股指期货表现 - 道指期货下跌0.25% 标普500指数期货下跌0.21% 纳指期货下跌0.21% [1] 英伟达财报与交易动态 - 英伟达将于5月28日盘后公布2026财年一季报 [2] - 方舟投资管理公司通过旗下两只ETF合计购入价值470万美元的英伟达股票 [2] - 英伟达股价上涨0.18% [2] 特斯拉欧洲市场表现 - 特斯拉4月在欧洲新车注册量同比下降52.6%至5475辆 创近两年最大单月跌幅 [3] - 特斯拉股价下跌0.5% [3] SpaceX星舰试飞进展 - 星舰第九次试飞未成功 但马斯克称较上次有"很大进步" [4] 美国钢铁交易动态 - 美国政府计划在新日铁收购美国钢铁交易中获得"黄金股" 可决定董事会代表 [5] - 美国钢铁股价上涨0.15% [5] 摩托罗拉并购交易 - 摩托罗拉解决方案以44亿美元收购Silvus Technologies 创公司史上第二大并购 [6] - 交易包含43.8亿美元现金和2000万美元限制性股票 预计Q3或Q4完成 [6] Meta反垄断案进展 - FTC对Meta的反垄断诉讼结束审理 法院裁定结果预计年内公布 [7] - 若败诉 Meta可能被迫剥离Instagram和WhatsApp业务 [7] - Meta股价下跌0.3% [7] Stellantis管理层变动 - Stellantis任命安东尼奥·菲洛萨为新任CEO 接替因业绩下滑辞职的卡洛斯·塔瓦雷斯 [8] - Stellantis股价下跌0.48% [8] Salesforce战略收购 - Salesforce拟以80亿美元收购Informatica 以增强AI数据工具竞争力 [9] - Salesforce股价下跌0.16% [9]

港股打新市场 - 2025年港股IPO的27家公司中仅有7家首日破发 破发率为25.93% 创2017年以来新低 [1] - 映恩生物和蜜雪集团上市首日分别上涨116.7%和43.21% [1] - 港股整体估值低位吸引海外资本回流 港交所利好措施推动企业赴港上市意愿增强 [1] 基金销售 - 首批浮费基金在托管行销售规模达11亿元 浦发银行代销近7亿元 中国银行代销超3亿元 [1] 内存市场 - 预计2025年第三季度DRAM整体价格涨幅将有所减缓 DDR5价格已出现放缓迹象 [1] - NAND闪存现货价格自2月下旬以来上涨 目前已达到相对高位 购买动能正在降温 [1] 企业级固态硬盘市场 - 2024年中国企业级固态硬盘市场规模62.5亿美元 同比增长187.9% [2] - 预计2029年中国企业级固态硬盘市场规模将达到91亿美元 [2] - Solidigm和三星占据最大市场份额 本土存储企业通过技术创新缩小与国际品牌差距 [2] - 云计算和互联网企业持续加大AI资本投入 加速对固态存储的需求 [2] 消费市场 - 四川家电以旧换新和数码产品购新补贴达811万件 拉动消费254亿元 累计补贴约42.6亿元 [3] - 空调占全省家电类销量的40.42% [3] - 抖音电商将降低运费险成本5%~15% 预计未来一年为商家节省超10亿元 [3] - 美团闪购618酒类16小时成交额已超去年端午节三天总额 是去年同期的10.8倍 [3] 智能手机市场 - 2025年第一季度欧洲智能手机出货量同比下降2%至3240万部 [4] - 谷歌首次进入欧洲智能手机市场季度前五 出货量为90万部 [4] 科技公司动态 - 字节跳动将禁用Cursor等第三方AI开发软件 推自研Trae作为替代 [4] - Meta反垄断案结束审理 旗下Ins和WhatsApp面临拆分剥离风险 [4] 能源行业 - 埃克森美孚将以每股149.19欧元出售法国子公司埃索82.89%股份 [5] - 中国能建中标145.86亿元煤电项目 包括6台66万千瓦超超临界燃煤发电机组 [7] 汽车行业 - 比亚迪回应经销商"爆雷"传闻称网传信息不属实 [5] 机器人行业 - 大疆或将于6月发布首款扫地机器人产品 [6] - 地瓜机器人完成1亿美元A轮融资 获高瓴资本等多家机构投资 [6][7] 上市公司公告 - 太极实业拟10亿–12亿元回购公司股份 回购价格上限为10.38元/股 [8] - 大连电瓷预中标2.9亿元国家电网特高压项目 占2024年营收19.38% [9] - 福达股份拟投建新能源汽车电驱动系统超精密齿轮项目 [10] 股市行情 - 沪指跌0.02% 深成指跌0.26% 创业板指跌0.31% [11] - 沪深两市成交额1.01万亿 较上个交易日放量110亿 [11] - 新消费股逆势大涨 饮料、IP经济等方向领涨 [11]

小红书国际文化交流与技术突破 - 2025年1月大量海外用户涌入小红书平台，引发跨文化交流现象，包括宠物互动、语言学习、中餐教学等内容 [1] - 语言障碍成为核心挑战，用户高频提出翻译需求，如"一键翻译"功能和文字识别需求 [1] - 公司迅速响应，数天内通过技术迭代上线"一键翻译"功能，实现英语评论自动转中文，减少用户跨应用操作 [1] 技术实现与文化解码 - 翻译功能采用多模态AI模型，整合NLP、OCR、CV技术，能解析文字及表情包谐音梗等非结构化内容 [1] - 建立动态学习机制，用户对译文的编辑行为持续优化模型，尤其在宗教符号、历史典故等文化敏感领域实现渐进式改进 [1] - 技术目标从"文字转换"升级至"文化适配"，覆盖千年历史的阿姆哈拉语和网络热梗等多样性内容 [1] 平台战略与行业意义 - 公司将跨语言能力定位为基础设施级服务（"水电煤"），通过技术+人文驱动构建无国界社交平台 [2] - 实践验证技术融合人文可突破文化边界，案例体现行业在AI社交领域的创新方向 [2]

X Money Beta测试启动 - 旗下支付与银行应用程序X Money已进入小规模Beta测试阶段 [1] - 测试范围受限于已获得的美国41个州货币传输许可证 未覆盖阿拉斯加等州 [3] - 测试仅面向极少数用户 马斯克强调需"格外小心"处理用户储蓄 [3] 功能规划与生态整合 - 计划2025年内扩大测试范围并推出高收益货币市场账户等银行功能 [4] - 目标2026年实现"无银行账户"金融服务生态 支持存款、转账、理财、贷款等全套操作 [4] - 支持加密货币与法定货币支付 狗狗币或为首选支付加密货币 比特币及稳定币可能被纳入 [5] - 设计理念对标微信 旨在让用户无需离开X平台完成所有金融活动 [5] 战略背景与长期愿景 - 马斯克自2022年以440亿美元收购推特后 致力于将X打造为全能应用 [6] - X Money是构建金融生态系统的第一步 未来还将推出X TV、AI助手Grok等功能 [6] - 该战略被描述为马斯克的"微信梦" 意图建立涵盖用户金融生活的超级应用 [6][8] 市场影响与竞争格局 - 直接与微信的生态整合模式形成竞争 [5] - 若成功将颠覆传统银行服务模式 实现社交与金融的全生态闭环 [4][6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2025年17X PE，对应目标价12.24港币 [1][5][7] 报告的核心观点 - 赤子城科技是领先社交出海公司，社交业务有优质产品，创新业务中旗舰游戏取得突破，致力于成为全球最大社交娱乐公司 [17] - 泛人群社交业务开拓本地场景，后发产品成长快，2024年SUGO营收同增超200%，TopTop营收同增超100% [17] - 多元人群社交业务收购蓝城兄弟，打造LGBTQ+社区，2024年HeeSay快速增长 [18] - 创新业务2024年营收4.60亿元，同增21.3%，精品游戏和社交电商发展好，有望进入盈利周期 [19] - 与市场不同观点认为公司打造“社交+”矩阵、运营中心全球布局，游戏和社交电商业务发展好，AI赋能提升效率，有望推动业绩和估值提升 [20][21] 根据相关目录分别进行总结 社交出海先锋，打造“社交+”产品矩阵 - 赤子城科技是社交+游戏出海公司，专注开放式社交赛道，打造多元化社交产品，探索游戏等创新业务 [22] - 2013年布局全球市场，从工具型产品积累经验，后进入社交领域，2019年上市，2023年收购蓝城兄弟，2024年收购MICO少数股东权益 [24][25] 泛人群社交/多元人群社交/创新业务构建“社交+”产品矩阵 - 公司构建泛人群社交、多元人群社交、创新业务三大业务板块 [27] - 泛人群社交业务面向广泛用户，有MICO、YoHo、TopTop、SUGO等产品，满足不同需求，产品模式向东南亚复制 [30] - 多元人群社交业务有Blued、Finka、HeeSay等产品，2024年推出HeeSay带动海外收入增长 [31] - 创新业务包括精品游戏、社交电商等，2024年营收4.60亿元，同比增长21.3% [32] 业务版图：中东北非为基本盘，全球各地设立本土化运营中心 - 公司在海外设超20个运营中心，获沙特区域总部营业执照，推进本土化经营，提升全球影响力 [34] 财务表现突出，社交业务高速增长 - 2024年业绩高增长，营收50.92亿元，同比增长53.9%，经调整EBITDA达9.63亿元，同比增长42.8% [35] - 近五年营收复合增长率达43.2%，社交业务贡献核心增量，收入占比稳定在85%以上 [36] - 中东北非是核心基本盘，泛东南亚是重点市场，北美和日韩是潜力市场 [39] - 2024年社交业务收入46.3亿元，同比增长55.8%，创新业务营收4.6亿元，同比增长21.3% [40][41] - 近年整体毛利率略有波动、总体稳中有升，社交业务毛利率2023年起回升，创新业务毛利率总体下滑 [42][43] - 2024年销售费用提升，研发投入保持增长，管理与财务费用率优化 [47][48] 股价走势复盘 - 2021年1月至2月中旬股价大幅上涨，因业绩预告和恒生科技指数上涨 [51] - 2021年2月中至2023年8月波动下跌，与恒生科技指数同步 [51] - 2023年8月至今股价震荡攀升，因收购蓝城、后发产品和创新业务增长 [51] 泛人群社交：持续开拓本地社交娱乐场景，后发产品成长喜人 - 中东北非社交媒体市场蓬勃发展，年轻人口结构、完善基础设施、数字化政策和经济活力提供有利环境 [52] - 公司打造“灌木丛”产品矩阵，深耕本地化战略，AI应用助力业务提效 [63][64][65] - 海外市场广阔，公司创新产品高速增长，部分产品月活和ARPU值表现良好 [66][67][68] MICO：直播娱乐社交平台，收入依赖重度打赏客户 - MICO是旗舰产品，功能有直播、连麦、聊天、交朋友，变现靠直播打赏和虚拟道具购买 [79][82] - 主要竞争对手为TikTok和Bigo Live，MICO更偏向社交，预计未来增长稳定 [81][82] YoHo：多人语音聊天房，PGC生态带动收入增长 - YoHo是多人语音社交平台，功能有群语音聊天、匿名聊天、本地化内容 [84][85] - 通过语音房直播差异化，引入PGC模式提升货币化水平，有望保持稳健增长 [88][92] TopTop：多人游戏社交平台，融合特色游戏与语音社交互动玩法 - TopTop融合特色游戏与语音社交玩法，2024年营收同比增长超100% [93] - 中东北非主要竞对是Yalla Ludo [97] 多元人群社交业务：领先的LGBTQ+社区 - 多元人群社交市场稳步扩展，消费潜力释放 [18] - 公司收购蓝城兄弟布局该赛道，有Blued、HeeSay、Finka等产品，Blued、Finka在传统优势市场领先，HeeSay快速增长 [18] 创新业务：规模游戏持续突破，有望进入盈利周期 - 全球手游大盘收入稳定增长，混合休闲游戏相对景气 [19] - 公司“IAP+IAA”双赛道打造精品手游矩阵，旗舰游戏《Alice's Dream: Merge Island》成绩亮眼，社交电商快速发展 [19] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2027年归母净利润至9.49/12.25/14.61亿元，对应EPS为0.67/0.87/1.04元 [5] - 给予公司2025年PE 17倍，对应目标价为12.24港币，维持“买入”评级 [5]

核心观点 - 四家企业在商业成功的同时因不同问题长期位居"公众反感榜单"前列 [1] - 争议涉及用户隐私、服务质量、市场垄断和商业伦理等领域 [1][12] - 公众抵制正在推动市场变革和行业规则重塑 [12] Meta（原Facebook） - 2018年"剑桥分析事件"导致8700万用户数据被违规用于政治广告 公司支付50亿美元和解金创美国企业罚款纪录 [3] - 2022年皮尤调查显示72%美国社交用户认为公司数据收集缺乏透明度 [3] - 广告推送精准度与用户隐私的平衡持续引发公众疑虑 [3] 康卡斯特（Comcast） - 连续7年蝉联《美国消费者报告》"最差客户服务企业" [5] - 2021年收到12万起联邦投诉 涉及隐性收费和账单纠纷 实际账单金额比广告价高出40% [5] - 2022年宽带业务利润率达40% 但客户满意度低于行业均值15个百分点 [5] Ticketmaster - 通过收购Live Nation控制全美80%大型演出票务市场 [7][8] - 服务费最高达票面价格75% 2021年手续费收入突破20亿美元 [8] - 动态定价机制导致布鲁斯·斯普林斯汀演唱会门票5分钟内从199美元飙升至5000美元 [8] 波音（Boeing） - 737 MAX两起空难致346人死亡 调查显示公司隐瞒MCAS系统设计缺陷 [10] - 内部文件证实工程师2016年已警告系统风险 [10] - 2022年净亏损50亿美元 市场份额被空客反超 [10] 行业影响 - Meta事件引发数据所有权争议 推动用户转向Signal等隐私优先平台 [12] - 康卡斯特垄断促使Starlink等替代方案发展 [12] - Ticketmaster模式催生区块链票务平台等新兴竞争者 [12]

股价表现与评级调整 - Reddit股价今晨下跌5%至10752美元，因富国银行将其评级从“增持”下调至“中性”，目标价从168美元大幅下调至115美元 [1] - 富国银行警告谷歌AI搜索整合可能导致Reddit搜索流量永久性下滑，对其可见性和基于流量的变现构成长期阻力 [1] - 尽管年初至今股价累计下跌307%，但23位覆盖分析师中仍有15位维持“买入”评级，平均12个月目标价16036美元较上周五收盘价溢价416% [2] 市场情绪与期权交易 - Reddit的10日看涨/看跌期权成交量比达407，位列全年最高百分位，显示看涨期权买入速度创年度纪录 [3] - 期权交易者的乐观情绪可能面临调整压力，因当前市场环境与前期高看涨需求形成背离 [3] 技术面趋势 - 近三个月股价累计下跌453%，且可能连续第三日收跌 [4] - 100美元关口曾在4月形成支撑，可能成为短期底部，但20日均线已转为阻力位，叠加上方多重趋势线压制，进一步上涨难度加大 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 腾讯 1Q25 财报显示收入和利润均超一致预期 游戏和广告业务表现亮眼 公司在各业务领域展现出良好发展态势 随着 AI 基建投入和应用场景的不断拓展 未来有望实现持续增长 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 经营情况 - 实现总收入 1800 亿元 YOY+13% 超彭博一致预期 3% [1][8] - 实现 NON - IFRS 口径下归母净利润 613 亿元 YOY+22% 超彭博一致预期 3% [1][8] 基本面更新 业务结构与增速 - 结构上游戏>金融科技及企业服务>社交网络>广告 游戏业务收入 595 亿元占比 33% 金融科技及企业服务业务收入 549 亿元占比 31% 社交网络业务收入 326 亿元占比 18% 营销服务业务收入 319 亿元占比 18% [15] - 增速上游戏>广告>社交网络>金融科技及企业服务 游戏业务 YOY+24% 连续 5 个季度提速 广告业务 YOY+20% 环比增速继续提升 社交网络业务 YOY+7% 连续 4 个季度提速 金融科技与企业服务业务 YOY+5% 增速改善趋势持续 [15] 各业务板块情况 - **网络游戏**：实现收入 595 亿元 YOY+24% 超预期 8% 增速连续五个季度爬升 [4][18] - **本土市场**：收入 429 亿元 YOY+24% 增速近几个季度新高 超预期 7% 核心游戏如《王者荣耀》《和平精英》等表现出色 新游《三角洲行动》《地下城与勇士手游》贡献增量 [4][20] - **国际市场**：收入 166 亿元 YOY+23% 增速近几个季度新高 超预期 8% Supercell 收入增速释放 存量产品 PUBGM、CODM 流水维持增长 [4][20] - **展望**：维持对 25 年全年游戏收入增速相似水平判断 二季度开始受基数效应影响增速或平缓回落 [4][23] - **社交网络**：收入 326 亿元 YOY+7% 符合预期 主要驱动力为国内手游分成、TME 会员收入增长和小游戏分成 [4][26] - **营销服务**：收入 319 亿元 YOY+20% 超预期 3% 由供给端库存扩张、需求端广告主支撑和 AI 赋能广告落地共同作用 [4][30] - **金融科技及企业服务业务**：收入 549 亿元 YOY+5% 符合预期 收入增速有所改善 金融科技小个位数增长 云及企业服务恢复双位数增长 AI 对云服务业务收入拉动作用显现 [4][32] CAPEX 情况 - 本季度 CAPEX 达到 230 亿元 YOY+60% 占收入 13% 符合前期 low teens 收入占比指引 AI 基建投入若回报率好于其他现金使用选项 投入具有可见持续性 [4][32] AI 模型&应用情况 - 底模端混元大模型迭代更新图像 2.0 模型 主打实时生图+写实画质 改善文生图速度 加强对广告物料生成赋能 后续关注多模态方向更新 [4][35] - 应用端元宝接入微信 后续关注元宝功能迭代、微信体系中 Agent 和存量 APP 改造进展 [4][35] 盈利预测与投资建议 - 调整 25 - 27 年公司收入预测至 7286/7845/8356 亿元 YOY+10%/8%/7% [5] - NON - IFRS 口径归母净利润预测至 2560/2886/3131 亿元 YOY+15%/13%/9% [5] - 预计 25 - 27 年实现 NON - IFRS 口径 EPS 28.00/31.85/34.87 元 YOY+16%/14%/9% [5] - 给予公司 25 年 IFRS 口径 EPS 18 - 20x 目标 PE 区间 对应目标价 545.69 - 606.33 港元 [5] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|660,257|728,562|784,482|835,593| |同比增速(%)|8.4%|10.3%|7.7%|6.5%| |归母净利润(百万)|194,073|218,386|250,946|275,496| |同比增速(%)|68.4%|12.5%|14.9%|9.8%| |每股盈利(元)|21.04|23.77|27.31|29.98| |市盈率(倍)|22.3|19.7|17.2|15.6| |市净率(倍)|4.4|3.6|3.0|2.5|[6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，给予公司 25 年 IFRS 口径 EPS 18 - 20x 目标 PE 区间，对应目标价 545.69 - 606.33 港元 [1][5] 报告的核心观点 - 腾讯 1Q25 财报显示收入、利润均超一致预期，各业务表现良好，游戏业务增速创新高，广告业务受多因素驱动超预期，社交网络和金融科技及企业服务业务符合预期，AI 基建投入持续且有望带来回报，维持“推荐”评级 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 经营情况 - 实现总收入 1800 亿元，YOY + 13%，超彭博一致预期 3%；NON - IFRS 口径下归母净利润 613 亿元，YOY + 22%，超彭博一致预期 3% [1][8] 基本面更新 业务结构与增速 - 结构上游戏>金融科技及企业服务>社交网络>广告，本季度游戏收入 595 亿元占比 33%，金融科技及企业服务收入 549 亿元占比 31%，社交网络收入 326 亿元占比 18%，营销服务收入 319 亿元占比 18% [15] - 增速上游戏>广告>社交网络>金融科技及企业服务，游戏业务 YOY + 24%连续 5 个季度提速，广告业务 YOY + 20%环比增速提升，社交网络业务 YOY + 7%连续 4 个季度提速，金融科技与企业服务业务 YOY + 5%增速低位但 QOQ 改善 [15] 各业务情况 - **网络游戏**：本季度收入 595 亿元，YOY + 24%超预期 8%，增速连续五个季度爬升。本土市场收入 429 亿元，YOY + 24%超预期 7%，核心游戏景气度高，新游表现佳；国际市场收入 166 亿元，YOY + 23%超预期 8%，Supercell 贡献仍在，存量产品流水增长。预计 25 年全年游戏收入增速与 24 年（YOY + 10%）相似，二季度起增速受基数效应影响平缓回落 [4][18][20] - **社交网络**：本季度收入 326 亿元，YOY + 7%符合预期，主要驱动力为国内手游分成、TME 会员收入增长和小游戏分成 [26] - **营销服务**：本季度收入 319 亿元，YOY + 20%超预期 3%，源于供给端库存扩张、需求端广告主支撑和 AI 赋能广告落地 [30] - **金融科技及企业服务业务**：本季度收入 549 亿元，YOY + 5%符合预期，收入增速改善。金融科技小个位数增长，云及企业服务恢复双位数增长，AI 对云服务业务收入拉动作用显现 [32] CAPEX 情况 - 本季度 CAPEX 达 230 亿元，YOY + 60%，占收入 13%，符合前期 low teens 收入占比指引，AI 基建投入若回报率好于其他现金使用选项则具有持续性 [4][32] AI 模型与应用 - 底模端混元大模型迭代图像 2.0 模型，改善文生图速度，有望加强广告物料生成赋能；应用端元宝接入微信，后续关注功能迭代、微信体系中 Agent 和存量 APP 改造进展 [4][35] 盈利预测与投资建议 - 调整 25 - 27 年公司收入预测至 7286/7845/8356 亿元，YOY + 10%/8%/7%；NON - IFRS 口径归母净利润预测至 2560/2886/3131 亿元，YOY + 15%/13%/9%；预计 25 - 27 年 NON - IFRS 口径 EPS 28.00/31.85/34.87 元，YOY + 16%/14%/9% [5] 附录：财务预测表 - 展示了 2024 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、每股指标、估值比率等财务比率 [39]

5月15日，有消息称，小红书入局外卖，模式类似抖音、快手。小红书商家主页可以显示带有同城配送 或下单预定字样的小程序组件，消费者可通过小程序下单配送到家。消息称，小红书并不像美团、饿了 么那样亲自下场做外卖，而是提供平台和流量入口，整体的外卖服务都在商家自己或小红书服务商为商 家创建的外卖小程序中完成。对此，接近小红书人士向记者表示，小程序是小红书提供给商家的开放经 营能力，商家和开发者可以通过开发自定义的服务，自行实现所需的功能，与小红书入局外卖无任何关 系。(中证金牛座) ...