禾赛科技港股上市与激光雷达行业分析 公司上市基本信息 - 禾赛科技计划全球发行1700万B类普通股 香港最高发行价为每股228港币 预计募资净收益约37.06亿港币 资金用于支持公司发展和扩展业务布局[1][2] - 发行结构为10%（170万）在香港市场公开发售 其余91%（1530万）在国际市场发售 最终定价取国际发售价和228港币中的较低者[2] - 公司总股本为1.33亿 其中1.06亿为B类普通股 2700万为A类普通股 A类股票由管理层持有 每股拥有十票表决权 本次发行新增1700万B类普通股 总股份将增至1.51亿[6] - 公司获得1.48亿美元基石投资 扣除约1.66亿港币发行费用后 净收益约37.06亿港币[7] 估值与财务表现 - 按最高发行价228港币计算 禾赛科技总市值达343-344亿港币 相对于美股交易价格略有溢价[4] - 公司预计2025年non-GAAP净利润为3.5亿至5亿人民币 有望接近上限5亿人民币[4][5] - 保守估计2026年收入接近50亿人民币 对应约8亿人民币non-GAAP利润 以3年内一倍PEG计算 可交易到约50倍PE 即420亿港币估值[8] - 长期来看 仅ADAS业务凭借15%净利润率及稳态15-20倍PE 可实现800-1000亿人民币市值目标 考虑30%左右Robotics业务将进一步增厚市值空间[11] 行业竞争格局 - 禾赛科技在L4自动驾驶和ADAS领域全球出货量领先 行业竞争格局稳定且集中度高 全球主要激光雷达厂商仅有禾赛、速腾、图达通和华为四家 中国公司占据90%-95%装机量和出厂份额[10] - 2025年1-7月车载激光雷达出货量同比增长86.4% 华为占40%以上市场份额 禾赛31% 速腾22%不到 图达通仅7%[16] - 速腾作为全球第二大激光雷达供应商 连续六个季度综合毛利率环比上升 ADAS毛利率超预期升至19.3% 得益于自研SOC上车带来的整机降本[17] - 图达通在2025年8月更新招股书 披露新拓展10家主机厂或ADAS客户 包括蔚来、上汽和领跑等 一季度毛利率转正 经营状况趋势向好[20] 市场需求与增长 - 激光雷达市场需求巨大 ADAS全球市场规模预计达到1000亿人民币 国内市场为400亿人民币 从2024年到2025年出货量同比增长显著[10] - 预计2026年国内ADAS域雷达市场实现接近翻倍增长 出货量达到600万颗左右 2025年出货量预计在320万颗到350万颗之间[23] - 主要增量来自于比亚迪和小米 领跑、长城和吉利等车企也会有自然增长[23][24] - 预计2026年ADAS渗透率实现接近三倍增长 基于速腾管理层对EMX产品100万-200万台乐观指引 比亚迪32款车型独供EMAX 小米全系标配禾赛激光雷达[22] 技术路线与成本控制 - 禾赛科技通过选择905纳米VAXO加EV转镜方案 实现工程化降本和平顺过渡 芯片化开发进一步降低成本[12][13] - 速腾在2025年从905 EEL激光器加MEMS振镜方案切换到以禾赛为主的905 Maxo加一维转镜方案的EM平台 EM平台旗下EMX产品将在2025年第三季度大规模量产[18] - ADAS激光雷达平均售价（ASP）下降幅度符合预期 速腾和禾赛二季度ASP分别降至2006元和2647元 长期来看国内ADAS激光雷达均价可能会稳定在1000至1500元左右[25] - 两家龙头公司毛利率超出预期 禾赛二季度毛利率环比提升近1个百分点至42.5% 表明内部成本管控良好[25] 新兴应用场景 - 机器人领域处于爆发前夜 2025年割草机ROBO ONE显著增厚头部厂商收入与利润 毛利率显著高于ADAS业务[27] - 人形机器人如星动纪元、灵犀X1等开始搭载激光雷达感知方案 未来随着特斯拉第三代机器人放量 人形与机器狗赛道装配量将进一步提升[28] - 该领域有望成长为不亚于千亿级别ADAS市场规模的新兴市场 但短期内更多是点状爆发 如割草机、泳池清洁机器人等带来的盈利惊喜[28] 全球化布局与战略决策 - 禾赛科技坚持全球化布局 早期在硅谷创业 后回到中国上海发展 曾获得欧洲甲烷遥测仪大订单 在北美市场占据60-70% L4 Robot Taxi激光雷达份额[14] - 2025年3月11日因获得梅赛德斯奔驰全球定点而股价大涨 表明全球布局带来更大成长空间和毛利增厚潜力[14][15] - 公司发展历程中有三次关键决策：下游行业选择从激光气体分析仪转向智能驾驶中的激光雷达 技术路线押注905纳米方案 产品开发策略采用"由高打低"方式[12] 风险与验证点 - 速腾需验证新产品EMX大规模量产后的性能和良率可靠性 以及是否有大量车厂订单跟进[18] - 需观察速腾三季报 验证EMX大规模量产后对ADAS条线毛利率和成本端的影响[19] - 华为作为非市场化企业 其强势份额增长主要受益于L3单车多颗雷达配置逻辑 预计2026年延续至其他市场化企业如速腾和禾赛[21]

中金公司、国泰君安及招银国际为联席保荐人。公司拟将所得款项净额中，约50%用作研发投资；约 35%用作投资集团的生产能力；约5%用作业务发展；及约10%用作营运资金及一般企业用途。 在美国上市的激光雷达(LiDAR)制造商禾赛-W(2525.HK)今日起至周四(9月11日)招股，发售1700万股B 类普通股，香港公开发售占10%，其余为国际配售，每股招股价将不超过228港元，集资最多38.76亿港 元。一手20股，入场费4605.99港元。该股预期9月16日挂牌。 责任编辑：栎树 ...

上市计划与发行细节 - 公司计划于9月16日以股票代码"2525"在港双重上市 成为全球激光雷达回港上市第一股 [2] - 本次发行17,000,000股股份 其中香港公开发售1,700,000股 国际发售15,300,000股 最高发行价为每股228港元 [2] - 按最高发行价计算 发行市值达343.50亿港元 募集资金净额为37.06亿港元 [2] - 引入6名基石投资者累计认购1.48亿美元（约11.54亿港元） 包括高瓴认购5000万美元、WT Asset Management认购3000万美元、泰康人寿认购2800万美元、宏达集团认购2000万美元、Grab和康曼德资本各认购1000万美元 [2] 财务表现与盈利能力 - 第二季度营收7.1亿元人民币 同比增长超50% 净利润突破4000万元人民币 [4] - 2024年成为全球首家实现全年净利润（非公认会计准则计量）的激光雷达公司 [4] - 2023年和2024年均录得全年正经营现金流量 成为首家产生正营运现金流量的激光雷达上市公司 [4] 产品交付与增长数据 - 第二季度激光雷达总交付量352,095台 同比增长306.9% [3] - ADAS产品交付量303,564台 同比增长275.8% [3] - 机器人领域产品交付量48,531台 同比增长743.6% [3] - 上半年激光雷达总交付量547,913台 同比增长276.2% 超越2024全年交付量 [3] - 机器人领域JT系列激光雷达累计交付突破10万台 创行业最快量产纪录 [4] 客户合作与市场拓展 - 第二季度及近期获得9家头部车企的20款车型定点 计划于2025-2026年交付 [3] - 与ADAS领域前两大客户之一达成2026年多款车型平台级合作 巩固激光雷达全系车型标配地位 [3] - 在欧洲与顶级车企进入C样阶段 2026年量产计划稳步推进 [3] - 获得丰田汽车旗下合资品牌全新定点 计划2026年量产 [3] - 在国内ADAS领域 "Hesai Inside"成为行业公认的辅助驾驶高阶感知与安全标志 [3] - 2025年上半年激光雷达出货量位居国内机器人领域第一 [4]

公司产品战略 - 公司当前车载激光雷达产品以车规级前装应用为核心[2] - 研发重点围绕车外环境感知[2] - 未来将根据行业技术大趋势和客户需求持续拓展产品应用场景[2] 技术布局方向 - 公司作为国内激光雷达龙头企业[2] - 未来可能拓展舱内激光雷达产品应用场景[2]

公司招股与交易信息 - 公司于2025年9月8日至11日招股，拟全球发售1700万股股份，其中香港公开发售占10%，国际发售占90%，另设有约15%超额配股权 [1] - 发售价将不超过每股228港元，每手交易单位为20股B类普通股，预期于2025年9月16日在联交所开始买卖 [1] - 假设按每股228港元的指示性发售价计算且超额配股权未行使，全球发售的所得款项净额预计约为37.061亿港元 [2] 公司业务与行业地位 - 公司是全球三维激光雷达解决方案的领导者，设计、开发、制造和销售先进的激光雷达产品 [1] - 公司产品广泛应用于配备高级驾驶辅助系统的乘用车和商用车、自动驾驶车队、机器人以及非汽车行业如自动导引车、配送机器人、农业车辆和港口自动化等 [1] - 按收入计，公司在2022年、2023年及2024年均为全球第一大激光雷达供应商 [2] - 公司在2022年9月成为全球首家单月出货量达到1万台的激光雷达公司，并在2024年12月成为全球首家单月出货量突破10万台的激光雷达公司 [2] 募集资金用途 - 全球发售所得款项净额约50%将分配用于研发投资 [2] - 所得款项净额约35%将用于投资生产能力，以确保持续交付高性能、高可靠性产品 [2] - 所得款项净额约5%将用于业务发展，以加速业务扩张 [2] - 所得款项净额约10%将用于营运资金及一般企业用途，以支持业务运营及增长 [2] 基石投资者信息 - 公司已与基石投资者订立协议，基石投资者同意按国际发售价认购总额约1.48亿美元的股份 [3] - 基石投资者包括HHLR Advisors, Ltd、泰康人寿保险有限责任公司、WT Asset Management Limited、Grab Inc、宏达集团(香港)有限公司以及Commando Global Fund [3]

发行概况 - 公司计划全球发售1700万股股份，其中香港发售170万股，国际发售1530万股 [1] - 招股期为2025年9月8日至9月11日，预期定价日为9月12日 [1] - 每股最高公开发售价为228.00港元，每手买卖单位为20股B类普通股 [1] - 预期B类普通股将于2025年9月16日在联交所开始买卖 [1] - 联席保荐人为中金公司、国泰君安国际及招银国际 [1] 公司业务定位 - 公司是全球三维激光雷达解决方案的领导者，业务涵盖设计、开发、制造及销售先进的激光雷达产品 [1] - 产品主要应用于配备高级驾驶辅助系统的乘用车和商用车，以及自动驾驶车队、机器人等非汽车行业 [1] - 技术优势包括先进的ASIC、专有的自主设计及生产能力以及平台化架构 [1] 基石投资者 - 基石投资者已同意按国际发售价认购总额约1.48亿美元（约11.537亿港元）的股份 [2] - 以指示性发售价228.00港元计算，基石投资者将认购总计约505.982万股发售股份 [2] - 基石投资者包括HHLR Advisors, Ltd、泰康人寿、WT Asset Management Limited、Grab Holdings Limited、宏达集团及Commando Global Fund [2] 募集资金用途 - 假设发售量调整权及超额配股权未获行使，全球发售预计可获得所得款项净额约37.061亿港元 [3] - 约50%的所得款项净额将分配用于研发投资 [3] - 约35%的所得款项净额将分配用于投资生产能力，以确保产品交付 [3] - 约5%的所得款项净额将分配用于业务发展，以加速业务扩张 [3] - 约10%的所得款项净额将分配用于营运资金及一般企业用途 [3]

发行计划 - 全球发售1700万股股份 其中香港发售170万股 国际发售1530万股 [1] - 招股期为2025年9月8日至9月11日 预计9月12日确定发行价格 [1] - 每股发行价格上限为228港元 每手交易单位为20股 [1] 上市安排 - 联席保荐机构包括中金公司 国泰君安国际及招银国际 [1] - 预计B类普通股将于2025年9月16日在联交所开始交易 [1]

全球发售信息 - 全球发售股份1700万股，香港170万股，国际1530万股[4] - 最高公开发售价每股228.00港元，另有相关费用[4] - 每股发售股份面值0.0001美元[4] - 预期定价日为2025年9月12日或之前[5][15][19][147] 业绩总结 - 2022 - 2024年净收入分别为12.03亿元、18.77亿元、20.77亿元，2025年Q1为5.25亿元（7238.9万美元）[96] - 2022 - 2024年毛利分别为4.72亿元、6.61亿元、8.85亿元，2025年Q1为2.19亿元（3021.2万美元）[96] - 2022 - 2024年净亏损分别为3.01亿元、4.76亿元、1.02亿元，2025年Q1为1754.9万元（241.8万美元）[96] 用户数据 - 截至2025年3月31日，服务覆盖约50个国家及地区的ADAS及机器人市场客户[67] 未来展望 - 计划推动收入增长、提高成本效益和经营效率提升盈利能力[97][98][100] - 所得款项净额约50%用于研发投资，35%用于投资生产能力，5%用于业务发展，10%用于营运资金及一般企业用途[122][126] 新产品和新技术研发 - 2017年成立ASIC研发团队，2023年起实现业内最高ASIC整合率[37] - 自2020年10月推出第一代ASIC，已成功发布四代[39] - 2021年7月推出旗舰产品AT128，2022年7月实现SOP[40] 市场扩张和并购 - 未提及相关内容 其他新策略 - 采用不同投票权架构，股本含B类和A类普通股[52] - 联合创始人自2014年创立公司以来一致行动，2025年4月24日订立一致行动安排契据[57] 风险提示 - 过往录得亏损，未来可能持续亏损[71] - 经营历史有限，评估未来前景和风险挑战困难[71] - 激光雷达产品可能存在缺陷或未达预期[74] - 产品若未获汽车客户或供应商选择，业务将受重大不利影响[74] - 未能维系与大型公司客户合作关系，前景及业绩将受不利影响[74] - 开发、制造及交付产品能力仍在发展[74] - 持续开发及商业化自研ASIC可能不成功[74] - 美国对外投资计划可能造成不利影响[74]

外汇储备与黄金储备 - 截至2025年8月末中国外汇储备规模达33222亿美元 较7月末上升299亿美元 升幅0.91% 自6月末后再次站上3.3万亿美元关口[1] - 央行连续第10个月增持黄金 黄金储备余额环比增加98.58亿美元至2538.43亿美元 占外汇储备余额比重环比上升0.23个百分点至7.64% 刷新历史新高[1] 金融监管动态 - 十四届全国政协经济委员会副主任易会满涉嫌严重违纪违法接受审查调查 曾于2019年1月至2024年2月担任证监会主席[1] - 证监会党委召开会议传达中央纪委国家监委决定 党委书记吴清主持会议 与会同志一致表示坚决拥护党中央决定[2] 房地产政策调整 - 深圳出台楼市新政 除福田南山外8区进一步放松住房限购政策 优化个人住房信贷政策 自2025年9月6日起施行[3] - 深圳市住房公积金管理办法修订征求意见稿新增购房首付款提取举措[3] 公募基金费率改革 - 公募销售费用管理新规明确费率明细 第三阶段降费规模约300亿元 降幅34% 三阶段改革完成后预计每年为投资者让利超500亿元[4] - 费率改革第一阶段降费规模约140亿元 第二阶段约68亿元[4] 上市公司重要公告 - 贵州茅台控股股东茅台集团获农业银行不超27亿元增持贷款支持 拟6个月内增持金额30-33亿元[4] - 同花顺控股股东易峥及股东凯士顺拟合计减持不超过0.26%股份（138.31万股） 减持原因为资金需求及优化资源配置[5] - 华大九天股东北京九创汇新计划通过询价转让2.64%股份（1435万股） 转让原因为自身资金需求[6] - 禾赛集团启动1700万股B类股份全球发售 香港发售价格最高每股228港元 与高瓴旗下机构等签署基石投资协议[7] 国际重大事件 - 特斯拉公布马斯克10年期薪酬计划 若完成全部目标可获得市值约1万亿美元的特斯拉股票作为酬劳[8] - 日本首相石破茂宣布辞去自民党总裁及首相职务 原因为"不愿党内分裂"[9] - 美国8月非农就业人口增加2.2万人 远低于预期的7.5万人 失业率升至4.3% 为2021年底以来最高水平[10][11] - 特朗普表示美联储主席候选人名单已缩小至三人 包括哈西特、沃什和沃勒[11] 机构市场观点 - 光大证券预计9月市场风格在成长及均衡风格间轮动 关注电力设备、通信、计算机、电子、汽车、传媒等行业[12] - 中信证券认为计算机行业2025H1收入提速、净利润改善 AI贡献比重显著提升 预计业绩拐点将至[13] - 华西证券指出上半年险资持有A股市值占比创历史新高 长线资金加大入市力度助力"慢牛"行情[14] 金融市场数据 - A50ETF（159601）近五日跌幅1.32% 最新份额28.4亿份 减少3120万份 主力资金净流入645.2万元[16]

禾赛科技上市历程 - 2014年完成A轮融资 投资方包括真格基金和光速中国 [2] - 2018年5月完成2.5亿元B轮融资 由光速中国和百度联合领投 [2] - 2019年完成C轮融资 参与方包括启明创投和光速中国 [2] - 2021年6月完成超3亿美元D轮融资 领投方包括高瓴创投和小米集团 [2] - 2023年2月9日登陆纳斯达克 发行价19美元 募资1.9亿美元 成为中国激光雷达第一股 [1][2] 谢东萤职业背景 - 斯坦福工程学士 哈佛MBA 加州伯克利法学博士 [5] - 2005年回国发展 正值中国企业赴美上市黄金时期 [7] - 具备理工科严谨思维 商业战略敏感度及法律合规把控能力 [5][6] 三次IPO操盘案例 - 2006年新东方上市 采用VIE架构解决外汇管制问题 十年市值增长50倍 [4][11] - 2018年蔚来上市纽交所 募资10亿美元 市值65亿美元 吸引高瓴腾讯等机构 [4][12] - 2023年禾赛科技逆势上市 应对涉军名单诉讼 首日股价上涨11% 市值超24亿美元 [1][12][13] 财务战略方法论 - 成本控制与规模效应 禾赛科技2023年毛利率回升至53% 亏损收窄33% [14] - 现金流管理实施以价换量策略 单台产品价格从3.5万元降至0.3万元 年交付量突破8万台 营收同比增长73.5% [15] - 风险对冲建立合规防线 为企业预留安全缓冲 [15] 行业与市场定位 - 激光雷达行业处于资本退潮期 禾赛科技实现逆势上市 [12] - 合作车企达11家 包括比亚迪和奇瑞等主流厂商 [15] - 教育行业2006年海外上市窗口期成功突破 [11]