报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 大行科工为国内折叠自行车行业龙头 凭借40年技术积累和品牌影响力 在中国内地折叠自行车销量市占率26.3% 销售额市占率36.5% 均位列行业第一[2][12] - 折叠自行车行业需求快速释放 全球零售量从2019年2.0百万辆增至2024年3.7百万辆 CAGR达13.4% 预计2029年达5.2百万辆[13][22] - 中国折叠自行车市场增长迅猛 零售量从2019年0.3百万辆增至2024年0.8百万辆 CAGR达19.9% 预计2029年达1.6百万辆[40] - 中高端产品主导市场 2024年全球折叠自行车行业中高端产品（零售价2500元以上）占零售量44.1% 零售额86.5%[30] - 政策支持内需复苏 建议关注大家电/宠物/小家电/电动两轮车等细分领域投资机会[4][86] - 出海仍是长期主题 建议关注清洁电器/大家电/摩托车/工具品类等具有全球竞争优势的企业[4][87] 行业分析总结 - 全球自行车市场规模稳步增长 零售量从2019年164.5百万辆增至2024年178.8百万辆 CAGR1.7% 零售额从2661亿元增至4327亿元 CAGR10.2%[13] - 中国是全球最大自行车生产基地 占全球产量超50% 2024年定价1000元及以上自行车产量达1420万辆 2019-2024年CAGR9.8%[16] - 折叠自行车凭借便携性和性能优化满足都市通勤需求 全球零售额从2019年90亿元增至2024年231亿元 CAGR20.8%[22] - 中国市场高度集中 前五大公司占零售额73.7% 大行科工零售额639.4百万元 占36.5%市场份额[49] 公司分析总结 - 大行科工2024年销量22.95万辆 2022-2024年CAGR24% 营收4.51亿元同比增长50% 净利润0.52亿元同比增长50%[2][12] - 产品聚焦中高端市场 2024年中端产品收入占比69.5% 高端产品占比约10% 大众市场占比降至21.4%[70] - 渠道以国内经销网络为主 覆盖30个省级行政区38家经销商680个零售点 2024年国内经销商收入占比68.2%[75] - 采用自产+OEM模式 2024年OEM生产占比56.8% 自产产品毛利率36.5%高于OEM的29.4%[76] 投资建议总结 - 内需复苏主线：关注美的集团/海尔智家/格力电器等大家电企业 乖宝宠物/中宠股份等宠物赛道 小熊电器/飞科电器等小家电企业[4][86] - 出海主线：关注石头科技/科沃斯等清洁电器龙头 海尔智家/美的集团等大家电龙头 春风动力/隆鑫通用等摩托车企业[4][87] - 中国制造优势主线：关注华利集团/开润股份等纺服制造龙头 巨星科技/德昌股份等工具代工企业[5][87] 行情数据总结 - 本周家电板块涨幅+1.5% 其中黑电板块涨幅+9.1%表现最佳 白电板块跌幅-0.3%[3][88] - 纺织服装板块涨幅+2.51% 其中纺织制造涨幅+3.50% 服装家纺涨幅+2.72%[3][92] - 原材料价格方面 LME铜环比-1.46% LME铝环比-1.04% 328级棉现货15243元/吨环比+0.18%[3][88]

公司基本信息 - 邯郸真享福玩具有限公司于近日成立 [1] - 法定代表人为程艳敏 [1] - 注册资本为10万人民币 [1] 经营范围 - 玩具相关业务包括玩具销售、玩具制造、玩具动漫及游艺用品销售、木制玩具销售 [1] - 母婴用品销售业务 [1] - 自行车相关业务包括自行车零配件制造、自行车及零配件零售、助动自行车代步车及零配件销售、助动车制造 [1] - 体育用品及器材零售业务 [1] - 非公路休闲车及零配件制造业务 [1] - 塑料制品制造与销售业务 [1] - 五金产品制造业务 [1] - 互联网销售业务（除需要许可的商品） [1] - 个人互联网直播服务业务 [1] - 货物进出口业务（凭营业执照依法自主开展经营活动） [1]

公司基本信息 - 邢台季梦玩具有限公司于近日成立 [1] - 法定代表人为武铄 [1] - 注册资本为1万人民币 [1] 经营范围 - 主营业务包括玩具制造、木制玩具制造及玩具销售 [1] - 业务范围涵盖母婴用品销售、日用杂品制造与销售 [1] - 涉及自行车制造、零配件制造及批发零售业务 [1] - 包括电动自行车销售、助动自行车及代步车零配件销售 [1] - 涵盖体育用品及器材批发业务 [1] - 包含互联网销售（除需要许可的商品） [1]

公司简介 - 公司是全球折叠自行车行业的技术驱动型领导者，专注于折叠自行车及相关产品的研发、设计与全球化营销 [1] - 产品线覆盖全品类自行车解决方案，包括折叠车、公路车、山地车、儿童车及电助力自行车等超70款车型 [1] - 以专利创新为核心壁垒，精准匹配城市通勤、户外探索及专业竞技等多元场景需求 [1] 行业地位 - 2024年以26.3%零售量份额、36.5%零售额份额位居行业第一，领先第二名超10个百分点 [2] - 全球零售量份额达6.2%，为全球最大折叠自行车供应商 [2] - 拥有中国内地有效专利113项，欧美日专利22项，共130项全球专利 [2] - "马甲线三角结构"专利技术提升车架刚性30%，成为中高端产品差异化核心 [2] 财务表现 - 营收从2022年2.5亿元增长至2024年4.5亿元，复合年增长率33.1% [3] - 2025年前四个月营收1.8亿元，同比增长46.9% [3] - 毛利近三年复合年增长率38.1%，2025年前四个月毛利6098万元，同比增长48.4% [3] - 毛利率稳定在33%左右，2025年前四个月为33.0% [3][9] - 2024年净利润5229.9万元，2025年前四个月净利润2152.8万元 [5] 产品结构与销售渠道 - 中高端车型收入占比从2022年44.9%提升至2024年69.5% [8] - 产品均价从2022年1593元上涨至2024年1966元，三年涨幅23% [8] - 线上直销渠道收入占比从2022年5.6%增至2024年19.9%，毛利率50.8%高于经销渠道 [12] - 海外收入占比从2022年22.1%骤降至2025年前4个月5.6% [13] 运营与资金状况 - 截至2025年5月31日，现金及其等价物1.1亿元，流动负债总额2.2亿元 [7] - 流动资产净值1.2亿元，负债水平较低 [7] - 2023-2024年累计分红4150万元，占同期净利润67% [15] - 面临8200万元产能扩建资金缺口 [15] 研发与生产 - 研发团队仅42人，30岁以上人员占比不足40% [17] - 核心专利发明人平均年龄52岁，2024年研发人员仅增加5人 [17] - 代工占比从2022年29.5%升至2025年前4个月65.5% [14] - 自产产品毛利率34.9%，代工产品毛利率27.3%，相差7.6% [14] 行业挑战 - 全球折叠车市场增速从2019-2024年13.4% CAGR放缓至2024-2029年7.3% CAGR [11] - 2024年全球折叠自行车仅占整体自行车行业5.3%零售额和2.1%零售量 [11] - 国内销售占比2024年前三季度达93.4%，单一市场依赖风险 [13] 发展战略 - IPO拟募集资金15亿港元，40%用于生产系统升级，27%渠道优化，20%研发补短板 [18] - 目标将电动产品营收占比从8%提升至30% [18] - 强化东南亚经销网络应对欧美市场萎缩 [18] - 扩充研发团队重点突破电机集成技术 [18] - 惠州新生产基地建成后产能将提升50% [18] 产品创新 - 推出AI智能电助力车K-ONE，成为高端市场新增长点 [19] - 儿童车系列通过轻量化材质、安全配置与童趣设计触达家庭消费群体 [19] - 以"一秒折叠"核心技术为支点拓展电助力车与儿童车等细分品类 [19]

原产地证书对出口的促进作用 - 原产地证书使小米手机进入智利市场关税由6%降至零关税 显著降低税赋成本[1] - 2024年小米全球智能手机出货量1.69亿台 同比增长15.7% 部分归因于充分利用自贸协定原产地规则[1] - 北京海关上半年签发原产地证书24042份 涉及货值17.52亿美元 同比分别增长15.26%和15.03%[2] 区域贸易增长表现 - 北京地区对尼加拉瓜出口同比增长780.12% 对厄瓜多尔增长297.35% 对智利增长152.14%[2] - 中国-智利自贸协定项下货值增长8426.29万美元 居2025年上半年签证货值增幅首位[2] - 全国贸促系统优惠原产地证书签证金额481.97亿美元 签证份数142.49万份 同比分别增长39.45%和46.44%[3] RCEP协定实施效果 - RCEP原产地证书签证金额44.15亿美元 签证份数150459份 同比增长均超27%[3] - 昆明海关为RCEP成员国签发原产地证书5.26万份 货值91.91亿元 同比分别增长5%和11%[4] - 出口农产品货值占比达64% 享受进口国关税减让1.47亿元[4] 企业案例与具体收益 - 玉溪明煌贸易公司出口5.1万元白菜到泰国实现零关税 此前需缴纳5%关税[3] - 该公司申领4份RCEP证书涉及货值超87万元 累计减少关税4万余元[3] - 天津海关为自行车零部件签发原产地证书4787份 同比增长147%[6] 自贸协定升级与产业影响 - 中国-东盟自贸区3.0版将实现95%商品零关税 较2.0版提升2个百分点[6] - 新能源汽车和电子元器件等关键领域纳入升级版协定范围[6] - 天津自行车企业利用自贸协定在海外建立生产基地 降低成本并增强市场适应性[6] 海关便利化措施 - 北京海关推行智能审核 自助打印 预约取证 邮寄签证等便利化措施[2] - 天津海关为企业定制商品归类+原产地判定方案 提升签证便利化水平[6]

公司背景 - 乐舒适有限公司正式向港交所递交招股说明书 中金公司 中信证券 广发证券(香港)为联席保荐人 [4] - 公司由70后夫妇沈延昌和杨艳娟创办 两人毕业于哈尔滨工程大学 早年创办森大集团 聚焦非洲市场 [4] - 乐舒适脱胎于森大集团内部快消品业务 主营婴儿纸尿裤 卫生巾等卫生用品 在非洲市场家喻户晓 [4] - 2024年公司收入约4.5亿美元(约32亿元人民币) 其中婴儿纸尿裤品类收入达3.4亿美元(约24亿元人民币) 占比75.3% [12] 发展历程 - 2000年沈延昌和杨艳娟在广州创办广州奥柯耶经贸有限公司(森大集团前身) 初期出口建材 日用品等产品 [6] - 2004年正式成立森大集团 落户广州 业务涵盖家装建材 快速消费品 五金百货三大板块 [7] - 2009年乐舒适作为森大集团内部业务分部开展业务 在加纳推出Soft care婴儿纸尿裤 进军西非市场 [8] - 2018年开始在非洲建设生产设施 实施本地化生产与销售 [10] - 2025年初获得国际金融公司(IFC)3000万美元投资 用于扩产及营运资金 [15] 业务表现 - 2024年非洲市场占公司收入的98% 婴儿纸尿裤及卫生巾市场渗透率仅为20% 远低于欧美和中国市场70%-86%的水平 [12][13] - 2024年婴儿纸尿裤平均每片售价8.29美分(约0.59元人民币) 卫生巾 婴儿拉拉裤等产品也采取高性价比策略 [14] - 2024年婴儿纸尿裤销量达41亿片 卫生巾销量16亿片 自2022年起复合年增长率分别为17.3%和30.6% [14] - 截至2025年4月30日 公司在非洲布局8个生产工厂及51条生产线 总设计年产能为婴儿纸尿裤63亿片 婴儿拉拉裤3.5亿片 卫生巾28.5亿片 湿巾93亿片 [14] - 以2024年销量计算 公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场份额分别为20.3%和15.6% 均排名第一 [14] 行业趋势 - 广东上市公司中超过六成选择"出海" 出海公司数量及境外业务收入规模位居全国第一 [7] - 中国企业出海成功率不足20% 近年来出海逻辑从"比海外产品更好"转向基于用户需求进行创新 [18][19] - 传音控股在非洲超越三星成为最大手机供应商 大行科工 乐欣户外等企业也在海外市场取得显著成绩 [17][18]

对外投资概述 - 上海凤凰企业（集团）股份有限公司全资子公司上海凤凰自行车有限公司通过其香港全资子公司凤凰自行车（香港）有限公司与保加利亚 PD1 Invest Ltd 共同出资设立合资公司，注册资本1,000万欧元，其中SPV公司出资550万欧元，占55%股权 [2] - 合资公司名称为Phoenix Bicycle Europe AD，公司形式为股份公司，董事会人数5人，注册资本19,558,300列弗（约1000万欧元），注册地址为保加利亚普罗夫迪夫市普雷斯拉夫街30号，注册时间为2025年8月14日 [2] - 合资公司主营业务包括中高端电动自行车以及欧洲市场自行车的研发、销售渠道开发、客户群建立、电动自行车组装、售后服务等 [2] 对外投资进展情况 - 公司已完成保加利亚控股子公司的设立登记手续，相关登记信息已披露 [2] - 该投资事项已获得金山区人民政府、上海市发改委、上海市商务委等境内外主管部门批准 [3] 对上市公司的影响 - Phoenix Bicycle Europe AD的设立是公司拓展海外业务布局、应对贸易政策风险、加快发展电助力自行车业务的关键举措 [4] - 合资公司将定位中高端电助力自行车及自行车研发、组装、销售与售后平台，发挥公司技术优势、品牌优势和渠道优势 [4] - 公司将利用保加利亚的区域优势和政策便利，促进产品融入欧盟市场，提高接单效率，扩大在欧盟及全球自行车市场的影响力 [4]

公司动态 - 上海凤凰于2025年4月28日召开董事会 审议通过在保加利亚设立控股子公司的议案 [1] - 公司全资子公司上海凤凰自行车有限公司通过其香港全资子公司与保加利亚PD1 Invest Ltd共同出资设立合资公司 注册资本为1000万欧元 [1] - 公司出资550万欧元 占55%股权 [1] - 2025年8月14日 公司完成了保加利亚控股子公司的设立登记手续 [1] - 新设立的控股子公司名为Phoenix Bicycle Europe AD [1] 业务拓展 - 新子公司主要业务为中高端电动自行车的研发、销售与售后服务 [1] - 设立子公司旨在拓展海外市场 提升公司在欧盟区域的市场影响力 [1] 财务影响 - 预计短期内不会对公司经营业绩产生重大影响 [1]

财务表现 - 2025年第二季度发生信用减值损失235.34万元 导致合并报表利润总额减少同等金额[2] - 本次计提的资产减值准备未经会计师事务所审计确认[2] 业务构成 - 2024年度营业收入构成中自行车批发与零售占比71.35% 为主要收入来源[2] - 电助动车制造业务占比21.81% 为第二大收入来源[2] - 房屋租赁及仓储业务占比4.4% 其他业务占比2.44%[2] 市场信息 - 公司证券代码SH 600818 当前收盘价11.42元[2]

行业概况与市场动态 - 公司所处行业为铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业中的自行车制造小类，全球自行车市场规模2024年达628亿美元，预计2025-2029年复合增速2.19% [3][4] - 中国自行车产业转向结构优化、品质升级和智能化阶段，中高端车型、锂电化和智能化渗透率快速提升，出口表现强劲，2025年上半年出口量约2,538万辆，同比增长9.5%，出口额约103.11亿元人民币 [3][4] - 欧洲市场需求疲软但分化明显，东南亚成为行业新增长支点，中国市场展现韧性与深度，供需同步升级引领全球行业格局从"销量竞赛"转向"价值竞赛" [3][4] 公司业务与产品布局 - 公司主营业务为自行车制造及对外股权投资，形成双主业模式，旗下品牌包括"永久"、"一九四零 NINETEEN FORTY"和"FOREVER BLU"，产品覆盖全年龄段人群，拥有近5,000种产品 [5][6] - 报告期内推出多款高端碳纤维车型，如"庚辰"碳纤维公路车和"见龙在田"碳纤维软尾山地车，并推出Rocket Ship及Bondi系列潮流产品，强化年轻化布局 [7] - 完成对境外碳纤维自行车品牌Factor Bikes Pty Ltd的21.15%股权收购，投资金额1,526.39万美元，以此拓展零部件制造、销售渠道及赛事运营等产业链环节 [9][17] 财务表现与经营数据 - 2025年上半年营业收入5.74亿元人民币，同比增长10.66%，但归属于上市公司股东的净利润为-830.91万元人民币，同比下滑434.16% [2] - 经营活动现金流量净额由负转正，达930.64万元人民币，投资活动现金流量净流出1.39亿元人民币，主要因Factor股权投资，筹资活动现金流量净流入2,965.27万元人民币，因"FOREVER BLU"引入外部投资者 [2][13] - 管理费用同比上升51.09%至5,192.33万元人民币，主要因跨境股权投资及子公司引入外部投资者的中介费用增加 [13] 渠道建设与品牌发展 - 强化线上线下融合策略，在安徽、山西等多省举办招商订货会，上海宝山日月光旗舰店开业，并建立海外分销网络，DTC独立站上线北美市场 [7][8] - 品牌荣誉显著，"永久"品牌以44.16亿元人民币品牌价值再度上榜"中华老字号"，"庚辰"公路车获2025中国自行车电动自行车设计大赛金奖 [9] - 永久1940园区平均出租率达82.46%，南六公路区域地块开发规划获政府支持，拟建设集智能制造、研发和商业配套的综合园区 [10][12] 技术创新与新能源业务 - 高空风能发电技术持有42项专利，与清华大学共建联合研究中心，在陕西榆林推进项目试验，新疆车载式发电设备完成首代样机试验 [10] - 绩溪高空风能发电示范项目为我国首个可并网的兆瓦级高空风能发电项目，持续优化调试方案并收集运行数据 [10][12] - 研发费用同比下降5.16%至1,092.68万元人民币，因研发模式转向与高校合作，内部研发人员减少 [13] 资产与投资状况 - 总资产同比增长8.72%至10.07亿元人民币，货币资金减少44.35%至1.28亿元人民币，主要因Factor股权投资 [2][14] - 长期股权投资余额上升因对Factor的增资，在建工程增长750.75%至3,235.51万元人民币，因浙江丽水缙云县厂房建设项目投资 [15] - 对外股权类投资金额3.71亿元人民币，联营参股公司金额1.57亿元人民币，其他非流动金融资产公允价值变动损失168.35万元人民币 [13][17]