公司战略与产品动态 - 公司于1月26日启动旗下AI助手“元宝”的“元宝派”功能内测 [1] - 用户可通过元宝App创建或加入一个“派”，AI助手可在其中参与聊天、调节氛围、执行任务 [1] - 该功能标志着公司正将其AI业务布局延伸至自身最擅长的社交领域 [1] - “元宝派”功能预计将于近期结束内测并公测上线 [1]

公司营销活动 - 百度于1月26日至3月12日期间开启春节现金派送活动，总金额达5亿元人民币，用户可通过百度App搜索“春节红包”参与瓜分 [1] - 活动包含三大核心玩法：第一是“边看视频边领钱”；第二是“奇幻人生集卡”，集齐五张指定稀有卡后最高可获得10000元现金；第三是“召唤文心助手”，通过猜口令词开启隐藏红包彩蛋，最高有机会获得1088元或888元大奖 [1][2] - “召唤文心助手”的互动环节于1月27日至2月21日每晚20点在小红书平台的“@百度搜索”账号进行，通过“看马图猜口令词”形式发布线索 [1][2]

公司动态 - 腾讯旗下AI助手“元宝”于1月26日低调开启新版本内测，获得内测资格的用户可体验全新的“元宝派” [1] - “元宝派”是元宝全新的社交场景探索，用户可选择创建一个“派”或加入已有的“派” [1] - 在“元宝派”中，用户可体验包括“问元宝”、“共享屏幕”、“一起看电影”、“一起听音乐”等各项全新社交玩法 [1] - 上述新社交玩法均将于近期陆续灰度上线 [1] 产品与战略 - 腾讯内部人士透露，“元宝派”代表了公司在AI助手产品中进行社交场景探索的新方向 [1] - 此次更新旨在通过集成多种互动功能，增强AI助手产品的用户粘性和社交属性 [1]

腾讯AI助手“元宝派”开启内测 - 公司旗下AI助手“元宝”于1月26日低调开启全新社交AI玩法“元宝派”的内测 [1][4] 产品核心功能与玩法 - 用户可创建或加入一个“派”，在派内@元宝AI或引用其发言，让AI总结聊天内容、创建健身阅读等兴趣打卡活动并担任“监督员” [1][4] - 用户可在派内进行“图片二创”，将普通照片变成“梗图”或表情包，实现共同创作 [1][4] - 后续公测将开放“一起看”、“一起听”玩法，该功能接入腾讯会议的音视频底层能力，支持用户邀请派内好友同步观影、观赛或听歌 [3][6] 战略定位与行业意义 - 此举是公司在AI领域的一次创新尝试，旨在探索AI技术在多人社交场景下的深度融合，打造AI与用户群体共同娱乐协作的“社交空间” [3][6] - 标志着公司将AI应用的探索方向，从提升个人效率的“工具”属性，延伸至连接人与人、增进群体互动的社交属性 [3][6] - 公司将AI竞争拉入自身最擅长的“社交场”，试图以“元宝派”打开一种全新的人与AI交互模式 [3][6] 生态整合与用户体验 - “元宝派”打通了微信、QQ等社交产品，用户可将“派号”或专属邀请链接分享至微信朋友圈或好友，实现一键加入 [3][6] - 此前，“元宝”已与微信、QQ深度打通，用户可在两者中添加其为联系人进行互动，亦可在公众号、视频号评论区@元宝以总结内容、拓展提问 [3][6]

腾讯春节AI红包活动 - 公司将于2月1日在元宝App上线春节活动，分10亿现金红包，单个红包金额可达万元 [1] - 用户提前预约可在活动开启当天额外获得10次抽奖次数 [1] - 红包金额可直接提现到微信 [1] - 活动设置万元小马卡、现金红包和分享红包等形态，用户每天登录可领现金红包，通过做任务可抽更多红包 [3] - 活动包含限量100张、价值1万元的现金小马卡 [3] - 分享红包支持转发给微信、QQ好友和社群 [3] - 元宝即将上线全新玩法，已开启内测，产品界面图中新增名为“派”的底tab入口 [5] 腾讯元宝AI应用发展 - 自2024年2月接入DeepSeek以来，元宝持续更新其最新模型，用户规模逐步扩大 [8] - 2025年12月14日当天使用量达到新高，较年初增长超过100倍 [8] - 目前元宝在国内原生AI应用中处于前三的位置 [8] - 公司此次投入10亿现金红包，战略意图是通过春节超级社交场景，实现AI业务提速 [8] 行业春节红包大战与AI化趋势 - 百度于1月25日宣布启动2026马年春节红包活动，总金额达5亿元，单个红包最高奖励1万元 [8] - 百度活动以AI互动为核心亮点，用户可通过线索猜口令在文心助手输入解锁隐藏红包 [8] - 用户也可在百度APP搜索“春节红包”参与“奇幻人生”主题玩法，边看视频边领红包 [12] - 百度APP将作为首席AI合作伙伴合作《2026北京广播电视台春节联欢晚会》 [12] - 火山引擎成为2026年央视春晚独家AI云合作伙伴 [12] - 字节旗下的豆包也将配合上线多种互动玩法，此次赞助很可能是字节今年最大的一笔AI品牌营销投入 [12] - 蚂蚁集团每年的支付宝集五福活动今年或将围绕其健康管理APP“阿福”开展升级 [12] - 春节红包自2015年起成为互联网巨头争夺用户的重要阵地，历年投入金额巨大：2015年微信5亿元、2016年阿里8亿元、2019年百度19亿元、2020年快手10亿元 [13] - 今年红包大战的核心特点是AI功能成为红包获取的核心条件，标志着AI应用渗透率突破临界点 [13] - 截至2025年6月，我国生成式人工智能用户规模达5.15亿人，普及率为36.5% [13] - 巨头们的战略目标从“流量收割”转向进一步争夺用户心智 [13]

研读纪要：Meta Platforms (META) 投资研究报告 涉及的行业与公司 * 行业：互联网、软件、云与人工智能 [1][20] * 公司：Meta Platforms Inc (META) [1][7][221] 核心观点与论据：看涨的五大理由 1 估值具有吸引力，风险回报比诱人 * 股价自Q3财报后下跌18%，而同期亚马逊(AMZN)上涨4%，谷歌(GOOGL)上涨19% [2][24] * 当前股价为612.96美元，较目标价910美元有48%的上涨空间 [7][12] * 风险回报比为7.53:1，上行空间显著大于下行风险 [12] * 基于2027年预期每股收益(EPS) 33.54美元，给予约27倍市盈率得出目标价 [18][222] * 目前META的远期市盈率较GOOGL有8倍的折价，远低于历史平均水平 [2][26] * 在增长调整后的基础上，META的估值相对于同行（MSFT, AMZN, GOOGL）显得非常有吸引力 [65][66] 2 对2026年正向盈利修正持乐观态度 * 即使公司指引2026年资本支出高于市场预期的约1100亿美元，总支出高于市场预期的约1500亿美元（同比增长28%），预计也不会让市场感到意外，因为管理层已提前沟通了较高的支出需求 [3] * 市场共识已预期2026年营业利润率将收缩近500个基点 [40][43] * 公司通常给出的初始指引会高于实际结果，且第四季度可能被视为压力峰值，随着2026年第一季度预期新模型的发布，市场情绪有望改善 [3] * 公司过去效率显著提升：自2022年第三季度以来，员工总数减少10%，但同期收入增长85% [72][73][74] * 情景分析显示，即使在资本支出和总支出高于共识的情况下，通过收入增长和费用控制，自由现金流(FCF)的下行压力也可能保持在个位数百分比 [80][81][82][83] 3 明星AI人才加盟，有望在2026年初交付顶级模型 * 公司已聘请包括Alexandr Wang（据报薪酬高达14亿美元）在内的多位AI领域顶尖人才 [4][56] * 尽管前首席AI科学家Yann LeCun对Wang的经验和文化塑造能力表示怀疑，但报告认为META拥有AI所需的所有关键要素（用户/数据、算力、人才） [4][58][59] * 据《华尔街日报》报道，META预计在2026年上半年发布新的前沿模型（代号Avocado和Mango） [4][110] * 参考谷歌(GOOGL)在Sergey Brin和Noam Shazeer回归后，模型能力在8-10个月内显著提升的先例，META的AI模型有望在2026年第一季度取得重大进展 [104][105] * 强大的Llama模型发布可能为META带来显著的期权价值，参考OpenAI（估值5000亿美元）、Anthropic（3500亿美元）等私有AI同行的估值 [112] 4 AI将持续驱动核心业务增长飞轮 * AI已深度融入核心广告系统：截至2025年第三季度，完全由AI驱动的端到端广告工具年化收入已超过600亿美元，占广告总收入的30% [122] * 2025年各季度AI持续提升广告效果：第一季度Reels新广告推荐模型使转化率提升5%；第二季度Instagram和Facebook的广告转化率分别提升约5%和3%；第三季度新模型推动转化率提升2-3% [115] * 生成式AI广告工具采用率逐季提升：从2024年第四季度的400多万广告主使用，到2025年第三季度使用视频生成功能的广告主数量环比增长20% [123][124] * 公司正在向统一的AI系统架构演进：从2024年初为每个产品使用独立模型，到2025年底由“三个巨型Transformer”驱动Facebook、Instagram和广告推荐，并计划在2026年进一步整合为单一系统 [116][117] * AI配音/翻译功能有望激活社交飞轮：该功能已于2025年8月在Facebook和Instagram全球推出，可突破语言障碍，大幅提升内容的全球触达和创作意愿，CEO预计一年内将实现成熟应用 [125][128][131][134][139] 5 增量收入引擎加速启动，带来巨大上行空间 * **WhatsApp**：目前年化收入约90亿美元，预计到2029财年有望增长至360亿美元，占总收入的10% [6][145][146] * 拥有任何应用中最高的日活跃用户数(DAU)，达24.07亿 [162][163] * “点击跳转至WhatsApp”广告是目前主要变现形式，年化收入估计约73亿美元，预计到2029年可能超过160亿美元（年复合增长率约22%） [175][176][178] * 已开始在“状态/更新”(Status/Updates)标签中引入应用内广告，该功能日用户超15亿，是重要的变现资产 [184] * 付费消息业务目前年化收入约20亿美元，未来结合潜在的SaaS产品，到2029年可能带来超过110亿美元的收入 [195][196][197] * **Threads**：月活跃用户数(MAU)已达约5亿，并已开始在信息流中启动广告变现，尽管仍处于早期阶段 [6][141][151][152] * **Llama / META AI**：目前大部分为开源，但未来不排除推出付费功能的可能 [6][154] 其他重要内容 近期表现与市场担忧 * 股价表现不佳的四个主要原因： 1. **资本支出持续增加挤压利润率与自由现金流**：预计2026年资本支出美元增长将明显大于2025年，总支出增速也将显著加快，主要由基础设施成本驱动 [30][31][33] 2. **收入增长减速与利润率收缩预期**：共识预期2026年收入增长将减速超过250个基点至约18%，营业利润率收缩近500个基点至约36% [40][41][42][43] 3. **Llama 4未达预期**，且此后公司一直保持沉默 [48][51] 4. **大规模AI招聘引发对巨额AI投资回报的质疑**，担心资源过多分配至研究而非核心业务 [55] 财务预测与情景分析 * **收入预测**：2024年实际收入1645亿美元，2025年预期1994.57亿美元（同比增长21.3%），2026年预期2362.38亿美元（同比增长18.4%），2027年预期2715.47亿美元（同比增长15%） [6][213] * **每股收益(EPS)预测**：2024年实际23.92美元，2025年预期22.79美元，2026年预期29.65美元，2027年预期33.54美元 [6][213] * **资本支出共识**：预计从2020年至2030年总资本支出达8610亿美元，其中2026年至2030年为6560亿美元 [76][77] * **第四季度预览**：预期收入583.85亿美元（同比增长20.7%），略高于市场共识，且历史季节性表明有上行空间 [202][213] * **情景分析总结**： * **基本情况（收入增长~18%）**：若资本支出1120亿美元（高于共识1100亿美元）且将支出增长控制在26-27%（低于共识28%），自由现金流下行压力可保持在个位数 [82][84] * **看涨情况（收入增长~21%）**：若收入增长更强，即使资本支出和费用略高于共识，仍可能实现自由现金流上行 [85][87][88] 可持续性(ESG)与风险因素 * **重要实质性议题**： 1. 客户隐私：对持有的个人信息进行风险管理 [14] 2. 数据安全：与机密信息收集、使用、保留和处置相关的风险 [14] * **公司目标**： 1. 到2030年实现价值链净零排放并成为水资源正效益企业 [15] 2. 到2030年，以2019年为基准，将职场运营的碳影响按人均计算减少50% [15] 3. 到2025年，将美国所有有色人种在领导职位中的代表性提高30% [15] * **上行情景（目标价1072美元，+75%）**：假设2027年每股收益36.95美元，市盈率约29倍，催化剂包括WhatsApp/Messenger变现加速、Reels成为重要收入驱动等 [13][18][19] * **下行情景（目标价552美元，-10%）**：假设2027年每股收益27.59美元，市盈率约20倍，风险包括AI/元宇宙投资导致费用攀升过快、广告定位面临监管（GDPR, CCPA）和平台变更（iOS）挑战、用户流失等 [13][18] 业务基础与市场地位 * 连接全球超过35亿用户与超过1000万广告商，拥有顶尖的数据和定向能力 [17] * 在虚拟现实和元宇宙领域处于领导地位，为未来十年增长奠定基础 [18] * 专家调研显示，META仍是首席信息官(CIO)的潜在首选之一 [157]

春节营销活动核心信息 - 公司将于2月1日上线春节活动，通过元宝App向用户发放10亿现金红包 [1] - 单个红包金额最高可达1万元 [1] - 用户在2月1日前更新App至2.55.0以上版本并预约，可在活动开启时额外获得10次抽奖次数 [4] 活动具体玩法与奖励 - 活动红包形态包括万元小马卡、现金红包和分享红包 [4] - 用户每日登录元宝App可领取现金红包，通过完成任务可抽取更多红包 [4] - 活动设置限量100张价值1万元现金的小马卡供用户抽奖 [4] - 分享红包功能支持用户将红包转发至微信、QQ好友及社群，由好友拆开 [4] 战略背景与行业意义 - 此次投入10亿现金红包，是公司继2015年春晚通过微信“摇一摇”发放5亿现金红包后，又一次大规模的春节营销活动 [8] - 2015年的活动成功助推了微信支付的普及，此次公司旨在通过春节这一超级社交场景，为旗下AI业务提速 [8] - 公司内部人士透露，元宝App即将上线全新玩法，产品界面已新增名为“派”的底栏入口，并已开启内测邀约 [8]

核心观点 - 苹果公司计划在2025年2月下半月公布由谷歌Gemini驱动的新版Siri，这标志着其AI战略的根本性转向，从依赖自研模型转向与外部巨头合作 [1] - 更大规模的Siri升级计划在2025年6月的全球开发者大会上公布，新版Siri将具备对话式交互能力，旨在与ChatGPT和Gemini等主流AI产品竞争 [1][3] - 此次合作是苹果在内部AI模型进展不力、新版Siri延期背景下的关键决策，旨在向投资者证明其能提供有竞争力的AI功能 [1] 产品发布与升级计划 - **2025年2月发布首个Gemini驱动版本**：苹果计划在2月下半月宣布新版Siri，该版本将随iOS 26.4推出，计划在3月或4月初正式发布 [2] - **技术细节**：该版本在苹果内部标记为"Apple Foundation Models version 10"，运行参数约为1.2万亿，托管在苹果的Private Cloud Compute服务器上，但实际基于谷歌Gemini模型 [2] - **核心功能**：此版本将首次兑现苹果2024年6月的承诺，使Siri能够利用用户个人数据和屏幕内容来执行任务 [1][2] - **2025年6月全面升级**：代号为Campos的全新Siri将随iOS 27、iPadOS 27和macOS 27在夏季测试后发布 [3] - **升级版特性**：新版Siri采用全新架构和界面，具备对话能力、上下文感知和持续对话功能，用户体验可与ChatGPT、谷歌Gemini和微软Copilot相当 [3] - **技术基础**：6月版本将使用更先进的Gemini模型，在苹果内部称为"Apple Foundation Models version 11"，预计能力远超2月版本，并可能直接运行在谷歌云基础设施及其高性能张量处理单元上以提高性能 [3] 战略合作与决策背景 - **合作决策过程**：2025年6月，在Apple Intelligence平台发布令人失望、新版Siri延期后，苹果高管开始认真考虑放弃内部AI模型，转而采用第三方供应商 [4] - **合作伙伴选择**：苹果曾与Anthropic和OpenAI洽谈，但Anthropic要求每年数十亿美元的多年合同，与OpenAI合作则存在人员被挖角及战略冲突问题，最终谷歌成为可行选项 [4][5] - **合作达成**：苹果重新评估后发现Gemini技术在数月内显著改进，且谷歌愿意接受合理的财务结构，双方于2025年11月敲定协议，并于2026年1月初由谷歌公开宣布 [5] - **外部环境**：2025年9月，法官裁定苹果与谷歌每年约200亿美元的搜索协议无需解除，降低了双方扩大合作的风险 [5] 组织架构与项目调整 - **人事变动**：AI负责人John Giannandrea在内部被边缘化近一年后，于2024年12月被解职，其任期实际已结束 [1][6] - **团队动荡**：关于放弃自研模型的报道在苹果基础模型团队引发震动，导致团队持续流失人才，包括负责人Ruoming Pang [4] - **项目重组与暂停**：原计划2026年推出的AI时代Safari浏览器改版部分暂停，雄心勃勃的World Knowledge Answers项目（ChatGPT和Perplexity的直接竞品）已缩减规模 [6] - **战略重心转移**：公司已重新规划Health相关AI功能，计划将新版Siri深度整合到核心应用中，而非提供零散的独立聊天机器人体验 [6] - **人才与收购**：苹果AI模型团队工程师持续流失，转向薪酬更高、环境更稳定的公司，几个月前曾接近收购一家外部模型开发商但交易在后期破裂 [7] 技术路线与未来方向 - **战略转向**：苹果最终选择与谷歌达成合作，放弃了完全依赖自研模型的路线，这一决策由软件主管Craig Federighi主导 [1] - **混合模型策略**：目前，直接在苹果设备上运行的模型将继续自研，但公司越来越将更强大的云端模型（即未来Siri的基础）视为真正的优先事项 [7] - **根本性问题**：公司面临是否重新优先发展自有大规模AI模型，还是在可预见的未来继续依赖合作伙伴的选择，后者意味着将AI模型视为类似存储的商品，而非像调制解调器或处理器那样的核心能力 [7]

生成式AI在娱乐行业的应用 - Adobe正在开发专为娱乐行业打造的“IP安全”生成式AI模型 该公司已与多家制片厂、导演和经纪公司合作 为娱乐工作流程量身定制AI模型 [2] 全球计算机科学学术排名 - 2026年CS Rankings全球计算机科学排名公布 综合排名中 上海交通大学和清华大学分别以3.2分并列全球第一 [2] - 综合排名全球前100名中 中国共有20余所高校或机构入选 全球前10名中国占据6席 [2] - 人工智能板块排名中 北京大学以165篇机器学习论文居首 登顶全球第一 该板块全球前十名中国占8席 [2] - CS Rankings根据全球各大高校或科研机构在计算机领域顶级会议上发表的论文数量进行排名 其特点在于极其透明和完全基于客观研究产出 [2] 科技公司的法律与监管风险 - 一个国际原告团体对Meta Platforms公司提起诉讼 指控该公司就旗下即时通讯应用WhatsApp的隐私与安全性能作出虚假宣传 [2] - 诉讼指控Meta Platforms公司将“端到端”加密技术作为WhatsApp的核心功能进行宣传 但实际存储、分析且几乎能够访问用户所有本应私密的通讯内容 原告控告该公司及其管理层对全球数十亿用户实施欺诈 [2] 医疗科技与智能硬件创新 - 麻省理工学院工程团队开发出一种“可确认吞服”的新型智能胶囊 旨在解决服药依从性问题 [2] - 该胶囊内部带有可降解射频天线 进入胃部后会发出信号确认吞服 随后大部分电子结构在胃中安全溶解 极小的射频芯片会通过消化道自然排出体外 [3]

核心观点 - 嘉信新兴市场股票ETF(SCHE)和安硕MSCI新兴市场ETF(EEM)均为投资者提供广泛的被动新兴市场股票敞口 但两者在费用、行业构成和收益率方面存在关键差异 这些差异塑造了它们在多元化投资组合中的不同定位 [1] - SCHE以其更低的成本和更高的股息收益率脱颖而出 而EEM则拥有更长的历史和略高的科技股持仓比重 [1] - 尽管两只基金高度相似 但费用差异巨大 EEM的费率是SCHE的10倍以上 这可能导致其未来表现相对落后 因此成本更低的SCHE可能是更具吸引力的选择 [10] 成本与规模对比 - **费用比率**：SCHE的年管理费仅为0.07% 远低于EEM的0.72% [3][4] - **资产规模**：EEM的管理资产规模为251亿美元 显著大于SCHE的120亿美元 [3] - **股息收益率**：SCHE近12个月的股息收益率为2.9% 高于EEM的2.2% [3][9] 表现与风险特征 - **短期回报**：截至2026年1月22日 EEM过去一年的总回报率为37.9% 高于SCHE的28.4% [3] - **长期增长**：过去五年 初始1000美元投资在EEM中增长至1044美元 在SCHE中增长至1036美元 两者接近 [5] - **波动性与风险**：SCHE的贝塔值为0.99 EEM为0.74 表明SCHE的价格波动相对更接近标普500指数 [3] - **最大回撤**：过去五年中 SCHE的最大回撤为-35.70% 优于EEM的-39.82% [5] 投资组合构成与特点 - **持仓数量与集中度**：SCHE持有超过2100只股票 EEM持有1214只 但两者的前十大持仓非常相似 [6][7][8] - **行业权重**：EEM的科技股权重为30% 高于SCHE的22% [1][6] - **前三大持仓**：EEM的前三大持仓（台积电、腾讯、三星电子）占其资产的21.5% SCHE的前三大持仓（台积电、腾讯、阿里巴巴）占其资产的近22% [6][7] - **市场历史**：EEM成立于2003年4月 拥有近23年的市场历史 远长于SCHE [6]