核心观点 - 白酒行业处于深度调整周期 头部酒企普遍承压 洋河股份通过战略定力实现营业收入147.96亿元 归母净利润43.44亿元 展现穿越周期的能力 [1] - 公司以"四个聚焦"战略破局 聚焦主导品牌、中端和次高端价格带、省内市场和省外高地市场、主营业务 在行业寒冬中实现逆势突围 [2] - 通过产品升级、渠道优化、品牌年轻化和基酒储备优势 公司构建品质护城河 为行业复苏储备韧性与潜力 [1][6][8] 财务表现 - 上半年营业收入147.96亿元 归母净利润43.44亿元 [1] - 中高档酒板块营收126.72亿元 收入占比超80% 毛利率逆势增长0.87个百分点至80.27% [6] - 白酒库存量同比下降33.96% 渠道轻装上阵 [8] 产品战略 - 海之蓝第七代焕新升级 基酒年限由三年延伸至三年以上 加入五年以上陈酿调味酒 上半年率先在江苏省内投放 [2] - 梦之蓝手工班以"真年份"认证站稳高端赛道 形成梦之蓝手工班和梦之蓝M6+双引擎驱动 [1][6] - 天之蓝深耕中端市场 渗透商务宴请、婚宴礼赠等核心场景 正推进品牌升级与品质迭代 [6] - 洋河大曲高线光瓶酒系列展现差异化竞争力 京东预售首日告罄 48小时销量突破万瓶 [4] 市场与渠道 - 江苏大本营市场营收71.2亿元 撑起近半壁江山 [1] - 省外市场强化渠道深耕 经销商体系优化后更趋高效 [1] - 针对梦之蓝M6+实施控量稳价策略 对江苏省内海之蓝产品全面控货 调节市场供需平衡 [8] - 全球化版图覆盖80多个国家和地区 [1] 品牌与消费者 - 通过运动IP活动（天之蓝乐跑、羽毛球赛）和年轻化活动（超级粉丝节、龙虾嘉年华）绑定产品价值与情绪价值 [7] - 深化与消费者互动 让白酒从宴席桌走向轻松社交场 [7] - 品牌年轻化与数字化转型同步推进 [1] 品质与产能 - 拥有7万口窖池的吉尼斯纪录 70万吨老酒储能构筑品质护城河 [1][8] - 第九届全国品酒师大赛包揽冠亚季军 技术实力支撑"绵柔健康"品牌主张 [8] - 海之蓝第七代敢承诺"三年以上基酒+五年调味酒" 高线光瓶酒通过"真实年份认证"打破低价低质刻板印象 [8]

公司财务表现 - 2025年上半年营收147.96亿元 归母净利润43.44亿元 [1] - 中高档酒（出厂价≥100元/500ml）营收126.72亿元 占总营收85.64% [4] - 中高档酒销售毛利率同比提升0.87个百分点 [4] 产品战略创新 - 6月推出59元定价洋河大曲高线光瓶酒 采用100%三年陈基酒 预售首日秒罄 48小时销量破万瓶 [2] - 第七代海之蓝于3月完成升级 延续年销一亿瓶市场表现 [4] - 梦之蓝M6+稳居次高端市场 4月底推出商务版填补细分需求 [4] 品质与技术投入 - 研发投入7320万元 同比增长58.6% [4] - 建立真年份认证体系 5款产品获权威认证 [4] - 依托70万吨老酒储备 采用核心产区基酒与绵柔配方升级工艺 [2][4] 品牌建设与营销 - 通过《梦响中国·音乐盛典》 中国航天合作提升品牌势能 [4] - 推出航天/军事联名文创产品 亮相央视《何以文明》国际活动 [7] - 举办洋河超级粉丝节 龙虾嘉年华 苏超进球福袋等年轻化互动活动 [7] 行业竞争环境 - 白酒行业面临深度调整 挤压式竞争与同质化内卷加剧 [1] - 理性消费趋势强化 消费者更关注舒适度与质价比 [1] - 消费分级趋势显著 企业需精准把握产品定位与市场需求 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入147.96亿元，同比下降35.32% [1] - 2025年上半年归母净利润43.44亿元，同比下滑45.34% [1] - 经营现金流量净额6.16亿元，较期初减少69.85% [16] - 投资亏损0.84亿元，同比减少121.76% [19] - 现金及现金等价物净额减少45.85亿元至168.96亿元，同比下滑17.97% [19] 管理层变动 - 2025年7月1日张联东因"工作调整"辞去董事长职务 [4][12] - 2025年7月21日顾宇接任党委书记、董事长 [4][12] - 2025年7月24日法定代表人变更为顾宇 [6] - 2025年上半年杨卫国辞去董事及战略委员会委员职务 [14] 战略转型举措 - 张联东任期推行"控量保价"策略，暂停第六代海之蓝订单并对梦之蓝M6+实施配额管控 [7] - 建立"一商为主、多商配称"新体系，经销商单瓶利润从不足5%提升至15%以上 [7] - 顾宇提出以消费者为中心的战略，布局大众市场并通过数字化运营培育年轻消费群体 [4][20] - 推行省内"一市一策"和省外"百亿潜力省"重点市场策略 [20] 产品与品牌表现 - 梦之蓝系列高端产品收入占比从30%提升至40%，2023年营收突破150亿元 [8] - 双沟品牌2023年独立运营后营收达38.23亿元 [8] - 2025年上半年中高档酒营收126.72亿元，同比下降36.52% [16] - 2025年上半年普通酒营收18.41亿元，同比下降27.24% [16] - 推出"微分子酒"科普短视频和"欣液态"健康酒等年轻化产品 [10] 渠道与区域表现 - 2025年上半年江苏省内营收71.21亿元，同比下降25.79% [14] - 2025年上半年省外营收73.92亿元，同比下降42.68% [14] - 海外市场收入占比不足3%，覆盖80国但缺乏本土化运营 [14] - 销售量7.82万吨，同比下降32.35% [16] 历史业绩对比 - 2019年总营收231.3亿元，2020年降至211.0亿元 [5] - 2022年营收突破300亿元达301.0亿元，2023年增至331.3亿元 [11] - 2024年总营收288.8亿元，同比下滑12.83% [12] - 2024年归属净利润66.73亿元，同比下滑33.43% [12] - 2025年第一季度总营收110.7亿元，同比下滑31.88% [12] 组织与治理变化 - 2021年推出10亿元股权激励计划，覆盖5085名员工 [7] - 核心销售团队人均薪酬增长58%，离职率从12%降至6% [7] - 管理层岗位30%开放竞聘，年轻干部占比从15%提升至30% [7] - 2023年12月注册资本由150698.8万元变更为150644.5074万元，减少0.03603% [6]

品牌营销活动 - 波黑驻华大使贝尔扬参与《中国宴》美食文化交流活动 体验淮扬菜与梦之蓝手工班组合[1] - 大使对阳春面汤底工艺表示惊叹 汤底采用4小时熬制老母鸡与猪骨高汤并融入鲜味虾籽[1][3] - 淮扬刀工非遗传人展示文思豆腐技艺 豆腐切丝细如发丝可穿针引线[3][5] 产品核心卖点 - 梦之蓝手工班获得中国酒业协会与方圆认证双权威背书 实现一瓶一码全程可追溯[8] - 产品遵循137道纯手工工序 由经验丰富老匠人把控酿造细节[8] - 采用非遗酿造工艺与600多年老窖池微生物群落 形成独特绵柔口感[8] 品牌价值定位 - 梦之蓝手工班定位"真年份 真手工 真绵柔"三大核心特质[8][11] - 产品作为建交30周年礼物赠予波黑大使 强调"友谊如老酒愈陈愈醇香"的情感价值[9] - 通过美食美酒交流展现中国文化魅力 实现品牌文化输出[11]

行业竞争态势 - 洋河股份与今世缘同为江苏省浓香型白酒领军企业，洋河在体量上占据绝对优势，今世缘正奋力追赶 [3] - 2024年洋河股份营收同比下滑12.83%至288.76亿元，归母净利润同比下滑33.37%至66.73亿元，而今世缘同期营收增长14.32%至115.44亿元，净利润增长8.8%至34.12亿元 [3] - 洋河已完成全国化布局，2024年省外酒类业务营收155亿元（占比54.9%），今世缘仍依赖省内市场（省内营收105.51亿元，省外仅9.26亿元） [3] 营销策略与市场反应 - 今世缘非官方海报提及"好喝才是王道"等标语，被解读为暗讽洋河"请兄弟、喝好酒"的营销宣言，公司澄清非官方行为并强调"不讲竞品坏话"的价值观 [2] - 洋河6月推出基酒100%三年陈酿的高线光瓶酒，线上预售首日秒罄且48小时破万瓶，线下多地出现"一瓶难求"现象 [4] - 洋河以世界最大窖池群及四项产能储备世界第一为品质背书，今世缘则聚焦"缘文化"打造"中国人的喜酒"定位 [4][5] 产能与战略储备 - 洋河2024年实际产能14.27万吨（含双沟酒业2.53万吨），老酒储备超60万吨，已推出第三方认证的梦之蓝手工班年份酒 [5] - 今世缘当前产能6万吨，正推进2万吨清雅酱香车间及8万吨总产能目标，十万吨陶坛酒库部分投用但老酒战略尚处筹备阶段 [5] 发展路径差异 - 洋河通过基酒储备优势切入光瓶酒赛道实现快速放量，被评价为"深蹲蓄力" [4][6] - 今世缘加速省内份额争夺但面临治理、产能等短板，专家警示"短跑冲刺可能反噬品牌" [6]

文化IP与品牌国际化 - 新华网与梦之蓝手工班联合打造国民级美食IP《中国宴》，以"宴"为载体还原千年饮食礼仪，融入"真年份·真手工·真绵柔"的匠心精神，通过中英双语制作向全球传播中国美食文化 [1][3] - 《中国宴》海外首秀在曼谷举行，吸引中泰50余位政商学界嘉宾参与，通过宴席美学展示中国白酒文化魅力，并共品中泰融合菜肴促进文明对话 [1][14] - 节目借助新华网全媒体及海外平台传播力，成为中国文化出海的实践案例，强化"中国味道"的跨文化共鸣 [3] 中泰文化交流与市场拓展 - 活动正值中泰建交50周年节点，泰国国家科技署主席指出中餐已深度融入泰国社会，从街头小吃到高端餐厅均成为两国情感纽带 [7] - 洋河股份通过"梦之蓝手工班·全球行"系列活动，在泰国以手工酿造和岁月沉淀为核心标签传递中国酿造文化，强化文化认同 [14] - 公司产品已覆盖六大洲80多个国家和地区，在美国、法国、南非等地开展活动，成功突破华人圈层获得海外消费者认可 [12] 行业趋势与品牌战略 - 白酒国际化从"选择题"变为"必答题"，洋河通过文化IP联动打造差异化出海路径，在海外市场形成"蓝海时刻" [12] - 非遗酿造技艺与中国烹饪匠心理念结合，凸显品质坚持作为饮食文化出海的核心竞争力 [5] - 品牌通过高端品类定位（梦之蓝手工班）与文化输出双轮驱动，将产品价值标签转化为文化符号 [14]

文化交流活动 - 新华网与梦之蓝手工班联合打造《中国宴》首期节目，在扬州瘦西湖举办文化交流活动，波黑驻华大使贝尔扬参与体验[1] - 节目通过淮扬菜展示中国饮食文化，包括阳春面、非遗刀工等，让大使感受到中国文化的魅力[3][5][6] - 梦之蓝手工班作为活动重要组成部分，其品质和文化内涵获得大使高度赞赏[9][12] 淮扬菜展示 - 淮扬菜大厨陶晓东展示阳春面，汤底用老母鸡和猪骨熬制4小时，加入鲜味虾籽，体现扬州"三烫"绝活[3] - "90后"淮扬菜厨师叶明骏展示非遗刀工，将嫩豆腐切成细如发丝的"万缕菊丝"，制成文思豆腐羹汤[6] - 淮扬菜的精致清雅与梦之蓝手工班"绵柔陈雅、回味悠长"的口感特别搭配[9] 梦之蓝手工班产品特点 - 梦之蓝手工班来自百年老窖池，遵循国家级非遗"洋河酒酿造技艺"，经过137道纯手工工序[12] - 产品经过十年以上时光存储，造就绵柔口感，是全国首家获得年份认证的"真年份"酒，一瓶一码可追溯[12] - 产品品质获得波黑驻华大使高度评价，称其"层次丰富，是中国最好的白酒之一"[9] 文化传播效果 - 活动正值中国与波黑建交30周年，通过美食美酒传递文化情谊，大使表示感受到中国朋友的热情[13] - 淮扬菜非遗刀工和梦之蓝手工班成为联结两国民心的纽带，展现真实、接地气的文化交流[15] - 活动从一碗面、一道菜到一杯酒，让世界感受到中国饮食文化魅力和梦之蓝手工班承载的品质与情怀[15]

财务表现与战略定位 - 2024年公司实现营收288.76亿元，归母净利润66.73亿元，展现出行业波动中的战略定力 [3] - 采取"省内精耕+省外突破"双轮驱动战略，通过市场布局和产品矩阵构建立体化竞争力 [3] - 战略升级体现"战略耐性比短期增速更重要"的商业逻辑，从规模扩张转向价值创造 [3] 酿造工艺与产能优势 - 传承古法137道工序，拥有7万口名优窖池（含2000余口明清老窖池），窖泥微生物群落超2000种 [5] - 年产能16万吨原酒，储酒能力100万吨，老酒储备70万吨，获吉尼斯"最大规模白酒窖池群"认证 [5] 产品矩阵与市场定位 - 实施"双名酒、多品牌、多品类"战略：海之蓝、天之蓝驱动大众市场，第七代海之蓝采用"3年基酒+5年调味酒"黄金配比 [7] - 梦之蓝M6+卡位600-800元次高端价格带，水晶版锁定新中产消费，终端溢价率达45% [8][10] - 梦之蓝手工班通过"三真认证体系"突破千元价格带，光瓶酒战略以"名酒基因+极致性价比"开辟新赛道 [10] - 推出洋河微分子（年轻化低度酒）和文创产品（国际化特色型），实现全价格带覆盖 [10] 市场拓展与渠道建设 - 2024年新增经销商77家（省内39家+省外38家），省内渠道迭代升级，省外实施"网格化渗透" [11] - 数字化革新通过"一物一码"系统构建千万级消费者数据库，实现精准营销闭环 [13]

报告公司投资评级 - 报告将洋河股份评级下调至“增持” [1][8] 报告的核心观点 - 2024 - 2025Q1公司营收和归母净利润下滑，2024年行业承压和公司主动调整致业绩下滑，2025Q1公司主动控制发货节奏 [2][3] - 次高端产品受影响大，成本摊多导致盈利能力下降 [4] - 公司持续完善渠道机制，坚持省内外深耕战略不动摇，2024年经销体系保持稳定 [5] - 2025年公司将维护主导产品控量稳价，升级发布第七代海之蓝，2024年发布“绵柔年份老酒战略”，有助于打开未来经营天花板 [6][7] - 2024年公司股息率达6.72%，排白酒板块前列，预计25 - 26年仍将维持高分红率、高股息率状态 [7] - 基于公司2025年规划及Q1业绩，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年4月28日公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入288.76亿元，同比 - 12.83%，归母净利润66.73亿元，同比 - 33.37%；2025Q1实现营业收入110.66亿元，同比 - 31.92%，归母净利润36.37亿元，同比 - 39.93%，2024年收入利润符合市场预期，2025Q1低于市场预期 [2] 分析判断 - 行业承压和公司主动调整致2024年收入业绩下滑，2025Q1公司主动控制发货节奏，实际回款好于报表端收入确认 [3] - 2024年中高档酒收入下滑是营收下滑主因，不同档次毛利率均下降，主因收入下降但固定生产成本短期内无法同步减少，导致吨成本增加，拉低毛利率，2024年及2025Q1公司净利率受经营困境影响恶化 [4] - 2024年公司省内/省外收入分别同比 - 11.43%/- 14.35%，省外下滑较省内更严重，公司完善经销商机制，坚持“深耕大本营、深度全国化”策略，2024年经销体系保持稳定 [5] 投资建议 - 2025年公司将维护主导产品控量稳价，3月加强M6 + 配额管控，春糖期间升级发布第七代海之蓝，有助于增强海之蓝在省内市场的渠道推力 [6] - 2024年公司发布“绵柔年份老酒战略”，推出梦之蓝手工班，有助于打开未来经营天花板 [7] - 2024年公司股息率达6.72%，排白酒板块前列，预计25 - 26年仍将维持高分红率、高股息率状态 [7] - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，25 - 26年营业收入由266.65/279.73亿元下调至247.78/248.17亿元，归母净利润由71.56/76.35下调至59.67/60.60亿元，EPS由4.75/5.07元下调至3.96/4.02元，新增27年预测营业收入251.65亿元，归母净利润63.77亿元，EPS 4.23元，对应25 - 27年17x/17x/16x估值，下调至“增持”评级 [8] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|33,126|28,876|24,778|24,817|25,165| |YoY（%）|10.0%|- 12.8%|- 14.2%|0.2%|1.4%| |归母净利润(百万元)|10,016|6,673|5,967|6,060|6,377| |YoY（%）|6.8%|- 33.4%|- 10.6%|1.6%|5.2%| |毛利率（%）|75.2%|73.2%|71.2%|71.6%|71.9%| |每股收益（元）|6.65|4.43|3.96|4.02|4.23| |ROE|19.3%|12.9%|11.6%|11.9%|12.6%| |市盈率|10.40|15.61|17.46|17.19|16.34| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等 [12] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据 [12]

报告公司投资评级 - 报告将洋河股份评级下调至“增持”[1][8] 报告的核心观点 - 2024 - 2025Q1公司营收和归母净利润下滑，2024年行业承压和公司主动调整致业绩下滑，2025Q1公司主动控制发货节奏 [2][3] - 次高端产品受影响大，成本摊多导致盈利能力下降 [4] - 公司持续完善渠道机制，坚持省内外深耕战略不动摇，2024年经销体系保持稳定 [5] - 2025年公司将维护主导产品控量稳价，升级发布第七代海之蓝；2024年发布“绵柔年份老酒战略”，推出梦之蓝手工班；公司股息率高且预计25 - 26年维持高分红率、高股息率状态 [6][7] - 基于公司2025年规划及Q1业绩，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年4月28日公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收288.76亿元同比 - 12.83%，归母净利润66.73亿元同比 - 33.37%；2025Q1营收110.66亿元同比 - 31.92%，归母净利润36.37亿元同比 - 39.93% [2] 分析判断 - 行业承压和主动调整致业绩下滑，2025Q1主动控制发货节奏慢于回款，2024年主力产品所处价位段承压，公司调整经营策略；2025Q1回款好于报表端收入确认 [3] - 次高端产品受影响大，成本摊多导致盈利能力下降，2024年中高档酒收入下滑是营收下滑主因，不同档次毛利率均下降，净利率受经营困境影响恶化 [4] - 持续完善渠道机制，坚持省内外深耕战略不动摇，2024年省外收入下滑较省内严重，公司完善经销商机制，坚持“深耕大本营、深度全国化”策略 [5] 投资建议 - 2025年公司维护主导产品控量稳价，升级发布第七代海之蓝；2024年发布战略推出梦之蓝手工班；公司股息率高且预计25 - 26年维持高分红率、高股息率状态 [6][7] - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，下调至“增持”评级 [8] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|33,126|28,876|24,778|24,817|25,165| |YoY（%）|10.0%|-12.8%|-14.2%|0.2%|1.4%| |归母净利润(百万元)|10,016|6,673|5,967|6,060|6,377| |YoY（%）|6.8%|-33.4%|-10.6%|1.6%|5.2%| |毛利率（%）|75.2%|73.2%|71.2%|71.6%|71.9%| |每股收益（元）|6.65|4.43|3.96|4.02|4.23| |ROE|19.3%|12.9%|11.6%|11.9%|12.6%| |市盈率|10.40|15.61|17.46|17.19|16.34| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、净利润、货币资金等 [12] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据 [12]