长表示希望通过论坛促进观光旅游 文化产业 教育体育及农业电商等领域的合作 厚植两地人民情感纽带 [2]

报告核心观点 关注茶饮新股，把握出行链机会，2025下半年港股消费服务投资可关注现制茶饮、在线旅游、澳门博彩三个板块，各板块有不同的发展特点和投资机会 [2] 各目录总结 现制茶饮：板块效应凸显，核心比拼供应链 - 全球现制饮品市场规模稳步提升，2018 - 2023年复合增长率5.4%，预计2023 - 2028年达7.2%，占全球饮料市场比例上升 [7] - 中国和东南亚是增长重要区域，2023 - 2028年规模增量贡献大，复合增长率远高于全球平均 [9] - 全球竞争格局中，蜜雪冰城门店数2024年末超星巴克成全球最大现制饮品企业 [14] - 中国现制饮品行业规模增长快，2018 - 2023年复合增长率22.5%，预计2023 - 2028年达17.6%，现制茶饮规模最大、现磨咖啡增速最快 [19] - 现制茶饮和现磨咖啡消费人群渗透率和门店连锁化率预计提升，2023 - 2028年茶饮分别从23%、56%提至34%、72%，咖啡从9%、30%提至18%、55% [23] - 中国现制饮品行业集中度较低，2023年CR4约31%，前三名是蜜雪冰城、瑞幸、星巴克 [28] - 中国现制茶饮店发展历经多阶段，演变趋势是以加盟模式为主，抗风险能力高，2023年加盟店占连锁店总数91.9% [32][34] - 中国现制茶饮竞争中供应链是关键，蜜雪冰城和古茗供应链优势突出 [37] - 行业规模按线级城市划分，二线及以下城市增速更快，2024 - 2028年三线及以下城市复合年增长率22.2% [39] - 按价格带划分，平价和大众价格带增速更快，2024 - 2028年预计超20%，高价低于10% [44] - 竞争格局中蜜雪冰城第一、古茗第二，蜜雪定位平价，古茗在大众价格带第一、乡镇市场地位显著，霸王茶姬在高价价格带第一 [49][52][55] - 蜜雪集团是领先企业，全球门店多，供应链强，产品性价比高，有超级品牌IP [57][58] - 古茗是大众现制茶饮第一品牌，研发强、产品更新快，供应链效率高，加盟商利润高 [60][61] - 蜜雪冰城和古茗当前股价对应2025年PE估值高于部分港股茶饮和餐饮股，因品牌力、供应链等优势值得溢价 [62] 在线旅游：国内竞争改善，布局出境和海外 - 同程旅行1Q25业绩超预期，收入、经调整净利润增长，月均和年付费用户创新高，2025年酒店变现率、价格和间夜量有增长预期 [72] - 携程1Q25业绩符合预期，国内、出境、纯海外收入增长，各业务板块表现良好 [75] - OTA彭博一致预期和估值显示，携程2025 - 2027年non - gaap净利润预计分别为175亿/203亿/232亿，对应2025年PE 17X；同程旅行2025 - 2027年经调整净利润预计分别为33亿/38亿/44亿，对应2025年PE 14X [78] 澳门博彩：收入具备韧性，估值处在底部 - 2025年博彩收入超预期，5月毛收入创疫后新高，同比增长5%，预计全年中场和贵宾毛收入分别同比增长3%、5% [83] - 今年访客量预计接近2019年，五一假期访客量超预期，1 - 4月总入境人次恢复至2019年94% [85] - 更便利的基建设施利于提升旅游渗透率，如澳琴国际教育城、机场扩建、轻轨东线等项目推进 [88] - 泰国博彩合法化进程推进，《综合娱乐场所法案》草案预计7月2日提交众议院审议，有牌照有效期、费用、年龄限制等规定 [92][93] - 博彩行业估值方面，六家博彩公司2025年平均ev/ebitda估值为8.8倍，处于历史底部 [95] - 金沙中国改造项目预计促进市占率提升，规模优势明显，业绩确定性高 [97] - 银河娱乐土地储备助力长期增长，澳门银河三期已开业，四期预计2027年完工，横琴项目在规划中 [99] - 美高梅中国供给改善，在新一轮博彩桌分配中受益，有新增酒店房间与改造项目计划 [102][105]

瑞银对古茗的投资评级及目标价调整 - 瑞银将古茗目标价从19 28港元上调至31 15港元，维持"买入"评级 [1] - 目标价调整基于现金流折现(DCF)估值方式 [1] - 新目标价相当于2025年及2026年预测市盈率分别为34倍和27倍 [1] - 2025年动态市盈率为1 4倍，低于新消费同业平均水平 [1] 古茗经营表现 - 今年以来同店销售增长约10%，超出瑞银先前预估 [1] - 2024年开店计划已达1500至2000家，优于预期 [1] - 表现超预期得益于产品创新和京东在食品外送方面的补贴 [1] 估值比较 - 瑞银对古茗的盈利预测高于市场同业预测4%至14% [1] - 新消费同业2025、2026年平均预测市盈率分别为43倍和35倍 [1] - 新消费同业2025年平均动态市盈率为1 9倍 [1] 股价表现 - 古茗自上市以来股价已上涨190% [1] - 瑞银认为当前估值仍具吸引力 [1]

古茗IPO及公司发展 - 古茗控股有限公司于2月12日登陆港交所，开盘市值一度达240亿港元，成为开年最大新茶饮IPO [6] - 公司成立于2010年，创始人为浙江理工大学毕业生王云安，与同学联手创业，截至2024年9月30日门店数量达9778家 [6][8][11] - 2021-2023年营收分别为43.84亿元、55.59亿元、76.76亿元，2024年前9个月营收64.41亿元，同比增长15.6% [12] - 公司产品价格通常在10-18元之间，主打高性价比果茶，采用加盟模式扩张 [11][8] - 创始人团队持有公司79.5%股份，IPO获得腾讯、美团龙珠等5名基石投资者合计认购7100万美元 [12] 古茗成长历程 - 2011年开启加盟模式，2015年门店达300家，2017年突破1000家，2019年达2000家 [8][10] - 2015年布局新水果茶，2017年建立冷链配送模式 [10] - 公司经营理念为"利他主义"，注重供应链和数字化等长期投入 [10][18] 投资机构布局 - 公司上市前仅开放一次融资，投资方包括美团龙珠、红杉中国、Coatue等 [6][15] - 美团龙珠2019年领投，红杉中国同年入股，分别持股8%和4% [15][18] - 投资机构看重公司三四线市场布局、供应链能力和创始人战略眼光 [15][16] 新茶饮行业动态 - 港股已聚集奈雪的茶、茶百道、古茗三家茶饮上市公司 [6] - 蜜雪冰城拟港股IPO筹资5亿美元，已开出超4万家门店 [20] - 霸王茶姬筹备赴美上市，全球门店超6000家，GMV超100亿元 [20] - 沪上阿姨更新港交所招股书，门店超7000家 [20] - 行业上市潮源于企业扩张需求和出海战略，香港作为国际金融中心成为首选 [21]

古茗IPO概况 - 古茗控股有限公司正式登陆港交所，开盘市值一度达240亿港元，成为开年最大新茶饮IPO [3] - 此次IPO共有5名基石投资者（腾讯、元生资本、美团龙珠等），合计认购7100万美元，占发行37.46% [8] - 创始人王云安与同学戚侠、阮修迪等一致行动人合计持股79.5%，美团龙珠持股8%，红杉中国持股4% [8] 公司发展历程 - 2010年由王云安与同学在浙江台州创立，2011年开启加盟模式，2015年转型水果茶后门店达300家，2017年突破1000家 [5] - 2020年完成唯一一次外部融资（美团龙珠领投，累计6.74亿元），门店从3000家扩张至2024年9月的9778家 [3][7] - 产品定位10-18元高性价比果茶，2024年1月递交招股书时已覆盖全国 [7] 美团龙珠投资逻辑 - 2019年首次接触古茗，看重创始人王云安的企图心、后发制人能力和学习能力 [7][11] - 投资决策基于对"时代品类"现制茶饮的长期看好，此前已布局喜茶（2018年）和蜜雪冰城（2021年） [11][12] - 认为优秀消费公司投资窗口期可能仅1个月，需提前数年建立信任 [12] 行业趋势与投资策略 - 美团龙珠聚焦消费科技领域，5年投出超70亿元，捕获喜茶、蜜雪冰城、理想汽车等20余个项目 [14] - 中国消费市场存在三大机会：线下连锁化（茶饮/快餐/零食）、情绪价值品牌（潮玩）、消费科技硬件出海 [18] - 消费行业抗周期性强，连锁化速度因数字化和人才普及显著加快 [18] 创始人特质与企业文化 - 王云安提出"利他主义"为企业根基，目标周期设为终身制，强调创业需认清自我定位 [7] - 管理团队通过冷链配送等基础设施建设和战略迭代实现快速扩张 [5][7]

公司上市情况 - 古茗于2025年2月12日在港交所主板挂牌上市，股票代码为"1364" [3] - 本次IPO发行1.82亿股股份，香港公开发售获194.87倍认购，国际发售获15.03倍认购 [3] - 发行价为每股9.94港元，募资净额为17.21亿港元 [3] - 上市首日报每股9.98港元，市值达235亿港元 [4] 市场规模与增长 - 按2023年GMV及门店数量计算，古茗是中国最大的大众现制茶饮店品牌，也是全价格带下第二大现制茶饮店品牌 [7] - 2023年GMV为192亿元，同比增长37.2%；2024年前三季度GMV为166亿元，同比增长20.4% [6] - 2024年前11个月GMV达204亿元，收入及毛利均高于2023年同期 [6] 门店网络与扩张策略 - 截至2023年底门店数量为9,001家，同比增长35.0%；2024年11月底扩展至9,823家 [6] - 采用"关键规模"策略，在单一省份门店超500家后进入邻近省份，例如浙江省门店超2,000家 [7] - 截至2024年9月30日已布局17个省份，二线及以下城市门店占比80%，乡镇门店占比40% [7] 加盟商与单店表现 - 2023年加盟商单店经营利润为37.6万元，经营利润率为20.2% [7] - 超71%加盟商经营两家或以上门店，平均每家加盟商经营2.9家门店 [7] 产品与用户数据 - 2023年推出130款新品，2024年前三季度推出85款新品 [7] - 截至2024年9月30日拥有1.35亿小程序注册会员，季度活跃会员超4,300万名 [7] - 2023年平均季度复购率达53%，远超行业平均的30% [7] 融资与投资方 - IPO前仅开放一轮融资，累计融资6.74亿元人民币，投资方包括红杉中国、美团龙珠、Coatue等 [9] - IPO引入5名基石投资者认购7100万美元，包括腾讯（2500万美元）、元生资本（1500万美元）等 [9] - 红杉中国2019-2020年投资2亿元人民币，为第二大机构投资方 [9]

古茗港股IPO - 计划于2025年2月12日在港交所主板上市 股票代码"1364" [3] - IPO发行1.586亿股 其中香港公开发售1586万股 国际发售1.427亿股 发行价区间8.68-9.94港元 对应市值202.46-231.85亿港元 [3] - 引入5名基石投资者累计认购7100万美元 包括腾讯(2500万)、元生资本(1500万)、正心谷资本(1500万)、美团龙珠(800万)和Duckling Fund(800万) [3] - 2020年融资窗口获美团龙珠、红杉中国、Coatue等投资 累计融资6.74亿元人民币 [4] - 截至2023年底门店数量9001家 较2022年增长35% 2024年11月扩展至9823家 [4] - 79%门店位于二线及以下城市 38%位于乡镇 比例居行业前五 [4] - 2023年GMV达192亿元 同比增长37.2% 2024年前三季度GMV166亿元 同比增长20.4% [4] - 2021-2023年营收分别为43.84亿、55.59亿和76.76亿元 2024年前三季度营收64.41亿元 同比增长15.6% [4] - 2021-2023年净利润分别为0.24亿、3.72亿和10.96亿元 2024年前三季度净利润11.20亿元 同比增长11.7% [4] - 经调整净利润率2021-2023年分别为17.6%、14.2%和19.0% 2024年前三季度为17.8% [4] 找钢网港股上市进展 - 已通过港交所聆讯 计划通过De-SPAC方式上市 [5] - 中国最大三方钢铁交易数字化平台 2023年线上交易吨量4730万吨 占行业40% [7] - 2021-2023年交易总吨量复合增长率17.3% 从3560万吨增至4900万吨 [7] - 平台连接1.48万注册卖家和18.11万注册买家 前500大买家贡献41.3%GMV [7] - 中小企业买家平均一年净现金留存率131.1% [7] - 国际业务快速增长 2024年前三季度交易吨量7.98万吨 同比增长205.8% [7] - De-SPAC交易估值100.04亿港元 较2018年最后一轮融资估值增长超16% [7] - 获8名PIPE投资者认购 总额5.358亿港元 [7] 优蓝国际美股上市 - 获中国证监会备案通知 将通过De-SPAC方式在纳斯达克上市 股票代码YOUL [9] - 中国最大蓝领终身服务平台 提供职业教育、招聘、管理等服务 [9] - 2024年5月与Distoken Acquisition Corporation达成合并协议 [9] - 计划通过上市打造资本平台 推进全球化战略和AI转型 [10] 颖通集团港股更新招股书 - 中国最大香水品牌管理公司 管理66个国际品牌包括Hermès、Van Cleef & Arpels等 [12] - 2023年中国香水市场零售额排名第一 复合增长率15%领先全球 [12] - 销售网络覆盖7500+零售POS和100+自营POS 会员超200万 [12] - 2021-2023财年营收分别为16.75亿、16.99亿和18.64亿元 [12] - 同期净利润分别为1.71亿、1.73亿和2.06亿元 净利润率10.2%-11.1% [12] - 2024财年上半年营收10.64亿元 净利润1.15亿元 净利润率10.8% [12]

上市进程 - 公司于2024年12月15日更新招股书，推进港交所主板上市进程，高盛和瑞银集团担任联席保荐人 [2] - 公司于12月9日获得中国证监会境外发行上市备案通知书，成为新一波"新茶饮上市潮"中第一家获得赴港上市许可的企业 [2] 市场地位 - 按2023年商品销售额(GMV)及门店数量计算，公司是中国最大的大众现制茶饮店品牌，全价格带下中国第二大现制茶饮店品牌 [2] - 2023年GMV为192亿元，同比增长37.2%，2024年前三季度GMV为166亿元，同比增长20.4% [2][3] - 截至2023年12月31日门店数量为9,001家，同比增长35.0%，2024年9月30日扩展至9,778家 [2][3] 区域扩张策略 - 公司在单一省份门店超过500家时定义为"关键规模"，已在八个省份建立超过关键规模的门店网络，2023年合计占GMV的87% [3] - 浙江省率先达到关键规模并扩展至超2,000家门店 [3] - 截至2023年12月31日，二线及以下城市门店占比79%（2024年9月30日增至80%），乡、镇区域门店占比38%（2024年9月30日增至40%），均为中国前五大大众现制茶饮店品牌中最高 [3] 经营数据 - 2023年加盟商单店经营利润为37.6万元，经营利润率为20.2% [3] - 截至2024年9月30日，开设门店超过两年的加盟商中，平均每家加盟商经营2.9家门店，71%加盟商经营两家或以上加盟店 [3] - 2023年及2024年前三季度分别推出130款和85款新品 [3] 用户数据 - 截至2024年9月30日拥有1.35亿名小程序注册会员，2024年前三季度季度活跃会员超4,300万名 [3] - 2023年平均季度复购率为53%，远超行业平均低于30%的水平 [3] 财务表现 - 2021-2023年营收分别为43.84亿元、55.59亿元和76.76亿元，2024年前三季度营收64.41亿元，同比增长15.6% [3] - 2021-2023年净利润分别为0.24亿元、3.72亿元和10.96亿元，2024年前三季度净利润11.20亿元，同比增长11.7% [3] - 2020年累计融资约6.74亿元人民币，投资方包括美团龙珠、红杉中国、Coatue等知名机构 [3] 募资用途 - 加强信息技术团队及数字化建设 - 加强供应链能力和管理效率 - 加强品牌建设和消费者互动 - 增聘员工加强加盟商管理 - 提升产品研发能力 - 用作营运资金及其他一般企业用途 [3]