公司股价与市场表现 - 2025年1月5日，东方铁塔股价上涨5.26%，报收19.42元/股，成交额4250.99万元，换手率0.20%，总市值241.60亿元 [1] - 银华基金旗下“银华专精特新量化优选股票发起式A”基金在第三季度重仓持有东方铁塔14.19万股，占基金净值比例0.84%，为公司第二大重仓股 [2] - 基于上述持仓测算，该基金在1月5日因东方铁塔股价上涨浮盈约13.76万元 [2] 公司业务与收入构成 - 公司全称为青岛东方铁塔股份有限公司，成立于1996年8月1日，于2011年2月11日上市 [1] - 公司主营业务分为两大类：钢结构产品（包括电厂、石化、民用建筑钢结构）和铁塔类产品（包括输电线路铁塔、广播电视塔、通信塔）的研发、设计、生产、销售和安装；以及氯化钾的开采、生产和销售 [1] - 从主营业务收入构成看，氯化钾是核心业务，占比65.07%；角钢塔占比16.09%；钢结构占比11.72%；钢管塔占比4.63%；溴化钠占比1.73%；其他业务（建筑安装、发电等）合计占比约0.76% [1] 相关基金信息 - 重仓持有东方铁塔的“银华专精特新量化优选股票发起式A”基金成立于2022年7月20日，最新规模为8063.18万元 [2] - 该基金今年以来及近一年的收益率均为50.95%，在同类4189只基金中排名619位；自成立以来收益率为48.01% [2] - 该基金的基金经理为杨腾，累计任职时间4年39天，现任基金资产总规模27.53亿元，其任职期间最佳基金回报为31.2%，最差基金回报为-37.1% [2]

核心观点 - 石化化工行业是周期性行业，当前面临“内卷式”竞争问题，低质量、同质化的无序竞争导致企业增产不增利，行业营业收入利润率从2021年的8.03%持续降至2024年的4.85% [1][2] - 2025年以来部分子行业率先复苏，前三季度行业归母净利润同比增长10.56%，行业盈利逐渐企稳复苏 [1][2] - 展望2026年1月，考虑到原油价格维持中等水平且波动区间收窄，炼油炼化等重要化工行业成本将减弱，利润将恢复，同时看好储能需求拉动磷矿石价值重估，钾盐资源的长期稀缺性及可持续航空燃料(SAF)的长期巨大增长空间 [4] 行业现状与趋势 - 供给端：化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计额于2025年6月开始转负，SW基础化工行业及多个细分子行业的资本开支连续多个季度转负，此轮行业扩产周期接近尾声 [2] - 供给端：2025年9月“石化化工行业稳增长”政策出台，旨在治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出，有机硅、己内酰胺、PTA聚酯等子行业相继响应“反内卷”出台或正在制定行业指导文件 [2] - 供给端：后续预计更多化工产品新产能审批趋严，规模小、能耗高、污染大的落后产能将加速出清，行业供给过剩问题将得到有效缓解 [2] - 需求端：伴随全球央行进入降息周期及暂停缩表，在货币及财政政策刺激下，石化化工传统需求有望实现温和复苏 [3] - 需求端：新兴需求方面，从新能源、SAF到AI，关键化学品材料是支撑产业技术升级的重要推手 [3] - 海外产能：受能源成本高企、装置老旧等因素影响，2025年以来欧洲化工产业迎来装置关停潮 [3] - 海外产能：目前中国化工产品销售额约占全球40%以上，产业链完善，相当多化工品在全球极具竞争力，在海外产能加速出清及预期需求复苏背景下，中国化工企业的全球市场份额将持续提升，过剩产能将加速消化 [3] - 宏观与价格：2025年12月制造业PMI指数为50.1%，环比上月上涨0.9个百分点，升至扩张区间 [3] - 宏观与价格：2025年12月30日中国化工产品价格指数CCPI报3927点，较年初1月2日的4333点下降9.4%，主要化工品出厂价有所下滑 [3] 原油市场分析 - 价格走势：2025年国际原油市场呈震荡下行态势，布伦特原油期货均价约69.15美元/桶，WTI原油期货均价约65.87美元/桶 [4] - 影响因素：油价受OPEC+渐进式增产与2026年一季度暂停增产的政策调整、地缘冲突反复、美国原油库存波动及宏观经济情绪波动等多空因素交织影响，持续区间震荡 [4] - 供给端：OPEC+在10-12月累计增产41.1万桶/日后宣布2026年初暂停增产以缓解过剩压力，叠加欧美对俄能源制裁重塑贸易流向 [4] - 需求端：非OECD国家及航煤、石油化学原料需求成为主要支撑，国际主要机构对2025-2026年需求增长预期区间收窄至70-140万桶/日 [4] 重点推荐投资方向 - 炼油炼化板块：2026年国际原油价格维持中等水平且波动区间收窄，行业成本将减弱，整体利润将恢复 [4][5] - 炼油炼化板块：中国炼油产能整体过剩严重，近年小规模炼厂退出且国内炼油行业持续“减油增化”，叠加“反内卷”政策推动，包含芳烃产业链的炼油炼化行业供需关系将持续优化 [5] - 钾肥板块：钾盐资源将长期维持稀缺性，未来2-3年全球钾肥供需将保持紧平衡 [6] - 磷化工板块：磷酸铁锂储能电池对磷矿石需求的边际拉动效应有望增强，磷矿石价值重估且稀缺属性持续强化，中长期磷矿石价格将维持高位 [6] - 可持续航空燃料(SAF)板块：欧盟明确2025年航空燃料中强制添加2%的SAF，并在2050年逐步提升添加比例至70% [6] - 可持续航空燃料(SAF)板块：2025年全球SAF需求有望翻倍增长至200万吨，国内也将逐步实现SAF大规模商业化使用，未来中长期全球SAF需求将高速增长 [6] 重点推荐公司 - 炼油炼化：重点推荐中国石油（国内综合性能源龙头，天然气产业链优势地位巩固）、荣盛石化（炼化利润有望修复，硫磺提供业绩增量） [5][7] - 钾肥：重点推荐亚钾国际（国内稀有钾肥生产企业，产能持续扩张凸显规模优势），公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨，未来2-3年将全面迎来氯化钾产能投放周期 [6][7] - 磷化工：重点推荐川恒股份（磷酸盐主业稳根基，磷矿石资源增量明显）、云天化 [6][7] - 可持续航空燃料(SAF)：重点推荐卓越新能（国内生物柴油行业龙头，布局SAF） [6][7] - 其他：中国海油（经营管理优异的海上油气巨头） [7]

核心观点 - 石化化工行业是周期性行业 当前面临“内卷式”竞争 低质量同质化无序竞争导致企业增产不增利 全行业营业收入利润率从2021年的8.03%持续降至2024年的4.85% [1][2] - 2025年以来部分子行业率先复苏 前三季度行业归母净利润同比增长10.56% 行业盈利逐渐企稳复苏 [1][2] - 展望2026年1月 看好炼油炼化 钾肥 磷化工及可持续航空燃料等领域的投资方向 [4] 行业现状与趋势 - 供给端：化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计额于2025年6月开始转负 SW基础化工行业及多个细分子行业资本开支连续多个季度转负 此轮行业扩产周期接近尾声 [2] - 供给端：2025年9月“石化化工行业稳增长”政策出台 旨在治理低价无序竞争 推动落后产能有序退出 有机硅 己内酰胺 PTA聚酯等子行业相继响应“反内卷”出台或制定行业指导文件 [2] - 供给端：预计后续更多化工产品新产能审批趋严 规模小 能耗高 污染大的落后产能将加速出清 行业供给过剩问题将得到有效缓解 [2] - 需求端：伴随全球央行进入降息周期及暂停缩表 在货币及财政政策刺激下 石化化工传统需求有望实现温和复苏 [3] - 需求端：新兴需求方面 从新能源 可持续航空燃料到人工智能 关键化学品材料是支撑产业技术升级的重要推手 [3] - 海外产能：受能源成本高企 装置老旧等因素影响 2025年以来欧洲化工产业迎来装置关停潮 [3] - 海外产能：中国化工产品销售额约占全球40%以上 产业链完善 相当多化工品在全球极具竞争力 在海外产能加速出清及预期需求复苏背景下 中国化工企业全球市场份额将持续提升 过剩产能将加速消化 [3] - 宏观与价格：2025年12月制造业PMI指数为50.1% 环比上月上涨0.9个百分点 升至扩张区间 [3] - 宏观与价格：2025年12月30日中国化工产品价格指数报3927点 较年初1月2日的4333点下降9.4% 主要化工品出厂价有所下滑 [3] 原油市场分析 - 2025年国际原油市场呈震荡下行态势 布伦特原油期货均价约69.15美元/桶 WTI原油期货均价约65.87美元/桶 [4] - 油价受OPEC+渐进式增产与2026年一季度暂停增产的政策调整 地缘冲突反复 美国原油库存波动及宏观经济情绪波动等多空因素交织影响 持续区间震荡 [4] - 供给端：OPEC+在10-12月累计增产41.1万桶/日后宣布2026年初暂停增产以缓解过剩压力 叠加欧美对俄能源制裁重塑贸易流向 [4] - 需求端：非OECD国家及航煤 石油化学原料需求成为主要支撑 国际主要机构对2025-2026年需求增长预期区间收窄至70-140万桶/日 [4] - 展望2026年1月 考虑到原油价格维持中等水平且波动区间收窄 炼油炼化等重要化工行业成本将有所减弱 整体利润将有所恢复 [4] 重点推荐投资方向 - 炼油炼化板块：国际原油价格维持中等水平且波动区间收窄 行业成本减弱 利润将恢复 同时我国炼油产能整体过剩严重 近年小规模炼厂退出且国内炼油行业持续“减油增化” 叠加“反内卷”政策推动 包含芳烃产业链的炼油炼化行业供需关系将持续优化 [5][6] - 炼油炼化板块重点推荐公司：中国石油 荣盛石化 [6][7] - 钾肥板块：钾盐资源将长期维持稀缺性 未来2-3年全球钾肥供需将保持紧平衡 [6] - 钾肥板块重点推荐公司：亚钾国际 公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权 折纯氯化钾资源总储量约10亿吨 未来2-3年公司将全面迎来氯化钾产能投放周期 [6][7] - 磷化工板块：磷酸铁锂储能电池对磷矿石需求的边际拉动效应有望增强 磷矿石价值重估且稀缺属性持续强化 中长期磷矿石价格将维持高位 [6] - 磷化工板块重点推荐公司：川恒股份 云天化 [6][7] - 可持续航空燃料板块：欧盟明确2025年航空燃料中强制添加2%的SAF 并在2050年逐步提升添加比例至70% 2025年全球SAF需求有望翻倍增长至200万吨 国内也将逐步实现SAF大规模商业化使用 未来中长期全球SAF需求将高速增长 [6] - 可持续航空燃料板块重点推荐公司：卓越新能 [6][7] - 其他重点推荐公司：中国海油 [7]

文章核心观点 - 2026年初首批深市上市公司披露的2025年业绩预告显示，多家公司业绩同比大幅增长，覆盖化工、新能源、钢铁、消费服务、智慧物流等多个关键领域，释放出实体经济持续回暖、多行业协同向好的积极信号 [1] 各公司业绩表现 - **盐湖股份**：预计2025年归母净利润82.9亿元至88.9亿元，同比增长77.78%至90.65% 核心产品产销两旺，氯化钾产量约490万吨、销量约381.43万吨，碳酸锂产量约4.65万吨、销量约4.56万吨 [2] - **天赐材料**：预计2025年归母净利润11亿元至16亿元，同比增长127.31%至230.63% 电解液全年销量预计达72万吨，超70万吨目标，其中下半年销量41万吨，环比增长显著 [2] - **华菱钢铁**：预计2025年归母净利润26亿元至30亿元，同比增长27.97%至47.66% 2025年前三季度研发投入接近42亿元，新增专利授权超233项，重点品种钢占比达68% [2] - **首钢股份**：预计2025年归母净利润9.2亿元至10.6亿元，同比增长95.29%至125.01% 公司聚焦“制造+服务”双轮驱动，重点推进电工钢、汽车板等高端产品 [3] - **孩子王**：预计2025年归母净利润2.75亿元至3.3亿元，同比增长51.72%至82.06%，实现连续三年净利润增长 收购的乐友国际2024年贡献净利润占比达58%，2025年收购丝域生物切入养发护发赛道 [3] - **传化智联**：预计2025年归母净利润5.4亿元至7亿元，同比增长256.07%至361.57% 公司凭借“物流+化学”双主业协同优势驱动增长，并积极聚焦“场景+科技+应用”转型 [4] 企业增长的共同特征 - **技术创新与研发投入**：各公司通过研发投入与技术突破提升产品附加值与优化成本，如盐湖股份攻克卤水提锂技术，天赐材料掌握液体六氟磷酸锂工艺，华菱钢铁与首钢股份聚焦高端材料技术攻关 [5] - **受益行业红利**：业绩高增企业深度受益于所属行业发展红利，如天赐材料抓住新能源车与储能市场机遇，盐湖股份受益于钾肥与碳酸锂行业回暖，孩子王契合亲子消费升级，传化智联顺应智慧物流与绿色化工潮流 [6] - **精细化运营与产业链整合**：企业通过精益生产、产业链一体化与业务协同提升盈利稳定性，如华菱钢铁60余项技术经济指标刷新纪录，天赐材料核心原材料自供率超98%，盐湖股份依托全产业链协同，传化智联实现“物流+化学”业务协同 [6] - **运用资本市场工具**：企业合理运用资本市场工具加速成长，如盐湖股份通过回购注销与股东增持优化股权结构，天赐材料借助再融资与股权激励，华菱钢铁实施股份回购并建立稳定分红机制，孩子王通过并购重组与可转债融资拓展业务 [7] - **绿色低碳与数字化转型**：企业将绿色低碳与数字化转型作为重要发展方向，如华菱钢铁、首钢股份完成超低排放改造，传化智联布局新能源换电与智慧物流，多家企业积极应用AI、大数据、机器人等数字技术推动生产经营模式升级 [7]

文章核心观点 - 首批披露的深市上市公司2025年业绩预告显示，多家来自化工、新能源、钢铁、消费服务、智慧物流等关键领域的企业业绩实现同比大幅增长，释放出实体经济持续回暖、多行业协同向好的积极信号 [1] - 这些企业凭借核心竞争力筑牢增长根基，共同勾勒出深市上市公司韧性十足、多点开花的发展图景 [1] 各公司业绩表现 - **盐湖股份 (000792)** - 预计2025年归母净利润82.9亿元至88.9亿元，同比增长77.78%至90.65% [2] - 核心产品产销两旺：氯化钾产量约490万吨，销量约381.43万吨；碳酸锂产量约4.65万吨，销量约4.56万吨 [2] - **天赐材料 (002709)** - 预计2025年归母净利润11亿元至16亿元，同比增长127.31%至230.63% [2] - 电解液全年销量预计达72万吨，超70万吨目标，其中下半年销量41万吨，环比增长显著 [2] - **华菱钢铁 (000932)** - 预计2025年归母净利润26亿元至30亿元，同比增长27.97%至47.66% [2] - 2025年前三季度研发投入接近42亿元，新增专利授权超233项，重点品种钢占比达68% [2] - **首钢股份 (000959)** - 预计2025年归母净利润9.2亿元至10.6亿元，同比增长95.29%至125.01% [3] - 聚焦“制造+服务”双轮驱动，重点推进电工钢、汽车板等高端产品研发生产 [3] - **孩子王 (301078)** - 预计2025年归母净利润2.75亿元至3.3亿元，同比增长51.72%至82.06%，实现连续三年净利润增长 [3] - 收购的乐友国际2024年贡献净利润占比达58%；2025年收购丝域生物切入养发护发赛道 [3] - **传化智联 (002010)** - 预计2025年归母净利润5.4亿元至7亿元，同比增长256.07%至361.57% [4] - “物流+化学”双主业协同驱动业绩增长，并积极聚焦“场景+科技+应用”转型 [4] 企业发展的共同特征 - **技术创新与研发投入** - 盐湖股份攻克卤水提锂关键技术，天赐材料掌握液体六氟磷酸锂核心工艺，华菱钢铁与首钢股份聚焦高端钢材技术攻关 [5][6] - 通过持续研发投入突破“卡脖子”技术，形成难以复制的竞争优势 [6] - **受益行业红利** - 天赐材料紧抓新能源汽车与储能市场爆发机遇，盐湖股份受益于钾肥与碳酸锂行业回暖，孩子王契合亲子家庭消费升级趋势，传化智联顺应智慧物流与绿色化工发展潮流 [6] - 头部企业凭借先发优势与规模效应，实现业绩与行业景气度同频共振 [6] - **精细化运营与产业链整合** - 华菱钢铁通过精益生产降本增效，60余项技术经济指标刷新纪录；天赐材料构建产业链一体化布局，核心原材料自供率超98%；盐湖股份依托全产业链协同与成本控制；传化智联通过业务协同实现资源高效配置 [6] - **运用资本市场工具** - 盐湖股份通过回购注销与股东增持优化股权结构，天赐材料借助再融资与股权激励推动产能扩张，华菱钢铁实施股份回购并建立稳定分红机制，孩子王通过并购重组与可转债融资拓展业务边界 [7] - **绿色低碳与数字化转型** - 华菱钢铁、首钢股份全面完成超低排放改造；传化智联布局新能源换电与智慧物流；多家企业积极应用AI、大数据、机器人等数字技术，打造智能工厂与智慧平台 [7]

2025年A股业绩预告核心观点 - 一批深市代表性公司率先发布2025年度业绩预增公告，预计净利润同比增幅均超过25%，最高增幅超300%，为市场注入暖意 [2] - 业绩向好的公司涵盖资源化工、新能源材料、钢铁制造、消费服务、现代物流等多个行业，其共同驱动力包括：核心技术突破构筑壁垒、智能化与绿色化推动产业升级、借助资本市场工具优化治理、敏锐捕捉新消费与新科技趋势 [2] - 这深刻诠释了在经济结构转型期，优质上市公司凭借内生韧性与创新活力实现高质量发展 [2] 盐湖股份业绩分析 - 预计2025年实现归母净利润82.9亿元至88.9亿元，同比增长77.78%至90.65% [3] - 业绩增长主要得益于钾肥和碳酸锂两大核心产品产销稳定、价格回暖，以及新建锂盐项目的顺利推进 [4] - 2025年氯化钾产量约490万吨，销量约381.43万吨；碳酸锂产量约4.65万吨，销量约4.56万吨，产销衔接高效 [4] - 新落成4万吨/年基础锂盐一体化项目，核心竞争优势进一步增强 [4] - 钾肥及碳酸锂行业回暖，叠加“一带一路”建设、新一轮西部大开发等国家战略推进，为公司提供新机遇 [4] 天赐材料业绩分析 - 预计2025年度实现归母净利润11亿元至16亿元，同比增长127.31%至230.63%；扣非净利润10.5亿元至15.5亿元，同比增长175.16%至306.18% [4] - 业绩高增得益于三重因素：新能源汽车动力电池装机量与储能锂电池出货量大幅增长拉动核心材料销量；核心原材料价格上涨推动营收利润双增，产业链一体化布局有效控制成本；与头部电池企业深度绑定保障产能消化，全球化布局打开增长空间 [5] - 公司原材料一体化优势显著，六氟磷酸锂、LiFSi等核心原材料自供率超98%，关键添加剂实现自主配套，显著降低原料价格波动风险 [6] - 电解液产能稳居全球前列，2026年将进一步释放新增产能，已锁定国轩、中创新航等大额长单，美国德州等工厂有序推进以提升海外营收占比 [6] - 在前沿技术布局抢占先机，硫化物固态电解质进入中试阶段并向客户送样，适配半固态凝胶电池的电解液已开始供货，同步布局钠电电解液等新型产品 [6] - 市场机构认为2026年是锂电材料行业重回上行周期的关键一年，核心驱动力来自“储能抢装+动力电池稳增”的双轮共振，行业经产能出清后格局优化，六氟磷酸锂供需紧平衡 [5] 华菱钢铁业绩分析 - 预计2025年度实现归母净利润26亿元至30亿元，同比增长27.97%至47.66%；扣非净利润23亿元至27亿元，同比增长76.14%至106.78% [7] - 公司加快推进“高端化、绿色化、智能化、服务化”四化转型，业绩增长驱动因素包括：高端+差异化不断取得突破；钢铁大模型持续赋能；超低排放改造项目全面完成；精益生产成效明显；改革动能持续激发 [7] - 《钢铁行业稳增长工作方案》明确2025—2026年行业增加值年均增长4%的目标，“雅江工程”“新藏铁路”等新基建项目将带来需求增量 [7] - 我国钢铁需求已从量的扩张转向质的升级，下游行业的技术迭代和“两新”“两重”等政策导向正在重塑钢铁需求结构 [7] 首钢股份业绩分析 - 预计2025年实现归母净利润9.2亿元至10.6亿元，同比增长95.29%至125.01%；扣非净利润9.17亿元至10.57亿元，同比增长317.74%至381.51% [8] - 业绩增长主要得益于公司利用技术创新、数智赋能、绿色低碳“三大利器”，持续提升“制造+服务”能力，有力保障了国计民生重大工程自主材料供应 [8] 传化智联业绩分析 - 预计2025年实现归母净利润5.4亿元至7亿元，同比增长256.07%至361.57% [8] - 化学业务聚焦市场需求，优化营销策略；物流业务持续优化资产结构，聚焦优势业务，提升盈利能力 [8] - 公司积极聚焦“场景+科技+应用”的转型，具体举措包括：开放场景资源，积极拥抱AI；积极探索具身智能场景应用；探索试点无人车运输；签约国际头部企业，积极推进化学业务先进技术和产能出海；加快物流领域新能源“电力”布局 [8] 孩子王业绩分析 - 预计2025年实现归母净利润2.75亿元至3.3亿元，同比增长约51.72%至82.06%，净利润实现连续三年增长 [9] - 公司聚焦亲子家庭新消费场景，大力实施“扩品类、扩赛道、扩业态”三扩战略，围绕“复购、加盟、同城数字化”三大必赢之战持续推进门店场景升级及供应链优化 [9] - 不断完善“短链+自营”供应链体系，大力推进下沉市场精选加盟店布局，并持续强化单客经营和精细化运营，深度挖掘用户单客产值 [9] - 全面推进了与乐友国际的深度融合，发挥整合协同效应，促进自营业务保持稳健增长 [9] - 2025年成功收购丝域生物，切入个护养发护发赛道，丝域生物是中国养发护发细分领域龙头企业，在全国范围内拥有2567家门店，此次收购助力公司进一步强化亲子家庭服务能力 [9] - 股权激励、再融资等资本市场工具推动公司业绩持续增长：2022年推出限制性股票激励计划，设置3年业绩考核期；2023年完成可转债发行，募集资金10.39亿元；近三年先后收购了乐友国际、上海幸研生物、丝域生物3家公司，巩固行业领导地位并拓展新赛道 [10] - 市场机构认为，中国亲子家庭新消费市场正经历由传统母婴零售向“产品+服务+社交+智能”深度融合的综合消费生态系统转型，以全生命周期会员关系为核心，满足家庭一体化需求 [10]

核心推荐组合与盈利预测 - 长江证券2026年1月金股组合覆盖金属、建材、交运等10个板块共12只股票，并给出2024-2026年归母净利润及市盈率预测[9] - 云铝股份2025年预测归母净利润64.73亿元，对应市盈率17.60倍，2026年预测净利润75.75亿元，市盈率15.04倍[9] - 宝丰能源2025年预测归母净利润119.59亿元，同比增长88.7%，对应市盈率12.04倍[9] - 中材科技2025年预测归母净利润19.36亿元，同比增长117.0%，其中特种玻纤布业务预计贡献利润3.0亿元[9][36] 重点公司投资逻辑 - **云铝股份**：作为绿色铝龙头，其生产用电清洁能源比例超80%，碳排放仅为煤电铝的20%左右，在碳关税背景下低碳价值凸显[23]；公司2024年资产负债率降至23%，ROE为15.6%[24] - **中材科技**：受益于AI算力需求，其Low-Dk、Low CTE等特种玻纤布供不应求，预计2026年底年产能达7000万米，2026年该业务净利润贡献预计达7.2亿元[30][31][36] - **华新水泥**：成长性来自海外扩张，近期以7.7亿美元收购豪瑞尼日利亚资产，预计2026年国外水泥业务权益净利润达19.58亿元[43][44] - **川投能源**：核心资产雅砻江水电质地优异，两河口电站蓄满后的补偿效益预计为公司贡献10.45亿元业绩；参股的大渡河公司开启新一轮投产周期[63][67][70] - **电投能源**：具备煤电铝一体化协同优势，煤炭业务成本显著低于同行；公司有煤炭产能提升30%以上、电解铝权益产能翻倍的长期成长空间[86][97] 行业趋势与催化剂 - 全球碳要求趋严，欧盟碳关税及国内碳市场扩围（2025年3月纳入钢铁、水泥、铝冶炼行业）将重塑高碳产品贸易格局，利好低碳铝企业[20][22] - AI硬件与数据中心升级驱动对Low-Dk低介电玻纤布等高端材料的需求爆发，出现供给短缺[30][31] - 顺丰控股2025年第三季度国际快递及跨境电商物流业务收入同比增长27%，行业化转型加速[51] - 京沪高铁2025年第四季度客运量增速加快，旗下京福安徽资产有望在2026年进入盈利释放阶段[52]

市场展望与策略 - 2026年1月市场或维持窄幅震荡，临近春节可能出现风格分化，需重点关注1月下旬公布的12月与全年经济数据以及业绩预告密集披露期[4][7] - 投资策略聚焦三大主线：高景气高弹性方向（如AI硬件、新能源、有色金属）、市场热点赛道方向（如商业航天、机器人、文旅）、低位大金融方向（如券商、保险、银行）[4][7] - 长江研究2026年1月重点推荐行业包括：金属、化工、电新、机械、军工、银行、非银、社服、电子、通信[4] 重点公司分析与预测 - **云铝股份 (金属)**：拟以22.67亿元收购资产，增厚电解铝权益产能约15.45万吨至266.7万吨，收购资产对应PE仅6.8倍，按当前铝价测算PE可低至3.7倍[9] - **亚钾国际 (化工)**：在老挝拥有氯化钾储量超10亿吨，现有产能181.5万吨/年，正推进第二、第三个百万吨产能建设，未来将从百万吨级扩产至三百万吨级[11] - **中航西飞 (军工)**：预计2025-2027年营收分别为453.07亿元、482.88亿元、522.24亿元，归母净利润分别为11.70亿元、14.53亿元、19.80亿元，当前股价对应2025年市盈率为60.3倍[18][19] - **江苏银行 (银行)**：2025年预测PB估值仅0.73倍，ROE超13%，三季度不良率0.84%，2025年预期股息率达5.35%[20] - **新华保险 (非银)**：预测2025-2026年内含价值分别为2921.2亿元和3290.1亿元，对应PEV分别为0.67倍和0.60倍[22] - **锦江酒店 (社服)**：预计2025年新增开业酒店1300家，新增签约2000家，预测2025-2027年归母净利润分别为9.53亿元、10.57亿元、11.63亿元，对应PE分别为28倍、26倍、23倍[23] - **中际旭创 (通信)**：预测2025-2027年归母净利润分别为105.19亿元、193.34亿元、252.14亿元，同比增速分别为103%、84%、30%[25] - **东山精密 (电子)**：通过收购索尔思光电100%股权布局光通信，并加大硬板业务投资，布局AI PCB与高端光模块[24]

核心观点 - 石化化工行业正从“内卷式”无序竞争转向高质量发展，供给过剩问题有望缓解，行业盈利逐渐企稳复苏，2025年前三季度行业归母净利润同比增长10.56% [1] - 报告重点推荐四大投资方向：炼油炼化、钾肥、磷化工及可持续航空燃料 [1][3][6] 行业整体状况与宏观环境 - 行业面临“增产不增利”困境，全行业营业收入利润率从2021年的8.03%持续降至2024年的4.85% [1][15] - 供给端出现积极变化：化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计额于2025年6月开始转负，多个子行业资本开支连续多个季度转负，扩产周期接近尾声 [1] - 政策推动“反内卷”：2025年9月“石化化工行业稳增长”政策出台，旨在治理低价无序竞争、推动落后产能退出，有机硅、己内酰胺、PTA聚酯等子行业已响应制定行业指导文件 [1][16] - 需求端有望温和复苏：全球央行进入降息周期，货币政策及财政政策刺激下，传统需求有望复苏；新兴需求如新能源、SAF、AI是关键驱动力 [2] - 海外产能出清带来机遇：受能源成本高企、装置老旧影响，2025年以来欧洲化工产业迎来装置关停潮，中国化工企业全球市场份额有望持续提升 [2] - 宏观指标与价格：2025年12月制造业PMI为50.1%，环比上涨0.9个百分点，升至扩张区间；同期中国化工产品价格指数为3927点，较年初下降9.4% [2][17] - 原油价格：2025年布伦特原油期货均价约69.15美元/桶，WTI均价约65.87美元/桶，呈震荡下行态势；OPEC+在10-12月累计增产41.1万桶/日后宣布2026年初暂停增产 [3][17] 重点推荐板块分析 炼油炼化板块 - 行业展望：预计2026年国际原油价格维持中等水平且波动区间收窄，炼油炼化行业成本减弱，整体利润有望恢复 [3][18] - 供需改善：国内炼油产能整体过剩，小规模炼厂退出且行业持续“减油增化”，叠加“反内卷”政策推动，包含芳烃产业链的炼油炼化行业供需关系将持续优化 [6][18] - 政策支持：2025年9月《石化化工行业稳增长工作方案》出台，要求严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，支持“减油增化”项目 [21] - 聚酯产业链优化：行业自发性“反内卷”推动PX-PTA-PET-瓶片/长丝/薄膜竞争格局与盈利能力优化 [22] - PX供需趋紧：2025-2026年上半年我国PX产能无新增，而PTA新增产能约870万吨，叠加调油预期，PX供需或将趋紧，截至2025年12月30日PX-石脑油价差达2492元/吨，较年初提升110% [25][26][28] - PTA行业修复：行业召开反内卷座谈会，截至2025年12月18日已有10家企业合计1735万吨产能进行检修减产，PTA开工负荷率由年初81.5%降至76.0%，产品价差有望修复 [29][32] - 聚酯瓶片周期尾声：全球需求稳步增长，当前价差低于500元/吨处于历史低位，本轮扩产周期已进入尾声，价差有望向上修复 [34][40] - 涤纶长丝格局优化：产能扩张放缓，2024-2025年产能年增长约3-4%，行业集中度提升，CR4达62% [45][46] - 全球炼能格局：2015-2025年全球炼能温和增长至约1.05亿桶/日，亚太为主导地区，行业向大型炼化一体化集中 [57] - 国内炼能结构转型：原油一次加工能力增长至9.7亿吨/年，增速放缓，政策通过“减量置换”淘汰中小落后产能，“减油增化”效果显著 [63] - 裂解价差影响因素：受供给约束、需求季节性、成本波动及海外地缘政治四因素影响，截至2025年12月18日，我国汽油裂差较年初+16.36%，柴油裂差较年初+54.58% [67] - 海外炼厂扰动：俄罗斯炼厂遭袭致原油加工量下滑，美国炼厂因电力供应紧张开工率下降，推高海外汽柴油裂解价差 [77][82] 钾肥板块 - 资源稀缺性：钾盐资源将长期维持稀缺性，未来2-3年全球钾肥供需将保持紧平衡 [6][19] - 全球垄断格局：全球钾盐探明储量约36亿吨，加拿大、白俄罗斯和俄罗斯合计占比约69.4%，海外前八大生产企业产量占比高达86% [93][94] - 贸易依赖度高：全球钾肥贸易量占比超过70%，产地与需求地严重错配 [99] - 中国供需情况：国内钾盐资源严重不足，进口依存度超过60%，2024年氯化钾表观消费量为1801.2万吨，同比增长7.7% [101] - 进口结构变化：进口主要来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，合计占比74.9%；老挝进口量快速增长，2024年达207.2万吨，同比增长21.3% [111] - 地缘与政策催化：巴以冲突、俄乌制裁增加运输成本和供应风险；白俄罗斯提议与俄罗斯协调减产；美加潜在关税冲突可能拉动全球钾肥价格上行 [115][116][119] - 价格走势：国内化肥冬储需求旺季来临，氯化钾价格不断上涨，截至2025年12月第四周，国产60％钾价格在3100-3200元/吨 [117][118] - 国际市场需求：2025年1-8月巴西氯化钾进口量达1010万公吨，创历史新高；2026年1月边贸氯化钾合同价格环比上涨3美元/吨至361美元/吨 [120] 磷化工板块 - 资源稀缺属性强化：中国以全球约5%的储量贡献了全球45.8%的产量，储采比仅为33.6，资源透支严重，磷矿石稀缺属性持续强化 [19][127] - 供给持续趋紧：国内磷矿资源禀赋差、环保约束强，富矿资源加速枯竭，整体品位持续下降，供给端刚性约束日益凸显 [126] - 需求结构演变：磷矿石消费结构中，磷肥占比从2015年的78%降至2024年的54%；湿法磷酸等新能源材料应用占比从2021年的7%跃升至2024年的17%，成为核心驱动力 [128] - 价格高位运行：西南地区30%品位磷矿石市场价格从2021年上半年不足400元/吨飙升至1000元/吨以上，中长期价格中枢有望维持高位 [129][130] - 储能需求拉动：磷酸铁锂储能电池对磷矿石需求的边际拉动效应有望增强，驱动磷矿石需求上行 [6][19] 可持续航空燃料板块 - 政策驱动与巨大空间：欧盟强制要求2025年航空燃料中添加2%的SAF，2050年逐步提升至70%，长期市场空间广阔 [7][19] - 需求高速增长：2025年全球SAF需求有望翻倍增长至200万吨，未来中长期全球SAF需求将高速增长 [7][19] 重点公司推荐 - 炼油炼化：推荐**中国石油**（国内综合性能源龙头）、**荣盛石化**（炼化利润有望修复） [6][20] - 钾肥：推荐**亚钾国际**（拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨，未来2-3年迎产能投放周期） [6][19][20] - 磷化工：推荐**川恒股份**（磷矿石资源增量明显）、**云天化** [6][19][20] - 可持续航空燃料：推荐**卓越新能**（国内生物柴油行业龙头，布局SAF） [7][20] - 其他：**中国海油**（经营管理优异的海上油气巨头） [20]

2025年A股上市公司市值增长的区域分布特征 - 2025年A股上市公司市值增长主要由东南沿海省份与超一线城市驱动 广东 江苏 浙江三大沿海省份与北京 上海两大超一线城市的上市公司市值增量位列全国前五 [1][2] - 上述五地市值增量分别为42700亿元 38295亿元 25211亿元 24249亿元 23386亿元 分别贡献全国总增量的17.40% 15.61% 10.27% 9.88% 9.53% 总计贡献比率高达62.70% [1][2] - 华中与华东地区的市值增长表现较好 山东 安徽 湖北 河南等多地的市值增量位于全国前列 [1][2] 部分省份的突出表现与分化 - 四川省是西南地区唯一跻身市值增量前十的省份 其2025年市值增长7165亿元 位列全国第8名 [1][2] - 青海省得益于钾肥价格回暖预期 相关企业股价高增 驱动全省上市公司总市值大幅增长92.03% 增速位列全国第一 [1][2] - 西部地区其他省份和东北地区各省份的市值增长相对靠后 [1] 年内市值出现回调的省份 - 山西省和贵州省是2025年唯二上市公司总市值下降的省份 [1][3] - 山西省受制于能源板块周期性调整 上市公司总市值年内下降0.74% [1][3] - 贵州省受制于白酒板块周期性调整 上市公司总市值年内下降5.92% [1][3]