公司公告核心内容 - 仙鹤股份于2025年12月12日召开第四届董事会第五次会议，审议通过了关于使用部分闲置募集资金进行现金管理的议案 [1] - 公司拟使用额度不超过人民币6.00亿元的暂时闲置募集资金进行现金管理 [1] - 资金的投资方向为购买安全性高、流动性好、有保本约定的银行理财产品或结构性存款等 [1] 现金管理具体安排 - 现金管理的使用期限为自董事会审议通过之日起12个月内有效 [1] - 在上述额度及期限内，资金可循环滚动使用 [1] - 公司表示，本次现金管理不会影响募集资金投资项目进度和公司正常生产经营 [1]

天眼查App显示，近日，云南优熙纸业有限公司成立，法定代表人为杨兴强，注册资本100万人民币， 经营范围为一般项目：纸制品制造；纸制品销售；制浆和造纸专用设备销售；个人卫生用品销售；化妆 品批发；日用品销售；包装服务；塑料包装箱及容器制造；塑料制品制造；塑料制品销售；卫生用品和 一次性使用医疗用品销售；母婴用品销售；化工产品销售（不含许可类化工产品）。（除依法须经批准 的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）。 ...

公司动态 - 易门永盛纸业有限责任公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为洪昌国 [1] - 公司注册资本为50万人民币 [1] 经营范围 - 许可项目包括再生资源回收（除生产性废旧金属） [1] - 一般项目包括纸制品制造、纸制品销售、纸制造、纸和纸板容器制造以及包装服务 [1]

事件与价格动态 - 智利Arauco公司12月木浆外盘报价上涨 针叶浆银星涨20美元/吨至700美元/吨 阔叶浆明星涨20美元/吨至570美元/吨 [1] - 海外针叶浆厂供应端持续扰动 Domtar宣布12月中旬永久关停加拿大Crofton针叶浆厂 年产能38万吨 [1] - 芬兰Mets Fibre宣布Rauma浆厂停机计划 年产能65万吨 计划停机时间在12月15日至2026年1月7日 并宣布2026年大幅削减Joutseno针叶浆厂产量 年产能69万吨 [1] - 阔叶浆价格自9月以来震荡上行 针叶浆与阔叶浆价差收窄 侧面支撑进口针叶浆价格 [1] 造纸行业现状 - 木浆系纸价处于近十年来周期底部 年初至12月6日 白卡纸/双胶纸/铜版纸均价分别下滑76/650/790元/吨 降幅分别为1.8%/12.1%/14.3% [2] - 白卡纸/双胶纸/铜版纸当前纸价近十年(2015年至今)分位数分别为8%/1%/4% 行业平均盈利能力触底 部分中小企业面临亏损 [2] - 当前白卡纸/铜版纸周度开工负荷率低于70% 双胶纸开工负荷率50%-60% [2] - 25年第四季度以来 在传统消费旺季及出版招标下 白卡纸及双胶纸需求边际好转 头部纸企纷纷发布提价函 [2] - 12月白卡纸、文化纸再次提价200元/吨 浆价上调将加强成本端支撑 旺季下期待提价逐步落地 综合改善板块盈利能力与估值 [2] 木浆供需与成本展望 - 2024年联盛和SUZANO合计投产超400万吨阔叶木浆 [3] - 2025-2026年全球阔叶木浆新增产能有限 漂白阔叶木浆的产能增幅在2025年至2027年期间正在放缓 [3] - 一些主要的漂白针叶木浆产能面临关闭的风险 [3] - 近年来纸企纷纷布局浆纸一体化项目 自制浆线的密集投放将加大原材料木片的需求 木片价格上涨将推升自制浆成本线 [3] - 基于海外供应与国内自制浆线的投产 预计2026年浆价有望抬升 [3] 投资逻辑与建议 - 若2026年浆价处于上行通道 在催化纸价修复的过程中也将逐步抬升纸企的生产成本 [1] - 建议优选有林地或自给浆的一体化龙头 自制浆线具备一定的成本端优势 在浆价波动时有效熨平成本 [1]

公司成立与基本信息 - 广州鑫发纸品有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为吴新木 [1] - 公司注册资本为3万人民币 [1] 公司经营范围 - 核心业务包括纸制品销售、包装材料及制品销售、包装服务以及纸浆销售 [1] - 业务延伸至广告设计、代理、制作，企业形象策划，会议及展览服务，平面设计等广告与会展服务 [1] - 销售品类广泛，涵盖办公用品、礼品花卉、玩具动漫及游艺用品、颜料、日用品、塑料制品 [1] - 经营模式包括互联网销售（除销售需要许可的商品）以及日用品批发 [1]

公司成立与基本信息 - 博爱县欣晨纸业有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为魏雨馨 [1] - 公司注册资本为10万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司经营范围涵盖文具用品批发、办公用品销售及电子产品销售 [1] - 公司业务包括互联网销售（除需要许可的商品） [1] - 公司涉及纸制品制造、销售以及软木制品制造、销售 [1] - 公司业务延伸至塑料制品制造、销售以及销售代理 [1] - 公司经营包含化工产品生产（不含许可类化工产品） [1]

公司IPO过会情况 - 安徽林平循环发展股份有限公司（林平发展）于2025年12月11日经上海证券交易所上市审核委员会审议通过，首发符合发行条件、上市条件和信息披露要求 [1] - 林平发展是2025年第88家过会企业，其中上交所和深交所共过会49家，北交所过会39家 [1] - 公司的保荐机构为国联民生证券承销保荐有限公司，保荐代表人为李凯、黄庆，这是国联民生证券2025年保荐成功的第4单IPO项目 [1] 公司业务与股权结构 - 公司主营业务为包装用瓦楞纸、箱板纸产品的研发、生产和销售，是一家集废纸利用、热电联产、绿色造纸于一体的资源综合利用高新技术企业 [1] - 公司控股股东、实际控制人为李建设，其直接持有公司84.86%股份，并通过浩腾投资间接控制3.54%表决权，合计控制公司88.40%表决权 [2] 本次发行与募投项目 - 公司拟在上海证券交易所主板首次公开发行股票数量不超过1,885.37万股，全部为公开发行新股，发行后公开发行新股数量不低于总股本的25% [2] - 公司拟募集资金120,000.00万元（12亿元），用于年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期）和年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目 [2] 上市委会议关注要点 - 上市委要求公司结合报告期内销售收入及净利润变动、下游客户需求、税收优惠政策持续性，说明经营业绩的稳定性 [3] - 上市委要求公司说明2022年和2023年通过运输服务部向个人采购废纸和煤炭的原因、合理性、流程规范性及价格公允性，以及相关成本核算的真实、准确、完整性 [3] - 上市委要求公司结合报告期内已注销供应商的具体情况，说明注销原因的合理性及是否符合行业特点和惯例 [3][4] 2025年IPO市场概览 - 截至2025年12月11日，上交所和深交所共有49家企业IPO过会，保荐机构包括中信建投（6家）、国泰海通（6家）、中信证券（6家）、中金公司（4家）、华泰联合（4家）、招商证券（3家）等 [5][6][7] - 截至2025年12月5日，北交所共有39家企业IPO过会，保荐机构包括国泰海通（4家）、东吴证券（3家）、国投证券（3家）、中信证券（3家）、东兴证券（3家）等 [7][8][9]

公司上市进程与募资计划 - 安徽林平循环发展股份有限公司（林平发展）首发申请于2025年12月11日获上交所上市委会议通过，拟在沪市主板上市 [1] - 公司本次拟募集资金12.00亿元，资金将用于年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目及年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期） [1] - 本次发行的保荐机构为国联民生证券承销保荐有限公司 [1] 公司主营业务 - 公司主要从事包装用瓦楞纸、箱板纸产品的研发、生产和销售 [1] 公司财务表现 - 2022年至2024年，公司营业收入分别为28.79亿元、28.00亿元、24.85亿元，呈逐年下降趋势 [1] - 同期，公司净利润分别为1.54亿元、2.12亿元、1.53亿元，其中2023年净利润最高，2024年回落 [1] - 2024年扣除非经常性损益后归属母公司所有者净利润为1.66亿元，高于同期归属母公司股东的净利润1.53亿元 [1] - 2024年基本每股收益和稀释每股收益均为2.70元，低于2023年的3.74元 [1] - 2024年加权平均净资产收益率为12.27%，较2023年的20.25%和2022年的17.80%有所下降 [1] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为2.53亿元，低于2023年的3.74亿元，但高于2022年的1.79亿元 [1]

交易概述与市场解读 - 恒丰纸业拟以2.54亿元收购锦丰纸业100%股权 交易被市场解读为补强产业链、突破产能瓶颈、布局高附加值新品 [1] - 深入分析交易细节与财务数据 发现并购背后潜藏对历史亏损资产的过度美化、对未来盈利的乐观假设以及经营风险向上市公司股东转移的安排 [1] 交易盈利模式与会计处理 - 自2023年托管以来 双方形成“委托加工+一般贸易”双轨业务体系 出口产品由恒丰纸业提供原料 锦丰纸业收取加工费并按“净额法”确认收入 内销高透成形纸由锦丰纸业自行采购销售并按“总额法”确认收入 [2] - 该混合模式导致锦丰纸业报表呈现“小而美”假象 收益法评估预测其2025年营业总收入为1.19亿元 净利润为470.83万元 [2] - 评估报告引入“公允价格”假设 模拟锦丰纸业作为独立主体以其产品终端市场售价的95%作为对恒丰纸业的销售价格 在此假设下其2025年模拟净利润高达1,742.52万元 对应市盈率为15.04倍 [2] - 当前报表低利润是特定合作模式下会计处理的结果 大部分产业链利润留在了恒丰纸业体系内 [2] 管理费用与成本结构分析 - 锦丰纸业管理费用预计从2023年的1,930.79万元、2024年的1,858.41万元骤降至2025年的1,059.24万元 降幅近800万元 [3] - 费用下降源于三项结构性调整：2024年330万元一次性政府补助咨询费不再发生、2024年约160万元员工奖金被取消、部分2005年构建的房屋建筑物于2025年折旧年限到期每年减少约80万元折旧 [3] - 随着PM2、PM3产线技改完成并满负荷运转 过去因产线闲置而被计入管理费用的厂房设备折旧（2023年322.87万元、2024年247.09万元）得以回归生产成本 [3] - 这种费用下降本质上是不可持续的“一次性红利” 掩盖了其长期管理效能的真实水平 [3] 估值逻辑与核心假设 - 交易作价2.54亿元对应市净率高达3.79倍 远超同行业上市公司1.46倍的平均水平 [4] - 高溢价解释基于资产重估与盈利前景双重支撑 评估采用了更长的经济使用年限和当前市场价值导致评估增值显著 [4] - 估值逻辑建立在脆弱前提之上：新产品市场的顺利开拓 锦丰纸业未来核心增长点在于PM1产线规划的医用透析纸、无铝衬纸和无涂层热转印纸 [4] - 中国医用透析纸市场规模预计从2023年的120亿元增至2025年的180亿元 但高端市场被海外巨头把控 国内企业也已占据相当份额 锦丰纸业作为新进入者面临巨大竞争不确定性 [4] - 一旦新产品开发不及预期 新增产能将成为沉重财务负担 基于满产假设的盈利预测将落空 [4] 交易条款与风险分配 - 本次交易未设置任何业绩补偿条款 因交易对手方并非恒丰纸业的控股股东或其关联方 无需承担未来业绩不达预期的风险 [5] - 所有关于产线投产、新产品放量、毛利率维持的乐观假设 其兑现风险将完全由恒丰纸业的全体股东承担 [5] - 交易前 恒丰纸业通过托管协议享受锦丰纸业运营成果（按净利润30%提成）却不承担亏损 交易后则需独自面对新业务板块的全部不确定性 [5] - 锦丰纸业拥有五年内可弥补亏损的税务优势 但这是一次性的“税盾”红利 无法解决长期竞争力根本问题 [5] 交易本质总结 - 收购表面是基于协同与价值发现的战略整合 实则是精心策划的风险转嫁 [6] - 交易利用了托管期对标的资产进行“预热”和“美化” 通过特殊会计处理压低表观利润 再以资产重估和盈利预测为高溢价辩护 [6]

文章核心观点 展望2026年，造纸行业整体需求处于温和修复阶段，但不同纸种的供需格局和投资逻辑出现分化[2]。行业供给扩张已进入尾声，龙头企业的战略重心从“纸”转向“浆”，原料自供能力成为决定企业中长期竞争力的关键[2][17]。具体来看，箱板瓦楞纸有望率先迎来供需改善和价格修复，而浆纸系纸种（文化纸、白卡纸、特种纸）仍面临一定的供给压力，利润修复将更多依赖成本控制能力和行业集中度的提升[2][3][15]。 木浆市场展望 - **2025年回顾**：木浆价格呈现“V”型走势，年末因停产检修回暖，春节后因需求走弱下跌，8月起阔叶浆厂减产推动阔叶浆价小幅回升[4] - **2026年需求展望**：中国因自制浆上量（2025-26年新增产能超500万吨），对外采商品浆需求可能进一步下降[6]；欧美需求或因去一体化、行业整合及美联储降息而小幅改善[7] - **2026年供给展望**：阔叶浆因Suzano减产、Bracell转产及OKI 2项目可能延期，供给压力边际缓解，预计2027年后压力增大[10]；针叶浆因无大型新项目、产能老化及高成本地区减产（2025年意外减产超52万吨），供给延续偏紧[10] - **2026年价格预测**：阔叶浆价预计温和复苏，在550-650美元/吨区间震荡，上半年或维持在550-600美元/吨[2][14]；针叶浆价相对坚挺，但趋势跟随阔叶浆[14] 浆纸系纸种：行业战略转向原料 - **扩产方向转变**：行业龙头扩产重心从“纸”转移到“浆”，致力于打造浆纸一体化基地以增强成本优势[16][17]，例如太阳纸业计划扩产60万吨化学浆，玖龙纸业计划新增200万吨化学浆产能[17] - **文化纸**：2026年供给压力明显，主要来自玖龙2025年投产的130万吨产能满产释放及联盛可能投产的100万吨产能[18]，预计价格和龙头吨利润中枢同比下移，成本控制（自制浆比例）成为关键[18]。中长期看，双胶纸有望复制铜版纸高度集中的格局（铜版纸CR4超80%），行业竞争趋于有序[24][25] - **白卡纸**：2023-25年行业新增产能达640万吨（占2024年消费量30%以上），导致价格和盈利处于周期底部（2025年11月模拟毛利率为-5.33%）[27]。2026年暂无确定性新产能投放，但前期产能爬坡仍带来压力，行业基本面有望在2027年改善[27][28]。中长期看，“以纸代塑”和进口替代带来增长空间，原料自供能力是关键[28] - **特种纸**：行业步入洗牌期，因消费需求走弱及大厂切入竞争，价格下行压力加大[36]。龙头（如仙鹤股份）通过品类扩张和浆纸一体化布局提升份额，小企业或将加速退出[37] 箱板瓦楞纸：看好供需边际改善 - **2025年回顾**：上半年价格同比下跌（箱板纸-9%，瓦楞纸-15%），下半年因成本推动价格大幅上涨（箱板纸+13%，瓦楞纸+27%）[40]。2025年1-11月消费量同比增长4%[41] - **供给进入尾声**：2023-25年已投产能合计超1500万吨，四家龙头占比约40%[3]。2026年目前仅太阳纸业有70万吨产能计划年末投产，玖龙、理文、山鹰等龙头暂无新增计划，行业扩张接近尾声[3][51] - **进口冲击减弱**：2023-24年进口量达顶峰（892万吨、828万吨），但2025年（1-10月年化）已下滑至666万吨，因国内利润空间被挤压及东南亚本地需求增长[41] - **成本端新变化**：2025年下半年国废价格上涨近30%，受下游快递提价、天气影响回收及进口再生浆监管加强等因素推动[42] - **2026年展望**：需求端有望随消费温和复苏保持3%以上增速，供给压力显著减弱，看好产能利用率提升和价格中枢同比修复[3][51]。高端箱板纸走向原料自供和高端化，瓦楞纸市场则仍以中小厂竞争为主[52]