文章核心观点 - 2025年中国消费市场正在进行一场静悄悄的价值重构，呈现出极致的“消费降级”与零星的“热点式狂欢”两极分化现象，消费者行为从构建人设转向满足基本生存、廉价快乐或成为钻研型消费者以寻求掌控感 [3] - 市场在冰点与生机中剧烈交织，传统品牌神话破灭的同时，新品牌、新业态在裂缝中顽强生长，行业格局从“大鱼吃小鱼”转向“快鱼吃慢鱼，聪明鱼吃迷茫鱼”，确定性消失，所有参与者需在流动中建造方舟 [4][5] - 面对2026年，不同赛道的从业者认为，成功的核心在于放弃单一逻辑，通过“不涨价的消费升级”、精细化运营、分层满足需求、坚守产品价值与质价比、提供真实情绪价值等方式，在红海中找到生存与发展之道 [6][12][29][38][48] 消费市场宏观趋势 - 市场呈现“K型分化”，并非突如其来，而是结构性转型的延续，一边是极致性价比的下沉市场狂欢，另一边是精细化的高端突围 [22][29] - 消费者行为发生根本变化：从“占有实物”转向“体验情绪”，从“追逐潮流”变成“自主选择”，消费心智更成熟 [50] - 消费需求底色并非分裂，而是走向成熟和圈层化，需求颗粒度变得更细，市场需要围绕“精准价值”展开竞争 [55][58][61] - 线下是比线上更具长期性和坚持性的战场，以山姆、胖东来、奥乐齐、盒马等为代表的品质零售与折扣店，以及围绕社区的“专业便利小店”正在重构零售格局 [14][15] 投资视角与成功企业模型 - 当前是消费投资的良好时间节点，创新拐点已到来，一批理解了新消费者需求的优秀公司正在涌现 [11] - 在弱市场环境下能大幅增长的企业需是“四边形战士”，同时满足：产品升级、价格优化（性价比更高）、用户体验更方便、品牌能提供情绪价值 [12] - 成功消费企业正在做更难的事：定位向上卷性能而非向下卷价格、重供应链轻营销、线上线下全渠道打通、看重长期品牌价值、建立真正产品壁垒而非依赖OEM [13] - 投资人更看重经历过周期后依然坚持的企业，企业最大瓶颈在于创始人思维能否从“老板领着干”转向“组织体系推着跑”，内部能力建设是关键 [16][17] - 未来三到五年投资机会的“锚”在于从用户需求出发，提供“不涨价但升级”的产品，聚焦新一代品牌和线下连锁领域 [18] 健身行业（乐刻运动） - 行业从粗放发展向精细运营的时间点已到，传统大型商业健身俱乐部逐步退出，更注重用户体验和性价比的创新业态崛起 [20][22] - 健身渗透率提高，成为更多人的生活方式，用户群体多元化，男性更多参与团课，女性开始尝试力量训练，高中生、大学生群体加入 [22][23] - 运动本身能提供正反馈的情绪价值，公司通过APP内“搭子广场”等功能强化社交与激励 [23] - “按月支付”模式经过十年推广，已成为行业共识，将驱动行业形成良性循环 [23] - 公司定位从健身房拓展为“运动公司”，未来将围绕产业中台、品牌矩阵和合伙模式发展 [24] 口腔护理行业（参半） - 在一个高频使用、低频消费、全人群覆盖的“古老”赛道，单一产品无法支撑品牌，必须进行“分层式迎合定位”，精准满足不同人群需求 [28][29][30] - 产品端储备了上百个SKU，针对不同人群和场景，例如为Shopping Mall设计悦己产品，为乡镇提供“买牙膏送鸡蛋”的性价比组合，针对中老年推出藏红花牙膏等 [30][32] - 渠道端用三年时间搭建了覆盖超市、美妆店、便利店、OTC药房、酒店、书店的百万终端网络，实现全场景覆盖 [32] - 组织早期就组建了超过百人的内容团队，自主完成内容创作与传播 [32] - 有效的聚焦是“集中资源做自己最擅长的事，并持续深化、复制这种核心能力”，基于口腔赛道积累的能力，公司已推出洗护新品牌“小箭头” [32] 餐饮行业（熊喵来了火锅） - 在火锅红海中，机会藏在最普通的“家常便饭”需求里，即让消费者花得踏实、吃得舒服 [40][41] - 公司提出“第四消费时代”核心：食材本味与消费平权，消费平权意指让大众价格能享受过去高价才有的品质 [40] - 2026年不是向下卷价格，而是向内做价值，公司进行了两次大规模菜品升级，涉及超过40个单品，但没有涨价 [40] - 极致效率的关键在于重构价值链，而非压榨成本，例如与供应商深度合作、在新疆建番茄基地、利用数据指导生产减少浪费 [41][42] - 真正的情绪价值根植于产品、价格和体验的三角关系中，表现为不打扰的舒服和超预期的惊喜，而非形式化的服务 [43][44] 玩具行业（52TOYS） - 非刚需消费的存活底线不是价格，而是情绪价值，即满足人们获得快乐、陪伴、治愈的基本情感需求 [48] - 公司坚持“产品为王”，相信玩具打动人心靠的是设计、故事和情感承载，而非营销或价格战 [48] - 推行“IP中枢”战略，让一个IP以多种形态（如可动人偶、雕像、变形机甲）呈现，例如与《异形》的合作跨越多个品类 [49] - 出海实践围绕“文化融合”与“在地运营”，例如“猛兽匣”系列融入龙与麒麟等东方意象，在泰国推出榴莲宝宝毛绒，在新加坡做鱼尾狮手办 [51] - 公司构建“潮流、科幻、文化”三大自有IP矩阵，致力于打造能跨越周期的IP宇宙，例如为“猛兽匣”搭建近百万字世界观，并拓展至小说、漫画等领域 [52] 烘焙食品行业（宾堡中国） - 国际品牌在中国市场的成功关键在于彻底的本地化，包括决策权、口味调整和反应速度的本土化，宾堡中国管理层已全面实现本土化 [57] - 面对圈层化需求，公司用清晰的品牌矩阵呼应不同圈层：通过“曼可顿”品牌服务注重健康管理的人群，通过“宾堡”主品牌满足年轻人群的趣味分享需求，另有产品关注年长消费者的基础健康需求 [58][59] - 策略是“夯实核心，敏捷延伸”，新增长曲线应从企业现有土壤中长出，例如从面包延伸到面包丁，再衍生出小包装零食“多滋棒” [60] - 企业核心逻辑需进化，单纯成本控制与价格战是死胡同，宾堡选择追求“高生产力”与“可持续发展”的共生 [60] - 新品开发依赖海量消费者网络留言、社交媒体反馈及AI趋势分析，并结合公司自身的产能、供应链等“身体条件” [60] 线下零售与渠道趋势 - 线下主要布局两大场景：一是社区周边的“专业便利小店”，如钱大妈、锅圈食汇、鸣鸣很忙等品牌，到2025年底线下门店数量加起来接近5万家，正在重构生鲜冻品和食品零售；二是基于购物中心的门店，如M Stand咖啡、薛记炒货等 [14] - 社区周边和日常超市零售品类市场从2016年至今已突破万亿收入 [14] - 2026年线下将继续扮演重要角色：社区业态将更加多样化；购物中心持续迭代，中国零售商超进入存量改造，品质零售（如山姆、胖东来）与折扣店（如奥乐齐、盒马）引领行业调改转型 [15] - 下沉市场（三线以下城市）是中国的主流消费市场，锅圈食汇、鸣鸣很忙三分之二以上的门店位于此，未来线下连锁业态的最大机会在于在主流市场取得胜利 [16]

板块整体回顾 - 2025年食品饮料板块整体表现显著跑输大盘，年初至今涨幅为-0.62%，跑输上证指数15.0个百分点，位列全行业末尾 [2] - 板块上半年因春节消费略超低预期及消费政策出台一度反弹14%，但随后因消费复苏斜率低于预期、内需疲软而深度回调 [2] - 零食板块表现一骑绝尘，年初至今涨幅达28.88%，前三季度总营收增速达30.97% [4] - 软饮料板块因出行旅游旺盛和低价高频特性，是唯一实现营收、利润双位数增长的板块，股价涨幅10.11% [4] - 餐饮链相关的预加工食品、烘焙食品有所反弹，分别实现10.34%、10.29%涨幅 [4] - 酒类板块表现疲软，白酒动销不及预期，批价走弱，啤酒高端化逻辑受阻影响估值 [4] 消费市场环境与趋势 - 2025年社会消费品零售总额增速在低个位数区间窄幅波动，消费市场进入存量博弈的“新常态” [8] - 2025年CPI同比增速长期在0%附近挣扎，部分月份触及负值，影响部分企业提价能力 [8] - 消费者信心指数自2022年4月断崖式下跌后长期低位震荡，居民对未来收入预期不确定性增加 [8] - 近期部分高端消费品数据略有复苏，主因股市上涨带来的财富效应及部分消费者回流本土消费奢侈品，需关注其持续性 [9] - 奢侈品板块如LVMH（除日本外）亚太区营收在连续6个季度下滑后，于2025年Q3有机增长2%，中国大陆区营收首次转正 [10] - 美妆护肤板块中，欧莱雅中国大陆市场连续两个季度正增长，Q3内生增长约3%，雅诗兰黛Q3中国大陆内生收入增长约9% [10] - 国庆离岛免税销售金额9.44亿元，购物人数12.29万人次，人均购物金额7685元，较2024年国庆假期分别增长13.6%、3.2%和10% [10] 估值与基金持仓 - SW食品饮料板块最新PE(TTM)为21.9倍，估值水平位于历史10年期间的13.2%分位数和5年期间的26.4%分位数 [10] - 分板块估值中，其他酒类、保健品、零食估值排序靠前，PE(TTM)分别为52.49倍、35.66倍、34.78倍；啤酒、白酒估值较低，分别为22.06倍和18.85倍 [12] - 2025年第三季度食品饮料板块基金持仓市值占比为6.38%，接近2016年第四季度的5.36%，处于震荡下行阶段 [14] - 2025年第三季度食品饮料板块基金持仓市值为2581亿元，环比提升4% [16] - 子板块中，白酒、调味发酵品、肉制品、保健品基金持仓市值环比上升，分别提升7%、28%、54%、17% [16] - 2025年第三季度基金持仓市值前15个股中，汾酒、泸州老窖、洋河、今世缘、海天味业、万辰集团、酒鬼酒获得加仓 [17] - 其中酒鬼酒、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒加仓比例较大，持股占流通股比例环比分别提升8.87%、1.81%、1.55%、1.40% [17] 白酒行业分析 - 2003年以来白酒行业共经历4次调整，本轮（2021年2月至2025年11月）调整时间长达57个月，幅度达58%，估值最高回撤74%，调整已确立底部区间 [21][23] - 2025年白酒板块显著跑输大盘，年初至今收益率-4.87%，跑输沪深300指数22.41个百分点 [24] - 2025年第三季度SW白酒板块总收入同比下滑18.4%，归母净利润同比下滑22.2%；剔除茅台后，总收入同比下滑31.5%，归母净利润同比下滑48.0% [27] - 五粮液2025年第三季度营收同比下滑52.66%，归母净利润同比下滑65.62%，宣告行业报表端进入深度调整 [27][28] - 2025年白酒批价整体走弱，内部结构分化，1500元以上高端产品批价大幅下挫，飞天茅台（整箱）批价较年初下跌620元，跌幅28% [30][31] - 100-300元大众价格带产品展现出较强韧性，价格稳定甚至小幅上涨，如海之蓝批价上升1元，古8批价上升10元 [30][31] - 白酒行业仍处于“弱需求—去库存—价格体系再平衡”的后周期阶段，短期高端价格带批价仍面临下调压力 [32] - 板块配置建议以“稳健防守+等待拐点”为主，优先选择品牌力强、控量稳价能力突出、渠道体系健康的龙头，如贵州茅台、山西汾酒 [32] 啤酒行业分析 - 截至2025年11月26日，啤酒板块年初至今收益率-10.09%，跑输沪深300指数28.34个百分点 [34] - 2025年前三季度啤酒板块营收同比增长2.0%，归母净利润同比增长11.8% [37] - 主要公司销量维持低个位数增长，青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒2025年前三季度销量同比分别增长1.6%、0.4%、1.4%、1.8% [37] - 行业吨价升级显著放缓，青岛啤酒、重庆啤酒2025年前三季度吨价同比分别下降0.2%、0.5% [37] - 燕京啤酒依托大单品U8持续放量，2025年前三季度营收同比增长4.6%，归母净利润同比增长37.5%，业绩领跑板块 [37] - 主要原材料中，大麦价格低位震荡，2025年10月价格为257.89美元/吨；玻璃价格呈下降趋势，2025年10月价格为2502.3元/吨 [39] - 2025年前三季度青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒吨成本分别变动-2.8%、-2.4%、-0.8%、-0.7% [39] - 展望2026年，行业量稳价平、结构分化的基本面特征预计不会剧烈逆转，2026年世界杯有望带来阶段性催化 [43] - 燕京啤酒收入端有U8大单品支撑，利润端通过内部改革和成本优化有提升空间，并推广“倍斯特”汽水构建“啤酒+饮料”双轮驱动 [44] 茶饮与咖啡行业 - 茶饮行业进入“总量见顶、集中度提升”阶段，近一年门店净减少2.93万家，较2024年加速出清 [45] - 外卖大战将茶饮外卖订单从约1亿单/日推至2.5–3亿单峰值，头部品牌外卖GMV占比普遍跃升至50–70% [46] - 头部品牌加速开店，蜜雪冰城、古茗2025年以来新开店数分别达11556家、3514家，行业集中度进一步提升 [48] - 茶饮板块走势分化明显，蜜雪冰城、古茗上市至今涨幅分别达104%、152%，跑赢恒生指数 [51] - 2025年上半年蜜雪冰城营收148.75亿元，同比增长39.3%；古茗营收56.63亿元，同比增长41.2%，业绩断层式领先 [53] - 蜜雪冰城2025年上半年全球门店数达53014家，净增6535家；古茗门店数突破1万家，净增约1265家 [53] - 咖啡行业头部品牌加速扩张，瑞幸咖啡截至2025年10月末门店总数达29443家；幸运咖在2025年11月门店已突破1万家，数量较年初近翻倍 [49]

行业与公司 * 泡泡玛特（潮流玩具IP运营公司）[1] * 古茗（中价位茶饮品牌）[13] * 瑞幸咖啡（现制咖啡品牌）[18] 核心观点与论据 泡泡玛特：市场分歧与业务前景 * **股价回调原因**：市场担忧其商业模式是产品公司而非IP运营平台 拉布布IP热度见顶引发对2025年业绩见顶下滑的预期 高频数据如二手价格和北美GMV未达预期加剧对需求端和出海逻辑的担忧[2] * **多空观点分歧**：多头认为公司是成功IP运营平台 海外市场刚起步（2025年底预计200家店）见顶尚早[3] 空头质疑其持续孵化热门IP能力 担心单一IP依赖和高频数据疲软[3][4] * **四季度业绩展望**：四季度环比三季度预计无特别大增速 因无新爆款推出 集中于常规产品销售 此状态被视为合理且健康[5] * **美国市场高频数据波动**：波动与热门产品放货及上新速度相关 三季度受供货不足和搬仓等经营策略调整影响 错过万圣节黄金销售期 2025年为美国市场扩展第一年 需求端无明显问题[6] * **拉布布IP生命周期**：搜索热度回落及二手价格下滑引发担忧 但难以界定IP生命周期长短 强有力的运营可有效延长生命周期 如Molly IP已运营超10年[7] 公司具备孵化新IP能力 如星星人 不能简单断言拉布布生命周期进入下半场[8] * **未来发展前景**：公司计划推出拉布布4.0版本新品 并通过十周年展会等活动延续生命力[9] 与索尼合作拍摄拉布布电影旨在提升品牌曝光度 借鉴《鬼灭之刃》模式 时尚资源亦助推IP发展[10] * **IP销售结构与市场潜力**：上半年拉布布占公司总销售额约30% Molly等老牌IP贡献显著 新兴IP如Cry Baby和星星人增长迅猛形成多元化矩阵[11] 国内市场一二线城市复购率持续增长 三线及以下城市渗透仍在进行 海外市场截至年底预计200家店 集中于欧洲和日韩 尚未见顶[11] * **品类发展潜力**：2025年毛绒品类成为第一大品类 全年预计达百亿级别 全球体量或达300亿[12] 手办、积木、饰品等品类亦具增长空间 未来有望达两三百亿级别[12] 古茗茶饮：竞争优势与市场展望 * **多空观点与看法**：空头认为古茗缺乏独特性 与其他中价位品牌无异 明年补贴退坡后同店表现可能回落[13] 多头认可其运营能力、供应链优势及数字化与会员运营能力突出 新加入咖啡品类带来显著增量[14] 观点偏向多头 认为古茗已展现差异化 私域订单占比高对第三方平台依赖小 补贴退坡下同店表现受影响较小[14] * **2025年表现与前景**：2025年同店销售预期下滑不超过5% 优于行业平均水平[3] 拥有约1.3万家门店 覆盖17个省份 其中9个省份门店数量超500家 仍有较大拓展空间[16] 2026年计划扩展山东和上海等地 带来显著增量 被视为中价位茶饮最具潜力品牌之一 有望吸纳其他品牌下滑释放的份额[17] 瑞幸咖啡：业绩表现与未来挑战 * **2025年第三季度业绩**：同店销售环比增长14.4% 毛利率同比增长2.5个百分点 得益于产品结构优化[18] 外卖履约费用大幅增加导致利润承压 10月和11月上旬杯量同比增速超10% 但杯单价因参与平台促销活动下滑[18] * **未来挑战**：预计从2025年第四季度起毛利率和经营利润率将承压[3] 2026年因高基数效应同店销售或转负 直营门店占比较高直接承担风险更大[18] 长期看中国现制咖啡市场仍处于扩容阶段 看好其凭借高效供应链、数字化运营等能力持续成长[18] 其他重要内容 * 泡泡玛特被总结为已进入全新阶段 具备全产业链运营能力的大型IP公司 健康多元化的IP矩阵和新兴市场扩展表明公司远期空间巨大[15] * 古茗的独特性、强大运营与供应链能力及新增咖啡业务增量使其长期发展前景可期[15]

事件概述 - 网友发现茶颜悦色"习惯茶(茉莉春芽)"茶包与古茗茶饮口味相似 受委托生产商均为浙江水仓食品科技有限公司 [1] - 茶颜悦色客服确认该款茶叶为重新贴标的代工产品 与古茗无直接合作关系 属于行业正常情况 产品质量合规 [6] - 古茗客服确认浙江水仓食品科技有限公司为其相关业务公司 除自用外也为其他品牌提供代加工服务 同类茶叶口感相似属正常现象 [6] 代工工厂信息 - 浙江水仓食品科技有限公司是古茗数字化轻食饮品原材料加工基地的重要组成部分 [6] - 2024年该企业茶饮及茶叶产量共计7000余吨 产值达7亿元 同比增长约37% [6] - 该公司由古茗科技集团有限公司和徐州琨行企业管理合伙企业(有限合伙)共同持股 [6] 行业普遍现象 - 网友热议指出很多茶饮品牌都会找代工厂 在行业中很普遍 [4] - 部分网友认为应理性看待代工 只要产品质量有保障就没问题 [4]

事件概述 - 网友发现茶颜悦色“名优习惯茶（茉莉春芽）”与古茗茶饮口味相似，其受委托生产企业均为浙江水仓食品科技有限公司[2] - 茶颜悦色与古茗客服均回应称，同一供应商服务多个品牌为行业常见情况[3] 公司回应 - 茶颜悦色客服表示品牌与古茗无合作关系，但对茶叶有专属生产要求，与古茗产品存在区别[3] - 古茗客服解释同类茶叶整体风味较为接近，出现相似口感属正常现象[3] 供应商分析：浙江水仓食品科技有限公司 - 该公司是古茗数字化轻食饮品原材料加工基地的重要组成部分，于2023年8月在浙江诸暨投产[3] - 2024年茶饮及茶叶产量共计7000余吨，产值达7亿元，同比增长约37%[3] - 公司成立于2022年5月，注册资本1000万元人民币，由古茗科技集团有限公司持股70%，徐州琨行企业管理合伙企业持股30%[3][4] - 公司参保人数82人，直接对外投资3家企业，分布在浙江、广西，涉及食品、贸易、茶业领域[4][6] - 公司已设立1家分支机构，为浙江水仓食品科技有限公司杭州分公司，成立于2025年1月15日，目前为开业状态[5]

核心观点 - 宏观经济政策聚焦财政发力与产业转型 国内政策强调积极财政以支持稳增长 同时推动工业互联网与人工智能等新兴产业[3] 海外方面美联储降息25基点至4.00%-4.25%区间 预计年底再降50基点[6] - 债券市场增量由利率债主导 商业银行增持 债市杠杆率微升 经济预期修正下债券收益率或趋势性上行[9][10][12][13][14] - 创新药企受益于集采优化与医保政策 头部企业业绩稳健 恒瑞医药2025H1收入157.6亿元(同比+15.88%) 净利润44.50亿元(同比+29.67%)[17][18] - 保险行业财险与权益投资拉动业绩 分红险转型驱动增配权益资产 上市险企2025H1净利润改善[21][26][28] - 禽肉价格受进口扰动与需求提振上行 白羽鸡8月均价7.17元/公斤(环比+0.64元/公斤) 蛋鸡产能偏高压制蛋价[30][32] - 机器人行业估值重塑 Figure投后估值达390亿美元 核心零部件公司或享受高估值溢价[37][38] - 消费服务领域十一假期预订量增价稳 潮玩线上销售额12.75亿元(同比+16%) 茶咖龙头店效持续增长[42][43] 宏观经济 - 国内财政政策强调"用好用足更加积极的财政政策"以支持稳就业稳外贸及培育新动能[3] - 产业政策聚焦"十五五"规划 重点涉及工业互联网、人工智能应用及新能源领域[3] - 央行文章探讨国际货币体系改革 指向多主权货币竞争格局及跨境支付技术演进[4] - 消费政策推出"服务消费季"及扩大电信、医疗等领域开放试点[4] - 上海优化房产税政策 对持居住证人才及满3年居民家庭给予首套房免税[4] - 中美领导人通话就双边关系交换意见 强调相互尊重与合作共赢[5] - 美联储9月降息25基点至4.00%-4.25% 预计年底再降50基点 鲍威尔称降息为"风险缓释"举措[6] 固定收益 - 8月末债券托管总量174.54万亿元(环比+15060.06亿元) 增量环比下降[9][10] - 利率债贡献主要增量 月净增18048.34亿元 其中国债净增8260.58亿元[10][11] - 商业银行为增持主力 月净增12020.46亿元 广义基金及境外机构减持[12] - 债市整体杠杆率106.88%(环比+0.07pct) 非银机构杠杆率109.66%(环比+0.15pct)[13] - 经济预期修正下债券收益率或趋势性上行 股债配置切换[14] 医药行业 - 头部药企2025H1业绩稳健 恒瑞医药收入157.6亿元(同比+15.88%) 净利润44.50亿元(同比+29.67%) 6款创新药获批[17] - 中国生物制药收入175.8亿元(同比+9.8%) 创新药收入增长27.2% 先声药业创新药收入增26%[17] - 医保目录调整进入谈判阶段 集采规则优化避免恶性竞争 第十一批集采以"入围均价50%"为价差控制锚点[18] 非银金融 - 上市险企2025H1净利润改善 主因财险利润拉动及权益投资受益[21] - 财险COR改善带动承保利润增加 寿险渠道转型中银保渠道新单高增[25] - 险企增配权益资产 投资端受分红险转型驱动[26] - 未来负债端有望高质量增长 分红险转型延续 看好中国太保和中国平安[28] 农林牧渔 - 白羽鸡8月均价7.17元/公斤(环比+0.64元/公斤) 盈利0.86元/羽 因进口扰动及开学备货需求[30] - 黄羽鸡8月均价12.39元/公斤(环比+19.57%) 受升学宴需求提振[31] - 鸡蛋8月批发价6.22元/公斤(环比+2.30%) 但在产蛋鸡存栏13.17亿只(同比+8.93%) 产能偏高压制价格[32] - 益生股份8月鸡苗销量5791.85万只(环比+1.68%) 均价3.69元/羽(环比+1.93元/羽)[33] 机械行业 - Figure完成C轮融资后估值390亿美元 特斯拉机器人目标交付100万台对应5000亿美元市值[37] - 核心零部件公司估值溢价显著 假设单台机器人关节模组成本300美元 产业初期PE或达200倍[38] - 供应链聚焦灵巧手、关节总成等方向 需具备研发迭代、工程化及全球化制造能力[39][40] 社服行业 - 十一假期酒旅预订量增价稳 政策推出消费月活动补贴[42] - 8月潮玩线上销售额12.75亿元(同比+16%) 泡泡玛特店效同比+66%[42] - 茶饮行业8月店效同比+3.5% 蜜雪冰城店效增24.2% 古茗增22.2%[43] - Shopee与Facebook合作推出联盟营销 韩束新品首日京东销售额破4000万元[44] 公司研究 - 中海物业2024年在管面积4.31亿平(同比+7.4%) 新签第三方占比63.3% 关联方拿地规模行业第一[49] - 欧陆通为高功率服务器电源龙头 产品覆盖800W-5500W 应用于AI服务器 2025年预计净利润3.22亿元[51][52][53]

市场表现与策略 - 上证指数收盘3820.09点，下跌0.30%，深证成指收盘13070.86点，下跌0.04%，创业板指收盘3091.00点，下跌0.16%，科创50指数收盘1362.65点，下跌1.28%，北证50指数收盘1578.00点，下跌0.83%，沪深300指数收盘4501.92点，上涨0.08%[1] - 分行业来看，煤炭、有色金属、建筑材料表现居前，计算机、医药生物、汽车表现靠后[8] - 全市场成交额23494.13亿元，较前一交易日减少8172.3亿元[9] - 节前市场或以震荡整理为主，关注服务消费及高股息，建议降低高风险仓位暴露，适当博弈低位的高股息板块[9][10] - 中长期市场震荡上行方向未变，关注服务消费、高股息、"反内卷"、美联储降息受益方向[10] 基金市场动态 - 万得全基指数上周上涨0.22%，万得普通股票型基金指数上涨0.48%，万得偏股混合型基金指数上涨0.67%，万得中长期纯债型基金指数上涨0.03%，万得QDII基金指数上涨1.27%[12] - 华夏上证50ETF下跌1.96%，华泰柏瑞沪深300ETF下跌0.41%，南方中证500ETF上涨0.31%，博时标普500ETF上涨0.82%[12] - 上周ETF区间日均成交额约4692.67亿元，科创半导体等ETF品种市场表现相对突出[13] - 19日两市ETF总成交额约4321.88亿元，日内煤炭、旅游类ETF品种表现相对突出[13] 债券市场动态 - 1年期国债到期收益率上行0.25bp至1.39%，10年期国债到期收益率上行2.43bp至1.88%，1年期与10年期国债期限利差为48.89BP[15] - 1年期国开债到期收益率上行2.47bp至1.63%，10年期国开债到期收益率上行2.79bp至2.03%[15] - DR001下行4.83bp至1.46%，DR007下行4.70bp至1.51%[15] - 国债期货10年期主力合约跌0.21%，5年期主力合约跌0.13%，2年期主力合约跌0.05%[15] 宏观经济与政策 - 国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，就当前中美关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见，就下阶段中美关系稳定发展作出战略指引[17][18] - 国务院常务会议研究关于在政府采购中实施本国产品标准及相关政策，合理分类设定本国产品标准，明确对特定产品关键组件、关键工序的具体要求[20] - 工信部将研究编制《"十五五"新型电池产业发展规划》，加强产业发展统筹规划和系统布局，防范低水平重复建设[22] - 国家医保局第十一批药品集采遵循稳临床、保质量、防围标、反内卷原则，优化价差控制"锚点"[24] - 央行公告即日起公开市场14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标[25] 行业动态 - 古茗2025年上半年收入56.63亿元，同比增长41.2%，利润16.27亿元，同比增长119.8%，门店数量达到1.12万家，同比增长17.5%[27] - 英伟达投资50亿美元购入英特尔普通股，双方将共同开发多代定制化的数据中心和个人计算产品[29][30] - 8月乳制品产量255.5万吨，同比下降1.3%，啤酒产量358.3万千升，同比下降1.8%，饮料产量1775.8万吨，同比增长0.5%[31] - 中国智能眼镜市场2025年第二季度出货量66.4万台，同比增长145.5%，其中音频和音频拍摄眼镜市场出货量51.4万台，同比增长256.6%[33] - 2025年中国智能眼镜市场出货量预计达到284.6万台，同比增长116.4%[34] 公司动态 - 胜宏科技定增发行价格248.02元/股，为发行底价的113.81%，募集资金总额19.00亿元，净额18.76亿元[36] - 沪电股份拟筹划发行H股股票并在香港联合交易所主板挂牌上市[38][39] - 安徽合力拟以现金方式收购安徽江淮重型工程机械有限公司51%股权，交易价格27387.00万元[41] 湖南经济动态 - 圣湘生物金黄色葡萄球菌及耐甲氧西林金黄色葡萄球菌核酸检测试剂盒获批医疗器械三类证[43] - 第十届中国国际食品餐饮博览会在长沙开幕，展览总面积8.1万平方米，1400家企业参展[45]

联动活动详情 - 瑞幸咖啡与《崩坏：星穹铁道》于9月15日及22日分两期推出联动活动 以游戏角色"遐蝶"和"白厄"为主题推出联名周边 包括色纸 徽章 亚克力立牌 mini纸袋 摇摇乐挂件和冷变杯等 [1] - 第一期活动需购买单杯 双杯或三杯套餐获取立牌 徽章 色纸 或购买6杯预存套餐获取全部周边 冷变杯需购买99.8元券包(含5杯饮品券)兑换 第二期活动需购买单杯 双杯或4杯预存套餐获取mini纸袋和摇摇乐挂件 [4] - 获取全部周边需购买20杯饮品 最低成本384.2元 其中预存套餐要求15天内喝完10杯 [4][5] 市场反应与争议 - 活动引发消费者争议 被批评为"捆绑消费"和"吃相难看" 尤其针对未成年人粉丝群体 有家长反映需代抢周边 [1][5] - 联动周边在购物平台已有预售 色纸 立牌 徽章价格5-6元 冷变杯价格12-15元 [11] - 活动首日部分门店冷变杯售罄 需预约补货 外卖平台显示部分联动套餐售罄 [12] 历史联动与用户基础 - 《崩坏：星穹铁道》月活玩家达5000万 其中18-24岁用户占比超60% 此前与古茗联动曾导致系统崩溃 单日超120万用户涌入 相关话题阅读量达2.3亿 [13][14] - 古茗联动期间出现大量饮品浪费及代喝现象 消费者为集周边一次性购买5杯饮品 [13] 公司财务与运营 - 瑞幸咖啡上半年门店总数增至26206家 较第一季度增长8.8% 含自营门店16968家及合作门店9238家 [15] - 第二季度销售及营销费用达5.925亿元(8260万美元) 同比增长37% 第一季度为4.964亿元(6840万美元) 同比增长52.4% 增长主因广告推广费用及第三方平台佣金增加 [15] - 2023年6月公司启动9.9元常态化活动 但2024年2月活动缩水至仅8款饮品参与 公司称此为正常经营调整 [16]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持[4] 核心观点 - 现制茶饮行业具有渗透率提升逻辑 供应链能力强且能精准捕捉消费者趋势的公司份额有望持续提升[5] - 全球美妆行业增长疲软且竞争激烈 2025H1全球美妆前十品牌销售额合计5600亿元 同比微增0.3% 其中70%企业销售额同比下滑[5] - 新兴消费品反映新世代消费观念 解读新消费叙事是抓住成长关键因素[5][18] 茶饮行业表现 - 蜜雪集团2025H1收入148.75亿元 同比增长39.3% 净利润27.18亿元 同比增长44.1% 净利率提升0.6pct至18.27%[5] - 蜜雪集团门店总数达53014家 中国内地门店48281家 净增6697家 海外门店4733家 净减少162家[5] - 古茗2025H1收入56.63亿元 同比增长41.2% 经调整净利润10.86亿元 同比增长42.4% 经调整净利率提升0.16pct至19.2%[5] - 古茗门店总数11179家 同比增长17.5% 81%门店位于二线及以下城市 乡镇门店比例从39%提升至43%[5] 美护行业表现 - 20家外资上市美妆品牌2025H1合计销售额6506亿元 同比微增0.7% 其中50%企业销售额下滑[5] - 欧莱雅营收1877.4亿元 同比增长6.5% 雅诗兰黛营收同比下滑10.9% 资生堂营收同比下滑7.6%[5] 行业数据表现 - 申万商贸零售指数周涨跌幅+2.70% 申万纺织服饰指数周涨跌幅-2.87% 申万美容护理指数周涨跌幅-0.60% 申万社会服务指数周涨跌幅-0.22%[8] - 7月限额以上纺服类零售额同比增长1.8% 化妆品类零售额同比增长4.5% 金银珠宝类零售额同比增长8.2% 饮料类零售额同比增长2.7%[13][14] 投资建议 - 美护行业建议关注专业性与创新性优质国货品牌 包括毛戈平 巨子生物 上美股份[5][18] - 黄金珠宝行业建议关注古法黄金赛道头部品牌 包括老铺黄金 潮宏基[5][18] - 潮玩行业建议关注具备IP创造与运营经验的公司 包括泡泡玛特[5][18] - 现制茶饮行业建议关注品牌力强且覆盖区域广的头部品牌 包括蜜雪集团 古茗[5][18]

白酒行业业绩表现 - 老白干酒上半年营收微增0.48%至24.81亿元 归属净利提高5.42%至3.21亿元 其中100元以上产品收入增长5.10%至13.17亿元 100元以下产品收入下降3.81%至11.53亿元 [1] - 山西汾酒上半年营收增长5.35%至239.6亿元 归属净利提高1.13%至85.05亿元 省外收入提高6.15%至151.43亿元 省内收入增长4.04%至87.32亿元 [2] - 五粮液上半年营收提高4.19%至527.71亿元 归属净利润194.92亿元同比增长2.28% 五粮浓香产品日均开瓶扫码量保持两位数增长 新增进货终端7990家 服务消费者超过283万人次 [3] 乳业及饮料业务发展 - 蒙牛上半年收入415.7亿元 经营利润35.4亿元同比增长13.4% 常温板块推出72款新品 每日鲜语推出零乳糖双蛋白产品 特仑苏推出沙漠有机纯牛奶 冠益乳推出健字号小蓝瓶保健酸奶 [4] - 农夫山泉上半年总收益256.22亿元同比增长15.6% 母公司拥有人应占溢利76.22亿元同比增长22.1% 茶饮料产品收益增长19.7%至100.89亿元 果汁饮料收益增长21.3%至25.64亿元 [8] 食品调味品与休闲食品 - 海天味业上半年营业收入152.3亿元同比增长7.59% 调味品业务收入145.6亿元同比增长10.45% 归属净利润39.14亿元同比增长13.35% [5] - 绝味食品上半年营收28.20亿元同比下降15.57% 归属净利润1.75亿元同比下降40.71% 公司尝试音乐节露营等青年文化触点渗透强化场景化内容营销 [6] - 三只松鼠上半年营业收入54.78亿元 二季度保持超20%增长 线下分销试水乳饮饮料实现翻倍增长 [6] 农业与养殖企业业绩 - 温氏股份上半年营业收入498.52亿元同比增长5.91% 归属净利润34.75亿元同比增长159.12% 销售肉猪1661.66万头同比增长15.6% 养殖成本较大幅度下降 [7] 餐饮与茶饮行业动态 - 呷哺呷哺集团上半年收入19.4亿元同比下降18.9% 净亏损收窄71%至0.8亿元 外卖毛收入同比增长22.4% 调味品业务收入达4716万元同比增长4.8% [9] - 奈雪的茶上半年营收21.78亿元同比下降14.4% 净亏损收窄73.1%至1.18亿元 每间茶饮店平均日订单量增长11.4%至296.3单 注册会员数增至1.11亿 [10] - 古茗上半年营收增长41.2%至56.63亿元 母公司占有人应占利润提高121.5%至16.25亿元 门店数量11179家同比增长17.5% 单店日均售出439杯 [10] 零售与零食业务增长 - 万辰集团上半年营业收入225.83亿元同比增长106.89% 归属净利润4.72亿元同比增长50358.80% 量贩零食业务营收223.45亿元同比增长109.33% 门店数量达15365家 [11][12] - 良品铺子上半年营收28.29亿元同比下降27.21% 净亏损9355.31万元 核心品销售占比及店均销售额实现结构性增长 [7]