报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][112] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以“简化人和物的移动”为使命，打造“智能短交通 + 服务机器人”平台化业务生态 2024 年营收和归母净利润快速增长 电动两轮车成营收主体 割草机器人等新业务放量 未来有望凭借各业务优势持续成长 [2] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 202.81 亿、261.17 亿、323.66 亿元 归母净利润为 17.96 亿、24.17 亿、32.45 亿元 对应当前股价 PE 为 23.2、17.3、12.9 倍 [1][5][112] 根据相关目录分别进行总结 九号公司：智能短交通 + 机器人领域的全能玩家 - 公司发展历程丰富 2012 年成立 Ninebot 2015 年并购 Segway 组建九号公司 2020 年科创板上市 形成智能短交通和服务机器人两大业务板块 [13] - 管理层技术背景深厚 创始人及核心管理层多有机器人及工科背景 公司股份分 AB 类 实际控制人表决权比例高 决策效率有保障 [14] - 公司保持高强度研发投入 2024 年研发费用 8.26 亿元 同比 +34.1% 累计发明专利 648 项 具备智能电动平台化技术实力 [20] - 公司智能短交通爆品打造能力强 电动滑板车、电动两轮车等销量可观 2024 年电动两轮车成营收主体 自主品牌销售成主流 [22][23] - 2017 - 2021 年公司营收 CAGR 达 66.0% 2022 - 2023 年增速放缓 2024 年因新业务放量快速提升 1Q25 营收同比 +99.5% 2020 - 2024 年归母净利润 CAGR 高达 97.8% 1Q25 同比 +236.2% [33] - 2024 年公司毛利率提升至 28.2% 同比 +1.3pct 期间费用率降至 18.7% 同比降 2.6pct 整体控费成效显著 [37] 两轮车：高端智能化龙头，享行业结构性升级机遇 - 国内新国标落地 2024 年电动两轮车销量 4920 万辆 保有量 4.3 亿辆 新国标实施后市场竞争格局将重塑 头部厂商有望巩固份额 [43] - 电动两轮车消费需求智能化导向明显 九号品牌认知度和购买优先度高 智能化评测分值领先 [49] - 九号电动两轮车以“真智能”为核心 搭载 RideyGo!等系统 具备多方式解锁、智驾、防盗等功能 [54] - 中国内地高端电动两轮车市场增速快 2023 - 2027 年 CAGR 预计达 27.6% 2024 年九号在 4000 元以上市场销量领先 [58] - 海外电动两轮车市场加速扩容 预计 2023 - 2027 年销量 CAGR 为 20.5% 中国出口潜力有望释放 2020 - 2024 年出口量 CAGR 达 23% [65][71] - E - Bike 成出行新风潮 预计 2024 - 2032 年全球市场销量扩张 2025 - 2029 年欧美市场 CAGR 分别达 16.54%、8.31% [74] - 公司 2024 年发布两款 E - Bike 产品 继承电动两轮车智能化基因 享有品牌和渠道优势 [82] 全地形车：全球市场需求稳健，公司首发混合动力车系 - 全球全地形车市场规模稳健 预计 2025 - 2030 年 CAGR 为 4.12% 需求多元化带动 ATV→UTV/SSV 升级 [86] - 北美是主要消费市场 2024 年销量占比 84% 我国全地形车 90% 以上出口 出口集中于头部企业 [90] - 公司全地形车涵盖三大系列 2019 年发布混合动力车系 2023 年推出旗舰车型 截至 2024 年底全球累计出货量突破 10 万台 [91] 服务机器人：抢滩机器人新赛道，助力成长 - 全球智能割草机器人预计 2029 年销量达 339.73 万台 渗透率 17% 目标市场规模超 3000 亿元 无边界技术成主流 [96] - 公司 2021 年发布首款割草机器人 2024 年推出二、三代产品 完成低中高端覆盖 2024 年实现收入 8.61 亿元 同比增长约 284% [101][102] - 全球商用服务机器人市场预计 2024 - 2030 年 CAGR 达 20.3% 餐饮是重要应用场景 [104] - 公司服务机器人产品线多元 截至 2024 年底服务近万家场所 累计配送上亿次 2024 年与英伟达共建平台 [109] 盈利预测及投资建议 - 预计 2025 - 2027 年电动两轮车营收 114/149/183 亿元 毛利率 21.3%/22.0%/22.7% 电动平衡车/滑板车营收 37/43/50 亿元 毛利率 32.3%/31.3%/31.5% 机器人营收 18/28/37 亿元 毛利率 53.0%/54.0%/54.9% 全地形车营收 11/13/16 亿元 毛利率 22.6%/23.1%/23.3% E - Bike 营收 1/5/9 亿元 毛利率 10.0%/13.0%/15.0% [111][112] - 预计 2025 - 2027 年销售、管理、研发、财务费用率有不同程度变化 公司 2025 - 2027 年营业收入 202.81/261.17/323.66 亿元 归母净利润 17.96/24.17/32.45 亿元 对应当前股价 PE 为 23.2/17.3/12.9 倍 给予“买入”评级 [112]

公司业务概览 - 公司以"简化人和物的移动"为使命，打造"智能短交通+服务机器人"平台化业务生态，产品线涵盖电动平衡车、电动滑板车、智能两轮电动车、E-Bike、全地形车、割草机器人和配送机器人等 [1] - 2024年公司营收142亿元（同比+39%），归母净利润11亿元（同比+81%），两轮电动车营收占比达51%，割草机器人和全地形车等新业务开始放量 [1] 智能短交通业务 - 电动两轮车业务聚焦高端智能化，在品牌认知度、购买优先度和智能化性能等维度行业领先，2024年以60万+销量独占4000元以上市场第一梯队 [2] - 新国标实施推动行业向技术研发实力强、规模大的优质厂家集中，公司有望受益于行业结构性升级 [2] - 依托两轮车智能化基因与Segway品牌优势进军全球E-Bike市场，实现短交通全场景覆盖 [2] 服务机器人业务 - 公司创始团队具备机器人背景，短交通业务的智能化技术沉淀为布局机器人赛道奠定基础，当前产品包括割草机器人和配送机器人 [3] - 割草机器人行业正经历机械割草机→割草机器人、有边界机器人→无边界机器人的升级，2024年全球渗透率仅1.9%，远期目标市场规模超3000亿元 [3] - 公司首创无边界规划式割草机器人，推出Navimow H/i/X3三大系列（售价999-4999欧元，作业范围500-10000平米），2024年成为首个覆盖全球10万家庭用户的无边界割草机器人品牌 [3] 未来展望 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为202.81/261.17/323.66亿元，归母净利润为17.96/24.17/32.45亿元，对应PE为23.2/17.3/12.9倍 [4] - 主力业务电动两轮车在高端智能市场领先，新业务割草机器人、全地形车、E-Bike等开始放量，助力公司二次成长 [4]

消费市场宏观趋势 - 2024年中国社会消费品零售总额达48.79万亿元，同比增长3.5%，服务性消费占比提升至46.1%[7] - 消费结构变革体现为：Z世代追求情绪价值、新中产精明升级、银发群体健康消费增长[7] - 技术驱动低空经济、智能设备等新业态，人工智能和绿色科技加速布局[7] - 政策推动家电以旧换新释放千亿需求，预制菜国标重塑产业边界[9] 品牌创新与AI应用 - NEIWAI内外通过AI缩短视觉设计周期从三周至一周，AI辅助捕捉用户情绪关键词如"术后穿着"[15] - AI重构创意岗位：文案转为提示词创作者，设计师变为视觉策展人[15] - 小红书观察到消费趋势从"悦人"转向"悦己"，消费者成为主动研究者并呈现多元化[19] - 九号公司智能电动车累计销量700万台，连续三年全球第一，通过IP跨界实现用户共创[25][26] 全球化与品牌出海 - 比亚迪2024年出口42万辆新能源车，同比增长70%，在泰国/巴西/匈牙利布局生产基地[58][59] - 泰兰尼斯童鞋美国单鞋均价80美元，通过分众媒体年均触达300亿人次建立高端认知[49][50] - 创想三维3D打印机全球出货超600万台，爆品Ender-3系列销量破300万台[67] - Snapchat覆盖全球75%的13-34岁人群，通过AR和达人生态实现品牌种草[63] 营销与数据驱动 - 京东BRIDGE方案整合站内外资源，聚焦新品/大促/节日三大场景实现品效合一[31][32] - 鲸鸿指数通过7步法评估媒介效果，包括心智洞察、饱和攻击campaign等[37][39][40] - Similarweb数据助力3D打印行业发现西班牙/日本等新兴市场增长机会[54] - Pinterest预测2025年五大趋势：樱桃色主题、哥特美学回归、荒诞沙龙等[72][73][74] 行业垂直洞察 - 小红书酒类消费场景变革：送礼从"公认品牌"转向个人品位表达[19] - 童鞋行业90%家长面临尺码非标难题，泰兰尼斯首创多密度分区鞋底解决[49] - 手机壳品牌CASEKOO通过深度服务小众圈层实现情绪价值认同[77] - 电动自行车行业在荷兰/日本/澳大利亚呈现新市场机会[54]

公司业绩与里程碑 - 九号公司第700万台智能两轮电动车下线，标志着生产规模突破 [1] - 2024年营收达14196亿元，净利润同比增长81% [1] - 海外市场收入占比超过50% [1][3] - 智能两轮电动车年销量从2021年不足45万台跃升至2024年近260万台 [3] 研发与技术优势 - 累计研发投入达30亿元（2020-2024年） [1][3] - 建成国内短交通领域唯一双CNAS认证实验室，检测数据获全球100余国互认 [3] - 计划2024年下半年推出技术品牌"凌波OS"，整合十年技术积累 [3] - 核心产品均价较行业平均水平高出20%以上 [3] 产品与市场表现 - 电动滑板车在法国市场份额达31% [3] - 割草机器人进入17万家庭，2024年营收同比增长284% [3] - 全地形车全球出货量达10万台，创行业纪录 [3] - 无边界割草机器人单台售价超5000元，高于行业均价30%，年均增速达38倍 [4] 行业趋势与战略 - 技术密集型产品逐步替代传统劳动密集型出口模式 [1] - 采取"场景适配"全球化策略，高附加值产品占比逐年提升 [3] - "技术溢价"能力形成，为中国制造升级提供参照路径 [3][4]

公司产能与生产布局 - 常州电动工厂每小时可生产140台两轮电动车，A期、B期厂房年产能达250万台，C期投产后整体年产能将达500万台 [2][3] - 珠海富山工业园智能两轮电动车项目年产能规划200万台，预计2025年下半年试产 [3] - 公司两轮电动车第700万台于2024年5月15日下线，从600万台到700万台仅用约两个月时间 [2][3] 销售与市场表现 - 2024年Q1两轮电动车销量超100万台，接近2023年全年销量260万台的40% [3] - 2023年两轮电动车销量同比增长超70%，收入72.1亿元同比增长70%，占总收入142亿元的50% [5] - 线下门店数量从2023年末4500家增至2024年2月7600家，2024年目标9500家，计划新增近2000家 [4][5] 产品与技术发展 - 将发布技术品牌凌波OS，整合10年短交通技术积累构建智能生态 [5] - 与宝马集团合作开发自主产权的新形态两轮电动产品，已进入研发序列 [5] - 2023年研发投入超8亿元同比增长34%，2020-2024年累计研发投入约30亿元 [5] 海外市场战略 - 2023年境外收入57.7亿元同比增长20%，占总收入40%，海外毛利率35.77%较国内高12.7个百分点 [6][7] - 巴黎奥运会期间部署15000辆共享电助力自行车，欧洲比荷卢地区进行智驾系统验证，东南亚市场试水 [7] - 长期目标收入结构：中国区30%-40%，欧美各30%，其他区域10%-15% [8] 行业竞争格局 - 行业头部企业加速扩产：雅迪天津基地二期投产，爱玛浙江工厂两条生产线相继投产 [6] - 公司认为未来行业可能出现类似汽车业的产能重组和收购 [6] - 东南亚燃油摩托车市场被视为潜在增量空间，可能再造一个两轮电动车市场 [6]

公司里程碑 - 第700万台智能两轮电动车在江苏常州全球研发制造基地下线 [1] - 展现出新一代"中国智造"企业的强劲发展势头 [1] 财务业绩 - 2025年一季度营业收入51.12亿元，同比增长99.52%，净利润4.56亿元，同比大增236.22% [3] - 2024年营业收入141.96亿元，同比增长39%，净利润10.84亿元，增长81% [3] 业务发展 - 智能短交通和服务机器人两大业务板块表现突出 [6] - 电动滑板车、平衡车稳居全球第一，2023年自有品牌电动滑板车销售额全球首位 [6] - 智能两轮电动车2021年至2024年销售量从不足45万台跃升至近260万台，营业收入从13.3亿元提升至72.1亿元 [6] - 2025年一季度智能两轮电动车单季度销量突破100万台 [6] - 赛格威全地形车2024年全球累计出货量达10万台 [6] - 割草机器人业务2024年营业收入从2.24亿元攀升至8.61亿元 [6] 研发与产品创新 - 2020年至2024年累计投入研发费用约30亿元 [7] - 自研"Ridey LONG"长续航系统，将电池续航提升20% [7] - 今年下半年将发布技术品牌凌波OS，沉淀短交通领域超10年技术积累 [7] - 工厂拥有智能化生产管理技术，实现关键零部件编码溯源和产品全生命周期数字化管理 [8] 未来战略 - 两轮电动车领域将落地真智能3.0，有望打造多款爆品 [9] - 电动滑板车和E-bike瞄准欧美市场，通过优化产品组合提升份额 [9] - 割草机器人领域不断提高竞争力，扩宽应用场景 [9] - 凌波OS发布和各业务战略推进将为行业发展带来新思路 [9]

公司业绩表现 - 2025年第一季度营业收入51.12亿元，同比增长99.52%，归母净利润4.56亿元，同比增长236.22% [1] - 电动两轮车销量100.38万台，收入28.62亿元；自主品牌零售滑板车销量20.67万台，收入3.95亿元；全地形车销量4822台，收入2.15亿元 [4] - 机器人业务2024年营收8.95亿元，同比增长254.76% [10] 产品与市场 - 智能两轮电动车中国市场累计出货量突破700万台，距离600万台仅过去两个月 [1][3] - 产品矩阵包括电动滑板车、平衡车、全地形车及服务类机器人 [1][9] - 门店数量超7800家，预计2024年进一步拓展 [8] - 海外市场营收占比超40%，目标长期中国占比30%-40%，欧美各30% [12] 战略与研发 - 业绩增长归因于"五年发展纲要"战略框架及团队协同 [4][7] - 研发投入同比增长54.14%，重点布局智能短交通和机器人 [10] - 投资14.1亿元建设珠海智能电动车华南基地 [11] - 提前布局越南代工应对美国关税政策变动 [12] 行业趋势 - 电动车行业从增量博弈转向存量博弈，智能化成为破局关键 [5][6] - 新国标实施和以旧换新政策刺激老旧车型淘汰 [8] - 割草机器人"Navimow"在亚马逊Prime会员日获全球销量第一 [12] 未来展望 - 愿景是服务全球10亿人，通过技术创新实现行业引领 [14] - 持续创新是维持业绩增长曲线的核心 [14]