碧桂园服务(06098)发布公告，该公司于2026年1月27日斥资944.33万港元回购150.4万股股份，每股回购 价格为6.26-6.3港元。 ...

惟在变革转型期间，资源投入较大，回本需时，影响利润产生速度，令公司毛利及普通股权持有人应占 溢利受压，两者分别较2024财年下跌约3-4%及9-10%。其中，非住户增值服务类的智慧化工程投入研发 成本摊销费用上升，令项目首度取得亏损，而其他工程类业务毛利因价格竞争激烈，毛利率普遍下滑。 传统物业管理方面，市场受降价退盘因素困扰，以及地产行业下行令合约转化速度放缓，促使毛利率下 降。犹幸在面对行业前所未有的挑战时，集团新扩展的城市运营业务发展如期，并取得收入及盈利双增 长。 中海物业(02669)发布公告，集团于2025财年整体收益较截至2024年12月31日止财政年度(2024财年)上升 约5-7%，符合集团全年发展预期。虽然面对内外经济环境严峻挑战，但集团管理层灵活应对市场变 化，及时调整经营策略，使集团整体收益仍取得升幅。 ...

惟在变革转型期间，资源投入较大，回本需时，影响利润产生速度，令公司毛利及普通股权持有人应占 溢利受压，两者分别较2024财年下跌约3-4%及9-10%。其中，非住户增值服务类的智慧化工程投入研发 成本摊销费用上升，令项目首度取得亏损，而其他工程类业务毛利因价格竞争激烈，毛利率普遍下滑。 传统物业管理方面，市场受降价退盘因素困扰，以及地产行业下行令合约转化速度放缓，促使毛利率下 降。犹幸在面对行业前所未有的挑战时，集团新扩展的城市运营业务发展如期，并取得收入及盈利双增 长。 智通财经APP讯，中海物业(02669)发布公告，集团于2025财年整体收益较截至2024年12月31日止财政年 度(2024财年)上升约5-7%，符合集团全年发展预期。虽然面对内外经济环境严峻挑战，但集团管理层灵 活应对市场变化，及时调整经营策略，使集团整体收益仍取得升幅。 ...

格隆汇1月27日丨中海物业(02669.HK)公布，集团于截至2025年12月31日止财政年度整体收益较2024财 年上升约5-7%，符合集团全年发展预期。虽然面对内外经济环境严峻挑战，但集团管理层灵活应对市 场变化，及时调整经营策略，使集团整体收益仍录得升幅。 惟在变革转型期间，资源投入较大，回本需时，影响利润产生速度，令公司毛利及普通股权持有人应占 溢利受压，两者分别较2024财年下跌约3-4%及9-10%。其中，非住户增值服务类之智慧化工程投入研发 成本摊销费用上升，令项目首度录得亏损，而其他工程类业务毛利因价格竞争激烈，毛利率普遍下滑。 传统物业管理方面，市场受降价退盘因素困扰，以及地产行业下行令合约转化速度放缓，促使毛利率下 降。犹幸在面对行业前所未有之挑战时，集团新扩展之城市运营业务发展如期，并录得收入及盈利双增 长。 ...

格隆汇1月27日丨南都物业(603506.SH)公布，经财务部门初步测算，预计2025年年度实现归属于母公司 所有者的净利润9,000.00万元到11,500.00万元，同比增加310.86%到424.99%。公司预计2025年年度实现 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润4,083.17万元到5,500.00万元，同比增加0%到 34.70%。 ...

行业盈利预测 - 以加权平均值计算 2025年中国物业管理公司盈利预计同比增长10% [1] - 该预测值相对于市场普遍预期的12%更为保守 [1] - 预计2025年盈利增速较2024年的15%及2025年上半年的12%有所放缓 [1] 盈利增速放缓原因 - 盈利增速放缓主要由于现金收款比率下降 [1] - 盈利增速放缓亦由于增值服务收入下滑 [1] - 盈利增速放缓还由于增值服务利润率下滑 [1] 主要公司表现预期 - 在主要物管公司中 预期绿城服务表现将会领先 [1] - 预期华润万象生活表现位列其次 [1] - 预期保利物业 中海物业 万物云及碧桂园服务亦为主要公司 [1] 投资首选 - 在所有公司中 首选华润万象生活和绿城服务 [1]

行业盈利预测 - 以加权平均值计算 2025年中国物业管理公司盈利预计同比增长10% [1] - 该10%的增速低于市场普遍预期的12% [1] - 该增速较2024年全年及2025年上半年的增长15%及12%有所放缓 [1] 增长放缓原因 - 增长放缓主要由于现金收款比率下降 [1] - 增长放缓亦由于增值服务收入与利润率下滑 [1] 主要公司表现预期 - 在主要物管公司中 预期绿城服务表现将会领先 [1] - 其次为华润万象生活 保利物业 中海物业 万物云及碧桂园服务 [1] - 其中首选华润万象生活和绿城服务 [1]

行业盈利预测 - 以加权平均值计算 2025年中国物业管理公司盈利预计同比增长10% [1] - 该增速低于市场普遍预期的12% [1] - 该增速较2024年及2025年上半年的增长15%及12%有所放缓 [1] 增长放缓原因 - 增长放缓主要由于现金收款比率下降 [1] - 增长放缓亦由于增值服务收入与利润率下滑 [1] 主要公司表现预期 - 预期绿城服务(02869)表现将会领先 [1] - 其次为华润万象生活(01209) 保利物业(06049) 中海物业(02669) 万物云(02602)及碧桂园服务(06098) [1] - 其中首选华润万象生活和绿城服务 [1]

投资评级与核心观点 - 报告维持对新大正（002968 CH）的“增持”评级，并设定目标价为人民币15.12元 [1][5][7] - 报告核心观点认为，公司拟进行的重大资产重组（收购嘉信立恒75%股权）若成功落地，有望带来规模跃升、业务延展和区域补强三重增益，同时公司自身经营和业绩表现有望在2025年初步筑底 [1] 拟议收购交易分析 - 公司拟以总对价人民币9.17亿元收购嘉信立恒75.1521%的股权，其中50%以现金支付，50%以发行股份支付 [1][2][12] - 交易对价对应嘉信立恒2025年预测市盈率（PE）为8.4倍，远低于截至2026年1月26日主流上市物管公司平均14.7倍的市盈率（TTM，剔除负值），报告认为定价较为合理 [2][5] - 嘉信立恒是一家综合设施管理服务商，2025年预测营收为人民币30.5亿元，剔除股份支付后的归母净利润为人民币1.1亿元，2023至2025年预测营收和归母净利润的年化增速分别为4%和15% [2][12] 收购带来的潜在增益 - **规模跃升**：交易完成后，公司2024年备考营收将从人民币34亿元提升至64亿元，在主流上市物管公司中的排名预计从第18名上升至第13名 [1][3][12] - **业务延展**：公司主要业务将从面向公共建筑的物业管理，延展至面向工商业企业的综合设施管理，并新增能源管理、设备管理等更具竞争壁垒的服务内容 [1][3] - **区域补强**：嘉信立恒业务覆盖全国32个省级区域的200多个城市，有助于公司补强在长三角、环渤海、大湾区、成渝等关键区域的布局，推动全国化战略 [1][3] 公司自身经营与业绩展望 - 公司2025年以来的经营和业绩表现初步筑底，尽管2025年1-3季度营收同比下滑12%至人民币22.72亿元，归母净利润同比下滑3%至人民币1.04亿元，但单季度营收已在2025年第一季度触底 [4][12] - 2025年1-3季度毛利率同比提升2.0个百分点至14.3%，归母净利率同比提升0.4个百分点至4.6%，且2025年上半年市场拓展表现快速恢复 [4] - 即便不考虑收并购，报告预计公司归母净利润有望在2025年初步止跌，2026年重启正增长 [4] 盈利预测与估值 - 暂未将收购交易纳入预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为人民币1.15亿元、1.22亿元、1.36亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.51元、0.54元、0.60元 [5][11][15] - 预计2025年营收同比下滑9.62%至人民币30.62亿元，毛利率初步改善至12.22%；2026-2027年营收增速逐步恢复，毛利率保持温和改善趋势 [5][11][14][15] - 公司当前股价对应2025年预测市盈率为27.2倍 [5] - 备考估值方面：不考虑募集配套资金，备考2025年预测市盈率为19.7倍；若考虑募集配套资金，备考2025年预测市盈率为22.8倍 [5][13] - 报告选取的可比公司2026年平均预测市盈率为28倍，基于此给予公司28倍2026年预测市盈率，得出目标价 [5][21] 财务数据与交易细节 - 截至2026年1月26日，公司收盘价为人民币13.76元，总市值为人民币31.14亿元 [8] - 收购交易中，用于购买资产的股份发行价格为每股人民币8.29元，募集配套资金的假设发行价格为每股人民币10.50元 [13] - 详细的合并备考业绩显示，交易完成后2024年备考营收为人民币63.62亿元，备考归母净利润为人民币1.69亿元 [12]

涉及的行业与公司 * 行业：物业管理行业、综合设施管理行业[1] * 公司：新大正、嘉兴利恒设施管理有限公司[1] 核心观点与论据 * **收购背景与战略意义**：新大正收购嘉兴利恒75%股权，标志着公司从传统物业管理向综合设施管理转型，旨在突破发展瓶颈，实现业务升级[2][3] * **被收购方基本情况**：嘉兴利恒是国内领先的第三方FM供应商，由中信资本投资控股，2024年营收近30亿元，利润约1.17亿元，在国内本土第三方FM企业中排名前三[2][4] * **业务模式差异**：综合设施管理类似管家角色，从客户需求角度全面管理后勤及非核心业务；传统物业更像保姆角色，需客户提出需求后才推动工作[5] * **交易结构与影响**：收购采用50%股份支付加50%现金支付方式，新大正实控人不变，中信资本成为上市公司重要股东，有助于完善治理结构并提供资源支持[2][6] * **市场与客户**：嘉兴利恒主要服务B端客户，部分KA客户年化贡献收入超1亿元，客户集中在先进制造业、新能源、汽车、商业连锁、医疗机构、生物医药等领域[2][9] * **财务表现与预期**：嘉兴利恒大陆地区营收在2023至2025年间增长约10%，利润率达到4.5%左右[7]；预计未来两到三年增速与FM赛道每年约14%的平均增速相匹配，大陆地区预计保持10%的增长速度[10] * **整合策略与协同效应**：新大正计划打造PM和FM双轮驱动格局，通过双向赋能提升精细化运营和标准化管理能力[2][13]；两家公司规模合并后，通过工具、系统及共享事务的铺排，可以显著节约销管费用，带来可观利润增幅[14] * **新大正自身状况**：2025年公司进行了业务结构调整和全国布局，发展过程相对缓慢但质量提升，是一个阶段性的低点[11]；2025年试拓水平约为8亿多元，与历史同期80%至90%的分位水平相当[12] 其他重要内容 * **商誉情况**：本次重大资产重组形成的商誉预计在4亿出头水平，备考报表中的商誉约为5.3亿，交易完成后预计实际商誉会降低[2][8] * **竞争优势**：相较国际知名IFM企业，嘉兴利恒具有本土优势，团队平均年龄40岁左右，以80后为主且市场化程度高，业务集中在华东及沿海发达地区[9] * **区域与客户互补**：嘉兴利恒的业务区域和客户群体与新大正形成良好的互补[2][9] * **香港业务预期**：嘉兴利恒香港地区业务受强基金事件影响，该影响将在2026年4月结束，预期香港地区将重回增长状态[10] * **行业竞争格局**：当前市场竞争格局发生变化，传统大型企业竞争对手逐渐落后，部分央企竞争对手逐步出现，存量市场竞争明显加剧[13] * **整合关注点**：收购特别关注嘉兴利恒团队相对年轻、市场化且富有激情的特质[13]；两家公司将在中后台及前台运营端进行整体链接，并安排咨询机构协助共创，确保统一[14]