钨行业与市场关键要点 行业与公司 * 行业聚焦于钨资源及产业链 涵盖上游开采 中游加工和下游应用如硬质合金 特钢 钨材 化工等[1] * 涉及公司包括中钨高新 厦门物业 张园物业等 其中中钨高新自给率25% 厦门物业自给率20%（考虑回收为30%） 张园物业与钨精矿价格绑定度高[25][26][29] 核心观点与论据 **供应端收紧** * 中国钨资源储量和产量全球占比超80% 但长期采大于储 储量占比仅60% 资源趋紧[1][5] * 2018至2024年中国原生钨产量从7.2万吨降至6.6万吨 主因指标控制 超采监管和矿山品位下降[7] * 超采量持续下行 从2015年2.6万吨（占比35.8%）降至2023年0.6万吨（占比9.5%）[10] * 钨原矿品位下降 全国处理品位从2004年0.42%降至2017年0.28% 限制增量[12] * 全球新增项目如哈萨克斯坦巴库塔项目预计2027年才产生实际扰动[13] **需求端支撑** * 下游需求以硬质合金为主（占比58%） 其中切削工具占52% 耐磨工具占24% 矿用工具占21%[18] * 2025年1-5月金属切削机床产量21.58万台 同比增长超20% 制造业PMI连续两个月环比增长至49.7 支撑硬质合金需求[18][19] * 新兴应用领域增长：光伏钨丝替代高碳钢丝节省硅料 军工需求因军费增长和武装冲突增加（2010-2023年中美军费持续增长） 可控核聚变项目（如ITER）需含钨材料[3][20] **价格与供需平衡** * 钨精矿价格2024年达15.8万元/吨 2025年突破20万元/吨并涨至24万元以上[2] * 供需缺口扩大：2025年预计供应78,000吨 缺口1,000吨 2026年缺口扩至2,300吨[23] * 开采成本上升：2024年成本11.85万元/吨 同比2023年9.98万元/吨增长18.74% 主因环保和品位因素[24] * 再生钨占比14%-15% 中国回收率仅16%-17%（欧美达80%-90%） 预计2027年产量12,890吨（占比16.12%） 较2022年11,000吨小幅增长[14][15] **政策与市场风险** * 开采配额控制影响供应：2024年上半年指标减少1,000吨 2025年上半年减少6.45%[7] * 第二批配额（预计2025年9月初公布）若增加可能结束市场炒作[8][9] * 出口管制实施（2025年2月）影响出口 参考镓 锗 锑管制后价格翻倍 钨价或仍有上涨空间[23][24][28] 其他重要内容 * 替代品影响：上游价格上涨25%传导至刀具成本涨约10% 高速钢可能部分替代硬质合金 但超硬材料和陶瓷刀具仍具性价比优势[20] * 光伏钨丝经济性依赖硅料价格：硅料价3.5万元/吨时经济性差 4.7万-5万元/吨时渗透率可提升[21][22] * 行业集中度低（较稀土更分散） 易出现超采 但监管加强打击不合规产量[1][6][11]

公司上市表现 - 佳鑫国际资源在港交所挂牌上市 收盘价30.34港元 较发行价10.92港元上涨177.8% [1][3] - 公司同步在港交所和哈萨克斯坦阿斯塔纳国际交易所上市 属全球首例 [3] - 在阿斯塔纳国际交易所上市为中亚地区首例人民币计价IPO融资 [3] 公司业务属性 - 公司为扎根哈萨克斯坦的钨矿企业 专注于开发巴库塔钨矿项目 [3] - 巴库塔钨矿是全球最大露天三氧化钨矿产资源量矿 全球第四大三氧化钨矿产资源量矿 [3] 市场意义 - 香港IPO市场今年表现领跑全球 获得国际投资者热切关注 [3] - 上市反映香港市场国际化多元参与 体现香港与中亚地区共建"一带一路"合作成果 [3]

上市表现 - 佳鑫国际资源于港交所上市 收盘价30.34港元 较发行价上涨177.84% [1] - 最终发售价定为10.92港元 [5][6] 股份发售结构 - 全球发售股份总数109,808,800股 其中香港发售10,981,200股 国际发售98,827,600股 [1][2] - 上市后已发行股份数目为439,228,800股（超额配股权未行使前） [2] 融资情况 - 所得款项总额1,199.1百万港元 扣除上市开支111.4百万港元后 净额1,087.7百万港元 [5][7] - 资金用途分配：55%用于巴库塔钨矿项目开发 10%用于仲钨酸铵产能建设 25%用于偿还银行借款 10%用于营运资金 [7] 投资者结构 - 引入六家基石投资者 包括中国信达(香港)资产管理有限公司、新加坡鲁银贸易有限公司等 [7][8] - 基石投资者总投资额76.38美元 认购54,904,400股 占全球发售股份的50% [8] 财务表现 - 2022-2024年收入均为0 2025年上半年实现收入1.26亿港元 [9] - 2022-2025年上半年累计亏损3.58亿港元 其中2024年亏损达176,529,000港元 [9] - 经营活动现金流于2025年上半年转正 实现15,554,000港元净流入 [10][11] 业务定位 - 公司为哈萨克斯坦钨矿开发商 核心资产为巴库塔钨矿项目 [8] - 巴库塔钨矿于2025年4月开始一期商业生产 [9]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：封板率因子**[15] * 因子构建思路：通过计算当日最高价涨停且收盘涨停的股票数量与最高价涨停股票总数的比值，来衡量市场涨停板的封板强度，反映市场追涨情绪和赚钱效应[15] * 因子具体构建过程：首先，筛选出上市满3个月以上的股票作为股票池。然后，在交易日T日，找出盘中最高价达到涨停价的股票集合A。接着，从集合A中找出当日收盘价仍为涨停价的股票集合B。最后，计算封板率，其公式为： $$封板率 = \frac{集合B的股票数量}{集合A的股票数量}$$[15] 2. **因子名称：连板率因子**[15] * 因子构建思路：通过计算连续两个交易日收盘都涨停的股票数量与前一交易日收盘涨停股票数量的比值，来衡量市场涨停板的持续强度，反映市场炒作的延续性和短线情绪[15] * 因子具体构建过程：首先，筛选出上市满3个月以上的股票作为股票池。在交易日T日，找出T-1日收盘涨停的股票集合C。然后，从集合C中找出T日收盘也涨停的股票集合D。最后，计算连板率，其公式为： $$连板率 = \frac{集合D的股票数量}{集合C的股票数量}$$[15] 3. **因子名称：大宗交易折价率因子**[24] * 因子构建思路：通过大宗交易的成交价格与二级市场价格的对比，计算折价率，用以观察大资金的投资偏好和市场情绪，折价率高可能表明大股东或机构减持意愿强或对后市看法谨慎[24] * 因子具体构建过程：首先，获取当日所有大宗交易数据，包括每笔交易的成交金额和成交数量。然后，计算每笔大宗交易按当日收盘价计算的市值，即：`成交数量 * 当日收盘价`。接着，计算所有大宗交易的总成交金额和按收盘价计算的总市值。最后，计算大宗交易的整体折价率，其公式为： $$折价率 = \frac{大宗交易总成交金额}{按收盘价计算的总市值} - 1$$[24] * 因子评价：该因子是观测市场大资金动向和情绪的重要反向指标[24] 4. **因子名称：股指期货年化贴水率因子**[26] * 因子构建思路：通过计算股指期货价格与现货指数价格之间的基差，并进行年化处理，来衡量市场对冲成本、预期情绪及套利机会。升水通常代表市场预期乐观，贴水则可能代表预期悲观或套利行为[26] * 因子具体构建过程：首先，选定标的指数（如上证50、沪深300等）及其对应的主力股指期货合约。获取该合约的当日结算价（或收盘价）`F` 和标的指数的当日收盘价 `S`。计算基差 `Basis = F - S`。然后，获取该合约的剩余交易日数 `T`。最后，计算年化贴水率，其公式为： $$年化贴水率 = \frac{Basis}{S} \times \frac{250}{T}$$[26] * 因子评价：该因子是衡量市场情绪、预期和衍生品定价状态的重要指标[26] 因子回测效果 1. **封板率因子**，20250825当日取值：68%[15] 2. **连板率因子**，20250825当日取值：23%[15] 3. **大宗交易折价率因子**，近半年以来平均取值：5.94%[24]；20250822当日取值：8.43%[24] 4. **股指期货年化贴水率因子**（近一年中位数）： * 上证50股指期货：0.30%[26] * 沪深300股指期货：2.29%[26] * 中证500股指期货：9.23%[26] * 中证1000股指期货：11.24%[26] 5. **股指期货年化贴水率因子**（20250825当日值）： * 上证50股指期货：-0.94% (年化升水率)[26] * 沪深300股指期货：-1.58% (年化升水率)[26] * 中证500股指期货：8.01%[26] * 中证1000股指期货：11.53%[26]

公司招股与认购情况 - 公司于8月20日至25日进行招股 公开发售集资额1.2亿港元 孖展认购金额达1440亿港元 超购接近1200倍 [1] - 公司计划发行1.1亿股 其中10%为香港公开发售 发售价每股10.92港元 总集资额近12亿港元 每手400股 入场费约4412.1港元 [1] - 公司将于8月28日挂牌上市 中金公司担任独家保荐人 [1] 业务与项目概况 - 公司是扎根于哈萨克斯坦的钨矿开发企业 专注于巴库塔钨矿项目开发 [1] - 巴库塔钨矿是全球最大三氧化钨(WO3)矿产资源量露天钨矿 也是全球第四大WO3矿产资源量钨矿 在单一钨矿中拥有全球最大设计产能 [1] - 项目于2025年4月开始一期商业生产 2025年目标年度采矿及加工能力为330万吨钨矿石 [1] 财务表现 - 2022年至2024年度亏损净额分别为9450万港元、8010万港元和1.77亿港元 [2] - 截至2025年6月30日止六个月亏损净额为700万港元 [2] - 公司从截至2025年6月30日止六个月开始产生收入 与项目商业生产时间点一致 [2]

香港新股市场表现 - 8月以来香港市场有3只新股上市 其中银诺医药-B上市首日股价大涨206.48% 中慧生物-B涨近158% 天岳先进现涨超5% [1] 双登股份(智算中心储能第一股)招股详情 - 每股招股价14.51港元 每手500股 预期8月26日挂牌上市 [1] - 全球发售5855.7万股H股 香港发售占10% 国际发售占90% [1] - 发行后总市值60.48亿港元 H股市值20.61亿港元 [1] - 保荐人为中金公司、华泰国际和建银国际 [1] 双登股份业务概况 - 专注于储能电池及系统设计、研发、制造和销售 [1] - 服务五家全球十大通信运营商及设备商 近30%全球百大通信运营商及设备商 以及中国五大通信运营商及设备商 [1] - 2024年全球通信及数据中心储能电池供应商出货量排名第一 市占率11.1% [1] - 以新增装机容量计算在全球储能电池供应商中排名第十二 [1] 双登股份客户群体 - 通信基站储能电池客户包括中国移动、中国联通、中国电信、中国铁塔、爱立信、沃达丰及挪威电信等 [2] - 数据中心储能电池客户包括阿里巴巴、京东、百度、秦淮数据、万国数据等 [2] - 电力储能设定客户包括发电站、电网、商业及家庭用户 [2] 双登股份财务表现 - 2022-2024年营收分别为40.72亿元、42.60亿元、45亿元 [2] - 同期毛利分别为6.90亿元、8.67亿元、7.51亿元 [2] - 同期毛利率分别为16.9%、20.3%、16.7% [2] - 同期净利润分别为2.81亿元、3.85亿元、3.53亿元 [2] 储能行业前景 - 全球通信储能新增装机容量从2020年25.1吉瓦时增至2024年43.9吉瓦时 复合年增长率15% [2] - 预计2030年全球通信储能新增装机容量将达到100.2吉瓦时 [2] 佳鑫国际资源招股详情 - 每股招股价10.92港元 每手400股 预期8月28日挂牌上市 [3] - 全球发售1.1亿股H股 香港发售占10% 国际发售占90% 另有15%超额配股权 [3] - 保荐人为中金公司 [3] 佳鑫国际资源业务概况 - 专注于哈萨克斯坦巴库塔钨矿开发运营 [3] - 巴库塔钨矿是全球已探明三氧化钨矿产资源量最大的露天钨矿 全球排名第四大WO3矿产资源量钨矿 [3] - 在单一钨矿领域拥有全球最大的设计钨矿产能 [3] - 项目纳入"一带一路"倡议框架下中国与哈萨克斯坦产能合作重点项目名单 [3] 巴库塔钨矿资源储量 - 估计矿产资源量约1.08亿吨 含0.211% WO3矿石(相当于22.73万吨WO3) [3] - 包括9560万吨控制资源量(0.209% WO3)及1190万吨推断资源量(0.228% WO3) [3] - 可信矿石储量6840万吨 平均品位0.206% WO3 相当于14.08万吨WO3 [3] 佳鑫国际资源生产计划 - 2025年4月启动一期商业生产 目标年度采矿及矿物加工能力330万吨钨矿石 [4] - 二期计划2027年第一季度开始 目标年度采矿及矿物加工能力将提高至495万吨钨矿石 [4] 佳鑫国际资源融资历史 - 2021年至2023年进行3次融资 累计融资金额8.08亿元 [5] - 截至2023年5月获得中土香港投资后 投后估值达到16.45亿元 [5] 其他市场动态 - 全球第五大空调提供商奥克斯即将进行全球发售 [5] - 立讯精密正式向港交所递表 [5]

公司招股及交易安排 - 公司于2025年8月20日至25日进行全球招股 计划发售1.1亿股股份 其中香港发售占10% 国际发售占90% 另设15%超额配股权 [1] - 发售价定为每股10.92港元 每手交易单位为400股 预计2025年8月28日上午9时在香港联交所开始买卖 [1] 业务定位与产能 - 公司是扎根哈萨克斯坦的钨矿开发企业 专注于巴库塔钨矿项目开发 [1] - 根据弗若斯特沙利文资料 截至2024年底 该矿为全球最大三氧化钨(WO3)矿产资源量露天钨矿 全球排名第四的WO3矿产资源量钨矿（含露天及地下矿） [1] - 项目于2025年4月启动一期商业生产 2025年目标年度采矿及矿物加工能力为330万吨钨矿石 [1] 基石投资者认购 - 已与中国信达(香港)资产 新加坡鲁银贸易 广发基金及广发国际资产 富国香港及富国基金 Zhengxin Group Investment等机构签署基石投资协议 [2] - 基石投资者同意按发售价认购总额7638万美元（按1美元兑7.8498港元换算）的股份 [2] - 按每股10.92港元计 基石投资者将认购5490.44万股发售股份 [2] 募资用途分配 - 假设不行使超额配股权且按每股10.92港元发行 公司预计获净款项约10.88亿港元 [3] - 55%资金用于巴库塔钨矿项目开发 其中17.5%用于尾矿库建设 27.5%用于选矿厂建设 10%用于二期矿石分选系统 [3] - 10%资金用于发展仲钨酸铵(APT)生产能力 其中6%用于生产设施初步设计 2%用于市场研究 1%用于可行性研究 1%用于杂项开支 [3] - 25%资金用于偿还欧元计值银行贷款本金及利息 [3] - 10%资金用于营运资金及一般公司用途 [3] 财务表现 - 2022年至2024年年度分别录得净亏损9450万港元 8010万港元 1.77亿港元 [4] - 截至2025年6月30日止六个月录得净亏损700万港元 [4] - 公司自2025年4月一期商业生产启动后 在2025年上半年开始产生收入 [4]

公司招股信息 - 佳鑫国际资源于2025年8月20日至25日招股 拟全球发售1.1亿股股份 其中香港发售占10% 国际发售占90% 另有15%超额配股权 [1] - 发售价为每股10.92港元 每手交易单位400股 预期2025年8月28日在香港联交所开始交易 [1] 公司业务定位 - 公司是扎根哈萨克斯坦的钨矿开发企业 专注于巴库塔钨矿项目开发 [1] - 截至2024年底 巴库塔钨矿是全球最大三氧化钨矿产资源量露天钨矿 全球第四大三氧化钨矿产资源量钨矿 在单一钨矿中拥有世界最大设计钨矿产能 [1] - 项目于2025年4月开始一期商业生产 2025年目标年度采矿及加工能力为330万吨钨矿石 [1] 基石投资者情况 - 与中国信达(香港)资产管理有限公司 新加坡鲁银贸易有限公司 广发基金及富国基金系列机构 Zhengxin Group Investment Limited等基石投资者签订投资协议 [2] - 基石投资者同意按发售价认购总额7638万美元股份 按汇率1美元兑7.8498港元计算 将认购5490.44万股发售股份 [2] 募集资金用途 - 全球发售所得款项净额约10.88亿港元（假设未行使超额配股权） [3] - 55%资金用于巴库塔钨矿项目开发 其中17.5%用于尾矿库建设 27.5%用于选矿厂建设 10%用于二期矿石分选系统 [3] - 10%资金用于发展仲钨酸铵生产能力 其中6%用于生产设施设计 2%用于市场研究 1%用于可行性研究 1%用于杂项开支 [3] - 25%资金用于偿还欧元计值银行贷款本金及利息 [3] - 10%资金用于营运资金及一般公司用途 [3] 财务表现 - 2022年至2024年度分别录得亏损净额9450万港元 8010万港元及1.77亿港元 [4] - 截至2025年6月30日止六个月亏损700万港元 [4] - 公司自2025年4月开始一期商业生产后 在2025年上半年开始产生收入 [4]

股票发行 - 公司在香港发售约1.098亿股股份 每股价格为10.92港元 [1] - 香港发售部分筹资约12亿港元 [1] - 股票将于8月28日在香港交易所挂牌交易 [1] 上市安排 - 公司在香港交易所和哈萨克斯坦阿斯塔纳国际交易所(AIX)双重主要上市 [1] - 初步提呈在AIX发售约130万股股份 占全球发售股份总数的约1.2% [1] 中介机构 - 中金公司担任本次发行的独家保荐人 [1]

钨矿价格走势与现状 - 截至8月14日，国内黑钨精矿（≥65%）现报价200,400元/吨，已突破20万元整数关口 [1] - 今年以来钨矿价格大幅上行，相较年初累计上涨超过39% [1] 价格上涨驱动因素 - 出口管制与环保生产约束趋严，导致钨矿供应水平整体偏紧 [1] - 国内行业供给侧政策信号驱动市场情绪面向好 [1] - 外部资金推波助澜，助推价格上涨 [1] - 国内首批钨精矿配额及环保督察影响下，供应下降 [4] - 海外主要钨矿增量不及预期，例如桑东和海豚钨矿 [4] - 全球供需平衡表整体偏紧，海外的供应缺口相较国内更加明显 [4] 供应端动态与挑战 - 国外巴库塔钨矿虽顺利投产，但当地缺乏冶炼产能，需将原料运回中国冶炼后再出口 [4] - 长期来看，新实施的《再生钨原料》行业标准及未来可能开放的废钨进口，对缓解再生企业产能利用率不足问题作用有限，难以有效抵消供应增长缓慢的影响 [4] 行业前景展望 - 在供应偏紧的背景下，机构对钨产品价格整体持乐观态度 [4]