线上销售表现 - 双11期间美团闪购平台茅台交易额年同比增长612% [1] - 抖音商城茅台成交额突破1亿元 [1] 终端价格稳定性 - 飞天茅台全国终端零售价普遍维持在1900-2400元/瓶区间 [1] - 11月18日全国53度500ml飞天茅台终端零售均价为1838元/瓶，较前一日仅微降2元 [3] - 华东江苏市场原箱价1800元/瓶、散瓶1770元/瓶，浙江市场原箱价1800元/瓶 [3] - 华中湖北市场原箱价1830元/瓶、散瓶1810元/瓶，价格较前一周持平 [3] - 天津市场原箱价1790元/瓶、散瓶1755元/瓶，内蒙古市场原箱散瓶均1750元/瓶 [3] 价格稳定驱动因素 - 公司通过优化配额管理、调整回款周期等方式构建与经销商的长期共生生态 [4] - 平台对“引流类”低价的管控使茅台价格渐渐回归理性预期 [4] - 价格的动态平衡机制体现了不同区域的消费生态差异 [4] 资本市场认可与品牌价值 - 11月18日贵州茅台在新浪财经客户端A股市场人气排名位居第一 [5] - 公司被上海证券报称为A股市值管理规划的典范 [5] - 2025年世界蒸馏酒品牌榜发布，茅台位居第一，标志着从“中国名酒”走向“世界品牌” [5] - 广州首家茅台文化体验馆开业，强化品牌文化溢价与消费者信任 [5] 公司长期发展战略 - 公司发展轨迹清晰表明“做时间的朋友”是贯穿品质坚守、战略定力、渠道共生与品牌建设的底层逻辑 [5] - 公司拒绝短期诱惑，拥抱长期价值，使产品兼具消费属性、收藏属性与文化属性，成为“硬通货” [5]

行业需求趋势 - 外部需求有望环比改善 [1] - 白酒需求底逐步可探 [1] - 白酒消费者结构持续转化 [1] 宏观经济环境 - 伴随居民、企业杠杆持续去化 [1] - 考虑到大类资产价格及信用环境等因素 [1] 公司业绩展望 - 今世缘业绩底可期 [1]

白酒板块市场表现 - 11月19日白酒板块整体下跌0.55%，表现弱于上证指数（上涨0.18%）和深证成指（下跌0.0%）[1] - 皇台酒业领跌板块，当日下跌3.47%，收盘价为13.37元[1] - 板块内个股普遍下跌，跌幅居前的包括酒鬼酒（-2.38%）、泸州老窖（-1.87%）和舍得酒业（-1.52%）[1] 个股交易情况 - 泸州老窖成交额最高，达到10.99亿元，成交量7.98万手[1] - 酒鬼酒成交量最大，为10.45万手，成交额6.52亿元[1] - 迎驾贡酒成交额1.23亿元，成交量2.92万手[1] 板块资金流向 - 当日白酒板块主力资金净流出6.91亿元[1] - 游资资金净流入2.71亿元，散户资金净流入4.2亿元[1] - 皇台酒业主力资金净流出额最高，达1371.11万元，主力净占比-11.74%[2] - 水井坊主力资金净流出1257.84万元，主力净占比-13.24%[2] - 伊力特主力净占比最低，为-14.44%，净流出501.02万元[2]

白酒电商市场近期价格动态 - 飞天茅台价格在“双十一”促销后普遍回升，线上平台如淘宝、拼多多价格回升至1670元/瓶，较最低点上涨近80元/瓶，美团平台价格从1619元回升至1696.9元/瓶 [2] - 线下渠道53度500毫升飞天茅台散瓶零售价普遍在1700元/瓶左右，批发价回升至1695元/瓶，约有45元/瓶的涨幅 [2] - 尽管价格回升，但公斤茅台、生肖茅台等产品价格未明显反弹，电商平台公斤茅台补贴后价格约为2900元/瓶，折合500毫升单价约1450元，线下价格在3100元至3600元/瓶区间波动 [3] 白酒行业供需与渠道结构变化 - 电商平台名酒促销呈现常态化趋势，其低价策略给线下渠道带来压力，部分酒商批货后仅加价10至20元/瓶出售，利润空间缩小 [4] - 行业供大于求是电商乱价现象背后的核心因素，电商平台借此争夺市场话语权，白酒行业传统“压货-控价-压货”的增长模式已难以为继 [8] - 酒业电商化趋势加速，有传统酒商线上收入占比从10%提升至40%，未来占比可能继续升高，酒企需与电商平台寻找友好合作模式以实现良性发展 [8] 茅台公司策略与产品属性差异 - 茅台公司自4月起建立以终端动销为驱动的科学投放体系，实现产品精准投放，当前飞天茅台渠道存销比处于良性水平 [3] - 500毫升飞天茅台因具备收藏、金融、消费等多重属性，价格走势独立且体系成熟，而公斤茅台等产品消费属性更强，价格更为实惠 [3] - 经销商综合成本受配货策略影响，除飞天茅台外，配货还包括公斤茅台、生肖茅台等，部分产品出现价格倒挂，折算后经销商成本不低，1700元/瓶左右被认为是当前经销商的成本价 [3]

皇台酒业控股股东增持计划 - 控股股东甘肃盛达集团推出新一轮增持计划，金额不低于7000万元，不超过1.4亿元，计划在6个月内通过集中竞价交易方式完成 [1][2] - 以公司最新市值计算，此次增持最高可使其持股比例超过5.6% [2] - 此为甘肃盛达年内第二次增持，上半年已完成增持计划，累计增持408.49万股（占总股本2.3%），耗资6000.12万元 [2] 公司股权结构变化 - 前十大流通股股东持股比例显著集中，从2025年一季度末的35.21%攀升至三季度末的42.92%，半年内增幅超过7个百分点 [1][2] - 股东户数大幅减少，从一季度超过5万户锐减至10月20日的3.45万户，降幅超过30% [1][3] - 公司相关人士表示，股权集中反映了股东对公司投资价值的判断 [3] 公司近期财务状况 - 2025年前三季度营业收入为8708.31万元，同比下降23.25% [1][3] - 2025年前三季度净利润为亏损713.59万元，同比由盈转亏 [1][3] - 自2019年甘肃盛达控股以来，公司累计扣非净利润约为-804万元，且未进行过现金分红 [3] 控股股东历史投资回顾 - 甘肃盛达于2019年3月开始初次增持，当时公司濒临退市 [4] - 通过多次增持及表决权委托，甘肃盛达最终合计控制公司19.9%的股份，成为控股股东 [5] - 公司股票在2019年5月暂停上市，于2020年12月恢复上市，恢复上市首日股价报收31元/股，较暂停上市前上涨315% [5] 行业背景与控股股东动机分析 - 控股股东甘肃盛达旗下另一上市公司盛达资源业绩强劲，2024年净利润同比上涨163.56%至3.9亿元，2025年前三季度净利润为3.23亿元，同比上涨61.97% [6] - 白酒行业整体承压，2025年前三季度19家上市公司总营收同比下降7%，行业进入缩量竞争阶段，区域酒企面临库存高压、价格倒挂等严峻挑战 [6][7] - 有机构观点认为白酒行业调整接近尾声，板块迎来战略配置机遇，龙头公司估值已反映中期需求承压预期 [7]

段永平对贵州茅台的投资观点 - 在茅台股价达到2600元至2700元时曾考虑卖出，因估值过高，但受限于仓位过大和缺乏替代投资标的而犹豫 [3] - 投资哲学为“满仓主义”，认为持有现金不如持有茅台，并预期股价终将回升 [6] - 对股价波动承受力强，表示能接受股价从2600元跌至1200元，跌幅达50%，并在下跌过程中持续增持 [6][8] - 强调投资决策需考虑资金去向，若无法找到比茅台更好的资产，则持有茅台是合理选择 [9] 茅台公司的市场地位与投资逻辑 - 投资逻辑基于长期价值，类比欧美威士忌、日本清酒等酒类经历长周期下跌后复苏的历史 [11] - 将茅台与巴菲特持有的可口可乐类比，认为其具备稳定分红的潜力，但此观点存在争议 [13] - 成功被归结为时代产物，与中国人口红利、经济高速发展及房地产繁荣等宏观因素同步 [17] 白酒行业面临的挑战与风险 - 市场环境变化，茅台关闭部分抖音店铺，回收点停止运营，显示渠道热度消退 [19] - 行业增长失速，2024年三季报显示90%白酒企业增长放缓，茅台“稳定性增长”神话面临挑战 [26] - 宏观不利因素包括全球经济低迷、贸易保护主义及供应链重构，影响茅台出口 [26] - 年轻消费群体行为变化，“不买房、不炒股、不结婚、不生娃”趋势对高端白酒需求产生长期压力 [26] 房地产行业与茅台投资的关联性 - 房地产被视为国运象征，国民财富70%至80%集中于房产，其市场下行对整体经济及消费信心产生拖累 [22] - 房产价格大幅下跌，案例显示某房产从280万元跌至143万元成交，反映资产价格缩水趋势 [22] - 银行直接挂牌销售房产，数量达数十套至数千套，表明银行体系流动性压力及坏账风险上升 [24] - 白酒经销商出现类似房产“止损”行为，贷款进货后亏本销售以回笼现金，凸显行业现金流压力 [22]

好的，我将以资深研究分析师的身份，为您总结这份食品饮料行业年度投资策略报告的关键要点。报告的核心观点是：行业在2025年加速出清后，底部特征逐渐清晰，拐点预期先行，投资价值有望提升[1][2][7]。 核心观点 - 食品饮料行业在2025年经历加速出清，供需矛盾缓解，板块投资价值提升，预计行业拐点将在2026年第二或第三季度于报表层面实现正增长[7] - 2025年前三季度行业营收微增0.2%，归母净利润同比下滑4.6%，其中第三季度营收和净利润分别同比下降4.9%和14.6%，显示季度加速出清态势[18] - 子板块内部分化显著，传统消费如白酒加速出清，而具备新品放量和渠道拓展机会的板块如零食、饮料景气度延续[7][20] 行业回顾与现状 - **整体业绩承压**：25Q1-Q3申万食品饮料板块营收同比微增0.2%，归母净利润同比下滑4.6%，25Q3单季度营收和净利润同比分别下降4.9%和14.6%，下滑幅度加大[18] - **子板块分化明显**： - 白酒板块25Q3营收和归母净利润分别同比大幅下滑18.4%和22.2%[20] - 啤酒板块25年前三季度营收和归母净利润分别同比增长2.0%和11.8%，25Q3增速分别为0.6%和11.3%[7] - 软饮料和零食板块25Q3营收维持双位数增长，分别为14.4%和22.4%[20][21] - **渠道变革显著**：量贩渠道和会员店等新兴渠道成为重要增量，万辰集团量贩业务1-3Q25收入同比增长79%，其归母净利润1-3Q25同比大增917.04%[31] 细分行业展望与投资逻辑 - **白酒行业**： - 行业加速出清，25Q3营收和归母净利润同比分别下降18.4%和22.2%，但需求端宴席等刚性需求有韧性，价格回落刺激消费，茅台价格有望企稳[7][23] - 预计报表端拐点将在26Q2前后出现，源于低基数效应和旺季需求支撑，供需平衡价格是核心观察指标[7][49] - 建议关注三类企业：出清较早品牌向上的企业如古井贡酒、泸州老窖；品牌势能强、渠道能力出色的企业如山西汾酒、贵州茅台；模式创新有望反转的企业如珍酒李渡、舍得酒业[11] - **低度酒及饮料**： - 啤酒行业量价平稳，25Q3产量同比上涨2.8%，成本端澳麦、玻璃等处于低位带来成本红利，即时零售渠道影响局部竞争格局[7][58] - 黄酒头部企业积极改革，如会稽山培育1743及兰亭等产品推动结构升级，25年前三季度毛利率提升4.6个百分点至54.7%[7][67] - 饮料行业健康化、功能化趋势延续，MAT2503中国饮料销售额同比增长7.4%，头部企业如东鹏饮料、农夫山泉凭借渠道壁垒持续打造大单品[69][74] - **大众品**： - 乳制品上游持续出清，2024年牛奶产量同比下降2.8%至4079万吨，奶牛存栏降至610万头，预计2025年存栏进一步降至590万头，下游深加工需求放量，原奶周期有望平衡[8][76][80] - 零食板块魔芋品类高景气，1H25卫龙美味蔬菜制品和盐津铺子休闲魔芋制品收入分别同比增长44.3%和155.1%，燕麦等健康食材人均消费量低，成长空间大[8][92][95] - 调味品及餐饮链整体承压，但西式复调和冷冻烘焙存在结构性机会，部分连锁业态如巴比食品、锅圈通过调改门店业绩回暖[8] 新兴趋势与渠道机会 - **量贩零食渠道扩张**：万辰集团和鸣鸣很忙门店数量持续增长，1H25较2024年末分别净增1169家和2389家，头部企业净利率呈爬坡趋势，万辰集团经调整净利率从1Q25的3.85%升至3Q25的5.33%[97] - **即时零售快速发展**：2023年即时零售规模达6500亿元，同比增长29%，预计2030年将超2万亿元，休闲零食和酒水饮料是该渠道交易规模前两大的品类[98][104] - **会员店渠道机遇**：山姆会员店等头部会员店开店提速，与上游品牌合作带动大单品放量，如溜溜果园与山姆合作后，会员制商店渠道收入从1H24的0.05亿元快速放量至1H25的0.84亿元[96]

公司近期动态与市场关注 - 公司因高管减持计划与业绩持续下滑受到市场广泛关注 [2] - 包括董事兼总经理在内的六名高管计划以集中竞价方式合计减持不超过约62.55万股股份，占总股本的0.13% [2] - 公司首次公开回应，强调高管团队对公司战略及青稞酒独特的差异化价值高度认同，并对未来发展充满信心 [2] 公司财务业绩表现 - 前三季度实现营业收入8.80亿元，同比减少10.79% [2] - 前三季度实现归母净利润0.22亿元，同比大幅下滑62.03% [2] - 2025年上半年营收与净利润已呈现双降态势，其中净利润同比下降超过三成 [2] 公司经营战略与应对措施 - 公司将坚持白酒主业，围绕"保持战略定力、集聚内生动力、激发市场活力、发扬青藏耐力"的经营思路应对挑战 [2] - 具体措施包括聚焦"品质至上、文化赋能、酒旅融合、数字化引领以及国际化布局"等关键动作 [2] - 公司根本出路在于聚焦并放大青稞酒"好而不同"的独特价值，展现出坚持长期主义的决心 [3] 行业背景与公司前景 - 当前白酒行业处于深度调整期 [3] - 公司作为青稞酒龙头，能否凭借其差异化特色和战略调整渡过难关，仍有待市场检验 [3]

活动概述 - 活动为国民级美食IP《中国宴》第二期，由新华网与洋河梦之蓝手工班联合打造 [1] - 活动主题为孔府家宴与泰式风味的美食文化对话，邀请泰国驻华大使韩灿才参与 [1] 文化展示与交流 - 孔府菜大厨呈上梦之蓝手工班欢迎老酒，并通过“一献之礼”展示中华礼仪文化 [3] - “猜菜名”环节如“阳关三叠”、“诗礼银杏”等，展现了菜品蕴含的东方智慧 [5] - 孔府菜“金钱鸡托”体现其“既有宫廷华贵，又有文人意趣”的精髓 [6] - 泰国大厨展示罗勒叶炒鸡肉，泰国大使带来融合中泰风格的瓷器，体现文化交流的同源异流 [6][8] 菜品与宴席规格 - 压轴菜“什锦葵花干贝”使用海参、虾仁等八种名贵食材，拼成葵花造型寓意“多子多福” [10] - “毛竹南荠”将马蹄和虾仁塑成翠竹，寓意“步步高升” [10] - 宴席包含青岛上合峰会同款“国宴孔府菜”，规格高端 [10] 品牌与产品呈现 - 梦之蓝手工班以“真年份、真手工、真绵柔”的特点作为活动用酒，传递中国白酒的酿造智慧与文化魅力 [14] - 品牌通过美食文化交流场景，展示中国白酒的品质与匠心，强化其走向世界的底气 [14] 活动意义与影响 - 活动超越饮食本身，成为中泰文化交流的桥梁，体现“美食的尽头是文化” [16] - 孔府菜大厨以梦之蓝手工班祝愿两国友谊“越陈越香”，泰国大使回赠食谱以期烹饪文化持续交流 [14][16]

在活动现场，川酒集团党委书记、董事长曹勇正式发布川酒集团"十五五"发展战略——"强本增效 五环驱动"："强本"，就是要突出白酒主业，强化主责主 业，增强白酒产业高质量发展能力、实力；"强本增效"重点涵盖品质提升、效率提升、效能提升、价值提升四个方面，系统构建产业创新生态，推动集团向 高品质、高技术、高效率、高价值方向发展。"五环"，即聚焦原酒、品牌口粮酒、定制酒、散酒、质量技术五大发展领域，持续做优做强产业生态。 战略以"强本增效"为发展方向和要求，以"五环"为发展重心和具体支撑。通过战略的实施，川酒集团将持续提升品牌影响力和资源整合力，实现原酒价值最 大化、品牌口粮酒大众化、定制服务精准化、散酒供应品牌化和技术成果产业化，形成基础稳固、引擎强劲、赛道协同的一体化发展格局，成为中国白酒新 势力，做中国白酒消费市场的变革者。到"十五五"末，川酒集团力争实现营收与利税的跨越式增长，跻身中国白酒行业前列。 五大板块环环相扣，川酒集团规划系统性"作战图" II两票网 SICHUAN LIQUOR GROUP 11月18日，川酒集团在成都举行"十五五"战略发布暨2025品牌大会。政府领导、行业专家、媒体人士、全国经销商 ...