公司股价表现与近期驱动因素 - 公司股价近期持续走强，2025年7月以来8个月内从11.93元涨至29.3元，涨幅达1.46倍 [1][2] - 2025年2月3日，公司股价收涨3.35%，总市值达到1480亿元 [1][2] - 此轮行情的核心驱动力是北美电网老化改造的刚性需求以及全球AI算力中心爆发式增长带来的变压器需求井喷 [1][2] - 行业层面，中国作为全球变压器核心供应商，大量工厂产能已拉满，部分面向数据中心的业务订单已排至2027年 [2][11] - 政策层面，2025年2月1日颁布的《关于完善发电侧容量电价机制的通知》激活了市场对电网设备升级需求的想象空间 [2][11] 公司业务与市场地位 - 公司是全球变压器产能排名第一的绝对龙头，2024年占全球产能的13% [3][12] - 公司在变压器及技术壁垒更高的特高压变压器领域均为市场第一 [3][12] - 公司构建了以变压器为基本盘，横跨煤炭、新能源的多元业务布局 [1][10] - 2022至2024年，公司营收规模均接近千亿元（分别为960.03亿元、982.06亿元、978.67亿元） [3][12] - 2025年前三季度，公司收入达729.88亿元，同比增长0.86% [3][12] - 2025年中期，变压器业务收入为133.66亿元，占总营收的27.6% [3][12] - 煤炭业务占总营收的18.2%，由子公司天池能源负责 [3][12] - 新能源产业（多晶硅、光伏逆变器等）占总营收的13%，由子公司新特能源负责 [3][12] - 公司资产规模已超2200亿元，年收入规模近千亿 [9][18] 资本运作与业务布局发展史 - 2003年是关键节点，公司通过“蛇吞象”收购沈阳变压器有限责任公司，奠定行业话语权 [4][13] - 同年，公司通过股权转让拿下上市公司新疆众和，并将其业务转型为高端“高纯铝-电子铝箔-电极箔”，目前新疆众和市值超120亿元 [4][13] - 为支持新疆众和转型，公司联合徐矿集团成立天池能源，并于2007年以1.78亿元收购徐矿集团持有的51%股权，实现绝对控股，切入煤电领域形成“煤-电-热”闭环 [4][13] - 2008年，公司联合多方设立特变电工新疆硅业有限公司，后于2012年更名为新特能源，并于2015年推动其在港股上市 [4][13] - 2016年，公司以“明股实债”方式引入国开发展资金为新特能源子公司增资，支持新能源项目开发 [5][14] - 2017-2018年，公司分两次收购南京电研93.81%股权，完善变压器业务布局 [5][14] - 2019年，公司增资刚上市的南方能源成为其第五大股东 [5][14] - 2023年，公司开始全力推进新特能源A股上市，新特能源为此向控股股东剥离了总作价约5.35亿元的存在瑕疵的资产子公司 [5][14] - 2024年，因光伏行业周期下行及IPO清退潮，新特能源尽管获注资15.08亿元的优质火电资产（准东能源），最终仍在12月底选择撤单 [6][15] - 为解决新特能源融资问题，2025年3月，公司子公司向新特能源的孙公司及子公司增资6亿元，用于准东地区大型风光储项目建设 [6][15] - 2025年6月，公司引入农银投资为新特能源子公司增资10亿元，主要用于偿还贷款；9月，公司以1.37亿元将对价将整改完毕的盱眙高传转回新特能源 [6][15] - 2025年10月，公司通过全资子公司以9.46亿元收购扬州曙光电缆74.1942%股权，切入高端特种电缆领域，将全国仅5家的核电1E级K1/K3电缆稀缺供应商纳入体系 [7][16] 创始人背景与公司技术里程碑 - 创始人张新出生于甘肃民勤农村，22岁成为开关厂技术员，26岁时（1988年）被工人推举为厂长，接手总资产15.3万元、负债73万元的工厂 [8][17] - 张新通过改革分配制度、争取贷款，在1988年底使工厂开始偿还债务并发放工资 [8][17] - 1993年推动工厂股份制改造，特变电工正式成立；1997年6月带领公司在上海证券交易所上市，成为“全国变压器第一股” [9][18] - 上市后，通过收购四川德阳电缆厂、天津变压器厂、湖南衡阳现代电气及沈阳变压器有限责任公司，奠定行业技术话语权 [9][18] - 2005年，张新因被日方拒绝参观特高压试验场，回国后力排众议投入30亿元建设实验基地，于2008年研制出世界首台1000千伏特高压变压器，打破国际垄断 [9][18] - 根据《2025年胡润百富榜》，张新以85亿元人民币的身家位列第847位 [9][18]

公司股东结构 - 截至2026年1月30日 晋控煤业股东总户数为51000余户 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 焦煤供应过剩格局显现 春节临近国内矿山逐渐放假 进口煤及国内生产边际减少 本期焦煤矿山库存去库 冬储补库进程加快但已接近尾声 下游钢材成交量不佳 铁水产量环比减少 焦炭一轮提涨落地 下一轮提涨预计难度高 焦煤供需双弱 窄幅波动整理 无政策支撑 整体驱动有限 偏弱震荡为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 焦煤日内低开高走 午后下跌 国内523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为89.13% 环比减少0.2% 原煤日均产量达197.82万吨 [1] - 进口煤及国内生产边际减少 本期焦煤矿山库存去库 周度环比减少7.17万吨 上周焦化企业累库57.08万吨 钢厂累库11.12万吨 [1] - 下游钢材成交量不佳 铁水产量环比减少0.12% 周度日均产量227.98万吨 焦炭一轮提涨落地 焦企利润回升 钢厂利润减少 下一轮提涨预计难度高 [1] 现货数据 - 山西市场（介休）主流价格报价1300元/吨 较上个交易日持平 蒙5主焦原煤自提价1027元/吨 较上个交易日+3元/吨 [2] - 主力合约期货收盘价1167.5元/吨 山西介休基差132.5元/吨 较上个交易日-26元/吨 [2] 基本面跟踪 供应数据 - 1月24日 - 1月30日当周 国内523家样本矿山炼焦煤开工率89.13% 环比-0.2个百分点 精焦煤日均产量77.07万吨 环比-1.62万吨 [5] 需求数据 - 1月16日 - 1月23日当周 下游独立焦企日均产量62.84万吨 环比-0.47万吨 247家钢厂焦炭日均产量47.01万吨 环比+0.11万吨 [7] - 247家钢厂日均铁水产量227.98万吨 环比-0.12万吨 [7]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：煤炭行业利润预测模型**[9][10] * **模型构建思路**：基于动力煤长协定价机制，利用价格因子和产能因子的同比变化，逐月估计煤炭行业的营收增速和利润增速[10]。 * **模型具体构建过程**：模型的核心是利用已确定的月度动力煤销售价格（由长协机制决定）以及产能数据。通过计算价格因子（如煤价指数）和产能因子（如产量）的同比变化，将这些变化映射到行业整体的营收和利润增速预测上。具体公式未在报告中明确给出，但逻辑是：营收增速 ≈ f(价格同比变化， 销量同比变化)；利润增速 ≈ g(营收增速， 成本变化)。报告根据此模型预测了2026年2月煤炭行业利润同比微负增长[10][14]。 2. **模型名称：生猪供需缺口测算模型（出栏系数法）**[15][16] * **模型构建思路**：利用生猪从出生到出栏约6个月的生长周期，建立当前能繁母猪存栏量与未来6个月后生猪潜在供给量之间的关系，并与历史同期需求进行对比，以测算未来供需缺口[15]。 * **模型具体构建过程**： 1. 首先计算历史“出栏系数”，即单季度生猪出栏量与6个月前的能繁母猪存栏量之比。公式为： $$出栏系数 = \frac{单季度生猪出栏}{能繁母猪存栏_{滞后6个月}}}$$ 2. 利用当前（t月）的能繁母猪存栏量和上年同期（t+6月）的出栏系数，预测6个月后的潜在单季度生猪供给能力。公式为： $$6个月后单季潜在产能 = t月能繁母猪存栏 \times (t+6月上年同期出栏系数)$$ 3. 将预测的潜在供给与上年同期（t+6月）的实际单季度生猪出栏量（作为需求预测值）进行比较，判断供需缺口[15][16][17]。 3. **模型名称：普钢行业利润预测模型**[18] * **模型构建思路**：综合考虑普通钢材的综合售价以及铁矿石、焦炭、喷吹煤、废钢等主要成本指标，构建模型以预测普钢行业的月度利润增速和单吨盈利[18]。 * **模型具体构建过程**：模型通过跟踪普钢综合售价和一系列关键原材料成本价格，计算单吨毛利或利润。具体公式未在报告中明确给出，但逻辑可表示为：单吨利润 ≈ 普钢综合售价 - (铁矿石成本 + 焦炭成本 + 喷吹煤成本 + 废钢成本 + 其他)。基于此模型，报告预测了2026年1月普钢行业利润同比微负增长[18][22]。 4. **模型名称：结构材料（玻璃、水泥）盈利跟踪模型**[24] * **模型构建思路**：根据浮法玻璃、水泥等产品的价格指标和相应的成本指标（如纯碱、煤炭等），跟踪计算行业的毛利或利润变化[24]。 * **模型具体构建过程**：对于玻璃行业，通过浮法玻璃市场价格减去主要成本（如纯碱、燃料等）计算单吨毛利。对于水泥行业，通过水泥价格减去煤炭等成本估算利润。报告根据2026年1月数据，测算浮法玻璃毛利同比延续负增长，并预测水泥行业利润同比延续负增长[24][26]。 5. **模型名称：燃料型炼化行业利润预测模型**[27] * **模型构建思路**：利用成品油（燃料）价格变化和原油价格变化之间的差异（裂解价差）来测算行业利润增速[27]。 * **模型具体构建过程**：模型核心是跟踪裂解价差，即成品油价格与原油成本价之差。利润增速与裂解价差的变动密切相关。报告基于此模型预测2026年1月燃料型炼化行业利润同比小幅下降[27][28]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：价格因子（煤炭）**[10] * **因子构建思路**：反映煤炭产品价格变动对行业营收的影响，是煤炭行业利润预测模型的关键输入之一[10]。 * **因子具体构建过程**：采用动力煤价格指数，具体为根据长协机制确定的月度销售价格。通过计算该价格的同比变化，作为驱动营收预测的因子[10]。 2. **因子名称：产能因子（煤炭）**[10] * **因子构建思路**：反映煤炭产量或供给能力变动对行业营收的影响，是煤炭行业利润预测模型的另一关键输入[10]。 * **因子具体构建过程**：采用煤炭产量或相关产能指标，计算其同比变化，与价格因子一同用于营收和利润预测[10]。 3. **因子名称：出栏系数**[15] * **因子构建思路**：衡量能繁母猪存栏转化为生猪出栏的效率，是连接当前存栏与未来供给的核心中间变量[15]。 * **因子具体构建过程**：计算历史各季度“生猪出栏量”与“6个月前的能繁母猪存栏量”的比值。该系数用于预测未来的潜在产能[15]。 4. **因子名称：PMI滚动均值（普钢、建筑装饰）**[22][26] * **因子构建思路**：用于判断制造业景气周期，作为普钢和建筑装饰行业配置信号的依据之一[22][26]。 * **因子具体构建过程**：计算制造业采购经理指数（PMI）过去12个月的滚动平均值，并观察其环比变化。报告指出，当该滚动均值环比变化未超过特定阈值时，维持中性观点[22][26]。 5. **因子名称：裂解价差（燃料型炼化）**[27] * **因子构建思路**：直接反映炼化企业将原油加工为成品油的盈利空间，是行业利润的核心驱动因子[27]。 * **因子具体构建过程**：跟踪成品油（如汽油、柴油）价格与原油采购成本之间的价差。价差扩大通常意味着行业利润改善，反之则利润承压[27]。 6. **因子名称：油价同比变化（炼化、油服）**[27][34][35] * **因子构建思路**：油价变动直接影响炼化行业的成本和油服行业的收入预期，是这两个行业配置信号的关键观察因子[27][34][35]。 * **因子具体构建过程**：计算原油价格的同比变化。报告指出，当油价保持同比下降时，对炼化和油服行业维持中性观点[34][35]。 7. **因子名称：新钻井数同比变化（油服）**[35] * **因子构建思路**：反映油气勘探开发活动的活跃度，是油服行业需求的前瞻性指标[35]。 * **因子具体构建过程**：跟踪美国新钻井数量等指标，观察其同比变化。报告指出，当新钻井数同比变化不大时，对油服行业维持中性观点[35]。 模型的回测效果 *报告未提供具体量化模型的回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告中的图表（如图2、图5、图9、图10）展示了基于模型产生的配置信号与行业指数历史超额收益的走势对比，但未给出统一的绩效汇总表或具体数值[11][20][28][37]。* 因子的回测效果 *报告未提供单个因子的独立测试结果（如IC、IR、多空收益等）。因子效果的评价融合在行业景气判断和配置观点中，例如指出“出栏系数法测算供需缺口能够有效识别生猪价格上行周期”[16]，但未给出该因子的具体量化指标。*

公司运营与技术应用 - 国家能源集团旗下神东煤炭部署了被称为“智能快递员”的智能运输系统 [2] - 该系统专门用于煤炭运输而非包裹配送 [2] - 系统具备每小时运力堪比几十辆重卡的运输能力 [2] - 系统在一条长达7800米的超长地下线路中可独立畅行 [2] - 系统通过传感器全程护航实现了零失误操作 [2] - 该技术实现了在地下数百米深度进行煤炭的智能高效配送 [2] 行业趋势与战略意义 - 该智能运输系统是解锁能源保供的科技密码之一 [2] - 煤矿智能运输技术展现了显著的技术先进性与应用成效 [2]

公司动态 - 国家能源集团神东煤炭在腊八节期间组织向井下矿工赠送热粥的慰问活动 [2] - 活动体现了公司对一线保供员工的关怀 旨在提升员工士气与凝聚力 [2] 行业与社会责任 - 煤炭行业在寒冬期间承担保障能源供应的社会责任 一线矿工坚守岗位守护万家灯火 [2] - 企业通过人文关怀活动 展现其履行社会责任的形象 并致敬能源保供人员 [2]

公司运营与形象 - 国家能源集团神东煤炭矿区在春节前进行了节日氛围布置，营造出浓厚的新春氛围 [2] - 公司通过装饰矿区，以光影交织、流光溢彩的景象迎接新年，展现了温馨祥和的形象 [2]

公司运营与生产保障 - 国家能源集团神东煤炭在冬季充分发挥大协同生产创效优势，通过精准调度、精细组织和精益管控，强化设备全生命周期管理，以确保煤炭高产稳供，担当能源安全守护者 [1] - 大柳塔煤矿年核定产能为3300万吨，在冬季保供中发挥中流砥柱作用 [3] - 大柳塔煤矿综采五队产量占全矿三分之一以上，是保供链条的关键环节 [3] 生产技术创新与设备管理 - 面对52300工作面煤层厚、顶板压力强导致的机尾三角区片帮难题，综采五队创新性地安装了6台阻力高达24500KN的超大阻力液压支架，此举在该矿史无前例 [3] - 为解决重型支架占用空间导致检修通道狭窄、备件运输困难的问题，技术骨干创新制作了专用运输工装平台，实现了设备配件的轻松推运 [3] - 公司将设备维修模式从“事后维修”转变为“事前预防”的主动管控，建立了“周期+预防+计划”的立体化检修体系 [5] - 公司为设备建立了包含基本信息、检修周期和故障记录的“设备身份一览表”，实现了设备的精细化管理 [5] 精细化生产与安全管理 - 在52300工作面推行“六到位”工作法，涵盖超前拉架、伸缩梁、护帮板、跟机拉架、初撑力及思想到位，为安全生产筑牢基础 [5] - 针对7米高的工作面，公司将“管住了顶板，就守住了安全”作为硬性准则，要求全员严格执行顶板管控措施 [6] - 生产中依托矿压管控平台分析预测矿压，生产班每班观察周期来压情况，精准掌握来压步距，并在来压时快速推进 [6] - 技术员根据步距预判下次来压时间，在班前会提前强调注意事项，井下交接班时需清楚交接顶板状况、压力显现与设备运行情况 [6] - 煤机司机需控制割煤速度并割平顶底板，支架工则根据平整度调整油缸伸缩量，确保支架接顶良好，紧扣安全与效率 [8] 生产绩效与保供成果 - 综采五队从10月初初采至11月中旬，用一个多月时间实现了“初产即达产”，单日割煤稳定在26刀，月推进624米，月产量突破126万吨 [8] - 公司以稳定的产能输出为迎峰度冬能源保供打好基础 [8] - 神东煤炭所属的13矿14井一线保供队伍在寒潮中坚守，保障国家能源安全稳定供应 [8]

公司运营与责任 - 神东煤炭在年末岁尾及大寒节气期间，其员工在百米井下坚守岗位，进行能源保供工作 [2] - 公司员工以平凡之躯筑牢保供防线，通过责任与担当来护佑新春的万家祥和 [2] 行业背景与意义 - 能源保供人的坚守保障了万家灯火的温暖，与家家户户扫尘备年货、盼团圆的年味场景形成对比，凸显了能源行业在节假日期间保障社会基础运行的重要作用 [2] - 能源保供工作支撑了人间烟火的圆满与新春的祥和 [2]

核心观点 - 首台套国产大型智能压力耦合装备研制成功并完成测试，计划于2024年上半年在刘庄煤矿投入使用，标志着中国在煤矿井下热害治理关键装备领域打破国外垄断，实现自主可控 [1] 技术研发与突破 - 该装备由中煤天津设计院牵头，联合天津大学、德矿九鼎(天津)科技有限公司共同研制，天津大学王越教授团队依托全国重点实验室参与攻关，实现了从理论研究到成套装备制造的全链条突破 [1] - 装备成功攻克四大核心难题：超高压流体势能高效率转换、冷量超低损耗、全套核心部件高可靠性、冷量输送的智能感知与调控 [2] - 装备搭载先进人工智能架构，具备高易用性、高同步率、高拓展性特点，实现了地面集中降温系统的动态感知、精准调控和实时安全监测 [2] 性能与市场应用 - 该装备已在德矿九鼎(天津)科技有限公司测试车间稳定运行超过三个月，各项性能指标达到国际领先水平 [1] - 装备计划于2024年上半年在中煤新集能源股份有限公司刘庄煤矿西区下井安装并投入使用 [1] - 该装备为煤矿井下热害治理提供了高效、经济、可靠的国产化解决方案，解决了传统高压换热器系统扩容难、效率低、维护成本高，以及国外设备投资高、供货周期长、售后滞后等问题 [1] 行业意义与影响 - 该成果打破了国外在大型地面集中降温系统关键设备领域的长期垄断，实现了关键技术装备的自主可控 [1] - 装备的成功研制关乎国家深部煤矿安全生产与战略自主，为提升中国能源行业的安全生产水平与科技自立自强能力奠定了坚实基础 [1][2]