公司股东股份质押 - 持股5%以上股东深圳市翠艺投资有限公司及一致行动人办理股份质押业务 [1] - 本次质押股数合计1772万股 [1]

公司股价与金价表现 - 公司股价连续三日下跌累计跌幅10 43% 但今年以来累计上涨112 95% [1] - 今年以来国际金价累计涨幅高达52% 截至11月27日伦敦现货黄金价格为4,153 95美元/盎司 [1] - 公司当日金饰价格高达1321元/克 部分高端产品计入工费后每克价格高达2000元 [3] 近期经营与销售情况 - 近期金价超过1300元/克后部分顾客存在高价观望情绪 但今年销量并不比去年差 [7] - 年轻消费者投资需求增加 开始购买金豆子或金条作为投资 [7] - 公司高端门店在深圳有十几家 数量并未减少 店内销售古法传承系列及金壶金碗等大型金器 [9] 中期财务业绩 - 公司2026财年中期营业额389 86亿港元 同比下降1 1% 净利润25 34亿港元 同比微增0 1% [10] - 毛利率维持在30 5% 较去年同期31 4%略有收窄 [10] - 中国内地零售值同比下降1 1% 主要因优化关闭低效店铺611间 平均每天关闭3家门店 [13] 区域市场表现 - 中国内地一线城市零售值同比增加8 7% 表现强劲 而二三四线城市分别下跌1 8%、6 2%、4 8% [13] - 香港与澳门市场零售值分别增长6 5%与16 7% [13] - 黄金消费呈现K字型走势 高收入人群购买金额增长 而低线级城市市场开始萎缩 [15] 产品策略 - 公司推出高端"传承系列"以及与故宫迪士尼联名的定价款金饰系列 [3] - 高端门店以古法传承系列等高端金饰为主 [9]

投资评级与目标 - 投资建议为“增持”评级 [1][5][10] - 目标股价为40.35港元，基于2026财年15倍市盈率估值 [10] - 当前股价为24.38港元，当前市值为143.14亿港元 [1][6] 核心业绩表现 (FY26H1) - 营业收入为68.43亿港元，同比增长25.6% [10] - 归母净利润为6.19亿港元，同比增长42.5%，净利润率为8.8%，同比提升1.1个百分点 [10] - 毛利率为34.7%，同比提升2.0个百分点 [10] - 经营利润为7.80亿港元，同比增长45.4%，经营利润率为11.4%，同比提升1.6个百分点 [10] - 中期股息每股0.55港元，分红率为52% [10] 同店销售与门店网络 - 整体同店销售同比增长7.7% [10] - 分品类看，定价首饰同店销售同比大幅增长22.2%，克重黄金铂金同店销售同比增长2.7% [10] - 分地区看，内地市场同店销售同比增长10.9%，港澳及海外市场同店销售同比增长7.2% [10] - 2024年10月1日至11月21日期间，港澳海外及内地市场同店销售均实现双位数增长，其中内地市场较FY26Q2明显改善 [10] - 截至FY26H1，全球门店总数为3113家，期内净减少174家，其中自营店净增23家至310家，品牌店净减少198家至2785家 [10] - 公司计划在FY26财年于海外净增20家门店，并在FY26-FY28三年内进驻至少3个新国家及净增50家海外门店，首次进驻越南市场 [10][2] 盈利能力驱动因素 - 毛利率提升主要受益于金价上行及定价首饰占比提高 [10] - 克重黄金铂金销售额为40.96亿港元，同比增长11.0%，毛利率为30.3%，同比提升2.8个百分点 [10] - 定价首饰销售额为22.76亿港元，同比大幅增长67.9%，毛利率为36.8%，同比微降0.5个百分点，冰钻等新品带动批发收入占比大幅增加 [10] - 销售费用率为16.3%，同比下降1.5个百分点，行政费用率为2.7%，同比下降0.8个百分点，受益于经营杠杆 [10] 财务预测摘要 - 预测FY2026-FY2028财年归母净利润分别为15.78亿港元、18.00亿港元、19.77亿港元 [10] - 预测FY2026-FY2028财年营业收入分别为155.58亿港元、175.62亿港元、193.10亿港元 [10] - 预测FY2026-FY2028财年每股收益分别为2.69港元、3.07港元、3.37港元 [11]

公司财务表现 - 截至2025年9月30日止6个月 公司收益总额约为6735.9万港元 同比增加约24.4% [1] - 同期 公司净亏损约为170.7万港元 而截至2024年9月30日止6个月为净溢利约107.1万港元 [1] - 公司拥有人应占每股基本亏损约0.001港元 [1]

核心财务表现 - 总收入上升25.6%至68.43亿港元，去年同期为54.49亿港元 [1] - 整体毛利率提升2.0个百分点至34.7%的历史高位，毛利增长33.2%至23.73亿港元 [1] - 经营溢利率提升1.6个百分点至11.4%，经营溢利上升45.4%至7.80亿港元 [1] - 期内溢利增加44.1%至6.01亿港元，权益持有人应占溢利上升42.5%至6.19亿港元 [1] - 每股基本盈利上升41.9%至1.05港元，派发中期股息每股0.55港元，派息比率为52% [1][2] 收入驱动因素 - 有效的产品差异化及销售策略带动定价首饰产品销售大幅上升68% [2] - 受惠于金价上升及毛利率较高的定价首饰产品销售占比增加 [1] - 国际平均金价按年升近91%，黄金及铂金产品销售额上升11.0%至40.96亿港元 [3][4] - 定价首饰产品的销售额上升67.9%至22.76亿港元，占整体销售额比例从26.9%提升至35.7% [4] 业务分部表现 - 零售业务收入上升12.8%至52.55亿港元，占总收入76.8%，分部溢利上升24.6%至4.77亿港元 [2] - 批发收入大幅增加190.6%至11.17亿港元，分部溢利由亏转盈至1.08亿港元 [2] - 品牌业务收入上升16.6%至4.71亿港元，分部溢利上升15.5%至2.76亿港元 [2] 运营与市场拓展 - 整体同店销售增长+7.7%，其中黄金及铂金产品同店销售+2.7%，定价首饰产品同店销售+22.2% [5] - 海外市场拓展稳健，期内净增加8间海外店铺，并首次进驻越南市场 [1] - 全球店铺总数3,113间，较去年同期净减少174间，实施多品牌策略经营2个品牌及4个副品牌 [5] - 2025年10月1日至11月21日，香港、澳门、海外市场与内地市场同店销售皆录得双位数升幅 [6] 未来战略方向 - 公司已订立新三年企业策略，以海外市场拓展、市场导向产品及营运效益优化作为三大重心 [6] - 金价创新高后销售逐步回升，显示消费者已逐渐适应高金价 [6]

国内品牌金店金价 - 2025年11月28日国内品牌金店整体金价维持在1321元/克左右，呈现上涨态势[1] - 周生生黄金报价1328元/克，为当日最高价，较前一日大涨10元/克[1] - 上海中国黄金报价1222元/克，为当日最低价，价格维持不变[1] - 当日金店金价高低价差为106元/克，价差继续扩大[1] - 主要品牌如周大福、六福、金至尊、潮宏基、周大生黄金价格均上涨9元/克，报价在1319元/克至1321元/克之间[1] - 老庙黄金、老凤祥黄金、周六福黄金价格均上涨5元/克，报价在1283元/克至1321元/克之间[1] - 菜百黄金报价1280元/克，价格维持不变[1] 铂金价格及黄金回收价格 - 周生生品牌铂金饰品价格上涨2元/克，报价654元/克[1] - 当日黄金回收价格上涨6.5元/克[2] - 不同品牌黄金回收价差较大，黄金回收价报938.50元/克，菜自黄金报914.50元/克，周生生黄金报903.80元/克，周大福黄金报913.10元/克，老凤祥黄金报922.00元/克[2] 国际金价及市场动态 - 11月27日现货黄金收报4157.27美元/盎司，跌幅0.12%[4] - 截至11月28日发稿时，现货黄金暂报4179.44美元/盎司，涨幅0.53%[4] - 昨日金价震荡主要因美国感恩节假期市场交投清淡，以及美联储降息预期升温的利多因素与俄乌和谈预期升温的利空因素相互拉锯[4] - 分析师观点认为短期内金价仍将继续盘整，支撑核心逻辑未变，包括对美联储降息的预期、避险情绪支撑及央行持续购金行为[4] - 俄罗斯总统普京表示同意美国提出的和平方案可作为未来协议基础，美代表团将于下周访问莫斯科，市场正观望俄乌局势后续变化[4]

贵金属价格变动 - 2025年11月28日实物黄金报价为1268元/克，较上一交易日上涨5元/克 [1][2] - 2025年11月28日铂金报价为587元/克，较上一交易日上涨13元/克 [1][2] - 2025年11月27日黄金和铂金基础价格分别为1263元/克和574元/克 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对六福集团维持“买入”投资评级 [1][6] - 报告设定的目标价为35.10港元 [6] - 核心观点认为公司FY26H1业绩符合预期，有效的产品差异化和销售策略带动定价首饰收入快速增长，产品结构优化、金价上升助推毛利率创历史新高，叠加经营杠杆效应释放，净利润增速表现亮眼 [1] 财务业绩表现 - FY26H1（2025年4-9月）收入为68.4亿港元，同比增长25.6% [1] - FY26H1净利润为6.0亿港元，同比增长44.1% [1] - 公司拟派中期股息0.55港元/股，派息比率为52% [1] - 10月1日至11月21日，集团中国内地、中国港澳及海外市场同店均实现双位数增长，其中中国内地市场较FY26Q2明显改善 [1] 分产品与渠道表现 - 定价首饰产品营收22.8亿港元，同比大幅增长67.9%，占整体销售额比重同比提升8.8个百分点至35.7% [2] - 黄金及铂金产品营收41.0亿港元，同比增长11.0% [2] - 零售业务收入52.6亿港元，同比增长12.8%；批发业务收入11.2亿港元，同比高增190.6% [2] - 批发收入高增主要得益于集团增加批发产品的类别（如“冰钻”等定价黄金产品），且新品类销售需求旺盛 [2] 分区域市场表现 - 中国内地营收29.8亿港元，同比增长54.2% [2] - 中国港澳及海外营收38.6亿港元，同比增长9.9%；其中中国香港、中国澳门、海外收入同比分别增长2.8%、7.4%、58.4% [2] 盈利能力分析 - FY26H1集团毛利率同比提升2.0个百分点至34.7%，达历史高位 [3] - 黄金及铂金产品毛利率同比提升2.8个百分点至30.3%；定价首饰毛利率同比下降0.5个百分点至36.8% [3] - 销售、管理费用率分别同比下降1.5、0.8个百分点至16.3%、2.7% [3] - 综合影响下，FY26H1净利率同比提升1.1个百分点至8.8% [3] 渠道拓展策略 - FY26H1六福集团全球共计3,113家门店（中国内地3,000家、中国港澳及海外113家） [4] - 上半财年净关闭174家门店（中国内地净闭店179家、港澳及海外净开5家） [4] - 预计公司低效门店优化接近尾声，净关店速度放缓（FY26Q1、Q2分别净关125家、49家） [4] - 集团积极拓展海外市场，期内净新开8家海外店铺，首次进驻越南市场；计划FY26-FY28净开至少50家海外门店，并进驻不少于3个新国家 [4] 盈利预测与估值 - 上调FY26-FY28归母净利润预测5%/6%/6%至15.48亿/17.33亿/19.18亿港币 [5] - 维持目标价35.1港币，对应FY26为14倍PE [5] - 参考可比公司2026年iFind一致预期PE均值为11倍 [5]

投资评级与目标价 - 花旗予以老铺黄金“买入”评级，目标价1119港元 [1] - 目标价基于2025年预测36倍市盈率，对应2026年预测26.4倍市盈率 [1] 同店销售表现与增长动能 - 预计老铺黄金11月促销期间同店销售增长率超过200%，与今年8月及上半年表现相似 [1] - 持续的增长动能预示明年农历新年期间需求看好 [1] - 认为老铺黄金的同店销售增长率尚有进一步增长空间 [1] 提价策略与销售周期 - 10月26日涨价前一周客流量较8月涨价前有所增长 [1] - 提价后日均销售额约为8月涨价后的三分之一 [1] - 预计此次提价后的冷静期将比以往10至15天更长，因提价前销售活动吸引更多购买力且更大销售规模延长补货周期 [1] 销售额预测与驱动因素 - 预计老铺黄金今年在SKP的销售额将达到50亿元人民币 [1] - 预计2026年销售额将成长8%至11%，主要受惠于客单价的提升 [1] 股价表现与估值 - 该股自2024年6月首次公开募股以来股价已大幅上涨 [1] - 认为公司强劲的基本面将支持其估值进一步上升 [1]

公司工商变更 - 紫金矿业集团黄金珠宝有限公司注册资本由6.5亿人民币增至7.3亿人民币，增幅约12% [1] - 此次工商变更发生于近日 [1] 公司基本信息 - 紫金矿业集团黄金珠宝有限公司成立于2011年8月，法定代表人为范大游 [1] - 公司经营范围包括珠宝首饰批发、珠宝首饰零售、金银制品销售、珠宝首饰制造等 [1] 公司股权结构 - 该公司由A股上市公司紫金矿业（601899）全资持股 [1]