核心产品价格走势 - 2025年飞天茅台散瓶批发参考价9月14日报1770元/瓶 较前一日跌10元 创上市新低 较平台上线价2220元/瓶累计下跌20.27% [1] - 原箱批发价1790元/瓶 与前一日持平 但同为上市新低 较上线价2255元/瓶跌幅超20% [1] - 拼多多平台出现双瓶装飞天茅台售价3400元 折合单瓶1700元 显示终端价格进一步下探 [1] 新品与产品策略 - 三季度推出限量版贵州茅台酒(五星商标上市70周年纪念酒) 售价7000元 批发价稳定在1万元高位 主打收藏与礼赠市场 [1] - 8月推出"黄小西吃晚饭"系列文创产品 500ml装连续多日售罄 100ml装近期跟进上市 [1] - 9月贵州茅台酒(精品)在酒博会宣布升级 优化包装并采用新防伪措施 [2] - 茅台1935尊享版正式上市 采用新渠道模式 [3] 产品结构演变 - 公斤茅台批发价达3300元以上 正成长为飞天茅台和生肖茅台之外的新核心单品 [4] - 超高端产品持续迭代 文创产品线扩容 支撑业绩主力仍为核心茅台酒产品 [1][4]

茅台酒价格走势 - 25年飞天茅台散瓶批发参考价报1770元/瓶 较前一日下跌10元 创上市以来新低 较平台上线时2220元/瓶累计下跌20.27% [1] - 25年飞天茅台原箱批发价报1790元/瓶 持平前一日但同为上市新低 较上线时2255元/瓶跌幅超20% [1] - 公斤茅台原箱批发价报3300元/瓶 创年内新低 较年初3700元/瓶下跌18.92% [3] - 拼多多平台出现飞天茅台双瓶售价3400元 折合单瓶1700元 显示渠道价格持续探底 [6] 产品价格明细 - 24年飞天原箱报价1845元/瓶 散装报价1825元/瓶 价格保持稳定 [2] - 23年飞天原箱报价1940元/瓶 散装报价1870元/瓶 价格未见波动 [2] - 公斤茅台原箱报价3300元/瓶 较前日3305元小幅下调5元 [2] 旺季市场动态 - 茅台集团高层于8月24日至9月7日密集调研华东/西南/东北市场 覆盖200余家渠道商 [7][8] - 三季度推出多款新品：五星商标70周年纪念酒批发价稳居10000元高位 较7000元发行价溢价42.86% [8] - "黄小西吃晚饭"文创系列500ml装上市后连续售罄 100ml版本近期跟进上市 [8] - 贵州茅台酒（精品）在酒博会升级包装与防伪措施 茅台1935尊享版采用新渠道模式上市 [8] 产品战略布局 - 公斤茅台批发价稳定在3300元以上 正成长为继500ml飞天和生肖茅台后的新核心单品 [9] - 重庆渠道反馈显示近期飞天茅台询价与拿货量显著增加 动销呈现积极信号 [9] - 核心产品线持续扩容 通过差异化定位与附加值提升消费适配度 挖掘新市场需求 [8][9]

核心价格动态 - 25年飞天茅台散瓶批发参考价跌至1770元/瓶 较前一日下跌10元 创上市以来新低 较平台上线价2220元累计下跌20.27% [1] - 25年飞天茅台原箱价维持1790元/瓶 持平前日但同为历史新低 较上线价2255元累计跌幅超20% [1] - 公斤茅台原箱价跌至3300元/瓶 创年内新低 较年初3700元下跌18.92% [1][2] - 拼多多平台出现飞天茅台双瓶售价3400元 折合单瓶1700元 显示渠道价格持续探底 [6] 产品结构优化 - 三季度推出多款新品：限量版五星商标上市70周年纪念酒批发价稳定在10000元 较7000元发行价溢价42.86% [6] - 文创产品"黄小西吃晚饭"系列500ml装上市后连续售罄 100ml版本近期跟进上市 [6] - 贵州茅台酒(精品)在酒博会宣布包装升级并采用新防伪措施 [7] - 茅台1935尊享版采用新渠道模式正式上市 [7] 市场活动与渠道管理 - 茅台管理层于8月24日至9月7日调研华东/西南/东北200余家渠道商 召开区域营销座谈会 [6] - 重庆渠道反馈近期飞天茅台询价及拿货量显著增加 [8] - 公斤茅台批发价维持在3300元以上 正成长为新的核心单品 [7] 行业周期特征 - 三季度属传统白酒消费淡季 但企业通过差异化产品挖掘新需求 [6] - 行业进入国庆中秋旺季备战模式 [6]

产品动态 - 公斤茅台正在成长为贵州茅台酒新的核心单品 在500ml飞天茅台和生肖茅台之外[1] - 1000ml贵州茅台酒近期价格不跌反涨 过去两周批价上涨25元/瓶[1] - 公斤茅台目前批发价在3300元以上 多个酒价平台数据显示[1] 市场表现 - 飞天茅台近期询价和拿货明显增多 重庆本地渠道反映最近一周多出现此现象[1] - 高盛9月8日披露的中国白酒行业最新跟踪报告提及公斤茅台价格走势[1]

公司市场表现与战略 - 茅台管理层通过全国多地调研判断市场终端动销在8月环比6、7月份有所回暖 8月底以来终端动销环比增长显著 市场态势有望进一步向好[1] - 茅台通过"三个转型"、"四个聚焦"、"五个量比关系"等措施努力转型积极拓客 取得良好成效[1] - 公斤茅台批发价达3300元以上 过去两周批价上涨25元/瓶[3] - 飞天茅台近期询价拿货明显增多[3] - 公司推出多款新品包括五星商标上市70周年纪念酒(售价7000元 批发价稳定在1万元) "黄小西吃晚饭"系列文创产品(500ml装连续多日售罄) 精品茅台升级版和茅台1935尊享版[2] 产品策略与创新 - 三季度推出多款新品通过差异化定位和产品附加值提升与消费者适配度 挖掘新的市场需求[2] - 文创纪念产品通过i茅台平台先行测试消费者反响 再根据产品定位推向不同渠道[5] - 公斤茅台初期在自营和电商渠道率先推广 后逐步进入其他渠道[5] - 产品布局覆盖收藏礼赠市场(限量编号产品) 日常消费(100ml产品)和超高端市场(精品升级版)[2] 渠道管理与协同 - 公司梳理确定"4+6"渠道布局体系 要求各渠道发挥功能定位优势 提升协同效率 构建互为补充的渠道生态[5] - 管理层今年多次带队调研各省区渠道商和电商合作方 确保管理层认知贴近市场一线[2] - 在与渠道商沟通中强调"保持战略定力" 认为这是战胜困难持续稳定发展的根本[5] - 通过深度调研研判市场真实情况 为后续经营决策提供关键依据[2] 行业环境与消费趋势 - 白酒行业进入国庆中秋旺季备战模式[1] - 白酒消费端今年氛围低迷 但不同品牌不同价位的市场供需情况并不一致[1] - 公司要求积极拥抱理性消费时代 深入分析新时代背景下的消费特点消费习惯和消费场景[3] - 需要通过多维度拓客拓展个性化服务来满足消费者多元个性需求[3]

收入表现 - 25Q2收入同比增长7.3%符合市场预期 外部环境波动下彰显品牌韧性 [1] - 茅台酒收入320.32亿元同比增长10.99% 系列酒收入67.40亿元同比下降6.53% [1] 产品结构 - 茅台酒保持稳健增长 "公斤茅台"和非标产品贡献增量 [1] - 系列酒收入下滑主要受去年同期高基数影响 [1] 渠道表现 - 直销渠道收入167.89亿元同比增长16.52% 批发代理渠道收入219.83亿元同比增长1.48% [1] - "i茅台"数字平台Q2实现酒类不含税收入48.9亿元 同比微降0.35% [1] - 直销渠道承担主要增量 批发渠道保持平稳 [1] 经销商网络 - 截至25Q2末国内经销商2280家 净增加137家 [1] - 新增160家经销商均为系列酒经销商 减少23家经销商 [1]

财务表现 - 2025年上半年总营收910.94亿元 同比增长9.16% 归母净利润454.03亿元 同比增长8.89% [1] - 2025年第二季度总营收396.5亿元 同比增长7.26% 归母净利润185.55亿元 同比增长5.25% [1] - 2025年第二季度销售净利率49.53% 同比下降1.07个百分点 主要受毛利率下滑和销售费用率上升影响 [2] 产品结构 - 2025年第二季度茅台酒营收320.32亿元 同比增长10.99% 系列酒营收67.4亿元 同比下降6.53% [1] - 系列酒收入下滑主要受去年同期高基数影响 茅台酒增长主要来自"公斤茅台"和非标产品贡献 [1] 渠道表现 - 2025年第二季度直销渠道收入167.89亿元 同比增长16.52% 批发代理渠道收入219.83亿元 同比增长1.48% [1] - "i茅台"数字平台第二季度实现酒类不含税收入48.9亿元 同比下降0.35% [1] - 截至第二季度末国内经销商2280家 新增160家 减少23家 新增均为系列酒经销商 [2] 现金流与负债 - 2025年第二季度销售现金回款389.43亿元 同比减少4.64% 经营活动现金流净额43.1亿元 同比减少84.3% [2] - 现金流减少主要因财务公司吸收存款减少及存放央行准备金增加 [2] - 截至第二季度末合同负债55.07亿元 较第一季度末减少32.8亿元 与公司主动调控缓解经销商现金压力有关 [2] 盈利能力指标 - 2025年第二季度销售毛利率90.42% 同比下降0.26个百分点 [2] - 税金及附加占营收比重17.09% 同比基本持平 销售费用率4.45% 同比上升0.45个百分点 [2] - 管理及研发费用率4.6% 同比下降0.37个百分点 [2] 业绩展望 - 公司保持战略定力积极应对外部环境变化 高分红和股息率保障长线投资者收益 [3] - 考虑需求恢复节奏 2025-2027年归母净利润预测下调至940.10/990.30/1046.71亿元 较前次预测下调0.5%/3.9%/6.4% [3] - 对应EPS为74.84/78.83/83.32元 当前股价对应PE为19/18/17倍 [3]

茅台酒价格动态 - 25年飞天茅台原箱价1920元/瓶 单日涨幅50元 散瓶价1840元/瓶 单日涨幅40元 [1] - 24年飞天茅台原箱价1920元/瓶 单日涨幅10元 散瓶价1860元/瓶 单日涨幅10元 [1] - 23年飞天茅台原箱价2010元/瓶 单日涨幅10元 散瓶价1910元/瓶 单日涨幅10元 [1] - 公斤茅台原箱价3300元/瓶 单日涨幅20元 [3] - 巽风飞天价格1210元/瓶 单日跌幅20元 生肖蛇原箱价2190元/瓶 单日跌幅20元 [3] 电商渠道价格对比 - 拼多多平台飞天茅台售价1780元/瓶 双瓶装折合1745元/瓶 较日前1730元/瓶有所上涨 [3] - 京东出口版飞天茅台售价1410元/瓶 买家评价400+ 好评率100% [3] 公司稳价措施 - 茅台经销商联谊会达成稳市稳价共识 限制向电商/批发市场/省外渠道供货 违规将面临停货或取消合同 [5] - 茅台管理层拜访京东/阿里 1-5月电商渠道销售稳定增长 6.18期间酒类销售大幅增长 [5] - 公司与电商达成共识 要求强化平台管理 反对不正当竞争 维护良性渠道生态 [6] 价格调整原因分析 - 消费承压导致线上渠道利润空间受挤压 线下经销商因价格倒挂和高库存出现甩货现象 [8] - 宏观经济/人口结构/消费文化变化影响白酒消费 新生代消费者更注重悦己性和健康性 [8] - 行业周期叠加社会经济周期 互联网电商重构渠道 可能重塑酒类消费格局 [8] 后市展望 - 招商证券认为二季度淡季供需关系失衡 建议企业在供给层面更克制以维护市场信心 [10] - 西部消费团队指出茅台渠道杠杆开始去化 市场份额扩张 优势依旧明显 [10] - 去年茅台通过取消拆箱/停止大箱发货/暂停精品酒发货等措施成功稳定批价 茅台酒/系列酒同比分别增长15.3%/19.6% [11] - 公司主动调控手段精准 系列酒去库存见效 同时拓展新消费人群和海外市场 [11]

茅台价格下跌现状 - 飞天茅台散瓶价格从年初2500元/瓶跌至6月中旬2050元/瓶，部分电商低至1840元/瓶 [1][3] - 6月19日行情显示：25年飞天散瓶单日下跌20元至1930元/瓶，24年原箱下跌20元至2020元/瓶 [11] - 生肖酒价格腰斩，公斤茅台、蛇年生肖酒跌破官方指导价 [6] 库存与供需关系 - 当前茅台流通库存约1.2亿瓶，基酒库存26万吨可兑5.6亿瓶，合计库存相当于7亿瓶 [15] - 库存量可满足中国每个家庭分得2瓶，稀缺性消失导致价格下跌 [15] - 老茅台价格坚挺，2000年产飞天回收价4500-5500元/瓶，2003年羊年茅台达2万元/瓶 [11][12] 消费市场变化 - 传统40岁以上商务群体消费萎缩，年轻人偏好低度酒/果酒，95后认为白酒"太呛""太老派" [17] - 5月出台公务禁酒条例，商务宴请市场被"腰斩"，地产商因行业低迷减少采购 [19] - 消费降级导致礼品/宴请场景缩水，婚宴等场合"能省则省" [21] 黄牛与经销商动态 - 黄牛亏损严重，部分声称"亏掉一辆奔驰"，回收商高位接货面临房贷压力 [1][8] - 经销商采取"现接单现拿货"策略，报价单日内波动超50元，市场恐慌情绪蔓延 [10] - 传统散户黄牛被清洗，专业团队通过区域布局/直播带货等新形式主导市场 [23] 茅台镇产业现状 - 酒厂生产未受价格波动影响，保持正常酿酒/封坛节奏 [25] - 仁怀市车行达147家，当地居民消费力强劲，宝马/保时捷等豪车随处可见 [27] - 产业信心支撑当地经济，但终端市场客商减少、销售人员增多 [29] 行业趋势 - 专家预测茅台价格下跌可能引发其他高端酒品牌跟跌 [33] - 市场进入洗牌阶段，专业资本取代散户成为主导力量 [23][29]

茅台价格暴跌现象 - 飞天茅台原箱批发价跌至2050元 散瓶跌破2000元心理防线 价格持续刷新低价 [3] - 公斤茅台跌破4000元防线 生肖酒集体破发 "蛇茅"价格跌至2480元 低于官方指导价 [3] - 黄牛和炒家损失惨重 有人单日亏损相当于一辆奔驰或一套小三居 [3] 市场恐慌情绪蔓延 - 经销商采取"按订单拿货"策略 避免库存积压风险 价格波动剧烈导致市场恐慌 [4] - 回收商面临巨额亏损 有回收商自嘲"高位接盘 亏损金额可购买一辆奔驰" [4] - 黄牛群体陷入债务危机 部分人因催债电话不敢开机 行业交流群组活跃度骤降 [3] 茅台镇产业现状 - 茅台镇生产保持稳定 酒厂正常运转 工人作息规律 不受外界价格波动影响 [6] - 当地从业者认为当前波动是行业周期性调整 对长期发展保持乐观 [6] - 茅台集团正式工年均收入15万元 小酒厂工人月薪6000-7000元 远高于当地平均水平 [8] 仁怀地区经济表现 - 仁怀主流地段房价稳定在1.2万元/平方米 成交价高于银行评估价 [9] - 当地居民偏好180平米以上大户型 购房能力强劲 [9] - 茅台镇车市繁荣 主干道聚集147家车行 高端汽车品牌销量保持稳定 [10] 行业结构变化 - 散户黄牛基本退场 专业团队成为市场主力 配备完善仓储物流系统 [12] - 线上渠道竞争激烈 抖音平台开店门槛达20万元 流量获取成本高昂 [13] - 线下传统销售渠道仍具优势 部分商家认为"线下蹲大佬"策略更有效 [13] 消费市场变化 - 公务消费减少 民间消费成为主要驱动力 但居民消费能力下降影响需求 [8] - 婚宴等传统消费场景趋向简约 影响高端白酒消费量 [8] - 行业面临从公款消费向民间消费的结构性转型 [8]