核心观点 - 公司在“十四五”期间通过“内生外延双向发力”战略实现稳健成长，核心路产稳收增利、资本运作多点突破、市值管理成果显著，并以连续28年高比例分红赢得市场认可 [1] - 公司董事长汪小文详细解读了“十五五”期间聚焦高质量发展的四大核心目标与三大板块布局，旨在顺应行业“数智化、绿色化、一体化”趋势，打造以“高速+”为核心的资本投资运营平台 [1] 内生增长举措 - 公司将现有路段改扩建作为提升核心资产价值的关键抓手，顺利完成长三角一体化重点项目宣广高速改扩建，并通过PPP模式锁定30年最高收费年限 [2] - 宣广高速及关联路段通行费收入在2025年前三季度已恢复至施工前同期的95%，资产盈利能力稳步回升 [2] - 公司积极推动省际路网联通，协调江苏宁宣段、浙江宁千段通车，实现宁宣杭高速全线贯通，该路段车流量与效益大幅增长，已于2024年实现扭亏为盈 [2] - 公司及时启动高界高速改扩建工程，通过成立工作专班推进项目实施，进一步完善省内路网体系 [2] 外延扩张举措 - “十四五”以来，公司累计收购安庆长江大桥、岳武高速、阜周高速和泗许高速淮北段4条路产，总里程达188公里，交易规模总计89.52亿元 [3] - 2024年年初以47.71亿元现金收购集团所属阜周公司、泗许公司100%股权，使自有路段里程从609公里增至745公里 [3] - 公司创新性利用外商投资企业身份，参与联合体先后中标S62亳郸、S98全禄新建项目，为后续主业扩张积累经验 [3] 资本运作与投资 - 公司实现的主业投资大多来源于集团对上市公司的支持，围绕“强经营、提质效”发展理念，把握国企改革、并购重组的政策机遇和低利率市场环境 [4] - 2024年3月，公司斥资约5亿元参与深高速A股定增并成为前十大股东，成功融入粤港澳大湾区 [4] - 2024年10月下旬，公司与山东高速集团签订协议，拟以约30.19亿元受让其持有的山东高速7%股份并获得一个董事席位，若项目落地，公司将成为山东高速第三大股东 [4] - 2024年6月，公司成功向安徽交控集团香港公司定向增发4998万股H股，融资规模约5.22亿港元，实现了上市以来的首次股权融资 [5] 经营提质与市值管理 - 公司2024年印发“强经营、提质效”工作方案，细化52项举措推进开源增收、管理提效、节本降耗，首次将经营业绩、成本控制纳入考核 [6] - 公司创新推行协同除雪模式、首次开展营运平台管理岗位公开竞聘、首次推行人效工资等机制，提升营运平台的聚合力与价值创造力 [6] - 2024年公司继续深化“强经营、提质效”，清欠应收账款，盘活闲置资产，降低财务成本，提升路网安全韧性，强化拥堵综合治理，路网畅通率始终稳定在99%以上 [6] - 公司将市值管理与经营发展深度融合，核心在于构建“经营提质、投资者关系优化、价值回报提升”的三位一体体系 [5] 股东回报政策 - 自上市以来，公司已连续28年不间断派发现金股利，累计派发现金股利94.12亿元 [7] - 高比例分红政策是公司综合考量经营实际、股东诉求、资金成本及融资环境后的制度性安排，坚持“积极回报投资者与兼顾长远发展相统一”的原则 [7] “十五五”战略目标与布局 - “十五五”期间公司将锚定“高质量发展”战略方向，推进交通运输一体化融合、安全化提升、数智化升级、绿色化转型 [7] - 聚焦四大核心目标：做大主业规模、扩大有效投资、挖掘投融互动潜力、放大财务及经营杠杆效应 [7] - 力争实现公司规模体量跃升至行业中等偏上水平，经营业绩与管理质效保持行业领先，战新产业布局与数智化运营能力跃居行业较好水平，资本运作和市值管理成效达到行业一流水平 [7] - 重点推进三大战略布局：一是聚焦核心主业做优做强，构建“存量提质+增量扩容”的发展格局；二是聚焦营运管理提质增效，推动从“保通保畅”向“提质增效”转型；三是积极抢占战新产业赛道，顺应行业“数智化、绿色化、一体化”趋势 [8]

公司“十四五”期间战略与成果总结 - 公司“十四五”期间坚持“内生外延双向发力”战略，实现了稳健成长 [1] - 核心路产稳收增利、资本运作多点突破、市值管理成果斐然，并连续28年不间断高比例分红 [1] 内生增长举措与成效 - 将现有路段改扩建作为提升核心资产价值的关键抓手，顺利完成长三角一体化重点项目宣广高速改扩建 [2] - 通过PPP模式为宣广高速锁定30年最高收费年限，2025年前三季度该路段及关联路段通行费收入已恢复至施工前同期的95% [2] - 积极推动省际路网联通，协调江苏宁宣段、浙江宁千段通车，实现宁宣杭高速全线贯通，该路段已于2024年实现扭亏为盈 [2] - 及时启动高界高速改扩建工程，进一步完善省内路网体系 [2] 外延扩张举措与成效 - “十四五”以来累计收购4条路产，总里程达188公里，交易规模总计89.52亿元 [3] - 2024年初以47.71亿元现金收购集团所属阜周公司、泗许公司100%股权，使自有路段里程从609公里增至745公里 [3] - 创新利用外商投资企业身份，参与联合体中标S62亳郸、S98全禄新建项目，为主业扩张积累经验 [3] 资本运作与投资布局 - 资本运作成果丰硕，包括H股增发、发行高成长产业债券、战略参与深高速定向增发、拟收购山东高速7%股份等 [4] - 主业投资大多来源于集团对上市公司的支持，公司把握政策机遇和低利率环境，发挥核心优势聚焦主业扩大有效投资 [4] - 2024年3月斥资约5亿元参与深高速A股定增成为前十大股东，成功融入粤港澳大湾区 [4] - 2024年10月拟以约30.19亿元受让山东高速7%股份并获得一个董事席位，若落地将成为其第三大股东 [4] - 2024年6月成功向安徽交控集团香港公司定向增发4998万股H股，融资约5.22亿港元，实现上市以来首次股权融资 [5] 市值管理与经营提质 - 市值管理与经营发展深度融合，构建“经营提质、投资者关系优化、价值回报提升”三位一体体系 [6] - 2024年印发“强经营、提质效”工作方案，细化52项举措，首次将经营业绩、成本控制纳入考核 [6] - 创新推行协同除雪模式、开展管理岗位公开竞聘、推行人效工资等机制，提升营运平台聚合力与价值创造力 [6] - 2024年深化“强经营、提质效”，路网畅通率始终稳定在99%以上 [6] 股东回报政策 - 自上市以来已连续28年不间断派发现金股利，累计派发现金股利94.12亿元 [7] - 高比例分红政策是综合考量后的制度性安排，坚持“积极回报投资者与兼顾长远发展相统一”的原则 [7] - 在保障经营和投资资金需求的前提下，建立科学、持续、稳定的分红回报机制，引导中长期价值投资 [7] “十五五”期间战略目标与布局 - 锚定“高质量发展”战略方向，推进交通运输一体化融合、安全化提升、数智化升级、绿色化转型 [7] - 聚焦四大核心目标：做大主业规模、扩大有效投资、挖掘投融互动潜力、放大财务及经营杠杆效应 [7] - 力争实现公司规模体量跃升至行业中等偏上水平，经营业绩与管理质效保持行业领先 [7] - 致力于将公司打造成为以“高速+”为核心的资本投资运营平台 [7] - 重点推进三大战略布局：聚焦核心主业做优做强；聚焦营运管理提质增效；积极抢占战新产业赛道 [8] - 顺应行业“数智化、绿色化、一体化”发展趋势，深化合作并参与产业链上下游投资 [8]

文章核心观点 皖通高速在“十四五”期间通过“内生外延双向发力”战略实现稳健成长，核心路产盈利能力提升，并通过一系列资本运作拓展主业规模与优化布局，同时以连续高比例分红强化市值管理 [1] 展望“十五五”，公司锚定高质量发展，聚焦四大核心目标与三大战略布局，致力于打造以“高速+”为核心的资本投资运营平台，顺应行业“数智化、绿色化、一体化”趋势 [1][5][6] 内生增长举措与成果 - 公司将现有路段改扩建作为提升核心资产价值的关键抓手，顺利完成长三角一体化重点项目宣广高速改扩建 [1] - 通过PPP模式锁定宣广高速30年最高收费年限，2025年前三季度该路段及关联路段通行费收入已恢复至施工前同期的95% [2] - 积极推动省际路网联通，协调江苏宁宣段、浙江宁千段通车，实现宁宣杭高速全线贯通，该路段车流量与效益大幅增长，已于2024年实现扭亏为盈 [2] - 及时启动高界高速改扩建工程，通过成立工作专班推进，进一步完善省内路网体系 [2] 外延扩张举措与成果 - “十四五”以来累计收购安庆长江大桥、岳武高速、阜周高速和泗许高速淮北段4条路产，总里程达188公里，交易规模总计89.52亿元 [2] - 2024年初以47.71亿元现金收购集团所属阜周公司、泗许公司100%股权，使自有路段里程从609公里增至745公里 [2] - 创新性利用外商投资企业身份，参与联合体先后中标S62亳郸、S98全禄新建项目，为后续主业扩张积累经验 [2] 资本运作与战略投资 - 2024年3月斥资约5亿元参与深高速A股定增并成为前十大股东，成功融入粤港澳大湾区 [3] - 2024年10月下旬与山东高速集团签订协议，拟以约30.19亿元受让其持有的山东高速7%股份并获得一个董事席位，若落地将成为山东高速第三大股东 [3] - 2024年6月成功向安徽交控集团香港公司定向增发4998万股H股，融资规模约5.22亿港元，实现上市以来首次股权融资 [3] - 主业投资大多来源于集团对上市公司的支持，公司把握政策机遇和低利率环境，发挥核心优势，构建投融互动格局 [3] 市值管理与经营提质 - 公司将市值管理与经营发展深度融合，构建“经营提质、投资者关系优化、价值回报提升”三位一体体系 [4] - 2024年印发“强经营、提质效”工作方案，细化52项举措推进开源增收、管理提效、节本降耗，首次将经营业绩、成本控制纳入考核 [4] - 创新推行协同除雪模式、开展营运平台管理岗位公开竞聘、推行人效工资等机制，提升营运平台聚合力与价值创造力 [4] - 2024年深化“强经营、提质效”，清欠应收账款，盘活闲置资产，降低财务成本，提升路网安全韧性，强化拥堵综合治理，路网畅通率始终稳定在99%以上 [4] 股东回报政策 - 自上市以来已连续28年不间断派发现金股利，累计派发现金股利94.12亿元 [5] - 高比例分红政策是综合考量经营实际、股东诉求、资金成本及融资环境后的制度性安排 [5] - 坚持“积极回报投资者与兼顾长远发展相统一”原则，在保障正常经营和项目投资资金需求的前提下，建立科学、持续、稳定的分红回报机制 [5] “十五五”战略目标与布局 - 锚定“高质量发展”战略方向，推进交通运输一体化融合、安全化提升、数智化升级、绿色化转型 [5] - 聚焦四大核心目标：做大主业规模、扩大有效投资、挖掘投融互动潜力、放大财务及经营杠杆效应 [5] - 力争实现公司规模体量跃升至行业中等偏上水平，经营业绩与管理质效保持行业领先，战新产业布局与数智化运营能力跃居行业较好水平，资本运作和市值管理成效达到行业一流水平 [5] - 重点推进三大战略布局：1) 聚焦核心主业做优做强，构建“存量提质+增量扩容”格局；2) 聚焦营运管理提质增效，推动从“保通保畅”向“提质增效”转型；3) 积极抢占战新产业赛道，顺应行业“数智化、绿色化、一体化”趋势，深化合作并参与产业链投资 [6]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告核心观点 - 公司2025年前三季度业绩稳健增长，归母净利润同比增长16.78% [3] - 核心主业高速公路收费业务贡献主要营收及毛利，2025年前三季度营收占比72% [4] - 因子公司并表收益增长，预计将带动公司2025年全年利润稳健增长 [4] - 未来三年公司承诺每年分红率不低于40% [4] - 新路产郑洛高速作为重点项目预计于2026年底建成通车，可行性研究报告显示其具备盈利能力 [4] - 公司在巩固主业基础上拓展多元布局，并通过设立科技研发专项基金强化创新赋能 [5] 公司财务表现与预测 - **2025年前三季度业绩**：累计实现营业总收入48.88亿元，同比增长3.89%；归母净利润9.61亿元，同比增长16.78%；扣非后归母净利润9.43亿元，同比增长18.11%；加权ROE为7.48%；经营活动现金流量净额18.68亿元 [3] - **2024年分红情况**：派发现金股息约3.82亿元，每股约0.17元（含税），分红约占当年净利润的43.4%，以年报披露日股价计算对应股息率约为4.0% [3] - **盈利预测**： - **营业收入**：预计2025E/2026E/2027E分别为72.40亿元、73.70亿元、78.66亿元，同比增长3.89%、1.80%、6.73% [6] - **归母净利润**：预计2025E/2026E/2027E分别为9.92亿元、10.08亿元、10.85亿元，同比增长12.62%、1.67%、7.59% [6] - **每股收益**：预计2025E/2026E/2027E分别为0.44元、0.45元、0.48元 [6] - **市盈率**：预计2025E/2026E/2027E分别为9.72倍、9.56倍、8.89倍 [6] - **盈利能力指标预测**：毛利率预计2025E/2026E/2027E分别为31.63%、33.38%、33.43%；销售净利率预计分别为13.70%、13.68%、13.79%；ROE预计分别为6.44%、6.33%、6.57% [8] 公司业务与经营状况 - **核心业务**：高速公路的投资建设和经营管理，管养总里程约808公里 [4] - **2025年前三季度营收结构**： - 高速收费业务营收34.3亿元，同比增长1.63%，营收占比72%，贡献毛利18.37亿元 [4] - 建造服务营收占比27.5%，因会计口径原因毛利率为零 [4] - 房地产板块营收占比极少，营收同比减少50% [4] - **公司计划**：将依据披露的《估值提升计划》，加快“两非两资”盘活处置 [4]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：高速公路运营、交通基础设施建设、新能源（充换电、氢能）[3][5] * 公司：四川成渝高速公路股份有限公司（简称“四川成渝”或“公司”）[1][3] 核心观点与论据 财务表现 * 2025年第三季度营收160.86亿元，同比下降17.29%，主要因建造服务收入减少（去年天琼高速已完工），但对利润影响不大[2][6] * 2025年第三季度归母净利润13亿元，同比增长15.78%，主要得益于财务费用压降[2][6] * 公司负债率从去年的72%下降至66.28%[2][6] * 维持高比例分红政策，2025年分红比例不低于60%[2][6] 运营情况 * 各条道路整体车流量保持正向增长[2][7] * 收入端承压，主要因货车通行费下降，但整体收入保持持平[2][7] * 养护成本通过精细化管控，与去年相比变化不大[2][7] * 货车流量占整体车流量的四成，其恢复情况对车流量影响明显[9] * 公司通过节约人员成本、减少养护费用、将7条高速合并为3家公司运营等方式降本增效[9] * 二绕高速恢复弹性最大，目前整体车流量已呈现正增长[2][9] 具体路产与项目 * **城北段**：2025年9月到期停止收费，对全年利润影响约为一两千万元[2][7] * **成仁高速**：受并行路段及高铁开通分流影响，但分流影响已有收窄迹象[7][8] * **二绕西**：2025年运行可能低于收购承诺业绩，如触发承诺，控股股东及交易对手方将进行差额补偿[2][10] * **陈雅高速改扩建**：总投入约284亿元，长159公里，单公里成本约1.78亿元，施工进展顺利[2][9]；改扩建将延长收费周期并提高收费标准，具体幅度待竣工决算及政府认定[2][9] * **天琼高速**：预计2026年开通，2025年基本不会开通[2][10]；收费标准依据施工投入及公司一定比例收益，由政府最终认定，四川地区近年收费在0.6元至1.2元/公里之间[10][11] * **乐城高速扩建**：采用新施工工艺（如全钢结构）节约了约40%成本，实际投入少于预期[14]；预计2026年收入和利润将保持稳定增长[4][14] * **遂广遂西高速**：通车后即面临亏损，目前每年以5000万至7000万元左右速度减亏，2024年亏损约2亿多元，预计2025年继续减亏几千万[16][17] * **成渝高速**：单公里收费0.35元为全省最低，尽管车流量大，但收入贡献有限，且维护费用较高[18] * **收费标准差异**：早期高速（如成渝、成雅、成乐）收费在0.35元至0.45元/公里之间；新建或改扩建高速因成本上升，收费多在0.6元至0.8元/公里之间[19]；成雅、成乐等改扩建后，目前0.35元/公里的收费标准将会上调[20] 公司战略与未来发展 * **主业核心**：继续以经营管理好高速公路为核心主业[4][23] * **业务拓展**：积极拓展新能源（充换电、氢能）、油品销售、服务区更新改造、多式联运枢纽站建设等衍生业务[3][5][23]；能源产业已建成全国首条高速公路重卡换电站走廊，是蜀道集团旗下唯一开展充换电和氢能业务的平台[5]；燃油销售业务营收排名公司第二，仅次于收费公路收入[5] * **资产选择**：选择路产时，首先从财务数据表现筛选，再根据公司资金情况和体量匹配度进一步筛选[4][12]，考虑标的包括兄弟公司（如川高公司、蜀道公司）的资产[13] * **资产注入**：大股东（蜀道集团）拥有符合注入要求的优质路产（包括四川路桥下属两条路产），有意向继续进行资产注入以支持公司长期发展[10] * **外部案例**：关注山西、宁夏等省份高速公路提价案例，希望政府能参考，但公司尚未收到全面提价政策通知[15] 其他重要内容 公司背景与股权结构 * 公司成立于1997年，同年于H股上市，2009年回归A股[3] * 目前A股股本21.62亿股，H股股本8.95亿股[3] * 第一大股东为蜀道集团（四川省属交通建设龙头企业，总资产超1.5万亿元，投建高速公路里程超1.14万公里），持股24.88%[3]；第二大股东为招商公路[3]；四川成渝是蜀道集团旗下唯一高速公路板块上市公司[3] * 公司运营高速公路总里程接近900公里，包括成渝、成雅、成乐、成仁、天琼高速等[3] * 在建项目：成乐扩容项目（136.1公里，建设尾声）、陈雅扩容项目（159.115公里，预计未来4至5年完成）[3] 历史项目与潜在机会 * **湖北京宜高速**：2024年终止收购主要因小股东诉讼导致时间节点延误[21]；该项目是G42沪蓉高速一部分，战略位置重要，在集团资产中处于中上水平，将被优先考虑整合[21][22]；公司仍在跟踪，其2024年实际利润优于上一轮预测[21] * **减免政策**：公司通常不自主制定减免政策，而是依托省级或交通厅相关政策执行（如ETC打折、货车和绿通车辆免费等），这些政策影响已被考虑在内[10]

股东会召开情况 - 公司于2025年12月15日在山东省济南市奥体中路5006号公司22楼会议室召开了2025年第四次临时股东会 [2] - 会议由董事会召集，董事长傅柏先主持，召集、召开和表决程序符合《公司法》及《公司章程》的规定 [2] - 公司在任11名董事全部出席会议，其中5名出席现场会议，6名通过通讯方式参会 [3] - 董事会秘书、公司高级管理人员及相关部门负责人列席了会议 [4] 议案审议结果 - 两项非累积投票议案均获审议通过 [5] - 议案一为《关于全资子公司转让所持粤高速A股份的议案》，审议结果为通过 [5] - 议案二为《关于制定《山东高速股份有限公司董事、高级管理人员经营业绩考核与薪酬管理办法（试行）》的议案》，审议结果为通过 [5] - 两项议案均为普通决议事项，经出席会议股东所持表决权1/2以上同意通过 [6] - 议案一涉及关联交易，关联股东山东高速集团有限公司已对该议案回避表决 [6] 律师见证意见 - 本次股东会由国浩律师（济南）事务所的律师陈瑜、田峰宇见证 [7] - 律师认为，本次股东会的召集、召开程序、人员资格、表决程序及结果均符合相关法律法规及公司章程规定，决议合法有效 [7]

董事会及股东会会议召开情况 - 公司于2025年12月15日16时以现场结合视频方式召开第四届董事会2025年第八次临时会议，应参会董事7人，实际参会董事7人，会议召集召开符合规定 [2] - 公司于2025年12月15日召开2025年第五次临时股东会，会议地点位于吉林省长春市经开区浦东路4488号公司四楼会议室，采用现场投票和网络投票相结合的表决方式 [6] 董事会会议审议结果 - 董事会审议通过《关于公司第四届董事会战略委员会增补委员的议案》，同意增补高连天先生为公司第四届董事会战略委员会委员，任期自董事会审议通过之日起至第四届董事会任期届满时止 [3] 股东会议案审议结果 - 股东会审议通过《关于选举高连天先生为公司第四届董事会董事的议案》，该议案为普通决议议案，已获得出席股东所持表决权股份总数的1/2以上审议通过 [7] - 选举高连天先生为公司第四届董事会董事，任期自本次股东会选举通过之日起至公司第四届董事会届满时止 [7] 会议合规性与见证 - 董事会会议召集召开符合《公司法》及相关法律法规和《公司章程》规定 [2] - 股东会由吉林开晟律师事务所律师许萍、祁森见证，律师认为会议召集、召开程序、人员资格、表决程序及结果均合法有效 [8]

核心观点 - 深高速作为粤港澳大湾区核心交通基础设施运营商，其核心路产受益于区域经济活力，路费收入稳步增长，并通过重大工程、资本运作及股东回报，夯实了长期增长基础并传递了市场信心 [1][2][3][4][5] 财务与运营表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入60.5亿元，同比增长3.2%，归属于母公司净利润14.7亿元，同比增长7% [2] - 核心路段日均路费收入表现亮眼：深圳地区沿江高速同比增长11.2%、机荷东段增长3.9%、机荷西段增长3.5%、外环高速增长2.8%，广东省内清连高速同比增长4.8% [2] - 增长动力源于区域机动车保有量提升及2024年通车的深中通道带来的引流效应 [2] 重大工程与长期发展 - 2024年中，沿江高速二期与深中通道同步通车，打通珠江东西两岸交通瓶颈 [3] - 机荷高速改扩建工程已全面开工，将升级为双向8+8车道立体复合高速，预计2029年建成 [3] - 外环高速三期全线动工，计划2028年底前建成，是深圳市高快速路网关键一环 [3] - 公司参与投资的京港澳高速广深段改扩建项目也在稳步推进 [3] - 这些项目旨在提升路网容量与通行效率，深度融入大湾区一体化发展 [3] 资本运作与融资能力 - 2025年，公司完成定向增发，发行A股3.57亿股，募集资金47.06亿元，用于外环三期等重大基建项目 [4] - 定增获得控股股东支持，并吸引了江苏、安徽省属国企作为战略投资人认购 [4] - 2025年公司融资成本进一步下降，综合利率及财务费用均降低近25% [4] 股东行为与回报政策 - 2025年，云杉资本与招商局公路网络科技控股股份有限公司持续增持公司H股，持股比例分别升至13%和9% [5] - 公司已连续27年不间断现金分红 [5] - 在《2024—2026年股东回报规划》中明确，每年现金分红比例不低于归属于母公司普通股股东净利润的55% [5]

公司财务与运营数据 - 公司每月披露的通行服务收入数据来源于江西省交通监控指挥中心的拆分数据 [1] - 截至2025年9月末，公司资产负债率为43.06%，较上年同期下降0.53个百分点 [1] - 公司资产负债率常年处于合理水平 [1]

债券发行概况 - 公司成功发行2025年面向专业投资者的乡村振兴公司债券（成渝双城经济圈）（第一期），发行工作已于2025年12月15日结束 [1] - 本期债券最终实际发行金额为人民币5亿元，达到发行规模上限 [1] - 债券最终票面利率确定为2.45%，认购倍数为1.82倍，显示市场认购踊跃 [1] 债券具体信息 - 本期债券为公开发行，面向专业投资者，属于乡村振兴主题并聚焦成渝双城经济圈建设 [1] - 债券发行规模原计划不超过人民币5亿元（含5亿元），最终全额发行 [1]