公司基本信息 - 雅安瑾钰珠宝有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为曾海元 [1] - 公司注册资本为500万元人民币 [1] 公司经营范围 - 核心业务涵盖珠宝首饰的制造、零售、批发及回收修理服务 [1] - 业务延伸至工艺美术品及礼仪用品的制造与销售（象牙及其制品除外） [1] - 经营范围包括美发饰品生产与销售、专业设计服务及日用百货销售 [1] - 涉及非金属矿物制品制造与销售、玻璃制造及相关玻璃制品销售 [1] - 包括金银制品销售、有色金属合金销售及有色金属压延加工 [1] - 提供信息技术咨询、个人商务服务、会议展览及娱乐性展览服务 [1] - 涵盖企业管理、总部管理、销售代理、供应链管理及各类技术服务 [1] - 通过互联网开展销售活动（除需要许可的商品） [1]

公司近期动态 - 公司于2025年11月25日以通讯方式召开第五届第十次董事会会议，审议了《关于公司对外担保的议案》等文件 [1] 公司业务与财务概况 - 2025年1至6月份，公司营业收入全部来源于珠宝首饰业务，占比为100.0% [2] - 截至新闻发稿时，公司总市值为141亿元 [3]

投资评级 - 报告对周大福（01929 HK）维持“强烈推荐”评级 [1][7] - 当前股价为15 24港元 对应FY2026财年预测市盈率为17 5倍 [1][7] 核心观点与业绩概览 - 公司FY2026财年上半年收入为389 9亿港元 同比微降1 1% 归母净利润为25 3亿港元 同比基本持平 增长0 1% [1][6] - 宣派中期股息每股0 22港元 派息率达85 7% [1][6] - 2025年10月1日至11月18日最新经营数据显示强劲增长 内地同店销售增长38 8% 其中定价首饰增长93 9% 计价黄金首饰增长23 0% [1][6][7] - 报告预计金价持续上涨将利好公司下半年业绩 因此上调盈利预测 [1][7] 分地区业绩表现 - FY26H1中国内地收入为321 9亿港元 同比下降2 5% 中国香港 澳门及其他市场收入为67 9亿港元 同比增长6 5% [6] - 同店销售方面 FY26H1中国内地直营同店增长2 6% 加盟店同店增长4 8% 中国香港及澳门同店增长4 4% 其中香港增长1 8% 澳门增长13 7% [6] - 近期数据显示 2025年10月1日至11月18日 港澳地区同店销售增长18 3% [7] 分产品业绩表现与结构升级 - FY26H1定价首饰收入同比增长9 3% 计价黄金首饰收入同比下降3 8% [6] - 产品结构持续优化 定价首饰收入占比提升至29 6% 较FY25H1的26 9%有所上升 [6] - 高毛利率的定价类黄金首饰（传福 传喜 故宫）销售额达34亿港元 占总收入8 7% [6] 渠道优化与门店策略 - 公司聚焦门店质量提升 截至FY26H1末 内地零售点净减少611家至5663家 港澳地区维持88家 [6] - 公司主动关闭低效门店并策略性开设新形象店 期末共开设8家新形象店 其生产力高于同区平均水平 [6] - 渠道结构升级 内地一二线市场零售值占比从FY25的55 3%提升至FY26H1的64 7% 其中一线城市零售值同比增长8 7% 占比提升至17 4% [6] 盈利能力与费用控制 - FY26H1毛利率为30 5% 同比下降0 9个百分点 [6] - 费用控制效果显著 SG&A比率同比下降1 2个百分点至14 0% [6] - 经营利润率同比提升0 3个百分点至17 5% 创近五年新高 [6] - 受黄金借贷合约重估亏损31 4亿港元影响 净利率为6 6% 同比微增0 1个百分点 [6] 盈利预测与估值 - 报告上调盈利预测 预计FY2026-FY2028净利润分别为87 07亿港元 98 04亿港元 108 64亿港元 [1][7] - 预计同期收入分别为940 01亿港元 988 00亿港元 1047 48亿港元 年均增长率约5% [7] - 主要财务比率显示盈利能力持续改善 预计FY2026-FY2028净利率分别为9 3% 9 9% 10 4% ROE分别为29 3% 30 8% 31 8% [12]

业绩表现 - 2026财年上半年营收为389.86亿港元，同比下降1.1% [1] - 经营利润为68.23亿港元，同比增长0.7%，经营利润率提升0.3个百分点至17.5% [1] - 归母净利润为25.34亿港元，同比增长0.1% [1] - 派发中期股息每股0.22港元，派息率为85.7% [1] 内地市场表现 - 内地市场营收为321.94亿港元，同比下降2.5% [2] - 零售渠道营收同比增长8.1%，批发渠道营收同比下降10.2% [2] - 期内净关闭611家门店，期末门店总数为5663家，其中73%为加盟店 [2] - 新开设57间门店，新店月均销售额超过130万港元，同比增长72% [2] - 电商销售零售值同比增长27.6% [2] 产品结构 - 定价黄金首饰及产品销售收入同比增长9.3%，占营收比重提升2.7个百分点至29.6% [3] - 按克计价的黄金首饰及产品收入同比下降3.8%，占营收比重下降2.2个百分点至65.2% [3] - 周大福传喜、传福、故宫系列销售额达34亿港元，同比增长48% [3] 港澳及海外市场表现 - 港澳及其他市场营收为67.92亿港元，同比增长6.5% [3] - 增长主要受港澳地区零售消费回暖及人流复苏推动，东南亚市场表现强劲 [3] - 公司通过门店升级、搬迁和新开店铺优化现有市场，并积极拓展东南亚、大洋洲等新市场 [3] 未来展望 - 10月1日至11月18日，内地市场零售值增长35.1%，港澳及其他市场零售值增长26.5% [4] - 预计2026财年全年收入增长3.1%至924.53亿港元 [4] - 预计2026财年归母净利润增长36.8%至80.92亿港元 [4]

业绩表现 - 公司FY2026H1营收同比下降1.1%至389.86亿港元，经营利润同比增长0.7%至68.23亿港元，经营利润率同比提升0.3个百分点至17.5% [1] - 归母净利润同比增长0.1%至25.34亿港元，公司派发中期股息每股0.22港元，派息率为85.7% [1] 内地市场表现 - FY2026H1中国内地营收同比下降2.5%至321.94亿港元，其中零售渠道营收同比增长8.1%，批发渠道营收同比下降10.2% [2] - 公司在中国内地拥有5663家周大福珠宝零售店，较财年初净关闭611家门店，期内新开设57间门店，新开门店月均销售额超过130万港元，同比增长72% [2] - 内地市场电商销售零售值同比增长27.6%，销售势头保持强劲 [2] 产品结构 - FY2026H1定价黄金首饰及产品销售收入同比增长9.3%，占公司营收比重提升2.7个百分点至29.6% [3] - 按克重计价的黄金首饰及产品收入同比下降3.8%，营收占比下降2.2个百分点至65.2% [3] - 周大福传喜、传福、故宫系列销售额达到34亿港元，同比增长48% [3] 港澳及海外市场 - FY2026H1中国香港、中国澳门及其他地区营收同比增长6.5%至67.92亿港元，主要受惠于零售消费气氛回暖及人流复苏 [4] - 公司通过门店升级、搬迁及开设新店提升新加坡、马来西亚等现有市场零售体验，并积极拓展东南亚、大洋洲等高潜力新市场 [4] 未来业绩展望 - 受益于金价提升及产品优化，10月1日至11月18日公司内地市场零售值增长35.1%，港澳及其他市场零售值增长26.5% [5] - 预计公司FY2026全年收入增长3.1%至924.53亿港元，归母净利润增长36.8%至80.92亿港元 [5]

公司基本信息 - 禹州市熠瑞商贸有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为韩维维 [1] - 公司注册资本为10万人民币 [1] 公司经营范围 - 经营范围包括珠宝首饰制造、批发及回收修理服务 [1] - 业务涵盖工艺美术品及礼仪用品制造（象牙及其制品除外）和工艺美术品及收藏品批发（象牙及其制品除外） [1] - 包括美发饰品销售和日用品销售 [1] - 涉及个人互联网直播服务和互联网销售（除销售需要许可的商品） [1]

股价表现与市场反应 - 公司公布2026财年中期业绩后股价大幅下跌，盘中一度跌超7.8%，午间收盘跌7.48%，报14.1港元/股，总市值约1391亿港元 [1] - 业绩未达市场预期，营收为389.9亿港元，同比下降约1.1%，低于市场预期的401.9亿港元 [1] - 归母净利润为25.3亿港元，同比微增0.16%，但低于预期的26.3亿港元 [1] 中期业绩核心财务表现 - 2026财年上半年营收同比下降1.1%至389.9亿港元 [1] - 归母净利润同比微增0.16%至25.3亿港元 [1] - 经营溢利保持韧性，达到68.23亿港元，同比增长0.7% [2] - 集团毛利率维持在30%以上的历史较高水平 [2] 业绩驱动因素分析 - 业绩不及预期部分归因于已实现的金价升幅较少，导致零售产品毛利率下跌 [1] - 高毛利定价首饰贡献提升及黄金价格上涨支持了毛利率维持在30%以上 [2] - 定价首饰及零售业务占比提升带来的相关得益抵消了部分毛利率下跌的影响 [1] 同店销售与市场表现 - 中国内地及港澳市场同店销售重拾增长 [2] - 中国内地直营零售点同店销售上升2.6%，加盟零售点同店销售增长4.8% [3] - 香港及澳门整体同店销售上升4.4%，其中香港同店销售上升1.8%，澳门则大幅增长13.7% [3] 行业环境与金价影响 - 国际金价高位震荡，伦敦金价10月突破4300美元/盎司后回落，11月26日报4160.77美元/盎司 [2] - 国内品牌黄金珠宝店金饰价格随之走高，周大福金价报1312元/克 [2] - 回顾2025财年，公司营业额同比下跌17.5%至896.56亿港元，股东应占溢利减少9.0%，受宏观经济及金价高企影响 [1] 门店策略与运营亮点 - 公司持续在中国内地及澳门开设新形象店 [2] - 新开设的高端门店自开业以来每月销售持续高于同区门店平均水平 [2] - 公司对内地同店表现持续改善感到鼓舞，认为这印证了门店优化的成效 [3]

国内商品期货市场表现 - 国内商品期货早盘主力合约多数上涨，沪银涨幅超过2%，玻璃、乙二醇、沪金、沥青、甲醇等涨幅超过1% [1] 黄金市场价格动态 - 现货黄金价格短线冲高至4140美元/盎司后回调，报4132美元/盎司 [4] - COMEX黄金期货价格上涨0.89%，报4130.7美元/盎司 [4][6] - 伦敦金现报4132.5美元/盎司，较昨收4134.23美元下跌1.72美元，跌幅0.04% [5] - 国内品牌黄金饰品价格同步上涨，周大福足金饰品报1312元/克，较昨日上涨17元/克；周生生报1315元/克，较昨日上涨22元/克；老庙黄金报1299元/克，较昨日上涨4元/克 [6] 美联储政策预期 - 美联储理事、下一届主席热门候选人沃勒主张在12月降息，认为9月就业数据可能被下修 [13] - 旧金山联储行长戴利支持12月降息，因就业市场恶化风险大于通胀飙升风险 [13] - 高盛预计美联储将在12月实施连续第3次降息，并预计2026年将再降息2次，最终利率降至3.00%-3.25%区间 [14] - CME“美联储观察”预测美联储12月降息25个基点的概率为82.9%，较前日的69.4%大幅提升 [15] - 道明证券表示市场越来越相信美联储12月必然降息，黄金作为零息资产的吸引力被激活 [15] 机构对黄金价格展望 - 瑞银分析师认为当前黄金市场回调为暂时现象，底层需求强劲，预计2026年上行情景将触及4900美元/盎司 [16] - 中金公司研究报告认为本轮贵金属升势由黄金周期性需求带动，预计2026年COMEX黄金价格将升至4500美元/盎司，白银价格升至55美元/盎司 [16] - 高盛预计到2026年年底金价将达到4900美元/盎司，若私人投资者持续资产多元化，金价可能进一步上涨 [17] - 美国银行表示黄金价格到2026年可能达到5000美元/盎司，认为近期金价飙升的驱动力将会持续 [18] 黄金市场风险提示 - 深圳市委金融委员会办公室发布风险提示，指出有不法分子假借实物黄金交易之名，违规开展“黄金委托”、“黄金租赁”等业务，涉嫌非法集资、诈骗等违法行为 [19][20] - 风险提示案例显示，有黄金珠宝经销商非法设立交易App，以“1万定1公斤”等高杠杆宣传诱导投资者，杠杆率可达80倍 [20]

股价与市值表现 - 股价大幅下跌超7%，报14.15港元，总市值为1395.9亿港元 [1] 2026财年中期业绩摘要 - 上半年营收为389.9亿港元，低于预估的401.9亿港元 [1] - 上半年净利润为25.3亿港元，略低于预估的26.3亿港元 [1] - 股东应占溢利微增0.1% [1] - 每股中期派息0.22港元 [1] 产品收入结构变化 - 定价首饰收入同比增长9.3% [1] - 计价黄金首饰收入同比下滑3.8% [1] 行业趋势与市场分析 - 金价高企抑制金饰消费，顾客购买大克重产品时持观望态度 [1] - 消费趋势转向购买客单价较低的定价类金饰或寻求平替产品 [1] - 部分金店面临关停挑战 [1]

业绩表现 - 2026财年上半年收入按年下滑1.1% [1] - 2026财年上半年净利润按年微增0.1% [1] - 公司通过战略调整大幅提升单店平均销售额 [1] 财务指引与预期 - 因金价涨幅超出预期，公司上调毛利率和经营利润率指引 [1] - 预计2026财年下半年的对冲损失将更加可控 [1] - 公司受最新的增值税政策变化影响有限 [1] 战略与市场前景 - 策略转型正取得成功，并有望在所有业务板块中获得更多市场份额 [1] - 重申"买入"评级，目标价从17.8港元上调至18.1港元 [1] - 将2026至2028财年各年核心净利润预测分别上调7%、2%及3% [1]