核心观点 国务院办公厅发布《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，旨在通过优化创新药首发价格机制、完善医保支付标准等政策，加大对创新药的支持力度，这为医药创新产业链，特别是CRO（合同研究组织）、CMO/CDMO（合同生产组织/合同研发生产组织）以及创新药企业创造了有利的政策环境 [4][13][14] 全球及中国医药市场与研发外包市场持续增长，为相关企业提供了广阔的发展空间 [4][18][22][25][28][31][37][41][45] 北交所及新三板已聚集一批CRO、CMO与创新药相关标的，部分公司具备独特的技术平台和研发管线，是投资者关注的重点 [4][47][48][50] 近期北交所医药生物板块整体调整，但医疗美容子板块表现突出，显示出结构性机会 [5][52][53][56] 政策环境与行业趋势 - **政策加码创新药支持**：2026年4月14日，国务院办公厅发布《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，核心在于优化新上市药品（特别是高水平创新药）的首发价格机制，并完善医保支付、集中采购等环节的价格形成政策，旨在鼓励医药创新 [4][13][14] - **医保持续支持创新药**：国家医保局连续8年开展目录谈判，累计将199种创新药纳入报销范围，截至2026年2月，医保基金为协议期内谈判药品支出5048亿元，带动销售7400亿元，惠及11.7亿人次 [4][17] - **全球医药市场稳定增长**：据IQVIA预测，到2029年，全球药品支出（按折扣及返利前价格计算）将达到2.4万亿美元，年增速5-8% [4][18] 生物大分子药市场份额持续攀升，预计2030年占比将升至46% [4][22] - **中国药品终端市场回暖**：2023年中国药品终端市场销售额达18865亿元，同比增长5.20%，2024年稍有下滑至18723亿元 [4][28] 2020-2024年，中国1类化学药新分子实体达79个（不含跨国药企） [4][31] - **医药研发外包（CRO/CMO/CDMO）市场高速增长**：创新药研发的高投入、长周期特性推动外包领域发展 [4] 2023年全球CRO市场规模821.1亿美元，预计2030年超1477亿美元 [4][37] 2024年中国CRO市场规模1516亿元，2020-2024年年均增速11.58%，预计2029年达2102亿元 [4][41] 2024年中国CDMO/CMO市场674亿元，2020-2024年复合增速21.99%，预计2029年达1139亿元 [4][45] 北交所/新三板相关标的梳理 - **北交所现有CRO与创新药相关标的（5家）**：包括诺思兰德（基因治疗、重组蛋白药物）、德源药业（仿创结合，降糖/减重创新药）、康乐卫士（重组HPV疫苗）、三元基因（重组人干扰素）、星昊医药（CMO/CMC业务）等 [4][47][48] - **新三板CRO与创新药相关标的**：包括百诺医药（“药学+临床综合型”CRO）、百英生物（抗体和蛋白表达CRO）、海金格（综合性临床CRO）等 [4][50][51] - **北交所排队企业中的医药生物标的（12家）**：截至2026年4月24日，北交所排队企业共150家，其中医药生物领域12家，2024年平均营收4.39亿元，平均归母净利润（剔除亏损）1.01亿元 [6][70] 其中，百诺医药、科州药物（小分子创新药）、海金格为创新药与CRO/CMO相关标的 [6][73] 近期市场表现 - **北交所整体与医药板块表现**：本周（截至2026年4月24日）北证50指数报收1370.22点，周跌幅-2.46% [5][52] 北交所医药生物行业周跌幅为-4.06%，在五大行业中涨跌幅居中 [5][52] - **子板块分化明显**：本周北交所医药生物二级行业中，仅医疗美容板块上涨，涨幅达5.12%；中药、医疗器械、生物制品、化学制药均下跌 [5][53][56] - **个股涨跌情况**：本周仅12.00%的北交所医药生物标的上涨，88.00%下跌 [5][58] 涨幅居前的个股包括锦波生物（+5.12%）、普昂医疗（+2.33%）、爱舍伦（+1.87%）[5][61][63] 重点公司业务看点 - **百诺医药（新三板，排队中）**：贯穿药物研发及生产全产业链的创新型一站式CRO/CMO企业，采用“自主研发与成果转让”模式 [74][77] 2025年营收5.2亿元，归母净利润1.13亿元 [51][79] - **科州药物（北交所排队中）**：专注于抗肿瘤小分子创新药研发，核心产品MEK抑制剂妥拉美替尼已获批用于NRAS突变黑色素瘤，并纳入国家医保目录 [73][82][83] 2025年营收3524.45万元，归母净利润-2.52亿元 [73][84] - **北交所现有代表性公司**： - **诺思兰德**：聚焦基因治疗和重组蛋白药物，核心产品NL003预计2026年获批 [48] - **德源药业**：仿创结合，创新药DYX116（降糖）I期临床完成在即，减重适应症已获批临床试验 [48] - **锦波生物**：医疗美容板块龙头，主营重组胶原蛋白产品 [68] 近期公司动态 - **年报与季报发布**：普昂医疗、爱舍伦、森萱医药、锦好医疗、海圣医疗、辰光医疗、诺思兰德本周公告2025年年报；普昂医疗、爱舍伦、诺思兰德公告2026年一季报 [6][88] - **重要公告摘要**： - 诺思兰德终止研发项目NL002和NL006，并投资设立全资药物研发子公司 [89] - 森萱医药、德源药业发布2025年年度权益分派预案 [89] - 峆一药业火灾受损厂房外区域获准恢复生产经营活动 [89]

公司2025年财务表现 - 全年营收38.67亿元，同比增长3.72%；归母净利润5.81亿元，同比增长10.11%，利润增速高于营收增速 [1] - 经营活动产生的现金流量净额为6.00亿元，同比增长20.48%，经营性现金流改善明显 [3] - 2025年第一季度营收10.12亿元，同比增长4.46%；归母净利润2.13亿元，同比增长4.43%，增速仍在低位徘徊 [6] 核心业务：医药工业与痔疮类产品 - 医药工业板块实现营收23.83亿元，同比增长10.24%，毛利率72.16%，较上年提高0.74个百分点 [3] - 治痔类产品贡献营收17.31亿元，同比增长8.75%，毛利率73.60%，是公司收入主要来源 [3] - 核心产品马应龙麝香痔疮膏2025年生产1.94亿支，销售2亿支，生产量和销售量分别增长11.89%、22.57%，库存大幅下降55.75% [5] - 公司痔疮类药品长期占据零售市场约一半甚至更高的份额 [1][3] 行业市场与增长瓶颈 - 我国成人肛肠疾病整体患病率约为50%，其中痔疮患病率也接近50% [3] - 2020年至2025年，实体药店痔疮药品销售额从11.83亿元波动增长至13.19亿元，其中2025年同比下降1.48% [4] - 线上药店销售额维持在2.5亿元左右；全终端医院销售额从2020年的10.05亿元下降至2025年的7.08亿元 [4] - 尽管市场占有率高，但痔疮类药品市场规模增长不大，公司增长天花板已逐步显现 [4] 其他业务板块承压 - 医药商业板块营收11.57亿元，同比下降7.38%，毛利率8.33% [5] - 医疗服务板块营收4.18亿元，同比下降6.92%，毛利率13.70% [5] - 医药零售受行业深度调整及门店优化影响，规模及净利润同比下降 [5] 新业务拓展与第二曲线 - 皮肤类药品营收1.51亿元，同比增长17.65%；眼科类药品营收4059万元，同比增长1.93% [9] - 大健康业务营收和净利润分别同比增长30%和25%，增速远超公司整体水平 [9] - 聚焦肛周清洁场景的卫生湿巾全年规模增速超过70% [9] - 眼部美妆业务整体规模同比增长超30%，其中眼袋型眼霜单品突破8000万元，眼纹型与重组胶原蛋白眼霜规模均超5000万元 [9] - 新业务尚处早期放量阶段，在近39亿元的总营收中占比较小 [9] 研发与专利情况 - 独家产品马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、龙珠软膏的发明专利已于2022年到期 [8] - 公司表示相关产品仍有其他外围专利保护，且中药仿制难度较大 [8] - 治痔中药复方1.1类虎麝止血止痛膏完成二期临床、启动筹备三期临床 [10] - 便秘化药1类创新药MC-001确定临床前候选化合物、进入临床前开发阶段 [10] 面临的挑战与问题 - 公司业绩对单一品类（治痔产品）的依赖有增无减 [4] - 部分产品库存压力增大：麝香痔疮栓、地奥司明片库存量分别大增458.36%、102.01% [5] - 2025年3月，公司旗下武汉马应龙大药房两家门店涉嫌参与“高价收药”“医保套现”等违规行为被央视曝光 [10] - 2025年3月，公司足浴包产品被检测出细菌严重超标；2020年旗下红霉素软膏曾因含量不合格被通报 [9]

天士力 2026年第一季度电话会议纪要关键要点 一、 公司整体业绩与财务表现 * 公司2026年第一季度实现营业收入21.65亿元，同比增长5.35%[3] * 医药工业收入同比增长7.23%，医药商业收入同比下降12.5%[3] * 归母净利润为3.7亿元，同比增长17.8%[3] * 扣非后归母净利润为3.64亿元，同比增长54.23%[2][3] * 利润显著增长主要得益于规模效应及中药材价格大幅下降[2][3] * 经营性活动现金流量净额为4.65亿元，同比增长228%，主要因票据贴现金额显著高于去年同期[2][3] 二、 “十五五”战略规划与2026年目标 * 公司定位为华润三九“一体两翼”战略的重要组成部分，聚焦医疗健康赛道[4] * 战略目标：到2030年末实现营收与利润翻番，跻身中国制药企业第一梯队[2][4] * 2026年作为开局之年，经营业绩目标为实现双位数增长[2][4] * 为实现目标，公司确立了九大关键战略举措（“九大必赢之战”）和五项子战略[4] * 2026年业务目标已纳入各组织业绩合同，重点抓好战略落地执行[4] 三、 核心产品销售情况与增长策略 1. 复方丹参滴丸 * 2026年第一季度实现销量和收入双重增长[2][9] * 增长源于原有缺血性心脏病领域的市场深耕及糖网（糖尿病视网膜病变）新适应症的推广[9] * 糖网适应症2025年销售额约3亿元，2026年第一季度已达约1亿元[2][10] * 2026年目标进入2026版糖尿病用药指南和世界眼科青年协会用药指南[10] * 预计2026年全年将为公司整体收入做出重要贡献[10] 2. 其他核心产品 * 养血清脑颗粒系列、芪参益气滴丸、水林佳、芍麻止痉颗粒等2026年第一季度均实现增长，其中复方丹参滴丸稳定增长，其余品种增长较快[5] * 受行业性下滑影响，中药针剂丹参多酚酸和复脉的销售有所下降[5] * 公司实施大产品战略，围绕五大核心产品加强循证医学研究，挖掘增量空间[5][6] 3. 普佑克 * 2026年第一季度销售与2025年同期基本持平，收入主要来自心梗适应症[11] * 2026年工作重点是为脑梗适应症未来增长做前期准备[11] * 脑梗适应症目标医院数量约5,000家，目前心梗适应症已覆盖3,500家医院[11] * 2026年目标通过医保谈判将准入医院数量提升至4,000-5,000家[11] * 预计2026年销售额比2025年略有增加，主要增长预计在2027年[11] 四、 研发管线与创新策略 * 研发战略实行创新中药和先进治疗药物（CGT/siRNA）的双轮驱动[8] * 在31个产品的研发管线中，约十七八个是中药品种，过半数已进入三期临床[8] * 先进治疗药物管线大部分为1.1类新药，已对原有80个管线进行大幅聚焦，未来聚焦三大治疗领域和16种主要疾病[8] * “十五五”期间目标每年能有一到两个创新产品获批上市[2][8] * 细胞与基因治疗领域有三个进入临床一期的产品：双靶点CAR-T（脑胶质瘤）、脂肪间充质基质细胞（脑梗恢复期）、脐带血间充质细胞（心衰术后恢复）[9] * 中美双报品种进展：GSY-101（抗抑郁）正在制定三期方案；脂肪间充质基质细胞（脑梗）处于临床一期；FGF21突变体（脂肪肝）已完成EA实验，正在进行EB实验[12] 五、 营销策略与市场拓展 1. 院外市场与华润三九协同 * 2026年第一季度延续并深化与华润三九在渠道、终端、产品等方面的业务协同[7] * 复方丹参滴丸、养血清脑、水林佳、芪参益气滴丸等核心产品在院外市场实现良好增长[7] * 院外市场策略包括：品牌破圈、渠道深耕（重塑KA体系）、商销合作、电商起速[7] * 借助华润三九的商道体系和KA平台，强化与全国重点及区域性KA的合作[7] * 核心产品在京东等头部电商平台已实现高速增长[7] 2. 区域市场拓展 * 积极扩大核心产品在广东、浙江、江苏、两湖、四川、山东、安徽、北京、上海等10个重点省份的销售覆盖[5][6] * 针对北京、上海学术高地，以改善以往“北强南弱”的销售格局[5][6] * 在基层市场强化县域医共体药品目录联动开发和终端管理，实现核心产品在基层的销售突破[6] 3. 学术推广 * 持续推进以医学引领、高临床价值转化及学术推广为核心的营销体系[5] * 开展核心产品的真实世界研究，推动产品纳入诊疗指南[6] * 例如：开展复方丹参滴丸延缓糖尿病视网膜病变激光治疗的研究；开展芪参益气滴丸改善慢性心衰患者预后的研究；启动普佑克在急性缺血性卒中静脉溶栓适应症的临床研究及上市后真实世界研究[6] 六、 费用管控与股东回报 * 公司将坚持对创新药的持续、稳定投入，同时高度关注研发效率[13] * 公司正处于向学术驱动销售模式转型期，确立了持续降低销售费用率的年度目标[13] * 公司将加强全面预算管理和全价值链成本费用管控[13] * 公司2025年分红率约为40%，在医药行业中处于中上水平[2][8] * 公司表示未来会考虑更好地回馈股东[8] 七、 其他重要信息 * 公司2026年专门成立KA团队负责核心终端准入[14] * 公司计划全面拥抱AI，提升效率并探索新商业模式[4] * 国家关于干细胞的策略正逐步出台，有利于在医院端推进临床研究[9]

公司及行业 * 公司：新里程健康科技集团股份有限公司（简称“新里程”），业务涵盖医疗服务、康养、制药（独一味）及新兴的智能机器人业务[1] * 行业：医疗健康服务行业，涉及医院运营、康养服务、医药制造与销售、医疗科技应用等 核心观点与论据 1. 2025年及2026Q1经营业绩与财务表现 * 2025年医疗服务板块综合利润率为7%[4] * 2025年整体药耗占比为37.26%，较2024年下降1.81个百分点[16]；药占比24.12%，耗占比13.14%[16] * 2025年门诊人次330万，与2024年基本持平；门诊次均费用270元，与2024年持平[3] * 2025年出院人次24万，较2024年下降约6%；出院次均费用接近6900元，较2024年下降约10%[3] * 2025年手术量7万台次，与上年持平，但三、四级手术占比超过52%，提升2个百分点[3] * 2026年第一季度门诊人次86万，同比增长2%；门诊次均费用260-270元，同比持平[3] * 2026年第一季度出院人次5.8万，同比下降8%-9%；住院次均费用7000元，同比持平，但实现环比增长[3][4] * 2025年AI应用相关收入超5000万元，同比增长13.7%[2][12] * 2025年康养收入增长31%，2026年第一季度继续保持增长势头[18] 2. 医保政策影响与应对 * 医保政策影响导致2025年出院人次下降约6%，次均费用下降约10%[3][5] * 部分医院受2024年医保清算及2025年结算调整影响，拉低了整体利润率[4] * 公司通过优化临床路径、调整住院收治标准、开展日间手术等方式应对，2025年整体毛利率上升1.2个百分点[5] * 2025年第四季度起，旗下医院对医保政策的理解和管理已恢复到较好水平，适应期基本结束[2][6] * 公司旗下医院多为区域龙头（市场份额前两位），受医保政策变化影响相对较小，适应时间更短[6] * 针对DRG 3.0，公司已建立成熟的医保管理体系，可进行闭环调整，并看好其“特病单议”及支持新技术应用等积极变化[15] 3. 各业务板块发展规划与目标 * **医疗服务板块**：目标“做精做优”，追求高质量增长[9]。2026年目标收入两位数增长，利润增长20%以上[2][18]。增长驱动力包括：技术驱动内涵增长、新院区与床位扩张（如崇州二院新院区）、产业链延伸至健康管理/慢病管理/康复业务[9][18]。未来合理利润率目标为医疗服务与供应链业务各占5%（“5+5”）[4] * **康养业务**：现有床位约942张，使用率近90%，床均年收入4-10万元，独立利润率10%-15%[7]。计划3年内新增4000张床位至5000张以上[2]，未来三年目标扩张至5000-10000张[12]。2026年计划新增720张床位[11]。发展策略为“老年病专科医院+老年照护中心”的医养结合模式[11]。2026年收入目标保持30%以上增长[18] * **制药业务（独一味）**：集采导致出厂价下降40%[13]。2026年第一季度已扭亏为盈[2][14]。2026年零售与电商渠道合计收入目标1.6亿元[2][14]。正在推进引进产业链协同型战略投资者，以丰富产品管线、延伸产业链、构建数字化营销渠道[17] * **智能机器人业务**：定位为继医疗、康养、制药后的第四增长曲线，聚焦康复、护理、养老等银发经济赛道[10]。商业模式为“产品+解决方案”提供商，通过并购与自研打造自主知识产权产品[10]。2026年核心任务是完成并购落地并建立市场品牌，不设具体收入目标[19]。预计AI应用收入在2026年增长超20%[19] 4. 资产注入与资本运作 * 2026年内计划完成三项控股股东体外医疗资产注入：东营新里程老年病医院、中化二建集团医院、一家省会城市非营利性医院[2][14][15] * 东营医院与中化二建医院计划在2026年第三季度前完成注入，省会医院计划在2026年年底前完成[15] 5. 成本控制与运营优化 * 药耗占比未来目标进一步压降至35%左右[2][16]，目前部分医院已降至33%以下[16] * 通过供应链集中采购、市场化绩效考核等机制应对医疗反腐，并吸引专家人才[13] 6. 2026年整体业绩指引与战略 * 公司整体：2026年收入预期两位数增长，利润预期三位数增长[2][18]。战略从“四位一体”进阶到“科技+场景”的融合发展模式[17] * 独一味：2026年核心目标是实现全年扭亏为盈[18] 其他重要内容 * **长护险影响**：目前仅覆盖2-3家康养机构，支付额占其康养总收入5%-10%[7]。随着长护险全国推开，有望提升床均收入（从4万元向10万元提升）并显著增加业务量[7]。公司也正探索向居家养老服务扩展[8] * **AI技术应用**：2025年影像AI辅助诊断完成约20.08万份报告，节省约4.8万小时；临床AI完成5893例3D重建，提供20万次辅助决策[12]。未来规划成立集团整合影像中心、推动AI智慧医院建设、结合脑机接口等新技术[12] * **床位使用率**：医疗服务板块床位使用率保持在80%以上，基本满负荷运行[3]

济川药业 2026年4月24日电话会议纪要 一、 公司财务表现 * **2025年全年业绩**：营业收入 62.2 亿元，同比下降 22.4%；归母净利润 17.78 亿元，同比下降 29.77%[3] * **2025年第四季度业绩**：收入 22.9 亿元，同比增长 3.4%；归母净利润 7.55 亿元，同比增长 20%[2][3]；毛利率提升至 84%，同比提升 4.5 个百分点，环比前三季度提升 7 至 8 个百分点[2][3]；净利润率提升 4.6 个百分点[3] * **2026年第一季度业绩**：收入同比下滑 21%；净利润为 4 亿元，同比下滑 9%[2][3]；毛利率继续提升，销售费用率下降 2 个百分点，但管理费用率和研发费用率分别上升 2.9 和 2.2 个百分点[3] * **现金流与资产负债表**：2026年第一季度经营性现金流为 8.8 亿元，增长 10.9%[5]；截至2026年3月31日，货币资金与交易性金融资产合计 126 亿元，净现金规模约 118 亿元，资产负债率为 15.8%，财务结构健康[5] * **股东分红政策**：2026年计划现金分红 16 亿元，占2025年利润的 91%，维持高分红政策[2][5]；近三年累计现金分红 47.2 亿元[5] 二、 核心产品销售与市场地位 * **蒲地蓝**：2025年全年发货额约 20 亿元，下滑 27%[3]；在中药清热解毒类院线市场份额升至第一，零售市场份额为 8.14%，排名第一[3]；2025年第四季度销售收入实现微幅正增长[3]；2026年第一季度发货量出现双位数下滑，但4月起回暖[3][4]；院外销售占比约 55% 至 60%[12] * **小儿豉翘清热颗粒**：在中成药儿童感冒药领域的零售和院线市场份额分别为 39% 和 46%，均稳居第一[3][4]；2025年第四季度实现双位数增长[3]；2026年第一季度发货量出现双位数下滑，但4月起回暖[3][4]；院外销售占比约 30%[12] * **二线品种表现**：硫酸氨基葡萄糖钾（川节）2025年销售额 4 亿元，增长 26%，但2026年第一季度因集采下滑 28%[4]；盐酸非索非那定2025年销售额 1.3 亿元，2026年第一季度保持良好同比增长，预计全年销售额可达 2 亿元以上[4] 三、 产品管线与研发进展 * **BD引进产品进入收获期**： * **本维莫德乳膏（泽优）**：中国首个First-in-class非激素特应性皮炎药物，竞争格局优异，2026年2月底全面接手商业化，零售端发货良好，已进入多家儿童医院，销售峰值预计达 10 亿元以上[2][6] * **伊努西单抗（PCSK9单抗）**：降血脂药物，2025年进入医保，已进入超过 200 家医院，2026年工作重心是市场准入，销售峰值预计达 10 亿元左右[2][6] * **JAK鼻喷剂**：首个用于治疗过敏性鼻炎的非激素、非抗胆碱类鼻喷剂，III期临床试验即将完成，预计2026年年底申报NDA，销售峰值预期接近 10 亿元[2][6][7] * **2026年为NDA申报大年**：预计有 5 个产品/新适应症申报NDA[2][13][14] * **自研创新药布局**：采取Fast-follow策略，聚焦小分子创新药，技术平台涵盖蛋白降解、分子胶等[2][15]；首个创新产品FH001（治疗术后疼痛和慢性神经痛）I期临床正在进行中，预计2026年启动II期临床[10][15]；预计2026年将有新的IND申报[10] * **中药创新药进展**： * 小儿便通颗粒（首个1类创新中药）已于2025年6月递交NDA，预计2026年获批，销售峰值预计在 5 亿 至 10 亿元之间[7][13][18] * 柴葛解肌口服液（第二个1类创新中药）已于2026年4月11日递交NDA[10][13] * 鼾眠颗粒（治疗腺样体肥大）已完成首例受试者入组[10] * **其他重要管线进展**： * 抗流感药物玛巴洛沙韦（速福达）青少年适应症正在上市审评中，儿童适应症即将递交NDA[8][13] * 生长激素地产化版本预计2026年六七月份提交NDA[13] * 治疗银屑病的PD-L1小分子药物预计2026年下半年申报上市[13] * 雷莫司琼预计2026年7月左右递交NDA[8] * 清肠产品进口版本已获批，正在进行地产化[8][13] 四、 市场战略与渠道建设 * **战略拓展新领域**：自2025年起确定将自身免疫和心脑血管作为新的战略拓展方向[2][9][20] * **发力院外市场与数字化营销**：预计蒲地蓝和小儿豉翘的院外销售比例将持续增长[12]；2026年重点推进数字化营销，设立了数千万元级别的专项预算，用于小红书、抖音等平台的内容种草和流量推广[12][13]；加强与O2O平台（如美团）合作，城市覆盖面已拓展超过三分之一[13] * **零售渠道占比**：公司整体零售渠道销售占比约为 30% 至 35%，主要由蒲地蓝和小儿豉翘贡献，预计未来将持续上升[19] * **PCSK9产品渠道协同**：目前未组建新销售团队，而是设立中央市场团队负责；未来心脑血管产品线达到一定规模后会考虑组建专线团队[20] 五、 运营与行业展望 * **库存与季节性**：核心产品库存消化周期约一个月，处于较低水平[11]；呼吸类产品占比超过 60%，季节性特征增强[11]；2026年第一季度下滑是暂时性的，由于2025年第二、三季度基数极低，预计2026年同期将实现可观增幅，全年业绩可控[2][11][19] * **毛利率展望**：2026年总体产量水平将高于2025年，毛利率预计比2025年更好，但通过提升产能利用率改善的空间有限，预计维持在2026年当前水平[20] * **集采影响**：中成药集采规则不再唯价格论，对品牌药和市场份额高的产品给予优待[17]；健胃消食口服液参与集采，预计降幅大概率不会超过以往水平，独家产品中标后销量通常大幅增长[17] * **基药目录进展**：目录已基本确定，正在各部委会签，公司相关产品情况符合预期[13] * **日化与大健康业务**：2026年销售额增长低于预期，在公司整体战略中资源投入和排序相对次要[21] * **研发投入趋势**：随着创新药管线进入IND和临床阶段，未来研发费用将逐步上升，但自研投入将保持在适度水平[15]

京新药业电话会议纪要关键要点总结 一、 公司概况与业绩回顾 * 公司为**京新药业**[1] * **2025年全年业绩**：实现营业收入**40.69亿元**，同比下降**2.14%** 实现归母净利润**7.58亿元**，同比增长**6.46%** 扣非净利润**7.12亿元**，同比增长近**10%**[3] * **2026年第一季度业绩**：实现营业收入**9.23亿元**，同比下降**3.46%** 归母净利润**1.65亿元**，同比增长**1.17%** 扣非净利润**1.55亿元**，同比增长近**6%**[3] * **2026年第一季度营收下降原因**：第一至第八批集采品种续约导致发货延迟至4月[3] 公司主动进行收入结构调整，暂停或转换毛利较低、增收不增利的品种[3] 二、 2026年业绩目标与业务板块规划 * **2026年营收目标为45亿元**[2][3] * **业务板块收入构成目标**：成品药占比约**60%**，规模在**23亿至25亿元**之间 原料药目标**9.5亿至10亿元**，较2025年增长近**10%** 制剂外贸业务目标约**3.5亿元** 医疗器械板块约**7亿多元**[2][5] * **成品药渠道分布**：目前院内渠道占比**75%**，院外渠道占比**25%**[18] * **渠道增长展望**：预计2026年院外渠道可实现接近**20%**的稳健增长[18] 希望院内渠道增速中枢恢复至**15%**的区间[19] 三、 核心产品管线进展与预期 1. 地达西尼 (创新药) * **2025年销售表现**：年销售收入达到**1.95亿元** 进院数量近**2000家**，其中新增TOP200医院**116家**，新增TOP1000医院**400余家**[3] * **2026年销售目标**：全年销售额达到**3.5亿元以上**，基本实现相较2025年翻番[2][9] 第一季度销售收入约为**6500万元以上**[9] * **销售峰值预期**：预期上调至**15亿元以上**，并有潜力向**20亿元**靠拢[2][8] * **利润率预期**：未来达到稳态后，利润水平将接近**25%至30%**的区间[2][10] 2. 卡瑞拉嗪 (仿制药) * **审批进度**：国内上市申请已补料，预期**2026年6月底前**获批[2][6] * **市场峰值预期**：在中国全市场的峰值能够达到**20亿元**[2][7] * **公司份额目标**：作为仿制药，公司目标占据其中至少**三分之一**的市场份额[2][7] 3. 考来维仑 (仿制药) * **预计获批时间**：大约在**2026年8至9月份**[15] * **市场峰值预期**：在中国的销售峰值可达**10亿元**左右[15] * **公司份额目标**：凭借先发优势，目标占据约**三分之一**的市场份额[15] 4. 康忻肠溶胶囊 (改良型新药) * **临床进展**：III期临床试验已于2025年底启动，总入组**400多例** 预计**2026年12月前**完成全部患者入组，**2027年第一季度**完成数据分析并提交上市申请[12] * **销售峰值预期**：预计在**5亿至10亿元**之间[12] 5. LPC项目 (创新药) * **临床进展**：二期临床首例患者已于**2026年3月底**入组 预计**2026年10月份**完成所有患者入组 预计**2027年一、二月份**完成试验并披露数据[6] * **对外授权**：正积极寻求海外合作伙伴，希望在未来一年内推进合作事宜[6] 四、 其他业务板块动态 * **原料药价格**：2025年价格呈“两头高，中间低”走势[11] 2026年3月起企稳回升，预期较年初上涨约**20%**[2][11] * **制剂外贸业务**：过去三年（2023-2025年）复合增速接近**30%**[2] 2025年全年达成超过**3亿元**[3] 未来目标是发展至**6亿到7亿元**的规模[19] 公司希望将其在成品药板块的收入占比控制在**30%**左右[19] * **集采影响**：第一至第八批集采品种续约已完成，绝大多数品种价格保持稳定[20] 未来这部分业务预期能保持**10%**左右的稳定增长[20] 五、 研发与战略规划 * **研发投入**：拟从占比**10%**提升至**15%**，为远期目标[2][5] * **平衡利润率措施**：销售费用持续下降，2025年约为**6亿多元**，较2024年的近**7亿元**下降了约**13%**[5] 加强供应链成本控制[5] * **新药管线**：2025年立项**15项**新药管线，预计2026年底将有**1到2个**项目提交IND申请[13] 未来计划保持每年约**两个**项目进入IND的节奏[13] * **研发聚焦领域**：精神神经领域，以及心血管领域的降血脂和ACS综合征等[12] * **技术平台优势**：内部建立精神神经领域的药效模型并积累数据验证能力[21] 在临床设计和寻找医学差异化方面投入大量精力[21] 六、 公司治理与资本市场 * **港股IPO进展**：于2026年2月递交上市申请[16] 预计4月底至5月初提交反馈回复[16] 目标在**2026年8月至10月**期间获得批准并安排聆讯[16] * **股份回购与员工持股**：2025年回购总耗资约**6.1亿元**[17] 其中约**25%**（价值约**1.5亿元**）用于新一期员工持股计划[17]

华润三九2026年第一季度电话会议纪要关键要点 一、 公司整体经营与财务表现 * 公司2026年第一季度实现营业收入81.3亿元，同比增长18.6%[3] * 归属于上市公司的净利润为10.8亿元，同比下降15%[3] * 经营性活动现金流为10.6亿元，同比增长7.8%[3] 二、 业务板块运营情况 CHC（自我诊疗/健康消费品）业务 * 呼吸感冒品类营收出现调整，主要受流感阳性率从2025年一季度的约15%下降至2026年同期的9%左右影响[2][5] * 公司通过强化品牌影响力（抗病毒口服液行业第一，小柴胡颗粒行业第二）和抢占O2O渠道市场份额，部分抵消了行业下行压力[5][6] * CHC业务坚持“全域布局”和“全面领先”策略，围绕“大品种、大品牌、大品类”建设[5] * “十四五”期间过亿产品数量达45个，另有约25个销售额在五千万至一亿元的腰部品种，预计“十五五”期间许多腰部品种将成长为过亿产品[5] * 积极拓展皮肤品类（如米诺地尔搽剂、阿达帕林凝胶等）和维矿品类（增加维生素B族产品矩阵）[6] 处方药业务 * 华润三九自身处方药业务2026年第一季度同比增长超过30%，已较好消化前期集采影响，呈现稳中向好态势[4][8][9] * 天士力加入后，双方在渠道融合、专家资源共享、产品协同等方面开展深入合作，推进情况良好[9][12] * 天士力2026年第一季度表现良好，同比实现增长[12] * 天士力的“十五五”目标是力争工业营收和利润实现翻番，跻身中国制药企业第一梯队[2][13] 昆药集团业务 * 昆药集团处于转型深水区，受集采、地方医保政策及渠道从招商代理向自营转型影响，阶段性经营业绩承压[2][4][10] * 公司锚定银发健康赛道，已推出“777”和“昆中药1,381”两大品牌，借鉴华润三九经验构建从“大品种”到“大品牌”的路径[2][10] * 2026年是昆药与华润三九完成三年深度融合、迈向协同发展的起步之年[10] 三、 研发创新与管线进展 * 研发投入从“十四五”初期的5.8亿元增至2025年的17.34亿元[2][6] * 已建立“六院三所”研发体系，在研项目共203项，包括9个1.1类中药新药[7] * 天士力拥有丰富的研发管线，有18项创新中药处于临床二、三期及NDA阶段，并布局了细胞与基因治疗、小核酸药物等先进疗法[7] * 经典名方转化方面，公司已获得7个药品注册证书，位居行业第一[7] * 预计2026年仅华润三九层面就有望取得接近12项以上的研发成果，包括5项OTC大品种及4项经典名方产品获批[2][7] * 与博瑞合作的GLP-1药物BGM0,504三期临床试验效果良好，预计很快有积极结果公布[2][11] * 2026年一季度研发成果包括：润生药业的沙美特罗替卡松吸入粉雾剂获美国FDA批准[3]、ONC201胶囊被纳入儿童抗肿瘤药物研发鼓励试点计划[3]、经典名方桃核承气汤颗粒与新品阿达帕林凝胶获批上市[3] 四、 战略协同与未来规划 * 公司构建“一体两翼”格局：华润三九聚焦CHC、天士力聚焦处方药、昆药聚焦银发健康[2][13] * 形成“三四三”管理模式：短期维持“三个稳定”，中期推进“四个重塑”，长期实现“三个满意”[12] * 华润三九与天士力实现研发分工协同：天士力聚焦中药创新药及先进治疗技术，华润三九聚焦小分子创新药、化药创新和经典名方[12] * 营销双向赋能：华润三九在零售端为天士力赋能品牌和渠道；天士力在医疗端为华润三九处方药产品市场拓展赋能[12] * 未来产品引进将重点考虑消费健康、医疗健康、银发健康三大领域，并在心衰和代谢等领域已有重磅产品在合作推进中[15] 五、 股东回报与分红政策 * 公司坚持股东利益导向，2025年累计现金分红已达100亿元[14] * 2023、2024、2025年现金分红比率稳定在上市公司股东净利润的50%水平[2][14] * 2025年首次实现中期分红，达到一年两次的分红频次[2][14] * 未来华润三九将更加注重股东回报稳定性的持续提升[2][14] 六、 行业环境与公司展望 * 当前医药行业深度调整延续，零售端格局重塑，市场环境复杂严峻[10][17] * 公司认为银发健康赛道具有“雪厚坡长”的特点，中国将成为全球最大的老龄化社会是核心战略机会[10] * 公司未来将坚持“创新+品牌”双轮驱动，三家企业（华润三九、天士力、昆药）相互赋能、协同成长，致力于成为中国医药行业的头部企业[18]

行业与公司概览 * **涉及的行业**：创新药行业，特别是肿瘤治疗领域[1] * **涉及的公司**：康方生物、百利天恒、迪哲医药、科伦博泰、恒瑞医药、百济神州、信达生物、中国生物制药、复宏汉霖、泽璟制药、百奥泰、和黄医药、荣昌生物、信诺威等[1][2][3] 核心观点与论据 中国创新药全球影响力提升 * 2026年美国临床肿瘤学会年会上，中国创新药企参与度显著提升，共有12家企业的13项研究入选全体大会和最新突破摘要，刷新历史记录[2] * 研究成果从一般的口头报告向全体大会及LBA等更高层级迈进，表明在全球顶级肿瘤会议中的话语权持续增强[2] * 成果覆盖双抗、ADC、小分子等多个技术方向，体现了从数量增长到质量升级的转变[2] 重点公司及产品临床数据亮点 * **康方生物 (AK112/伊沃西单抗)**： * AK112联合化疗一线治疗鳞状非小细胞肺癌的III期研究(HARMONY-6)入选全体大会[2] * 中位无进展生存期达11.6个月，显著优于对照组的6.9个月，风险比为0.6[1][4] * 在PD-L1表达水平小于1%的亚组中，mPFS为9.9个月 vs 对照组5.7个月，风险比进一步缩小至0.49[1][5] * **科伦博泰 (SKB264/塞克吐珠单抗)**： * SKB264联合帕博利珠单抗一线治疗非小细胞肺癌的研究入选口头报告[2] * 在TPS≥1%的患者人群中，客观缓解率为68.1%，中位无进展生存期为17.8个月[6] * 在全人群中，整体客观缓解率约为59.3%，mPFS达到15个月[6] * 其III期临床已确认每两周给药一次(Q2W)的方案可能更优[6] * **迪哲医药 (舒沃替尼)**： * 舒沃替尼用于EGFR 20号外显子插入突变非小细胞肺癌一线治疗的III期研究入选LBA报告[3] * 一线治疗客观缓解率达79%，中位无进展生存期12.4个月，疗效及口服便利性优于已上市的埃万妥单抗联合化疗方案[1][7] * 在埃万妥单抗经治失败患者中仍具优势，二线治疗客观缓解率达61%[1][7] * 其国际多中心III期研究(WU-KONG28)成为该治疗领域全球首个且唯一入选ASCO LBA口头报告的药物[7] * **百利天恒 (BL-B01D1/伊沙普瑞)**： * 该双抗ADC有两项III期临床数据分别入选口头报告和LBA口头报告[1][2] 其他重要研发进展 * **恒瑞医药**：其Nectin-4 ADC联合阿得贝利单抗用于膀胱癌的II/III期临床研究入选口头报告[2] * **百济神州**：其HER2双表位单抗联合化疗，联用或不联用替雷利珠单抗，用于一线HER2阳性胃食管癌的III期临床研究入选口头报告[2] * **中国生物制药**：安罗替尼联合PD-L1单抗用于一线非鳞非小细胞肺癌的研究入选LBA口头报告[2] * **信达生物**：信迪利单抗联合化疗用于鼻咽癌的II期临床数据入选口头报告[2] * **复宏汉霖**：HLX43用于非小细胞肺癌和鼻咽癌的II期临床数据入选快速口头报告[3] * **泽璟制药**：CD3/DLL3三抗在高级别神经内分泌瘤上的研究入选口头报告[3] * **百奥泰**：TROP2 ADC用于宫颈癌的I期临床数据入选口头报告[3] * 多家公司还有多项不同产品、不同临床分期和适应症的研究入选了壁报展示[3]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为昆药集团，隶属于华润三九体系，是一家专注于医药健康产业，特别是银发健康领域的上市公司[1] * 行业涉及医药制造、零售、中成药、创新药研发，以及面向老龄化社会的慢病管理、健康服务产业[2][8][10] 核心观点与关键论据 1. 2026年第一季度财务与运营表现 * 2026年第一季度，医药零售渠道深度调整，公司推进渠道优化与模式变革进入攻坚期，导致核心财务指标短期承压[2] * 终端客流和动销整体面临较大压力，血塞通软胶囊及昆中药部分核心品种在终端有所承压，而血塞通滴丸和颗粒剂在纯销端则有所恢复[5] * 第一季度是公司主动调整渠道库存的阵痛期，旨在构筑更健康的渠道库存和更稳健的动销动力[5] 2. 渠道改革与“三九商道”体系整合 * 公司渠道改革的整体思路是依托华润三九的商道体系，重构渠道模式并升级价值内涵，自2024年下半年起加速渠道整合，转向集约化运营[4] * 销售模式从分散转向集约化的“三九商道”体系，通过“三盘货”策略（品牌型、运营型、资源型）对产品实施差异化管理[2][4] * 深度融入三九商道体系有助于核心单品（如参苓健脾胃颗粒、血塞通软胶囊）更高效触达头部连锁及基层终端，并加速基药产品下沉至基层社康中心[4][7] 3. 集采政策影响与医院市场拓展 * 血塞通系列集采政策不确定性基本消除，2025年下半年起准入增加效应开始显现，例如注射用血塞通（冻干）销量环比持续修复[6] * 2026年第一季度，随着集采品种增加和价格带趋同，存量医院竞争非常激烈，导致院内存量业务承压[6] * 公司正努力提升实际进院率和深化基层渗透，将中选资格转化为渠道占有率，“络泰”加“理洫王”双品牌在院内院外双通道协同框架在一季度磨合较为顺畅[6] * 香砂平胃颗粒于2026年4月13日被纳入全国中成药采购联盟集采，该品种在公司工业收入中占比较低，集采影响有限，且作为基药品种有利于拓宽院内和基层市场准入[6] 4. 华润三九的协同与赋能 * 公司与华润三九已从整合攻坚转入协同发展阶段，在管理、渠道、战略、品牌等多方面获得赋能[7] * 渠道方面，通过融入三九商道实现覆盖扩容，并借助其网络加速基药产品渠道下沉[4][7] * 战略层面，公司专注于银发健康领域，与华润三九在感冒、呼吸、胃肠用药等领域的品牌优势形成协同互补[7] * 品牌层面，“777”血塞通软胶囊的“络泰”加“理洫王”双品牌，与华润三九的“999”品牌形成差异化定位（999主攻大众健康，昆药主攻银发慢病），可在终端联动形成联合动销合力[7] 5. “十五五”战略规划与银发健康聚焦 * 公司“十五五”规划核心战略是坚定不移地聚焦银发健康产业，致力于成为该领域的引领者[8][9] * 战略定位是成为华润三九“一体两翼”框架中专注银发健康的重要一翼，深耕慢病管理、情绪管理、脾胃健康三大领域[9][10] * 增长路径坚持内涵式增长（渠道重构、品牌建设、研发创新）与外延式并购双轮驱动[8][10] * 产品布局依据银发人群健康需求全景图和产品生命周期图，战术上由“七七七”心脑血管专家品牌和“昆中药 1,381”精品国药品牌协同发力[3][10] 6. 研发管线与创新药进展 * 研发管线聚焦老年慢病，2.4类新药“二三二项目”及1类创新药“111项目”处于一期临床，1类天然药物“020项目”已进入二期临床[2][11] * 核心产品三七系列的说明书不良反应、禁忌等均已基于临床数据修订，不存在“尚不明确”情况，本轮政策调整对市场准入无负面影响[12] * 子公司贝克诺顿近期收到了吗替麦考酚酯干混悬剂的药品注册证书，标志着公司在肾病和免疫性疾病治疗领域取得进展[12] 7. 品牌与市场战略 * 品牌端构建“七七七”心脑血管专家与“昆中药 1,381”精品国药双品牌矩阵[3] * 在零售市场实施“双轮驱动”：“七七七”品牌战略定位“做深学术、做强品牌、做实用户”，2026年将启动血塞通软胶囊二级预防的临床设计，并开展“血管健康公开课”、“颈动脉检测公益行”等活动[15][16] * “昆中药 1,381”品牌策略是“精耕渠道，夯实品牌，释放动销”，2026年着力构建“央媒矩阵+战略 IP+数字生态”的立体化传播体系，例如借势央视平台打造“脾胃大师”IP[16] * 底层能力建设聚焦品牌传播渗透力和学术驱动动销能力，通过循证医学证据建立产品学术护城河[4][16] 8. 动销举措与银发健康发展规划 * 推动动销的具体举措包括：推进渠道重构至集约化商道体系；从销售产品向赋能服务延伸（如与药店合作开展动脉检测、慢病管理项目）；持续深耕品牌，通过热播剧植入等方式提升认知度[17] * 银发健康发展规划聚焦核心人群，精准覆盖45-74岁年龄段，并细分为“银发青年”（55-60岁）、“中青年群体”（45-54岁）和“银发中年群体”（65-74岁）三个需求梯队，对应预防、治疗、康复全周期需求[17] * 进行系统性产业链布局，以天麻、青蒿和三七“三棵草”为抓手进行深度开发，并推进国际化，血塞通制剂已在越南、印尼等多个国家和地区获批上市，在越南已进入当地医保[18] 9. 管理层激励 * 公司目前正处于深度协同、整合及改革的关键爬坡期，暂时没有新的股权激励计划[13] * 后续激励安排将进行战略性、系统性、长期性的设计，考虑多元化的激励工具组合，并与公司不同发展阶段的价值创造目标相配套[14] 其他重要内容 * 公司预计到2035年，中国60岁以上人口将达4.2亿[17] * 公司已完成全部143个批准文号的再注册工作，并建立贯穿药品全生命周期的药物警戒体系[12] * 在电商及O2O等新渠道布局上，积极与华润三九的优质资源靠拢[5] * 国际化方面，青蒿素产品正推进从制剂到原料端的WHO PQ认证，为三七产品出海奠定基础[18]

从年初至今，全球市场格局发生了哪些显著变化？这些变化如何影响了对美国 股市的看法，以及当前维持乐观态度的核心支柱是什么？ 尽管市场环境与去年（2025 年）有所不同，但交易模式存在相似之处，呈现 出一种"似曾相识"的现象。近期市场同样经历了一系列负面事件的冲击和内 部调整，最终以标普 500 指数的修正收尾。与一年前由"解放日"事件引发的 抛售不同，此次调整主要源于伊朗冲突及油价飙升所导致的严重去杠杆化。市 场在完成修正后便开始展望未来。 有三个因素曾持续压制美国及全球股市：首 先是人工智能对软件、IT 服务等特定行业造成的颠覆性冲击；其次是私募信贷 领域的担忧，尽管这些问题依然存在，但预计不具备系统性风险；第三是地缘 冲突及油价因素，其影响已逐步被市场消化。市场在风险定价方面通常是高效 的，除非风险可能引发系统性危机或硬着陆式衰退。 维持乐观态度的核心原因 在于，当前仍处于一年前开始的滚动式复苏的早期阶段。美国经济的许多领域， 如消费品、部分工业支出和金融行业，在经历了三到四年的衰退后，正处于复 苏的起步阶段。劳动力市场已在一年前触底，这表明今年（2026 年）的经济 基础实力远强于去年（2025 年）。因 ...