段永平对贵州茅台的投资观点 - 在茅台股价达到2600元至2700元时曾考虑卖出，因估值过高，但受限于仓位过大和缺乏替代投资标的而犹豫 [3] - 投资哲学为“满仓主义”，认为持有现金不如持有茅台，并预期股价终将回升 [6] - 对股价波动承受力强，表示能接受股价从2600元跌至1200元，跌幅达50%，并在下跌过程中持续增持 [6][8] - 强调投资决策需考虑资金去向，若无法找到比茅台更好的资产，则持有茅台是合理选择 [9] 茅台公司的市场地位与投资逻辑 - 投资逻辑基于长期价值，类比欧美威士忌、日本清酒等酒类经历长周期下跌后复苏的历史 [11] - 将茅台与巴菲特持有的可口可乐类比，认为其具备稳定分红的潜力，但此观点存在争议 [13] - 成功被归结为时代产物，与中国人口红利、经济高速发展及房地产繁荣等宏观因素同步 [17] 白酒行业面临的挑战与风险 - 市场环境变化，茅台关闭部分抖音店铺，回收点停止运营，显示渠道热度消退 [19] - 行业增长失速，2024年三季报显示90%白酒企业增长放缓，茅台“稳定性增长”神话面临挑战 [26] - 宏观不利因素包括全球经济低迷、贸易保护主义及供应链重构，影响茅台出口 [26] - 年轻消费群体行为变化，“不买房、不炒股、不结婚、不生娃”趋势对高端白酒需求产生长期压力 [26] 房地产行业与茅台投资的关联性 - 房地产被视为国运象征，国民财富70%至80%集中于房产，其市场下行对整体经济及消费信心产生拖累 [22] - 房产价格大幅下跌，案例显示某房产从280万元跌至143万元成交，反映资产价格缩水趋势 [22] - 银行直接挂牌销售房产，数量达数十套至数千套，表明银行体系流动性压力及坏账风险上升 [24] - 白酒经销商出现类似房产“止损”行为，贷款进货后亏本销售以回笼现金，凸显行业现金流压力 [22]

好的，我将以资深研究分析师的身份，为您总结这份食品饮料行业年度投资策略报告的关键要点。报告的核心观点是：行业在2025年加速出清后，底部特征逐渐清晰，拐点预期先行，投资价值有望提升[1][2][7]。 核心观点 - 食品饮料行业在2025年经历加速出清，供需矛盾缓解，板块投资价值提升，预计行业拐点将在2026年第二或第三季度于报表层面实现正增长[7] - 2025年前三季度行业营收微增0.2%，归母净利润同比下滑4.6%，其中第三季度营收和净利润分别同比下降4.9%和14.6%，显示季度加速出清态势[18] - 子板块内部分化显著，传统消费如白酒加速出清，而具备新品放量和渠道拓展机会的板块如零食、饮料景气度延续[7][20] 行业回顾与现状 - **整体业绩承压**：25Q1-Q3申万食品饮料板块营收同比微增0.2%，归母净利润同比下滑4.6%，25Q3单季度营收和净利润同比分别下降4.9%和14.6%，下滑幅度加大[18] - **子板块分化明显**： - 白酒板块25Q3营收和归母净利润分别同比大幅下滑18.4%和22.2%[20] - 啤酒板块25年前三季度营收和归母净利润分别同比增长2.0%和11.8%，25Q3增速分别为0.6%和11.3%[7] - 软饮料和零食板块25Q3营收维持双位数增长，分别为14.4%和22.4%[20][21] - **渠道变革显著**：量贩渠道和会员店等新兴渠道成为重要增量，万辰集团量贩业务1-3Q25收入同比增长79%，其归母净利润1-3Q25同比大增917.04%[31] 细分行业展望与投资逻辑 - **白酒行业**： - 行业加速出清，25Q3营收和归母净利润同比分别下降18.4%和22.2%，但需求端宴席等刚性需求有韧性，价格回落刺激消费，茅台价格有望企稳[7][23] - 预计报表端拐点将在26Q2前后出现，源于低基数效应和旺季需求支撑，供需平衡价格是核心观察指标[7][49] - 建议关注三类企业：出清较早品牌向上的企业如古井贡酒、泸州老窖；品牌势能强、渠道能力出色的企业如山西汾酒、贵州茅台；模式创新有望反转的企业如珍酒李渡、舍得酒业[11] - **低度酒及饮料**： - 啤酒行业量价平稳，25Q3产量同比上涨2.8%，成本端澳麦、玻璃等处于低位带来成本红利，即时零售渠道影响局部竞争格局[7][58] - 黄酒头部企业积极改革，如会稽山培育1743及兰亭等产品推动结构升级，25年前三季度毛利率提升4.6个百分点至54.7%[7][67] - 饮料行业健康化、功能化趋势延续，MAT2503中国饮料销售额同比增长7.4%，头部企业如东鹏饮料、农夫山泉凭借渠道壁垒持续打造大单品[69][74] - **大众品**： - 乳制品上游持续出清，2024年牛奶产量同比下降2.8%至4079万吨，奶牛存栏降至610万头，预计2025年存栏进一步降至590万头，下游深加工需求放量，原奶周期有望平衡[8][76][80] - 零食板块魔芋品类高景气，1H25卫龙美味蔬菜制品和盐津铺子休闲魔芋制品收入分别同比增长44.3%和155.1%，燕麦等健康食材人均消费量低，成长空间大[8][92][95] - 调味品及餐饮链整体承压，但西式复调和冷冻烘焙存在结构性机会，部分连锁业态如巴比食品、锅圈通过调改门店业绩回暖[8] 新兴趋势与渠道机会 - **量贩零食渠道扩张**：万辰集团和鸣鸣很忙门店数量持续增长，1H25较2024年末分别净增1169家和2389家，头部企业净利率呈爬坡趋势，万辰集团经调整净利率从1Q25的3.85%升至3Q25的5.33%[97] - **即时零售快速发展**：2023年即时零售规模达6500亿元，同比增长29%，预计2030年将超2万亿元，休闲零食和酒水饮料是该渠道交易规模前两大的品类[98][104] - **会员店渠道机遇**：山姆会员店等头部会员店开店提速，与上游品牌合作带动大单品放量，如溜溜果园与山姆合作后，会员制商店渠道收入从1H24的0.05亿元快速放量至1H25的0.84亿元[96]

公司近期动态与市场关注 - 公司因高管减持计划与业绩持续下滑受到市场广泛关注 [2] - 包括董事兼总经理在内的六名高管计划以集中竞价方式合计减持不超过约62.55万股股份，占总股本的0.13% [2] - 公司首次公开回应，强调高管团队对公司战略及青稞酒独特的差异化价值高度认同，并对未来发展充满信心 [2] 公司财务业绩表现 - 前三季度实现营业收入8.80亿元，同比减少10.79% [2] - 前三季度实现归母净利润0.22亿元，同比大幅下滑62.03% [2] - 2025年上半年营收与净利润已呈现双降态势，其中净利润同比下降超过三成 [2] 公司经营战略与应对措施 - 公司将坚持白酒主业，围绕"保持战略定力、集聚内生动力、激发市场活力、发扬青藏耐力"的经营思路应对挑战 [2] - 具体措施包括聚焦"品质至上、文化赋能、酒旅融合、数字化引领以及国际化布局"等关键动作 [2] - 公司根本出路在于聚焦并放大青稞酒"好而不同"的独特价值，展现出坚持长期主义的决心 [3] 行业背景与公司前景 - 当前白酒行业处于深度调整期 [3] - 公司作为青稞酒龙头，能否凭借其差异化特色和战略调整渡过难关，仍有待市场检验 [3]

活动概述 - 活动为国民级美食IP《中国宴》第二期，由新华网与洋河梦之蓝手工班联合打造 [1] - 活动主题为孔府家宴与泰式风味的美食文化对话，邀请泰国驻华大使韩灿才参与 [1] 文化展示与交流 - 孔府菜大厨呈上梦之蓝手工班欢迎老酒，并通过“一献之礼”展示中华礼仪文化 [3] - “猜菜名”环节如“阳关三叠”、“诗礼银杏”等，展现了菜品蕴含的东方智慧 [5] - 孔府菜“金钱鸡托”体现其“既有宫廷华贵，又有文人意趣”的精髓 [6] - 泰国大厨展示罗勒叶炒鸡肉，泰国大使带来融合中泰风格的瓷器，体现文化交流的同源异流 [6][8] 菜品与宴席规格 - 压轴菜“什锦葵花干贝”使用海参、虾仁等八种名贵食材，拼成葵花造型寓意“多子多福” [10] - “毛竹南荠”将马蹄和虾仁塑成翠竹，寓意“步步高升” [10] - 宴席包含青岛上合峰会同款“国宴孔府菜”，规格高端 [10] 品牌与产品呈现 - 梦之蓝手工班以“真年份、真手工、真绵柔”的特点作为活动用酒，传递中国白酒的酿造智慧与文化魅力 [14] - 品牌通过美食文化交流场景，展示中国白酒的品质与匠心，强化其走向世界的底气 [14] 活动意义与影响 - 活动超越饮食本身，成为中泰文化交流的桥梁，体现“美食的尽头是文化” [16] - 孔府菜大厨以梦之蓝手工班祝愿两国友谊“越陈越香”，泰国大使回赠食谱以期烹饪文化持续交流 [14][16]

在活动现场，川酒集团党委书记、董事长曹勇正式发布川酒集团"十五五"发展战略——"强本增效 五环驱动"："强本"，就是要突出白酒主业，强化主责主 业，增强白酒产业高质量发展能力、实力；"强本增效"重点涵盖品质提升、效率提升、效能提升、价值提升四个方面，系统构建产业创新生态，推动集团向 高品质、高技术、高效率、高价值方向发展。"五环"，即聚焦原酒、品牌口粮酒、定制酒、散酒、质量技术五大发展领域，持续做优做强产业生态。 战略以"强本增效"为发展方向和要求，以"五环"为发展重心和具体支撑。通过战略的实施，川酒集团将持续提升品牌影响力和资源整合力，实现原酒价值最 大化、品牌口粮酒大众化、定制服务精准化、散酒供应品牌化和技术成果产业化，形成基础稳固、引擎强劲、赛道协同的一体化发展格局，成为中国白酒新 势力，做中国白酒消费市场的变革者。到"十五五"末，川酒集团力争实现营收与利税的跨越式增长，跻身中国白酒行业前列。 五大板块环环相扣，川酒集团规划系统性"作战图" II两票网 SICHUAN LIQUOR GROUP 11月18日，川酒集团在成都举行"十五五"战略发布暨2025品牌大会。政府领导、行业专家、媒体人士、全国经销商 ...

指数及ETF表现 - 截至2025年11月19日10:15，中证A500指数上涨0.26% [1] - 指数成分股航天发展上涨10.01%，春风动力上涨8.14%，天齐锂业上涨7.29%，彤程新材上涨7.22%，容百科技上涨7.16% [1] - A500ETF基金上涨0.17%，最新价报1.16元 [1] - A500ETF基金盘中换手率为6.34%，成交金额达12.23亿元 [1] - 截至11月18日，A500ETF基金近1月日均成交金额为51.22亿元 [1] 资金流向 - A500ETF基金最新资金净流入2431.48万元 [1] - 近5个交易日内有4日资金净流入，合计净流入2.06亿元，日均净流入达4117.26万元 [1] 产品信息 - A500ETF基金管理费率为0.15%，托管费率为0.05% [1] - A500ETF基金和A500增强ETF基金紧密跟踪中证A500指数 [2] - 中证A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现 [2] - 截至2025年10月31日，中证A500指数前十大权重股合计占比19.36% [2] 机构观点 - 获利盘了结可能引发短期波动，A股主线和风格可能出现快速轮动与切换，但市场长期震荡上行趋势仍有望延续 [2] - 配置上建议延续"哑铃型"策略，防御端关注高分红板块，进攻端适度关注相关科技板块 [2] - 虽然短期市场调整，但中长期仍将延续牛市格局，关注政策对于经济数据支持力度的变化 [2] - 建议维持"红利&微盘与科技为代表的产业趋势板块"综合配置思路 [2]

公司财务表现 - 贵州茅台2025年前9个月营收达1309亿元，净利润达646.3亿元，同比分别增长6.3%和6.2% [1] - 2025年第三季度单季营收为398.1亿元，同比增长0.3%，净利润为192.2亿元，同比增长0.5%，增速显著放缓 [1] 业绩增速分析 - 三季度增速放缓被视为公司主动“降速卸包袱”，而非基本面恶化，旨在避免硬撑增长 [2] - 茅台酒核心业务表现相对稳健，但系列酒业务和i茅台渠道面临较大压力 [2] 行业现状与展望 - 白酒行业整体需求疲软，茅台三季报反映了行业真实状况 [2] - 行业出现越来越多“筑底”信号，可能已处于阶段性底部，未来有望逐步回暖 [2] - 当前食品饮料板块（包括白酒）估值处于低位，被视为中长期布局的时机 [2] 投资策略建议 - 建议关注两类酒企：一是如茅台般业绩稳健的龙头企业，二是在产品或渠道上有创新、具备长期增长潜力的优质公司 [3] - 相关投资工具包括食品饮料ETF(515170)和消费30ETF(510630) [3]

业绩说明会安排 - 公司计划于2025年11月27日10:00-11:00举行2025年第三季度业绩说明会 [2] - 会议通过上海证券交易所上证路演中心以网络互动形式召开 [2][3] - 投资者可在2025年11月20日至11月26日16:00前通过上证路演中心网站或公司邮箱进行提问预征集 [2][4] 会议参与人员 - 公司总经理赵旭东将参加本次业绩说明会 [4] - 公司董事会秘书兼财务总监吴东壮将参加本次业绩说明会 [4] - 公司独立董事宋学宝将参加本次业绩说明会 [4] 会议内容与后续信息获取 - 会议将针对2025年第三季度的经营成果及财务指标与投资者进行交流 [3] - 公司将在信息披露允许范围内回答投资者普遍关注的问题 [3] - 投资者可在说明会后通过上证路演中心查看会议召开情况及主要内容 [6] 公司联系信息 - 公司指定联系人刘宝石负责会议咨询事宜 [5] - 投资者可通过电话0318-2122755或邮箱hslbg@hengshuilaobaigan.net联系公司 [6]

会议基本情况 - 现场会议于2025年11月18日15:00在湖南省吉首市乾州新区府左路凯莱大饭店B1楼多功能厅召开 [1] - 会议表决方式为现场表决与网络投票相结合 [1] - 会议由公司董事、总经理程军主持 [3] - 网络投票通过深交所交易系统进行时间为2025年11月18日9:15至9:25、9:30至11:30和13:00至15:00 [4] - 通过深交所互联网投票时间为2025年11月18日9:15至15:00 [5] 会议出席情况 - 参加本次股东会表决的股东及股东授权代表共计801名 [6] - 出席会议股东所持有表决权的股份总数为121,166,125股，占公司有表决权总股份的37.2900% [6] - 参加现场投票的股东及股东授权代表5人，持有表决权股份总数100,740,191股，占总股份31.0038% [6] - 参加网络投票的股东为796人，持有表决权股份总数20,425,934股，占总股份6.2863% [6] 提案审议和表决结果 - 会议审议了《关于增补独立董事的议案》 [8] - 议案总表决情况为同意120,159,322股，占出席本次股东会有效表决权股份总数的99.1691% [9] - 总表决反对843,000股，占比0.6957%；弃权163,803股，占比0.1352% [9] - 中小股东表决情况为同意19,432,031股，占中小股东有效表决权股份总数的95.0741% [9] - 中小股东反对843,000股，占比4.1245%；弃权163,803股，占比0.8014% [9] - 议案获通过 [9]

文｜导报财经组 11月14日，山东农大肥业科技股份有限公司（下称"农大科技"）通过北交所上市委审议，成为今年第76家IPO过会企业。值得注意的是，农大科技的股东 中有一家白酒企业——泰山酒业集团股份有限公司（下称"泰山酒业"）。 据了解，农大科技2002年6月成立，是泰安知名化肥企业，拥有新型肥料年产能200万吨，是全国腐植酸肥料行业"单项冠军"示范企业，注册资本6000万 元，实际控制人、法定代表人、董事长均为马学文。泰山酒业持有农大科技4%股份。 公开信息显示，张铭新1959年出生，曾任泰安市啤酒厂车间主任、经营厂长、山东泰山生力源集团股份有限公司总经理等职务，现任泰山酒业法定代表 人、董事长、总经理；马西元1955年出生，曾担任泰山生力源集团股份有限公司党委书记、董事长，2023年1月去世。 对于机构股东泰安正大，企查查显示，该公司2012年2月27日成立，今年3月17日注销，公司注销前的注册资本为1500万元，程云、泰山酒业、李可新、徐 晓航、管桂臻分别持股29.33%、23.33%、20%、18.67%、8.67%。 企查查显示，泰山酒业1994年5月20日成立，曾用名山东泰山生力源集团股份有限公司 ...